Měření inflačních očekávání finančního trhu výsledky 92. měření (prosinec 2006)

Transkript

1 Měření inflačních očekávání finančního trhu výsledky 92. měření (prosinec 2006) Do prosincového průzkumu inflačních očekávání finančního trhu zaslalo svoje predikce budoucího vývoje inflace a dalších indikátorů finančního trhu jedenáct domácích a jeden zahraniční analytik. Oproti listopadu došlo k mírnému snížení prognózy inflace v horizontu 1R a i vlivem očekávaného silnějšího kurzu koruny ke snížení trhem očekávané trajektorie úrokových sazeb. Prognóza růstu HDP zůstala pro roky 2006 i 2007 prakticky stabilní, kdy zhoršující se obchodní bilance bude alespoň z části vyrovnána sílící spotřebou domácností. Očekávané měnové podmínky se oproti listopadovému průzkumu nezměnily, očekávaný silnější nominální kurz koruny bude kompenzován nižšími úrokovými sazbami v horizontu 1R. 1. Inflace mzr. CPI v% 1 rok 3 roky min 2,9 průměr 3,3 2,7 max 4,1 Analytici v prosinci mírně snížili prognózu inflace v horizontu 1R na 3,3 % mzr, v horizontu 3R i nadále očekávají inflaci ve výši 2,7 % mzr. Důvodem jsou nižší než trhem očekávaná inflace v minulých měsících, mzr. CPI Horizont predikce 1 R 3 R Predikce za měsíc % prosinec ,6 leden ,4 duben ,6 2,4 červenec ,9 2,6 září ,2 2,7 říjen ,1 2,7 listopad ,4 2,7 prosinec ,3 2,7 apreciující koruna, nižší ceny ropy a změna spotřebitelského koše od Nicméně inflace v následujících měsících bude narůstat vedle administrativních úprav především vlivem změny struktury růstu HDP (zrychlující spotřeba domácností, která povede k vyšším poptávkově inflačním tlakům). Podle jednoho z analytiků pomalejší apreciační trend na koruně očekávaný v roce 2007 již nebude výrazným protiinflačním rizikem. Z grafu vyplývá, že nejistoty prognózy inflace v 1R 1 zůstávají již šestý měsíc prakticky stabilní a z historického srovnání nízké. Prognóza rostoucí inflace tak stojí na širším konsensu. CPI - a predikce analytiků (průměr) na 1 rok 4,5 CPI za 1R: průměr prognózy a 0,5 analytici prognóza CPI průměr 1 Rozdíl mezi maximálním a minimálním odhadem u domácích analytiků oslovených v rámci šetření IOFT, kvůli stabilnější datové základně.

2 2. Hrubý domácí produkt růst HDP ke konci Horizont predikce stávajícího příštího Predikce za měsíc % prosinec ,9 4,4 leden ,6 4,4 duben ,3 4,8 červenec ,7 4,6 září ,7 4,6 říjen ,6 4,6 listopad ,6 4,6 prosinec ,6 4,7 Prognóza růstu HDP pro roky 2006 i 2007 zůstává prakticky stabilní. Mírné zvýšení prognózy růstu pro rok 2007 došlo vlivem absence analytika s minimálním odhadem. Analytici i nadále očekávají, že snižující se tempo růstu přebytku obchodní bilance bude nahrazováno spotřebou domácností (podle jednoho z analytiků by spotřeba domácností v roce 2007 měla akcelerovat až na 5,0 %). Klesající dynamika čistých exportů je dána očekávaným zpomalením v zahraničí a vyššími dovozy díky rostoucí domácí spotřebě. Mírné ochlazení ekonomiky v roce 2007 je očekáváno vlivem vymizení pozitivního efektu daného letošním zahájením výroby v automobilce TPCA. Rozpětí odhadů pro rok 2006 oproti listopadu u celého vzorku analytiků (viz tabulka) stagnovalo, u vzorku domácích analytiků (viz graf) se vlivem snížení maximálního odhadu mírně zúžilo. 6,0 Růst HDP ve stávajícím roce: průměr a rozpětí růst HDP ke konci tohoto příštího min 4,5 4,3 průměr 5,6 4,7 max 6,2 5,0 prognóza HDP 5,5 5,0 4,5 0,5 I-04 VII-04 I-05 VII-05 I-06 VII-06 průměr 3. Úrokové sazby 2T repo sazba v % 12M PRIBOR v % 5R IRS v % 10R IRS v % 1 měsíc 1 rok 1 měsíc 1 rok 1 měsíc 1 rok 1 měsíc 1 rok min 0 0 2,90 3,20 3,40 3,60 3,60 3,70 průměr 0 6 2,95 3,38 3,44 3,86 3,68 4,10 max 0 3,25 0 3,60 0 4,20 3,75 4,60 Analytici v prosinci snížili očekávanou trajektorii úrokových sazeb. Důvodem byla nižší než trhem očekávaná inflace, která vedla i ke snížení inflačních očekávání, a silnější koruna. Výsledkem je oddalování očekávaného zvyšování úrokových sazeb ČNB. Ke snížení trajektorie sazeb analytiky vedla i holubičí komunikace ČNB. I nadále však analytici očekávají vyšší sazby vlivem

3 očekávaných rostoucích poptávkově inflačních tlaků. Rizikem vyšších sazeb by podle jednoho z analytiků mohla být i očekávaná pomalejší nominální apreciace koruny oproti minulosti kvůli zhoršující se obchodní bilanci. Na prosincovém měnově-politickém zasedání ČNB žádný z respondentů neočekává změnu sazeb. Odhady dalšího růstu se posunuly na přelom 1 2Q/07. Již nikdo z analytiků nečeká v horizontu 1R nárůst 2T repo sazby na 0 %; odhady se pohybují v rozmezí 0 % 3,25 %, došlo i k mírnému snížení spreadu mezi odhady 12M PRIBORu. Rizikem pomalejšího růstu sazeb však podle většiny analytiků je očekávaná apreciace koruny. Očekávaný sklon křivky peněžního trhu v horizontu 1R, měřený 12M PRIBOR 2T repo, se vlivem rychlejšího poklesu 2T repo sazby, rozšířil o 2 bp na 32 bp. Očekávané dlouhodobé výnosy v 1R horizontu oproti listopadu také mírně klesly. Důvodem je nižší očekávaná razance při zpřísňování měnové politiky ČNB a sílící koruna. Pozitivně také zapůsobilo ponechání pozitivního výhledu ratingu ČR agenturou S&P. Agentura však zároveň varovala, že v roce 2007 by výhled mohla snížit, pokud se ČR neodhodlá k reformám svého důchodového a sociálního systému. Ve směru vyšších výnosů by mohla působit i rostoucí nabídka dluhopisů a obdobný vývoj na zahraničních trzích. Rozpětí odhadů u 10Y výnosů zůstalo oproti listopadu stabilní. 2T repo sazba 12M PRIBOR 5R IRS 10YR IRS Horizont predikce 1 M 1 R 1 M 1 R 1 M 1 R 1 M 1 R Predikce za měsíc % % % % prosinec ,40 2,47 2,75 3,21 3,47 3,62 3,89 leden ,38 2,43 2,70 3,11 3,48 3,41 3,77 duben ,40 2,85 3,42 3,69 3,81 3,93 červenec ,12 2,65 2,65 4 3,71 3,93 8 4,17 září ,25 2,88 2,82 3,23 3,63 3,95 3,90 4,11 říjen ,39 8 3,91 3,89 4,10 listopad ,13 1 3,43 1 3,91 3,79 4,11 prosinec ,95 3,38 3,44 3,86 3,68 4,10 Aktuální hodnoty indikátorů k termínu pro odeslání dotazníků 2T repo sazba 12M PRIBOR 5R IRS 10R IRS % 2,92% 3,40% 3,67% 12M PRIBOR - predikce analytiků (1 rok) a predikce 1R prognóza 12M PRIBOR 12M PRIBOR za 1R: průměr a průměr rozpětí prognóz

4 4. Devizový kurz kurz EUR/CZK 1 měsíc 1 rok min 27,50 26,70 průměr 27,90 27,35 max 28,20 28,00 Fixing Kč/EUR k termínu pro odeslání dotazníků ,905 devizový kurz Horizont predikce 1 měsíc 1 rok Predikce za měsíc EUR/CZK prosinec ,06 28,55 leden ,85 28,26 duben ,71 27,87 červenec ,53 27,67 září ,41 27,64 říjen ,29 27,63 listopad ,11 27,49 prosinec ,90 27,35 Analytici v prosinci očekávali v horizontu 1R kurz koruny za euro 27,35, což je o cca 0,15 Kč silnější než v listopadu. Avšak vlivem meziměsíční apreciace aktuálního kurzu koruny zůstává očekávaná apreciace nominálního kurzu v horizontu 1R ve výši dvou procent. Za očekávaným posilujícím trendem koruny stojí již notoricky známé faktory, kterými jsou cenové dohánění EU, příliv PZI a oslabení dolaru. Nicméně někteří analytici očekávají nižší nominální apreciaci koruny kvůli zhoršování obchodní bilance (proti nižším korunovým cenám dovážené ropy budou stát rostoucí dovozy kvůli silnější spotřebě domácností a nižší růstu vývozů kvůli vysoké srovnávací základně a ochlazení v zahraničí). Negativním faktorem pro korunu bude i trend rostoucího odlivu dividend v roce 2007 (zhoršování bilance výnosů) a podle jednoho z analytiků i rostoucí investice českých firem v zahraničí (snižují čistý příliv PZI, který byl v minulých letech protiváhou deficitu běžného účtu PB) ,00 28,00 27,00 Kurz EUR/CZK - predikce analytiků (1 rok) a predikce 1R prognóza kurzu CZK/EUR EUR/CZK za 1R: průměr a rozpětí prognóz ,2 2,8 31 2, , ,2 26 0,8 25 0,4 průměr

5 Rozpětí odhadů domácích analytiků se oproti listopadovému šetření mírně zúžilo směrem k silnější koruně (viz graf) 2. Nicméně rizikem ve směru slabší koruny by mohlo být zhoršení běžného účtu platební bilance, zpomalení čistého přílivu PZI a neexistence vlády, která by měla silný mandát k provádění reforem za účelem snížení rozpočtových deficitů a plnění konvergenčního programu. Za příspěvky do tohoto průzkumu inflačních očekávání finančního trhu děkujeme: Davidu Navrátilovi z České spořitelny Miroslavu Plojharovi ze Citibank Janu Vejmělkovi z Komerční banky Pavlu Sobíškovi z HVB Bank Czech Republic Aleši Michlovi z Raiffeisenbank Janu Kubíčkovi z Newton Holding Petru Dufkovi z ČSOB Petru Sklenářovi z Atlantik FT Patrikovi Ružomberskému z Živnobanky Radomíru Jáčovi z PPF Asset Management Vladimíru Pikorovi z Next Finance a Leile Butt z The Economist Intelligence Unit Dále bychom chtěli zvlášť poděkovat analytickým týmům České spořitelny, Komerční banky, Raiffeisenbank a The Economist Inteligence Unit za komentáře k prognózám. V Praze dne V grafu u rozdílu mezi maximální a minimální prognózou kurzu EUR/CZK jsou vlivem stabilnější datové základy zohledněni pouze domácí analytici.