Plán umisťování aktiv

Transkript

1 Conseq Opportunity, otevřený podílový fond kvalifikovaných investorů (dále jen Fond ) Plán umisťování aktiv sestavený Investičním manažerem v souladu s čl statutu Fondu. Pojmy užívané v tomto Plánu umisťování aktiv jsou definovány ve statutu Fondu. Investiční manažer zamýšlí v souladu s investiční strategií (čl. 6 statutu) Fondu v nadcházejících měsících realizovat následující investiční záměry: Nakupovat/držet turecké a ukrajinské státní dluhopisy (denominované v UAH či USD) Nakupovat/držet polské státní dluhopisy Dlouhá pozice na měny komoditně zaměřených ekonomik Dlouhá pozice na euro v rámci měnového páru CZK/EUR; Platit CZK úrokové swapy (IRS); Nakupovat/držet vysoce úročené firemní dluhopisy různých splatností a vydaných různými emitenty; Volnou hotovost investovat do likvidních korporátních dluhopisů investičního stupně. Conseq Investment Management, a.s., Burzovní palác, Rybná 682/14, Praha 1, tel , fax , IČO , zapsaná v obchodním rejstříku vedeném Městským soudem v Praze, oddíl B, vložka 7153

2 Nakupovat/držet turecké a ukrajinské státní dluhopisy (denominované v UAH či USD) Plánovaná pozice: Investiční manažer zamýšlí na účet Fondu postupně vytvořit otevřenou dlouhou pozici v ukrajinských a tureckých státních dluhopisech a to v souhrnné hodnotě odpovídající zhruba 60 % hodnoty fondového kapitálu Fondu. Obecně je charakter tohoto investičního nástroje popsán v čl. 6.7 statutu Fondu. Limit: Souhrnná čistá pozice nesmí v úhrnu přesáhnout 80 % hodnoty fondového kapitálu Fondu, s maximálním podílem strategie v jedné měně 50 %. Cíl investice: Cílem investice je dosažení atraktivního zhodnocení vložených prostředků, vyplývajícího z vysokého kupónového výnosu ukrajinských dluhopisů a krátkodobých instrumentů peněžního trhu a případného růstu cen těchto instrumentů v reakci na snižování úrokových sazeb ukrajinskou centrální bankou a rostoucí zájem mezinárodních investorů. Centrální banka bude zároveň obezřetná k případnému dopadu nižších sazeb na oslabení hřivny a potenciální dopad na inflaci. Jako pozitivní také vnímáme omezený manévrovací prostor ukrajinské vlády, která bude nucena jednat ve shodě s Mezinárodním měnovým fondem. Výnos do splatnosti ukrajinských státních dluhopisů (v UAH) se v současnosti pohybuje od % pro maturity 1-3 roky, v USD pak cca 10 % pro splatnosti 8-10 let. Vysvětlení záměru: Ukrajina prochází od druhé poloviny roku 2013 velmi turbulentním obdobím a složitou ekonomickou situací. Vyostřený proces změny východně orientované vlády přerostl v otevřený ozbrojený střet a následné obsazení Krymu a rozpoutání bojových operací v oblasti Donbasu. Vojenské akce se postupně sice utlumily, ekonomická situace se nicméně setrvačně zhoršovala a vyústila až v nutnost záchranného programu ze strany Mezinárodního měnového fondu a schválení restrukturalizace dluhu s věřiteli. Výše popsané situaci odpovídal i turbulentní vývoj tamních ekonomických veličin. Silný propad HDP, raketový nárůst inflace, oslabení měny, eroze důvěry v instituce a právní stát či pokles devizových rezerv centrální banky odrážely těžkou dobu, kterou Ukrajina procházela. Od propuknutí ozbrojeného konfliktu se situace nicméně již stabilizovala a ukrajinská vláda pokračuje ve spolupráci s mezinárodními institucemi, které zajišťují potřebné přechodné financování. Z našeho pohledu by mělo postupně dojít k dalšímu celkovému zklidnění situace, vztahy s Ruskem by se tedy neměly diametrálně zhoršovat, a pokračování spolupráce s mezinárodními institucemi (vzhledem k omezenému manévrovacímu prostoru ukrajinské vlády k provádění autonomních politických rozhodnutí) a nepřerušovanému diplomatickému směřování na Západ. To by se mělo odrazit v poklesu sazeb tamního finančního trhu a vývoji kurzu hřivny. Pozitivem je také plánované napojení ukrajinského trhu dluhopisů na mezinárodní vypořádací systém Clearstream, což by dále mělo podpořit zájem zahraničních investorů. Vysvětlení rizik: V souvislosti s pozicí ponese Fond zejména úrokové a měnové tržní riziko (vyplývající z rizika změny úrokových sazeb a devizového kurzu), tedy riziko vlivu změn všech relevantních makroekonomických veličin Ukrajiny, stejně tak jako globálního sentimentu na finančních trzích. strana 2 z 7

3 Vymezení rozsahu tržního rizika: Při zamýšleném maximálním objemu pozice v ukrajinských dluhopisech (UAH) na úrovni 80 % hodnoty fondového kapitálu Fondu a předpokládané průměrné modifikované duraci této části portfolia na úrovni 0,5 2 roky, by při růstu požadovaných výnosů do splatnosti o jeden procentní bod (100 bps.) Fond prodělal cca 0,40 1,6 % hodnoty fondového kapitálu Fondu plus případné náklady financování. Analogicky při oslabení Hřivny o 10 % by fond ztratil 8 %. Turecké státní dluhopisy denominované v domácí měně Investiční manažer v současnosti tento investiční záměr realizuje téměř plně v rámci maximálního limitu. Když ke konci ledna držel fond 26 % NAV v tureckých státních dluhopisech. Obrat k lepšímu, který turecká aktiva započala v září, během kvartálu dále akceleroval. Výrazné zisky, které však i přesto zatím představovaly jen částečnou korekci rozsáhlých ztrát z předcházejících měsíců roku 2018, si připsal jak měnový kurz TRY, tak ceny vládních dluhopisů. Jednoznačně nejdůležitější zprávou bylo chování centrální banky a propuštění přes dva roky zadržovaného amerického pastora A. Brunsona tureckými soudy, které bylo nutnou podmínkou k urovnávání pošramoceného vztahu mezi Tureckem a Spojenými státy. USA v následné reakci zrušilo nedávno přijaté sankce a mezinárodní investoři tuto skutečnost přijali výrazně pozitivně. Na makroekonomické scéně příznivě zapůsobilo skokové zlepšení výsledku běžného účtu platební bilance, který se od srpna vyšvihl z chronického deficitu citelně do černých čísel v důsledku propadu importní dynamiky (není divu s takto oslabujícím kurzem měny). Proti tomu ale negativně překvapila zářijová inflace na všech úrovních, do které se naplno promítlo předešlé oslabení měnového kurzu. Pokles tempa inflačního růstu se ale v dalších měsících začal materializovat, což dále zlepšovalo celkový obraz turecké ekonomiky. Ekonomické ochlazení a razantní utažení měnové politiky centrální bankou by však měly vést k postupnému dalšímu tlumení inflační dynamiky, investoři se proto začali dívat dále za aktuální čísla. Výsledkem zmíněného vývoje byl pokles požadovaných výnosů tureckých dluhopisů z nejvyšších úrovní až o cca bps výnosová křivka se na konci roku nacházela na úrovni %. Měnový kurz TRY za kvartál vůči koši měn (EUR, USD) posílil o silných 13,7 %; měřeno od počátku roku 2018, i tak byl však stále o cca 40 % slabší. strana 3 z 7

4 Polské státní dluhopisy denominované v domácí měně Investiční manažer zamýšlí na účet Fondu nakoupit/držet tyto státní dluhopisy různých splatností denominované v lokální měně (polský zlotý - PLN), a to v souhrnné hodnotě odpovídající až 100 % hodnoty fondového kapitálu Fondu. Měnové riziko hodlá Investiční manažer zajišťovat pouze v době, kdy bude očekávat výrazné oslabení domácí měny. Obecně je tento investiční nástroj popsán v čl. 6.5 statutu Fondu. Aktuální stav: Ke konci ledna držel Investiční manažer tuto pozici na úrovni necelých 60 % NAV. Polská ekonomika stále roste, ale náznaků, že růst v letošním roce se růstu v předcházejících dvou letech nevyrovná, přibývá. Ekonomika dle předběžných dat vzrostla v roce 2018 o 5,1%, což bylo ještě o něco rychlejší než tempo 4,8% v roce Soukromá spotřeba domácností přidala 4,5%, což bylo o něco slabší než v roce 2017 (4,9%). U poptávky firem (fixní investice) jsme naopak zaznamenali akceleraci růstu (z 3,9% r/r v roce 2017 na 7,3% r/r v roce minulém). Jádrová inflace je přes stále silný růst i výtečný trh práce nadále abnormálně nízko. V prosinci dokonce opět zamířila dolů a klesla na 0,6%, což je o 0,3 p.b. méně než koncem roku Pokračuje tak paradoxní inflační vývoj, ze kterého nemá centrální banka vůbec radost. Celková inflace vlivem cen energií poklesla na 1,1%, což bylo nejpomalejší tempo za dva roky. Data za leden budou zveřejněna až v polovině února. Měnový výbor centrální banky (MPC) na svém lednovém zasedání ponechal dle očekávání sazby bez změny na 1,5 %, kde se nacházejí od března Nic jiného se ani nedalo čekat inflační vývoj, jakkoliv paradoxní, nic jiného nedovoluje. Centrální banka po zasedání řekla, že přicházející data naplňují její očekávání pozvolného ochlazování ekonomické dynamiky, byť, jak uvedla, například růst v USA je nadále silný. Guvernér Glapinski zopakoval, že jako nejpravděpodobnější scénář vidí stabilitu sazeb v letošním i v příštím roce. Dlouhá pozice na měny komoditně zaměřených ekonomik - kanadský dolar (CAD), australský dolar (AUD), norská koruna (NOK), případně brazilský real (BRL) či ruský rubl (RUB) a to v rámci měnového páru proti americkému dolaru (USD) či euru (EUR). Aktuální stav: Investiční manažer aktuálně drží otevřenou dlouhou pozici v měnách komoditně orientovaných ekonomik (australský a kanadský dolar, norská koruna; ruský rubl), jakožto vhodnou expozici na obrat komoditního cyklu a solidní ekonomickou aktivitu dotyčných ekonomik. Obrat v cenách ropy sice již z velké části nastal, měny ale nesledovaly historickou korelaci a stagnovaly nebo oslabily. Proto vidíme prostor k tomu, aby toto zaostávání dohnaly. Naplnění jednotlivých strategií je cca 15 % NAV fondu v případě kanadského dolaru a 5 % u australského. U norské koruny vidíme největší potenciál, její pozice dosahuje necelých 60 % NAV. V případě ruského rublu je pozice 17 % NAV Fondu. Souhrnná hodnota strategie je aktuálně mírně pod 100 % hodnoty fondového kapitálu Fondu. Obecně je charakter tohoto investičního nástroje popsán v čl. 6.7 statutu Fondu. strana 4 z 7

5 Dlouhá pozice na EUR v rámci měnového páru CZK/EUR Investiční manažer v současnosti na účet Fondu drží otevřenou dlouhou pozici v EURu v rámci měnového kurzu s českou korunou v souhrnné výši cca 60 %. Vývoj v posledních měsících potvrdil, že koruna to s dalším posílením k hranici 25 korun za euro resp. pod tuto hranici - což je to, co již delší dobu od ní čeká nejenom ČNB, ale i trh - nebude mít nijak jednoduché. Korunu bude navíc v letošním roce utahování měnové politiky ČNB podporovat mnohem méně než v roce Stejně tak tomu bude i v případě impulzů z externího prostředí, kdy německá ekonomika zlověstně zpomaluje. To by mělo implikace i pro výkon českého hospodářství a zejména pro český rozpočet, jehož strukturální nastavení dostalo v posledních letech těžkou ránu v podobě plošného zvyšování všem a všude. Výraznějšímu posílení koruny bude nadále bránit také tendence zahraničních investorů z koruny vystupovat hned, jak se naskytne příležitost. Tato tendence bude dle nás tím více patrná, čím blíže bude k hranici 25 korun čím více koruna posílí, tím více bude mít tendenci se kvůli vybírání zisků vracet na slabší úrovně. Posílení koruny bude rovněž limitováno vysokým podílem zajištěných vývozů a zpomalováním průmyslu. Náš výhled tak je, že se koruna bude pohybovat setrvale a po většinu letošního roku znatelně nad 25 korunami za euro, přičemž výrazné oslabení může v případě vyostření situace na trzích přijít velmi lehce. Zaplacení CZK úrokových swapů (IRS) Investiční manažer v současnosti na účet Fondu drží pozice v zaplacených úrokových swapech (IRS), denominovaných v české koruně (CZK; splatnost 10 let). Netto hodnota jednoho bazického bodu otevřených pozic tvořila k druhé polovině února 0,64 % hodnoty fondového kapitálu Fondu. Obecně je charakter tohoto investičního nástroje popsán v čl. 6.7 statutu Fondu. Vysoce úročené firemní dluhopisy převážně spekulativního ratingového stupně (denominované v CZK, EUR, USD či jiných měnách) Investiční manažer na účet Fondu drží/nakupuje vysoce úročené dluhopisy vybraných emitentů, majících kreditní hodnocení (rating), přiřazené některou z ratingových agentur minimálně na úrovni B+ (či v případě neexistence ratingového hodnocení odpovídající kreditní kvality dle hodnocení Investičního manažera), denominované v české koruně (CZK), EUR, USD nebo v případě výjimečných investičních příležitostí i v jiných měnách. Ke konci ledna činila pozice 37 % NAV. Firemní dluhopisy investičního ratingového stupně (denominované v CZK, EUR či USD) Investiční manažer realizuje v době, kdy neidentifikuje na finančních trzích vhodné investiční příležitosti, o kterých by byl přesvědčen, že lépe vyhovují cíli vysokého zhodnocení vložených prostředků s přijatelnou mírou rizika, na účet Fondu investice do likvidních dluhopisů vybraných nestátních emitentů, majících kreditní hodnocení (rating) přiřazené některou z ratingových agentur minimálně na úrovni BBB- (tzv. strana 5 z 7

6 investiční ratingový stupeň), denominovaných v CZK, EUR či USD v souhrnné hodnotě odpovídající až 100 % hodnoty fondového kapitálu Fondu. Vzhledem k tomu, že tato strategie je vnímána jako reziduální k ostatním, výše uvedeným strategiím, její případné uzavření se odvíjí od vývoje ostatních strategií, případně nových investičních příležitostí (aktuální naplněnost je 13 % NAV). Vysvětlení záměrů, načasování, limity jednotlivých strategií, stejně jako investiční cíle a vysvětlení rizik lze naleznout v již zveřejněných Plánech umisťování aktiv. strana 6 z 7

7 KONTAKTY Conseq Investment Management a.s. Rybná 682/14, Praha 1, ICO: zapsaná v OR vedeném Městským soudem v Praze, oddíl B, vložka 7153 tel.: (420) , fax: (420) Kontaktní osoby: Ing. Lukáš Vácha člen představenstva a obchodní ředitel pro institucionální a privátní klientelu tel.: (420) vacha@conseq.cz strana 7 z 7