Měření inflačních očekávání finančního trhu výsledky 98. měření (červen 2007)

Transkript

1 Měření inflačních očekávání finančního trhu výsledky 98. měření (červen 2007) Do červnového průzkumu inflačních očekávání finančního trhu zaslalo svoje predikce budoucího vývoje inflace a dalších indikátorů finančního trhu pouze devět domácích a dva zahraniční analytici. Oproti květnu analytici výrazně zvýšili odhad růstu HDP a mezd pro letošní rok. A i přes očekávanou slabší úroveň koruny v ročním horizontu nedošlo ke zvýšení inflačních očekávání. Proti vzlínání inflačních tlaků bude podle analytiků působit očekávaná vyšší úroveň úrokových sazeb ČNB. V horizontu 1R by měla 2T repo sazba dosáhnout v průměru 0 %, což je o 25 bp více než v květnovém průzkumu. Očekávané nominální měnové podmínky se oproti květnu mírně zpřísnily, především vlivem úrokové složky. 1. Inflace CPI za 1R: průměr prognózy a prognóza CPI průměr Analytici v červnu ponechali prognózu inflace v ročním i tříletém horizontu na 3,2 %, resp. % mzr. Mezi hlavní proinflační faktory patří rostoucí spotřeba domácností podporovaná očekávaným růstem mezd, obava z dalšího růstu cen potravin (silný růst cen zemědělských výrobců) a sekundární efekty případného schválení fiskální reformy parlamentem (zvýšení nižší sazby DPH). Mírně proinflačním rizikem zůstává i součastný vývoj kurzu koruny a pokračující růst cen ropy. Za stagnací průměrné prognózy inflace v horizontu 1R však stojí výrazné zvýšení očekávané inflace od jednoho z analytiků (na 4,7 % mzr.). Důvodem zvýšení prognózy inflace je zohlednění dopadů fiskální reformy do cen. Výrazné zvýšení maximálního odhadu pak vedlo k rozšíření inflace v 1R (viz graf) 1). 1 ) Rozdíl mezi maximálním a minimálním odhadem u domácích analytiků oslovených v rámci šetření IOFT, kvůli stabilnější datové základně.

2 2. Hrubý domácí produkt 6,0 Růst HDP ve stávajícím roce: průměr a rozpětí 5,5 prognóza HDP 5,0 0,5 I-04 VII-04 I-05 VII-05 I-06 VII-06 I-07 průměr Analytici v červnu dále zvýšili prognózu růstu HDP v roce 2007 na 5,5 % mzr., pro rok 2008 pak na 4,7 % mzr. Hlavním důvodem zvýšení prognózy HDP je očekávaný rychlejší růst spotřeby domácností, daný očekávaným rychlejším růstem mezd, nižší nezaměstnaností, štědrou předvolební politikou minulé vlády a pokračujícím zadlužováním domácností. Koncem roku 2007 však někteří z analytiků očekávají zpomalení spotřebitelské poptávky vlivem nižší expanze úvěrů. Investice by měly opět zrychlit svůj růst koncem roku 2007 vlivem sílícího přílivu prostředků z fondů EU a přílivu PZI (Hyundai). Rozpětí odhadů růstu HDP v letošním roce se zúžilo vlivem rychlejšího růstu minimálního odhadu. Scénář zrychleného růstu HDP tak stojí na širších základech, nicméně hlavní nejistotou je budoucí podoba plánované fiskální reformy. 3. Úrokové sazby Očekávané krátkodobé úrokové sazby oproti květnu výrazně rostly. Hlavní důvodem je očekávaný rychlejší růst HDP v letošním roce, tažený spotřebitelskou poptávkou, který by mohl vést k rychlejšímu růstu cen. Příliš protiinflačně nepůsobí ani očekávaná slabší hodnota koruny oproti květnovému šetření, ani možné další zvýšení úrokových sazeb ECB. Ve směru dalšího zvýšení sazeb ČNB působí i více jestřábí rétorika některých členů BR. Analytici nicméně vnímají odlišné názory mezi jednotlivými členy BR v otázce časování a velikosti dalšího postupného růstu sazeb. Na červnovém měnově-politickém zasedání ČNB dva z 11 oslovených analytiků očekávají zvýšení sazeb o 25 bp na 0 %; v horizontu 1R by se měla 2T repo sazba pohybovat kolem 0 %, což je o 25 bp více než před měsícem. Zároveň došlo k rozšíření 2T repo sazby vlivem rychlejšího nárůstu maximálního odhadu. Jeden (zahraniční) analytik v ročním horizontu očekává zvýšení 2T repo sazby až na 0 %. Hlavní nejistotou zůstává budoucnost fiskální reformy a vývoj koruny. Očekávaný sklon křivky peněžního trhu v horizontu 1R, měřený 12M PRIBOR 2T repo, oproti květnu klesl vlivem rychlejšího růstu kratších splatností o 4 bp na 26 bp.

3 Očekávané dlouhodobé sazby v horizontu 1R oproti květnu také výrazně vzrostly. Hlavním důvodem je přehodnocení vývoje světových úrokových sazeb. Ve Spojených státech prakticky klesla šance na snížení sazeb Fedem ještě v letošním roce, v Evropě se zdá, že ECB bude nejspíš pokračovat ve zvyšování úrokových sazeb i v dalších měsících. Ceny dluhopisů sráží obava z akcelerace inflačních tlaků ve světě stejně jako obavy analytiků, že rozpočtový deficit v ČR by mohl být v letošním roce ještě vyšší, než plánovaných 4 % HDP. Rozpětí prognózy 5Y i 10Y výnosů v horizontu 1R se oproti květnu zúžilo, a to vlivem vyššího růstu minimálních odhadů. Nejistotou budoucího vývoje výnosů zůstává podoba plánované fiskální reformy. 12M PRIBOR za 1R: průměr a 5,0 5R IRS za 1R: průměr a prognóza 12M PRIBOR prognóza 5R IRS XII-02 VI-03 XII-03 VI-04 XII-04 VI-05 XII-05 VI-06 XII-06 průměr rozpětí prognóz průměr

4 4. Devizový kurz 33 EUR/CZK za 1R: průměr a rozpětí prognóz 3,2 prognóza kurzu CZK/EUR ,8 2,4 1,6 1,2 0,8 25 0,4 průměr Analytici v červnu očekávali v horizontu 1R kurz koruny 27,33 za euro, což je o cca 0,20 CZK slabší než v květnu. Očekávaná nominální apreciace koruny v horizontu 1R se vlivem rychlejšího oslabení CZK za poslední měsíc zvýšila z % na 4,2 %. Mezi hlavní faktory dlouhodobého apreciačního trendu koruny patří reálná a nominální konvergence ekonomiky. Nicméně data za 1Q/07 signalizují zpomalení tempa meziročního posilování nominálního kurzu koruny. V krátkodobém horizontu by měla koruna podle analytiků také mírně posilovat. Obrat v trendu by mohla způsobit zlepšující se obchodní bilance. Její rostoucí přebytek by měl snížit schodek běžného účtu, daný převážně odlivem dividend. Naopak čistý příliv PZI má svoji kulminaci již za sebou (navíc rostou investice domácích podniků v zahraničí) a portfoliové investice budou i nadále trpět negativním úrokovým diferenciálem CZK-EUR. 30 Kurz EUR/CZK - predikce analytiků (1 rok) a skutečnost ,00 28,00 27,00 I.05 III.05 V.05 VII.05 IX.05 XI.05 I.06 III.06 skutečnost V.06 VII.06 IX.06 XI.06 I.07 predikce 1R III.07 V.07 VII.07 IX.07 XI.07 I.08 III.08 V.08 Rozpětí odhadů domácích analytiků se oproti květnovému šetření zúžilo směrem k slabší koruně (viz graf). Analytiky očekávaná slabší hodnota kurzu koruny v horizontu 1R tak stojí na širších základech. Krátkodobým rizikem ve směru slabší koruny však zůstává očekávaný odliv dividend, vývoj kurzu dolaru a odliv prostředků z regionu CEE. Naopak proti slabší koruně budou stát zajišťovací snahy exportérů a očekávané zvýšení úrokových sazeb ČNB (jeden ze zahraničních analytiků očekává v horizontu 1R růst až o 125 bp), které by mohlo snížit carry trades financované z CZK.

5 5. Mzdy růst mezd v roce VI-07 stávajícím příštím min 6,5 6,0 průměr 7,5 7,1 max 8,6 8,3 růst mezd v roce Horizont predikce stávajícím příštím Predikce za měsíc % leden ,3 6,1 únor ,3 6,1 březen ,6 6,5 duben ,7 6,5 květen ,9 6,6 červen ,5 7,1 Analytici v červnu dále zvýšili očekávaný růst nominálních mezd v roce 2007 na 7,5 % mzr. a v roce 2008 na 7,1 % mzr. Ve prospěch vyššího růstu mezd hovoří příznivé výsledky domácích podniků, udržení silného růstu ekonomiky a pokles nezaměstnanosti, který svědčí o stále těsnějších podmínkách na trhu práce. Pouze jeden z oslovených analytiků poskytl rozdělení na mzdový vývoj v podnikatelské a nepodnikatelské sféře. V podnikatelské sféře by mzdy měly v letošním a příštím roce vzrůst o 7,0 %, resp. 7,1 % mzr.; v nepodnikatelské sféře pak shodně o 6,0 % mzr. Za příspěvky do tohoto průzkumu inflačních očekávání finančního trhu děkujeme: Davidu Navrátilovi z České spořitelny Davidu Markovi z Patria Finance Janu Vejmělkovi z Komerční banky Pavlu Sobíškovi z HVB Bank Czech Republic Aleši Michlovi z Raiffeisenbank Petru Dufkovi z ČSOB Patrikovi Ružomberskému z Živnobanky Radomíru Jáčovi z PPF Asset Management Vojtěchu Bendovi z ING Wholesale Banking Leile Butt z The Economist Intelligence Unit a Istvanu Zsoldos z Goldman Sachs Dále bychom chtěli zvlášť poděkovat analytickým týmům České spořitelny, Raiffeisenbank a The Economist Inteligence Unit za komentáře k prognózám. V Praze dne