S T R A N A

Transkript

1 CME Zlepšení na provozní i finanční úrovni; zvyšujeme doporučení na Držet Tabulka 1 US GAAP, kons., mil. USD e2016 e2017 Tržby EBITDA EBITDA marže -6,7% 14,0% 20,3% 22,0% 23,0% Provozní zisk Finanční výsledek Čistý zisk po minoritách Zisk na akcii (USD) -1,9-1,6-0,8-1,1 0,0 Shrnutí Výsledky za 1. čtvrtletí 2016 ukázaly, že hospodaření CME pokračuje v pozvolném zlepšování. Situace na jednotlivých trzích je sice nevyrovnaná (dobře si vede Česká republika a Slovensko, hůře jižní trhy CME), ale jsme názoru, že mírný růst tržeb a provozního zisku bude pokračovat. CME rovněž v dubnu provedla důležité refinancování nejdražší a největší emise dluhopisů. Nový úvěr, který ji nahradil, přinesl pokles úrokových nákladů z 15 % na 10,5 %. Roční cílovou cenu na akcie CME zvyšujeme z 1,8 USD (vydané ) na 2,6 USD či 62 Kč. Doporučení rovněž zvyšujeme z Prodat na Držet. Hlavní důvody pro zvýšení cílové ceny jsou: 1. Refinancování. CME nahradila 15% dluhopisy úvěrem s úrokovou mírou 10,5 %, přičemž ta může při poklesu zadlužení klesat. 2. Rychlejší růst ekonomik a silnější euro. Očekáváme rychlejší růst ekonomik, v nichž CME působí, a dlouhodobý kurz USD/EUR čekáme 1,25 místo 1,20 dříve. Držet Cílová cena: Aktuální tržní cena: 6. června ,6 USD (62 Kč*) 2,42 USD *při kurzu 24 Kč/USD Základní informace Společnost je předním provozovatelem televizního vysílání v šesti zemích střední a východní Evropy. Podle podílu na sledovanosti je největším hráčem na trhu v ČR, na Slovensku, v Rumunsku, Slovinsku, Bulharsku a v Chorvatsku. Další aktivity společnosti představují výroba a distribuce televizní a filmové tvorby a provozování internetových portálů. Očekávané události Výsledky za 2Q 2016 (oček. na konci července 2016) Základní údaje Bloomberg code: CETV US Reuters code: CETV.O Roční min: 1,95 USD Roční max: 3,21 USD Tžní kapitalizace: 324 mil. USD Průměrný denní objem: Počet akcií: 135,8 mil.* Free float: 46 % Klíčový akcionář Time Warner (45,5 %*) * Bez zahrnutí preferenčních akcií typu A a B. 3. Nižší diskontní míra. Míra pro diskontování budoucích peněžních toků klesla z 9,12 % na 8,56 %. Refinancování poloviny dluhu v dubnu 2016 považujeme za zásadní krok na cestě k postupnému oddlužení firmy. Míra zadlužení firmy je však velmi vysoká (čistý dluh/ebitda vloni 7,8) a jsme názoru, že CME potřebuje několik let nerušeného růstu trhů, aby se dokázala dostat na přijatelnější úrovně zadlužení. Teprve poté by se ve firmě pomalu uvolňovala hodnota i pro menšinové akcionáře. Dlouhé a nejisté čekání akcionářů je důvod, proč CME zatím nemůžeme doporučit k nákupu. Krátkodobě očekáváme u CME volatilní obchodování. Od 2.5. probíhá konverze warrantů do akcií a někteří investoři volí okamžitý prodej nových akcií na trhu. To také podle nás přineslo prudký propad akcií na začátku května. Jelikož konverze warrantů držených v České republice teprve začíná (1. kolo bylo spuštěno 27.5.), očekáváme další výraznou volatilitu akcií. Ceny blízko 2 USD (48 Kč) považujeme za příležitost k nákupu, naopak ceny blížící se 3 USD mohou být v situaci volatility příležitostí k prodeji. Výkonnost (% změna) 1M 3M 6M 1Y CME -8,0-2,0 12,0 5,7 NASDAQ 4,8 5,1-3,5-1,6 Pavel Ryska ryska@jtbank.cz S T R A N A 1

2 1. čtvrtletí 2016: Pokračující, ale nevyrovnaný růst Výsledky za 1Q16 Tržby v 1Q16 činily 129 mil. USD (+2,3 % r/r), což bylo velmi mírně pod očekáváním trhu (130,5 mil.) i naším očekáváním (129,8 mil.). Z hlediska struktury nás příjemně překvapil růst v ČR (+10,4 %), který se obnovil po pauze ve 4Q15, a solidní byl růst rovněž na Slovensku. Na druhou stranu tržby stagnovaly v Rumunsku, které představuje druhý největší trh, a dále klesaly v Bulharsku a Chorvatsku. CME dosáhla zisku před odpisy EBITDA 17,1 mil. USD (marže 13,3 % oproti 9,1 % loni), čímž mírně překonala očekávání trhu (15,9 mil.) i naše očekávání (14,7 mil.). Rozdíl oproti našemu očekávání činí ziskovost v Rumunsku, která se zvýšila navzdory stagnaci tržeb. Naopak v ČR, i přes svižný růst tržeb, EBITDA marže klesla (z 29 na 26 % meziročně) s tím, jak CME investovala více do vlastních programů. Čistá ztráta činila -40,4 mil. USD, což bylo horší než naše očekávání (-35,2 mil.) a výrazně horší než očekávání trhu (-18,3 mil.), z části kvůli větším úrokovým nákladům. Volné cash flow činilo +33,6 mil. USD. Celkově výsledky potvrdily zlepšení hospodaření v souladu s očekáváním trhu. Růst a ziskovost jsou však nevyrovnané. Jihovýchodní Evropa zaostává růstem za ČR a Slovenskem a naopak v ČR je patrný tlak na růst nákladů, který omezuje marži. Tabulka 2: Výsledky za 1Q16 US GAAP kons., mil. USD 1Q16 r/r 1Q15 oč. 1Q16 Trh oč. 1Q16 J&T Tržby 129,0 2,3% 126,1 130,5 129,8 EBITDA 17,1 49,4% 11,4 15,9 14,7 EBITDA marže 13,3% +4,2 p.b. 9,1% 12,2% 11,3% EBIT 7,8 n.m. -17,2 7,2 4,9 Finanční výsledek -47,7 n.m. -52, ,2 Čistý zisk po minoritách -40,4 n.m. -73,3-18,3-35,2 Zisk na akcii (USD) Zdroj: J&T Banka, CME, Reuters -0,3 n.m. -0,5 - -0,2 Výhled managementu na letošní rok Management CME na konf. hovoru uvedl, že letos očekává zisk před odpisy EBITDA o % vyšší než loni při konstantních měnových kurzech. Vzhledem k loňskému výsledku 122,8 mil. USD tak výhled znamená letošní zisk EBITDA cca mil. USD, což je v souladu s naším očekáváním 141 mil. USD. CME dále očekává nulové volné cash flow, kdy veškeré cash flow z provozu bude využito na splátky úroků (CME musí nyní platit větší část úroků v hotovosti než před dubnovým refinancováním). Poměrně rychlý růst tržeb (+10 % r/r) v ČR v 1Q16 podle managementu zpomalí, což je rovněž v souladu s naší projekcí (očekáváme +4,3 % r/r). Zvyšujeme cílovou cenu na 2,6 USD Tři faktory vedoucí ke zvýšení cílové ceny Tři hlavní faktory nás vedou ke zvýšení cílové ceny z 1,8 USD, vydané , na 2,6 USD (62,4 Kč). 1. Refinancování. CME nahradila 15% PIK dluhopisy a úvěr od Time Warneru novým úvěrem ve výši 469 mil. EUR. Úroková míra klesla z 15 % na 10,5 %, přičemž se může při poklesu relativního zadlužení snížit až na 7 %. Úvěr je splatný v r a je obdobně jako předchozí úvěry zaručen Time Warnerem. Po tomto refinancování jsou všechny dluhy CME v eurech, což napravilo nesoulad mezi tržbami v evropských měnách a závazky v dolarech. 2. Rychlejší růst ekonomik a silnější euro. Očekáváme rychlejší růst ekonomik, v nichž CME působí. Zrychlení je markantní u Rumunska (v r čekáme prům. růst 3,7 %, dříve 2,8 %). Dlouhodobý kurz USD/EUR pro odbdobí od r dále čekáme 1,25 místo 1,20 dříve. To zvyšuje dolarové zisky. 3. Nižší diskontní míra. Míra pro diskontování budoucích peněžních toků klesla z 9,12 % na 8,56 % díky dalšímu poklesu výnosů státních dluhopisů. Tyto změny spolu s dopady na hospodaření jsou shrnuty v Tabulce 3, detail ocenění pak v Tabulce 4. Rychlejší růst ekonomik a silnější euro vedou k vyšším tržbám a zisku EBITDA v letech Díky poklesu úrokových nákladů (refinancování) se pak zvyšuje volné cash flow. U čistého cash flow pro akcionáře je v projekci vidět výrazná kolísavost, která je způsobena splátkami dluhu a konverzí warrantů. V r čekáme konverzi většiny ze 114 mil. warrantů firmy (101 mil. drží Time Warner). To firmě přinese přes 100 mil. USD hotovosti, proto je čisté cash flow vysoké. Naopak v r CME S T R A N A 2

3 plánuje splatit většinu z úvěru ve výši 251 mil. EUR. Většinu splátky čekáme v r. 2018, menší část pak v r. 2019, což zatěžuje čisté cash flow. Cash flow v r však už není zatížené těmito splátkami a dává obraz o možné síle hotovostních toků v dalších letech. Tabulka 3: Změny předpokladů a ocenění 2016e 2017e 2018e 2019e 2020e USD/EUR nové 1,14 1,17 1,19 1,23 1,25 staré 1,15 1,18 1,20 1,20 1,20 Tržby nové staré EBITDA nové staré EBITDA marže nové 22,0% 23,0% 24,0% 24,1% 24,0% staré 21,8% 23,4% 24,0% 24,7% 24,3% Volné cash flow nové staré Čisté cash flow pro akcionáře nové staré Dlouhodobá míra růstu cash flow nové 3,00% staré 3,00% Požadovaná míra výnosnosti nové 8,56% staré 9,12% Počet akcií pro ocenění nové staré Cílová cena nové 2,6 USD staré 1,8 USD Zdroj: J&T Banka Tabulka 4: Ocenění detail 1. fáze 2. fáze mil. USD e2016 e2017 e2018 e2019 e2020 e2020+ Čisté cash flow pro akcionáře Diskontované cash flow (současná hodnota) Hodnota 1. fáze 14 Hodnota 2. fáze 867 Hodnota firmy 882 Fair value (USD) 2,4 1roční cílová cena (USD) 2,6 Bezriziková míra výnosu 1,45% Akciová prémie 7,11% Náklady na kapitál (požadovaná míra výnosu) 8,56% Dlouhobá míra růstu cash flow 3,00% Zdroj: J&T Banka S T R A N A 3

4 Relativní srovnání: CME nenabízí atraktivní diskont Poměrové ukazatele V relativním srovnání (Tabulka 5) se CME zcela vymyká ostatním společnosti podle násobku P/E. Důvodem je minimální zisk, který očekáváme v r (12 mil. USD), což zvyšuje P/E (v r ještě čekáme ztrátu a tento rok tak není zahrnut). Podle EV/EBITDA, které je reprezentativnější, vychází CME mírně pod mediánem trhu (8,8 vs. 9,3). Tento ukazatel naznačuje, že společnost nenabízí výrazný diskont ani prémii vůči podobným firmám. Uvádíme rovněž pro srování relativní zadlužení (čistý dluh/ebitda) v sektoru televizních společností. CME zde vychází se suverénně nejvyšším zadlužením (7,8 vloni). Přestože čekáme pokles tohoto ukazatele na 4,4 v r. 2020, pořád by šlo o nejvyšší zadlužení v sektoru. To podtrhuje náš názor, že CME je kvůli dluhu stále riziková společnost a její stabilita je výrazně závislá na vývoji reklamních trhů. Tabulka 5: Relativní srovnání Společnost Prům. oč. P/E Společnost Prům. oč. EV/EBITDA Společnost Čistý dluh/ebitda 2015 CME 50,2 Mediaset Espana 14,7 CME 7,79 Mediaset 24,7 Atresmedia 12,5 Sky 3,11 Television Francaise 21,7 ProSieben Sat 1 11,1 ProSieben Sat 1 2,36 Mediaset Espana 18,5 Modern Times Group 10,7 Modern Times Group 2,28 ProSieben Sat 1 16,7 Sky 9,7 Atresmedia 0,95 Atresmedia 16,2 RTL 9,3 Mediaset 0,58 RTL 15,4 Television Francaise 9,3 RTL 0,47 Metropole Television 15,4 ITV 9,0 ITV 0,42 Sky 15,2 CME 8,8 Mediaset Espana -0,48 Modern Times Group 14,7 Mediaset 7,2 Metropole Television -0,56 ITV 11,8 Metropole Television 5,8 Television Francaise -3,98 Medián 16,2 Medián 9,3 Medián 0,58 Zdroj: Bloomberg; pro CME odhady J&T Banka Konverze warrantů přináší volatilitu a může vytvářet příležitosti Vysoká volatilita z května může pokračovat Od je možné po 2 roky konvertovat warranty CME v poměru 1:1 do nových akcií za cenu 1 USD/akcie. Warrantů je celkem 114 mil., z toho 101 mil. drží Time Warner a 13 mil. ostatní akcionáři. Jsme přesvědčeni, že Time Warner promění své warranty až v letech a že nové akcie si ponechá. Naopak jiní akcionáři mohou využít příležitosti získat nové akcie za 1 USD a obratem je prodat na trhu za současnou tržní cenu. Toto se podle nás již v květnu dělo a způsobilo v první půli měsíce propad akcií až o 18 % z 2,85 na 2,30 USD. Poté začal přikupovat akcie druhý největší akcionář firmy, TCS Capital Management, a akcie vzrostly zpět nad 2,60 USD. Jsme přesvědčeni, že tato volatilita se může opakovat. Konverze warrantů totiž v USA probíhá kontinuálně a byla znát již od začátku května, avšak v ČR probíhá z rozhodnutí Centrálního depozitáře cenných papírů hromadně v kolech. První kolo začalo až a není známé, kdy budou další kola následovat. Prodejní tlak se tedy může znovu objevit. Poklesy k 2 USD mohou podle nás být příležitostí, zatímco ceny blížící se 3 USD pokládáme za příležitost k realizaci. S T R A N A 4

5 Příloha Výkaz zisku a ztráty Mil. USD, kons. US GAAP e2016 e2017 e2018 e2019 e2020 Tržby r/r -11% -10% -1% -11% 6% 5% 5% 6% 2% EBITDA r/r -25% n.m. n.m. 29% 15% 10% 10% 6% 2% EBITDA marže 16% -7% 14% 20% 22% 23% 24% 24% 24% Odpisy a amortizace Centrální provozní náklady EBIT Finanční výsledek Zisk před zdaněním Minoritní podíly Čistý zisk r/r n.m. n.m. n.m. n.m. n.m. n.m. 118,7% 100,6% 13,9% Zisk na akcii -7,0-1,9-1,6-0,8-1,1 0,0 0,1 0,1 0,2 Rozvaha Mil. USD, kons. US GAAP e2016 e2017 e2018 e2019 e2020 Celková aktiva Stálá aktiva Oběžná aktiva Peníze a peněžní ekvivalenty Nepeněžní oběžná aktiva Celková pasiva Vlastní kapitál Celkové závazky Krátkodobé závazky Dlouhodobé závazky Celkový dluh Cash flow Mil. USD, kons. US GAAP e2016 e2017 e2018 e2019 e2020 Čistý zisk Odpisy a amortizace Úprava o podíl minorit na zisku Impairment nehmotných aktiv Nepeněžní odměny Změna pracovního kapitálu Provozní cash flow Kapitálové výdaje Investice do dceřiných společností Investiční cash flow Volné cash flow Změna dluhu Emise akcií Dividendy Finanční cash flow Čisté cash flow S T R A N A 5

6 Poměrové ukazatele e2016 e2017 e2018 e2019 e2020 P/E n.m. n.m. n.m. n.m. n.m P/Tržby 1,1 1,2 1,2 1,4 1,3 1,3 1,2 1,1 1,1 P/BV 1,3 1,3 1,7 2,7 5,2 2,8 2,5 2,1 1,8 P/ EBITDA 6,8 n.m. 8,9 6,9 6,0 5,5 5,0 4,7 4,6 EV/ EBITDA 10,8 n.m. 14,2 11,1 9,6 8,7 8,0 7,5 7,4 EV/Tržby 1,8 2,0 2,0 2,2 2,1 2,0 1,9 1,8 1,8 Čistý dluh/ebitda 8,6 n,m, 8,8 7,8 7,2 5,8 5,2 4,8 4,4 Dluh/Vlastní kapitál 193% 149% 174% 319% 667% 373% 266% 215% 185% ROE -65,6% -43,4% -39,6% -28,0% -69,2% 5,3% 8,5% 14,6% 14,0% ROA -22,1% -13,4% -12,7% -7,5% -11,4% 0,8% 1,7% 3,6% 4,0% S T R A N A 6

7 Slovníček pojmů Bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points) Book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti CAGR průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR ) (anglicky: Compound Annual Growth Rate) CAPEX investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures) CEE střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe) CIS Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States) Dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization). EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. EBIT provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes) EPS zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share) Forex devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets) Goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva. NI čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income) m/m meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m) P/BV poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio) P/E vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio) Rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t q/q mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q) SWAP finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu Tržní kapitalizace ukazatel velikosti společnosti; součin tržní ceny a celkového počtu akcií. (anglicky: market capitalsation y/y meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y) EV hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value). S T R A N A 7

8 Kontakty Obchodování s cennými papíry Jan Pavlík Vedoucí oddělení jpavlik@jtbank.cz Michal Znojil Obchodování ČR a zahraničí znojil@jtbank.cz Tereza Jalůvková Obchodování ČR a zahraničí jaluvkova@jtbank.cz Milan Svoboda Obchodování ČR a zahraničí msvoboda@jtbank.cz Barbora Stieberová Obchodování ČR a zahraničí stieberova@jtbank.cz Miroslav Nejezchleba Obchodování zahraničí (USA) nejezchleba@jtbank.cz Marek Trúchly Obchodování zahraničí (USA) truchly@jtbank.cz Taťána Marešová Treasury sales pro institucionální klientelu tmaresova@jtbank.cz Obchodování Atlantik, eatlantik Vratislav Vácha Obchodování ČR a zahraničí vratislav.vacha@atlantik.cz Michal Vacek Obchodování ČR a zahraničí michal.vacek@atlantik.cz Prodej a klientské služby Dalibor Hampejs Podílové fondy hampejs@jtbank.cz Kovářová Markéta Klientské služby j&t@jtbank.cz Správa klientských portfolií Roman Hajda Vedoucí pro investice hajda@jtbank.cz Katarína Ščecinová Portfolio manažer scecinova@jtfg.com Portfolio management Martin Kujal Vedoucí pro investice; dluhopisy kujal@jtfg.com Marek Janečka Portfolio manažer; akcie janecka@jtfg.com Oddělení analýz Milan Vaníček Strategie, farma, telekom vanicek@jtbank.cz Milan Lávička Banky, finanční sektor lavicka@jtbank.cz Bohumil Trampota Energetika, chemie trampota@jtbank.cz Pavel Ryska Média, nemovitosti ryska@jtbank.cz Petr Sklenář Makroekonomika, komodity sklenar@jtbank.cz J&T Banka, a.s. ATLANTIK finanční trhy, a.s. J&T Banka, a. s. Pobřežní 14, Praha 8 Pobřežní 14, Praha 8 T.: T.: Zelená linka: Česká republika Česká republika Trnitá 500/7, Brno T.: Česká republika J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky Dvořákovo nábrežie Bratislava atlantik@atlantik.cz T.: Slovenská republika S T R A N A 8

9 Právní prohlášení J & T BANKA, a. s., (dále jen Banka ) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a. s., oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. ATLANTIK finanční trhy, a. s., (dále jen ATLANTIK FT ) je licencovaný obchodník s cennými papíry oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení, připravuje, tvoří a rozšiřuje investiční doporučení, ATLANTIK FT tato doporučení rozšiřuje. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dohledu České národní banky, Na Příkopě 28, Praha 1, PSČ V tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění související s tvorbou a šířením investičních doporučení. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky (dále také Analytici ). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka používá následující stupně investičních doporučení: Koupit/BUY předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva. Metody oceňování Banka při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. nekonečné fázi, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkovém zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není odvozena od obchodů Banky nebo ATLANTIKu FT nebo ovládající a ovládané právnické osoby nebo právnické osoby tvořící koncern (dále jen propojená osoba ). Banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu uplatňují postupy a pravidla stanovená právními předpisy a jejich vnitřními předpisy, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT, a to zejména zavedením odpovídajícího vnitřního členění zahrnujícího informační bariéry mezi jednotlivými útvary a pravidelnou vnitřní kontrolou. Zároveň však Banka a ATLANTIK FT upozorňuje na skutečnost, že tento dokument může obsahovat informace týkající se investičních nástrojů nebo emitentů investičních nástrojů, kterých se investiční doporučení přímo nebo nepřímo týká (dále jen emitent ), u kterých může mít některý ze subjektů náležejících do regulovaného konsolidačního celku Banky své vlastní zájmy. Tyto zájmy mohou spočívat v přímém nebo nepřímém podílu na těchto subjektech, v provádění operací s investičními nástroji týkajícími se těchto subjektů nebo v provádění operací s investičními nástroji uváděnými v tomto dokumentu. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIKu FT a/nebo s nimi propojené osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu organizačnímu útvaru obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři včetně potenciálních zákazníků Banky nebo ATLANTIKu FT (dále také Zákazník/Zákazníci ) by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a šířené Bankou, ATLANTIKem FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání střetů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka vydala investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňujícím dálkový přístup na internetové adrese: Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou odpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka přijmout odpovědnost a zaručit se za úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a/nebo ATLANTIKu FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněna bez předchozího upozornění. Minulá výkonnost investičních nástrojů nezaručuje výkonnost v budoucnu. Tento dokument není veřejnou nabídkou na koupi či úpis investičních nástrojů ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu ve znění pozdějších předpisů, stejně tak nepředstavuje nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého Zákazníka. Názory a doporučení tamtéž uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých Zákazníků, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit Zákazníkům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání se na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito Zákazníci jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit v čase a není zaručena návratnost původní investované částky ani výše případného zisku. Upozornění na možný střet zájmů: Doplňující pravidla pro uveřejňování zájmů a střetů zájmů podle 7 vyhlášky č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení: Banka prohlašuje, že nemá přímý ani nepřímý podíl větší než 5% na základním kapitálu emitenta. Emitent nemá přímý ani nepřímý podíl větší než 5% na základním kapitálu Banky. Banka nemá žádné jiné významné finanční zájmy ve vztahu k emitentovi J & T BANKA, a. s., ATLANTIK finanční trhy, a. s. S T R A N A 9