Telefónica O2 CR. Držet Cílová cena: Tržní cena: Jednorázový zisk zvýšil prostor pro dividendy. 3. čtvrtletí podpořeno jednorázovou položkou

Transkript

1 Telefónica O2 CR Jednorázový zisk zvýšil prostor pro dividendy IFRS kons. (mil. Kč) 3Q2010 r/r AFT TRH Tržby ,8% Přecenění aktiv n.m. 0 - OIBDA (EBITDA) ,4% OIBDA marže 75,2 % 30,0 p.b. 43,2 % - EBIT ,2% Čistý zisk ,5% EPS (Kč, p.a.) 74,7 89,5% 32,3 - Zdroj: Atlantik FT, Telefónica O2 CR 3. čtvrtletí podpořeno jednorázovou položkou Celkové výnosy za 3Q10 meziročně poklesly o 7,8 % r/r na úroveň 13,9 mld. Kč (ve shodě s očekávanými 13,9 mld. Kč). Důvodem meziročního poklesu je slabší spotřeba (ekonomický vývoj) a regulatorní snížení propojovacích poplatků. Zbývající část výsledovky byla výrazně ovlivněna jednorázovým ziskem díky pozitivnímu přehodnocení předchozího odpisu hodnoty, který byl zaúčtován v roce Tato jednorázová položka navýšila čistý zisk o zhruba 3,4 mld. Kč, což podle našeho názoru zvyšuje potenciál pro budoucí výplatu dividendy. Bez této jednorázové položky jsou pak výsledky ve shodě s očekáváním. Zisk OIBDA vzrostl o 53,4 % r/r na 10,4 mld. Kč a marže OIBDA dosáhla 75,2 %. Čistý zisk pak vzrostl na 6 mld. Kč (90 % r/r). Pozitivní krátkodobý výhled Výsledky za 3Q2010 očištěné o jednorázovou položku skončily ve shodě s očekáváním, a proto jsme ponechali náš model beze změny. Na základě posledních hospodářských výsledků také očekáváme, že společnost by měla být schopna splnit svou celoroční prognózu, tj. pokles čisté OIBDA o 5-9 % r/r. S ohledem na to, že náš model zůstal bez zásadních změn, ponecháváme roční cílovou cenu na úrovni 430 Kč/akcii (vydaná 15. června 2010 a potvrzená 16. srpna). Díky tomu a také s ohledem na současnou cenu akcií ponecháváme naše dlouhodobé doporučení na stupni držet. Jednorázová položka, která rozšiřuje potenciál pro dividendovou výplatu, změnila náš pohled na očekávanou dividendovou výplatu pro následující dva roky. Podle naší projekce by díky zvětšenému potenciálu měla dividenda zůstat v následujících dvou letech na úrovni 40 Kč/akcii (stejně jako za rok 2009), což představuje solidní 10,2% hrubý dividendový výnos. V naší předchozí projekci jsme počítali s poklesem na 36 Kč/akcii za rok 2010 a na 30 Kč za 2011, a tedy s výrazným snížením výnosu. Společnost již navíc sama uvedla, že výše uvedený potenciál bude zahrnut do rozhodování o dividendě v nadcházejících letech. Náš krátkodobý výhled proto měníme na pozitivní z neutrálního (potvrzen 4. listopadu), protože dle našeho názoru akcie nabízí defenzivním hráčům pěkný dividendový výnos, tzn. s omezeným potenciálem poklesu. Držet Cílová cena: Tržní cena: 22. listopadu Kč 380 Kč Základní informace Telefónica O2 CR je dominantní telekomunikační operátor ve fixních linkách a nejvýznamnější poskytovatel mobilních služeb v ČR. Klíčové faktory Výsledky za 4Q2010: 25. února 2011 Akcie Telefónica O2 CR Bloomberg kód: Reuters kód: Roční min.: Roční max.: Tržní kapitalizace: SPTT CP SPTT SPTT.PR CP 387 Kč 500 Kč 143 mld. Kč Prům. denní objem: 250 mil. Kč :daily Počet volume: akcií: Free float: 30,6% Hlavní akcionář: Vývoj akcie PX Index Telefonica SA (69.4%) I-00 III-08 VI-08 X-08 I-09 V-09 IX-09 XII-09 IV-10 VIII-10 Zdroj: Bloomberg px index Telefonica O2 CR Telefonica O2 CR Výkonnost (% změna) 1M 3M 6M 12M TEF O2 4,2-11,5-7,4-9,7 PX 1,4-1,5-6,5-1,1 BEUTELE* 1,5 12,5 17,9 1,4 *BEUTELE Bloomberg EMEA Telecoms Milan Vaníček milan.vanicek@atlantik.cz

2 Pevné linky Výnosy: Výnosy z pevných linek klesly ve 3Q10 o 11,7 % r/r, víc než se čekalo (9,2% r/r pokles). Hlavní rozdíl vznikl v segmentu IT služeb, kde společnost zaúčtovala 495 mil. Kč ve srovnání s očekávanými 600 mil. Kč v souvislosti se snižováním výdajů novou českou vládou. Celkový počet odchozích minut klesl o 14,6 % r/r na 400 mil. minut (oček. 425 mil. minut). Tento pokles dále podtrhuje negativní dopad ekonomického prostředí na telekomunikační služby (spotřeba) a probíhající přesun k bezdrátovým a internetovým technologiím. Pevné linky: Připojení přes pevnou linku (kromě tzv. naked ADSL internet bez nutnosti platit za pevnou linku a VOIP) ve 3Q ukázalo 13,3% r/r pokles na tis. přístupů, ve shodě s odhady (1 519 tis). Stále si myslíme, že přechod ke službě naked ADSL bude pokračovat, nicméně tyto linky by neměly způsobit téměř žádný úbytek zákazníků, protože tito zákazníci by se měli objevit jako uživatelé ADSL, když počet zákazníků naked ADSL a VOIP zaznamenal mezičtvrtletní nárůst o 20,3 % na 172 tisíc (částečně přesunem z tradičního přístupu). Tržby z tradičního přístupu (předplatitelské poplatky a poplatky za připojení) ve 3Q klesly o 15,4 % r/r (ve shodě s očekávaným poklesem o -14,9 %), což odpovídá poklesu počtu připojení. Tržby z tradičních hlasových tržeb (volání a propojení) klesly o 9,4 % (odhad: -8,8 %), tj. ve shodě s očekáváním. Pokles byl celkově způsoben slabší spotřebou, která se projevila v poklesu tržeb z volání o 17,4 %, výrazněji než se čekalo (-11,8%). Tržby z propojení se snížily o 3,4 % (vs. očekávání -6,1 %). Prodeje zařízení dosáhly 94 mil. Kč vs. očekávaným 102 mil. Kč. Internet & širokopásmové služby: Širokopásmové služby zaznamenaly růst o 2,0 % r/r, a zaostaly tak za očekáváním (+4,4 %). Došlo ke stabilizaci v bazických bodech kvůli účetní změně, která proběhla již ve 3Q09. Rozdíl oproti naší projekci pravděpodobně vyplývá ze skutečnosti, že mimořádné nabídky (snížené ceny během prvního roku) měly větší než očekávaný dopad na cenovou tvorbu. Rovněž jsme mírně podcenili konkurenční tlak. Počet ADSL připojení ve 3Q dosáhl 719 tisíc (+10,5 %; vs. odhadovaných 722 tisíc) a počet klientů televize přes internetový protokol (IPTV) klesl o 3,8 % na 130,6 tisíc oproti odhadu ve výši 136 tisíc. Zdá se, že konkurence je silnější, než se očekávalo, což limituje plánovaný růst tohoto segmentu. Služby IT a řešení pro podniky: Tyto tržby klesly o 26,4 % na 495 mil. Kč (vs. oček. 600 mil. Kč). Jednalo se o největší negativní překvapení oproti naší projekci a signalizuje to, že vládní úspory budou mít ještě větší dopad na výdaje do IT, než se čekalo. Výsledek je ve shodě s prognózou managementu, nicméně naše projekce byla optimističtější. Tržby z datových služeb klesly o 8,9 % r/r (vs. očekávaný pokles o -8,3 %) na 780 mil. Kč. Omezení spotřebitelských výdajů se tak projevuje i v této kategorii tržeb. Ostatní telekomunikační tržby propadly o 55,9 % r/r na 114 mil. Kč vs. oček. 121 mil. Kč. Tabulka 1: Tržby z pevných linek Položka, v mil. Kč 3Q10 r/r změna struktura oček. AFT Tradiční přístup ,5% 20,9% Tradiční hlasové služby ,5% 31,0% Tržby z volání ,4% 9,5% 609 Tržby z propojení ,4% 19,9% Prodeje zařízení 94-25,4% 1,6% 102 Internet a širokopásmové služby ,9% 24,9% Úzké pásmo 4-50,0% 0,1% 4 Široké pásmo ,2% 24,8% Služby IT ,4% 8,3% 600 Datové služby 780-8,9% 13,0% 785 Ostatní telekomunikační tržby ,0% 1,9% 121 Celkové tržby ,7% 100,0% Zdroj: Telefónica O2 CR a ATLANTIK FT

3 Mobilní tržby Celkové mobilní tržby: České mobilní tržby v 3Q10 klesly o 8,1 % na mil. Kč, ve shodě s odhady (- 9,0 %; mil. Kč). Podle očekávání bylo hlavním důvodem poklesu snížení propojovacích poplatků. Tržby ze služeb (hlasové služby, služby s přidanou hodnotou, internetové a datové služby a jiné) klesly o 10,6 % r/r. Větší část tohoto relativního poklesu byla opět podle očekávání způsobena tržbami z propojení a volání, které klesly o 25,3 % respektive o 11,4 % (projekce -21,8 % respektive -13 %). U tržeb z propojení hraje roli snížení propojovacích poplatků. Další snížení těchto poplatků proběhne v lednu Měsíční poplatky klesly o 1,7 % na 2 mld. Kč, ve shodě s odhady. Tlak přišel hlavně ze strany nových cenových nabídek. Ostatní tržby ve výši 1,9 mld. Kč (-0,7 %) dopadly ve shodě s očekáváním. Prodeje zařízení (včetně aktivačních poplatků) klesly o 11,8 % na 224 mil. Kč (vs. oček. 183 mil. Kč). Mírně lepší výsledek vznikl díky růstu prodejů telefonů. Celkový počet zákazníků klesl o 1,4 % r/r na tisíc (ale +0,3 % q/q), více než se čekalo (4 872 tisíc), hlavně kvůli vyššímu než očekávanému poklesu předplatitelů. Celkový meziroční pokles byl hlavně způsoben změnou v počítání zákazníků, která byla provedena v předcházejícím čtvrtletí. Počet smluvních zákazníků (po provedené změně) se zvýšil o 2,6 % r/r na tis. (oček tis). Počet předplatitelů klesl o 6,4 % (oček. -5,3 %), a tato položka se nejvíce podepsala na rozdílu oproti našemu odhadu. Průměrné procento zákazníků, kteří přešli ke konkurenci, vzrostlo ve 3Q10 o 0.5 p.b. r/r na 2,4 % (dopad výše uvedené úpravy počtu zákazníku ve 2Q). Průměrný měsíční výnos na zákazníka (ARPU) klesl na 469,9 Kč (z 515,4 Kč v 3Q09) v důsledku nižších propojovacích poplatků. Tabulka 2: Mobilní tržby Položka, v mil. Kč 3Q10 y/y změna struktura eaft Tržby ze služeb ,1% 96,9% Hlasové ,6% 70,4% Měsíční poplatky ,7% 28,7% Volání ,4% 29,8% Propojení ,3% 11,9% 890 Ostatní tržby ,7% 26,5% Prodeje zařízení ,8% 3,1% 183 Celkové tržby ,2% 100,0% Zdroj: Telefónica O2 CR a ATLANTIK FT Provozní náklady Provozní náklady: Provozní náklady skupiny klesly o 5,6 % r/r na 7,95 mld. Kč. To je lepší výsledek, než se čekalo (8,05 mld. Kč), hlavně díky nižším personálním nákladům. Dalším faktorem meziročního poklesu byly podle očekávání nižší náklady související s tvorbou tržeb, které byly ovlivněny snížením propojovacích poplatků a absencí jednorázových položek zaúčtovaných v loňském roce. Náklady související s tvorbou tržeb: Náklady související s tvorbou tržeb se snížily o 17,5 %, ve shodě s projekcí ve výši -16,9 %, a to hlavně kvůli nákladům na propojení, které klesly o 11,3 % na 2,5 mld. Kč (ve shodě s oček. 2,5 mld. Kč). Tyto náklady klesly spolu se snížením propojovacích poplatků (placeny jiným stranám) a cen za roaming. Náklady na prodané zboží klesly o 12,5 % na 471 mil. Kč, méně než se čekalo (- 21,2 % na 424 mil. Kč). Ostatní náklady se snížily o 44,6 % vs. oček. -36,8 %. Obě položky se tak vzájemně vykompenzovaly. Personální náklady: Mzdové náklady ve 3Q10 klesly o 12,9 % r/r na mil. Kč, což bylo hlavním pozitivním překvapením ve srovnání s naší projekcí (oček mil. Kč kvůli menšímu počtu zaměstnanců). Optimalizace personálních nákladů se ve 3Q projevila intenzivněji než v předchozím čtvrtletí, což je ve shodě s naším celoročním výhledem. Počet zaměstnanců v ČR klesl o 13,6 % na 7 133, zatímco počet zaměstnanců skupiny se snížil o 13,7 % na (vs. oček zaměstnanců). Slovenské a další dceřiné společnosti tedy mají 583 zaměstnanců (651 v 2Q2010).

4 Externí služby: Náklady na externí služby vzrostly o 12,4 % na 2,77 mld. Kč (vs. oček. 2,74 mld. Kč). Meziroční růst je způsoben pozitivní jednorázovou položkou zaúčtovanou v minulém roce, která se týká vyrovnání s T-Mobile, a která v letošním roce nebyla přítomna v ostatních nákladech na subdodavatele (+70,8 %). Také náklady na opravy a údržbu sítě kvůli přesunu k subdodavatelům vzrostly o 14,5 % (přesun z personálních nákladů = optimalizace počtu zaměstnanců). Daňové náklady: Daňové náklady vyjma daně z příjmu, poplatků a provizí prudce vzrostly o 221 % r/r na 250 mil. Kč, tj. víc než jsme čekali (211 mil. Kč). Tabulka 3: Provozní náklady skupiny Položka, v mil. Kč 3Q10 y/y změna struktura eaft Náklady související s tvorbou tržeb ,5% 42,8% Personální náklady ,9% 19,2% Externí služby (dřív nákl. na subdodavatele) ,4% 34,8% Marketing a prodeje 644-1,8% 8,1% 654 Opravy a údržba sítě & IT ,5% 8,2% 657 Pronájem, budovy a vozidla 559 2,9% 7,0% 557 Utility 252 4,6% 3,2% 241 Poplatky za značku ,6% 2,7% 209 Ostatní náklady ,8% 5,7% 422 Daně ,5% 3,1% 211 Celkové provozní náklady ,6% 100,0% Zdroj: Telefónica O2 CR a ATLANTIK FT Slovensko Ve 3Q 2010 dosáhla slovenská dceřiná společnost tržby ve výši 30,1 mil. EUR (+59,3 % r/r), což při průměrném kurzu 24,95 CZK/EUR za 3Q představuje 751 mil. Kč oproti naší projekci 678 mil. Kč. Lepší tržby byly podpořeny rychlejším než očekávaným růstem počtu zákazníků, když čistý nárůst ve 3Q dosáhl zhruba 73 tisíc oproti očekávaným 45 tisícům. Průměrné tržby na smluvního zákazníka ve 3Q dosáhly 19,7 EUR (19,2 EUR ve 2Q2010) a na předplatitele 8,8 EUR z 8,5 EUR ve 2Q2010. Pokud jde o ziskovost, společnost oznámila, že ve 3Q skončila provozní úroveň OIBDA již v černých číslech a stejný výsledek se čeká za celý rok To odpovídá předchozí prognóze pro Slovensko. Počet zákazníků dosáhl 781 tisíc (+69 % r/r). Čistý nárůst ve 3Q10 dosáhl 73 tisíc, což překonalo naši projekci ve výši 45 tisíc. Počet smluvních zákazníků již dosáhl 286 tisíc, tj. nárůst o 82,2 %. Počet předplatitelů vzrostl o 60,3% na 495 tisíc klientů. Podíl smluvních zákazníků tedy představuje 36,4 % (35,3 % ve 1Q) z celkového počtu slovenských zákazníků. Dopad jednorázové položky na dividendu Výsledky za 3Q 2010 byly výrazně ovlivněny jednorázovým ziskem díky pozitivnímu přehodnocení snížení hodnoty odpisu fixních aktiv, který se datuje k roku 2003, kdy bylo vytvořeno snížení hodnoty fixního majetku ve výši zhruba 9,9 mld. Kč. Pravidelné testy na snížení hodnoty pak ukázaly, že předpoklad z daného roku se nenaplnil a že tedy může být provedeno pozitivní přehodnocení ve výši zhruba 4,3 mld. Kč na úrovni OIBDA neboli 3,4 mld. Kč na úrovni čistého zisku. Takové posílení čistého zisku navyšuje prostor pro dividendový potenciál, který již byl v bilanci společnosti téměř vyčerpán. S ohledem na tento nový potenciál měníme náš pohled na dividendovou výplatu. Zatímco původně jsme očekávali dividendu ve výši 36 Kč/akcii za rok 2010 a 30 Kč/akcii za 2011, naše současná projekce počítá s dividendou 40 Kč/akcii pro oba roky (očekávaný hrubý dividendový výnos ve výši 10,2 % ročně při ceně akcie 392 Kč), přičemž Telefónica disponuje dostatečnou hotovostí na to, aby tato projekce byla naplněna. Navíc společnost nemá téměř žádný úročený dluh (poměr dluhu k vlastnímu jmění činí 4,5 %), což jen potvrzuje dividendový potenciál.

5 Recommendation Výsledky za 3Q2010 očištěné o jednorázovou položku skončily ve shodě s očekáváním, a proto jsme ponechali náš model beze změny. Na základě posledních hospodářských výsledků také očekáváme, že společnost by měla být schopna splnit svou celoroční prognózu, tj. pokles čisté OIBDA o 5-9 % r/r. S ohledem na to, že náš model zůstal bez zásadních změn, ponecháváme roční cílovou cenu na úrovni 430 Kč/akcii (vydaná 15. června 2010 a potvrzená 16. srpna). Díky tomu a také s ohledem na současnou cenu akcií ponecháváme naše dlouhodobé doporučení na stupni držet. Jednorázová položka, která rozšiřuje potenciál pro dividendovou výplatu, změnila náš pohled na očekávanou dividendovou výplatu pro následující dva roky. Podle naší projekce by díky zvětšenému potenciálu měla dividenda zůstat v následujících dvou letech na úrovni 40 Kč/akcii (stejně jako za rok 2009), což představuje solidní 10,2% hrubý dividendový výnos. V naší předchozí projekci jsme počítali s poklesem na 36 Kč/akcii za rok 2010 a na 30 Kč za 2011, a tedy s výrazným snížením výnosu. Společnost již navíc sama uvedla, že výše uvedený potenciál bude zahrnut do rozhodování o dividendě v nadcházejících letech. Náš krátkodobý výhled proto měníme na pozitivní z neutrálního (potvrzen 4. listopadu), protože dle našeho názoru akcie nabízí defenzivním hráčům pěkný dividendový výnos, tzn. s omezeným potenciálem poklesu.

6 SLOVNÍČEK POJMŮ bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points) book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti CAGR průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR ) (anglicky: Compound Annual Growth Rate) CAPEX investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures) CEE CIS střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe) Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States) dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization). EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. EBIT EPS provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes) zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share) Forex devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets) goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva. NI m/m P/BV P/E čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income) meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m) poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především ve bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio) vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio) rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t q/q SWAP y/y mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q) finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y) EV hodnota firmy. Ukazatel hodnoty společnost používaný jako přesnější alternativa k ukazateli tržní kapitalizace. Hodnota firmy (EV) reprezentuje teoretickou cena za převzetí, když vedle tržní kapitalizace zohledňuje i dluh a stav hotovosti společnosti. Ukazatel se používá nejčastěji pro poměrové ukazatele EV/EBITDA, EV/Tržby. EV = tržní kapitalizace+čistý dluh+minoritní podíly + preferenční akcie-hotovost (anglicky Enterprise Value)

7 KONTAKTY Obchodování s cennými papíry Jméno Specializace Telefon Jan Langmajer Obchodování domácí a zahraniční společnosti jan.langmajer@atlantik.cz David Nový Obchodování domácí a zahraniční společnosti david.novy@atlantik.cz Tereza Jalůvková Obchodování domácí a zahraniční společnosti tereza.jaluvkova@atlantik.cz Barbora Stieberová Obchodování domácí a zahraniční společnosti barbora.stieberova@atlantik.cz Marek Kijevský Obchodování domácí a zahraniční společnosti marek.kijevsky@atlantik.cz Prodej a klientské služby Jméno Specializace Telefon Jan Jirout Prodej a Obchodování jan.jirout@atlantik.cz Dalibor Hampejs Podílové fondy dalibor.hampejs@atlantik.cz Hana Křejpská Klientské služby atlantik@atlantik.cz Oddělení analýz Analytik Specializace Telefon Milan Vaníček Strategie, farmaceutika, telekomunikace milan.vanicek@atlantik.cz Milan Lávička Bankovnictví, finanční služby milan.lavicka@atlantik.cz Pavel Ryska Nemovitosti, TV pavel.ryska@atlantik.cz Bohumil Trampota Energetika, stavebnictví, těžba a metalurgie, chemie Bohumil.trampota@atlantik.cz Petr Sklenář Makroekonomika, dluhopisy petr.sklenar@atlantik.cz Portfolio Management Jméno Pozice Telefon Martin Kujal Vedoucí pro investice martin.kujal@atlantik.cz Marek Janečka Portfolio manažer marek.janecka@atlantik.cz Miroslav Paděra Portfolio manažer miroslav.padera@atlantik.cz ATLANTIK finanční trhy, a.s. Praha: Vinohradská Praha 10 Tel.: Fax: Brno: Veselá Brno Tel.: Fax: Tel: atlantik@atlantik.cz Bloomberg: ATLK <GO> Reuters: ATLK

8 Právní prohlášení ATLANTIK FT finanční trhy, a.s. (dále jen ATLANTIK FT ) je licencovaný obchodník s cennými papíry a člen Burzy cenných papírů Praha, a.s. (tvůrce trhu market maker všech titulů obchodovaných v segmentu SPAD na BCPP, a.s.) oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. ATLANTIK FT v souladu s právními předpisy, vnitřními předpisy obchodníka a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení připravuje a rozšiřuje investiční doporučení. Činnost ATLANTIKu FT podléhá dozoru České národní banky, Na Příkopě 28, Praha 1 ATLANTIK FT v souladu s vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení rozšiřuje investiční doporučení, přičemž v tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění s tvorbou a šířením investičních doporučení spojené. ATLANTIK FT uveřejňuje investiční doporučení vytvořená zaměstnanci ATLANTIK FT (dále je Analytici ). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení ATLANTIK FT používá následující stupně investičních doporučení: Koupit/BUY předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficintu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva. Metody oceňování ATLANTIK FT při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. nekonečné fázi, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Společnost v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu společnosti uplatňuje postupy a pravidla stanovené právními předpisy a vnitřními předpisy společnosti, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených ATLANTIKem FT. Další upozornění ATLANTIK FT a s ním propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Makléři a ostatní zaměstnanci ATLANTIK FT a/nebo s ní propojené osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu oddělení obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané ATLANTIK FT a/nebo s ní propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který ATLANTIK FT vydal investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení ATLANTIK FT jsou analytiky ATLANTIKu FT připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže ATLANTIK FT přijmout odpovědnost a zaručit úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k ATLANTIK FT. Investiční doporučení sdělují názor analytiků ATLANTIKu FT ke dni zveřejnění a mohou být změněny bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných výsledků v budoucnosti. Investiční doporučení nepředstavují v žádném případě nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého investora. Názory a doporučení tam uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých klientů, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit investorům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito investoři jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit. V souladu s tím mohou investoři získat prostředky menší, než byla jejich původní investice. Úspěšné investice v minulosti nezaručují příznivé výsledky do budoucna ATLANTIK finanční trhy, a.s.