PSYCHOLOGICKÁ ANALÝZA AKCIÍ

Transkript

1 Masarykova univerzita Ekonomicko-správní fakulta Studijní obor: Finance PSYCHOLOGICKÁ ANALÝZA AKCIÍ Psychological analysis of stock Diplomová práce Vedoucí diplomové práce: Ing. Peter MOKRIČKA Autor: Bc. Martin Fabián Brno, 2014

2

3 Jméno a příjmení autora: Martin Fabián Název diplomové práce: Psychologická analýza akcií Název práce v angličtině: Psychological analysis of stocks Katedra: Financí Vedoucí diplomové práce: Ing. Peter Mokrička Rok obhajoby: 2014 Anotace Předmětem diplomové práce Psychologická analýza akcií je představení psychologické analýzy jako alternativy, případně doplňku, k analýze technické a fundamentální. V první části práce jsou popsány jednotlivé analýzy, následně jsou podrobně rozebrány historické přístupy a pohledy na analýzu psychologickou. Druhá část práce představuje psychologické indikátory, které lze využít při aplikaci psychologické analýzy. Následně ve třetí, praktické části, jsou vybrané indikátory použity k analýze portfolia cenných papírů a je diskutována jejich vhodnost pro investiční rozhodování na kapitálových trzích. Annotation The subject matter of the Psychological Analysis of Stocks thesis is introduction of psychological analysis as an alternative, or eventually a supplement, to technical and fundamental analysis. In the first part, different types of analysis are discribed, followed by historical approaches to and views of the psychological analysis. The second part introduces psychological indicators which can be used when applying psychological analysis. Then in the third, practical, part, selected indicators are used to analyse a stock portfolio, and their suitability for investment decision making on stock markets is discussed. Klíčová slova Psychologická analýza, indikátory psychologické analýzy, spekulativní bublina, psychologie davu, akcie, investice Keywords Psychological analysis, indicators of psychological analysis, speculative bubble, crowd psychology, stocks, investment

4 Prohlášení Prohlašuji, že jsem diplomovou práci Psychologická analýza akcií vypracoval samostatně pod vedením Ing. Petera Mokričky a uvedl v ní všechny použité literární a jiné odborné zdroje v souladu s právními předpisy, vnitřními předpisy Masarykovy univerzity a vnitřními akty řízení Masarykovy univerzity a Ekonomicko-správní fakulty MU. V Brně dne 28. dubna 2014 vlastnoruční podpis autora

5 Poděkování Na tomto místě bych rád poděkoval Ing. Peteru Mokričkovi za jeho cenné připomínky a odborné rady, kterými přispěl k vypracování této diplomové práce.

6

7 OBSAH ÚVOD AKCIOVÉ ANALÝZY PSYCHOLOGICKÁ ANALÝZA FUNDAMENTÁLNÍ ANALÝZA TECHNICKÁ ANALÝZA PSYCHOLOGICKÁ ANALÝZA LEBONOVA PSYCHOLOGIE DAVU KEYNESOVA INVESTIČNÍ PSYCHOLOGIE KOSTOLANYHO INVESTIČNÍ PSYCHOLOGIE DRASNAROVA KONCEPCE PSYCHOLOGICKÉ ANALÝZY INVESTIČNÍ PSYCHOLOGIE PODLE EPSTEINOVÉ A GARFIELDA TEORIE HLUČNÉHO OBCHODOVÁNÍ TEORIE SPEKULATIVNÍCH BUBLIN Tulipánové šílenství ( ) Tichomořská bublina ( ) Velký krach v říjnu Technologická bublina Nemovitostní spekulativní bublina a finanční krize PSYCHOLOGICKÉ INDIKÁTORY INDIKÁTOR NEÚPLNÝCH JEDNOTEK OBCHODOVÁNÍ (ODD LOT THEORY) INDIKÁTOR KRÁTKÝCH (PRÁZDNÝCH) PRODEJŮ (SHORT INTEREST) INDIKÁTOR NEJAKTIVNĚJŠÍCH AKCIÍ (MOST ACTIVE STOCK INDICATOR) INDIKÁTOR POMĚRU PRODEJNÍCH A KUPNÍCH OPCÍ (PUTT/CALL RATIO) VIX INDEX (CBOE VOLATILITY INDEX) DALŠÍ DRUHY PSYCHOLOGICKÝCH INDIKÁTORŮ PRAKTICKÁ ČÁST VLASTNÍ NÁVRHY ŘEŠENÍ VYBRANÉ PSYCHOLOGICKÉ INDIKÁTORY ANALÝZA INDEXU S&P ANALÝZA VYBRANÝCH AKCIOVÝCH TITULŮ Apple Inc Google Inc HSBC Holdings plc Wal-Mart Stores, Inc Tesla Motors Inc Keryx Biopharmaceuticals BUBLINY SOUČASNOSTI Co je to Bitcoin? ZÁVĚR SEZNAM POUŽITÝCH ZDROJŮ SEZNAM GRAFŮ SEZNAM TABULEK SEZNAM OBRÁZKŮ... 85

8

9 ÚVOD Klíčem je psychologie Vaše obchodní rozhodování můžete založit na fundamentálním nebo technickém přístupu. Můžete svou pozici otevřít na základě intuice, politického či ekonomického trendu nebo můžete využít informace od informovaných nebo se dokonce můžete jen tak oddat štěstěně. - Alexander Elder - Citát od Dr. Alexandera Eldera je více než výstižný. Investoři, nebo chcete-li obchodníci, mohou dnes na finančních trzích investovat na základě celé škály přístupů, analýz a signálů chování jednotlivých trhů, a to za využití nepřeberného množství investičních produktů. Většinu těchto přístupů lze zařadit do tří větších nadmnožin, které označujeme jako analýzy fundamentální, technické a psychologické. Já si jako téma své diplomové práce vybral, posledně zmiňovanou, analýzu psychologickou. Osobně si myslím, že tato analýza bývá mnohými, hlavně začínajícími investory, značně opomíjena, ale jsou to právě z velké části nováčci na finančních trzích, kteří se rozhodují na základě emocí, zpráv z médií a doporučení investičních guru, což jsou znaky davového chování na finančních trzích. Davové chování, přehnaný a racionálně nepodložený investiční optimismus, panika a strach následovány výprodeji svých pozic, s tím vším už jsme se mohli v historii finančních trhů setkat, většinou jsou tyto situace označovány jako investiční, někdy též spekulativní bubliny. Cílem této diplomové práce je rozbor investičního rozhodování a chování investorů z hlediska psychologické analýzy, zkoumání vlivu psychologických faktorů na vývoj kurzu akciových titulů a chování investorského davu. Ke splnění tohoto cíle použiji vybrané psychologické indikátory na vzorku šesti akciových titulů kótovaných na New York Stock Exchange (NYSE). Na základě výsledků analýz s použitím psychologických indikátorů bude stanoveno zhodnocení využitelnosti psychologické analýzy při investování a doporučení pro potenciální investory. Práce je rozdělena do čtyř kapitol, kdy první tři vymezují teoretická východiska psychologické analýzy a ve čtvrté kapitole je provedena psychologická analýza šesti 9

10 akciových titulů na základě vybraných psychologických indikátorů. Pro dosažení cíle práce jsem využil metod deskripce k popisu teoretických východisek v první části práce, následné metody analýzy, dedukce a syntézy získaných výsledků jsou využity v praktické části. Kapitola první vymezuje základní přístupy k analýze akciových titulů, jako jsou analýza psychologická, fundamentální a technická. Druhá kapitola se zaměřuje na pojem psychologické analýzy jako takové, kdy jsou zde uvedeny jednotlivé historické přístupy k analýze akcií za pomoci psychologie a chování investorského publika. Kapitola třetí se zabývá charakteristikou jednotlivých psychologických indikátorů, z nichž vybrané jsou dále použity v praktické části. Kapitola čtvrtá obsahuje aplikaci vybraných psychologických indikátorů na vzorku šesti akciových titulů. Za každou analýzou akciového titulu je shrnutí investičních doporučení a diskutována vhodnost využití psychologické analýzy pro investora. Závěr této kapitoly je pak zaměřen na diskuzi, zda virtuální měna bitcoin představuje pro investory hrozbu v podobě investiční bubliny současnosti. Sám Alexander Elder, původní profesí vystudovaný praktický psychiatr, je úspěšný spekulativní obchodník. Možná právě jeho psychologický přístup k obchodování mu vynesl úspěchy na nekompromisním investičním poli, kde jedna skupina investorů své peníze ztrácí ve prospěch zisku peněz skupiny druhé. Většina jeho publikací pro investory se věnuje v úvodních kapitolách právě psychologii. Ale není to jen psychologie davu a pochopení tržního chování investorů, ale také pohled na vnitřní chování, vnitřní psychologii investora. Neexistuje pravděpodobně investor, který by nikdy nepodlehl při svém investičním rozhodování emocím a investoval jen na základě signálů z analýz. Zkoumání vnitřního rozhodování investora je předmětem spíše obecné psychologie, ale zkoumání chování celku, davu investorů a jejich rozhodování, je předmětem zkoumání psychologické analýzy tržního chování. 10

11 1 AKCIOVÉ ANALÝZY Kdy je akcie pro investora výhodná, aby do ní investoval? Je její kurz na trhu už tak nízko, že jí lze považovat za podhodnocenou nebo je kurz ještě stále nadhodnocen? Právě na zodpovězení těchto otázek je založen fundamentální přístup, který se v investiční praxi realizuje prostřednictvím fundamentální akciové analýzy. Naopak analytici vyznávající technický přístup se snaží potvrdit pokračování nebo najít změnu v cenovém trendu. Tento přístup je označován jako technická akciová analýza. Zastánci třetího typu analýzy, a to analýzy psychologické, odmítají postuláty jak technické, tak fundamentální analýzy a snaží se zkoumat vliv psychologie na chování investorů, tak i cen akcií. Samozřejmě na akciových trzích najdeme i zastánce tzv. kombinovaného přístupu, kdy je investiční strategie tvořena na základě vybraných metod a teorií ze dvou nebo tří výše zmíněných přístupů. 1 Základní typy akciových analýz: Psychologická analýza Fundamentální analýza Technická analýza 1.1 Psychologická analýza Základním předpokladem, z kterého vychází psychologická analýza je, že akciové trhy jsou pod silným vlivem psychologie burzovního publika, jež tím, že působí na účastníky trhu, ovlivňuje úroveň kurzů. 2 Blíže bude popsána a rozebrána psychologická analýza v kapitole Fundamentální analýza Fundamentální analýza se zabývá detailním zkoumáním základních ekonomických, politických, sociálních, geografických, demografických a jiných faktorů, které mohou ovlivňovat vývoj akciových kurzů. Tím je patrné, že záběr fundamentální analýzy je značně široký, jelikož nezkoumá a nezohledňuje pouze firemní fundamentální faktory, které mohou ovlivňovat pohyb kurzu, ale zaměřuje svoji pozornost i na podstatné globální a odvětvové faktory, které rovněž mohou determinovat cenu akciového titulu. Z výše popsaných důvodů je tedy možné provádět fundamentální analýzu na třech úrovních a to: 3 1. Globální fundamentální analýza 1 MUSÍLEK., P. Trhy cenných papírů, Praha: Ekopress, Str REJNUŠ., O.: Finanční trhy, Ostrava: Key Publishing, Str VESELÁ., J.: Investování na kapitálových trzích, Praha: Wolters Kluwer, Str

12 2. Odvětvová fundamentální analýza 3. Firemní fundamentální analýza V některých publikacích je možné najít rozdělení na makroekonomická analýza, odvětvová a firemní analýza. 4 Hlavním cílem fundamentálního analytika je najít co nejpřesněji vnitřní hodnotu akcie, tudíž zjistit, která akcie na základě fundamentů je na trhu podhodnocená, nadhodnocená nebo oceněná správně. Fundamentální analytik na základě své analýzy stanoví vnitřní hodnotu akcie, kterou následně porovnává s tržní cenou. S ohledem na schopnost této analýzy identifikovat na trhu správně a špatně ohodnocené akcie ji lze považovat za vhodný analytický přístup, pomocí kterého je možné provádět stock picking 5, tedy výběr atraktivních titulů do portfolia. Na druhou stranu pro praktickou využitelnost fundamentální analýzy je rozhodující otázky efektivnosti trhu. Na slabě efektivním trhu, je-li podepřena aktuálními daty, je její použitelnost vhodná. Oproti tomu na středně silně efektivním trhu, kde v důsledku okamžité reakce kurzů na každou novou, neočekávanou informaci je jakákoliv analytická činnost opírající se o informace dostupné veřejnosti odsouzena k neúspěchu Technická analýza Technická analýza je oproti fundamentální analýze, jejíž prognózy jsou založeny na dostupných fundamentech, postavena na aktuálních tržních datech. Za tyto data považujme tržní ceny jednotlivých akcií, indexy, objemy obchodů a technické indikátory. Techničtí analytici se domnívají, že pouze tržní data jsou relevantní pro úspěšnou obchodní strategii na akciových trzích. 7 Za zakladatele technické analýzy je považován Charles H. Dow, který těsně před svojí smrtí v prosinci 1902 publikoval ve Wall Street Journal sérii článků odkazující na technickou 4 MUSÍLEK., P. Trhy cenných papírů, Praha: Ekopress, Str Je investiční strategie, která doslova znamená vybrat jedinou akcii, která je trhem nesprávně oceněna 6 VESELÁ., J.: Investování na kapitálových trzích, Praha: Wolters Kluwer, Str MUSÍLEK., P. Trhy cenných papírů, Praha: Ekopress, Str

13 analýzu. Následně během 20ti let byla na základě jeho poznatků a práci jeho následovníků vytvořená ucelená koncepce Dow Theory, která je dodnes zmiňována předními ekonomy. 8 Hlavním cílem technických analytiků je prognózovat krátkodobé cenové pohyby akcií nebo indexů za pomoci matematických modelů, indikátorů a neposlední řadě grafů. Grafy představují nezbytné pomocné nástroje a techničtí analytici jsou přesvědčeni, že pouze ti, kteří studují grafy, jsou schopni poznat, co přijde. Pro tuto analýzu je typické, že se nezajímá o fundamentální faktory a proč dochází k pohybu akciových kurzů, ale zaměřuje se na aktivitu a pohyb na trzích akcií. 9 Základní principy, které charakterizují technickou analýzu lze shrnout do tří bodů. 1. Vývoj trhu diskontuje vše Technická analýza je založena na předpokladu, že akciové kurzy odrážejí všechny informace, které jsou známé a které jsou relevantní ve vztahu k danému akciovému titulu. Reakce akciového kurzu na tyto informace je postupná a pomalá, což vede k vytváření trendů ve vývoji kurzů, které mají následně určitou délku trvání. Technický analytik se nezajímá o příčiny pohybu kurzu, ale jeho zájmem je pouze pohyb kurzu sám o sobě Kurzy se pohybují v trendech Trendy v pohybech akciových kurzů, o jejichž existenci jsou techničtí analytici přesvědčeni, se snaží různými postupy identifikovat. Předpokladem této myšlenky je fakt, že již existuje skupina trendů a vzorů z minulosti, jejichž podoba a základ je investorům orientujícím se na technickou analýzu dostatečně znám. Rozlišujeme trendy vyvíjecí se směrem nahoru, dolů nebo do strany Historie se opakuje Tento předpoklad navazuje na předchozí a do značné míry je označován za nejdůležitější pro fungování technické analýzy. Čím více historických dat jsme schopni analyzovat, tím větší je pravděpodobnost, že podobná situace již v minulosti nastala, jelikož většina trendů se v čase opakuje a to z důvodu minimálních změn v lidské psychice, která se v čase téměř nemění. 8 VESELÁ., J.: Investování na kapitálových trzích, Praha: Wolters Kluwer, Str VESELÁ., J.: Investování na kapitálových trzích, Praha: Wolters Kluwer, Tamtéž 11 Tamtéž 13

14 V návaznosti na tyto základní principy je spojen i největší nedostatek technické analýzy, kterým je fakt, že historie se přesně neopakuje, tudíž není možné očekávat vždy stejné chování trendů. To dává velký prostor pro subjektivní úsudek analytika, ale s tím i spojená rizika s nepřesností jednotlivých prognóz VESELÁ., J.: Investování na kapitálových trzích, Praha: Wolters Kluwer, Str

15 2 PSYCHOLOGICKÁ ANALÝZA Cena akcií je ovlivňována obrovským množstvím nejrůznějších faktorů, které jsou buď racionálního charakteru, nebo naopak neracionálního, psychologického charakteru. Ve většině případů je investiční rozhodnutí z velké míry ovlivněno emocemi. Touha po zisku, lakota a hrabivost lidí zatlačují racionální úvahy do pozadí. 13 Od převládajících analytických přístupů, jako je fundamentální a technická analýza, se analýza psychologická v mnohém liší. Hlavní rozdíl je vidět v předmětu zkoumaní, který si kladou za cíl jednotlivé analýzy. U technické nebo fundamentální je tímto předmětem zkoumání vždy cenný papír, ať již z hlediska jeho správné ceny, nebo z hlediska kurzotvorných pohybů. Oproti tomu předmětem zkoumání psychologické analýzy je člověk investor, tedy lidský faktor v procesu investování. Psychologicky orientovaní obchodníci zaměřují svoji pozornost na chování investorů na burzách. Vycházejí totiž z myšlenky, že pohyb kurzů je následkem chování, aktivit investorů, přičemž rozhodující determinantou tohoto chování je lidská psychika. 14 Psychologická analýza zahrnuje celou řadu různých koncepcí a přístupů, které se zabývající vlivem masové psychologie na tržní kurzy akcií. Mezi nejvýznamnější jsou považovány: LeBonova psychologie davu Keynesova investiční psychologie Kostolanyho investiční psychologie Drasnarova koncepce psychologické analýzy Investiční psychologie podle Epsteinové a Garfielda Teorie hlučného obchodování Teorie spekulativních bublin 2.1 Lebonova psychologie davu V úvodu je potřeba zmínit, že Gustav Le Bon, který je autorem této myšlenky, byl více psycholog než akciový investor. Východisko tohoto přístupu tvoří rozbor a analýza celkové povahy davu, kterou sám autor pojmenovává jako kolektivní duši. Tato duše vždy vznikne 13 JÍLEK., J. Akciové trhy a investování, Praha: Grada, Str VESELÁ., J. Investování na kapitálových trzích, Praha: Wolters Kluwer, Str

16 tam, kde se vytvoří určitá skupina nebo shromáždění lidí a jistá událost či jev způsobí, že tato skupina nabude vlastností psychologie davu. 15 Pozorování chování a jednání psychologických davů ukázalo, že každý takovýto dav disponuje jistými typickými vlastnostmi, které si v následujícím textu rozebereme. Jedná se o: - Prudká proměnlivost myslí a citů davu - Lehkověrnost davu - Přehnané a zjednodušené city davu - Nesnášenlivost a autoritativnost davu - Mravnost davu Prudká proměnlivost myslí a citů davů způsobuje, že investoři, kteří jsou součástí davu, se dokážou snadno a bez rozmyslu nadchnout pro jakoukoliv lákovou myšlenku nebo horký tip, bez jakéhokoliv přesvědčování. Rozum je v tomto případě potlačen do pozadí a investor je ovládán city, které zpravidla ženou k rychlé akci bez toho aniž by dokázal posoudit, zda je nabídka výhodná či nevýhodná. Lehkověrnost psychologického davu umožňuje, aby byl dav dál poháněn lákavými pohádkami o rychlém a nadprůměrném zisku, protože říše nevědomí, ve které se dav nachází, neumožňuje rozlišit mezi iluzí a realitou. To znamená objektivně zvážit, co je reálné, pravděpodobné a nereálné. Přehnané a zjednodušené city davu jsou důsledkem okolností, že city davu mají tendenci pohybovat se v extrémech. Davy buď něco, nebo někoho nekriticky zbožňují, v opačném případě zatracují. Žádné mezistupně mezi těmito dvěma extrémy nejsou zpravidla rozlišovány. Každá další člen davu přispívá svým souhlasným postojem k multiplikaci původní ideje davu. Přehnaný a na druhou stranu zjednodušený pocit dává davu sílů realizovat jakýkoliv záměr, neboť dav jako celek není schopen podrobné analýzy a zpravidla nezná pocit nejistoty, nemožnosti a odpovědnosti. 15 LE BON, G. Psychologie davu. Praha: KRA, 1997, Str.16 16

17 Nesnášenlivost a autoritativnost davu se projevuje v tom, že dav nepřipouští kritiku své myšlenky, ale spíš autoritativní cestou usiluje o rozšíření řad zastánců této ideje. Nepřipouští diskuzi, nesnese ji a ani jí není schopen, neboť rozum je u davu potlačen city. Mravnost davu jako celku je na velmi nízké úrovni. Morální a etické hodnoty samy o sobě dav neuctívá a zpravidla je ani nedodržuje. Dav nezná morální ani etickou odpovědnost, a proto ovládne-li honba za vysokým a rychlým ziskem city investorů v davu, stává se neomezeným pánem jejich jednání, které je směřováno k vytyčenému cíli bez ohledu na způsob, jakým ho bude dosaženo. Vznik a existence uvedených vlastností davu je vždy vyvolána určitými příčinami, za nejvýznamnější jsou považovány: 1. Pocit nepřekonatelné, bezmezné moci anonymního jedince v rámci davu 2. Duševní nákaza mezi jedinci v davu je natolik silná, že jedinec zapomíná na své vlastní vjemy, opravuje a upravuje je a za své poté přijímá pocity a vjemy šířené davem 3. Podléhá sugesci, která úzce navazuje na působení duševní nákazy mezi jednotlivci v davu Klíčem k úspěchu psychologicky orientovaného analytika je odhalení a porozumění myšlenkového pochodu davu. Takto orientovaný analytik musí často disponovat vrozenými schopnostmi, které mu umožní identifikovat a pochopit jednání, myšlení a vlastnosti davu Keynesova investiční psychologie Někdy též označována jako Spekulativní rovnovážná hypotéza, patří mezi nejstarší teoretické přístupy k psychologické analýze. Keynes jako první v historii považuje spekulativní chování investičního publika za jeden z nejvýznamnějších faktorů ovlivňující kurzy akcií. Sám autor v rámci základů této teorie uvádí, že značný vliv na chování akciových kurzů mají následující faktory: Narůstající podíl vlastnictví akcií v rukou nezkušených investorů: Konstatuje, že neustále narůstá podíl akcií v rukou osob, které nemají dostatečné znalosti a vědomosti k tomu, aby je dokázaly kvalifikovaně ohodnotit a spravovat Nadměrné reakce akciových trhů na různé události: 16 VESELÁ., J. Investování na kapitálových trzích, Praha: Wolters Kluwer, Str

18 Poukazuje na nepřiměřené reakce investičního publika na události, které ve většině případů nebývají významné a mají pouze pomíjivý charakter. V návaznosti na tyto nepřiměřené reakce se však kurzy akcií stávají velmi volatilními, což následně způsobuje značné výkyvy v ziskovosti jednotlivých titulů. Chování investičního publika je do značné míry ovlivňováno kolektivní psychologií velkého počtu neinformovaných jednotlivců: Narůstající počet málo informovaných a nepříliš kvalifikovaných investorů způsobuje, že se stále více umocňuje vliv davové psychologie na akciových trzích. Čím vyšší je totiž jejich podíl na celkovém počtu investorů, tím větší je jejich vliv na vývoj kurzů. Investiční rozhodování jednotlivců se zaměřuje na prognózování budoucího chování investičního publika: Pokud bude zásadnější vliv při tvorbě kurzů akcií v rukou méně informovaných investorů, budou se tyto kurzy pohybovat podle jejich nálad. Proto pokud investor zamýšlí dosáhnout zisku, musí se pokusit odhadnout budoucí vývoj chování investičního publika. 17 Východiskem Keynesova psychologického přístupu k investování je předpoklad, že psychologické faktory determinují chování investorů v krátkém časovém horizontu. Keynes soudí, že investiční rozhodování převážné většiny investorů je směrováno do nejbližší budoucnosti, a to z toho důvodu, že lidská povaha je v tomto směru ovlivňována faktem, že lidský život je konečný a příliš krátký. Orientace většiny investorů na krátkodobý investiční horizont je podle Keynese podmíněna více důvody, které lze shrnout do následujících bodů: 1. krátkodobě orientovaná povaha většiny lidí, jak bylo popsáno výše, 2. obtížnost a malá přesnost prognóz a odhadů budoucích zisků a hodnoty dlouhodobé investice, což způsobuje nárůst rizika spojeného s danou investicí, 3. větší požadavky na likviditu investora, neboť zamýšlí-li investor investovat na delší časový horizont, musí mít k dispozici potřebný objem finančních prostředků pro delší časové období 4. snaha investora porazit většinu, dav investorů, k čemuž mu má pomoci rozsáhlejší a komplexnější soubor informací, než mají ostatní, nebo vyšší inteligence, projekční a 17 REJNUŠ., O.: Finanční trhy, Ostrava: Key Publishing, Str

19 analytické schopnosti, které ostatní nemají, přičemž vytvoření skutečně kvalitního, přesného a kompletního souboru informací a využitelných analytických predikcí je možné pouze v krátkodobém časovém horizontu, 5. obavy investora, aby vedle většiny investorů orientujících se na krátkodobý investiční horizont, nepůsobil v případě, že bude investovat dlouhodobě jako někdo výstřední. V případě úspěchu je výstřední investor nadšeně oslavován, zatímco v případě neúspěchu nemůže očekávat žádné slitování. 18 Keynes dále ve své teorii definoval dva pojmy, Spekulace X Podnikavost Spekulace je investiční rozhodování, které je založeno na prognózování kolektivní psychologie. Podnikavost oproti tomu je činnost vyplývající z předvídání budoucího výnosu akciového instrumentu po celou dobu jeho živnosti. 19 Pokud se spekulace na trhu vyskytuje ve značné míře, považuje ji Keynes za škodlivý jev, který je vyvolán zvýšenou snahou o zajištění vysoké likvidity na akciových trzích. Spekulaci připodobňuje určitému druhu hry, který se stává nebezpečný a nekontrolovatelný tehdy, pokud se výrazně rozšíří. 20 Bezohledná honba za co nejvyšším zhodnocením vložených prostředků pohltí a potlačí fundamentální a racionální faktory, kolektivní burzovní psychologie a její předvídání zcela ovládnou mysl investorů. Jak uvádí sám J. M. Keynes: Spekulanti nezpůsobí škodu, zůstanou-li mýdlovými bublinami na povrchu proudu podnikání. Situace se ale stane vážnou, jakmile se podnikání stane mýdlovou bublinou ve víru spekulace. 21 Jako opatření doporučoval Keynes ve 30. letech minulého stolení výrazné omezení likvidity akciových trhů, poněvadž se domníval, že vysoká likvidita akciových instrumentů podporuje rozmach spekulace, která převyšuje podnikavost. 22 Zároveň požadoval zvýšení nákladů 18 KEYNES., J. M.: Obecná teorie zaměstnanosti, úroku a peněz, Praha: Česká akademie věd, Str REJNUŠ., O.: Finanční trhy, Ostrava: Key Publishing, Str VESELÁ., J.: Investování na kapitálových trzích, Praha: Wolters Kluwer, Str KEYNES., J. M.: Obecná teorie zaměstnanosti, Praha: Česká akademie věd, Str MUSÍLEK., P. Trhy cenných papírů, Praha: Ekopress, Str

20 spojených s obchodováním na burze cestou zvýšení daní z příjmu plynoucích z obchodování s cennými papíry a zvýšením nebo zavedením dalších poplatků na trzích. 23 Keynesova investiční psychologie zřetelně poukazuje na nezanedbatelný význam psychologických faktorů v procesu investování. Proto by se každý úspěšný investor neměl při svém investičním rozhodování opírat a vycházet jen z matematických, ekonomických nebo ekonometrických výpočtů, ale je nezbytné, aby bral rovněž v úvahu pocity, důvěru a nálady, a to nejen své, ale i ostatních účastníků trhu Kostolanyho investiční psychologie Burzián maďarského důvodu André Kostolany patří mezi typické přestavitele psychologicky orientovaného investora, třebaže jeho publikované finanční a investiční teorie zcela jistě přesahují rámec psychologické analýzy. Ve své nejznámější publikaci Burzovní seminář pro kapitálové investory a spekulanty zmiňuje hned několik nejdůležitějších faktorů a vlivů, které podle jeho názoru ovlivňují z různých časových hledisek situaci na akciových trzích. Psychologické faktory a vlivy determinují vývoj akciových kurzů podle Kostolanyho pouze v krátkodobém horizonty (cca do šesti měsíců). Ve střednědobém a dlouhodobém horizontu už nejsou hlavní kurzotvorné faktory a vlivy přímo ovlivňované psychologií. Ve střednědobém období (cca od jednoho roku do tří let) vidí Kostolany za rozhodující determinantu pohybu akciových kurzů pohyb úrokových měr a likviditu. V dlouhém období (nad tři roky) je pohyb kurzů akcií v rozhodující míře utvářen situací v podnicích, odvětvích a ekonomice jako celku, čímž už se zabývá fundamentální analýza. V rámci psychologické analýzy je tedy možné zahrnout pouze Kostolanyho pohled na faktory, které utvářejí pohyb akciových kurzů v krátkodobém horizontu, tedy konkrétně pohled na vliv psychologických faktorů na pohyb akciových kurzů. Východiskem Kostolanyho psychologického přístupu je kategorizace veškerých účastníků obchodujících na burze do dvou nesourodých skupin, a to na spekulanty a hráče. Z toho 90% 23 VESELÁ., J.: Investování na kapitálových trzích, Praha: Wolters Kluwer, Str VESELÁ., J.: Investování na kapitálových trzích, Praha: Wolters Kluwer, Str

21 účastníků burzovního publika tvoří hráči a pouze 10% spekulanti. Toto nerovnoměrné rozdělení účastníků burzovního trhu je velmi podobné s Le Bonovou psychologií davu. 25 Kostolany se své knize Burzovní seminář pro kapitálové investory a spekulanty popisuje nejzásadnější rozdíly mezi hráči a spekulanty. Hráči, někdy též označováni jako roztřesené ruce, chybí hlubší záměr investice, obchodují s celkem krátkým výhledem. Okamžitě se řídí tipy, které se šeptají kolem, spokojí se s malými zisky, nedbají šancí na rostoucí kurzy a jednají jako hráč v kasinu, který přebíhá od stolu ke stolu, aby vydělal pár mincí tím, že sází na červenou nebo černou. Nechovají se intelektuálně, ale emocionálně. Jejich rozum přitom ustupuje do pozadí, což je ostatně zcela zřejmé z hesla, kterým se roztřesené ruce řídí když kurzy padají, tak padají, když kurzy rostou tak rostou. Emotivní chování hráčů ve spojení s horkými tipy je pro burzovní trh velice nebezpečné, protože je téměř nepředvídatelné a z logického nebo fundamentálního hlediska zpravidla nevysvětlitelné. 26 Hráči plavou s davem, kupují, protože kupuje soused, a ten zase kupuje, protože jeho soused kupuje a obráceně. Tím se vytváří dav, jehož reakce jsou zcela odlišné od uvažování spekulantů. Jejich kopírované chování je často opožděné, a proto se stává, že hráči nakupují při vysokých kurzech nebo prodávají při nízkých. Je zde uveden ještě jeden citát, jenž vystihuje charakter psychologie davu známého fyzika Isaaca Newtona, který přišel o velkou část majetku při krachu londýnské South Sea Bubble: Dokážu spočítat dráhu nebeských těles s přesností na centimetr a vteřinu, ale nikdy neodhadnu, kam bláznivý dav požene burzovní kurz Oproti tomu Kostolany vidí spekulanta, jako někoho kdo jedná intelektuálně, nemusí to být nutně inteligentně, jelikož jeho úvaha může být neinteligentní nebo špatná, ale jedná s rozvahou a bez emocí. Má nějakou představu, nápad nebo orientaci v tom, co je a co není správné, nejedná pod vlivem davu. Jeho představy jsou většinou střednědobé nebo dlouhodobé a jsou postaveny na určitých argumentech. Spekulant posuzuje kurzy objektivně, nezávisle na tom, zda je v zisku nebo ve ztrátě, vždyť ani burzovní kurzy nejsou závislé na 25 VESELÁ., J.: Investování na kapitálových trzích, Praha: Wolters Kluwer, Str VESELÁ., J.: Investování na kapitálových trzích, Praha: Wolters Kluwer, Str

22 jeho osobní situaci. Proto bývají spekulanti označování pojmem pevné ruce. Přirozeně se může i mýlit a jeho předpoklady, argumenty a následná rozhodnutí se nemusí naplnit. 27 Spekulanti jednají na trhu podle hesla plout proti proudu a to chovat se většinou anticyklicky proti hlavnímu trendu. Konkrétněji se potom pevné ruce snaží zhruba 2/3 cyklu jít proti hlavnímu trendu trhu a ve zbývající 1/3 cyklu se chovat v souladu s probíhajícím trendem. V investiční praxi je velice obtížné rozpoznat, kdy je nutné zahájit protisměrný pohyb proti hlavnímu trendu. Podobně není vůbec jednoduché stanovit, jak dlouho setrvat v anticyklickém chování. Úspěšně a opakovaně se vypořádat s těmito úskalími spekulantům umožňují jejich unikátní vlastnosti označované A. Kostolanym jako 4G. Jsou to: - Intuice a myšlenky (z německého Gedanken) - Trpělivost (Gedult) - Peníze (Geld) - Štěstí (Glück) Jedním ze zásadních problémů spojených s praktickou aplikací Kostolanyho investiční strategie v praxi pak právě může být fakt že vlastnosti a schopnosti spekulanta jsou do určité míry závislé na vrozených dispozicích a částečně i štěstí a náhodě. Rozdělení burzovního publika na spekulanty a hráče s jejich typickými vlastnostmi a vzorci chování není samoúčelné, nýbrž umožňuje psychologickému analytikovi přesně zjistit, která skupina drží v daném okamžiku na trhu většinu akcií. Odvozeně od charakteru subjektu, který právě drží většinu akcií, je možné posoudit aktuální situaci na trhu a odvodit tak pravděpodobnou tendenci na trhu v nejbližší budoucnosti. Pokud je rozhodující objem akcií v držení spekulantů hovoří se o přeprodaném trhu. Jestliže však je rozhodující objem akcií na straně hráčů, označí analytik trh jako překoupený. Snadné a poměrně jednoduché posouzení technického složení trhu umožňuje analýza kurzů a objemů trhu, při které analytik sleduje, zda kurzy a objemy obchodů s akciemi rostou či klesají nebo zda jeden z nich roste a druhý klesá. Modelově v rámci této analýzy mohou nastat čtyři situace: 27 KOSTOLANY., A.: Kostolanyho burzovní seminář, Praha: Mirage, Str

23 a) Rostou kurzy i objemy zároveň za této situace dochází k přesunu akcií z rukou spekulantů do rukou hráčů, neboť při vysokých a dále rostoucích kurzech nakupují jen davově se chovající hráči. Trh se stává překoupeným a trhem vysoce nebezpečným a nestabilním, jelikož většinu akcií vlastní subjekty, které jednají emocionálně pod vlivem davové psychózy. b) Klesají kurzy, ale objemy rostou tato situace nastává tehdy, pokud se akcie stěhují z rukou hráčů do rukou spekulantů, z důvodu že pevné ruce nakupují při nízkých kurzech. O přesunu akcií vypovídají rostoucí objemy obchodů. Právě probíhající výprodej, panika a strach v řadách hráčů byly vyvolány nějakou neočekávanou, negativní informací. Tímto přesunem dostává trh charakter přeprodaného trhu, kde při nejnižších kurzech drží akcie racionálně uvažující subjekty c) Klesají kurzy i objemy zároveň podle Kostolanyho tato konstelace nevěstí pro další vývoj trhu nic dobrého. Klesající objemy obchodů zde totiž signalizují, že spekulanti ještě i přes značný pokles kurzů akcií nezahájily nákupy. Patrně očekávají v tomto případě další, daleko hlubší pokles kurzů, tedy další pokračování medvědího trendu. d) Rostou kurzy, ale objemy klesají tuto situaci lez podle Kostolanyho na trhu chápat dvojím způsobem. Buď vládne na straně hráčů dosud nepřekonatelná vlna pesimismu, nebo dosud hráči nedostali opravdu optimistickou informaci, která by nastartovala jejich nákupní aktivitu. Dalším důvodem jednoduše může být, že roztřesené ruce nedisponují dostatečnými peněžními prostředky na nákup akcií. 28 Víme-li na základě analýzy kurzů a objemů, kdo drží většinu akcií na trhu nebo ke komu se právě většina akcií na trhu přesouvá, je možné dále odvodit v jaké fázi svého věčného koloběhu se burza právě nachází. André Kostolany rozpracoval koncept nazvaný věčný koloběh burzy, který není ničím jiným, než neustálým opakováním tří fází: a) Fáze změny, nazývá se též fází korektury zhodnocovacího/znehodnocovacího trendu b) Fáze doprovodná c) Fáze přepínání nebo také přehánění 28 VESELÁ., J.: Investování na kapitálových trzích, Praha: Wolters Kluwer, Str

24 Tyto tři uvedené fáze lze rozlišit jak v rámci vzestupného, tak i v rámci sestupného trendu. Graficky věčný koloběh burzy s dvěma typy trendů a třemi fázemi zachytil André Kostolany následovně: Obrázek 1 - Věčný koloběh burzy Zdroj: upraveno podle Kostolany A. Význam jednotlivých mezifází znázorněných na obrázku je možné popsat následovně: A1 Vzestupná korektura: Tato fáze se vyznačuje nízkými objemy obchodů a malým počtem vlastníků akcií. Na akciových trzích se projevuje nedostatek disponibilních prostředků a investoři nahlíží na budoucí vývoj pesimisticky. Akcie jsou po předešlém poklesu v rukou spekulantů, po určité době začnou přicházet příznivější hospodářské zprávy a drobní investoři začnou akcie opět pomalu nakupovat, čímž vyvolají pozvolný růst jejich cen. A2 Vzestupná doprovodná fáze Zisky společností rostou, na trhu panuje optimistická nálada. Proto akcie rostou a stoupá počet jejich vlastníků. 24

25 A3 Přehánění vzestupného trendu Na burzu přichází stále více potenciálních investorů, investiční optimismus je na maximu a nastává burzovní euforie. Stoupají objemy burzovních obchodů, současně narůstá i počet vlastníků akcí, přičemž hráči jsou již přesyceni počtem vlastněných akcií, které odkoupili od spekulantů. B1 Sestupná korektura Euforie na akciových trzích způsobují inflační tlaky, na které reagují centrální banky restriktivní monetární politikou. V důsledku toho začnou hráči pociťovat nedostatek likvidity a začnou vyprodávat své akcie. Tato první fáze poklesu trhu se vyznačuje nízkým obratem a poklesem počtu vlastníků akcií. B2 Sestupná doprovodná fáze Přicházejí špatné zprávy o hospodářských výsledcích podniků, tím dochází k poklesu kurzů akcií, které začínají opět pomalu nakupovat spekulanti. Objemy obchodů tak stoupají a postupně dále klesá počet vlastníků akcií. B3 Přehánění sestupného trendu Charakteristickým rysem v této fázi je výprodej akcií s následným nízkým počtem jejich vlastníků. Klesající akciové kurzy a nepříznivé hospodářské výsledky vedou k panice hráčů, což má za následek zoufalý prodej jejich doposud držených akcií v portfoliích. Kurzy pod tímto tlakem klesají a to nepoměrně více, než reálně odpovídá hospodářské situaci podniků. 29 André Kostolany, který je považován za typického spekulanta, vymezil tzv. Desítku příkazů a zákazů, která by měla být naprosto určující pro chování a jednání spekulanta (viz. Tabulka 1). Hned první tři příkazy jsou podle Kostolanyho zcela typické a měly by odpovídat vlastnostem, kterými by správný spekulant měl disponovat. 29 REJNUŠ., O.: Finanční trhy, Ostrava: Key Publishing, Str

26 Tabulka 1 - Desítka příkazů a zákazů spekulanta podle Kostolanyho Desítka příkazů Desítka zákazů 1. Mít nápady, jednat s rozmyslem: zda už má člověk kupovat, a když ano, kde, jaké obory, 1. Honit se za tipy, chtít slyšet tajné informace. v jaké zemi? 2. Mít dost peněz, aby se člověk nedostal pod tlak. 2. Věřit tomu, že ti kteří prodávají, vědí proč prodávají, a ti, co kupují, vědí proč kupují, to znamená, že vědí více než člověk sám. 3. Mít trpělivost, neboť napoprvé je to 3. Chtít dostat zpátky ztrátu. pokaždé jinak, až později tak, jak si to člověk myslel. 4. Být tvrdý a neústupný, když je člověk 4. Brát ohledy na staré kurzy. přesvědčený. 5. Být pružný a neustále počítat s tím, že v plánu je nějaký omyl. 5. Spát v cenných papírech a zapomenout na ně s nadějí, že se dostanou na lepší kurz, nepřijímat rozhodnutí. 6. Prodávat, jestliže si člověk uvědomí, že 6. Kurzy sledovat v jejich nejmenších nastala nová konstelace. pohybech a reagovat na každé kýchnutí. 7. Seznam papírů čas od času projít a přezkoumat, které by člověk i teď koupil. 7. Neustále bilancovat, zda je člověk v zisku nebo ztrátě. 8. Kupovat jen tehdy, když v tom je hodně fantazie. 8. Prodávat jen proto, aby z toho člověk něco měl. 9. Zakalkulovat všechna rizika, dokonce ta 9. Nechat se emocionálně ovlivnit nejnepravděpodobnější, počítat politickými sympatiemi nebo antipatiemi. s nevypočitatelným. 10. Zůstat pokorný, i když člověk dostal za pravdu 10. Stát se zpupným, když člověk zasekne nějaký ten profit. Zdroj: vlastní zpracování podle Kostolany, A.: Peníze a burza, 2007, s. 289 Závěrem ke Kostolanyho investiční strategii lze říci, že postup k dosažení nadprůměrných zisků je jasný a poměrně jednoduchý. Problém ovšem nastává při aplikaci této strategie. Kostolany přisuzuje subjektům zcela zásadní unikátní schopnosti a vlastnosti, kterých je 26

27 schopno dosáhnou jen minimum investorů. Dalším problémem, který poměrně často čelí kritice je, že správnou realizaci Kostolanyho strategie nelze ověřit nějakým vzorcem, modelem nebo algoritmem. Tato obtížnost praktické realizace Kostolanyho psychologické investiční strategie, pak činí z jeho přístupu jen doplňkový a investory okrajově využívaný model k investování. 2.4 Drasnarova koncepce psychologické analýzy George Drasnar podává vysvětlení psychologické analýzy, jako proces zhodnocování a znehodnocování kurzů akcií, který se děje v důsledku působení dvou protichůdných vlastností, jimiž disponuje každý člověk. Jedná se o chamtivost a strach. Podle toho, která vlastnost právě převládá, dochází na akciových trzích k růstu nebo poklesu hodnoty aktiv. Chamtivost vzniká z lidské přirozenosti, přání člověka něco vlastnit. Tato touha nikdy nemizí, spíše ale se s rostoucím bohatstvím násobí. Snaha dosahovat vysokých výnosů z investic, jež je podporována chamtivostí, podněcuje poptávku po akciích, což vede následně k růstu hodnoty jejich kurzů. Tento trend, kdy se kurzy zhodnocují, trvá až do okamžiku, kdy je chamtivost investorů náhle vystřídána strachem ze ztráty nabytého bohatství. S tímto strachem bývají spojeny zárodky paniky, jež se společně se strachem investorů rozšíří celým davem, který následně ve spěchu zahájí výprodej prakticky všech vlastněných akcií. Následný přebytek nabídky pak způsobí nástup znehodnocovacího trendu. 30 Stejně tak, jak je chamtivost investorů neustále střídána strachem, dochází na trzích k opakovanému střídání vzestupných (chamtivých) a sestupných (bojácných) trendů. Ty se ovšem vzájemně liší délkami svého trvání v závislosti na tom, jak rychle se chamtivost a strach střídají, resp. jak rychle se mění pocity davu. Jak píše sám George Drasnar ve své publikaci Hazardní hry, že mnohem obtížnější než kontrolovat nervy, je vrozená lidská nechuť akceptovat porážky nebo omyly, což je v silném protikladu s lidskou chamtivostí. Přiznat si, že jsme se zmýlili, je velmi těžké, ale každý úspěšný investor by se to měl naučit. Ve spekulaci platí to, co funguje, ne to, o čem si kdo myslí, že funguje. Drasnar to popisuje následovně. V různých podmínkách fungují různé věci. Když něco nefunguje, přestaňte to používat. Když jste se zmýlili, akceptujte svůj omyl a 30 REJNUŠ., O.: Finanční trhy, Ostrava: Key Publishing, Str

28 přijměte ztrátu, bez ohledu na to, jak krásná je či byla vaše teorie. Fanatismus, demagogie, intolerance a neschopnost posoudit skutečnost bez závaží teorie a ideologie vás mohou dovést daleko v politice, kde za vaše chyby zaplatí ostatní, ne však při investování, kde za ně platíte sám. Výše popsanou myšlenku uzavírá příkladem z historie, která podle něj nabízí mnoho příkladů národů, říší, vlád a jednotlivců, kteří přivolali vlastní zkázu, protože si mysleli, že mohou ignorovat realitu a lpěli na maličkostech, které byly na první pohled nepoužitelné Investiční psychologie podle Epsteinové a Garfielda S velmi zajímavým pohledem na vliv psychologie, její dopad na myšlení a jednání investorů, přišli na konci 20. století Ira Epsteinová, ředitelka brokerské firmy a profesor psychiatrie na chicagské univerzitě David Garfield. Podle výsledků rozsáhlé ankety, kterou uskutečnili na vzorku 140 malých a 175 profesionálních investorů širokého věkového spektra, následně vytvořili investiční strategii, jež nabízí investorům návod jak se vypořádat s určitými úskalími, které jim do cesty za investičními úspěchy staví jejich psychika. 32 Na základě provedené ankety vytvořili šest různých psychologických profilů investora s rozdílnými charakteristickými vlastnosti, životní filozofií a investiční psychikou. U každého typu investora je potom možné identifikovat jeho psychologické slabé a silné stránky. Všichni investoři totiž mají svá přání, touhy, obavy, ambice, pochybnosti, konflikty či zdroje strachu, jimiž může být jejich myšlení ovládnutu do té míry, že nejsou schopni zdravého úsudku, což může mít za následek tragické ztráty a neúspěch. Investoři, kteří včas správně identifikují svůj psychologický profil, mohou svou psychiku pomocí určitých nástrojů dostat pod kontrolu, popřípadě ji lépe využít ve svůj prospěch. Zdůrazňují, že je třeba vždy pracovat s profilem, který investor má, namísto snahy o transformaci do profilu jiného, který může být třeba na první pohled atraktivnější. Podle této teorie úspěch investora na finančním trhu není ovlivňován věkem ani pohlavím. Jednotlivé typy osobností nejsou v žádném případě doménou určité věkové skupiny nebo jednoho pohlaví, naopak různé typy osobností je možné nalézt napříč věkovým spektrem. Na druhé straně minulost investora může do jisté míry ovlivnit jeho osobnost v tom smyslu, že investoři, kteří v minulosti byli výrazně poškozeni v důsledku své víry v někoho nebo v něco, 31 DRASNAR., G. Hazardní hry, Praha: Academia, Str VESELÁ., J.: Investování na kapitálových trzích, Praha: Wolters Kluwer, Str

29 mají větší tendenci trpět paranoiou něž investoři, kteří si touto zkušeností neprošli. Je potřeba také říci, že pojem úspěch je těžko definovatelnou veličinou a pro každého investora může být chápán jinak. 33 Oba autoři upozorňují na zásadní význam peněz v investorově životě. Všechno co jsme se naučili ze svého výzkumu, má co dělat s penězi, peníze nutí lidi dělat bláznivé věci. V naší společnosti jsou peníze symbolem úspěchu, bohatství a společenského postavení. Pokud ve svém investičním scénáři přestanete chápat váš osobní vztah k penězům, říkáte si o potíže. 34 Díky této někdy až démonické síle peněz je pro každého investora nezbytné, aby si uvědomil svůj osobní, skutečný a nezkreslený vztah k penězům, aby se případně mohl před jeho negativním vlivem ochránit. Zkušenost, že peníze nepůsobí na všechny investory stejně a nevyvolávají u nich obdobné pocity, vedlo autory k vytvoření šesti různých psychologických profilů investorů popsaných v následující tabulce. 35 Tabulka 2 - Psychologické profily investora podle Epsteinové a Garfielda Psychologický profil investora Definice vztahu investora k penězům Maskovaný investor Peníze způsobí, že na mě budou ostatní hrdí, což učiní hrdým i mě. Depresivní investor Peníze mě učiní šťastným. Pomstychtivý investor S penězi mohu porazit ty, kteří doposud poráželi mě (myšleno investičně). Úzkostlivý investor Peníze udržují mou osobnost pohromadě, aby se nerozpadla. Paranoidní investor Skutečnost, že mám peníze znamená, že nemohu být zraněn. Konfliktní investor Peníze ze mě udělají vítěze, ale co když prohrají? Zdroj: Veselá, J.: Investování na kapitálových trzích, Str VESELÁ., J.: Investování na kapitálových trzích, Praha: Wolters Kluwer, Str EPSTEIN, I., GARFIELD D.: The psychology of smart investing, New York, J. Wiley,1992.Str Tamtéž 29

30 Zde je stručný přehled charakteristických vlastností jednotlivých psychologických profilů investorů podle Epsteinové a Garfielda. Maskovaný investor: Všichni investoři, kteří spadají do této skupiny, jsou velmi soutěživí, vítězství u nich znamená velmi mnoho, u některých dokonce vše. Je zde snaha stát se investiční hvězdou, zpravidla touží být někým jiným, než ve skutečnosti jsou. Investiční úspěch nebo neúspěch výrazně ovlivňuje jejich osobní pocity a nálady. Usilují tedy o to, aby každá jejich investiční akce byla spojena s úspěchem a vítězstvím, proto velice pečlivě kalkulují a posuzují veškerá rizika spojená s investicí. Zjištěná rizika se snaží co nejvíce eliminovat a diverzifikovat za pomoci nejrůznějších nástrojů. Depresivní investor: Tomuto profilu investorů nepřináší investování a obchodování na kapitálovém trhu žádný požitek a potěšení. Pocity smutku u těchto investorů přetrvávají, ať už dosahují zisků nebo ztrát. Případná realizace zisku jim přináší starosti, neboť se domnívají, že zisku dosáhli pouze díky náhodě a štěstí, které se podle jejich názoru již nebude opakovat. V případě ztráty se jen dále utvrzují ve svých negativních pocitech. Zřídka kdy si půjčují, jelikož zadlužení jim přináší obavy strachu a neklidu. Pomstychtivý investor: Charakteristické pro tento typ investora je neustále sledování kurzů, diskuzí a zpráv týkajících se akciových titulů. Pomstychtiví investoři jsou energičtí, soutěživí a ochotní podstoupit určité riziko i za cenu toho, že občas utrpí nečekanou ztrátu. Málokdy propadají depresím z jednorázových ztrát, jsou je ochotni akceptovat ve víře v budoucí zhodnocení. Po každém neúspěchu se rychle zotaví a jsou zpět v pozicích na trhu s nadějí, že budou již nadprůměrně úspěšní. Úzkostlivý investor: Přesně daná pravidla, řád a obavy z toho, že budou porušeny, provázejí život úzkostlivého investora. Každá jeho investice je několikrát podrobena velmi důkladné a svědomité kontrole. Vše musí být přesně, logicky a systematicky vysvětleno, žádnou investici nerealizují náhodně bez toho, že by ji předtím důkladně prozkoumali. Malicherně lpí tito investoři na detailech a nepodstatných okolnostech, jejich opomenutí chápou jako smrtelný prohřešek. Do všech svých realizovaných investic musí následně neustále zasahovat a kontrolovat jejich průběh. 30

31 Paranoidní investor: Opatrnost, konzervativnost a nedůvěra jsou hlavní znaky těchto investorů. Nedůvěřují neprověřeným a rizikovým novinkám, i kdyby slibovaly vysoké výnosy. Své zaběhlé investiční strategii, zůstávají bezmezně věrni. Konzervativní sklony ve spojení s averzí proti riziku způsobují, že paranoidní investoři nejsou náchylní k přehnaným reakcím vyvolaným nějakým horkým tipem slibující nadprůměrný výnos. Riziko představuje noční můru paranoidních investorů, a proto stále hledají cesty, jak ho minimalizovat. Konfliktní investor: Tento typ investorů provází obavy, rozpory, neklid a neustálé otázky. Nic pro ně není zřejmé a jednoznačné, stále se snaží srovnávat výhody a nevýhody plynoucí s dané investice. Jejich rozhodnutí jsou značně nestálá, měnící se ze dne na den, z hodiny na hodinu. Neustále se musí zabývat finančním trhem a tím naplňovat svoje potřeby hodnotit, posuzovat, analyzovat a rozebírat. 36 Žádný investor není ve svém jednání a chování tak jednoduchou osobností, aby mu zcela přesně odpovídal pouze jediný psychologický profil. Ve většině případů má investor blízko k dvěma profilům, z nichž jeden z nich hraje dominantnější roli. Z uvedeného je zřejmé, že investiční psychologie Epsteinové a Garfielda není příliš složitá na svou logiku, nicméně aplikace této investiční psychologie v praxi si klade určité nároky na objektivní úsudek a sebehodnocení ze strany investora. Dále pak požadavky na jeho schopnost sebekontroly a určitou schopnost realizovat psychologické rady v praxi, což může způsobovat komplikace při praktické aplikaci tohoto přístupu. 2.6 Teorie hlučného obchodování Teorii hlučného obchodování (noise trading theory) popsali a systematicky rozpracovali v 90.letech minulého stolení Andrei Shleifer a Lawrence H. Summers. Představuje alternativní přístup k teorii efektivního trhu, kdy se opírá o dva základní předpoklady: - Arbitráže na trzích lze realizovat pouze v omezeném rozsahu - Všichni investoři se nechovají racionálním způsobem Autoři této teorie tvrdí, že na akciovém trhu vystupují dvě skupiny účastníků; arbitražéři, někdy též označování jako smart money a ostatní investoři noise traders. První skupinka 36 VESELÁ., J.: Investování na kapitálových trzích, Praha: Wolters Kluwer, Str

32 jsou investoři, kteří mají racionální investiční očekávání, oproti tomu noise traders se dopouštějí opakovaných chyb pří svém investičním rozhodování. 37 Arbitražéři hrají hlavní roli v určování směru investiční teorie. Z logiky arbitráže vyplývá, jestliže dvě akcie mají stejné riziko, pak by měly mít i stejnou očekávanou výnosovou míru. Pokud tomu tak není, pak se arbitražér snaží dosáhnout bezrizikového zisku tím, že prodá akcii s nižší rizikově očištěnou výnosovou mírou a koupí akcii s vyšší rizikově očištěnou výnosovou mírou. Arbitrážní transakce přispívají k tomu, že dva investiční substituty se musí prodávat ve stejném okamžiku za stejnou cenu, což vyplývá ze zákona jedné ceny pro identická aktiva. Na trzích s omezenými možnostmi realizování arbitrážních obchodů hrají významnou roli nálady investorů. Pouze část investorů se na akciových trzích chová racionálním způsobem a přesně reaguje na nové informace, které mají vliv na tvorbu kurzu akcie (smart money). Část investorů vykazuje iracionální chování, poněvadž jejich investiční strategie jsou založeny na šumu a populárně aktuálních modelech. Tento typ chování je příznačný pro hlučné obchodníky noise traders. Podle zastánců teorie hlučného obchodování není teorie efektivních trhů adekvátním objasněním chování cen akciových trhů. Naopak akciové trhy jsou náchylné jak ke krátkodobým, tak i dlouhodobým spekulativním vlnám, které způsobují hluční obchodníci a které nejsou arbitražéři schopni zvrátit. Převážení hlučného obchodování má pak negativní důsledky na ekonomiku, jelikož zvyšuje dodatečnou volatilitu cen akciových instrumentů, což může vést až ke vzniku spekulativních bublin na akciových trzích Teorie spekulativních bublin Na akciových trzích se čas od času stává, že kurzy cenných papírů, nemovitostí nebo komodit po určitou doby vykazují nadměrný růst bez toto, že by bylo možné pro tento jejich vývoj nalézt rozumné fundamentální vysvětlení. Ovšem nic netrvá věčně, ani tento fundamentálně 37 SHLEIFER, Andrei a Lawrence H. SUMMERS. The Noise Trader Approach to Finance [online] [cit ]. Dostupné z: 38 MUSÍLEK., P. Trhy cenných papírů, Praha: Ekopress, Str

33 neopodstatněný růst kurzů, který se po určité době náhle a neočekávaně zastaví a kurzy, zpravidla bez předchozího zjevného varování prudce padají dolů. Situace, kdy se akciové kurzy dočasně a bez jakéhokoliv racionálního vysvětlení velmi výrazně odchylují od vnitřních hodnot stanovených fundamentální analýzou, se nazývají spekulativní bubliny. 39 Podle teorie je vznik spekulativní bubliny spojen s nadměrnou reakcí investorů na nějakou událost nebo řadu událostí, které mohou prostřednictvím informací o nich podaných ovlivnit chování investorů. Většinou se nejdříve jedná o růstový trend celé bubliny, kdy poté v budoucnosti dojde k jejímu přehřátí a následnému splasknutí, někdy též označováno jako burzovní krach. Ten je definován jako prudký pokles burzovních indexů (a jiných) v řádech desítek procent během několika dní. Nepřinášejí ztráty jen investorům, ale mohou se negativně projevovat rovněž na fungování celých ekonomických systémů, a to nejen v jednotlivých zemích, nýbrž i v celé světové ekonomice. 40 Mezi nejznámější krachy na světových burzách patří: - Tulipánové šílenství ( ) - Tichomořská bublina ( ) - Velký krach v říjnu Technologická bublina (konec a přelom tisíciletí) - Nemovitostní spekulativní bublina a finanční krize Tulipánové šílenství ( ) Jedná se o historicky nejstarší případ spekulativní bubliny, která se odehrála v 30. letech 17. století v Holandsku. Tulipánové šílenství nebo tulipánová horečka, jak bývá někdy označována tato bublina, dostala název podle cibulek tulipánů, které byly v této době velice oblíbené a považovaly se za jeden z ukazatelů blahobytu. To způsobilo enormní zájem o cibulku tulipánů v Holandsku a její cena letěla strmě vzhůru. Při svém vrcholu byli lidé ochotni směňovat cibulku tulipánu za klenoty, zlato, kočáry a dokonce i měšťanské domy. V roce 1637 došlo k obratu, lidé začali pochybovat o těchto vysokých cenách a došlo 39 REJNUŠ., O.: Finanční trhy, Ostrava: Key Publishing, Str REJNUŠ., O.: Finanční trhy, Ostrava: Key Publishing, Str

34 k splasknutí bubliny. Pro lepší představu o jak veliký propad se jednalo, tak se cibulka tulipánu v létě 1637 prodávala za 5-10% z únorové ceny téhož roku Tichomořská bublina ( ) Jedná se o historicky nejstarší bublinu na akciovém trhu. Konkrétně v Anglii, kde v roce 1711 dochází za přispění ministerského předsedy k založení společnosti South Sea Company, s cílem získat finanční prostředky na úhradu úroků z válečného dluhu, který vznikl válkou o španělské dědictví. Po několika letech úspěšného fungování, převzala společnost South Sea Company i část britského vládního dluhu, což předznamenalo její následný pád. V roce 1720 byl vypracován a následně schválen sněmovnou návrh, aby společnost South Sea Company splatila část státního dluhu Anglie. To vedlo k tomu, že kurz akcií během několika týdnů vystřelil ze 126 liber k hodnotám 890 liber za akcii. V létě 1720 byla pod tlakem spekulací cena vyhnaná až k 1100 librám za akcií. V tomto okamžiku si vedení společnosti uvědomilo, že akce dosáhly své psychologické a kapacitní hranice a začali své akcie prodávat. Jak se tato informace donesla k drobným investorům, začali se ihned zbavovat akcií firmy a výsledkem byl pokles na zářijovou hodnotu z roku 1720 na 175 liber za akcii Velký krach v říjnu 1929 Pravděpodobně nejznámějšímu krachu burzy v historii finančních trhů budu věnovat ve své práci více prostoru, než ostatním spekulativním bublinám. K objasnění příčin vzniku krachu burzy a následných dopadů Situace na americkém trhu před rokem 1929 Když se hospodářství po celém světe zotavilo ze škodlivých následků první světové války, začalo období všeobecného rozmachu - zlatá dvacátá léta. Nízká míra inflace, dobré mzdy, rozvoj nových průmyslových odvětví a nové vynálezy jako rádio, zvukový film a pásová velkovýroba, probudily nevídaný hospodářský boom. Dříve drahé zboží se stalo dostupné pro široké vrstvy obyvatelstva. Automobil Ford se díky pásové výrobě výrazně zlevnil a Ford Model T se stal lidovým vozem. "Každý den jeden dolar, každý rok nový Ford", byl tehdy reklamní slogan automobilky Ford. Od 1909 do 1927 Ford Motor Company vyrobila více než 15 milionů automobilů Ford Model T. Tyto vozy byly až do zrodu německého lidového auta VW-brouka ty nejprodávanější automobily světa. Ruku v ruce šel úspěch podniků s růstem 34

35 cen jejich akcií na burze. Americký akciový index Dow Jones Industrial Average (DJIA) zahajoval rok 1924 na 95,65 bodech, koncem roku 1924 pracně překonal hranici 110 bodu, ale v roce 1925 se už lehce dostal i na 150 bodu. Tento velký boom a vidina velkých zisků přitahovala neustále nové investory. Do té doby na burze obchodovali jen profesionálové a velké investiční firmy, ale od poloviny dvacátých let se staly cenné papíry populární i u široké veřejnosti. Zanedlouho si už i dělníci a uklízečky vyměňovali tipy na akcie, novinové titulky hlásali Jaké akcie si dnes nadělíme pod stromeček a rostoucí kurzy lákaly na burzu další a další amatéry. 41 Zajímavost: Joseph Kennedy, který v této době taktéž obchodoval jako mnohé další známé osobnosti na burze, měl štěstí, že na krachu netratil, jelikož své akcie prodal ještě před úpadkem. Údajně za to může děkovat čističi bot, u kterého si nechal čistit boty na Grand Central Station. Ten mu sdělil, že si také koupil akcie. To Kenendyho vedlo v myšlence, že když už i čistič bot investoval do akcií, existují ještě vůbec nějací kupci a tentýž ten začal akcie prodávat. Do krachu zbývaly tehdy dva měsíce. 42 Náznaky krize Dvacet jedna let ( ) trvalo americkému akciovému indexu Dow Jones - DJIA, než se vyšplhal ze 100 bodu na 200. Dalších sto bodů však přidal za pouhý rok 1928 a rostl dále. Krátce před dosažením hranice 300 bodů byl index Dow Jones rozšířen z dvaceti na třicet akcií. Nikoho to však příliš nezajímalo, pokračovalo se v získávání úvěrů a následném investování, vypadalo to jako by lidé věřili v akciové perpetuum mobile. Ani mírné fluktuace DJIA v roce 1927 nezastavily nadšení amatérů z investování. I přes tyto mírné poklesy DJIA stále rostl a to až na svoje maximum ze 3. září 1929, kdy měl 381,17 bodů. V této době se začínali objevovat první pochybnosti odborníků, analytiků a bankéřů. Třeba 5. září 1929 varoval známý finanční analytik Roger Ward Babson před blížícím se akciovým krachem, odhadoval jej na 20 % pokles. Ale většina z nich naopak podporovala akciový trh a věřila v jeho růst. Příkladem za všechny je Irving Fisher (profesor z univerzity Yale), který ještě pár dní před krizí prohlásil: Ceny akcií dosáhly něčeho, co vypadá jako permanentní vysoká úroveň. Dne 21. října vysvětloval, že ceny akcií nedosáhly své reálné hodnoty a měly 41 Krach na burze New York roku JÍLEK., J. Akciové trhy a investování, Praha: Grada, Str

36 by pokračovat v růstu. Dokonce ještě dne 23. října uvedl ceny cenných papírů nejsou nadhodnocené. 43 Do začátku krize zbývalo 24 hodin. Krach na New Yorské burze Čtvrtek 24. října 1929 To co si nikdo nepřipouštěl, se začalo stávat skutečností ve čtvrtek 24. října Blížil se konec první významné akciové bubliny v USA, která v následujících dnech splaskla neuvěřitelnou rychlostí. V černý čtvrtek, jak je tento den označován, bylo obchodování zahájeno klidně. Vzápětí však trh zaplavila mohutná prodejní vlna. Prodejní příkazy přicházely hlavně od investorů, kteří předtím koupili akcie na úvěr. Pokud hodnota akcií nepokrývala přijatý úvěr, museli investoři buď poskytnou další aktiva nebo akcie prodat. Během půlhodiny bylo prodáno 1,6 milionů akcií. Mizely kupní příkazy a trh začala ovládat panika. Dokonce bylo obchodování dvakrát úplně zastaveno, což jen podpořilo rostoucí paniku. Pokud jde o samotné dění na parketu New Yorské burzy, vystihuje je líčení průběhu černého čtvrtku novinářem Frederickem Lewisem Allenem: Onen památný den začalo obchodování s akciemi na stabilní úrovni, avšak v obrovském měřítku. Akcie firmy Kennecott se objevily na trhu v bloku kusů, akcie General Motors ve zhruba stejném množství. Náhle se trend zlomil. Nápor prodejních příkazů byl znepokojivě silný. Kurzy klesaly. ( ) Než uplynula první hodina obchodování, bylo zřejmé, že kurzy šly dolů s nebývalou a ohromující silou. Zaměstnanci i klienti makléřských firem v celých Státech sledovali nejnovější kurzy a dívali se jeden na druhého s výrazem překvapení a rozpaků. Odkud proboha přicházela ta záplava prodejních příkazů? Přesná odpověď na tuto otázku nebude asi nikdy známa. Zdá se však pravděpodobné, že principiální příčinou zlomu během prvních hodin nebyla panika, ale nucené prodeje. Nucený výprodej stovek tisíc akcií z účtů obchodníků, kteří se ocitli v problémech, protože jejich úvěrové účty byly úplně nebo téměř vyčerpané. Gigantická stavba trhu podložená spekulativními úvěry se začala hroutit pod 43 JÍLEK., J. Akciové trhy a investování, Praha: Grada, Str

37 vlastní vahou.nebylo ani náznaku nějaké podpory. Dolů, dolů, dolů. Hluk na burzovním parketu přerostl v panický řev. 44 Údaje z burzy 24. Října Během odpoledne klesla tržní kapitalizace u společností obchodovaných na burze o 11mld. dolarů. - Bylo zobchodováno akcií od 974 společností, čtyřnásobek běžného obchodního dne. - DJIA uzavíral na 299,47 bodech bankéřů spáchalo sebevraždu. Pátek 25. října 1929 Na začátku obchodování pokračoval pokles z minulého dne. Do problémů už se začínali dostávat i menší banky. Na vzniklou situaci se snažili reagovat významní bankéři a představitelé burzy, kteří se krátce po poledni sešli v sídle společnosti J.P.Morgan & Co. Začali sestavovat krizový plán, který měl stabilizovat ceny akcií. Výsledkem bylo sdružení, které vzápětí z rukou Richarda Whitneyho, viceprezidenta newyorské burzy, předalo makléřům velký kupní příkaz na koupi akci US Steel (a dalších blue chip akcií) za cenu, která byla mnohonásobně vyšší než aktuální tržní cena na burze. Zároveň s touto akcí prohlásil prezident USA Herbert Clark Hoover, že americká ekonomika a podnikání jsou naprosto zdravé. Tyto dvě události vedly k mírnému odeznění paniky a dokonce Dow Jonex index posílil na 301,22 bodů. Zajímavost: Tento den bývá nejčastěji spojován v souvislosti s krachem NYSE jako černý pátek. Toto označení je známé hlavně v Evropě, kam se rozšířily zprávy z USA a akcie se začaly propadat v Londýně, Berlíne, Milaně i Paříži. Sobota, Neděle října REJNUŠ., O.: Finanční trhy, Ostrava: Key Publishing, Str

38 V této době se na NYSE obchodovalo i v sobotu, ale zmatenost a opatrnost investorů nepřinesly výraznější změny. DJIA oproti pátku mírně oslabil na 297,97 bodů. Neděli investoři využili k přemýšlení o stavu akciového trhu, začaly převládat pesimistické nálady. Pondělí 28. října 1929 Černé pondělí z roku 1929 drží rekord největšího propadu cen akcií DJIA v historii. Akcie klesly o téměř 13%, obchodovalo se s 9 mil. akcií a hodnota DJIA byl na 260,64 bodech, tím se majetek investorů snížil o dalších 14 mld. dolarů. Následovalo černé úterý, kdy padl další z rekordů burzy, neboť během dne změnilo majitele 16 mil. akcií. DJIA klesl na 230,07 V následujících dvou dnech se vývoj trhu otočil. Ceny akcií se zdály nízké, některé významné osobnosti burzy začali znovu nakupovat, což vedlo ke čtvrtečnímu růstu DJIA na 273,51 bodů. Avšak korekce cen byla pouze dočasná a v následujících dnech ceny padaly. Dne 13. listopadu 1929 DJIA končil dokonce na 198,69 bodech. Poté se trh na několik dnů poněkud zvedl, ale ve výsledku následoval tříletý pozvolná pád. 45 Velká hospodářská krize byla zahájena. Nejnižší hodnoty dosáhl DJIA 8. července 1932 a to 41,22 bodů. Obrázek 2 - Dow Jones Industrial Average Zdroj: The Econ Review 45 JÍLEK., J. Akciové trhy a investování, Praha: Grada, Str

39 Dopady burzovního krachu na ekonomiku USA Z celkového počtu 120 milionů Američanů bylo přímo akciovým trhem postiženo 29 až 30 mil. spekulantů na burze. Například Bill Durant, zakladatel společnosti General Motors a Chevrolet, přišel asi o 40 mil. dolarů. Co však ruinovalo americkou ekonomiku bylo to, že domácnosti a podniky byly bez finančního majetku a přestaly utrácet. Tím se spustila spirála, v které postihl bankrot podniky, velké banky, zvyšovala se nezaměstnanost (v roce % oproti roku %) a průmyslová výroba prudce klesala. Zahraniční obchod přestal existovat. HDP Spojených států klesl v období let o 30%. Z amerických bank zkrachovalo téměř a vkladatelé na tom do roku 1933 tratili 140 mld. dolarů. Spirála pokračovala, lidé se báli zadlužení, ceny klesaly, reálné úrokové míry rostly až na dvouciferná čísla. Řešení krize v USA Novým impulsem pro řešení krize v USA bylo v roce 1933 zvolení prezidenta Roosvelta, který se rozhodl reformovat celou americkou ekonomiku. Přišel se světoznámým programem New deal (Nový úděl), kterým se označuje celá řada ekonomických programů z let První kroky provedl v regulaci finančního systému v roce 1933, zaměřil se zejména na chování bank na Wall Street, které po schválení nového bankovního zákona byly znovu otevřeny, ale již pod dohledem ministerstva financí, aby nedošlo k opakování situace z roku Téhož roku (1933) Roosvelt podepsal příkaz 6102, který přikázal lidem prodat zlato Fedu za 20,67 dolarů za unci. Lidé si již nemohli vyměnit dolary zpět za zlato, které tak přestalo být platidlem dluhů. V roce 1933 byl dále schválen zákon o cenných papírech, který reguloval oblast cenných papírů, následoval ho zákon o burze cenných papírů roku I když byly zákony později novelizovány, tak v podstatě platí dodnes. Další body z programu New Deal: - zákon o národní průmyslové obnově - zákon o zemědělské korekci - zvyšování progresivní daně z příjmů jednotlivců (z 25% na 63%, později na 79%) 39

40 Podle většiny historiků New Deal byl úspěšný a zachránil v USA demokracii a kapitalismus, přestože byl spojen s konfiskací majetku bohatých osob. V letech nezaměstnanost klesla z 25% na 14% a reálný HDP se zvýšil z 68% na 104% Technologická bublina Pro vývoj amerického a dalších světových akciových trhů v druhé polovině 90. let minulého stolení bylo charakteristické, že akcie technologických firem na trzích doslova explodovaly. Jako vysvětlení k vytvoření a pozdějšímu splasknutí této bubliny se nabízí davové chování investorů, kteří viděli obrovskou příležitost v mohutně rostoucím technologickém sektoru. Tím technologická bublina rostla a nafukovala se tak dlouho, dokud podniky svými hospodářskými výsledky uspokojovali optimistická očekávání investorů. Zákonitě, ale došlo k poklesu poptávky po produktech technologických firem, respektive nerostla už takovým tempem, což vedlo k nenaplnění ziskových očekávání, což sebou přineslo zklamání investorů a následnou vlnu pesimismu, která odstartovala masivní výprodeje v jarních měsících roku Propad akciových kurzů v USA z konce března 2000 se velice rychle rozšířil i na ostatní světové akciové trhy Nemovitostní spekulativní bublina a finanční krize 2008 Dramatický pokles akciových trhů, ke kterému došlo na podzim roku 2008 a který vyústil v celosvětovou finanční krizi, byl mimo jiné důsledkem prasknutí nemovitostní spekulativní bubliny, která se na americkém trhu vytvářela postupně od roku Události a okolnosti, které vyvolaly globální krizi, lze identifikovat více, ale mezi nejčastěji zmiňované příčiny vzniku finanční krize patří zejména: prasknutí nemovitostní bubliny, nadměrná úvěrová expanze, přehnaná spekulace a panika, selhání regulace, neefektivní fungování ratingových agentur a změna legislativy upravující americký bankovní systém. Globální finanční krize uštědřila nejen investičnímu bankovnictví, ale celému finančnímu systému mohutnou ránu. Pro některé finanční instituce to byla rána existenční, která znamenala jejich konec, případně sloučení s jinou institucí. Léčení dopadů této krize si u zbytku bankovních a finančních institucí vyžádalo mnoho sil a její dozvuky jsou v některých oblastech cítit ještě dnes. Tento destruktivní dopad finanční krize na finanční sektor vyvolal 46 JÍLEK., J. Akciové trhy a investování, Praha: Grada, Str

41 celou řadu legislativních a regulatorních změn, a to nejen USA, ale také v rámci Evropské unie VESELÁ., J.: Investování na kapitálových trzích, Praha: Wolters Kluwer, Str

42 3 PSYCHOLOGICKÉ INDIKÁTORY Psychologické indikátory, někdy též označované jako citové indikátory (sentiment indicators) bývají některými autory řazeny jako speciální podskupina technických indikátorů využívaných při technické analýze. Jindy bývají skloňovány jako faktory, jejíchž využití je vhodné v rámci psychologické analýzy, jelikož jsou zaměřeny na zkoumání názorů a mínění široké investorské veřejnosti o budoucím vývoji akciového trhu. Přičemž některé z nich mohou současně respektovat i názor, že úspěšný investor, by se měl chovat anticyklicky, tedy jít proti davu. Jak bude ovšem dále popsáno, vzhledem k určitým zvláštnostem, resp. vzhledem k tomu, že jejich vytváření bývá podmíněno tzv. speciálními daty, nelze je používat u všech existujících akciových burzovních trzích. 48 Mezi psychologické indikátory patří: - Indikátor neúplných jednotek obchodování - Indikátor krátkých (prázdných) prodejů - Indikátor nejaktivnějších akcií - Indikátor poměru prodejních a kupních opcí - Index důvěry 3.1 Indikátor neúplných jednotek obchodování (Odd lot Theory) Indikátor neúplných jednotek obchodování je založen na hypotéze, že transakce s neúplnými jednotkami obchodování, za jejichž realizaci se platí vyšší poplatek, provádějí pouze drobní investoři. Ti nedisponují dostatkem informací a nejsou zpravidla ani dostatečně vzdělaní v oblasti finančního investování, proto jsou jejich rozhodnutí ve většině případů chybná. 49 Hodnota indikátoru se počítá podle vzorce: I - index neúplných jednotek obchodování 48 REJNUŠ., O.: Finanční trhy, Ostrava: Key Publishing, Str STEINER., M., BRUNS., CH. Wertpapiermanagement, Stuttgart: Schäffer-Poeschel, 2007, Str

43 KP - kupní příkazy, jež neobsahují minimální jednotky obchodování PP - prodejní příkazy v neúplných jednotkách obchodování Při rostoucím trendu index neúplných jednotek klesá. Ve chvíli, kdy se však trh blíží svému vrcholu, začnou nakupovat i drobní investoři, takže index začne růst, přičemž tento růst pokračuje i v době následného poklesu trhu. Analytici proto radí přistupovat k tomuto indexu anticyklicky. Z toho vyplývá, že například signál k prodejům by měl nastat ve chvíli, kdy index neúplných jednotek obchodování (tzv. lotů) začne růst a trh se tedy pravděpodobně blíží ke svému vrcholu Indikátor krátkých (prázdných) prodejů (Short Interest) Krátké prodeje (short sale) představují prodeje akcií, které investor nevlastní, ale které si k tomuto účelu vypůjčil s úmyslem je v pozdější době vrátit. Přitom počítá s tím, že jejich kurz v budoucnu poklesne a že je bude moci nakoupit levněji spekuluje na pokles. Indikátor krátkých prodejů se počítá jako podíl krátkých prodejů na celkovém objemu obchodů. Pokud indikátor vykazuje vysoké úrovně, jedná se o signál k nákupu, protože je pravděpodobné, že v krátké době dojde k růstu ceny cenného papíru. Tento předpoklad je podložen skutečností, že spekulanti, kteří provedli krátký prodej, budou muset v budoucnu prodané akcie koupit zpět, aby je mohli vrátit, čímž podpoří růst akciových kurzů. Čím jsou tedy objemy krátkých prodejů vyšší, tím vyšší bude v budoucnosti tlak na růst kurzů. Naopak pokles tohoto indikátoru je všeobecní interpretován jako upozornění na přicházející pokles Indikátor nejaktivnějších akcií (Most Active Stock Indicator) Indikátor nejaktivnějších akcií představuje index, který sleduje určitý pevně stanovený počet nejaktivnějších akcií, jež jsou obchodovány na určité burze. Jedná se nejčastěji o akciové tituly s vysokou tržní kapitalizací, nebo o akcie, jež jsou některý den nárazově obchodovány ve velkých objemech v důsledku nečekaných pozitivních nebo negativních zpráv. 50 REJNUŠ., O.: Finanční trhy, Ostrava: Key Publishing, Str REJNUŠ., O.: Finanční trhy, Ostrava: Key Publishing, Str

44 Význam indikátoru spočívá v tom, zda jsou velké objemy peněz v určité době býčího (rostoucího) či medvědího (klesajícího) charakteru. Jeho hodnota se vyčísluje v každý obchodní den, přičemž se vypočte jako rozdíl počtu nejaktivnějších akcií, jež stoupaly, a počtu nejaktivnějších akcií, které klesaly. Akcie u nichž se hodnota kurzu nezměnila nejsou do výpočtu zahrnuty. Takto vypočtená hodnota indikátoru se každého dne přičítá k celkovému výsledku předešlého dne, takže lze graficky vytvořit linii časového vývoje indikátoru. Pokud se vývoj hodnoty indikátoru pohybuje stejným směrem jako příslušný burzovní index daného trhu, má se za to, že velké objemy peněz podporují trend, jenž by měl dále pokračovat. Pokud se ovšem indikátor a burzovní index vyvíjí opačně, značí to brzký obrat stávajícího trendu, to znamená, že velké objemy peněž ať už na býčí či medvědí straně, zřejmě brzy otočí směr trendu Indikátor poměru prodejních a kupních opcí (Putt/Call ratio) Indikátor poměru prodejních a kupních opcí je založen na poměru jednotlivých obchodů provedených na kupních nebo prodejních opcí v jednotlivých dnech. Princip vychází ze skutečnosti, že při optimisticky se odvíjejícím trhu, převažuje objem kupních opcí a indikátor klesá. A jelikož akcie bývají velice často podkladovými aktivy uzavíraných opčních kontraktů, očekává se zároveň růst na akciových trzích. Naopak při klesajícím trhu je větší objem zobchodovaných prodejních opcí a hodnota tohoto indikátoru roste. Daná situace vzniká, když se investoři snaží zajistit proti poklesu trhu nákupem prodejních opcí a nejsou pak dále nuceni do poklesu prodávat své aktiva VIX index (CBOE Volatility Index) Tento index se datuje od roku 1993 a je považován za měřítko volatility na akciových trzích. Ukazuje očekávanou 30ti denní volatilitu na trzích, které jsou reprezentovány širokým indexem S&P 500. Jeho výpočet se provádí na základě volatility pro put a call opce právě pro index S&P 500. VIX index má obecně inverzní vztah k akciovým indexům. To znamená, že pokud VIX klesá index S&P 500 roste a naopak, proto jej investoři využívají jako index 52 REJNUŠ., O.: Finanční trhy, Ostrava: Key Publishing, Str REJNUŠ., O.: Finanční trhy, Ostrava: Key Publishing, Str

45 paniky nebo strachu. V angličtině existuje na VIX index úsloví, které charakterizuje jeho vlastnosti a následné chování investorů. If VIX is high, it s time to buy, if VIX is low, it s time to go. Což v překladu do češtiny znamená, že pokud se index VIX nachází na svých vrcholech je vhodná doba k investici, naopak když je index na svých minimech je lepší trh opustit. Přestože je index VIX poměrně spolehlivým indikátorem vrcholů paniky na trzích, není, podobně jako ostatní nástroje dokonalým nástrojem bez chyb. Zejména hodnoty, které jsou všeobecně považované za extrémní, nemohou být považovány za pevně dané a mění se v návaznosti na situaci na trzích. Při běžném vývoji trhu by se měl VIX index pohybovat v rozmezí bodů. Index VIX není jediným indikátorem volatility, podobný indikátor s označením VXN je závislý na vývoji opcí na index Nasdaq 100, VXD sleduje index Dow Jones Industrial Average a index VXO se pak odvíjí od opcí na index S&P 100, které byly původně podkladem pro výpočet indexu VIX Další druhy psychologických indikátorů Varieta možných psychologických indikátorů je prakticky neomezená, stejně jako je neomezené množství faktorů, které lze postihovat. Může se např. jednat o indikátory založené na registrovaných prodejních akcií členů burzy, specialistů, malých obchodníků s cennými papíry, dále na prodejích investorů vlastnících více než stanovené procento akcií na kterékoli obchodované emisi, nebo se může jednat o indikátory reagující na publikované zprávy apod. To, co je pro všechny psychologické indikátory společné, je ovšem to, že jsou založeny na informacích, jež musí někdo, většinou nějaká agentura, zpracovávat a jež jsou veřejně dostupné VIX: měřič strachu, který napoví kdy investovat. Investujeme.cz [online] [cit ]. Dostupné z: 55 REJNUŠ., O.: Finanční trhy, Ostrava: Key Publishing, Str

46 4 PRAKTICKÁ ČÁST VLASTNÍ NÁVRHY ŘEŠENÍ Praktická část diplomové práce bude rozdělena do čtyř menších tematických bloků. První bude věnován praktickému využití mnou vybraných indikátorů psychologické analýzy, které budou dále využívány v analýzách. Následně bude pomocí těchto indikátorů analyzován investiční index S&P 500, jako zástupce celého trhu. Další blok se bude věnovat analýze vybraných akciových titulů a v závěru popíši situaci kolem virtuální měny Bitcoin, který je mnohými považován za ukázku moderní investiční bubliny. První tři bloky budou spolu úzce propojeny a budou se v jednotlivých analýzách na sebe odkazovat. 4.1 Vybrané psychologické indikátory Pro další analýzy a popisy vývoje grafů jsem si vybral následující tři indikátory: - Put/Call ratio - ODD LOT Theory - Index volatility VIX Graf 1 - Put/Call ratio Zdroj: IndexIndicators.com Graf Put/Call ratio indexu, zobrazený v roční periodě, ukazuje zda se v daném období obchodovaly opce cenných papírů spíše směrem k nákupu nebo k prodeji. V grafu je 46

47 naznačených 6 situací nebo pozic, které zaznamenaly výraznější odchýlení od normálu. V situaci 1 jsou ve velmi krátkém období dva po sobě jdoucí výkyvy směrem nahoru, což znamená převahu Put opcí na trhu, tudíž trh je pesimistický, což znamená celkový pokles trhu. Oproti tomu situace 2 a 3 poukazují na relativně dlouho trvající pozitivní sentiment a převahu Call opcí nad Put, a jsou vhodným signálem k nákupu akcí. Pokud bychom vstoupili v těchto pozicích na trh, měli bychom až do bodu 4 inkasovat zisk. V bodě 4 dochází po předchozím kratším varování, dlouhodobější trvání negativní nálady na trhu, vyjádřené převahou Put opcí na Call opcemi. Situace 5 až 6 poukazuje na současnou relativně nervózní situaci na trzích a váhavost investorů, jakým směrem se trhy následně vydají, kdy se hodnoty indikátoru v relativně krátkých obdobích dotýkají jak svých maximálních, tak i minimálních hodnot. Graf 2 - S&P 500 a ODD LOT Theory graf Zdroj: Sentimentrader.com 47

48 V grafu č. 2 je naznačen průběh grafů indexu S&P 500 a indikátoru Odd Lot Theory. Ještě než se na jednotlivé situace vyznačené v grafu podíváme blíže, připomene si co tento psychologický indikátor říká a jak by k němu měl investor přistupovat. Při rostoucím trendu trhu index Odd Lot klesá. Ve chvíli, kdy se však trh blíží svému vrcholu, začnou nakupovat i drobní investoři, takže index začne růst, přičemž tento růst pokračuje i v době následného poklesu trhu. Proto se doporučuje přistupovat k tomuto indexu anticyklicky. Z toho vyplývá, že signál k prodejům by měl nastat ve chvíli, kdy index neúplných jednotek obchodování (tzv. lotů) začne růst a trh se tedy pravděpodobně blíží ke svému vrcholu. Zde je ale například vidět, že v situaci 1, kdy dochází k růstu indexu indikátoru nad normál a podle doporučení by mělo dojít k poklesu trhu, tedy zaujmout krátkou pozici z pohledu investora by bylo v krátkém horizontu ztrátové, jelikož trh od tohoto bodu stále roste, což má možná právě za následek tažení trhu vzhůru optimistem drobných investorů. Pokud bychom byli však trpělivý a zaujali v bodě 1 pozici v Put opcích a drželi bychom ji až do bodu 2 byla by pro nás tato pozice zisková. Následně v pozici 2 je vidět výraznější pokles trhu, což je provázeno velkým výprodej pozic drobných investorů. Pro investora, který využije tohoto indikátoru a přistoupí k němu anticyklicky je to impuls k nákupu akcií. Situace číslo 3 je opět dobrým případem, kdy při relativně malém propadu trhů se drobní a nestabilní investoři zalekli po dlouhodobém růstu trhu této situace a ve velkém opět vyprodávali své pozice. Ve 4 případě dochází k drobnému růstu v indexu indikátoru, který ale není provázen takovým růstem trhu a naopak následně po tomto signálu přichází propad, který může být zajímavou investiční příležitostí pro investory, kteří se řídí anticykličností tohoto indikátoru. Je zde potřeba zdůraznit, že člověk nikdy přesně nedokáže odhadnout, kam až může index indikátoru růst, popřípadě klesat, proto je vhodné k rozhodnutí zda-li vstoupit nebo vystoupit z trhu, použít i další indikátory, případně analýzy. 48

49 Graf 3 Vix index v letech Zdroj: YAHOO!Finance Na posledním grafu je zobrazen průběh indexu VIX, který je označován jako index volatility a poměrně přesně poukazuje na vznikající paniku na trzích, když se jeho hodnoty odchýlí z rozmezí bodů, které je bráno, jako běžný vývoj trhu. Na grafu jsou vyznačeny výrazné odchylky v situacích 1 a 2, kdy dochází k poklesu trhů. Nicméně při šikovnosti investora, který vstoupí do trhu v pozici 1, kdy po odeznění vrcholu VIX indexu nákupem Call opcí následuje postupné uklidňování trhu a růst, investor drží tuto pozici až do bodu 2, který je pro něj impulsem k prodeji, tak může následně počítat s inkasováním zisků. Porovnání vývoje VIX indexu se zástupcem trhu indexem S&P 500 bude popsán v následujícím textu. 4.2 Analýza indexu S&P 500 Index Standard and Poor s byl poprvé představen v roce 1957 a měří vývoj 500 amerických akcií vybraných týmem analytiků a ekonomů agentury Standard & Poor - podle velikosti trhu, likvidity a typu odvětví plus dalších faktorů. Je indexem vážené tržní hodnoty - váha každé akcie v indexu je úměrná její tržní hodnotě a jedním z nejčastěji používaných měřítek vývoje celého amerického akciového trhu - oproti Dow Jones Industrial Average zahrnujícím 30 společností má výhodu širšího záběru. Mezi další variace indexu patří S&P 1500 nebo S&p 49

50 Global 1200, kde v první případě se jedná o širší záběr 1500 společností, v druhém případě se do výpočtu zahrnuje 1200 světových společností. 56 Graf 4 - S&P 500 v letech Zdroj: Google Finance Graf 5 - VIX index v letech Zdroj: Google Finance Na předchozích dvou grafech je porovnání dlouhodobéhoo vývoje indexu S&P 500 a indexu VIX, a to od krizového roku 2008 až po současnost. Opět je dobře vidět, že index VIX je celkem spolehlivým indikátorem tržních propadů, kdy všechny tři situace vyznačené v grafech se ve svém průběhu shodují. Když v Graf 4 dochází po období růstu k významnějšímu propadu trhu, je to doprovázeno výrazným růstem nad hodnotu 20 u VIX indexu v Graf 5. I když se tento indikátor jeví jako spolehlivý a poměrně jednoduše uchopitelný, tak vyžaduje určitou zkušenost investora, protože jak je možné vidět mezi lety 56 Vývoj indexu Standard and Poor s 500. Akcie.cz [online]. [cit ]. Dostupné z: 50

51 2012 a 2013 hodnota indexu také lehce překročila hodnotu 20 bodů, která byla doprovázena mírným poklesem indexu S&P 500 nicméně po něm následoval výrazný růst. Pro podrobnější analýzu investorských příležitosti do indexu S&P 500 si zvolíme kratší horizont posledního roku a ukážeme si, které signály nám dávaly indikátory a jak se choval trh. Graf 6 - S&p 500 za poslední rok Zdroj: Google Finance Graf 7 - VIX index za poslední rok Zdroj: Google Finance Na Graf 6 a 7 můžeme vidět srovnání indexu S&P 500 a VIX indexu za poslední rok. Jejich průběh je v podstatě inverzní, když každý propad trhu je provázen růstem indexu volatility. Zajímavé je určitě porovnání pozic 1 a 3, kdy v případě pozice 1 byla hodnota indexu VIX přes 22 bodů, což by mělo být předznamenáním výrazného propadu, nicméně index S&P 500 se propadl jen o necelých 30 bodů. Oproti tomu v situaci 3 je index VIX ještě pod pomyslnou 51

52 hranicí 20 bodů, nicméně propad trhu je větší jak o 60 bodů. Podobnou situaci lze pozorovat i v situaci 4, kdy dva v krátké době po sobě jdoucí vrcholy VIX indexu dosahují podobné hodnoty přibližně 17 bodů, nicméně propady na trhu jsou velmi rozdílné. Pro investora z toho vyplývá, že index VIX s celkem velkou pravděpodobností dokáže predikovat propad trhu a investor, který investoval vždy po odeznění některého z vrcholů VIX indexu a vystoupil ze své pozice před nárůstem dalšího vrcholu, tak mohl inkasovat zisk. Trošku odlišná situace je v pozici 2, kdy VIX index roste, ale k nějakému závažnějšímu propadu trhu nedochází. To potvrzuje už moje dřívější doporučení, že se nevyplatí investovat jen na základě signálu jednoho z indikátorů, ale mít takovou investiční strategie, která kombinuje více indikátorů, případně analýz. Graf 8 - S&P 500 a VIX index Zdroj: IndexIndicators.com Na Graf 8 jsou ještě jednou dobře vidět tři situace, kdy po překročení 20ti bodové hranice u VIX indexu a následném návratu pod tuto hodnotu, se investorům nabízely zajímavé investiční příležitosti na vstup do trhu a následné kladné zhodnocení investovaných prostředků. 52

53 Graf 9- S&P 500 a Put/Call ratio 1 Zdroj: IndexIndicators.com Na Graf 9 je zobrazeno porovnání indexu S&P 500 a druhého použitého indikátoru Put/Call ratio. I tento indikátor nám ukazuje shodné investiční příležitosti, jak předešlý indikátor VIX, až na problémovou situaci 1, kdy při propadu trhu z února roku 2014, nedává indikátor Put/Call ratia, tak silné impulsy na vystoupení z pozice, respektive investor řídící se podle tohoto indikátoru je dostává se zpožděním, což je vidět i na předchozím grafu VIX indexu v situaci 3. V tomto případě pokud by investor vstoupil do pozice po odeznění vrcholu v situaci 2 (VIX index) a vystoupil by z pozice až při překročení hodnoty 20 VIX indexu v situaci 3, inkasoval by velmi nízký zisk, dokonce možná i ztrátu. Jediný způsob, jak zabránit ztrátové pozici je zapojení další analýzy, například technické, která by nám měla odhalit přesnější pozici pro výstup z trhu. 4.3 Analýza vybraných akciových titulů. Při výběru akciových titulů jsem vycházel z předpokladu, že do akcií bude investovat drobný investor, který nemá odborné vzdělání v oblastní finančních trhů, nicméně sleduje dění okolo investičního světa a své investice bude směřovat do akcií amerických společností, o kterých se v současnosti hodně mluví. Portfolio bude složeno z menšího počtu akciových titulů, 53

54 protože při větším množství může nastat problém ve sledování ukazatelů a kvalitě analýz, které nám napomáhají k realizaci správné investice. Samozřejmostí je neopomenutí vhodné diverzifikace portfolia investory, kdy se jedná o rozložení rizika do více sektorů trhu i míry rizika, která investor podstoupí. Tudíž jsou v portfoliu obsaženy společnosti z různých oblastí a s rozdílnou mírou růstového potenciálu, ať už se jedná o stabilní společnosti s vidinou dlouhodobého růstu, případně rizikovější akcie společností s vyšším růstovým potenciálem. Mnou vybrané investiční portfolio se bude skládat z 6ti akcií společností, které budou podrobeny analýze pomocí psychologických indikátorů. Jedná se o společnosti Apple Inc., Google Inc., Wal-Mart Stores, HSBC Holdings plc., Tesla Motors Inc. a Keryx Biopharmaceuticals. Vybrané firmy jsou z oblastí technologií, informačních technologií, finančnictví, retail obchodu, automobilového průmyslu a biotechnologií,. Všechny analyzované společnosti budou rozebrány jak s dlouhodobého hlediska, horizontu pěti let, tak i s krátkodobého hlediska uplynulého roku Apple Inc. Firma Apple Computer byla založena 1. dubna 1976 v Kalifornii Stevem Jobsem a Stevem Wozniakem. Jako první produkt je označován Apple I, který je brán za předchůdce osobních počítačů. Následoval model Apple II, kde dřevěný kryt počítače byl nahrazen plastovým a počítač poprvé disponoval barevných monitorem. Díky tomuto modelu si společnost získala jméno a mohla expandovat, v roce 1980 vstupuje Apple na burzu. Své další úsilí zaměřil vizionář firmy Steve Jobs na vývoj nové produktové řady s názvem Macintosh, jejíž dnešní název můžeme znát pod označení imac. V současnosti patří Apple k nejznámějším firmám v oboru informačních technologií, výrobky s logem nakousnutého jablka jsou již tři desítky let nejen známkou technické vyspělosti, ale i určité výlučnosti. Těžiště obchodu společnosti, které dřív leželo hlavně ve vývoji a výrobě počítačů, se dnes spíše přesouvá do oblastí drobné elektroniky, kdy mezi hlavní produkty firmy patří iphone mobilní telefon a ipod hudební MP3 přehrávač. To vedlo i ke změně názvu společnosti z Apple Comtuper, Inc. na název Apple, Inc. Kromě výše zmíněných produktů se Apple zaměřuje i na výrobu a vývoj softwarových produktů, které jsou z velké 54

55 části kompatibilní právě i přístroji od této firmy. Mezi softwarové produkty patří operační systémy OS X, mobilní operační sytémy ios nebo například online obchod s hudbou itunes. 57 Graf 10 Akcie Apple v letech Zdroj: Google Finance Graf 11 VIX index v letech Zdroj: Google Finance V dlouhodobém horizontu pěti let jsou na grafech akcií Applu a VIX indexu vybrány tři body z roku V situaci 1 je dobře vidět, že po odeznění volatilní situace a tří podobně velkých vrcholů VIX indexu se nabízí pro investora příležitost pro vstup do trhu. Pokud tuto pozici drží až do nástupu vrcholu v situaci 2 realizuje zisk. Nicméně výhodnější situace na výstup z pozice byla již dříve, VIX index ji prokazuje až se zpožděním. Další situace, kde tento psychologický indikátor selhává je situace 3. Zde není podle VIX indexu vůbec reflektován propad akcí Applu v tomto období a nemůžeme tedy říct, že bychom se rozhodli na základně psychologické analýzy v této situaci správě. VIX index je v tomto případě vhodný jako 57 Historie firmy Apple. Businessworld.cz [online]. [cit ]. Dostupné z: 55

56 indikátor pro nákup akcií Apple, kdy po odeznění každého jeho výraznějšího vrcholu následoval růst akcií, nelze však už využít pro analýzu, kdy je potřeba pozici uzavřít. Graf 12 Akcie Apple rok Zdroj: Google Finance Graf 13 - VIX index pro rok Zdroj: Google Finance Graf 14 - VXAPL rok Zdroj: Google Finance 56

57 Na grafech výše je vidět situace vývoje akcií Apple za uplynulý rok Graf 14 zobrazuje VIX index upravený přímo na akcie společnosti Apple. V situaci 1 je vidět nervozita na začátku roku 2013, kdy jak VIX index, tak VIX Applu jsou na svých maximech a lze očekávat pád ceny akcií, který také přichází. Kdyby investor po odeznění tohoto vrcholu vstoupil do dlouhé pozice a držel ji podle VIX do vrcholu 3 nebo podle VXAPL do vrcholu 2, realizoval by ztrátu. Je zajímavé opět sledovat, že dno, které akcie Applu dosáhly v polovině dubna, není signalizováno na VIX indexu, pouze na inverzním VXAPL indexu, což potvrzuje naše předchozí zjištění z dlouhodobého hlediska, že na signály výstupu z pozice není vhodné využívat jen této analýzy. Ovšem co se týče signálu pro nákup akcií Applu, tak pokud by investor nakoupil po odeznění vrcholu VIX indexu v situaci 3 a držel by do dalšího vrcholu v září realizoval by ve velmi krátké období zajímavý zisk. Tuto analýzu lze opřít i o indikátor Put/Call ratia, který je v měsících červnu a červenci na svých maximech, což signalizuje propad akcií v tomto období a jeho následný obrat. Celkově lze říci, že použitá analýza je vhodná pro identifikaci vstupních příležitostí do investice akcií Apple, ale pro uzavírání a vystoupení z pozic bychom si museli pomoci využitím technické nebo fundamentální analýzy Google Inc. Zakladatelé Google Larry Page a Sergej Brin se seznámili v roce 1995 na Standfordské univerzitě a už v roce 1996 vytvořili vyhledávač (původně nazvaný BackRub), který pomocí odkazů určoval důležitost jednotlivých webových stránek. Název Google vznikl následně pozměněním slova googol matematického označení pro jedničku a sto nul. Společnost Google Inc. vznikla v roce 1998, kdy pro tehdy ještě neexistující subjekt dostali Larry a Sergej dolarů od investora. V dnešní době nabízí Google nejen vyhledávač, ale spoustu dalších produktů, mezi nějž například patří: - AdWords samoobslužný program na vytváření reklamních kampaní, který zahrnuje grafické a mobilní reklamy, videoreklamy, ale i jednoduché textové reklamy a je dnes využíván tisíce firmami po celém světě. - Gmail ová schránka od Googlu spuštěná 2004 obsahuje funkce jako rychlé vyhledávání, obrovské úložiště nebo zobrazení zpráv ve vláknech. 57

58 - Mapy Google Maps a Google Earth byly spuštěny v roce 2005 a dnes na nich najdete kromě jiného aktuální dopravní situaci, trasy veřejné dopravy a snímky jednotlivých ulic. Díky Earth může uživatel prozkoumat dno oceánu nebo povrh měsíce - YouTube Tento web na sdílení videa na internetu odkoupil Google v roce Android otevřená platforma/ operační systém pro mobilní zařízení spuštěn v roce Google Chrome internetový prohlížeč od Google, poprvé představen v polovině roku Google+ - sociální síť Googlu podobná Facebooku 58 Graf 15 - Porovnání vývoje ceny akcií Google a VIX indexu v letech Zdroj: Google Finance Z dlouhodobého hlediska je patrné, že vývoj ceny akcí Google je růstový. To může být dáno jeho postavení internetové jedničky mezi vyhledávači a posilování své pozice pomocí akvizic a spoluprácí, jako jsou například Youtube nebo operační systém Android. Tyto faktory mohou 58 O společnosti Google. Google [online]. [cit ]. Dostupné z: 58

59 do značné míry ovlivňovat vypovídací hodnotu psychologické analýzy a bylo by spíše vhodné využít v takových případech analýzu fundamentální. Pokud by investor investoval vždy po odeznění extrémní hodnoty VIX indexu a držel nakoupené akcie do nástupu dalšího vrcholu, v tomto případě situace 1-2 nebo 2-3 inkasoval by mírný zisk. Zajímavější je situace v bodě 3, kdy signál vstupu na trh je podpořen i signálem druhého indikátoru ODD LOT Theory (Graf 16), jak je vidět v situaci 3, pokud by investor držel Call pozici až do výstupního signálu v situace 4 inkasoval by rozdílový zisk. Graf 16 - ODD LOT Theory 4 3 Zdroj: Sentimentrader.com V krátkém období je situace obdobná, jak je vidět na následujícím Graf 17. Akcie Google rostly po část celého roku. Pokud tedy investor nakoupil akcie po odeznění situace 1 na VIX indexu a držel je až do nástupu vrcholu v situace 2, realizoval zisk. Nicméně, jak je z grafů patrné, vrchol v situaci 2 na VIX indexu je pro investora spíše falešným signálem k výstupu, protože žádný dramatický propad akcií se nekonal. 59

60 Graf 17 - Porovnání vývoje ceny akcií Google a VIX indexu rok Zdroj: Google Finance Stejný výstupní signál (situace 2) dává investorovi i druhý indikátor Put/Call ratio (Graf 18). Dá se říci, že pokud by se investor rozhodoval na základě těchto dvou indikátorů, tak by investiční chybu neudělal, jelikož akcie Google v tomto a následujícím období zaznamenávají mírný propad, ale z delšího hlediska se jedná jen krátkodobý pohyb do strany. 60

61 Graf 18 - Put/Call ratio Zdroj: IndexIndicators.com Největší krátkodobá investiční příležitost na akcích Google z pohledu loňského roku přišla v polovině října. Kdy oba indikátory dávají signály k nákupu akcií. Na VIX indexu (Graf 17) je to patrné v situaci 3 po odeznění dvou vyšších vrcholů a pozitivní sentiment na trzích je vidět z Put/Call ratio indikátoru, kdy od poloviny září do poloviny října jsou patrné dva zuby převahy Call pozic nad Put (situace 3). Investice učiněná na základě těchto dvou indikátorů a držena do začátku roku 2014 by investorovi přinesla výrazné zhodnocení investovaných prostředků. Z pohledu akcií Google se zdá využitelnost psychologické analýzy vhodnější, než u akcí Apple. Tato situace, ale může být způsobena tím, že v případě Googlu nezaznamenávaly akcie výraznějších propadů, ať už v dlouhém nebo krátkém období, proto zde nejde příliš ověřit problematiku exit signálů, kterou vykazovala psychologická analýza v případě Applu HSBC Holdings plc. Skupina HSBC se nazývá po svém zakladateli, společnosti Hong Kong and Shanghai Banking Corporation Limited, která byla založena v roce 1865 za účelem financování rostoucího obchodu mezi Čínou a Evropou. HSBC, která má v současnosti sídlo v Londýně, je jednou z 61

62 největších organizací poskytující bankovní a finanční služby, jejíchž produktů využívá celosvětově přes 58 milionů zákazníků. Mezinárodní síť HSBC se skládá z více než poboček v 85 zemích. Akcie se obchodují na londýnské, hongkongské, newyorské, pařížské a bermudské burze, díky čemuž jsou akcie v rukou téměř akcionářů ve zhruba 119 zemích a teritoriích. 59 Graf 19 - Porovnání vývoje ceny akcií HSBC a VIX indexu v letech Zdroj: Google Finance Z dlouhodobého pohledu na vývoj akcií společnosti HSBC (Graf 19) by se investorovi vyplatilo sledovat, spíše než signály na zaujetí dlouhé pozice, ty signály, které vedou k zaujetí krátké pozice a inkasování zisků na propadu akcí společnosti. Příležitost k zaujetí dlouhé pozice se naskytla na začátku roku 2009, nicméně VIX index v tomto období stále klesá se svého vrcholu z konce roku 2008, tudíž signál pro nákup tu pro investora není. Po téměř ročním poklesu VIX indexu a souběžném růstu akcií HSBC, přichází pro investora impuls v situaci, kdy v případě zaujetí krátké pozice na začátku roku 2010 a 59 Skupina HSBC: Historie skupiny. HSBC.cz [online]. [cit ]. Dostupné z: 62

63 vystoupení z této pozice po nástupuu druhého vrcholu v situaci 1, by realizoval zisk na poklesu akcií. Obdobná situace je i v případě situace 2, kde je tato analýza podpořena ještě klesající částí indikátoru ODD LOT Theory. Pokud by se investor snažil, jako v předešlých případech, využít strategie nákupu akcií po odeznění vrcholu a prodeje před nástupem dalšího vrcholu, realizoval by v situacii 1-2 pravděpodobněě ztrátu. Obecně lze říci, že odhad zisku k podstoupenému riziku a možnému neúspěchu je zde velmi vysoký a bylo by lepší se této investici vyhnout, případně využít možností dalších analýz k potvrzení našeho investičního rozhodování. Graf 20 - Porovnání vývoje ceny akcií HSBC a VIX indexu rok Zdroj: Google Finance Na Graf 20 je vidět situace z loňského roku na akciích HSBC. Kdyby investor nakoupil na začátku roku a držel by pozici až do exit signálu v situaci 2, realizoval by pravděpodob bně ztrátu, jelikož vrchol v situaci 2 přichází s mírným zpožděním než dno akcií HSBC. V tomto případě by pomohlo zapojení indikátoru Put/Call ratio, které signalizuje převahu Put opcí a tudíž pokles trhu už v průběhu června, což by při vystoupení v tomto okamžiku zajistilo investoru minimální zhodnocení, popřípadě minimální ztrátu, záleželo by na ceně akcie při vstupu do pozice. 63

64 V tomto případě je těžké rozhodnout nad využitelností psychologické analýzy u akcií HSBC. Riziko neúspěchu je zde velmi vysoké a pro nezkušeného investora i velmi pravděpodobné. Oproti tomu zkušený investor, který by své rozhodnutí o nákupu a prodeji, podpořil vhodně i technickou analýzou, mohl by na akciích společnosti HSBC realizoval kladné zhodnocení Wal-Mart Stores, Inc. Wal-Mart je největší diskontní obchodní řetězec na světě provozující přes obchodů v 27 zemích pod 69 různými jmény. Pod značkou Wal-Mart ho najdeme pouze v Severní Americe, v Evropě vystupuje například jako řetězec Asda. Společnost byla založena v roce Wal-Mart je větší než řada jeho amerických konkurentů dohromady, díky tomu je schopen nakupovat zboží v obrovském množství za minimální ceny od dodavatelů, které jsou prakticky na poptávce od řetězce závislé a tak mu vychází často vstříc. Wal-Mart je největším soukromým zaměstnavatelem v USA, celosvětově má společnost přes 2 miliony zaměstnanců. Příjmy Wal-Martu pochází ze tří segmentů. Prvním jsou Wal-Mart obchody v USA. Dalším segmentem je společnost Sam s Club, jenž se specializuje na velkoobchod, posledním segmentem je pak Wal-Mart International kam spadají obchodní aktivity společnosti mimo USA Profil společnosti Wal-Mart a její dividendová historie: Profil společnosti Wal- Mart. Dividenda.cz [online]. [cit ]. Dostupné z: 64

65 Graf 21 - Porovnání vývoje ceny akcií Wal Mart a VIX indexu v letech Zdroj: Google Finance Při porovnání grafů vývoje ceny akcí a VIX indexu z dlouhodobého hlediska, je vidět, že vrcholy VIX indexu na začátku roku 2009 a v průběhu roku 2010 žádným výraznějším způsobem neovlivňují vývoj ceny akcí WalMartu (kromě mírného poklesu v roce 2010). Což by pro investora, rozhodujícího se na základě psychologické analýzy a námi využitých indikátorů nepředstavovalo žádnou výraznější ztrátu ani zisk, jelikož vývoj ceny akcií je v tomto období v podstatě konstantní. Vhodnou investiční příležitost představuje až signál v konce roku 2011, po odeznění vrcholu v situaci 1. Když by zde investor nakoupil a držel akcie až do dalšího překročení hranice 20bodů VIX indexu v situaci 2 inkasoval by zisk odpovídající zhruba 15 dolarů za akcii. Graf ODD LOT Theory (Graf 2) nám v tomto období předkládá potvrzující signály pro nákup, i když jeho hodnoty nejsou nijak extrémní a drží se spíše v horní hranici pásma, které považujeme za normální po běžné tržní chování. 65

66 Graf 22 - Porovnání vývoje ceny akcií Wal Mart a VIX indexu rok Zdroj: Google Finance V krátkém období jsou vyznačenyy tři situace. Kdy v situaci 1 by investor opět měl po odeznění vrcholu na začátku roku 2013 vstoupit nákupem akcií do pozice, pokud by je držel ale až do nástupu vrcholu v bodě 2 dosahujícího 19 bodů, realizoval by menší zisk, než v případě kdyby pozici opustil o 2 měsíce dříve. Zde bohužel psychologické indikátory opět selhávají a bylo by k přesnější analýze výstupuu z pozice použít technickou analýzu. V situaci 3 se po odeznění 2 menších vrcholů a pohledu na Put/Call ratio indikátor (Graf 1), kde převažuje pozitivní sentiment, nabízí opět vstup do pozice s vidinou kladného zhodnocení. Jak je patrné z grafů, tak signál k exitu je znovu podle VIX indikátoru zpožděn zhruba o půl měsíce. Závěrem je možné říci, že v případě akcií Wal Martu a psychologických indikátorů, jako rozhodujícíchh faktorů pro investici, by investor s jejich využitím neudělal chybu a neprodělal by, ale určitě by ho mrzely drobné ztráty, kdyby pozici uzavřen dřív. Tomu by šlo zabránit použitím další doplňujícíí analýzy. 66

67 4.3.5 Tesla Motors Inc. Společnost Tesla Motors, která se více než automobilce podobá počítačovému start-upu, byla založena miliardářem Elon Muskem v Silicon Valley v roce Její podnikání se odehrává v segmentu elektroautomobilů. V roce 2008 Tesla uvedla na trh jako první po mnoha letech sériově vyráběný elektromobil Tesla Roadster, v roce 2012 byl na trh uveden druhý sériový model Tesla S, kterého se prodalo už více než kusů a ve vývoji je model rodinného SUV Tesla X. 61 Tesla Motors v roce 2010 úspěšně vstoupila na burzu. Šlo o první vstup americké automobilky na burzu od roku 1956, kdy vstoupila na burzu automobilka Ford. Sídlo společnosti se nachází v Kalofornii, zaměstnává přes 2000 lidí a má 31 poboček po celém světě. Její automobily jezdí už ve více než 35 zemích světa a lze v současnosti pozorovat zvýšenou poptávku po elektroautomobilech hlavně v severních státech Evropy. Tesla si buduje i vlastní síť napájecích stanic Supercharger, od které se následně odvíjí další rozšiřování firmy do dalších zemí. Zatím je otevřeno 100 dobíjecích static, z toho 86 v USA a 14 v Evropě, kde se v následujících letech chystá rozsáhlá expanze a zajištění lepší dostupnosti modelů pro evropské zákazníky Tesla Motors. Hybrid.cz [online]. [cit ]. Dostupné z: 62 ABOUT TESLA. TeslaMotors.com [online]. [cit ]. Dostupné z: 67

68 Graf 23 - Porovnání vývoje ceny akcií Tesla Motors a VIX indexu Zdroj: Google Finance Jelikož Tesla Motors vstoupil na burzu až v průběhu roku 2010 bereme při srovnání do úvahy dlouhého období pouze horizont tří let. Při porovnání obou grafů je patrné, že vývoj VIX indexu a jeho signálů byl v prvních dvou letech fungování Tesly naprosto bezpředmětný. Výrazný růst ceny akcií je patrný až v průběhu roku 2013 (situace 1), což je s největší pravděpodobností způsobeno prodejními úspěchy modelu Tesla S. V tomto případě by bylo určitě lepší využít výhod fundamentální analýzy, která by nám možný potenciál růstu akcií Tesly mohla odhalit. Jak VIX index tak indikátor ODD LOT v tomto případě selhávají a nabízejí žádné signály odpovídající chování akcií Tesla Motors. 68