Investiční oddělení ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ. Červen 2008 MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ. Česká republika

Transkript

1 Investiční oddělení Červen 2008 ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ Česká republika Podle údajů zveřejněných začátkem června vzrostly spotřebitelské ceny v květnu o 0,5 procenta. V meziročním srovnání byla inflace stejná jako v dubnu, na úrovni 6,8 procenta. Květnový vývoj byl v souladu s očekáváním analytiků. Inflace byla tažena především růstem cen v segmentu pohonných hmot a potravin. Takzvaná měnově-politická inflace klesla v květnu na úroveň 4,6 procenta meziročně, 0,6 procenta nad inflačním cílem ČNB. Centrální banka stále očekává pokles inflace v následujících měsících až na úroveň 2 4 procenta na přelomu roku. Míra registrované nezaměstnanosti v květnu opět klesla, a to na úroveň 5 procent z dubnových 5,2 procenta. Na jedné straně se nezaměstnanost nachází na nejnižší úrovni od listopadu 1997, na druhé straně je patrné zpomalování tempa poklesu nezaměstnanosti, které je způsobeno ochabováním růstu domácí ekonomiky. Analytici očekávali pokles nezaměstnanosti pod pětiprocentní hladinu. Harmonizovaná míra nezaměstnanosti, vypočítávaná podle metodiky Eurostatu, činí 4,3 procenta. Klesající nezaměstnanost a vysoká inflace mohou vytvářet tlak na výraznější růst mezd, který by se zpětně mohl negativně projevovat na vývoji inflace. Zatím se tento vliv nijak markantně neprojevuje. Po překvapivém březnovém poklesu vykázala v dubnu domácí spotřeba opět růst. Maloobchodní tržby v tomto měsíci rostly o 3,5 procenta meziročně. Růst byl tažen prodeji nepotravinářského zboží, zatímco tržby v segmentu potravin vykázaly opět pokles. Tento údaj byl v souladu s očekáváním a potvrdil trend zpomalující domácí spotřeby v souvislosti se zpomalující ekonomikou a rostoucí inflací. Obchodní bilance vykázala v květnu přebytek ve výši 9,2 miliardy korun, což je o 3,9 miliardy více oproti stejnému měsíci loňského roku. Toto číslo je výrazně lepší než činil konsenzuální odhad analytiků. Jako již tradičně byl tento výsledek dosažen především díky výraznému přebytku v segmentu strojů a dopravních zařízení. Na druhé straně rostoucí ceny ropy se negativně projevují prostřednictvím vyššího deficitu v segmentu paliv a chemických produktů. Na solidní exportní výkonnosti se zatím neprojevuje negativní vliv razantně posilující koruny. Běžný účet platební bilance vykázal v dubnu deficit ve výši 4,7 miliardy korun, což byl oproti očekávání lepší výsledek. Ve směru nižšího deficitu působí přítoky z fondů Evropské unie, o které se zvyšují devizové rezervy centrální banky. Po březnovém propadu byl v dubnu zaznamenán nárůst průmyslové výroby o silných 12,2 procenta meziročně. V meziměsíčním srovnání činil nárůst 7,1 procenta. Z těchto údajů je patrné, že březnový pokles byl pouze sezonním výkyvem způsobeným nižším počtem pracovních dnů. Přes tento příznivý vývoj se očekává postupný pokles tempa růstu průmyslové výroby z důvodu zpomalující světové ekonomiky. Negativní vliv by mohla mít také zhodnocující se česká koruna. Na červnovém měnově-politickém zasedání ponechala ČNB klíčové úrokové sazby beze změny. Jeden ze sedmi členů bankovní rady přitom hlasoval pro zvýšení sazeb o čtvrt procenta. Čtrnáctidenní REPO sazba tak zůstává na úrovni 3,75 procenta. Komentáře členů bankovní rady se opět nesly spíše v neutrálním duchu. Centrální banka čelí silným vlivům, které směrují inflaci jedním či druhým směrem. Vysoká současná inflace a solidní makroekonomické ukazatele by mohly tlačit budoucí inflaci směrem vzhůru, zatímco zpomalení globální ekonomiky a razantně posilující koruna by měly mít protiinflační vliv. ČNB stále razí názor, že současné vzedmutí inflace je jednorázovou událostí, která by měla koncem letošního roku odeznít a inflace by měla rychle klesat zpět do cílového pásma. ING Investment Management (C.R.), a.s. Tel.: Bozděchova 2/344, Praha 5 Fax: Czech Republic

2 Slovenská republika Slovenská centrální banka ponechala v červnu základní úrokovou sazbu na 4,25 procentech. O změně sazby se opět ani nehlasovalo. Centrální bankéři zůstávají opatrní a zmiňují především pokračující růst inflace a očekávané zvýšení refi-sazby v Eurozóně. Toto očekávání se potvrdilo začátkem června a ECB srovnala svoji sazbu se Slovenkou repo-sazbou. Po schválení vstupu Slovenska do EMU ze strany orgánů Eurozóny se aktuálně bedlivě očekává finální fixace kurzu, kterým bude slovenská koruna překlopena na Euro. Rozhodnutí má padnout počátkem července. Velmi pravděpodobně bude vstupní kurz blízko centrální paritě, která byla zhruba před měsícem nastavena na 30,126 SKK/EUR. Není vyloučeno, že vstupní kurz by mohl být ještě trochu silnější, aby se lépe Slovensko ubránilo inflaci. Silnější kurz podporuje také premiér Fico. Poklidnou atmosféru po revalvaci koruny rozvířil pouze ministr financí, který je podezříván z úniku informací těsně před změnou parity, které mohly pomoci určitým finančním skupinám k ohromným ziskům. Státní dluhopisy pokračovaly v nastoleném trendu a následovaly ostatní evropské státní dluhopisy směrem dolů. Za růstem výnosů v Evropě je rostoucí inflace a rostoucí riziko tzv. second-round inflace. Celá výnosová křivka se tak dále posunula zřetelně nad úroveň 5-ti procent. Riziková přirážka oproti německým státním dluhopisům se víceméně nezměnila. Sazby peněžního trhu pokračovaly ve svém růstu směrem k vyšším sazbám v Eurozóně. Aktualizovaná inflační prognóza centrální banky předpokládá inflaci harmonizovanou s pravidly EU na 2,8 procentech na konci roku 2008 (odhad ECB je 3,2 až 3,8 procenta). Pro rok 2009 se odhad harmonizované inflace zvýšil na 3,1 z 2,9 procenta (ECB odhaduje inflaci mezi 2,8 až 3,8 procenty). Rostoucí hodnoty inflace podporují současnou opatrnost centrálních bankéřů. Další údaje zveřejněné na počátku června ukázaly, že slovenské spotřebitelské ceny v květnu vyskočily meziročně o 4,6 procenta z předchozích 4,3 procent. Slovenské spotřebitelské ceny harmonizované s pravidly Evropské unie vzrostly v květnu o 0,4 procenta. V meziročním srovnání je takto počítaný růst cen na úrovni 4,0 procenta oproti 3,7 procentům minulý měsíc. Za růstem jsou však především exogenní faktory (faktory, které centrální banka nemůže ovlivnit) jako například ceny ropy a potravin. Z dalších zajímavých makroekonomických dat je vhodné se zmínit o míře růstu ekonomiky v prvním čtvrtletí. Ten dosáhl opět velice silné úrovně 8,7 procent meziročně. Tahounem růstu se stává vedle exportu také domácí spotřeba. V květnu se na silných úrovních udržely maloobchodní tržby (+7,2 procenta). Reálné mzdy rostly relativně slušně blízko úrovně růstu produktivity. Nezaměstnanost se drží nedaleko rekordní minim (7,4 procenta, což je meziroční pokles o 0,9 procenta). I přes silná růstová čísla se NBS prozatím nebojí výraznějších poptávkových inflačních tlaků, které by bylo nutné tlumit, poněvadž růst je tažen především exportem a růst mezd je stále vyvážen růstem produktivity. Nicméně, opatrnost NBS vzhledem k rostoucím inflačním číslům je stále na místě. Musíme si však uvědomit, že relevance měnové politiky slovenské centrální banky rychle klesá a že měnovou politiku již víceméně řídí sazby nastavované z ECB.

3 VÝVOJ NA FINANČNÍCH TRZÍCH A) DEVIZOVÉ TRHY Česká republika Po čtyřech měsících relativní stability začal česká koruna v červnu opět razantně posilovat vůči klíčovým měnám. Proti euru domácí měna posílila o 4,62 procenta za měsíc. Proti americkému dolaru pak zhodnocení dosáhlo 5,75 procenta. Graf vývoje kurzu české koruny oproti euru v posledních 3 měsících: (růst křivky znamená oslabení koruny vzhledem k euru a naopak) Graf vývoje kurzu české koruny oproti dolaru v posledních 3 měsících: (růst křivky znamená oslabení koruny vzhledem k dolaru a naopak)

4 Slovenská republika Po revalvaci centrální parity o 15 procent na 30,126 SKK/EUR a následném prudkém posílení se koruna uklidnila a v průběhu června se její hodnota již takřka neměnila. Všeobecně se očekává, že fixace vstupního kurzu bude někde kolem úrovně aktuální centrální parity. Závěr měsíce přinesl tržní úrovně kolem 30,22 SKK/EUR. Graf vývoje devizového kurzu slovenské koruny oproti euru v posledních 3 měsících: (růst křivky znamená oslabení koruny vzhledem k euru a naopak) B) PENĚŽNÍ TRHY Česká republika V červnu ponechala Česká národní banka klíčové úrokové sazby beze změny. Hodnota 2W reposazby tak zůstává na úrovni 3,75%. Po oznámení květnové inflace se krátkodobé úrokové sazby posunuly zhruba o 20 bazických bodů výše. Jednoroční tržní úrokové sazby se nacházejí 70 bazických bodů nad REPO sazbou, což implikuje, že trh do konce roku očekává minimálně dvě zvýšení sazeb o čtvrt procenta. Vývoj dvoutýdenní repo-sazby ČNB a jednoroční tržní sazby PRIBOR v posledních 3 měsících: ING Český fond peněžního trhu v měsíční bilanci vykázal zhodnocení o 0,20%. Výkonnost za posledních 12 měsíců je +1,71%.

5 Slovenská republika Co se týče centrální banky stále nic nového - dvoutýdenní repo-sazba zůstala nezměněna na 4,25 procentech. Krátkodobé tržní úrokové míry se vydaly postupně výše směrem k peněžním sazbám v Eurozóně. I přesto, že je evropská klíčová sazba (4 procenta) pod úrovní slovenské, jsou peněžní sazby v Eurozóně mnohem výše, což je způsobeno nedůvěrou na globálním mezibankovním trhu v důsledku hypotéční krize a následnými finančními turbulencemi a také očekáváním brzkého zvýšení evropské refi-sazby zapříčiněné hrozící inflací. Graf vývoje dvoutýdenní repo-sazby NBS a jednoroční tržní sazby BRIBOR za posledních 12 měsíců: ING Slovenský fond peněžního trhu přinesl v měsíční bilanci zisk -0,37%. Výkonnost za posledních 12 měsíců je +1,96%. C) DLUHOPISOVÉ TRHY Česká republika Na domácím dluhopisovém trhu došlo v v červnu ke zploštění výnosové křivky. Zatímco tříleté výnosy se posunuly zhruba o 20 bazických bodů výše, desetileté výnosy vykázaly drobný pokles. Nervozita investorů se stále projevuje ve zvýšené volatilitě. Graf změny výnosové křivky českých státních dluhopisů za poslední měsíc: ING Český dluhopisový fond v měsíční bilanci vykázal pokles hodnoty o 0,08%. Výkonnost fondu za posledních 12 měsíců je -0,14%.

6 Následující graf ukazuje srovnání výnosů do splatnosti českých státních dluhopisů s německými. Stejně jako v předcházejícím měsíci, i nyní se celá výnosová křivka českých dluhopisů nachází nad křivkou v Německu. Rozdíl mezi výnosy německých a českých státních dluhopisů se během června mírně zmenšil. Slovenská republika Negativní nálada na světových trzích, která přetrvává již druhý měsíc, se dál pomalu šířila a tlačila ceny dluhopisů dolů. Stále více se zmiňuje silnější než očekávaný růst v Evropě a inflační hrozba na obou stranách Pacifiku. Tato nálada postupně posouvala výnosy výše a stranou nezůstaly ani slovenské státní dluhopisy, které v meziměsíčním srovnání nesou o dalších cca 0,4% více. Tento posun znamenal další pokles cen státních dluhopisů podél celé výnosové křivky. Nejvíce vyklesaly ceny dluhopisů na krátkém konci, kde je výnosová křivka dokonce záporně skloněná. Graf změny výnosové křivky slovenských státních dluhopisů za poslední měsíc: (posun výnosové křivky vzhůru je negativní pro tržní ceny dluhopisů, a naopak) Měsíční výkonnost ING Slovenského dluhopisového fondu dosáhla -1,34%. Výkonnost za posledních 12 měsíců dosahuje +1,06%.

7 Následující graf znázorňuje relativní srovnání slovenské výnosové křivky oproti státním dluhopisům v Eurozóně (německé bundy ). Slovenské státní dluhopisy následovaly svými výnosy směrem nahoru dluhopisy německé, jejichž výnosy také rostly. Riziková přirážka zůstala více-méně nezměněna a pohybuje na úrovni kolem 50-ti bazických bodů. D) AKCIOVÉ TRHY Akciové trhy v měsíci červnu pokračovaly nadále v poklesu. V popředí zájmu se opět stanul finanční sektor, jehož pokles odstartoval negativní impuls v podobě snížení ratingu některých amerických bank (např. Lehman Broshers, Merrill Lynch, Morgen Stanley) v očekávání dalších odpisů a ztrát. Negativní náladu dále podpořily spekulace o problémech americké banky Lehman Brother, kdy banka dosáhla ztráty vyšší než bylo všeobecné očekávání analytiků a také plánované navýšení kapitálu dosáhlo 6MLD USD namísto očekávaných 4 MLD USD. K obratu nálady na finančních trzích nepřispěly ani komentáře FEDu vyjadřující obavy z růstu inflace v globálním měřítku a dopad na růst globální ekonomiky. V polovině měsíce zareagovaly trhy mírnou korekcí poklesu na pokles cen ropy a ostatních komodit, bohužel tato růstová korekce neměla dlouhodobější trvání a po opětovném nárůstu cen ropy se akciové trhy vrátily zpět k poklesu. Středoevropské trhy si v tomto měsíci následovaly rozvinuté trhy a skončily měsíc poklesem.

8 Graf znázorňuje měsíční bilanci středoevropského indexu CECE (v EUR, tmavá) a MSCI World indexu (v USD, světlá) ING Český akciový fond získal v měsíční bilanci -11,33%. Výkonnost fondu za 12 měsíců je -29,09%. Výkonnost vybraných akciových trhů vyjádřená v české koruně Polský Maďarský Americký Západoevropský Český WIG BUX S&P 500 Eurotop 100 PX index Index Index index index MSCI World index Měsíc -11,96% -15,35% -12,04% -13,90% -13,56% -13,43% Od ,98% -27,60% -23,09% -22,19% -28,24% -26,31% VÝHLED Obavy z makroekonomického vývoje v hlavních ekonomikách, zejména USA, budou nadále hlavním tématem finančních trhů v úvodu roku Lze očekávat pokračující zvýšenou volatilitu. Pravděpodobnost recese v USA však postupně roste a přinejmenším krátkodobě nebude takové prostředí příznivé pro akciové trhy. Naopak dluhopisové trhy mohou z této nervozity profitovat. Rostoucí inflační tlaky (komodity, potraviny) však reprezentují hrozbu, která může růst cen dluhopisů brzdit.

9 Tato publikace má pouze informační charakter a její text není právně závazný. Nejedná se o investiční doporučení ani nabídku nebo výzvu k nákupu či prodeji jakéhokoli investičního nástroje. Přestože byl výše uvedený text připraven s nejvyšší pečlivostí a na základě důvěryhodných zdrojů, nelze zaručit dokonalou spolehlivost údajů zde uvedených. Za jakoukoli ztrátu, která by čtenáři mohla případně vzniknout použitím informací uvedených v této publikaci, nenese ING Investment Management žádnou zodpovědnost.