Data z amerického trhu práce ukáží další zlepšení

EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM 29. srpna 2016 Výhled pro finanční trhy Týdenní zpráva Data z amerického trhu práce ukáží další zlepšení Jana Steckerová (420) 222 008 524 jana_steckerova@kb.cz Očekávané trendy 1 týden 1 měsíc CZK/EUR PRIBOR 3M CZK IRS 2Y CZK IRS 10Y Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, KB Ve Spojených státech nás tento týden čeká zveřejnění hlavní statistiky z trhu práce (Nonfarm payrolls). Počet nově vytvořených pracovních míst zřejmě dosáhne slušných 225 tisíc. Na zvýšení úrokových sazeb 21. září to však podle ekonomů SG stačit nebude. V eurozóně budou zveřejněna data o inflaci. Ta by měla dosáhnout svého 22měsícního maxima. Zprávy o růstu inflace by měly přicházet i z Německa, Francie a Itálie. V regionu se dozvíme jak se zlepšila či zhoršila nálada ve zpracovatelském průmyslu měřená PMI indexy. V České republice a Polsku budou také oznámeny zpřesněné odhady růstu HDP za Q2 16, včetně jejich růstu. Inflace v eurozóně šplhá pomalu nahoru Kalendář dnešních ekonomických událostí na globálních trzích Země Indikátor Čas Období Předchozí Předpověď Trh VB Public holiday Itálie Spotřebitelská důvěra Index 09:00 Srp 111.3 Důvěra v oblasti průmyslu 09:00 Srp 103.1 Ekonomický sentiment 09:00 Srp 103.3 USA Osobní příjmy 13:30 Čvc 0.2 0.5 Osobní výdaje 13:30 Čvc 0.4 0.2 Real Osobní výdaje 13:30 Čvc 0.3 0.2 Deflátor soukromé spotřeby (%, m/m) 13:30 Čvc 0.1 0 Deflátor soukromé spotřeby (%, y/y) 13:30 Čvc 0.9 0.8 Deflátor (jádrový) soukromé spotřeby (%, m/m) 13:30 Čvc 0.1 0.1 Deflátor (jádrový) soukromé spotřeby (%, y/y) 13:30 Čvc 1.6 1.5 Dallas Fed Manf. Activity 15:30 Srp -1.3 Zdroj: SG Cross Asset Research, Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční bank Středoevropský letní čas = BST+1 Data, která nás čekají tento týden ve Spojených státech, budou zřejmě smíšená. Jádrový PCE deflátor, který je důležitý z hlediska měnové politiky Fedu, v červenci zřejmě o jednu desetinu poklesl na 1,5 %. Pohorší si pravděpodobně i ISM idex, který bude zveřejněn ve čtvrtek. Naopak pozitivně by měla vyznít páteční data z trhu práce. Nezaměstnanost by měla ještě jednu desetinu ubrat na 4,8 %, přičemž počet nově vytvořených pracovních míst by měl dosáhnout 225 tisíc. Konsenzus je poněkud pesimističtější, když počítá s tvorbou 180 tisíc míst. Na zvýšení úrokových sazeb 21. září to ale podle ekonomů SG stačit nebude. Páteční vystoupení prezidentky Fedu Janet Yellen tuto šanci sice zvýšilo, i tak ale podle SG první zvýšení sazeb přijde až v roce 2017. Yellenová prohlásila, že argumenty pro zvýšení sazeb v posledních měsících zesílily a že FOMC i nadále předpokládá postupné zvyšování úrokových sazeb, které FOMC umožní dosažení jeho cílů. Po Yellenové vystoupil i další zástupce Fedu Fisher, který prohlásil, že vystoupení Yellenové je konzistentní s možností zářijového zvýšení sazeb. Po těchto oznámeních trh zářijovému zvýšení sazeb připsal 42 % pravděpodobnost, která se před pátečním vystoupením Yellenové nacházela na úrovni 32 %. V eurozóně bude ve středu zveřejněna srpnová inflace. Ta by se měla vyšplhat na 0,4 % y/y, což je nevyšší číslo za posledních 22 měsíců. Díky efektu srovnávací základny by inflace Čtěte, prosím, důležité upozornění na poslední straně!

měla v růstu pokračovat i v následujících měsících, přičemž na konci letošního roku by měla překročit 1 %. Inflační data budou zveřejněna i v Německu, Francii, Itálii a Španělsku. Ve všech zemích by se měla posunout směrem nahoru. Kromě toho bude zveřejněna důvěra v ekonomiku eurozóny za srpen. Ta se pravděpodobně nepatrně zhoršila, i tak by ale stále měla zůstat na relativně slušných úrovních. Kalendář již zveřejněných ekonomických událostí na globálních trzích Země Indikátor Den Období Předchozí Aktuální Trh Eurozóna PMI z oblasti zpracovatelského průmyslu Ut Srp P 52 51,8 52,0 PMI z oblasti služeb Ut Srp P 52,9 53,1 53,0 Kompozitní PMI Ut Srp P 53,2 53,3 53,3 USA Prodeje nových domů Ut Čvc 592 654 575 Prodeje nových domů (% MoM) Ut Čvc 3,5 12,4-2,9 Německo HDP, SA (%, q/q) St 2Q F 0.4 0,4 0.4 HDP, WDA (%, y/y) St 2Q F 1.8 1,8 1.8 USA Index cen nemovitostí - FHFA (%, m/m) St Čer 0,2 0,2 0,3 Prodeje stávajících domů (% MoM) St Čvc 1,1-3,2-0,4 Španělsko HDP (%, q/q) Čt 2Q F 0,7 0,8 0,7 HDP (%, y/y) Čt 2Q F 3,2 3,2 3,2 Německo IFO index Čt Srp 108,3 106,2 108,5 IFO, složka hodnotící současnou situaci Čt Srp 114,7 112,8 115,0 IFO, složka očekávání Čt Srp 102,2 101,1 102,5 USA Objednávky zboží dlouhodobé spotřeby Čt Čvc P -3,9 4,4 3,5 Francie HDP (%, y/y) 07:45 2Q P 1,4 1,4 1,4 HDP (%, q/q) 07:45 2Q P 0 0 0 VB HDP (%, q/q) 2nd estimate 09:30 2Q P 0,6 0,6 0,6 HDP (%, y/y) 2nd estimate 09:30 2Q P 2,2 2,2 2,2 USA HDP anualizovaně (%, q/q) 13:30 2Q S 1,2 1,1 1,1 Osobní spotřeba 13:30 2Q S 4,2 4,4 4,1 Jádrové výdaje na osobní spotřebu - PCE (%, q/q) 13:30 2Q S 1,7 1,8 1,7 Důvěra v ekonomiku podle Michigenské university 15:00 Srp F 90,4 89,8 90,6 Zdroj: Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banky USD/EUR 1.140 1.135 1.130 1.125 1.120 Kurz eura vůči dolaru se minulý týden převážně pohyboval v pásmu 1,125-1,135 USD/EUR. Data byla smíšená a jednoznačnou výhodu nepřinesla ani jedné měně. Růst HDP ve spojených státech za Q2 16 byl o jednu desetinu revidován směrem dolu na 1,1 %. Německé HDP bylo potvrzeno na úrovni 0,4 % q/q, přičemž úlohu tahouna růstu převzaly od domácí poptávky čisté exporty. Podnikatelská důvěra v Německu měřená indexem Ifo se v srpnu opět zhoršila. Celý týden byl však ve znamení očekávání pátečního vystoupení prezidentky Fedu Janet Yellen. To bylo nakonec více jestřábí, než trh čekal, a tak dolar posílil až na úroveň 1,12 USD/EUR. 19.08. Zdroj: Bloomberg 26.08. 1.115 Český PMI index se vrátí do zóny expanze Tento týden se trhy začnou postupně probouzet z prázdninové letargie a připravovat se na zářijovou várku dat. Ve čtvrtek budou v celém regionu zveřejněny srpnové PMI indexy mapující náladu ve zpracovatelském průmyslu. Zatímco nálada v maďarském průmyslu v červenci o tři body stoupla (na 53,9 bodu), český PMI index se poprvé od dubna 2013 propadl pod 50bodovou hranici a po 39 měsících expanze tak ukázal na zpomalení aktivity. Po 37 měsících růstu v červenci poklesl i objem nových zakázek. Srpnový index bude tedy určitě pozorně sledován. S největší pravděpodobností se z červencového propadu oklepe a vrátí se do zóny expanze. Náš odhad počítá s 51,9 body. Podobné faktory se promítají i do vývoje nálady v Polsku. Tam se PMI v červenci držel nad 50bodovou hranicí jen těsně (50,3 bodu). Kromě nálady ve zpracovatelském průmyslu, se tento týden dozvíme, jaké faktory stály za růstem HDP v Q2 16 v České republice a v Polsku. Obě ekonomiky ve srovnání 29. srpna 2016 2

s předchozím kvartálem přidaly 0,9 %. V meziročním srovnání pak český HDP vzrostl o 2,5 %, polský o 3,1 %. U obou ekonomik bude příběh za hospodářským růstem pravděpodobně podobný. Hlavním zdrojem zůstává spotřeba domácností, pozitivně k růstu přispívá i spotřeba vlády. Ve druhém čtvrtletí zřejmě výrazněji přiložily ruku k dílu i čisté exporty. Těm nahrává silná poptávka po výstupech především automobilového průmyslu, naopak importy v důsledku nižší investiční aktivity klesají. Investice růst zřejmě i nadále brzdily. PMI indexy (body) Růst HDP v regionu (%, y/y) 58 56 54 52 Česká republika Polsko Maďarsko 5.0 4.0 3.0 Česká republika Maďarsko Polsko Slovensko 4.3 4.3 4 3.7 3.4 3.2 3 3 3.1 2.5 2.6 50 2.0 48 1.0 0.9 46 Feb.13 Jun.13 Oct.13 Feb.14 Jun.14 Oct.14 Feb.15 Jun.15 Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka 0.0 Q4 15 Q1 16 Q2 16 Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Pokud jde o vývoj kurzu koruny vůči euru, nebudou mít zveřejňovaná data pravděpodobně dost síly na to, aby kurz od hladiny technického závazku 27,02 CZK/EUR odsunula. Setrvání PMI pod 50bodovou hranicí by však představovalo nepříjemné překvapení. CZK/EUR PLN/EUR HUF/EUR 27.05 4.350 311.0 27.04 4.336 310.4 27.03 4.322 309.8 27.02 4.308 309.2 27.01 4.294 308.6 19.08. 26.08. 27.00 19.08. 26.08. 4.280 19.08. 26.08. 308.0 Zdroj: Bloomberg Zdroj: Bloomberg Zdroj: Bloomberg Kurz koruny vůči euru se celý minulý týden držel v úzkém pásmu 27,20 27,30 CZK/EUR. Z domácích dat byla zveřejněna pouze důvěra v domácí ekonomiku. Zlepšení v srpnu zaznamenala jak důvěra podnikatelů, tak i důvěra spotřebitelů, která v letošním roce stoupla poprvé. Polský zlotý až do čtvrtečního odpoledne příliš nevybočoval z intervalu 4,30 4,31 PLN/EUR. Na úroveň 4,33 PLN/EUR ho poslal až návrh státního rozpočtu na rok 2017. Ten počítá s deficitem 2,9 % a je založen na předpokladu, že polská ekonomika v příštím roce poroste o 3,6 %, což je poměrně ambiciózní předpoklad. Naopak v Maďarsku se žádné překvapení nekonalo. Maďarská centrální banka ponechala úrokové sazby beze změny na úrovni 0,9 % a žádná další zajímavá data zveřejněna nebyla. Forint si nakonec v závěru týdne na své konto připsal 0,3 %, když posílil na 308,5 HUF/EUR. 29. srpna 2016 3

Kalendář již zveřejněných ekonomických událostí na regionálních trzích Země Indikátor Den Období Předchozí Aktuální Trh Maďarsko Rozhodnutí centrální banky Út 23.Srp 0,9 0,9 0,9 ČR Podnikatelská důvěra St Srp 12,9 14,5 Spotřebitelská & podnikatelská důvěra St Srp 10,3 12,0 Spotřebitelská důvěra St Srp 0,0 2,0 Polsko Míra nezaměstnanosti St Červ 8,8 8,6 8,6 Polsko Záznam ze zasedání centrální banky Ćt Zdroj: Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banky 29. srpna 2016 4

Technická analýza EUR/CZK: 27 will decide if another bout of correction takes shape. (19. srpen 2016) Coordinator Global Technicals Stephanie Aymes (44) 207 762 5898 stephanie.aymes@sgcib.com EUR/CZK is witnessing a retracement after forming a monthly shooting star pattern near ascending channel resistance (currently near 28.80). The pair is sustaining above the critical level of 27, which happens to be the 50% retracement from lows formed in October 2013. With Monthly MACD at an equilibrium level, 27.00 will be an important support which decides if next leg of correction takes shape towards graphical levels of 26.63 and even towards 2011 highs of 26.15. Short term, the pair is undergoing a sideways configuration within a narrow range and recoveries have remained constricted at previous lows of 27.25/27.35, also the 23.6% retracement from 2015 highs. Only a move above will lead to a sustainable rebound. EUR/CZK: monthly chart EUR/CZK: weekly chart EUR/USD: break below 1.1250/1.1220 will indicate possibility of a retracement. (25. srpna 2016) EUR/USD: hourly chart Upside in EUR/USD remains capped by graphical levels of 1.1460/1.15 while multidecade channel at 1.0820/1.0782 has acted as support. These form limits for the pair medium term. Currently it is showing a pullback however 1.1350 remains a near term hurdle. In case 1.1250/20 gives way, the pair will undergo a retracement. Zdroj: SG Cross Asset Research Důležité upozornění: Doporučení v části Technická analýza je založeno pouze na analytických metodách technické analýzy a může se lišit od fundamentálního názoru KB (popřípadě SG) prezentovaného v jiných částech tohoto dokumentu či v jiných dokumentech KB (popřípadě SG). 29. srpna 2016 5

Světové trhy Světové devizové trhy poslední závěr 26. 08. 16 denní změna měsíční změna výnos od 31. 07. 16 výnos od 31. 12. 15 CZK/EUR 27,03 0,1 % 0,0 % 0,0 % 0,0 % CZK/USD 24,05 0,4 % -2,2 % -0,7 % -3,3 % USD/EUR 1,124-0,4 % 2,2 % 0,7 % 3,4 % USD/JPY 101,3 0,0 % -3,3 % -1,0 % -15,7 % USD/CNY 6,668 0,2 % -0,1 % 0,4 % 2,8 % GBP/USD 1,315-0,3 % 0,1 % -0,6 % -10,7 % GBP/EUR 0,854-0,1 % 2,1 % 1,3 % 15,8 % CHF/EUR 1,093 0,1 % 0,3 % 1,0 % 0,7 % CHF/USD 0,973 0,5 % -1,9 % 0,3 % -2,7 % PLN/EUR 4,320-0,3 % -1,0 % -0,9 % 1,3 % PLN/USD 3,845 0,0 % -3,1 % -1,5 % -2,1 % HUF/EUR 308,8-0,2 % -1,5 % -0,7 % -2,3 % HUF/USD 274,9 0,2 % -3,6 % -1,4 % -5,5 % Světové dluhopisové trhy poslední závěr 26. 08. 16 (%) denní změna (bb) měsíční změna (bb) spread vůči GER (bb) denní změna spreadu (bb) CZGB 2Y -0,32-0,7-16,4 29,4-0,4 CZGB 5Y -0,13-1,0-10,7 38,0-0,5 CZGB 10Y 0,26-2,7-12,4 33,6-2,5 GER 2Y -0,61-0,3-0,5 GER 5Y -0,51-0,5-1,9 GER 10Y -0,07-0,2-4,5 UST 2Y 0,84 0,0 8,9 145,5 0,3 UST 5Y 1,24 0,0 10,3 174,3 0,5 UST 10Y 1,63 0,0 6,8 170,2 0,2 PLGB 2Y 1,60-2,5-9,0 221,1-2,2 PLGG 5Y 2,10 0,0-22,9 260,7 0,5 PLGB 10Y 2,67 0,0-24,1 274,6 0,2 HUGB 3Y 1,28-7,5-8,0 189,2-7,2 HUGB 5Y 1,85-6,4-13,0 235,6-5,9 HUGB 10Y 2,79-4,1-9,0 286,2-3,9 Světové trhy IRS poslední závěr 26. 08. 16 (%) denní změna (bb) měsíční změna (bb) spread vůči EUR (bb) denní změna spreadu (bb) CZK 2Y 0,30-4,0-24,0 49,1-0,4 CZK 5Y 0,32 0,0-55,0 42,6-0,5 CZK 10Y 0,48 0,0-48,0 17,2-2,2 EUR 2Y -0,20 0,0 15,0 EUR 5Y -0,11 5,2 0,6 EUR 10Y 0,30 21,9-53,0 USD 2Y 1,04 43,6 62,9 124,0 4,4 USD 5Y 1,22 53,9 29,7 132,9 4,9 USD 10Y 1,46 39,9-21,9 115,6 1,8 PLN 2Y 1,62 20,0-100,0 181,0 2,0 PLN 5Y 1,77 0,0-145,0 187,6-0,5 PLN 10Y 2,13-5,0-125,0 182,2-2,7 HUF 2Y 0,79-15,0-40,0 98,0-1,5 HUF 5Y 1,06-25,0-35,0 117,1-3,0 HUF 10Y 1,92-41,7-8,4 161,9-6,4 Přehled úrokových sazeb měnověpolitická sazba (%) O/N sazba (%) 3M BOR (%) 2Y swap (%) 10Y swap (%) CZK 0,05 0,05 0,29 0,30 0,48 EUR (depo) -0,40-0,41 0,06-0,19 0,27 USD (horní limit) 0,50 0,50 0,83 1,06 1,47 JPY 0,10-0,13 0,06-0,07 0,09 GBP 0,25 0,18 0,39 0,45 0,69 CHF -0,75-1,08-0,74-0,69-0,34 NOK 0,50 0,58 1,06 1,14 1,38 SEK -0,50-0,75-0,55-0,46 0,62 HUF 0,90 1,03 0,88 0,81 1,96 PLN 1,50 1,20 1,61 1,62 2,12 RUB 8,25 10,21 10,88 8,60 7,06 5Y CDS spready poslední závěr 26. 08. 16 denní změna měsíční změna výnos od 31. 07. 16 výnos od 31. 12. 15 Německo 17,0 0,3 0,3 0,2 4,2 Polsko 74,7 - -13,5-13,4 0,6 Maďarsko 133,4-1,0-8,4-6,2-31,2 29. srpna 2016 6

Akciové trhy Světové akciové trhy poslední závěr 26. 08. 16 denní změna měsíční změna výnos od 31. 07. 16 výnos od 31. 12. 15 US Dow Jones 18 395-0,3 % -0,4 % -0,2 % 5,6 % US S&P 500 2 169-0,2 % 0,0 % -0,2 % 6,1 % US Nasdaq 5 219 0,1 % 2,1 % 1,1 % 4,2 % Euro STOXX 50 3 010 0,8 % 1,1 % 0,7 % -7,9 % CAC 40 - Francie 4 442 0,8 % 1,1 % 0,0 % -4,2 % DAX - Německo 10 588 0,6 % 3,3 % 2,4 % -1,4 % UK FTSE 100 6 838 0,3 % 1,7 % 1,7 % 9,5 % PX - Česko 853-0,3 % -4,1 % -3,2 % -10,8 % WIG20 - Polsko 1 776-0,3 % -1,6 % 0,9 % -4,5 % BUX - Maďarsko 27 734-0,2 % -1,0 % 0,4 % 15,9 % SAX - Slovensko 314 0,0 % 0,1 % 0,1 % 0,7 % BET - Rumunsko 6 985 0,3 % 5,0 % 3,9 % -0,3 % RTS - Rusko 973 0,7 % 5,3 % 4,9 % 28,6 % ISE 100 - Turecko 77 120 0,4 % 4,7 % 2,3 % 7,5 % Nikkei 225 - Japonsko 16 361-1,2 % -0,1 % -1,3 % -14,0 % Hang Seng - Hong Kong 22 910 0,4 % 3,5 % 4,7 % 4,5 % Shanghai - Čína 3 070 0,1 % 0,7 % 3,1 % -13,2 % PX poslední závěr 26. 08. 16 (CZK) denní změna týdenní změna měsíční změna roční změna CME 58,2-0,6 % 1,0 % 3,5 % 16,3 % ČEZ 416,3-0,2 % -0,4 % -8,8 % -24,7 % Erste Group Bank 688,0-1,0 % 4,2 % 6,9 % -0,7 % Fortuna 89,9-1,2 % -4,1 % 0,0 % 46,3 % Kofola ČeskoSlovensko 427,0-0,2 % -0,7 % -1,2 % - Komerční banka 822,9-0,6 % -0,8 % -13,5 % -23,4 % Moneta Money Bank 78,5 0,1 % 2,6 % 5,3 % - 02 Czech Republic 226,0 0,6 % -1,7 % -4,2 % -0,5 % Pegas Nonwovens 789,9 0,0 % -0,9 % -1,9 % -15,1 % Philip Morris Czech Republic 12830 2,8 % -1,3 % -2,8 % 17,2 % Stock Spirits Group 55,0-0,4 % -1,8 % 3,8 % -17,7 % Unipetrol 178,2 1,6 % 2,8 % 1,8 % 18,8 % Vienna Insurance Group 454,9-1,2 % 0,4 % -4,8 % -42,6 % PX poslední závěr 26. 08. 16 (CZK) maximum za posledních 52 týdnů minimum za posledních 52 týdnů objem obchodů -1D (v ks) poměr objemu obchodů -1D k 6M průměru CME 58,2 68,5 48,1 8 297 18 % ČEZ 416,3 557,8 362,1 360 730 75 % Erste Group Bank 688,0 785,6 480,1 24 783 19 % Fortuna 89,9 105,0 62,0 7 865 66 % Kofola ČeskoSlovensko 427,0 522,0 346,3 17 2 % Komerční banka 822,9 1123,6 808,6 158 390 70 % Moneta Money Bank 78,5 79,4 68,0 676 552-02 Czech Republic 226,0 265,9 197,3 37 206 32 % Pegas Nonwovens 789,9 927,9 685,1 2 161 41 % Philip Morris Czech Republic 12830 13 696 10 900 398 44 % Stock Spirits Group 55,0 69,6 36,5 12 949 37 % Unipetrol 178,2 191,0 139,3 21 385 93 % Vienna Insurance Group 454,9 811,4 411,0 7 774 37 % Komodity poslední závěr 26. 08. 16 denní změna měsíční změna výnos od 31. 07. 16 výnos od 31. 12. 15 Ropa Brent (USD/barel) 49,1 0,0 % 13,5 % 19,8 % 37,4 % Ropa WTI (USD/barel) 47,6 1,5 % 11,0 % 14,5 % 28,6 % Zlato (USD/trojská unce) 1321,2 0,0 % 0,1 % -2,2 % 24,5 % Stříbro (USD/trojská unce) 18,7 0,0 % -5,0 % -8,3 % 34,6 % Měď (USD/t) 4603,5-0,3 % -6,4 % -6,3 % -2,2 % Hliník (USD/t) 1642,5-0,1 % 3,2 % -0,1 % 9,0 % Olovo (USD/t) 1875,0 0,7 % 2,2 % 2,9 % 4,6 % T. Reuters/CoreCommodity CRB (USD) 186,1-0,1 % 2,7 % 2,8 % 5,7 % Emisní povolenky (EUR/t) 4,7-0,2 % 4,0 % 6,1 % -43,3 % Elektřina (Německo) 1Y forward (EUR/MWh) 26,0 0,2 % -5,3 % -5,6 % -8,0 % 29. srpna 2016 7

České finanční trhy grafická příloha EUR/CZK USD/CZK 27.4 CZK/EUR Forward 26.0 CZK/USD Forward 27.3 25.4 27.2 24.8 27.1 24.2 27.0 23.6 26.9 Jun-15 Nov-15 Apr -16 Sep-16 Feb-17 23.0 Jun-15 Nov-15 Apr -16 Sep-16 Feb-17 CZK 3M Pribor a FRA CZK 3M Pribor a FRA versus EUR 0.33 Poslední závěr -1T -1M 60 Poslední závěr -1T -1M 0.30 58 0.27 56 0.24 54 0.21 52 0.18 Pribor 3M FRA 3X6 FRA 6X9 FRA 9X12 50 Pribor 3M FRA 3X6 FRA 6X9 FRA 9X12 CZK 2Y a 10Y IRS CZK 2-10Y IRS Spread 1.50 10Y 10Y Forward 2Y 2Y Forward 100 2-10Y 2-10Y Forward 1.20 83 0.90 66 0.60 49 0.30 32 0.00 Jul-15 Jan-16 Jul-16 Jan-17 Jul-17 15 Jul-15 Jan-16 Jul-16 Jan-17 Jul-17 29. srpna 2016 8

Finanční trhy grafická příloha CZK 2Y IRS Spread versus EUR CZK 10Y IRS Spread versus EUR 55 25 47 17 39 9 31 1 23 Spread versus EMU 2Y Spread versus EMU 2Y Forward -7 Spread versus EMU 10Y Spread versus EMU 10Y Forward 15 Jul-15 Jan-16 Jul-16 Jan-17 Jul-17-15 Jul-15 Jan-16 Jul-16 Jan-17 Jul-17 KB index globální averze k riziku RPI 2.40 Risk av erse 1.60 0.80 0.00 Risk lov ing -0.80-1.60 Mar-15 May-15 Jul-15 Sep-15 Nov-15 Jan-16 Mar-16 May-16 Jul-16 Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka 29. srpna 2016 9

Devizové trhy grafická příloha CZK/EUR USD/EUR 27.05 1.140 27.04 1.135 27.03 1.130 27.02 1.125 27.01 1.120 25.08. 27.00 18.08. 26.08. 1.115 PLN/EUR HUF/EUR 4.350 311.0 4.336 310.4 4.322 309.8 4.308 309.2 4.294 308.6 18.08. 26.08. 4.280 18.08. 26.08. 308.0 GBP/EUR CHF/EUR 0.870 1.100 0.865 1.096 0.860 1.092 0.855 1.088 0.850 1.084 18.08. 25.08. 0.845 18.08. 25.08. 1.080 29. srpna 2016 10

Dluhopisové trhy grafická příloha Evropské benchmarky Americké Treasuries 2Y 5Y 10Y 0.20 2Y 5Y 10Y 2.00 0.00 1.70-0.20 1.40-0.40 1.10-0.60 0.80 08.07. 18.07. 29.07. 08.08. 19.08. -0.80 08.07. 18.07. 29.07. 08.08. 19.08. 0.50 České benchmarky Výnosy CZK IRS 2Y 5Y 10Y 0.60 2Y 5Y 10Y 0.60 0.40 0.48 0.20 0.36 0.00 0.24-0.20 0.12 08.07. 18.07. 29.07. 08.08. 19.08. -0.40 06.07. 17.07. 28.07. 08.08. 18.08. 0.00 Polské benchmarky Maďarské benchmarky 2Y 5Y 10Y 3.50 3Y 5Y 10Y 3.50 3.04 3.06 2.58 2.62 2.12 2.18 1.66 1.74 08.07. 18.07. 29.07. 08.08. 19.08. 1.20 08.07. 18.07. 29.07. 08.08. 19.08. 1.30 29. srpna 2016 11

Finanční předpovědi pro země G10 (aktualizováno 30. 6. 2016) Měnové kurzy (konec čtvrtletí) Září 2016 Prosinec 2016 Březen 2017 Červen 2017 EURUSD 1,10 1,08 1,05 1,05 USDJPY 102 106 110 112 GBPUSD 1,29 1,26 1,23 1,25 USDCHF 1,00 1,03 1,07 1,08 USDCAD 1,33 1,32 1,31 1,28 AUDUSD 0,69 0,67 0,65 0,66 NZDUSD 0,66 0,64 0,61 0,60 USDNOK 8,50 8,61 8,74 8,48 USDSEK 8,45 8,56 8,67 8,48 EURJPY 112,2 114,5 115,5 117,6 EURGBP 0,85 0,86 0,85 0,84 EURCHF 1,10 1,11 1,12 1,13 EURCAD 1,46 1,43 1,38 1,34 EURAUD 1,59 1,61 1,62 1,59 EURNZD 1,67 1,69 1,72 1,75 EURNOK 9,35 9,30 9,18 8,90 EURSEK 9,30 9,25 9,10 8,90 DXY Index 96,92 98,90 101,39 101,17 Zdroj: SG Klíčové sazby centrálních bank (konec čtvrtletí) Září 2016 Prosinec 2016 Březen 2017 Červen 2017 USA 0,38 0,38 0,38 0,63 Japonsko -0,20-0,20-0,20-0,20 Eurozóna 0,00 0,00 0,00 0,00 Velká Británie 0,25 0,05 0,05 0,05 Austrálie 1,50 1,50 1,50 1,50 Švýcarsko -0,75-0,75-0,75-0,75 Zdroj: SG Výnosy 10letých státních dluhopisů (konec čtvrtletí) Září 2016 Prosinec 2016 Březen 2017 Červen 2017 USA 1,25 1,50 1,75 1,75 Eurozóna * -0,25-0,20 0,00 0.15 Japonsko -0,30-0,20-0,10-0,05 Velká Británie 0,80 0,95 1,10 1,20 Zdroj: SG, * aktualizováno 21. 7. 2016 29. srpna 2016 12

Finanční předpovědi pro rozvíjející se trhy (aktualizováno 9. 8. 2016) Měnové kurzy (konec čtvrtletí) Září 2016 Prosinec 2016 Březen 2017 Červen 2017 EUR/CZK 27,02 27,02 27,02 27,02 EUR/PLN 4,30 4,32 4,34 4,34 EUR/HUF 313 315 317 319 EUR/RON 4,47 4,52 4,55 4,48 EUR/RSD 122,5 123,0 124,0 125,0 EUR/RUB 74,80 70,20 66,15 65,10 EUR/TRY 3,30 3,35 3,31 3,47 USD/CZK 24,56 25,02 25,73 25,73 USD/RUB 65,00 65,00 63,00 62,00 USD/TRY 3,00 3,10 3,15 3,30 USD/ZAR 13,50 13,60 14,00 14,30 USD/ILS 3,86 3,80 3,78 3,75 USD/BRL 3,16 3,24 3,31 3,31 USD/MXN 18,60 19,10 19,00 18,80 USD/CLP 695 700 710 715 USD/CNY 6,75 6,85 6,95 7,10 USD/HKD 7,75 7,75 7,75 7,75 USD/INR 66,90 68,90 69,40 69,75 USD/IDR 13 120 13 300 13 400 13 500 USD/KRW 1 095 1 125 1 135 1 150 USD/TWD 31,20 31,70 31,90 32,50 USD/THB 34,80 35,00 35,10 35,0 Zdroj: SG, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka ** aktualizováno 25. 6. 2016 *** aktualizováno 14. 7. 2016 Klíčové sazby centrálních bank (konec čtvrtletí) Září 2016 Prosinec 2016 Březen 2017 Červen 2017 Česká republika 0,05 0,05 0,05 0,05 Polsko 1,50 1,50 1,50 1,50 Maďarsko 0,90 0,90 0,90 0,90 Rumunsko 1,75 1,75 2,00 2,00 Rusko 10,00 9,50 9,00 8,50 Turecko 7,50 7,50 7,50 7,50 Jižní Afrika 7,50 7,75 8,00 8,00 Izrael 0,10 0,10 0,25 0,25 Brazílie 14,25 14,00 13,50 13,00 Mexiko 4,00 4,00 4,25 4,50 Chile 3,50 3,50 3,50 3,50 Čína 1,50 1,50 1,50 1,50 Jižní Korea 1,00 1,00 1,00 1,00 Zdroj: SG, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka 29. srpna 2016 13

Týdenní kalendář světových makroekonomických dat Euro area Euro area Euro area Economic Confidence CPI Estimate (% YoY) Markit Eurozone Manufacturing PMI Unemployment MoM Net ('000s) Aug 104.6 104.1 104.2 Aug 0.2 0.4 0.3 Aug F 51.9 51.9 51.8 Aug -84-4 Business Climate Indicator CPI Core (% YoY) Aug 0.39 0.36 0.37 Aug A 0.9 0.9 0.9 Germany Industrial Confidence Germany Markit Germany Manufacturing PMI Aug -2.4-2.9-2.6 Unemployment Change (000's) Aug F 53.6 53.6 53.6 Services Confidence Aug -7-2 -2 Aug 11.1 11.2 11.2 Unemployment Claims Rate SA (%) France Consumer Confidence Aug 6.1 6.1 6.1 Markit France Manufacturing PMI Aug F -8.5-8.5-8.5 France Aug F 48.5 48.7 48.5 Germany CPI EU Harmonized (% YoY) CPI (% MoM) Aug P 0.4 0.6 0.4 Italy Aug P 0.3 0.2 0.1 CPI (% YoY) Markit Italy Manufacturing PMI CPI (% YoY) Aug P 0.2 0.4 0.4 Aug 51.2 51.2 51.4 Aug P 0.4 0.6 0.5 Consumer Spending (% YoY) CPI EU Harmonized (% MoM) Jul 0.6 1.5 1.3 Spain Aug P 0.4 0.2 0.0 Italy Markit Spain Manufacturing PMI CPI EU Harmonized (% YoY) CPI NIC incl. tobacco (% MoM) Aug 51.0 50.7 50.8 Aug P 0.4 0.6 0.4 Aug P 0.2 0.3 Spain CPI NIC incl. tobacco (% YoY) CPI EU Harmonised (% MoM) Aug P -0.1 0.0 0.0 Aug P -1.3 0.0 0.1 CPI EU Harmonized (% YoY) CPI EU Harmonised (% YoY) Aug P -0.2 0.0-0.1 Aug P -0.7-0.3-0.3 Spain G5 Monday 29 August Tuesday 30 August Wednesday 31 August Thursday 01 September Friday 02 September Euro area Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons First round of Investiture vote Spain Second round of Investiture vote ECBSpeak: Villeroy ECBSpeak: Nowotny ECBSpeak: Mersch (On Sat) Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Net Consumer Credit (GBP bn) Lloyds Business Barometer Markit UK PMI Manufacturing SA Markit/CIPS UK Construction PMI Jul 1.8 1.6 1.6 Aug 29 Aug 48.2 50.5 49.0 Aug 45.9 47.5 46.5 Mortgage Approvals (in '000) GfK Consumer Confidence Jul 64.8 61.1 62.0 Aug -12-4 -9 M4 Ex IOFCs 3M Annualised Bank of England Bond-Buying Jul 8 Operation Results Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Personal Income (% MoM) Consumer Confidence Index ADP Employment Change (in '000) Initial Jobless Claims (in '000) Change in Nonfarm Payrolls ('000) Jul 0.2 0.5 0.4 Aug 97.3 96.5 97.0 Aug 179 175 27-Aug 261 Aug 255 225 185 Personal Spending (% MoM) Continuing Claims (in '000) Change in Private Payrolls ('000) Jul 0.4 0.2 0.3 20-Aug 2145 Aug 217 205 180 Real Personal Spending (% MoM) ISM Manufacturing Unemployment Rate (% ) Jul 0.3 0.2 0.2 Aug 52.6 51.5 52.0 Aug 4.9 4.8 4.8 PCE Deflator (% YoY) Average Hourly Earnings (% YoY) Jul 0.9 0.8 Aug 2.6 2.5 2.5 PCE Core (% MoM) Average Weekly Hours All Employees Jul 0.1 0.1 0.1 FedSpeak: Rosengren (Boston, Aug 34.5 34.5 34.5 PCE Core (% YoY) voting), Kashkari (Minneapolis, FedSpeak: Mester (Cleveland, FedSpeak: Lacker (Richmond, non Jul 1.6 1.5 1.5 non-voting) voting) voting) Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Jobless Rate (%) Industrial Production (% MoM) Jul 3.1 3.1 3.1 Jul P 2.3 0.1 0.7 Job-To-Applicant Ratio Industrial Production (% YoY) Jul 1.37 1.38 1.38 Jul P -1.5-3.7-3.0 Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Zdroj: SG Cross Asset Research, Bloomberg United Kingdom United States Japan China Manufacturing PMI Aug 49.9 50 49.9 Non-manufacturing PMI Aug 53.9 53.6 Caixin China PMI Mfg Aug 50.6 50.3 50.1 29. srpna 2016 14

Týdenní kalendář regionálních makroekonomických dat Poland GDP (% YoY) 2Q F 3.1 3.1 Other Countries Monday 29 August Tuesday 30 August Wednesday 31 August Thursday 01 September Friday 02 September Europe Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Mexico Brazil Brazil Brazil Unemployment Rate SA (%) National Unemployment Rate (%) Selic Rate (%) Industrial Production (% MoM) Jul 3.94 3.91 Jul 11.3 11.4 31-Aug 14.25 14.25 14.25 Jul 1.1 0.7-0.4 Unemployment Rate NSA (%) GDP (% QoQ) Industrial Production (% YoY) Jul 3.93 4.29 2Q -0.3-0.9-0.5 Jul -6.0-4.0-6.5 GDP (% YoY) LatAm 2Q -5.4-4.0-3.8 Chile Unemployment Rate (%) Jul 6.8 7.0 7.0 Asia Pacific Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Australia South Korea South Korea Building Approvals (% MoM) Industrial Production SA (% MoM) CPI (% MoM) Jul -2.9 4.5 1.1 Jul -0.2-0.5-0.9 Aug 0.1 0.2 0.2 Building Approvals (% YoY) Industrial Production (% YoY) CPI (% YoY) Jul -5.9-5.2-8.3 Jul 0.8-1.2 0.6 Aug 0.7 0.7 0.7 CPI Core (% YoY) Australia Aug 1.6 1.6 Private Sector Credit (% MoM) Exports (% YoY) Jul 0.2 0.6 0.4 Aug -10.2 1.0-0.5 Private Sector Credit (% YoY) Imports (% YoY) Jul 6.2 6.2 6.1 Aug -14.0-2.2-4.0 Trade Balance ($ mn) India Aug 7792 5500 5600 GDP (% YoY) 2Q 7.9 7.5 7.6 Australia Private Capital Expenditure (% QoQ) 2Q -5.2-1.5-4.1 Retail Sales (% MoM) Jul 0.1 0.3 0.3 Retail Sales (% YoY) Jul 2.8 3.2 Zdroj: SG Cross Asset Research, Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka 29. srpna 2016 15

Hlavní ekonom a vedoucí Ekonomického a strategického výzkumu Jan Vejmělek, Ph.D., CFA (420) 222 008 568 jan_vejmelek@kb.cz KB EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM Ekonomové Viktor Zeisel Marek Dřímal David Kocourek Jana Steckerová (420) 222 008 523 (420) 222 008 598 (420) 222 008 569 (420) 222 008 524 viktor_zeisel@kb.cz marek_drimal@kb.cz david_kocourek@kb.cz jana_steckerova@kb.cz Akcioví analytici Josef Němý, CFA Miroslav Frayer (420) 222 008 560 (420) 222 008 567 josef_nemy@kb.cz miroslav_frayer@kb.cz SKUPINA SG VE STŘEDNÍ A VÝCHODNÍ EVROPĚ Hlavní ekonom SG Poland Hlavní ekonom Rosbank Hlavní ekonom BRD-GSG Jaroslaw Janecki Evgeny Koshelev Florian Libocor (48) 225 284 162 (7) 495 725 5637 (40) 213 016 869 jaroslaw.janecki@sgcib.com ekoshelev@mx.rosbank.ru florian.libocor@brd.ro Vedoucí výzkumu finančních trhů BRD-GSG Ekonom Akciový analytik Carmen Lipara Simona Tamas Laura Simion, CFA (40) 213 014 370 (40) 213 014 472 (40) 213 014 370 carmen.lipara@brd.ro simona.tamas@brd.ro laura.simon@brd.ro Hlavní ekonomka výzkumu globální ekonomiky Michala Marcussen (44) 20 7676 7813 michala.marcussen@sgcib.com SG GLOBÁLNÍ EKONOMICKÝ VÝZKUM Eurozóna Anatoli Annenkov Michel Martinez Yacine Rouimi Yvan Mamalet (44) 20 7762 4676 (33) 1 4213 3421 (33) 1 42 13 84 04 (44) 20 7762 5665 anatoli.annenkov@sgcib.com michel.martinez@sgcib.com yacine.rouimi@sgcib.com yvan.mamalet@sgcib.com Severní Amerika Velká Británie Latinská Amerika Aneta Markowska Omair Sharif Brian Hilliard Dev Ashish (1) 212 278 66 53 (1) 212 278 48 29 (44) 20 7676 7165 (91) 80 2802 4381 aneta.markowska@sgcib.com omair.sharif@sgcib.com brian.hilliard@sgcib.com dev.ashish@socgen.com Asia a Pacifik Čína Japonsko Klaus Baader Wei Yao Takuji Aida Kiyoko Katahira (852) 2166 4095 (852) 2166 5437 (81) 3 5549 5187 (81) 3 5549 5190 klaus.baader@sgcib.com wei.yao@sgcib.com takuji.aida@sgcib.com kiyoko.katahira@sgcib.com Korea Indie Inflace Suktae Oh Kunal Kumar Kundu Vaibhav Tandon (82) 2195 7430 (91) 80 6716 8266 (91) 80 6731 9449 suktae.oh@sgcib.com kunal.kundu@sgcib.cz vaibhav.tandon@sgcib.com Globální vedoucí výzkumu Patrick Legland (33) 1 42 13 97 79 patrick.legland@sgcib.com SG VÝZKUM RŮZNÝCH TŘÍD AKTIV DLUHOPISOVÝ TRH A MĚNOVÉ KURZY Vedoucí výzkumu dluhopisového trhu a měnových kurzů Vincent Chaigneau (44) 20 7676 7707 vincent.chaigneau@sgcib.com Dluhopisový trh Bruno Braizinha Frances Cheung, CFA Jean-David Cirotteau Cristina Costa (1) 212 278 5296 (852) 2166 5437 (33) 1 42 13 72 52 (33) 1 58 98 51 71 bruno.braizinha@sgcib.com frances.cheung@sgcib.com jean-david.cirotteau@sgcib.com cristina.costa@sgcib.com Rahul Desai Jorge Garayo Ciaran O'Hagan Shakeeb Hulikatti (44) 20 7676 7904 (44) 20 7676 7404 (33) 1 42 13 58 60 (91) 80 2802 4380 rahul.desai@sgcib.com jorge.garayo@sgcib.com ciaran.ohagan@sgcib.com shakeeb.hulikatti@sgcib.com Vedoucí strategie US sazeb Adam Kurpiel Subadra Rajappa Jason Simpson Marc-Henri Thoumin (33) 1 42 13 63 42 (1) 212 278 5241 (44) 20 7676 7580 (44) 20 7676 7770 adam.kurpiel@sgcib.com subadra.rajappa@sgcib.com jason.simpson@sgcib.com marc-henri.thoumin@sgcib.com Měnové kurzy Jason Daw Alvin T. Tan Olivier Korber (Derivatives) (65) 63267890 (44) 20 7676 7971 (33) 1 42 13 32 88 jason.daw@sgcib.com alvin-t.tan@sgcib.com olivier.korber@sgcib.com Vedoucí strategie rozvíjejících se trhů Guy Stear (33) 1 41 13 63 99 guy.stear@sgcib.com Amit Agrawal Régis Chatellier Jason Daw (91) 80 6758 4096 (44) 20 7676 7354 (65) 6326 7890 amit.agrawal@sgcib.com regis.chatellier@sgcib.com jason.daw@sgcib.com Roxana Hulea Phoenix Kalen Frances Cheung, CFA (44) 20 7676 7433 (44) 20 7676 7305 (852) 2166 5437 roxana.hulea@sgcib.com phoenix.kalen@sgcib.com frances.cheung@sgcib.com 29. srpna 2016 16

Upozornění Informace uvedené v tomto dokumentu nemohou být považovány za nabídku k nákupu či prodeje jakéhokoliv investičního nástroje nebo jinou výzvu či pobídku k jeho nákupu či prodeji. Veškeré zde obsažené informace a názory pocházejí nebo jsou založeny na zdrojích, které Komerční banka, a.s. považuje za důvěryhodné, nicméně tímto nepřebírá záruku za jejich přesnost a úplnost, ačkoliv vychází z toho, že byly publikovány tak, aby poskytovaly přesný, plný a nezkreslený obraz skutečnosti. Názory Komerční banky, a.s. uvedené v tomto dokumentu se mohou měnit bez předchozího upozornění. Komerční banka, a.s. a společnosti, které s ní tvoří jeden koncern, se mohou příležitostně podílet na obchodech s investičními nástroji, obchodovat s nimi nebo vykonávat činnost tvůrce trhu pro investiční nástroje nebo je držet, poskytovat poradenství či jinak profitovat z obchodů s investičními nástroji nebo od nich odvozených derivátů, které byly emitovány osobami zmíněnými v tomto dokumentu. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. a dalších společností tvořících s ní koncern nebo osoby jim blízké, včetně autorů tohoto dokumentu, mohou příležitostně obchodovat nebo držet investiční nástroje zmíněné v tomto dokumentu nebo od nich odvozené deriváty. Komerční banka, a.s. a společnosti tvořící s ní koncern nejsou tímto dokumentem vázáni při poskytování investičních služeb svým klientům. Komerční banka, a.s. nepřebírá nad rámec stanovený právními předpisy odpovědnost za škodu způsobenou použitím tohoto dokumentu nebo informací v něm obsažených. Tento dokument je určen primárně pro profesionální a kvalifikované investory. Pokud kopii tohoto dokumentu obdrží jiná než výše uvedená osoba, neměla by své investiční rozhodnutí založit výhradně na tomto dokumentu, ale měla by si zároveň vyhledat nezávislého poradce. Každý investor je povinen přijmout vlastní informované rozhodnutí o vhodnosti investice, protože investiční nástroj uvedený v tomto dokumentu nemusí být vhodný pro všechny investory. Minulá výkonnost investičních nástrojů nezaručuje výkonnost budoucí. Očekávaná budoucí výkonnost je založena na předpokladech, které nemusí nastat. S investičními nástroji a investicemi jsou spojena různá investiční rizika, přičemž hodnota investice může stoupat i klesat a není zaručena návratnost původní investované částky. Investiční nástroje denominované v jiné měně jsou navíc vystaveny riziku vyplývajícímu ze změn devizových kurzů s možným pozitivním nebo negativním dopadem na cenu investičního nástroje, a následně na zhodnocení investice. Tento dokument je vydán Komerční bankou, a.s., která je bankou a obchodníkem s cennými papíry ve smyslu příslušných právních předpisů, a jako taková podléhá dozoru České národní banky. Komerční banka, a.s. přijala řadu opatření, aby zabránila možnému střetu zájmů při tvorbě investičních doporučení, a to zavedením odpovídajícího vnitřního členění zahrnujícího informační bariery mezi jednotlivými útvary Komerční banky, a.s. v souladu s požadavky kladenými příslušnými právními předpisy. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. postupují v souladu s vnitřními předpisy upravujícími střet zájmů. Žádné hodnocení zaměstnanců, kteří se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není podmíněno nebo závislé na objemu nebo zisku z obchodování Komerční banky, a.s. s investičními nástroji zmíněnými v tomto dokumentu nebo na jejím obchodování s emitenty těchto investičních nástrojů. Hodnocení autorů investičních doporučení ale spočívá ve vazbě na zisk Komerční banky, a.s., na kterém se částečně podílejí i výsledky obchodování s investičními nástroji. Doporučení uvedená v tomto dokumentu jsou určena veřejnosti a před jeho zveřejněním není dokument k dispozici osobám, které se nepodílely na tvorbě tohoto dokumentu. Komerční banka, a.s. obvykle nezasílá investiční doporučení jednotlivým emitentům před jejich zveřejněním. Každý z autorů tohoto dokumentu prohlašuje, že názory obsažené v tomto dokumentu přesně odpovídají jeho osobnímu pohledu na uvedené investiční nástroje nebo jejich emitenty. Pro podrobnosti prosím navštivte internetovou stránku http:\\www.trading.kb.cz 29. srpna 2016 17