Société d'investissement à Capital Variable LUXEMBOURG. Auditovaná Výroční Zpráva

Société d'investissement à Capital Variable LUXEMBOURG Auditovaná Výroční Zpráva Za období do 30. cervnu 2004

Legenda použitých symbolů Státy a ústřední vlády Ropa Fotografický a optický průmysl Ostatní služby Kantony, provincie Chemický průmysl Různé spotřební zboží Konglomerace Města, obce Elektronika a elektrotechnika Polygrafie a vydavatelství Ostatní nespecifikované sektory Veřejnoprávní instituce Letectví a kosmonautika Průmysl obalů Biochemie Soukromé společnosti Internet, software a tech.infor. služby Maloobchod, obchodní domy Různé investiční celky Nadnárodní organizace Kancelářské potřeby a zpracování dat Různé obchodní společnosti Životní prostředí a recyklace Investiční fondy Průmysl hodinářský Banky a finan. instituce (EU) Zdravotnictví a společnost Rezerva Strojírenství a výroba zařízení Ostatní banky a finan. instituce Důlní průmysl Silniční vozidla Hypoteční úvěrové společnosti Aluminium Guma a pneumatiky Holdingové a finanční společnosti Neželezné kovy Realitní společnosti Pojišťovny Drahé kovy a kameny Potravinářství, nealkoholické nápoje Doprava Stavebnictví a průmysl stavebních hmot Tabák a alkoholické nápoje Dodávky vody a energií Papír a výrobky ze dřeva Farmaceutický a kosmetický průmysl Telekomunikace Zemědělství a rybolov Látky a oděvy Hotely a restaurace

Instituce Evropské Unie Čína Guernesy Kajmanské ostrovy Instituce Evropské Unie (L) Kolumbie Ghana Kazakstán Nadnárodní instituce Kuba Řecko Libérie Nizozemské Antily Česká republika Hongkong Litva Argentina Německo HR Chorvatsko Lucembursko Rakousko Dánsko Maďarsko Lotyšsko Austrálie Ostrov Sv. Dominiky Indonésie Maroko Bosna a Hercegovina Dominikánská republika Irsko Makedonie Belgie Alžírsko Izrael Mauritius Bulharsko Estonsko Indie Mexiko Bermudy Ekvádor Irák Malajsie Brazílie Egypt Island Nikaragua Kanada Španělsko Itálie Nigérie Švýcarsko Finsko Jersey Nizozemí Pobřeží slonoviny Francie Japonsko Norsko Chile Velká Británie Jižní Korea Nový Zéland

Panama Turecko Peru Tchajwan Papua Nová Guinea Ukrajina Filipíny Spojené státy Pákistán Uruguay Polsko Venezuela Portugalsko Virginské ostrovy (VB) Rumunsko Jugoslávie Rusko Jihoafrická republika Súdán Zimbabwe Švédsko Singapur Slovensko San Marino Senegal Thajsko

Dirham Spojených arabských emirátu Kubánské peso Chorvatská kuna Litevský lit Arménský dram Kyperská libra Madárský forint Lucemburský frank Argentinské peso Česká koruna Indonéská rupie Lotyšský lat Rakouský šilink Německá marka Irská libra Marocký dirham Australský dolar Dánská koruna Izraelský nový šekel Moldavský lei Azerbajdžánský manat Alžírský dinár Indická rupie Macajská pataca Belgický frank Estonská koruna Islandská koruna Maltská libra Bulharská leva Egyptská libra Italská lira Mexické peso Brunejský dolar Španělská peseta Jordánský dinár Malajsijský ringgit Brazilský real Euro Japonský jen Nikaragujská córdoba Běloruský rubl Finská marka Severokorejský won Holandský gulden Kanadský dolar Francouzský frank Jihokorejský won Norská koruna Švýcarský frank Libra šterlinků Kuvajtský dinár Novozélandský dolar Chilské peso Gibraltarská libra Dolar Kajmanských ostrovů Ománský rijál Reinminbi yuan Řecká drachma Kazašská tanga Peruánské nové solo Kolumbijské peso Hongkongský dolar Libanonská libra Filipínské peso

Pakistánská rupie Tuniský dinár Polský zlotý Turecká lira Portugalské eskudo Nový taiwanský dolar Paraguayský guaraní US dolar Katarský rijál Uruguayské peso Rumunská lei Uzbekistánský sum Ruský rubl Venezuelský bolívar Saudskýarabský rijál Vietnamský dong Švédská koruna Jemenský rijál Singapurský dolar Jugoslávský dinár Slovinský tolar Jihoafrický rand Slovenská koruna Syrská libra Thajský baht Tadžický somoni Turkmenský manat

Upozornění Žádný úpis nelze provést pouze na základě finanční závěrky. Máli být úpis považován za právoplatný, musí být proveden na základě aktuálně platného prospektu obsahujícího výtisk poslední výroční zprávy a nejnovější pololetní zprávy, pokud byla mezitím publikována. Auditoři oveřili pouze anglickou verzi této výroční zprávy. Zpráva auditorů se tudiž odvolává pouze na anglickou verzi předmětné zprávy,s tim, že dalši verze byly přeloženy svědomitě a pod dohledem správni rady. Pokud by došlo k rozdilům mezi anglickou verzi a příslušnými překlady, plati textace anglická. Informace obsažené v této zprávě hodnotí vývoj minulých období a nepředjímají budoucí výsledky. ING International

Obsah Legenda použitých symbolů Administrativní a správní služby Vztahy správních středisek Poznámky k vývoji finanční situace Vývoj finanční situace fondů Výkaz čistého jmění Výkaz operací a změn čistého jmění Portfolio cenných papírů Zpráva auditora 3 5 8 10 11 12 13 16 ING International

Administrativní a správní služby ADRESA SPOLEČNOSTI 52, route d'esch, L1470 Luxembourg SPRÁVNÍ RADA PŘEDSEDA Elmar Baert, Member of the Board of Directors, ING Luxembourg, až do 31. července 2003 Bruno Colmant, Managing Director, ING Belgium, od 31. července 2003 ČLENOVÉ HenkSytze Meerema, Senior Sales Manager Germany, ING Investment Management The Hague, až do 31. července 2003 Alexandre Deveen, Managing Director, Mutual Funds Brussels, ING Investment Management Belgium, od 15. říjen 2003 Eric Orlans, Chairman of the Executive Board, ING Investment Management Belgium, až do 31. července 2003 Jean Sonneville, General Manager, ING Investment Management Belgium, od 31. července 2003 Marc Sallet, Directeur Général Adjoint, ING Bank (Suisse) A.G., Zürich, až do 31. prosinec 2003 Philippe Catry, General Manager, ING Luxembourg Marc Van de Walle, Manager, Head of Private Banking, ING Luxembourg, od 29. únor 2004 ING International 3

Administrativní a správní služby SPRÁVCE FONDU ING Investment Management Luxembourg S.A., Luxembourg, od 12. únor 2004 ODPOVĚDNÝ PRACOVNÍK ING Investment Management (C.R.), Praha DEPOZITNÍ BANKA, ADMINISTRATIVNÍ PRACOVNÍK, ING Luxembourg, 52, route d'esch, Luxembourg PRACOVNÍK SMĚNÁRENSKÝ AUDITOR Ernst & Young, Société Anonyme, 7, Parc d'activité Syrdall L5365 Munsbach, Luxembourg FINANČNÍ SLUŽBA Belgie ING Belgium, 24, avenue Marnix, Brussels Česká republika ING Bank N.V., Organizační složka, Nádražni 344/25, Praha 5, 150 00 Lucembursko ING Luxembourg, 52, route d'esch, Luxembourg Slovensko ING Bank N.V., Pobočka zahraničnej banky, Kolárska 6, 811 06 Bratislava Nizozemí ING Bank N.V., Bijlmerplein 888, Amsterdam ING International 4

Vztahy správních středisek Hospodářský vývoj V roce 2003 již bylo zcela zřejmé, že hospodářství USA se definitivně vydalo na cestu oživení. Snížení daňového zatížení, nízké úrokové sazby a neustále se zvyšující výdaje na obranu (Irák), to vše výrazně podpořilo americké hospodářství. Aktivita v průmyslových odvětvích i v sektoru služeb nabrala rychlost, což lze doložit růstem hrubého domácího produktu. Náklady na jednotku práce poklesly, a podnítily tak růst ziskových marží podniků. Po dlouhé době přešlapování na místě se rovněž prudce zvýšila poptávka po pracovní síle, což vzpružilo důvěru spotřebitelů. Příznivé podnikatelské klima (částečně i z důvodu poklesu hodnoty dolaru) povzbudilo růst investic. Nicméně pochybnosti o udržitelnosti nastoupeného obratu definitivně zmizely až ke konci období, kterým se tato zpráva zabývá. To se stalo v dubnu, kdy došlo k dlouho očekávanému obratu na americkém trhu práce, v jehož důsledku se jasně zlepšily výhledy na strukturální růst příjmů domácností. To by mělo pomoci udržet tuzemskou poptávku bez ohledu na výrazně vyšší ceny energií, vyšší úrokové sazby a absenci dalšího snižování daní. Obavy z období deflace (pokles spotřebitelských cen) zmizely ke konci popisovaného období, kdy spotřebitelské ceny rostly mnohem silněji, než očekávala centrální banka (Federal Reserve) a většina analytiků. Proto nikoho nepřekvapilo, že 30. června zvýšila centrální banka USA svou historicky nejnižší oficiální sazbu (sazba Fed Funds) o 0,25% na 1,25%. Kromě toho finanční orgány USA oznámily, že v dohledné době lze očekávat další zvyšování sazeb. Po létě roku 2003 bylo zřetelné i oživení hospodářského růstu eurozóny. Během prvního čtvrtletí roku 2004 růst dokonce překonal i svůj dlouhodobý průměr. Oživení světového obchodu představovalo určitou podporu exportu, i když relativně silné euro jej i nadále brzdilo. Ve většině států se začaly oživovat investice podniků a rostly výdaje spotřebitelů. Pozoruhodnou výjimkou bylo Německo, kde se trh s pracovními místy i nadále zhoršoval. Tím lze zásadně vysvětlit, proč zůstala potlačena důvěra spotřebitelů v největší zemi eurozóny. Povzbuzena pozitivními výhledy v oblasti vývozu postupně rostla i důvěra výrobců. Takže se podařilo podpořit názor, že v průběhu roku 2004 by rovněž mělo dojít k oživení tuzemské poptávky, která by byla dále podněcována pokračujícím oživováním podnikových investic a zlepšováním situace na trhu práce. Základní inflace bez potravin a energie se pohybovala kolem 2%. I když rozdíl ve výkonech stlačoval ceny, byl tento tlak kompenzován dopadem vyšších spotřebních daní a dalším zdražováním ve veřejném sektoru (např. v oblasti zdravotní péče). Evropská centrální banka držela svou oficiální diskontní sazbu na 2%, čímž podporovala názor, že inflace se bude v roce 2005 pohybovat těsně kolem svého oficiálně stanoveného cíle (tj. 2%). Kromě toho ECB uvedla, že nebude reagovat na vyšší ceny ropy, dokud ceny za tuto surovinu nebudou mít trvalý dopad na předpokládanou inflaci. Makroekonomické ukazatele Japonska byly v roce 20032004 překvapivě dobré. Po zdlouhavém období velmi pomalého růstu a klesajících spotřebitelských cen (deflace) došlo k jasnému nastartování hospodářského oživení, které začalo již v roce 2003. Podpořeno obrovským růstem exportu (zejména do Číny) vykazovalo tuzemské hospodářství uspokojivé oživení. Jak průmyslová odvětví, tak i sektor služeb vyvíjely výrazně vyšší činnost. Trh práce se zcela jasně oživil, důvěra spotřebitelů silně rostla a průmyslová produkce se zvyšovala tempem, který zde nebyl zaznamenán od 80. let minulého století. Pozice bankovního sektoru se zřetelně zlepšila částečně i z důvodu nižšího počtu konkurzů. Avšak i nadále přetrvávaly některé strukturální problémy (například vysoký schodek veřejných financí). Příznivý vývoj stále nenaznačoval, že by problémy Japonska s deflací byly definitivně překonány. Na základě těchto skutečností neměla centrální banka žádný důvod uvolňovat svou monetární politiku. Během sledovaného období se oficiální diskontní sazba udržela na 0%. Ekonomiky rozvíjejících se trhů se i nadále vyvíjely příznivě. Většina zemí Latinské Ameriky vykazovala platební bilanci, která byla lepší, než se očekávalo. Nové členské státy EU ve Střední a Východní Evropě rovněž zaznamenaly příznivý hospodářský vývoj, který byl podpořen rostoucími vývozy do Německa a další evropských států. Ačkoliv v Asii se hybná síla zpomalila, míra růstu zůstávala i nadále relativně vysoká. ING International 5

Vztahy správních středisek Vývoj na trzích s cennými papíry s pevným výnosem Během sledovaného období se výnosy z amerických dluhopisů s desetiletou splatností zvýšily ze 3,5% na 4,6%. Toto zvýšení bylo zcela logické na pozadí trvale silných ekonomických údajů vykazovaných v USA. Trend zvyšování výnosů z dluhopisů USA se začal objevovat ve druhé polovině června 2003. Vyjádření Alana Greenspana guvernéra Federal Reserve ke zlepšování hospodářských výhledů pouze dále zintensivnilo tlak na další zvyšování výnosů z dluhopisů s desetiletou splatností. Když již bylo naprosto zřejmé, že trh práce i nadále vzbuzuje určité obavy a některá čísla pak v září přinesla zklamání, výnosy opět poklesly na přijatelně nižší hodnoty. Výsledkem byla značná nestálost trhů s dluhopisy. Po náhlém zlepšení údajů o zaměstnanosti v dubnu 2004 poskočily výnosy z dluhopisů s desetiletou splatností na 4.8%. To znamenalo, že ke konci června 2004 trh mohl očekávat zvýšení sazby centrální banky. Tento trend byl ještě zřetelnější u dluhopisů s krátkodobou splatností a výsledkem bylo výrazné vyrovnání rozpětí mezi výnosy z dluhopisů s dvouletou a s desetiletou splatností. Jako obvykle se výnosy z amerických dluhopisů s desetiletou splatností staly klíčovým faktorem, který určoval směřování výnosů z dluhopisů v eurozóně. Výnosy z německých dluhopisů s desetiletou splatností se zvýšily ze 3,8% na 4,3%. Nicméně tlak na zvyšování výnosů v eurozóně byl od června 2003, kdy dosáhly nejnižších hodnot, přece jen omezenější. Očekávané zpomalení oživování zmenšilo tlak na zvyšování výnosů. Očekávání trhu se s ohledem na monetární politiku ECB zásadně nezměnilo, což vysvětluje rozdíl mezi evropskými a americkými trendy, a pokud toto vše zvážíme, pak se rozpětí mezi výnosy z dluhopisů s dvouletou a desetiletou splatností jen stěží přiblíží. Trhy s cennými papíry s pevným výnosem rovněž zaznamenaly naprosto překvapivý vývoj v Japonsku. Během dost dlouhého období, od druhé poloviny září 2003 do konce května 2004, se výnosy z japonských dluhopisů s desetiletou splatností udržovaly na velmi těsném rozpětí mezi 1,2% až 1,5%. Následně se pak výnos z dluhopisů s desetiletou splatností prudce zvýšil na 1,9% v červnu 2004, kdy japonské ekonomické ukazatele vykazovaly silné hodnoty a důležité úrovně technického odporu byly zlomeny. Náhlý prudký vzestup výnosů z amerických dluhopisů se splatností na deset let, který začal v dubnu 2004, měl zásadní dopad na swapové rozpětí v USA (dluh soukromého sektoru versus dluh veřejného sektoru). Toto swapové rozpětí stouplo v dubnu a květnu 2004 na 55 základních bodů. Klíčovým vysvětlením mohou být rozsáhlé obchody s cennými papíry jištěnými hypotékou. Po mnohem lepší výkonnosti v roce 2003 si i v první polovině roku 2004 podnikové dlužní nástroje vedly stejně jako vládní dluhopisy. V USA i v eurozóně se rozpětí mezi podnikovými dlužními nástroji a swapovou sazbou více méně nezměnilo. Vývoj na akciových trzích Globální trhy s akciemi si v období mezi červencem 2003 a červnem 2004 vedly dobře (+18% v eurech). Ve druhé polovině roku 2003 se inspirací pro důvěru v globální hospodářské oživení staly povzbuzující čísla a makroekonomické ukazatele, které byly lepší, než se očekávalo. Jediným disharmonickým" prvkem byl pokračující pokles dolaru vůči euru (5,7%). V první polovině roku 2004 vykázaly globální akciové trhy značně velký posun v náladě. Začátek byl pozitivní, značně podpořený příznivými makroekonomickými údaji, optimistickými zprávami z podnikové sféry a stupňující se aktivitou v oblasti fúzí. Březen 2004 přinesl první změny. Makroekonomické ukazatele přinesly zklamání a obnovené geopolitické napětí vyvolalo pochybnosti o udržitelnosti globálního hospodářského oživení. V dubnu 2004, tedy o měsíc později, se tyto obavy vytratily, když se konečně dostavilo dlouho očekávané oživení na americkém trhu práce. Společně se silnými čtvrtletními výsledky pak tyto údaje posunuly akciové trhy do nových vysokých hodnot daného roku. A následovala další korekce. Investoři začali mít obavy z rychle rostoucích úrokových sazeb v USA. Kromě toho se obávali stále vyšších a vyšších cen ropy a situace v Číně, kde vláda oznámila opatření směřující k ochlazení vařící" ekonomiky. V květnu se globální akciové trhy vrátily k nejnižším hodnotám v daném roce, avšak lovci výhodných obchodů přinesli určité oživení. Kompenzací byl v první polovině roku 2004 pokračující růst široce pojatého indexu Msci World o 7% (v eurech). Z regionálního hlediska si zcela jasně nejlépe vedlo Japonsko (+52%). Export dostal další impuls a zdálo se, že i tuzemské hospodářství překonalo mnohaletou letargii. Evropa (+22%) a rozvíjející se trhy (+26%) byly víceméně v souladu s globálním průměrem. Nicméně v první polovině roku 2004 koktejl" stoupající ceny ropy, vyšší výnosy z amerických dluhopisů a pravděpodobně pomalejší růst v Číně jasně srazil rozvíjející se trhy (+2,5% oproti +7% ve světě). Kromě toho se k těmto nesnázím přidaly konkrétní obavy z vývoje v jednotlivých zemích (například volby v Indii). Americké akcie zcela jasně zaostávaly (+12% v eurech). ING International 6

Vztahy správních středisek Ve druhé polovině roku 2003 se do popředí dostaly cyklicky citlivé sektory, jako např. materiály, informační technologie a průmyslové výrobky. Řadu uzavíraly méně cyklické sektory, jako jsou telekomunikační služby, zdravotnictví, veřejné služby, spotřební zboží a energetika. Mezi finančními institucemi zaznamenaly mohutný nástup jihoevropské a německé banky. Avšak v první polovině roku 2004 se preference z hlediska sektorů změnily: nejlépe si vedly energetika, veřejné služby, průmyslové výrobky a spotřební zboží. Zcela zřejmě zaostávala média, základní materiály, telekomunikační služby a informační technologie. Celkem vzato si v období mezi červencem 2003 a červnem 2004 cyklické sektory vedly lépe než defenzivní akcie. Výhled Ve Spojených státech amerických se růst hrubého domácího produktu vrátil na dlouhodobý průměr 3%. Zaměstnanost se zvýšila a podnikové investice i nadále rostly. Co se týče dalšího období, pak pokračující synchronizované oživování na dalších kontinentech by mělo rovněž významně podpořit udržitelnost růstu v USA. Avšak stále ještě existují určitá rizika. Například ceny ropy se výrazně zvýšily vzhledem k napětí na Středním Východě a rychle rostoucí globální poptávce po ropě. Kromě toho existuje obrovský deficit na běžném účtu platební bilance USA. Deficit bude muset být výhledově upraven, což je proces, který bude pravděpodobně vyžadovat buď mnohem vyšší tuzemské úspory, nebo prudký vzestup úrokových sazeb. V obou případech se tuzemská poptávka zřetelně zpomalí. Neočekáváme, že nedávný růst inflace bude i nadále pokračovat. Nicméně musíme vzít v úvahu, že americká centrální banka v dohledné době zvedne svou oficiální úrokovou sazbu na jasně vyšší úroveň. Po prvním zvýšení, ke kterému došlo k 30. červnu, očekáváme v roce 2004 další zvýšení nejméně o půl procentního bodu. Co se týče amerických akcií, v roce 2004 předpokládáme přibližně 15% růst zisků. Jsme přesvědčeni, že tyto výhledy se přiměřeně odráží ve stávajících ukazatelích cena/zisk. Hospodářství eurozóny by mělo i nadále těžit ze silného impulsu, který dostala globální ekonomika. Náklady na financování se dostaly na historická minima po té, co ECB v roce 2003 snížila sazby. Kromě toho příspěvek investic do HDP je stále ještě výrazně pod svým dlouhodobým průměrem. A proto by se zvýšení produktivity a zisků podnícené exportem mělo stále více a více převádět do oživování kapitálových výdajů. A navíc stávající směřování růstu by mělo ve druhé polovině roku 2004 výrazně podpořit mírné oživení trhu práce a v důsledku toho by i výdaje spotřebitelů měly nadále stoupat. Základní inflace (bez potravin a energií) zůstala po dobu posledních dvanácti měsíců relativně stabilní kolem 2%. Vzhledem k tomu, že rozdíl ve výkonech je stále negativní, očekáváme, že inflace bude mít ke konci roku 2004 a na začátku roku 2005 tendenci ke snižování a má šanci dosáhnout oficiálního cíle stanoveného ECB (pod nebo těsně kolem 2%). Na základě těchto skutečností očekáváme, že ECB ponechá oficiální diskontní sazbu v tomto roce beze změn, a to na hodnotě 2%. Co se týče evropských akcií, předpokládáme 12 15% růst zisků v roce 2005. Z mezinárodního hlediska jsou přitažlivé i úrovně zhodnocování. Síla, s jakou probíhá japonské oživování, je i nadále příjemným překvapením a je stále více pravděpodobné, že hospodářství se poprvé za řadu let vydá na cestu dlouhodobého růstu. Stávající tuzemské podmínky jsou důležitým prvkem této rovnice (tj. růst zaměstnanosti, zvyšující se výdaje spotřebitelů), protože pomáhají snižovat závislost na externí poptávce a růstu exportu. Kromě toho se zdá, že obavy z deflace postupně mizí. Pokud by se podařilo pozitivně zvrátit vývoj průměrných cen, byla by to trvalá podpora pro spotřebitelské výdaje. A v neposlední řadě by pak bylo snadnější vypořádat se s dalšími strukturálními problémy země, jako jsou vysoký stání dluh a nesplácené bankovní úvěry. Jsme přesvědčeni, že centrální banka si stále není příliš jista hospodářským vývojem, aby obhájila změnu stávající politiky nulové úrokové sazby. Avšak nevylučujeme, že finanční orgány přijmou v průběhu roku 2005 první opatření směřující k vyšším úrokovým sazbám. Co se týče japonských akcií, počítáme ve stávajícím fiskálním roce (končí k 31. březnu 2005) s 1015% růstem zisků. Zhodnocování stále ještě nabízí značný růstový potenciál, přičemž je zde třeba vzít v úvahu nízkou úroveň úrokových sazeb. ING International 7

Poznámky k vývoji finanční situace 1 Obecné poznámky Fond ING INTERNATIONAL (dále jen Fond") je investiční společností s variabilním kapitálem ( Société d Investissement à Capital Variable") zapsanou dne 18. května 1994 na dobu neurčitou jako tzv. société anonyme (tj. jako veřejnou společnost s ručením omezeným) podle zákona Lucemburska o společnostech pro hromadné investování, část I, hlava 3 ze dne 30. března 1988. Zakládací listina a stanovy společnosti byly zveřejněny v Úředním věstníku a zahrnuty do seznamu společností a asociací Lucemburského velkovévodství uloženého ve spisovně obvodního soudu v Lucemburku. Zde je možné do listin nahlédnout, případně si z nich po zaplacení správního poplatku pořídit kopie. Fond je zapsán v Obchodním rejstříku v Lucembursku pod číslem B 47 586. V současné době nabízí Fond investorům tyto třídy akcií: Změny Třída akcií Kategorie akcií Popis P B Kapitalizační akcie P A Distribuční akcie X B Kapitalizační akcie určené jen pro některé země X A Distribuční akcie určené jen pro některé země P (CR) B Kapitalizační akcie určené pro trh v České republice P (CR) A Distribuční akcie určené pro trh v České republice P (SR) B Kapitalizační akcie určené pro trh ve Slovenské republice P (SR) A Distribuční akcie určené pro trh ve Slovenské republice Dne 17. září 2003 byly akcie dříve známy jako třída akcií P" podřízeného fondu Czech Equity rozděleny na třídy akcií P (ČR)" a P (SR)". Třída akcií P (ČR)" je nabízena investorům sídlícím v České republice. Třída akcií P (SR)" je nabízena investorům sídlícím v ve Slovenské republice a je obchodována pod názvem "Viségrad Equity". Akcie A (distribuční) ve třídě P (SR)" byly emitovány za cenu 1 653,61 SKK, která se rovná čisté hodnotě aktiv na akcii u akcií A (distribuční) ve třídě "P (ČR)" podřízeného fondu, přičemž tato cena byla vypočítána dne 3. září 2003 (1 277,56 CZK) a pro její výpočet byl použit směnný kurz CZK/SKK 1,294354 z předcházejícího dne. Akcie B (kapitalizační) ve třídě P (SR)" byly emitovány za cenu 1 951,23 SKK, která se rovná čisté hodnotě aktiv na akcii u akcií B (kapitalizační) ve třídě P (ČR)" podřízeného fondu, přičemž tato cena byla vypočítána dne 3. září 2003 (1 507,49 CZK) a pro její výpočet byl použit směnný kurz CZK/SKK 1,294354 z předcházejícího dne. Představenstvo fondu se rozhodlo s platností od 12. února 2004 jmenovat ING Investment Management Luxembourg S.A. za správce Fondu. Tato funkce zahrnuje správu aktiv Fondu včetně správy akcií Fondu a jejich nabízení na trhu. Dne 12. února 2004 správce Fondu svěřil: správu aktiv podřízených fondů Czech Equity" a Czech Bond" společnosti ING Investment Management C.R. správu SICAV (tj. společnosti s variabilním kapitálem) společnosti ING Luxembourg. 2 Hlavní účetní metody Směna deviz Finanční výkazy jsou vedeny vždy v měně příslušného fondu. Bankovní, jiná čistá aktiva a účetní hodnota portfolií cenných papírů vyjádřená v jiné než účetní měně příslušného fondu se směňují na měnu příslušného fondu ke dni závěrky. Různé další položky konsolidované závěrky odpovídají součtu položek finanční závěrky každého fondu případně přepočtených na eura daným směnným kursem. ING International 8

Poznámky k vývoji finanční situace Ocenění cenných papírů v portfoliu Cenné papíry přijaté k oficiální kótaci nebo k obchodování na jiném řízeném trhu se oceňují podle posledniho kursu. Pokud se tyto cenné papíry obchodují na více trzích, provede se jejich ocenění kursem cenných papírů hlavního trhu, na němž jsou cenné papíry kótovány. Nekótované cenné papíry a dále cenné papíry neobchodované na burze či na jiném organizovaném trhu jakož i kótované a obchodované cenné papíry, jejichž poslední kurs však není dostatečně průkazný, se oceňují podle hodnoty, jíž může být podle opatrného odhadu učiněného v dobré víře pravděpodobně dosaženo. Nástroje peněžního trhu a další krátkodobé cenné papíry jsou oceňovány s použitím metody lineárních odpisů za předpokladu, že tyto nástroje nebo cenné papíry mají původní nebo zbytkovou splatnost v době, kdy je společnost nakoupila, kratší než 12 měsíců a, pokud se zdá, že poslední známou cenu uvedeného cenného papíru na hlavním trhu nelze považovat za cenu reprezentativní. Tyto nástroje a cenné papíry jsou uvedeny v portfoliu cenných papírů za pořizovací cenu, naběhlý úrok je vypočítán pomocí metody lineárních odpisů a je zahrnut pod položkou ostatní aktiva" v části čistá aktiva a pod položkou úrok z dluhopisů a dalších dlužních cenných papírů" v části transakce a změny v čistých aktivech. Příjmy Dividendy se účtují k datu odtržení kupónu (tzv. exdate). Úroky jsou na konto připsány prorata temporis (tj. denně). 3 Provize za správu fondů Až do 11. února 2004 byla společnost ING Investment Management (C.R.) jako investiční správce oprávněna účtovat si měsíční provizi vypočítanou z průměrné měsíční výše čisté hodnoty aktiv, a to na základě dále uvedených sazeb: CZECH BOND třída akcií "P" 0,70% p.a. třída akcií "X" 1,00% p.a. CZECH EQUITY 1,25% p.a. Od 12. února 2004 je společnost ING Investment Management Luxembourg S.A. jako investiční správce oprávněna účtovat si měsíční provizi vypočítanou z průměrné měsíční výše čisté hodnoty aktiv, a to na základě dále uvedených sazeb: CZECH BOND třída akcií "P" 0,70% p.a. třída akcií "X" 1,00% p.a. CZECH EQUITY 1,25% p.a. 4 Úpisová daň Fond je povinen platit v Lucembursku daň (tzv. úpisovou daň) ve výši 0,05% ročně z čisté výše svých aktiv. Tato daň se platí čtvrtletně a vypočítává se z čisté hodnoty aktiv Fondu na konci relevantního kalendářního čtvrtletí. Úpisová daň se neplatí z aktiv Fondu v jiných UCIs, které již v Lucembursku podléhají tomuto zdanění. 5 Změny k nimž dochází ve skladbě portfolia cenných papírů Změny jsou k dispozici akcionářům nejen na přepážkách opatrovnické banky a v centrále společnosti, ale i v ústavech poskytujících společnosti finanční služby. Komukoliv lze pak tyto informace zaslat na vyžádání. 6 Informace pro akcionáře Podle zákona o financích ze dne 22. prosince 2003, který vstoupil v účinnost dne 1. ledna 2004, se na všechny finanční prostředky pocházející z Belgie a převedené do Společnosti k 31. prosinci předcházejícího roku uplatní daň ve výši 0,06%. Tato daňová sazba se v roce 2005 zvýší na 0,07% a od roku 2008 pak stoupne na 0,08%. Společnost podala na belgický stát stížnost u Evropské komise a žádá, aby tato daň byla uznána za daň odporující právu Společenství. ING International 9

Vývoj finanční situace fondů CZECH BOND CZK CZECH EQUITY CZK Čisté jmění 4,892,074,902 5,204,726,524 3,268,669,952 2,122,057,258 801,827,894 609,334,820 Akcie Čistá hodnota aktiv na akcii Kapitalizace P (B) 1,918.30 1,967.56 1,830.07 Distribuce P (A) 1,530.21 1,627.86 1,629.54 Kapitalizace X (B) 13,310.17 13,693.15 12,774.75 Distribuce X (A) 51,724.08 56,021.92 55,820.30 Kapitalizace P (CR) 1,786.67 1,211.04 973.48 Distribuce P (CR) 1,222.89 1,142.60 973.49 Kapitalizace P (SR) 2,330.67 SKK Distribuce P (SR) Počet akcií Kapitalizace P (B) 2,181,926 2,482,303 1,700,330 Distribuce P (A) 440,703 169,102 60,868 Kapitalizace X (B) 1,621 1,955 2,464 Distribuce X (A) 204 332 471 Kapitalizace P (CR) 933,177 546,281 510,063 Distribuce P (CR) 263,064 122,757 115,868 Kapitalizace P (SR) 71,462 Distribuce P (SR) Dividendy Distribuce P (CR) 30/07/2004 30/01/2004 31/07/2003 31/01/2003 201.92 254.69 124.07 59.47 Distribuce P (A) 31/07/2003 31/01/2003 31/07/2002 31/01/2002 56.73 59.56 57.52 103.23 Distribuce X (A) 31/10/2003 31/10/2002 2,700.00 3,600.00 ING International 10

Výkaz čistého jmění CZECH BOND CZK CZECH EQUITY CZK KONSOLIDACE EUR Celkový objem cenných papírů v portfoliu 4,334,182,089 1,969,892,978 198,023,404 Akcie 1,969,892,978 61,878,215 Dluhopisy 4,334,182,089 136,145,189 Peněžní hotovost v bance 428,289,272 145,810,425 18,033,601 Ostatní jmění 134,238,110 9,447,942 4,513,462 Celkové jmění 4,896,709,471 2,125,151,345 220,570,467 Výpůjčky 17,884 561 Krátkodobé závazky 4,616,685 3,094,087 242,211 Celkové závazky 4,634,569 3,094,087 242,772 Čisté jmění ke konci roku 4,892,074,902 2,122,057,258 220,327,695 ING International 11

Výkaz operací a změn čistého jmění CZECH BOND CZK CZECH EQUITY CZK KONSOLIDACE EUR Příjmy celkem 242,132,689 32,445,295 8,625,035 Dividendy 29,947,339 940,705 Úroky z dluhopisů 232,023,793 7,288,324 Úroky z vkladů u bank 4,507,053 1,442,903 186,900 Ostatní příjmy 5,601,843 1,055,053 209,106 Výdaje celkem 52,898,617 24,775,379 2,439,892 Poplatek za správu 36,255,733 19,106,588 1,739,039 Poplatky depozitním bankám 5,713,688 2,277,195 251,009 Daň z úpisu 2,572,438 855,327 107,673 Uhrazené úroky 29,681 17,532 1,483 Ostatní náklady 8,327,077 2,518,737 340,688 Čisté příjmy z investic 189,234,072 7,669,916 6,185,143 Čisté realizované kapitálové zisky nebo ztráty 158,064,870 92,977,111 2,044,536 Změny v čistém nerealizovaném kapitálovém zisku nebo ztrátě 162,259,111 404,151,299 7,598,310 Výsledky operací 131,089,909 504,798,326 11,738,917 Úpisy, odkupy zpětné 170,974,617 884,450,061 22,411,668 Distribuce 10,587,096 69,019,023 2,500,585 Čisté jmění na začátku roku 5,204,726,524 801,827,894 190,171,106 Přepočítavací rozdíl 1,493,411 Čisté jmění na konci roku 4,892,074,902 2,122,057,258 220,327,695 ING International 12

Portfolio cenných papírů CZECH BOND Počet/ nominální hodnota Měna Hodnota v CZK % COJ Počet/ nominální hodnota Měna Hodnota v CZK % COJ Cenné papíry kotované na řádné burze cenných papírů Dluhopisy Cenné papíry kotované na řádné burze cenných papírů Dluhopisy 10,000,000 I.B.R.D. 99/2006 7 3/8% CZK 10,666,000 0.22 10,666,000 0.22 40,000,000 BREMER LBK CAPITAL MARKETS CZK 41,048,000 0.84 02/2007 5% 41,048,000 0.84 100,000,000 E.I.B. 98/2013 0% CZK 58,292,704 1.19 300,000,000 E.I.B. 99/2009 8 1/5% CZK 347,490,000 7.10 200,000,000 EUROPEAN INVESTMENT BANK CZK 193,678,000 3.96 02/2007 3 1/4% 599,460,704 12.25 41,000,000 DEPFA BANK EUROPE 02/2004 5% CZK 41,221,400 0.84 41,221,400 0.84 30,000,000 VORALBERGER LAND HYPO CZK 30,795,000 0.63 02/2007 5% 70,000,000 VORARLBERGER LAND HYPO CZK 70,938,000 1.45 02/2005 5% 30,000,000 VORARLBERGER LAND HYPO CZK 29,139,000 0.60 02/2007 3 1/4% 130,872,000 2.68 50,000,000 ISLANDSBANKI FBA 04/2007 (FRN) CZK 49,750,000 1.02 49,750,000 1.02 50,000,000 JACKSON NAT FUND 02/2007 (FRN) CZK 49,513,750 1.01 60,000,000 MONUMENTAL GLOBAL FUNDING CZK 59,685,000 1.22 01/2005 (FRN) 109,198,750 2.23 100,000,000 GEN ELECT CAP CANADA CZK 99,650,000 2.04 02/2007 (FRN) 99,650,000 2.04 26,500,000 HELABA FINANCE 98/2008 11% CZK 32,518,150 0.66 32,518,150 0.66 100,000,000 CESKA KONSOLIDAC 02/2007 5 5/100% CZK 102,750,000 2.10 220,000,000 CESKA KONSOLIDAC 11/2010 4% CZK 211,530,000 4.32 100,000,000 CESKY TELECOM 03/2008 3 1/2% CZK 95,856,331 1.96 100,000,000 CEZ 03/2008 3.35% CZK 95,246,094 1.95 20,000,000 CEZ 99/2014 9 22/10% CZK 22,942,000 0.47 150,000,000 CZECH REPUBLIC 00/2007 6 3/10% CZK 159,315,000 3.26 150,000,000 CZECH REPUBLIC 00/2010 6 2/5% CZK 163,665,000 3.35 250,000,000 CZECH REPUBLIC 01/2011 6 55/10% CZK 275,348,172 5.63 260,000,000 CZECH REPUBLIC 01/2016 6.95% CZK 296,582,000 6.06 266,850,000 CZECH REPUBLIC 03/2008 2.9% CZK 254,525,567 5.20 250,000,000 CZECH REPUBLIC 03/2013 3 7/10% CZK 223,225,000 4.56 250,000,000 CZECH REPUBLIC 04/2009 3.8% CZK 243,251,500 4.97 450,000,000 CZECH REPUBLIC 08/2018 4 6/10% CZK 410,310,000 8.39 60,000,000 GLAVERBEL CZECH 00/2008 (FRN) CZK 58,200,000 1.19 90,000,000 PRAHA FINANE 00/2010 6 19/20% CZK 101,025,000 2.07 200,000,000 SPRAVA ZELEZNICNI DOPRAV CZK 197,975,639 4.05 04/2011 4.6% 2,911,747,303 59.53 40,000,000 DAIMLERBENZ 01/2004 (FRN) CZK 39,988,000 0.82 100,000,000 HOUSEHOLD FINANCE CZK 100,500,000 2.05 02/2005 0% (FRN) 140,488,000 2.87 4,284,432,089 87.60 Cenné papíry obchodované na jiném regulovaném trhu Dluhopisy 9,000,000 DEPFA 99/2006 7 3/4% CZK 9,594,900 0.20 20,000,000 DEPFA PFANDBRIEF 00/2005 6 1/2% CZK 20,462,000 0.42 50,000,000 LB RHEINLDPFALZ 03/2008 (FRN) CZK 49,795,000 1.02 40,000,000 NORDDEUTSCHE LDBK 02/2004 0% CZK 37,959,882 0.78 117,811,782 2.42 50,000,000 RWE AG 03/2009 (FRN) CZK 49,750,000 1.02 49,750,000 1.02 49,750,000 1.02 CELKEM 4,334,182,089 88.62 ING International 13

Portfolio cenných papírů CZECH EQUITY Počet/ nominální hodnota Měna Hodnota v CZK % COJ Počet/ nominální hodnota Měna Hodnota v CZK % COJ Cenné papíry kotované na řádné burze cenných papírů Akcie Cenné papíry kotované na řádné burze cenných papírů Akcie 2,309 SEVEROCESKE DOLY CZK 2,844,688 0.13 30,962 SOKOLOVSKA UHELNA CZK 21,673,400 1.02 24,518,088 1.15 4,350 EGIS RT HUF 5,052,787 0.24 10,400 POLFA KUTNO PLN 23,921,987 1.13 24,309 RICHTER GEDEON HUF 63,878,992 3.01 37,500 ZENTIVA CZK 18,750,000 0.88 111,603,766 5.26 4,000 KETY PLN 4,062,491 0.19 345,000 KGHM POLSKA MIEDZ PLN 68,857,105 3.24 72,919,596 3.43 23,000 AGORA PLN 7,764,737 0.37 7,764,737 0.37 17,093 STAVBY SILNIC A ZELEZNIC CZK 28,716,240 1.35 28,716,240 1.35 7,139 FRANTSCHACH SWIECIE PLN 3,127,581 0.15 3,127,581 0.15 100,500 MOL MAGYAR HUF 104,680,373 4.93 426,269 POLSKI KONCERN NAFTOWAY ORLE PLN 89,904,321 4.24 8,500 SLOVNAFT SKK 8,285,745 0.39 202,870,439 9.56 50,430 BANK AUSTRIA CREDITANSTALT EUR 77,382,162 3.65 58,398 BANK POLSKA KASA OPIEKI PLN 51,044,092 2.41 6,000 BANK PRZEMYSLOWOHANDLOWY PLN 17,814,095 0.84 15,000 BANK ZACHODNI PLN 9,214,919 0.43 280,000 BIG BANK GDANSKI PLN 5,667,671 0.27 8,000 BRE BANK PLN 5,945,109 0.28 33,252 ERSTE BANK DER OESTERREICH. EUR 136,662,345 6.44 SPARKASSEN 64,222 KOMERCNI BANKA CZK 188,620,015 8.89 284,557 OTP BANK HUF 152,079,958 7.17 644,430,366 30.38 6,624 CESKA POJISTOVNA CZK 72,930,240 3.44 72,930,240 3.44 1,214,523 UNIPETROL CZK 90,967,773 4.29 90,967,773 4.29 11,242 RABA JARMUIPARI HUF 1,106,027 0.05 1,106,027 0.05 28,304 PROKOM SOFTWARE PLN 34,054,718 1.60 14,000 SOFTBANK PLN 1,932,160 0.09 35,986,878 1.69 837,113 CESKE ENERGETICKE ZAVODY CZK 154,522,689 7.28 6,139 DEMASZ HUF 8,650,500 0.41 700 STREDOCESKA ENERGETICKA CZK 1,332,100 0.06 164,505,289 7.75 31,500 COMPUTERLAND PLN 26,530,050 1.25 26,530,050 1.25 3,100 PHILIP MORRIS CZK 49,429,500 2.33 49,429,500 2.33 103,338 CESKE RADIOKOMUNIKACE CZK 43,412,295 2.05 600,120 CESKY TELECOM CZK 191,738,340 9.04 793,469 MATAV HUF 83,100,670 3.92 875,000 TELEKOMUNIKACJA POLSKA PLN 94,750,179 4.47 413,001,484 19.48 ING International 14

Portfolio cenných papírů CZECH EQUITY Počet/ nominální hodnota Měna Hodnota v CZK % COJ Počet/ nominální hodnota Měna Hodnota v CZK % COJ Cenné papíry kotované na řádné burze cenných papírů Akcie Jiné cenné papíry Akcie 4,408 DANUBIUS HOTEL HUF 2,238,320 0.11 42,684 ORBIS PLN 7,250,316 0.34 9,488,636 0.45 84,008 VODNI STAVBY PRAHA CZK 0 0.00 139,973 SKODA PLZEN CZK 0 0.00 0 0.00 1,249,536 ON SEMICONDUCTOR CZK 9,996,288 0.47 9,996,288 0.47 1,969,892,978 92.85 0 0.00 CELKEM 1,969,892,978 92.85 ING International 15

Zpráva auditora Akcionářům ING International Zkontrolovali jsme finanční závěrku, zejména stav čistého jmění, transakcí a změn ve stavu čistého jmění, cenných a portfoliových papírů a komentáře k finanční závěrce ING International a jeho fondů za účetní období končící 30. červnu 2004. Tato finanční závěrka byla zpracována na žádost správní rady společnosti SICAV a na její odpovědnost. Naším úkolem bylo provést její kontrolu a vydat konečné stanovisko k předloženým finančním výkazům. Veškeré kontrolní práce jsme provedli podle odpovídajících mezinárodních norem. Tyto normy ukládají, aby jednotlivé kontrolní úkony byly naplánovány a provedeny tak, aby bylo dosaženo přiměřené jistoty v tom, že v kontrolované účetní závěrce nejsou obsaženy podstatné nepřesnosti. Kontrolní činnost spočívala zejména v namátkové prověrce dokladů a dalších dokumentů tvořících součást finanční závěrky. Byly zároveň prověřeny principy a zásadní účetní metody, které použila správní rada SICAV při konečném sestavení finanční závěrky a její prezentaci. Na základě těchto skutečností jsme dospěli k závěru, že rozsah provedených kontrolních prací nám poskytuje přiměřený základ k tomu, abychom vyjádřili svůj názor. Podle našeho názoru přiložená finanční závěrka poskytuje v souladu s právními a správními předpisy platnými v Lucemburku přesnou informaci o majetku a finanční situaci ING International a jednotlivých fondů za účetní období končící 30. červnu 2004 včetně změn čistého jmění z obchodní činnosti k uvedenému datu. V rámci prováděné kontroly jsme prověřili i dodatečné informace připojené k výroční zprávě. Při jejich prověrce jsme však nepoužili stejných norem a postupů, jak je uvedeno výše. Ze stejných důvodů je rovněž nevyhodnocujeme, přihlížíme k nim však v celkovém kontextu. Námi uvedené poznámky nicméně nemají zásadní vliv na celkové posouzení finančního stavu společnosti. ERNST & YOUNG Société Anonyme Réviseur d'entreprises Daniel MEIS Lucemburk, dne 27. září 2004 Auditoři oveřili pouze anglickou verzi této výroční zprávy. Zpráva auditorů se tudiž odvolává pouze na anglickou verzi předmětné zprávy,s tim, že dalši verze byly přeloženy svědomitě a pod dohledem správni rady. Pokud by došlo k rozdilům mezi anglickou verzi a příslušnými překlady, plati textace anglická. ING International 16

A 87 085