1. Makroekonomické prostředí Svět Začíná jaro a je to patrné i v ekonomice, prohlásila Christine Lagarde, generální ředitelka Mezinárodního měnového fondu (MMF), během zahájení výroční schůze MMF v dubnu ve Washingtonu. MMF zvýšil svůj odhad růstu světové ekonomiky pro rok 2017 na 3,5 %, nejvíce od propuknutí finanční krize! V eurozóně je dozajista nejvýznamnějším jevem příznivá hodnota ukazatelů důvěry. První odhady indexu důvěry spotřebitelů za duben měřené Evropskou komisí zaznamenávají citelné zlepšení z hodnoty -5,0 na -3,6. Zpracovatelské odvětví zaznamenává v dubnu růst indexu PMI z 56,2 na 56,8 (viz graf). To je nejlepší výsledek za posledních šest let. Zároveň je v eurozóně nižší míra nezaměstnanosti z 9,6 % na 9,5 %, což je nejnižší výsledek za posledních 8 let. Nejvýraznější zlepšení zaznamenaly především periferní evropské země, což by mělo posílit jejich domácí poptávku. Důkazem je španělský hrubý domácí produkt (HDP), který byl už za první čtvrtletí vyšší o 0,8 % v porovnání s koncem roku 2016. Naopak, čtvrtletní růst francouzského HDP (+0,3 %) se jeví být nižší, než se předpokládalo, avšak po růstu očekávání v posledním čtvrtletí roku 2016. Americká ekonomika naopak vykazuje za první čtvrtletí znaky zpomalení. Podle prvních odhadů by se Spojené státy měly smířit s (meziročním) růstem HDP na úrovni 0,7 %. Tato hodnota je nižší, než se očekávalo, hlavně z důvodu nižších spotřebních výdajů. Ale toto snížení, zjevně přičítáno špatnému počasí, může být dočasné. Tím spíše, že důvěra amerických spotřebitelů dosahuje vysoké úrovně a že Spojené státy jsou prakticky ve stavu plné zaměstnanosti: během prvního čtvrtletí bylo vytvořeno 553 000 pracovních míst, což je o 20 % více, než tomu bylo v předchozím čtvrtletí. Indexy PMI měřené společností Markit v dubnu klesly: index výrobního sektoru se snížil z 53,3 na 52,8 a index služeb z 52,8 na 52,5. Hospodářská aktivita v eurozóně zřetelně posiluje 1
2. Makroekonomické prostředí ČR Poslední ukazatele z tuzemské ekonomiky vyznívají nadále příznivě. Březnová průmyslová produkce zrychlila meziročně o více než 10 %, a ačkoli jde do jisté míry o efekt vyššího počtu pracovních dní, očištěné hodnoty stále naznačují růst o solidních 4,5 %. V pozitivním tónu vyzněl i březnový zahraniční obchod, který potvrdil pokračující růst zahraniční poptávky. Také maloobchodní tržby v březnu překvapily vyšším růstem, což naznačuje nadále silný spotřebitelský sentiment. Tržby v nepotravinářském segmentu meziročně zrychlily o rekordních 11,5 % a jedná se tak o nejvyšší dynamiku růstu za posledních deset let. Inflace v dubnu naopak zpomalila z březnových 2,6 % na 2 %. Snížení inflace však šlo na vrub tradičně více kolísavých položek, jako jsou ceny potravin a alkoholických nápojů. Zejména ceny alkoholických nápojů zlevnily patrně do velké míry vlivem velikonočních slev a v příštím měsíci by měly opět vzrůst. Z pohledu nastavení měnové politiky České národní banky se však slabší dubnovou inflací nic nemění. Inflace by měla setrvat nadále nad 2% cílem centrální banky, jelikož příznivý vývoj ekonomiky působí ve směru vyšší inflace. To bylo z určitého pohledu patrné i z dubnových čísel, například ceny služeb dále mírně zrychlily meziročně na 2,8 %. Česká národní banka tak dle našeho názoru bude muset svou měnovou politiku dále zpřísnit, aby zchladila začínající přehřívání tuzemské ekonomiky, a v druhé polovině letošního roku začít zvyšovat své základní úrokové sazby. Ty tak po pěti letech opustí svou nulovou úroveň. Růst sazeb ČNB však bude velmi mírný a postupný, i díky pokračující politice Evropské centrální banky, která nadále udržuje své sazby negativní. 2
3. Finanční trhy Vzhledem k tomu, že politické riziko ve Francii o stupeň pokleslo, mohou se investoři v eurozóně soustředit na dobré výsledky ekonomických indikátorů. Výsledky prvního kola prezidentských voleb nechávají ve skutečnosti tušit vítězství centristického kandidáta Emmanuela Macrona během druhého kola voleb 7. května nad Marine Le Penovou, která stojí v čele nacionalistů. Emmanuel Macron má ve svém programu klasické vize ekonomických reforem. To posiluje důvěru trhů, jak dosvědčuje akciový index Euro Stoxx 600, který jako reakce na výsledky prvního kola voleb posílil o 3 % a od začátku roku překonává americké akciové trhy. Je nutno poznamenat, že ceny amerických akcií před začátkem roku již zahrnovaly vliv očekávaného ekonomického stimulu Donalda Trumpa. Ale dva měsíce po nastoupení do funkce je nový americký prezident nucený přiznat, že není vždy jednoduché realizovat takto ambiciozní plán, i když ovládá většinu v Kongresu. Výnosnost dlouhodobých dluhopisů byla v měsíci dubnu dost nestabilní. Úrokové sazby na státních německých dluhopisech se nejdříve prudce snížily vzhledem ke zvýšenému politickému riziku (a jejich ceny tak rostly), ale po oznámení výsledků francouzských prezidentských voleb zase rychle vzrostly. Prezident Evropské centrální banky (ECB) Mario Draghi potvrdil vůli zachovat uvolněnou měnovou politiku, což vysvětluje neměnnou hodnotu výnosů desetiletých německých dluhopisů (0,32 %) oproti minulému měsíci. Překvapivé oznámení britské premiérky Theresy Mayové ze dne 18. dubna ohledně vyhlášení předčasných voleb bylo trhy přijato dobře. Britská libra v dubnu zhodnotila vůči euru o 1,5 %. I když může toto rozhodnutí vyvolat krátkodobou nejistotu, na libře se odráží fakt, že pokud Theresa Mayová dosáhne posílení většiny v Parlamentu, bude mít vyšší šance uskutečnit tvrdší, ale ukázněnou variantu Brexitu. Výkonnost akciových a dluhopisových trhů (od začátku roku 2017 + duben 2017) 3
3. Finanční trhy Vývoj akciových trhů USA, Evropy a rozvíjejících se zemí Výnos desetiletých německých dluhopisů (%) Měnový kurz EUR/USD 4
4. Naše investiční strategie Investiční strategie nadále upřednostňuje akcie, a to zejména v eurozóně a na rozvíjejících se trzích. Nízká základní míra inflace (nezohledňující ceny potravin a energie) by se mohla vlivem rostoucího tlaku na zvyšování mezd a výrobních cen ve vyspělých zemích v následujících měsících zvýšit. Navíc to vypadá, že světová ekonomika přidává na tempu a stává se málo závislou na Spojených státech. To vysvětluje také důvod postupné stabilizace měnových politik centrálních bank, co se týče hladiny úrokových sazeb i struktury majetku. Tento vývoj se jeví být příznivý pro investování do rizikových aktiv, jako jsou akcie, ale také vysvětluje naši opatrnost k dluhopisům, jejichž dlouhodobé výnosy zůstávají na rostoucí trajektorii. Tato tabulka zobrazuje nadváženost (+), resp. podváženost (-) vůči benchmarku poměru jednotlivých aktiv v portfoliu fondů ING Aria. Rozložení aktiv Hotovost Dluhopisy Akcie - + 5
Upozornění Názory vyjádřené v této zprávě odrážejí osobní názory analytiků na cenné papíry a emitenty zmíněné v tomto dokumentu. Žádná část odměny analytiků nebyla nebo nebude přímo ani nepřímo spojena s uvedením konkrétních doporučení nebo názorů v této zprávě. Tato publikace byla připravena jménem společnosti ING Luxembourg SA, která má sídlo na adrese 52, route d Esch, L-2965 Luxembourg (dále uváděna jako «ING») pro její klienty a pouze pro informační účely. ING je součástí skupiny ING Group (v tomto případě ING Groep NV a její dceřiné a přidružené společnosti). Tato publikace nepředstavuje investiční poradenství nebo nabídku či výzvu k nákupu nebo prodeji jakéhokoliv finančního nástroje. I když byla věnována náležitá péče tomu, aby informace uvedené v tomto dokumentu nebyly nepravdivé nebo zavádějící, ING nezaručuje, že jsou přesné nebo úplné. Informace zde obsažené se mohou měnit bez upozornění. ING, ING Groep NV, jejich dceřiné a přidružené společnosti, manažeři, zaměstnanci a k nim přidružené nebo jimi pověřené osoby mohou v rámci omezení daných zákonem vstupovat do dlouhých či krátkých pozic nebo mohou jiným způsobem mít účasti na jakýchkoliv transakcích či investicích (včetně finančních derivátů), které jsou zmíněny v této publikaci. Kromě toho mohou ING, ING Groep NV, jejich dceřiné a přidružené společnosti poskytovat bankovní a pojišťovací služby nebo služby správy aktiv pro kteroukoliv společnost uváděnou v této publikaci nebo mohou nabízet jejich produkty či služby. ING, ING Groep NV, jejich dceřiné a přidružené společnosti, ani žádní jejich manažeři nebo zaměstnanci nepřijímají odpovědnost za jakékoliv přímé či nepřímé ztráty, které mohou vzniknout z využití této publikace nebo jejího obsahu. V této publikaci se uplatňuje ochrana autorských práv a práv z databáze a nemůže tedy být reprodukována, distribuována nebo zveřejňována kýmkoliv pro jakýkoliv účel bez předchozího výslovného souhlasu společnosti ING. Všechna práva jsou vyhrazena. Finanční nástroje nebo jiné investice uvedené v této publikaci se mohou pojit s významnými riziky a nemusí být nutně dostupné ve všech jurisdikcích. Mohou také být nelikvidní a nemusí být vhodné pro všechny investory. Hodnota veškerých zde uvedených investic nebo výnos z nich mohou kolísat nebo být ovlivněny změnami měnových kurzů. Minulá výkonnost v žádném případě nenaznačuje nic o budoucích výsledcích. Investoři by měli svá investiční rozhodnutí provádět bez spoléhání se na tuto zprávu. Pouze investoři s dostatečnými znalostmi a zkušenostmi ve finančních záležitostech, schopní vyhodnotit přednosti a rizika, by měli zvažovat investici do některého emitenta nebo trhu, které jsou probírány v této publikaci. Žádná jiná osoba by na základě této publikace neměla činit svá rozhodnutí. ING při přípravě této publikace zejména nebrala do úvahy žádné konkrétní investiční cíle, finanční situaci nebo individuální požadavky jakékoliv osoby. Finanční nástroje a cenné papíry zmíněné v této publikaci nemusí být vhodné pro všechny investory a každý, kdo čte zde uvedené informace, by měl ještě před rozhodnutím o investování zvážit vhodnost výše uvedených investic a přitom brát do úvahy své konkrétní investiční cíle, finanční situaci a specifické požadavky. Zainteresovaní investoři by se proto měli rozhodovat úplně nezávisle a případně si vyžádat názor svého obvyklého poradce na kompatibilitu každé investice s vlastním investičním profilem nebo názor externího odborníka na vhodnost té které investice vzhledem k jejich právnímu, regulatornímu a daňovému prostředí. A to poté, co si nejprve přečtou dokumenty k emisi vztahující se k těmto finančním nástrojům nebo cenným papírům, jako je zejména prospekt, memorandum o soukromé investici nebo Důležité informace pro investory (KIID), které emitenti těchto finančních nástrojů nebo cenných papírů zveřejnili. Tyto dokumenty mohou obsahovat právní omezení v určitých jurisdikcích. Osoby, kterým se dostane do rukou jakákoliv část těchto dokumentů, se musí o těchto omezeních informovat a dodržovat je. ING, ING Groep NV, jejich dceřiné a přidružené společnosti, ani žádní jejich manažeři nebo zaměstnanci nepřijímají žádnou odpovědnost v případech, kdy jsou tato omezení přestoupena. Pokud platné právní předpisy neumožňují jinak, měli by se klienti obracet na analytiky skupiny ING ve své domácí jurisdikci nebo v místě bydliště a provádět transakce jejich prostřednictvím. ING Luxembourg SA má povolení lucemburské Komise pro dohled nad finančním trhem CSSF (Commission de Surveillance du Secteur Financier) a podléhá jejímu monitoringu. 6