Týdenní přehled leden 2017

Transkript

1 Týdenní přehled leden 2017 Zavírací hodnota Týden (%) 3 měsíce (%) Začátek roku (%) Rok (%) Roční min Roční max PX CZK/EUR CZK/USD PRIBOR 6M 0.35% 0bb -1bb 0bb -2bb 0.35% 0.37% 10letý SD 1.00/ % -14bb 3bb -9bb -35bb 0.22% 0.68% Pražská burza Zavírací cena Týden (%) CME CEZ Erste Fortuna Kofola KB Moneta O2 CR Pegas PMCR 13, Stock TMR Unipetrol VIG Akcie Dluhopisy mil. CZK 2,241 46,500 mil. EUR 83 1,721 Zdroj: Bloomberg BCCP, J&T Banka Přehled O2 CR - Pokuta od ÚOHS Stock Spirits - Výsledky za minulý rok v souladu s očekáváním Unipetrol - Člen dozorčí rady rezignoval Makro - Inflace po 4 letech na 2 % - Nezaměstnanost vloni na 8letém minimu - Spotřebitelská poptávka dál posiluje a Vánoce byly bohaté Politika - Prezident Zeman oznámil 2 nové členy bankovní rady ČNB Index PX Index (-) /12 23/12 30/12 6/1 13/1 mil. Kč 2,000 1,000 Výhled na tento týden Nadcházející týden bude z pohledu amerických trhů zkrácený o pondělí, kdy je v USA svátek. Investoři se zaměří na čtvrteční ECB, páteční inaugurační projev Donalda Trumpa a na výsledkovou sezónu. ECB by neměla na trh přinést výraznější impulzy vzhledem k představeným změnám v prosinci. Pokud jde o projev Donalda Trumpa, investoři budou vyhodnocovat, zda bude ve svém projevu konkrétnější hlavně směrem k předvolebním slibům. Výsledková sezóna bude přinášet důležité informace v průběhu celého týdne, a to především pro banky a technologie. Celkově však očekáváme, že trh bude vyčkávat až na pátek. Ten pak může přinést z našeho pohledu zavírání pozic, a proto jsme na tento týden defenzivní. Z makroekonomického výhledu se v Číně zaměříme na páteční HDP za 4Q16 (oček. beze změny +6,7 % r/r) a průmyslovou produkci (oček. +6,1 po +6,2 % m/m). V USA se zaměříme na středeční spotřebitelskou inflaci (oček. +0,3 po +0,2 % m/m) a průmyslovou produkci (oček. +0,6 po -0,4 % m/m). V Německu pak budeme sledovat úterní indexy ZEW, kde se čeká zlepšení jak v očekávání, tak v současné situaci. S T R A N A 1

2 Akciový trh Pražská burza Zprávy z trhu Mezi nejsledovanějšími událostmi druhého týdne tohoto roku byl začátek výsledkové sezóny a vystoupení Donalda Trumpa. Ve čtvrtek netradičně zahájila výsledkovou sezónu Delta Airlines a v pátek se přidal bankovní sektor (např. JP Morgan, Wells Fargo či Bank of Amerika). Delta předvedla čísla v souladu s odhady. Banky také víceméně naplnily očekávání trhu, pozitivní zprávou pak jsou rostoucí úrokové výnosy a oživení na dluhopisových trzích. Ve středu měl první tiskovou konferenci od voleb Donald Trump. Nejednalo se o představení nové strategie, ale i tak byl investorskou komunitou úzce sledován. Reakce akciových trhů byla lehce negativní, nicméně ve zbytku týdne se propad postupně smazal. Domácí index PX bez větších impulzů odepsal 0,8 % t/t na 930 bodů. Nejvíce klesající akcií týdne byla CME (-3,9 % na 64 Kč). Na titulu se neobjevila kurzotvorná informace. Pokles přisuzujeme korekci předešlého vývoje a oslabujícímu dolaru vůči koruně o zhruba 0,9 % t/t. Naopak nejvíce rostoucí akcií týdne byla Kofola (+4,1 % na 380 Kč). Titul byl bez kurzotvorných informací. Kvůli nízké likviditě je výrazněji znát téměř jakákoliv objednávka. Index Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční cena (%) (%) roku (%) (%) min max PX (Česká republika) ATX (Rakousko) 2, ,957 2,696 WIG 20 (Polsko) 2, ,675 2,031 BUX (Maďarsko) 32, ,536 33,032 Euro Stoxx50 (Eurozóna) 3, ,680 3,324 Dow Jones (USA) 19, ,660 19,975 S&P500 (USA) 2, ,829 2,277 Nasdaq (USA) 5, ,267 5,574 Zprávy ze společností O2 CR Stock Unipetrol Úřad pro ochranu hospodářské soutěže (ÚOHS) nepravomocně udělil pokutu O2 CR a Vodafone za propojování sítí. Jde o spor z roku 2001, který se již několikrát probíral. V případě O2 CR jde o pokutu ve výši 49,5 mil. Kč (zhruba 0,16 Kč/akcii). O2 CR uvedlo, že se proti pokutě odvolá. Pokuta je sice vždy nepříjemná, ale nemá výraznější dopad do hospodaření společnosti, a proto informaci hodnotíme neutrálně. Stock Spirits minulý týden oznámil, že obchodování v druhé polovině minulého roku a tedy i za celý rok 2016 bylo v souladu s očekáváním. Trh s vodkou v Polsku rostl jak v objemovém, tak finančním vyjádření. Podle konsensu Bloombergu trh za minulý rok očekává EBITDA na úrovni 50 mil. EUR. Čistý dluh byl na konci roku 60 mil. EUR (57 mil. EUR na konci roku 2015), což je méně než očekávání trhu (70 mil. EUR). Oznámení nepřináší žádné výraznější nové informace, částečně však může uklidnit některé investory, kteří se obávali dalšího zhoršování pozice společnosti na polském trhu. Kompletní výsledky za minulý rok společnost zveřejní 8. března. Člen dozorčí rady Unipetrolu Bogdan Dzudzewicz rezignoval na svou funkci. Mandát by měl zaniknout 18. ledna Neočekáváme vliv na cenu akcií. Trh v číslech Objem trhu (mil. Kč) Změna (%) (mil. EUR) Změna (%) (mil. USD) Změna (%) 2, Poznámka: Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu. Zavírací Týden 3 měsíce Rok Roční historie Týdenní objem cena (%) (%) rel. (%)* (%) rel. (%)* min max mil. Kč rel. (%) CME , CEZ , Erste ,766 3 Fortuna , Kofola ,753 7 KB , , Moneta n.a. n.a , O2 CR , Pegas , PMCR 13, ,799 13,696 29, Stock , TMR Unipetrol , VIG , Poznámka: *Procentní změna oproti indexu PX.** Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu. S T R A N A 2

3 Akciový trh Pražská burza Ceny/Zisk Cena/ Tržby EV/ EBITDA EV/ Tržby Cílová Dlouhod. Krátkod e e e e cena doporuč. výhled CME n.a. n.a USD (62 Kč) Držet Neutrální CEZ Kč Koupit Neutrální Fortuna Kč Koupit Neutrální Kofola 36.5 n.a. 1.2 n.a. 9.9 n.a. 1.3 n.a. 426 Kč Držet Neutrální O2 CR Kč Koupit Neutrální Pegas Kč Koupit Pozitivní PMCR Kč Držet Neutrální Stock Nehodnoceno TMR n.a. n.a. 2.3 n.a. 6.7 n.a. 2.3 n.a. Nehodnoceno Unipetrol 4.7 n.a. 0.3 n.a. 3.1 n.a. 0.3 n.a. Nehodnoceno Cena/ Zisk Cena/ Účetní hodnota Cílová Dlouhodobá Krátkodobý e e cena doporučení výhled KB Kč Koupit Neutrální Moneta Kč Koupit Neutrální Erste EUR (684 Kč) Držet Neutrální VIG ,5 EUR (662 Kč) Koupit Neutrální Poznámka: EV = Hodnota společnosti, EBITDA = Hospodářský výsledek před odečtením úroků, daní, odpisů a amortizací. S T R A N A 3

4 Ekonomika Inflace prosinec Nezaměstnanost prosinec Maloobchodní tržby listopad Politika/ČNB Inflace v prosinci zrychlila na 2,0 % r/r (1,5 % v listopadu; oček. 1,9 %), což je nejvyšší úroveň od konce roku Průměrná míra inflace v roce 2016 byla 0,7 % (0,3 % v 2015) a jde o nejvyšší hodnotu za poslední 3 roky. V prosinci za zrychlením inflace stály tři faktory vyšší růst cen potravin (+0,8 % m/m), čtvrtý měsíc v řadě rostly ceny pohonných hmot (2,2 % m/m) a nepřímým následkem spuštění EET se stalo zdražování v restauracích (+3,0 % m/m). V meziročním srovnání největší obrat na konci roku nastal u potravin, které předchozí 2 roky klesaly, ale v prosinci byly meziročně vyšší o 3,3 % (+1,6 % r/r v listopadu). Ceny potravin a benzínu předchozí 2 roky inflaci tlumily, ale v prosinci naopak inflaci zvýšily o 0,7 p.b. Jádrová inflace (bez potravin a pohonných hmot) zůstává stabilně nad 1 %, i když poslední měsíce se přece jen drobně zvýšila. Na začátku letošního roku se celková inflace dostane mírně nad inflační cíl 2%, ale ČNB hned nemusí automaticky měnit svoji politiku, může argumentovat, že inflaci zvedají volatilní položky (potraviny, ropa). Změnu nastavení měnové politiky ČNB (kurz 27 CZK/EUR, sazby 0,05 %) stále čekáme spíše až v druhé polovině roku. Míra nezaměstnanosti se v prosinci podle očekávání zvýšila o tři desetiny na 5,2 %. Za nárůstem nestojí negativní vývoj ekonomiky, ale sezónnost na konci roku. Sezónně očištěná nezaměstnanost naopak klesla o další desetinku na 5,0 %. Trh práce dle mnoha ukazatelů zůstává ve velmi dobré kondici. Průměrná nezaměstnanost za celý rok 2016 dosáhla 5,5 % (6,5 % v 2015) a je nejnižší od roku V letošním roce čekáme pokles průměrné nezaměstnanosti pod 5 %. Maloobchodní tržby (bez prodejů aut) v listopadu meziročně vzrostly o 7,9 %, což překonalo očekávání (4,8 %). Sezónně očištěné tržby meziměsíčně vzrostly o 1,9 % a meziročně byly vyšší o 6,7 %. Data ukazují, že spotřebitelská poptávka na konci roku ještě zrychlila a loňské Vánoce byly velmi bohaté na dárky. Prodeje nepotravinářského zboží vzrostly o 12 %, což je jeden z nejvyšších nárůstů od roku Dařilo se hlavně internetovým prodejcům, kteří vykázali růst tržeb o vysokých 32 % r/r. Růst navíc pokračoval ve všech složkách včetně potravin (+2 %) a prodejů aut (+9 %). Za celý rok 2016 maloobchodní tržby vzrostly téměř o 6 % (+6,3 % v 2015), letos čekáme růst kolem 5 %. Prezident Miloš Zeman oznámil, že 31. ledna novými členy bankovní rady ČNB jmenuje Oldřicha Dědka a Marka Moru. V 7členné bankovní radě od února nahradí Pavla Řežábka a Lubomíra Lízala. Řežábkovi končí druhý šestiletý mandát a již nemohl pokračoval, Lízal skončí v bankovní radě po 6 letech. Dědek, o jehož jmenování se dlouho spekulovalo, ve vedení ČNB pracoval již v letech a posledních 10 let pracoval jako národní koordinátor pro zavedení eura v ČR. Překvapivým jménem je Mora, který v minulosti pracoval na vysokých postech v různých orgánech EU včetně Evropské komise nebo jako vyjednavač ČR v EU. Dědek je znám názory o rychlém přijetí eura, Mora se dosud k měnové politice nevyjadřoval. Poslední hodnota Období e Reálný HDP %, r/r 1.9 3Q/ Průmyslová výroba %, r/r reál / Spotřebitelská inflace %, r/r / Obchodní bilance mld. CZK / Běžný účet % HDP Nezaměstnanost % / S T R A N A 4

5 Devizový trh CZK/EUR CZK/USD USD/EUR RUB/USD Kurz koruny k euru byl celý týden přilepený k úrovni 27,02 CZK/EUR, což bylo opět způsobeno nadměrnými intervencemi ČNB. Zrychlení inflace se neprojevilo na spotovém kurzu koruny k euru, ale výrazné pohyby forwardových kurzu naznačují, že trh se připravuje na konec kurzového závazku ČNB. O rostoucích sázkách na posílení koruny svědčí i prohlubování krátkodobých výnosů, výnos 1letého českého dluhopisu klesl již na -1,7 %. Ostatní měny v regionu zůstaly minulý týden bez pohybu. Koruna by měla dál zůstat těsně na úrovni 27 CZK/EUR. Změnu přinese až rozhodnutí ČNB přestat oslabovat kurz koruny, které čekáme až ve druhé polovině letošního roku. Koruna k dolaru celý týden postupně posilovala a z 25,6 se po měsíci vrátila na 25,4 CZK/USD. Pokračuje očekáváná korekce předchozího posílení dolaru. Opět veškerý pohyb kurzu CZK/USD vyvolávaly změny dolaru k euru, protože koruna k euru zůstala beze změny. Koruna k dolaru se může stabilizovat kolem 25,5 CZK/USD, impulz může přinést zasedání ECB (čtvrtek). Dolar k euru minulý týden opět oslabil a z pondělní úrovně 1,053 se dostal až na 1,065 USD/EUR. Ve čtvrtek krátce dolar klesl i na měsíční minimum 1,068 USD/EUR. Dolar koriguje své předchozí posilování z konce roku, podobně klesají i výnosy amerických dluhopisů. Středeční vystoupení budoucího prezidenta Trumpa vytvářelo očekávání, že zazní zásadní body budoucí politiky, ale nakonec k tomu nedošlo a výsledkem bylo jen přechodné posílení dolaru. Obchodování by se mohlo stabilizovat kolem 1,06 USD/EUR, další směr obchodování může ovlivnit zasedání ECB (čtvrtek). Nadále jsem skeptičtí k výraznějšímu a trvalejšímu posilování dolaru. Ruský rubl pokračoval v posilování, vrátil se pod hranici 60 RUB/USD a ve středu se dostal na 1,5leté maximum 59,2 RUB/USD. Pohyb rublu byl o to překvapivější, že cena ropy na začátku týdne mírně oslabila. Krátkodobým rizikem může být oslabení rublu, kdy vyprchá pozitivní sentiment a rubl dožene cenu ropy. I v delším horizontu zůstává pro úroveň kurzu rublu rozhodující cena ropy spíše než vývoj ruské ekonomiky (včetně sazeb). Koruna EUR 26.8 USD 25.0 EUR/USD EUR USD /12 23/12 30/12 6/01 13/01 Rubl RUB/USD RUB/CZK /12 23/12 30/12 6/01 13/ RUB/USD RUB/CZK /12 23/12 30/12 6/01 13/01 Směnné kurzy Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční Forward Forward hodnota (%) (%) roku (%) (%) min max 1 měsíc 6 měsíců CZK/EUR CZK/USD CZK/GBP USD/EUR RUB/USD RUB/CZK S T R A N A 5

6 Peněžní a dluhopisový trh PRIBOR Fixing Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční 3měsíční (%) (bb) (bb) roku (bb) (bb) min max FRA 2T n.a. 3M M rok n.a. Výnosová křivka peněžního trhu Výnosová křivka dluhopisového trhu /12/ /13/ /12/ /13/ W 2W 1M 3M 6M 9M 1Y -2.0 roky / years 0.0 bps bps Objem dluhopisového trhu (mil. Kč) změna (%) (mil. EUR) změna (%) (mil. USD) změna (%) 46, , , Poznámka: Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu. Označení Splatnost Cena Týden Objem VDS Týden Durace (bb) (mil. Kč) (%) (bb) SD 0.00/17 9-Nov SD 0.85/18 17-Mar , SD 3.85/21 29-Sep SD 1.00/26 26-Jun , SD 0.85/30 15-May S T R A N A 6

7 Komodity I druhý týden v lednu bylo obchodování na komoditních trzích většinou klidné, změny širokých indexů zůstaly kolem nuly, většinou do +1 % t/t. Rozdílný byl vývoj ovšem podle sektorů. Ceny technických kovů (+6 % t/t) prudce vystřelily vzhůru a nejen protáhly, ale ještě urychlily růst z předchozího týdne. Cena hliníku (+6 % t/t) se poprvé od léta 2015 vyhoupla přes hranici USD/t. Podobně na tom byla i cena mědi (+6 % t/t; 2,7 USD/lb.). V pozvolném růstu pokračovaly třetí týden v řadě drahé kovy (+2 % t/t), sektoru pomohl další pokles výnosu u dluhopisů. Cena zlata se poprvé od konce listopadu vrátila k úrovni USD. I přes mírné ztráty do 3 % zůstal vývoj cen ropy relativně klidný Brent (56 USD), WTI (52 USD). Zemědělské plodiny v průměru přidaly přes 1 %. Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční hodnota (%) (%) roku (%) (%) min max ropa - Brent ropa - WTI Zlato 1, ,078 1,366 Elektřina Uhlí Hliník 1, ,462 1,778 Měď 5, ,331 5,950 Pšenice Kukuřice Sója 1, ,178 Ropa a zlato Měď a kukuřice Uhlí a elektřina USD/bbl 58 USD/oz. USD/t 6200 US cent/bu 400 USD/t 75 EUR/MW Ropa - Brent Zlato Měď Kukuřice Uhlí 1Y ARA Elektřina - Lipsko /12 22/12 30/12 6/01 13/ /12 22/12 30/12 6/01 13/ /12 22/12 30/12 6/01 13/ S T R A N A 7

8 Kalendář Datum Čas Země Indikátor Období J&T (oček.) Trh (oček.) Předchozí 16/1/ Gazprom - - RUB 1.66 RUB /1/17 10:30 Británie CPI 12/16-1.4% r/r 1.2% r/r 17/1/17 11:00 Německo ZEW Index ek. očekávání 01/ /1/ Morgan Stanley - - USD 0.65 USD /1/ UnitedHealth Group - - USD 2.07 USD /1/17 8:00 Německo CPI 12/16f - 1.7% r/r 1.7% r/r 18/1/17 11:00 Eurozóna CPI 12/16-0.5% m/m -0.1% m/m 18/1/17 14:30 USA CPI 12/16-0.3% m/m 0.2% m/m 18/1/17 14:30 USA CPI 12/16-2.1% r/r 1.7% r/r 18/1/17 14:30 USA CPI bez potravin a energií 12/16-0.2% m/m 0.2% m/m 18/1/17 14:30 USA CPI bez potravin a energií 12/16-2.2% r/r 2.1% r/r 18/1/17 15:15 USA Průmyslová výroba 12/16-0.6% m/m -0.4% m/m 18/1/17 15:15 USA Využití průmyslových kapacit 12/ % 75.0% 18/1/ Charles Schwab Corporation - - USD 0.36 USD /1/ Citigroup - - USD 1.12 USD /1/ Goldman Sachs - - USD 4.82 USD /1/ US Bancorp - - USD 0.81 USD /1/17 14:00 Polsko Průmyslová výroba 12/16-1.6% r/r 3.3% r/r 19/1/17 14:30 USA Zahájené nové stavby domů 12/ k 1090k 19/1/17 14:30 USA Stavební povolení 12/ k 1201k 19/1/ American Express - - USD 0.99 USD /1/ Bank Of New York - - USD 0.77 USD /1/ IBM - - USD 4.89 USD /1/17 3:00 Čína Průmyslová výroba 12/16-6.1% r/r 6.2% r/r 20/1/17 3:00 Čína Maloobchodní tržby 12/ % r/r 10.8% r/r 20/1/ General Electric - - USD 0.46 USD /1/ Regions Financial - - USD 0.23 USD /1/ Schlumberger - - USD 0.27 USD S T R A N A 8

9 Slovníček pojmů Bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points) Book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti Cash Flow peněžní tok, vyjadřuje příjem/výdej peněžních prostředků a schopnost firmy generovat hotovost; výkaz obsahuje cash flow z provozní činnosti, investiční (kapitálové výdaje) a finanční (splátky/příjem úvěrů) CAGR průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR ) (anglicky: Compound Annual Growth Rate) CAPEX investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stroje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures) CEE střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe) CIS Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States) Čistý dluh/ebitda dluh společnosti očištěný o hotovost ku schopnosti generovat zisk EBITDA (přibližný odhad cash flow); často používán vůči srovnatelným společnostem ze sektoru kvůli specifikům odvětví a finanční náročnosti; (anglicky: Net Debt/EBITDA) Dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie Dividendový výplatní poměr procento ze zisku vyplacené akcionářům ve formě dividend; případně může být vyjádřen v poměru ku cash flow namísto zisku; (anglicky: Payout ratio) DPS dividenda na akcii; část zisku určená k výplatě dividend vydělena počtem akcií společnosti (anglicky: Dividend Per Share) EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization). EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. EBIT provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes) ECB Evrospká centrální banka je orgán EU a centrální banka zemí eurozóny; (anglicky: European Central Bank) EM Rozvíjející se trhy, geograficky je to celá Asie kromě Japonska, východní a střední Evropa, Afrika a Latinská Amerika. (anglicky: Emerging Markets) EPS zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share) EV hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value). Fed Centrální banka Spojených států amerických. (anglicky: Federal Reserve System) Forex devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets) Marže poměr zisku vůči tržbám (=zisk/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Existuje na všech úrovních zisku (EBITDA/EBIT/NI marže); (anglicky: margin) Medián statisticky hodnota, která děli řadu seřazených výsledků na dvě stejné poloviny. Medián na rozdíl od průměru není ovlivněn extrémními hodnotami. MSCI Společnost, která sestavuje prestižní indexy pro akcikové a dluhopisové trhy a také svět hedgeových fondů. Některé změny v indexech mohou mít výrazný dopad na trhy, protože indexy sleduje mnoho správců majetku..(anglicky: Morgan Stanley Capital International) NI čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income) m/m meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m) OPEC Organizace sdržující země vyvážejících ropu, především z okolí Perského zálivu a Afriky. (anglicky: Organizations of the Petroleum Exporting Countries) Pracovní kapitál Krátkodobá aktiva minus krátkodobá pasiva; vyjadřuje likviditu firmy a schopnsost krytí kr. závazků kr. aktivy; také ovlivňuje cash flow; (anglicky: working capital) P/BV poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio) P/E vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio) Rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t Rentabilita Vyjadřuje poměr dosaženého výsledku společnosti (zisk) k určité položce rozvahy. Rentabilita kapitálu (ROE) vyjadřuje výsledek hospodaření/vlastní kapitál; sledované ukazatele jsou také rentabilita aktiv (ROA) a návratnost investice (ROI) q/q mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q) SWAP finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu SWOT analýza analýza, která shrnuje silné a slabé stránky, případná rizika a příležitosti. V případě firmy může jít o komplexní analýzu firmy, jející produkce a postavení na trhu. (anglicky: Strengths, Weaknesses, Opportunities and Threats analysis) Současná hodnota Budoucí peněžní toky přepočítány na současnou hodnotu. Vychází z časové hodnoty peněz a myšlenky, že invstor preferuje stejnou částku v přitomnosti namísto v budoucích obdobích; (anglicky: Present Value Tržní kapitalizace ukazatel velikosti společnosti; součin tržní ceny a celkového počtu akcií. (anglicky: market capitalsation WACC vyjadřuje průměrné náklady společnosti na kapitál; představuje kombinaci nákladů na vlastní a cizí kapitál; v oceňovacích modelech se používá jako diskontní sazba; (anglicky Weighted Average Cost of Capital) y/y meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y) Goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva.

10 Slovníček pojmů

11 Kontakty Obchodování s cennými papíry Jan Pavlík Vedoucí oddělení jpavlik@jtbank.cz Michal Znojil Obchodování ČR a zahraničí znojil@jtbank.cz Tereza Jalůvková Obchodování ČR a zahraničí jaluvkova@jtbank.cz Milan Svoboda Obchodování ČR a zahraničí msvoboda@jtbank.cz Barbora Stieberová Obchodování ČR a zahraničí stieberova@jtbank.cz Miroslav Nejezchleba Obchodování zahraničí (USA) nejezchleba@jtbank.cz Marek Trúchly Obchodování zahraničí (USA) truchly@jtbank.cz Taťána Marešová Treasury sales pro institucionální klientelu tmaresova@jtbank.cz Obchodování Atlantik, eatlantik Vratislav Vácha Obchodování ČR a zahraničí vratislav.vacha@atlantik.cz Michal Vacek Obchodování ČR a zahraničí michal.vacek@atlantik.cz Prodej a klientské služby Markéta Kovářová Klientské služby j&t@jtbank.cz Správa klientských portfolií Roman Hajda Vedoucí pro investice hajda@jtbank.cz Katarína Ščecinová Portfolio manažer scecinova@jtfg.com Portfolio management Martin Kujal Vedoucí pro investice; dluhopisy kujal@jtfg.com Marek Janečka Portfolio manažer; akcie janecka@jtfg.com Oddělení analýz Milan Vaníček Strategie, farma, telekom vanicek@jtbank.cz Milan Lávička Banky, finanční sektor lavicka@jtbank.cz Bohumil Trampota Energetika, chemie trampota@jtbank.cz Pavel Ryska Média, nemovitosti ryska@jtbank.cz Petr Sklenář Makroekonomika, komodity sklenar@jtbank.cz J&T Banka, a.s. J&T Banka, a. s. Pobřežní 14, Praha 8 T.: Zelená linka: ATLANTIK finanční trhy, a.s. Pobřežní 14, Praha 8 T.: Česká republika Česká republika Trnitá 500/7, Brno T.: J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky Česká republika Dvořákovo nábrežie Bratislava atlantik@atlantik.cz T.: Slovenská republika S T R A N A 11

12 Právní prohlášení J & T BANKA, a. s., (dále jen Banka ) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a. s., oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. ATLANTIK finanční trhy, a. s., (dále jen ATLANTIK FT ) je licencovaný obchodník s cennými papíry oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení, připravuje, tvoří a rozšiřuje investiční doporučení, ATLANTIK FT tato doporučení rozšiřuje. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dohledu České národní banky, Na Příkopě 28, Praha 1, PSČ V tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění související s tvorbou a šířením investičních doporučení. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky (dále také Analytici ). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka používá následující stupně investičních doporučení: Koupit/BUY předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva. Metody oceňování Banka při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. nekonečné fázi, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkovém zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není odvozena od obchodů Banky nebo ATLANTIKu FT nebo ovládající a ovládané právnické osoby nebo právnické osoby tvořící koncern (dále jen propojená osoba ). Banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu uplatňují postupy a pravidla stanovená právními předpisy a jejich vnitřními předpisy, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT, a to zejména zavedením odpovídajícího vnitřního členění zahrnujícího informační bariéry mezi jednotlivými útvary a pravidelnou vnitřní kontrolou. Zároveň však Banka a ATLANTIK FT upozorňuje na skutečnost, že tento dokument může obsahovat informace týkající se investičních nástrojů nebo emitentů investičních nástrojů, kterých se investiční doporučení přímo nebo nepřímo týká (dále jen emitent ), u kterých může mít některý ze subjektů náležejících do regulovaného konsolidačního celku Banky své vlastní zájmy. Tyto zájmy mohou spočívat v přímém nebo nepřímém podílu na těchto subjektech, v provádění operací s investičními nástroji týkajícími se těchto subjektů nebo v provádění operací s investičními nástroji uváděnými v tomto dokumentu. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIKu FT a/nebo s nimi propojené osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu organizačnímu útvaru obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři včetně potenciálních zákazníků Banky nebo ATLANTIKu FT (dále také Zákazník/Zákazníci ) by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a šířené Bankou, ATLANTIKem FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání střetů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka vydala investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňujícím dálkový přístup na internetové adrese: Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou odpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka přijmout odpovědnost a zaručit se za úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a/nebo ATLANTIKu FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněna bez předchozího upozornění. Minulá výkonnost investičních nástrojů nezaručuje výkonnost v budoucnu. Tento dokument není veřejnou nabídkou na koupi či úpis investičních nástrojů ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu ve znění pozdějších předpisů, stejně tak nepředstavuje nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého Zákazníka. Názory a doporučení tamtéž uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých Zákazníků, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit Zákazníkům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání se na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito Zákazníci jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit v čase a není zaručena návratnost původní investované částky ani výše případného zisku J & T BANKA, a. s., ATLANTIK finanční trhy, a. s. S T R A N A 12