Plán umisťování aktiv

Transkript

1 Conseq Opportunity, otevřený podílový fond kvalifikovaných investorů (dále jen Fond ) Plán umisťování aktiv sestavený Investičním manažerem v souladu s čl statutu Fondu. Pojmy užívané v tomto Plánu umisťování aktiv jsou definovány ve statutu Fondu. Investiční manažer zamýšlí v souladu s investiční strategií (čl. 6 statutu) Fondu v nadcházejících měsících realizovat následující investiční záměry: Nakupovat/držet maďarské/polské státní dluhopisy Strategie, zaměřující se na zúžení rozdílu úrokových swapů v EUR a v USD Dlouhá pozice na měny komoditně zaměřených ekonomik Nakupovat/držet rumunské/turecké státní dluhopisy v lokální měně; Držet srbské státní dluhopisy v lokální měně s možností prodeje pro financování nových strategií Dlouhá pozice na českou korunu v rámci měnovém páru CZK/EUR; Platit CZK úrokové swapy (IRS); Nakupovat/držet vysoce úročené firemní dluhopisy různých splatností a vydaných různými emitenty; Volnou hotovost investovat do likvidních korporátních dluhopisů investičního stupně se splatností do tří let. Conseq Investment Management, a.s., Burzovní palác, Rybná 682/14, Praha 1, tel , fax , IČO , zapsaná v obchodním rejstříku vedeném Městským soudem v Praze, oddíl B, vložka 7153

2 Maďarské a polské státní dluhopisy denominované v domácí měně Plánovaná pozice: Investiční manažer zamýšlí na účet Fondu nakoupit/držet tyto státní dluhopisy různých splatností denominované v lokální měně (maďarský forint HUF a polský zlotý - PLN), a to v souhrnné hodnotě odpovídající až 100 % hodnoty fondového kapitálu Fondu. Měnové riziko hodlá Investiční manažer zajišťovat pouze v době, kdy bude očekávat výrazné oslabení domácí měny. Obecně je tento investiční nástroj popsán v čl. 6.5 statutu Fondu. Limit: Tržní hodnota nakoupených dluhopisů nesmí v součtu překročit 125 % hodnoty fondového kapitálu Fondu. Cíl investice: Cílem investice je dosažení vysokého zhodnocení vložených prostředků vyplývajícího z naběhlých úroků, kapitálového zhodnocení a případně i apreciace měny, ve které jsou dluhopisy denominovány. Vysvětlení záměru: Ač se říjnová korekce dluhopisových cen (růst výnosů) zdála po dlouhém období jejich předešlého růstu jako velmi výrazná, měřeno listopadovou optikou šlo pouze o mírnou předehru. Vítězství Donalda Trumpa v amerických prezidentských volbách a jeho ambiciózní ekonomický plán, založený na mohutné fiskální expanzi, spustilo vlnu překotného přehodnocování inflačního výhledu zejména v USA a poslalo dluhopisové výnosy na ještě vyšší úrovně. Výnosy amerických desetiletých dluhopisů tak narostly o úctyhodných 60 bps. Tohoto cenového propadu nezůstaly ušetřeny ani evropské státní dluhopisy či dluhopisy rozvíjejících se trhů. Německé Bundy se tak z říjnových minim okolo -0,15 % podívaly těsně pod úroveň 0,30 %. Silné oslabování se týkalo v podstatě všech dluhopisových trhů CEE, včetně lokálních měn. Z našeho pohledu se konkrétně v případě maďarských a polských státních dluhopisů jednalo spíše o překotné snižování pozic v důsledku nárůstu rizikové averze na celý středoevropský region a obav z blížícího se (byť dlouho avizovaného a prozatím minimálního) zvýšení úrokových sazeb v USA. Růst HDP v Polsku, podobně jako jinde v regionu, sice zpomalil, měsíční data na začátku 4. Čtvrtletí však nadále ukazují na poptávku domácností jako na dominantní faktor růstu. Inflace se díky bazickému efektu a cenám potravin dostala zespoda na nulu, poptávkové tlaky však nadále vidět není. Současně se nadále zlepšuje trh práce, nezaměstnanost se udržela na 8,2 % tj. na historickém minimu zaznamenaném v září, a růst průměrné hrubé mzdy dosáhl 3,6 % r/r. Bylo tedy trochu překvapením, že maloobchodní tržby v říjnu podstřelily očekávání, když místo o 5,5 % vzrostly reálně pouze o 4,6 %. V žádném případě se však nedá mluvit o počínající slabosti jsou to hodnoty v souladu s průměrem za poslední tři roky. Polská centrální banka tak ponechala počátkem října sazby bez změny. Vyjádření centrálních bankéřů sice ukazovala na jistou rozdílnost názorů, hlasů volajících po změně nahoru nebo dolů je však minimum. Výrazná většina čeká delší období stability. Stejně tak v případě Maďarska potvrzují poslední ekonomická data primární místo poptávky domácnosti v růstu maďarské ekonomiky. Růst hrubých mezd reflektuje utažený trh práce: nezaměstnanost poprvé v historii klesla pod 5% hranici. Maloobchod tak podobně jako jinde v regionu zůstává hlavním faktorem růstu. Jako jinde v regionu naopak zaostává průmysl. strana 2 z 8

3 Celková inflace se dostala na +0,6 % ze srpnových -0,1 %, tj. nejvýše od ledna letošního roku. Že je za tím pouze ropa a potraviny je zřejmé z faktu, že poptávková inflace zůstala v podstatě stabilní (1,5 % vs. 1,4 % v srpnu). Klíčová měnově politická sazba maďarské centrální banky zůstala bez změny na 0,9 % a O/N depozitní sazba také nedoznala změn (-0,05 %), k uvolnění měnové politiky však přesto došlo. MNB snížila O/N zápůjční sazbu o 10 b.b. na 1,05% (což vede i k tomu, 1W zápůjční sazba klesne na 1 %). Překvapením však bylo, že došlo k poklesu PMR, což uvolní dalších 170 mld. forintů likvidity. Společně s omezenou akceptací v 3M tendrech (v posledním akceptovala CB pouze 100 mld. vs. 314 mld. poptávky bank) tak MNB tlačí všemi způsoby (kromě snížení oficiální 3M sazby) na pokles výnosů. Vzhledem k vývoji ekonomických fundamentů a dluhopisových výnosů v CEE regionu, včetně oslabení měnových kurzů, které se dostaly na atraktivní úrovně vzhledem k relativním příležitostem na vyspělých dluhopisových trzích, tak vidíme prostor pro opětovný pokles dluhopisových výnosů a posílení lokálních měnových kurzů. Polskou rizikovou prémii nad německými dluhopisy, která aktuálně na desetileté splatnosti činí cca 320 bodů (nejvíce od roku 2012), pokládáme za velmi atraktivní, protože nevidíme fundamentální důvod k takovému nárůstu. Obdobně maďarská riziková prémie dosahuje cca 300 bazických bodů. To dle nás v kontextu prodloužení měnově politického programu odkupu aktiv v EMU povede ke snížení tohoto rozdílu a k poklesu dluhopisových výnosů zmíněných států (růstu cen). Atraktivitu zlepšuje i nedávné silné oslabení měnových kurzů. Oběma ekonomikám se (navzdory slabému průmyslu) vede relativně dobře, vláda navíc provádí a hodlá dále provádět fiskálně expanzivní politiku, což růst v dalším roce podpoří, byť za cenu mírného nárůstu zadlužení. Dokud bude ECB provádět uvolněnou měnovou politiku (tj., dokud se nezvedne inflační výhled v Eurozóně) ani nestandardní chování polské a maďarské vlády, pokud nebude skutečně excesivní, investory hladové po výnosu neodradí. Načasování a očekávaná doba investice: Investiční manažer zamýšlí realizovat investiční záměr v brzké době, v závislosti na vývoji tržní situace a po uplynutí lhůt daných čl až 6.18 statutu Fondu a následně v průběhu dalších měsíců. Ukončení záměru a uzavření všech pozic předpokládá v horizontu 6 až 24 měsíců. Vysvětlení rizik: V souvislosti s uvažovanou pozicí ponese Fond úrokové riziko (tj. riziko růstu středně- a dlouhodobých úrokových sazeb), měnové riziko (riziko oslabení HUF a PLN), a riziko kreditní vůči Maďarsku a Polsku. Dále ponese další teoretická rizika vyplývající z charakteru těchto států jakožto rozvíjejících se trhů (viz více ve statutu Fondu). Obecně jsou rizika vyplývající z tohoto investičního nástroje popsána v čl. 7.2 statutu Fondu. Úrokové riziko: Při zamýšleném objemu pozice v těchto dluhopisech okolo 100 % hodnoty fondového kapitálu Fondu a předpokládané průměrné modifikované duraci této části portfolia na úrovni 4 10 let, by při růstu požadovaných výnosů do splatnosti o jeden procentní bod (100 bps.) Fond prodělal cca 4 10 % hodnoty fondového kapitálu Fondu plus případné náklady financování. Kreditní riziko: Fond ponese kreditní riziko vůči Maďarsku (rating S&P = BBB-, rating Moody s = Baa3, rating Fitch = BBB-) a Polsku (rating S&P = A-, rating Moody s = A2, rating strana 3 z 8

4 Fitch = A-) a v průběhu vypořádání může vstoupit (na velmi omezenou dobu) i do kreditního rizika protistrany, s níž bude transakci realizovat. Strategie, zaměřující se na zúžení rozdílu úrokových swapů v EUR a v USD - Zaplacení EUR úrokových swapů (platba fixní úrokové sazby / příjem variabilně úročené sazby) a proti tomu příjem z pozice v úrokových swapech v USD (příjem fixní úrokové sazby / platba variabilně úročené sazby). Tenory od 1 do 10 let. Plánovaná pozice: Investiční manažer zamýšlí na účet Fondu platit úrokové swapy (IRS; fixní sazba) denominované ve společné evropské měně (EUR) různých tenorů (1 10 let) a proti tomu získávat (pevné) úrokové sazby plynoucí z IRS v USD. A to tak, aby (netto) hodnota jednoho bazického bodu otevřených pozic na každé z měn dohromady tvořila cca 0,05 % až 0,15 % hodnoty fondového kapitálu Fondu. Obecně je charakter tohoto investičního nástroje popsán v čl. 6.7 statutu Fondu. Limit úrokové citlivosti: Čistá (netto) hodnota jednoho bazického bodu všech otevřených pozic dohromady nesmí překročit 0,2 % hodnoty fondového kapitálu Fondu. Cíl investice: Cílem investice je dosažení vysokého zhodnocení vložených prostředků vyplývajícího ze snížení rozdílu úrokových sazeb napříč úrokovými křivkami v EUR a USD. Vysvětlení záměru: Vzhledem k aktuální situaci, kdy v očekávání trhu je zahrnuto trojí zvýšení úrokových sazeb ze strany americké centrální banky (v horizontu dvou let) a zároveň poměrně silné přesvědčení o rozšíření či alespoň výraznějším prodloužení měnového stimulu na straně ECB, máme za to, že tato očekávání jsou nastavena jako příliš silná. Na jedné straně, ve světle posledních makroekonomických údajů z USA se ukazuje, že tempo zvyšování sazeb v USA nemusí být tak rychlé. Limity snahy zvyšovat výrazněji sazby Fedu by měly pramenit jednak z toho, aby si centrální bankéři nezavřeli cestu k jistému inflačnímu polštáři, či aby nemuseli následně směr pohybu sazeb obrátit (rizika z rychlého utažení měnové politiky jsou rozhodně směrem nahoru) a dále i z přílišného posílení amerického dolaru. Na straně druhé, v případě EUR sazeb bude hrát roli námi očekávané nenaplnění očekávání ohledně rozšíření programu QE Evropské centrální banky a dále rýsující se převzetí iniciativy v podpoře ekonomické aktivity na straně fiskálních politik zemí EU. Tržní reakcí na tento vývoj by měl být výraznější růst obligačních výnosů / sazeb IRS v euru než v případě amerického dolaru. Při uvažované expozici ve výši 0,1 % hodnoty fondového kapitálu Fondu na jeden bazický bod, by při snížení rozdílu úrokových sazeb v USA a v EU o 1 procentní bod (tj. 100 bazických bodů) Fond vydělal 0,1 % krát 100 tj. 10 % hodnoty fondového kapitálu Fondu minus náklady financování, které jsou v současnosti nízké (0,5 až 0,8 % p. a. z nominální hodnoty transakce). Načasování a očekávaná doba investice: Investiční manažer plánuje realizovat tuto strategii s přihlédnutím k aktuálnímu vývoji měnových politik centrálních bank v Evropě a v USA v následujících měsících. Její ukončení a uzavření všech pozic předpokládá v horizontu 12 až 36 měsíců. strana 4 z 8

5 Vysvětlení rizik: V souvislosti s uvažovanou pozicí nese Fond úrokové riziko. V tomto případě primárně riziko prohloubení divergence úrokových sazeb v Evropě a v USA. Jinými slovy, rizikem je scénář dalšího poklesu sazeb v EU (= výrazné navýšení programu QE, snížení měnověpolitických sazeb výrazně hlouběji do záporu) či jejich stagnaci a proti tomu stagnaci sazeb v USA resp. jejich rychlejší růst (silná akcelerace inflace v US při robustním růstu a v reakci razantnější zvyšování úrokových sazeb Fedem). Dále riziko kreditní vůči protistraně, se kterou bude tato transakce uzavřena. Obecně jsou rizika vyplývající z tohoto investičního nástroje popsána v čl. 7.2 statutu Fondu. Úrokové riziko: Při uvažované expozici ve výši 0,1 % hodnoty fondového kapitálu Fondu na jeden bazický bod by zvýšení rozdílu úrokových sazeb v USA a v EU o 1 procentní bod (tj. 100 bazických bodů) Fond prodělal 0,1 % krát 100 tj. 10 % hodnoty fondového kapitálu Fondu plus náklady financování. Kreditní riziko: Fond ponese kreditní riziko vůči protistranám, se kterými bude úrokové swapy uzavírat, a to pouze do výše naběhlého zisku na transakcích resp. do výše kolaterálu poskytnutého protistraně k zajištění ztrátových pozic. Protistranami obchodu budou ING Bank, Citibank, UniCredit Bank nebo případně jiná důvěryhodná banka ze zemí EU či USA. strana 5 z 8

6 Přehled aktuálně aktivních strategií ve fondu Dlouhá pozice na měny komoditně zaměřených ekonomik - kanadský dolar (CAD), australský dolar (AUD), norská koruna (NOK), případně brazilský real (BRL) či ruský rubl (RUB) a to v rámci měnového páru proti americkému dolaru (USD) či euru (EUR). Aktuální stav: Investiční manažer aktuálně drží otevřenou dlouhou pozici v měnách komoditně orientovaných ekonomik (australský a kanadský dolar, norská koruna; pozici v ruském rublu jsme se rozhodli takticky uzavřít a realizovat zisk), jakožto vhodnou expozici na obrat komoditního cyklu. Naplnění jednotlivých strategií je cca 40 % NAV fondu v případě kanadského dolaru a norské koruny a 30 % v případě australského dolaru. Souhrnná hodnota strategie je aktuálně mírně přes 100 % hodnoty fondového kapitálu Fondu. Obecně je charakter tohoto investičního nástroje popsán v čl. 6.7 statutu Fondu. Srbské státní dluhopisy denominované v domácí měně (RSD) Investiční manažer v současné době drží na účet Fondu pozici v srbských státních dluhopisech v souhrnné hodnotě cca 15 %. Tuto strategii hodlá, vzhledem k lepšícím se ekonomickým fundamentům a pokračující spolupráci s IMF, aplikovat i nadále či případnými prodeji financovat uvažované nákupy HUF a PLN státních dluhopisů. Dlouhá pozice na CZK v rámci měnového páru CZK/EUR Investiční manažer v současnosti na účet Fondu nedrží otevřenou dlouhou pozici v české koruně v rámci měnového kurzu proti euru. Vzhledem k situaci na měnovém trhu EURCZK v posledních měsících, postoji ČNB a postupně výrazně rostoucí ceně zajištění (výrazně nižší forwardové kurzy v důsledku sílících očekávání ohledně ukončení intervenčního režimu i nákladům zajištění přes konec roku v důsledku započtení rezolučního fondu), se investiční manažer rozhodl prozatím tuto strategii uzavřít. Opětovný vstup do pozice zvážíme v kontextu postoje ČNB či případného oslabení kurzu CZK na úrovně kolem 27,40. Ve střednědobém horizontu vidíme úroveň kurzu EUR/CZK kolem hladiny 25,5. To z úrovně na konci prosince představuje posílení CZK o zhruba 7 %. Při expozici ve výši 175 % fondového kapitálu Fondu by se zisk promítl do výsledku Fondu kontribucí ve výši cca 12 procentních bodů Turecké a/nebo rumunské státní dluhopisy denominované v domácích měnách Investiční manažer v současnosti tento investiční záměr realizuje ve sníženém objemu. V polovině prosince nedržel fond žádné rumunské dluhopisy. Turecké dluhopisy pak činily necelých 13 % NAV. V úhrnu byl tedy podíl v těchto investicích pod cílovanou úrovní 15-25% kapitálu Fondu s úmyslem ji v následujících týdnech navýšit. strana 6 z 8

7 Zaplacení CZK úrokových swapů (IRS) Investiční manažer v současnosti na účet Fondu drží pozice v zaplacených úrokových swapech (IRS), denominovaných v české koruně (CZK) různých tenorů (4 10 let). Ukončení záměru a uzavření všech pozic Investiční manažer předpokládá v horizontu 12 až 24 měsíců. Čistá hodnota jednoho bazického bodu (0,01%) všech otevřených pozic činila ke konci listopadu 0,16 % NAV. Vysoce úročené firemní dluhopisy převážně spekulativního ratingového stupně (denominované v CZK, EUR, USD či jiných měnách) Investiční manažer na účet Fondu drží/nakupuje vysoce úročené dluhopisy vybraných emitentů, majících kreditní hodnocení (rating), přiřazené některou z ratingových agentur minimálně na úrovni B- (či v případě neexistence ratingového hodnocení odpovídající kreditní kvality dle hodnocení Investičního manažera), denominované v české koruně (CZK), EUR, USD nebo v případě výjimečných investičních příležitostí i v jiných měnách. Ke konci listopadu činila tato strategie necelých 30 % NAV. Firemní dluhopisy investičního ratingového stupně (denominované v CZK, EUR či USD) Investiční manažer realizuje v době, kdy neidentifikuje na finančních trzích vhodné investiční příležitosti, o kterých by byl přesvědčen, že lépe vyhovují cíli vysokého zhodnocení vložených prostředků s přijatelnou mírou rizika, na účet Fondu investice do likvidních dluhopisů vybraných nestátních emitentů, majících kreditní hodnocení (rating) přiřazené některou z ratingových agentur minimálně na úrovni BBB- (tzv. investiční ratingový stupeň), splatných do 3 let, denominovaných v CZK, EUR či USD v souhrnné hodnotě odpovídající až 100 % hodnoty fondového kapitálu Fondu. Vzhledem k tomu, že tato strategie je vnímána jako reziduální k ostatním, výše uvedeným strategiím, její případné uzavření se odvíjí od vývoje ostatních strategií, případně nových investičních příležitostí. Ke konci listopadu činila tato strategie necelých 30 % NAV. Vysvětlení záměrů, načasování, limity jednotlivých strategií, stejně jako investiční cíle a vysvětlení rizik lze naleznout v již zveřejněných Plánech umisťování aktiv. strana 7 z 8

8 KONTAKTY Conseq Investment Management a.s. Rybná 682/14, Praha 1, ICO: zapsaná v OR vedeném Městským soudem v Praze, oddíl B, vložka 7153 tel.: (420) , fax: (420) Kontaktní osoby: Ing. Lukáš Vácha člen představenstva a obchodní ředitel pro institucionální a privátní klientelu tel.: (420) vacha@conseq.cz strana 8 z 8