Investiční oddělení ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ. Říjen 2005 MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ

Transkript

1 Investiční oddělení Říjen 2005 ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ Rozhodujícím makroekonomickým údajem, na který finanční trh upírá svoji pozornost, se v posledním období stal vývoj spotřebitelských cen (inflace). I když poptávková strana inflace je nadále velmi mírná, do ekonomiky se postupně budou muset přelévat externí inflační tlaky vyplývající z vysokých cen komodit (zejména ropy) na světových trzích. Žádná centrální banka však není schopna ovlivnit svým postojem k úrokovým sazbám cenu ropy, pro niž je výše úrokových sazeb i v hlavních světových ekonomikách jen podružným parametrem. Vzhledem k v podstatě neexistujícímu tlaku na inflaci z poptávkové strany českých domácností proto finanční trh neočekával, že by centrální banka přikročila ke zvýšení úrokových sazeb již nyní. Na konci měsíce října bankovní rada centrální banky zvýšila klíčovou úrokovou sazbu dvoutýdenní repo sazbu, kterou ovlivňuje výši sazeb na finančních trzích, z předcházejících 1,75% na 2%. Tím se krátkodobé úrokové sazby v ČR dostaly zpět na úroveň sazeb v Eurozóně. Jak ukázal zápis z jednání bankovní rady, hlasování skončilo nejtěsnějším poměrem hlasů 4:3 ve prospěch zvýšení repo-sazby. Centrální banka současně zveřejnila svoji novou prognózu inflace, která potvrzuje její obavy z přelévání externích inflačních tlaků do domácí ekonomiky za rok (v září 2006) je očekávána inflace v pásmu 3,0-4,4%. Inflace za říjen, zveřejněná začátkem listopadu, růst spotřebitelských cen potvrdila meziročně inflace dosáhla 2,6% y/y (při meziměsíčním nárůstu o 0,9%). Trh očekával nižší údaj (v průměru 2,3% y/y). I když na Slovensku nedošlo ke zvýšení úrokových sazeb centrální bankou (dvoutýdenní repo sazba zůstává na úrovni 3%), inflace je - podobně jako v ČR hlavním tématem. Slovenská centrální banka ve své nové inflační zprávě potvrzuje svůj cíl udržet inflaci v letech 2007 a 2008 pod hranicí 2,5%, současně však zvýšila svoji předpověď pro rok 2006 z předcházejících 2% na 2,4%. I na Slovensku tak centrální banka signalizuje postupně rostoucí inflační tlaky (i když značnou část růstu lze přičíst na vrub deregulací dosud regulovaných cen). Inflace za říjen, zveřejněná začátkem listopadu, přinesla vyšší než trhem očekávaný růst spotřebitelských cen. Celková inflace vyskočila na 3,3% meziročně, a to zejména díky deregulacím (jádrová inflace, tj. inflace očištěná o deregulace, dosáhla pouze 1,1% meziročně). I tak však je vyšší než očekávaná inflace (trh očekával celkovou inflaci v průměru 3,3% meziročně) signálem, že další růst spotřebitelských cen je pravděpodobný. ING Investment Management (C.R.) a.s. Tel.: Bozděchova 2/344, Praha 5 Fax: Czech Republic

2 VÝVOJ NA FINANČNÍCH TRZÍCH A) DEVIZOVÉ TRHY V průběhu měsíce se kurz koruny oproti euru pohyboval v poměrně úzkém pásmu 29,50 29,80 CZK/EUR. V závěru měsíce koruna reagovala pozitivně na zvýšení úrokových sazeb, kterým se odstranil negativní úrokový diferenciál oproti euru. Na konci měsíce tak kurz končil těsně nad hranicí 29,60 CZK/EUR (viz graf). Očekávání dalšího růstu úrokových sazeb (rychlejšího než v Eurozóně) a výrazně větší růst HDP v ČR než v Eurozóně vytváří prostor pro další posilování koruny. Tržní sentiment je nyní české koruně příznivě nakloněn. V průběhu října slovenská koruna pokračovala ve svém oslabujícím trendu oproti euru z předcházejícího měsíce. Hodnota kurzu se tak dostala až přes 39,10 SKK/EUR. V závěru měsíce byl kurz slovenské koruny pozitivně ovlivněn posilováním české koruny oproti euru, i když na rozdíl od ČR nedošlo na Slovensku ke zvýšení úrokových sazeb. Kurz slovenské koruny tak uzavřel měsíční bilanci jen těsně nad hladinou 39 SKK/EUR. Grafy vývoje devizových kurzů v posledních 3 měsících: (růst křivky znamená oslabení koruny vzhledem k euru a naopak) CZK/EUR SKK/EUR

3 B) PENĚŽNÍ TRHY Výnosová křivka peněžního trhu (tj. sazby se splatností do 1 roku) pokračovala v posunu vzhůru, nastartovaném v předcházejícím měsíci. Zvýšení dvoutýdenní repo-sazby v závěru měsíce poté způsobilo jednorázový skok v sazbách směrem vzhůru. Nejkratší sazby tak vzrostly v měsíční bilanci o 0,25% (tj. 25 bazických bodů) v souladu s pohybem dvoutýdenní repo-sazby. Nejdelší sazba peněžního trhu, tj. jednoroční sazba, však vzrostla o 55 bazických bodů. Výnosová křivka se tak dále zestrmila v očekávání dalšího růstu úrokových sazeb. Podobně jako v Čechách, i na Slovensku došlo k výraznému růstu jednoročních sazeb (o 50 bazických bodů). Vzhledem k jen malému posunu nejkratších sazeb se tak výnosová křivka stala rostoucí (viz graf), což indikuje změnu v očekávání budoucích úrokových sazeb i výnosová křivka již nyní předikuje budoucí růst sazeb.

4 C) DLUHOPISOVÉ TRHY V prostředí rostoucích úrokových sazeb a silně artikulovaných obav centrální banky z růstu inflace byl dluhopisový trh těžce zasažen. Výnosy do splatnosti státních dluhopisů vzrostly po celé délce výnosové křivky minimálně o 0,5% (50 bazických bodů) viz graf. Tomu odpovídal silný pokles tržních cen dluhopisů - index státních dluhopisů Patria GPRI oslabil v měsíční bilanci o razantních -2,2%. Na Slovensku nebyl pokles cen dluhopisů (tj. růst výnosů do splatnosti) tak razantní jako v případě českých dluhopisů. Výnosová křivka se však přesto posunula směrem vzhůru nejdelší výnosy vzrostly o 20 bazických bodů (tj. podstatně méně než v Čechách). Výnos patnáctiletého slovenského státního dluhopisu na úrovni pod 3,80% tak je o víc než 20 bazických bodů nižší než výnos podobného českého státního dluhopisu s výnosem 4,0%. Razantněji však vzrostly výnosy ve střední části výnosové křivky pro splatnosti 3-4 roky vzrostly výnosy slovenských dluhopisů o 60 bazických bodů.

5 D) AKCIOVÉ TRHY Po dlouhém období nepřetržitého růstu středoevropských akciových trhů došlo během října k silné korekci. K negativnímu sentimentu přispěly též obnovené obavy o vývoji platební bilance v Maďarsku i negativní povolební vývoj v Polsku, kde dvě vítězné pravicové strany nedokázaly vytvořit společnou vládu. V posledním říjnovém týdnu se trh začal stabilizovat. Přispěly k tomu též výsledky hlavních českých firem, obchodovaných na pražské burze, jejichž výsledky rozhodně nepřinesly negativní překvapení. Naopak, potvrzení dobrých hospodářských výsledků trh uklidnilo a kurzy akcií začaly opět růst. Přesto však v měsíční bilanci ztratil český akciový index PX50 velmi razantních 5%. České akcie - index PX-50 v posledních 3 měsících Výkonnost vybraných akciových trhů vyjádřená v české koruně Český Polský Maďarský Americký Západoevropský PX50 WIG BUX S&P 500 Eurotop 100 index index index index index MSCI World index Měsíc -4,98% -6,22% -10,84% -1,40% -2,02% -2,38% Od ,61% 32,38% 42,79% 10,92% 14,15% 15,17%

6 EKONOMICKÝ VÝHLED A KLÍČOVÉ STRATEGICKÉ POZICE GLOBÁLNÍ EKONOMIKA Nejen na středoevropských finančních trzích, ale též na hlavních světových trzích sílí obavy z růstu inflačních tlaků způsobených vysokými cenami ropy a dalších komodit. Americká centrální banka již delší dobu postupně zvyšuje úrokové sazby, aby eliminovala růst inflace. Evropská centrální banka ke zvýšení sazeb ještě nepřikročila, ale tlak na ni roste a nedávné signály i ze strany ECB signalizují, že období nízkých úrokových sazeb končí. Otázkou zůstává, zda zvyšování úrokových sazeb neohrozí makroekonomický růst, který je v Eurozóně nadále velmi nejistý. ČESKÁ A SLOVENSKÁ REPUBLIKA Nadále platí, že Česká a jsou v posledních čtvrtletích tahounem ekonomického růstu ve střední Evropě. Pozitivní vliv konvergenčního tématu do západoevropských struktur ještě není vyčerpán a příliv přímých zahraničních investic do regionu pokračuje. Vývoj bilance zahraničního obchodu se v České republice v posledních měsících razantně zlepšil a celkový obraz České ekonomiky je příznivý. V tomto prostředí by bylo žádoucí přikročit k dalším reformám, které jsou nezbytné k nim patří na prvním místě reforma důchodového systému. Problémem zůstává, že současná politická reprezentace není s ohledem na blížící se volby v polovině příštího roku ochotna se k tomuto kroku odhodlat. Pro další vývoj české ekonomiky tak bude rozložení politických sil po volbách a jejich schopnost přikročit k dalším reformám zásadní. Slovensko je v reformách podstatně dále než i obyvatelstvo již začíná pozitivně vnímat zavedení druhého pilíře důchodové reformy (povinné spoření do fondů). Rizika dalšího vývoje však přesto existují i zde bude velmi důležitý výsledek parlamentních voleb v příštím roce. Současné trendy ve slovenské ekonomice jsou však pozitivní a Slovensko těží ze zájmu zahraničních investorů a přílivu zahraničních investic. V prostředí rostoucích úrokových sazeb je naše durační pozice na portfoliích peněžního trhu mírně defenzivní až neutrální. Na českých portfoliích peněžního trhu jsme blížeji neutrální pozici, neboť výnosová křivka je již výrazně strmá a indikuje podstatné zvýšení úrokových sazeb v průběhu roku Pokud se však toto očekávání nenaplní z důvodu ne tak silného růstu inflace, může výnosová křivka mírně korigovat. Na slovenských portfoliích peněžního trhu je naše durační pozice mírně defenzivní. Na dluhopisových portfoliích jsme v předcházejícím měsíci zkrátili duraci do neutrální pozice a v průběhu října jsme se posunuli dále do mírně defenzivní pozice vůči benchmarku. Tím jsme alespoň částečně eliminovali negativní vliv poklesu tržních cen dluhopisů. Absolutní výkonnost dluhopisových portfolií však v říjnu byla nutně záporná. Ve smíšených portfoliích je naše alokace neutrální až mírně nadvážená v akciích oproti dluhopisům. Silná korekce akciových trhů v říjnu se pochopitelně odrazila ve výkonnosti smíšených portfolií. V dlouhodobém horizontu však považujeme akcie jako třídu aktiv za relativně levnější ve srovnání s dluhopisy a proto budeme mírně nadváženou alokaci v akciích udržovat nadále.

7 Stejně jako před měsícem upřednostňujeme v akciových portfoliích nadále defenzivní tituly, jako jsou distribuční společnosti, energetiky, farmaceutické společnosti a akcie telekomunikačních firem. Po výrazných propadech kurzů v první polovině října jsme navyšovali pozice ve většině titulů z výše uvedených sektorů. V portfoliích investujících též na světových trzích nadále preferujeme japonské akcie. Diverzifikaci portfolií investujících na světových trzích podporujeme produktem zaměřeným na akcie přinášející vysoký dividendový výnos. Tato publikace má pouze informační charakter a její text není právně závazný. Nejedná se o investiční doporučení ani nabídku nebo výzvu k nákupu či prodeji jakéhokoli investičního nástroje. Přestože byl výše uvedený text připraven s nejvyšší pečlivostí a na základě důvěryhodných zdrojů, nelze zaručit dokonalou spolehlivost údajů zde uvedených. Za jakoukoli ztrátu, která by čtenáři mohla případně vzniknout použitím informací uvedených v této publikaci, nenese ING Investment Management žádnou zodpovědnost.