OBSAHres CO JSOU FUTURES? 4 LONG VS. SHORT POZICE 10 K ČEMU SE FUTURES VYUŽÍVAJÍ? 14 JAK SE S FUTURES OBCHODUJE? 16 FUTURES NA PRAŽSKÉ BURZE 18
4 5 co jsou futures? FUTURES PŘEDSTAVUJÍ ZÁVAZEK PRODAT ČI KOUPIT URČITÁ POD- KLADOVÁ AKTIVA (NAPŘ. AKCIE, KOMODITY, AKCIOVÉ INDEXY, MĚNY ATD.) VE SJEDNANÉM MNOŽSTVÍ V PŘEDEM URČENÝ ČAS A ZA PŘEDEM STANOVENOU CENU. Kontrakty typu futures patří do rodiny tzv. standardizovaných derivátů, tedy investičních nástrojů odvozených od vývoje určitého podkladového aktiva. Futures nereprezentují přímý podíl na majetku, jako je tomu u akcií, nebo splacení půjčky, jak je to v případě dluhopisů, ale zjednodušeně řečeno jsou tyto obchody jakýmsi budoucím odhadem vývoje ceny podkladového aktiva. Například futures kontrakt na index je ve své podstatě sázkou na to, kterým směrem se budou hodnoty indexu pohybovat. co může být předmětem kontraktu? SUROVINY jak futures fungují? Již jsme si řekli, že futures se dají charakterizovat jako pevná dohoda mezi kupujícím a prodávajícím, která jim dává povinnost koupit/prodat k určitému datu v budoucnosti předem sjednané množství určitého podkladového (bazického) aktiva za předem sjednanou cenu, a je možné s nimi spekulovat na vzestup či pokles hodnoty předmětného podkladového aktiva. Tato možnost vyplývá z toho, v jaké pozici investor vystupuje zda na straně prodávajícího, nebo na straně kupujícího. Futures kontrakty je možné uzavřít na celou škálu aktiv obchodovaných na světových trzích. Můžete tak koupit kontrakty na nákup pšenice, kakaa, ba- ures vlny, ovsa, ropy, masa, dřeva, zlata, ale i třeba energie apod. Vybírat lze z celé škály nejrůznějších surovin. Nebojte se při obchodech 5 nedochází k přesunům tun surovin z místa na místo. To se děje až při vypořádání obchodů ve stanoveném termínu. Na burzách se namísto reálných surovin obchodují Podstatnou výhodou futures oproti akciím samotné kontrakty. či dluhopisům je na jedné straně jejich univerzálnost, protože lze profitovat jak na rostoucím, tak i na klesajícím vývoji hodno- FINANČNÍ KOMODITY Přibližně v polovině 70. let se začaly obchodovat také finanční futures zaloty podkladového aktiva, a na straně druhé je to možnost využití tzv. pákového efektu, žené na měnách, různých dluhových díky kterému může investor s poměrně malým vkladem ovládat velký objem finančních nástrojích nebo finančních indexech. Obchodovaným aktivem se tak stává prostředků. Páka umožňuje získat několikanásobné zisky, ale stejně tak může přivodit cizí měna, obligace, pokladniční poukázka nebo vybraný index. velké ztráty. FUTURES JSOU SÁZKOU NA VÝVOJ PODKLADOVÉHO DO OAKTIVA. KONTRAKT SLOVNÍČEK POJMŮ FUTURES MŮŽETE UZAVŘÍT NA NEJRŮZNĚJŠÍ KOMODITY: OD PŠENICE PŘES KÁVU, MASO, ROPU AŽ PO ZLATO, OPCI, MĚNU ČI AKCIOVÝ INDEX. Základní druhy futures kontraktů indexové (vybrané indexy) akciové (vybrané akciové tituly) komoditní (kovy, energie, plodiny) měnové (volně směnitelné měny) úrokové (pokladniční poukázky, dluhopisy) PODKLADOVÉ AKTIVUM Instrument, od kterého se odvíjí cena futures kontraktu (indexy, akcie, měny, komodity nebo například úrokové sazby). DERIVÁTY jsou investiční nástroje, které jsou odvozeny (derivovány) od jednotlivých podkladových aktiv.
6 pákový efekt Pákový efekt ve finanční terminologii znamená princip použití malého obnosu peněz na několikanásobně větší investici. Znamená to, že si lze koupit futures kontrakt v hodnotě několika desítek nebo stovek tisíc korun s počáteční investicí kolem 10 20 %. Kdybyste se například rozhodli koupit futures kontrakt na index pražské burzy PX, počítá se jeho hodnota tak, že se jeho aktuální bodový stav vynásobí koeficientem 100 Kč. Dosahujeli tak index 1.400 bodů, představuje hodnota kontraktu částku 140.000 Kč. Pro obchodování s kontraktem ale stačí pouze zlomek této částky, tzv. maržový vklad. Jde v podstatě o zálohu záruku, že investor bude schopen dostát svým závazkům vyplývajícím z uzavřeného obchodu. Výše této zálohy je většinou stanovována jako procentuální hodnota z objemu obchodu a po skončení obchodování s danou futures je investorovi vrácena. V našem příkladu počítejme s 12,7 %, což by při hodnotě indexu 140.000 Kč představovalo 17.780 Kč. INVESTICÍ 17.800 Kč LZE KOUPIT FUTURES KONTRAKT ZA 140.000 Kč PÁKOVÝ EFEKT 122.200 Kč INDEX PX futures7 4 body 3 body 2 body 1 bod 1 bod 2 body 3 body 4 body 400 Kč 300 Kč 200 Kč 100 Kč 100 Kč 200 Kč 300 Kč 400 Kč KDYŽ PÁKOVÝ EFEKT VYDĚLÁVÁ POČÁTEČNÍ CENA FUTURES KONTRAKTU KDYŽ PÁKOVÝ EFEKT ŠKODÍ Když hodnota indexu PX vzroste o 1 bod, zvýší se hodnota futures kontraktu na index pražské burzy PX o 100 Kč. Když hodnota indexu PX klesne o 1 bod, sníží se hodnota futures kontraktu na index pražské burzy PX o 100 Kč. PÁKA VÁM UMOŽNÍ REALIZOVAT ZISKY NĚKOLIKANÁSOBNĚ VYŠŠÍ, NEŽ BY ODPOVÍDALO VAŠIM FINANČNÍM MOŽNOSTEM, ALE STEJNĚ TAK VÁM MŮŽE PŘIVODIT VELKÉ ZTRÁTY.
8 9 doba trvání futures futures v historii Každý kontrakt futures má pevně stanovenou dobu realizace. Nejčastěji jsou z hle- vystopovat už v 17. století v Japonsku, kde Předchůdce dnešních kontraktů je možné diska doby trvání obchodovány tří-, šesti- se obchodovalo s budoucí sklizní rýže. Díky a devítiměsíční kontrakty splatné v předem uzavření kontraktu o dodání rýže tak získali rolníci peníze na osetí pole. Obchodníci určených měsících a dnech. Investor má tedy většinou dostatek času na realizaci záhy zjistili, že uzavřené kontrakty je možné svých záměrů. obchodovat ještě před jejich realizací podle toho, jak se vyvíjela očekávání sklizně, která Nové futures kontrakty jsou obvykle vypisovány v první burzovní den po 3. pátku ures v měsíci splatnosti. Měsíce splatnosti jsou tak vždy březen, červen, září a prosinec. ovlivňovala cenu zatím nesklizené úrody. futuá FUTURES POMÁHAJÍ SNIŽOVAT RIZIKA PODNIKÁNÍ. nakoupeny zářijové futures na index PX poslední den obchodování s futures na index PX, musím je prodat!
10 11 long vs. short pozice futures POZICE KUPUJÍCÍHO, OZNAČOVANÁ TÉŽ JAKO DLOUHÁ (LONG), URČUJE POVINNOST KOUPIT ZA PŘEDEM SJEDNANOU CENU K PŘEDEM SJED- NANÉMU DATU PODKLADOVÉ AKTIVUM. Pro držitele long pozice (kupujícího) je výhodné, pokud hodnota podkladového aktiva roste a v den splatnosti kontraktu je vyšší než v den, kdy byl obchod uzavřen. V takovém případě investor koupí toto aktivum od protistrany obchodu výhodněji, než by to mohl učinit přímo na trhu podkladových aktiv, a jeho pozice se tak stává ziskovou. Pro prodávajícího držitele short pozice pak platí zrcadlově obrácené podmínky. pozice kupujícího > long pozice Vysvětleme si roli kupujícího (long pozice) na jednoduchém modelovém příkladu, kdy předpokládáme, že hodnota podkladového aktiva roste: > INVESTOR SE DOMNÍVÁ, ŽE HODNOTA INDEXU PRAŽSKÉ BURZY PX BUDE V BUDOUCNU RŮST. AKTUÁLNĚ ČINÍ 1.400 BODŮ. > JEDEN BOD INDEXU ODPOVÍDÁ 100 KČ, CELKOVÁ HODNOTA JEDNOHO KONTRAKTU JE TEDY 140.000 KČ (1.400 BODŮ X 100 KČ). > PŘED OTEVŘENÍM POZICE MUSÍ INVESTOR SLOŽIT JIŽ ZMÍNĚNÝ MARŽOVÝ VKLAD. > POKUD SE PŘEDPOKLAD INVESTORA VYPLNIL A INDEX OPRAVDU ROSTE, VYDĚLÁVÁ INVESTOR S KAŽDÝM NÁRŮSTEM INDEXU O JEDEN BOD 100 KČ. Dosáhne-li index v průběhu trvání kontraktu například hodnoty 1.500 bodů, zisk z pozice futures činí 10.000 Kč (100 bodů x 100 Kč), což je nárůst o 7,14 %. KDO JE V POZICI LONG, ČEKÁ NA RŮST CENY, ABY REALIZOVAL ZISKY UZA- VŘENÍM POZICE TÍM, ŽE SVŮJ KONTRAKT PRODÁ. SLOVNÍČEK POJMŮ LONG POZICE Pozice kupujícího. Jde o investora, který se domnívá, že hodnota podkladového aktiva poroste, a proto futures kontrakt koupí. MARŽOVÝ VKLAD Záloha, která je požadována po každém účastníkovi obchodování pro případ nesplnění závazků vyplývajích z obchodů. hodnota aktiva den obchodu skutečná hodnota aktiva den splatnosti zisk pro držitele long pozice (ztráta pro držitele short pozice) KUPUJÍCÍ SE VŠAK MŮŽE DOSTAT I DO ZCELA OPAČNÉ SITUACE ZA PŘEDPOKLADU, ŽE JEHO OD- HAD RŮSTU PODKLADOVÉHO AKTIVA BYL MYLNÝ > Pokud index klesá, s každým záporným bodem indexu investor prodělává 100 Kč. Pokud tedy z původních 1.400 bodů poklesne na 1.300 bodů, ztráta z pozice futures činí 10.000 Kč > Investor zaznamenává ztrátu analogicky podle výše uvedeného příkladu. sjednaná hodnota aktiva čas
12 13 long vs. short pozice pozice prodávajícího > short pozice V roli prodávajícího short pozici vystupuje investor, který spekuluje na budoucí pokles podkladového aktiva, v našem příkladě indexu PX: hodnota aktiva zisk pro držitele short pozice (ztráta pro držitele long pozice) > NEJPRVE INVESTOR FUTURES KONTRAKT PRODÁ, COŽ JE U FUTURES MOŽNÉ, I KDYŽ KONTRAKT sjednaná hodnota aktiva POZICE PRODÁVAJÍCÍHO, OZNAČOVANÁ JAKO PŘEDTÍM NEVLASTNÍ. TATO MOŽNOST JE DÁNA TÍM, KRÁTKA (SHORT), DÁVÁ NAOPAK POVINNOST ŽE FUTURES JSOU ZÁVAZKEM DO BUDOUCNOSTI, futures TOTO AKTIVUM PRODAT. ures NIKOLIV KE DNI OBCHODU. > INVESTOR SLOŽÍ MARŽOVÝ VKLAD skutečná hodnota aktiva > POKUD HODNOTA PODKLADOVÉHO AKTIVA KLESÁ, INVESTOR VYDĚLÁVÁ, POKUD NAOPAK STOUPÁ, den obchodu den splatnosti čas INVESTOR PRODĚLÁVÁ > VYPOŘÁDÁNÍ FUNGUJE STEJNĚ JAKO U DLOUHÉ POZICE > Všechny rozdíly (zisky/ztráty) vznikající z otevřených pozic jsou na konci obchodního dne, při denním vypořádání, tzv. Mark to market settlement, zohledněny na účtu investora. Pokud nemá investor aktuálně na svém maržovém účtu požadované prostředky na krytí závazků plynoucích z jeho uzavřených obchodů, je vyzván buď k jejich dodatečnému doplnění, nebo k uzavření pozice. S FUTURES MŮŽETE PROFITOVAT JAK NA ROSTOUCÍM, TAK NA KLESAJÍ- SLOVNÍČEK POJMŮ CÍM VÝVOJI HODNOTY PODKLADOVÉHO AKTIVA. SHORT POZICE Pozice prodávajícího. Investor kontrakt prodá, neboť se domnívá, že hodnota podkladového aktiva bude v den splatnosti pod hodnotou současnou. VYPOŘÁDÁNÍ KONTRAKTU Zúčtování a vypořádání jednotlivých obchodů > denní vypořádání zisků a ztrát (Mark to Market Settlement) denní vyčíslení výše zisků či ztrát pro jednotlivé pozice na základě rozdílu cen vyplývajícího z uzavřených obchodů > konečné vypořádání v den splatnosti kontraktu fyzické dodání bazického instrumentu (např. akcie, dluhopisy) nebo peněžní plnění, kdy jsou rozdíly mezi sjednanou hodnotou a skutečnou hodnotou vyrovnány finančně (např. akciový index).
14 15 k čemu spekulace zajišťovací obchod, arbitráž se futures tzv. hedging využívají? jak investoři využívají trh futures ures S FUTURES MŮŽETE EFEKTIVNĚ ZAJISTIT SVÉ PORTFOLIO. S FUTURES KONTRAKTY LZE OBECNĚ PROVÁDĚT NĚKOLIK ZÁKLADNÍCH INVESTIČNÍCH STRATEGIÍ. PŘI SPEKULACI DOCHÁZÍ K OTEVŘENÍ URČITÉ POZICE FUTURES. INVESTOR SPEKULANT SJEDNÁVÁ TUTO POZICI S CÍLEM PROFITOVAT NA VÝVOJI HODNOT PODKLADOVÉHO AKTIVA. (POKUD INVESTOR SPEKULUJE NA POKLES PODKLADOVÉHO AKTIVA, MĚL BY DRŽET OTEVŘENOU POZICI SHORT. NAOPAK POKUD JE INVESTOR PŘESVĚDČEN O TOM, ŽE KURZ PODKLADOVÉHO AKTIVA POROSTE, MĚL BY DRŽET OTEVŘENOU POZICI LONG.) TATO tk STRATEGIE VŠAK MŮŽE BÝT PŘI NESPRÁVNÉM ODHADU VÝVOJE TRHU ZNAČNĚ RIZIKOVOU. PROČ PROČ INVESTOŘI INVESTOŘI KUPUJÍ PRODÁVAJÍ FUTURES FUTURES aby vydělali li aby vydělali na možném m růstu na možném poklesu ceny aktiv ceny aktiv PRINCIP HEDGINGU SPOČÍVÁ V TOM, ŽE POMOCÍ FUTURES (NEBO OSTATNÍCH DERIVÁTŮ) SI INVESTOR MŮŽE ZAFIXOVAT CENU/HODNOTU URČITÉHO PODKLADOVÉHO AKTIVA. JINAK ŘEČENO TO ZNAMENÁ, ŽE K DANÉ POZICI UZAVŘENÉ NA TRHU PODKLADOVÝCH AKTIV (AŤ JIŽ SOUČASNÉ ČI BUDOUCÍ) SJEDNÁME TAKOVOU POZICI FUTURES, JEJÍŽ ZISKY ČI ZTRÁTY SE BUDOU VYVÍJET ZRCADLOVĚ. TATO STRATEGIE JE VE SVÉ PODSTATĚ ZALOŽENA NA VYUŽITÍ CENOVÝCH DIFERENCÍ MEZI JEDNOTLIVÝMI INSTRUMENTY. TYTO CENOVÉ ROZDÍLY MOHOU VZNIKNOUT NAPŘÍKLAD OBCHODOVÁNÍM TOTOŽNÝCH KONTRAKTŮ NA RŮZNÝCH BURZÁCH (TZV. TERITORIÁLNÍ ARBITRÁŽ). V SOUČASNÉ DOBĚ JSOU DÍKY VELKÉ PROPOJENOSTI JEDNOTLIVÝCH TRHŮ MOŽNOSTI ARBITRÁŽÍ POMĚRNĚ MALÉ. PROČ PROČ HEDGEŘI HEDGEŘI KUPUJÍ PRODÁVAJÍ FUTURES FUTURES aby se ochránili proti aby se ochránili proti m možnému nárůstu možnému ceny aktiv ceny aktiv poklesure
16 17 jak se s futures obchoduje? existují u futures nějaké garance? Vzhledem k tomu, že futures obchody jsou obecně považovány za rizikovější, je pro garantování závazků vyplývajících z uzavřených obchodů používán důmyslný systém celé řady různých garancí a omezení, které mají případným rizikům předcházet. Mezi tyto běžně užívané nástroje patří například: 1. listopad 15. listopad 24. listopad Index PX vzroste o 10 % na 1540 bodů, a jeho hodnota tak činí 154.000 Kč < zisky a ztráty v obchodování s futures kontrakty OBCHODY S FUTURES JSOU UZAVÍRÁNY STEJNÝM ZPŮSOBEM JAKO OSTATNÍ BURZOVNÍ OBCHODY PROSTŘEDNICTVÍM ČLENŮ BURZY. INVESTOŘI ZADÁVAJÍ SVÉ PŘÍKAZY MAKLÉŘŮM, KTEŘÍ JE UMÍSŤUJÍ DO OBCHODNÍHO SYSTÉMU NA BURZU. K UZAVŘENÍ OBCHODU DOJDE TEHDY, POKUD SE SEJDOU DVA futures PŘÍKAZY (KE KOUPI U JEDNOHO A PRODEJI U DRUHÉHO), KTERÉ SE SHODUJÍ V DANÝCH PODMÍNKÁCH (DRUHU KON- TRAKTU, SPLATNOSTI, MNOŽSTVÍ, CENĚ ATD.). > maržové vklady Vklad, který je požadován po každém účastníkovi obchodování pro případ nesplnění závazků vyplývajících z jeho obchodů. > limity Jednotlivé druhy limitů určují většinou maximální množství kontraktů nebo objem finančních prostředků, které může investor během obchodování uzavřít. > fondy garancí Deponovaný vklad každého účastníka obchodování, který slouží ke splnění závazků v případě, že by tyto závazky nebyly dostatečně pokryty maržovými vklady. NAPROSTÁ VĚTŠINA OBCHODNÍKŮ SVOU POZICI UZAVŘE JEŠTĚ PŘED SJEDNANÝM DNEM SPLATNOSTI. GARANCE MAJÍ ZA ÚKOL ZAJISTIT SPL- NĚNÍ ZÁVAZKŮ VŠECH ÚČASTNÍKŮ OBCHODU S FUTURES. Investor kupuje jeden březnový kontrakt na index PX za cenu 140.000 Kč Investor vkládá margin ve výši 17.800 Kč zisk 14.000 Kč Toto je váš zisk, pokud kontrakt hned prodáte 17.800 Kč počáteční margin Index se propadl o zhruba 15 % na 1310 bodů a jeho hodnota činí 131.000 Kč ztráta 9.000 Kč Pokud chcete kontrakt dále držet, musíte navýšit prostředky na vašem účtu, abyste dosáhli požadovaného marginu < 140.000 Kč < 17.800 Kč < 0 Kč Každý investor, který si na trhu otevře pozici, má z hlediska obchodování de facto dvě možnosti, jak se svou pozicí naložit: > držet svou otevřenou pozici do sjednaného data splatnosti > uzavřít svou pozici tzv. vyrovnávací transakcí, což znamená, že ke své short nebo long pozici uskuteční transakci prostřednictvím opačné pozice a tím se jeho otevřená pozice vykompenzuje. Pokud tedy někdo napřed kontrakt prodal, uzavře pozici tak, že stejný kontrakt koupí a tím je oba spáruje a neutralizuje. Pokud koupil levněji, než před tím prodal, na transakci vydělal, v opačném případě prodělal. Tímto způsobem uzavřením končí naprostá většina futures kontraktů (více než 95 %).
18 19 Futures na pražské burze kde a jak najdu informace o obchodování s futures? Stejně jako je tomu u ostatních obchodovaných produktů, tak i informace o futures budou standardně zveřejňovány, a to jak formou on-line dat, tak formou závěrečných výsledků. Šíření informací bude zajištěno prostřednictvím internetových stránek burzy a některých obchodníků, informačních agentur, teletextu či denního tisku. V záplavě ostatních produktů jsou futures kontrakty poměrně snadno identifikovatelné například podle názvu futures: označení produktu identifikace podkladového aktiva splatnost kontraktu měsíc/rok OBCHODOVÁNÍ S FUTURES JE UMOŽNĚNO POUZE ČLENŮM BURZY. VLASTNÍ OBCHO- DOVÁNÍ PROBÍHÁ NA PODOBNÉM PRINCIPU JAKO SPAD OBCHODY S VYBRANÝMI EMISE- MI AKCIÍ A JE ZALOŽENO NA ČINNOSTI TZV. PX FUT Jun07, kde je PX identifikace TVŮRCŮ TRHU, KTEŘÍ MAJÍ POVINNOST podkladového aktiva, FUT je označení produktu a Jun07 UDRŽOVAT NABÍDKU A POPTÁVKU PRO JED- splatnost kontraktu měsíc / rok (v tomto případě červen 2007). NOTLIVÉ FUTURES SÉRIE. nebo podle kódu série futures: FaaaaxxMmmyy, kde je F označení futures, aaaa je i dentifikace podkladového aktiva (pokud nejsou na identifikaci vyčerpány všechny čtyři znaky, zůstává zbytek identifikace a ), xxm je doba trvání futures (délka kontraktu, např. tříměsíční kontrakt), mm je splatnost kontraktu měsíc splatnosti, yy je splatnost kontraktu / rok splatnosti Př. FPXAA03M1206 = tříměsíční futures kontrakt na index PX se splatností v 12/2006. PŘEHLED BROKERŮ OBCHODUJÍCÍCH S FUTURES A KOMPLETNÍ SEZNAM ČLENŮ PRAŽSKÉ BURZY NAJDETE NA VLOŽENÉ KARTIČCE A NA WEBO- VÝCH STRÁNKÁCH WWW.PSE.CZ NEBO WWW.PX.CZ.
futu Vydává Burza cenných papírů Praha, a. s. Koncepce a zpracování Bison & Rose public relations, s. r. o. Bělohorská 33, 169 00 Praha 6 post@bisonrose.cz www.bisonrose.cz Kontakt Burza cenných papírů Praha, a. s. Rybná 14, 110 05 Praha 1 info@pse.cz www.pse.cz www.px.cz