Kľúčové očakávané udalosti

piatok, 3.júna 2016 Korporátna stratégia a ekonomické analýzy Zdenko Štefanides Hlavný ekonóm Andrej Arady Makroekonóm Správy, udalosti a trendy... 1 Ekonomická aktivita.... 2 Inflácia..... 7 Vonkajšia a fiškálna bilancia. 8 Meny a úrokové sadzby... 9 Mesačné predikcie.. 10 Makroekonomické indikátory... 11 Trhové dáta..... 12 Grafy..... 13 1,40 1,35 1,30 1,25 1,20 1,15 1,10 1,05 Obsah EUR/USD 1,00 6-14 9-14 12-14 3-15 6-15 9-15 12-15 3-16 Hlavné správy Rýchly odhad HDP z 1Q potvrdil spomalenie slovenskej ekonomiky, z 4,3% r/r z 4Q15 na 3,3%, blízko celoročného očakávaného priemeru Reálna aktivita a zahraničný obchod na konci 1Q16 sklamali Pracovný trh ale aj tak pokračuje v progrese, čo zlepšuje finančnú situáciu domácnosti tá je ešte umocnená poklesom úrokových sadzieb a pružnou ponukou hypoték, čo citeľne v ostatných mesiacoch navýšilo dopyt po nehnuteľnostiach a aj ich ceny Spotrebiteľské ceny medzitým v apríli stúpli nad očakávania, medzimesačne o 0,3%, čím sa deflácia zmiernila na -0,4% r/r ECB je vo vyčkávacom móde, no skôr je naladená k ďalšiemu uvoľňovaniu, zatiaľ čo Fed si postupne pripravuje cestu na zvyšovanie sadzieb počas leta Kľúčové očakávané udalosti 7.jún druhý odhad HDP s detailmi rastu 15.jún pravidelné zasadnutie Fed-u k menovej politike. Ostatná rétorika Fed-u pripravovala trhy na možný rast sadzieb už v lete. Na júnovom zasadnutí je ale rast sadzieb nepravdepodobný, Fed však zrejme zintenzívni svoju jastrabiu rétoriku 23.jún Referendum o zotrvaní UK v Európskej únii. Toto referendum je zdrojom obrovskej neistoty ohľadne budúceho konceptu EÚ, čo veľmi pravdepodobne pred samotnými voľbami bude zvyšovať volatilitu na trhoch a zintenzívni presun aktív do bezpečných prístavov. y trhu EUR/USD 1,1145 1,1139 1,1451-2,72% 0,27% -7,89% GBP/USD 1,4418 1,4515 1,4612-0,66% -1,40% -7,46% EURIBOR 3M -0,26-0,26-0,25-0,01 0,00-0,34 EURIBOR 12M -0,02-0,02-0,01 0,00 0,00-0,34 SK ŠD 5R výnos -0,02-0,19-0,18-0,08-0,09-0,02-0,74 SK ŠD 10R výnos 0,83 0,85 0,48 0,37-0,01-0,26 3M EURIBOR 0,40 0,30 0,20 0,10 0,00-0,10-0,20-0,30 6-14 9-14 12-14 3-15 6-15 9-15 12-15 3-16 Predikcie Predikcie Posledná 2Q16 3Q16 4Q16 EUR/USD 1,115 1,100 1,060 1,080 GBP/USD 1,442 1,380 1,420 1,480 EURIBOR 3M -0,26-0,31-0,32-0,33 EURIBOR 12M -0,02-0,01-0,05-0,10 SK ŠD 10R výnos 0,83 0,45 0,60 0,69 ECB refinan. s. 0,00 0,00 0,00 0,00 FED funds s. 0,50 0,50 0,75 1,00 BoE prime s. 0,50 0,50 0,50 0,75 Zdroj: Intesa Sanpaolo, VÚB banka research 1Q17 1,120 1,530-0,33-0,11 0,70 0,00 1,00 1,00 1

Ekonomická aktivita Rast HDP v 1Q očakávane spomalil... Po hviezdnom raste z konca roku 2015 slovenská ekonomika na začiatku aktuálneho roku spomalila. Na medzikvartálnej báze rast HDP klesol z 1,0% k/k v 2H15 na 0,7% v 1Q16. Titulkový medziročný rast ekonomiky spomalil z 4,3% v 4Q15 na 3,3%, čo je ale stále blízko priemerného rastu z minulého roka. Rast sa vyvíjal v súlade s našimi očakávaniami. Spomalenie nevnímame negatívne, ale skôr len ako normalizáciu po extra vysokej úrovni verejných investícii napojených na EÚ fondy. Náš predošlý celoročný odhad rastu HDP ponechávame nezmenený na 3,2% r/r. Aké bolo zloženie rastu bude zverejnené až 7.júna. Dáta mesačnej aktivity ale napovedajú, že súkromná spotreba aj čistý export pravdepodobne sklamali, čo bolo zas kompenzované miernejšou, než očakávanou korekciou investícii. Graf: Reálny rast HDP...pracovný trh ale pokračoval v napredovaní Celková zamestnanosť vzrástla v prvom štvrťroku medzikvartálne v sezónne očistenej miere o 0,5%, čo je rovnaká dynamika rastu ako v predošlých dvoch štvrťrokoch. Medziročne stúpol počet pracovných miest o 2,2% (viď detaily v grafe dolu). Pozitívne trendy medzitým pretrvávajú aj v štatistikách nezamestnanosti. Registrovaná miera nezamestnanosti v apríli klesla o ďalšiu štvrtinu percentuálneho bodu na 9,64%. Po očistení o vplyv sezóny miera nezamestnanosti klesla o 0,05p.b. na 9,83%. Graf: Rast zamestnanosti nezamestnanosti 0,9 0,7 0,5 0,3 0,1-0,1-0,3 k/k, sezónne očistené r/r, pravá os -0,5 2Q13 4Q13 2Q14 4Q14 2Q15 4Q15 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 0,0-0,5-1,0-1,5 15 14 13 12 11 10 9 8 Graf: Registrovaná miera Sezónne očistená miera nezamestnanosti Celková miera nezamestnanosti 7 1-05 1-06 1-07 1-08 1-09 1-10 1-11 1-12 1-13 1-14 1-15 1-16 2

Ekonomická aktivita Aktivita ukončila 1Q slabo Mesačné dáta reálnej aktivity na konci prvého štvrťroka sklamali. Priemysel aj stavebníctvo padli do červených čísel, maloobchodné tržby aj napriek miernemu oživeniu stále rástli len chabo vzhľadom k rastu príjmov domácnosti. Všetky tri spomínané sektory ostatné mesiace v trende spomaľujú. Po tom ako dopredu hľadiaci indikátor sentimentu v prvom štvrťroku vzrástol na niekoľkomesačné maximum, v 2Q skĺzol, no stále ostal na úrovni, ktorá napovedá zotrvanie rastu reálnej aktivity. Graf: y v reálnej ekonomike (r/r, 3-mesačný kĺzaný priemer) Priemysel výrazne kolíše, pričom v marci zaznamenal až prepad Po očistení o vplyvy typické pre túto sezónu, produkcia v priemysle klesla medzimesačne počas marca o 2,3%, čím vymazala celý februárový rast. Celková produkcia počas prvého štvrťroku tak medzikvartálne klesla. Medziročná rastová dynamika klesla z februárových 7,3% do záporu na -1,4%, čo priemerný rast stiahlo z 4,45% z prvých dvoch mesiacov roka na 2,5% v celom štvrťroku. Samotný ťažobný priemysel zotrval celý kvartál v poklese, zatiaľ čo sieťové odvetvia po januárovej kontrakcii vo februári a marci mierne rástli. Pokles tak možno prisúdiť kľúčovému sektoru spracovateľskej výrobe, ktorá po relatívne slušných prvých dvoch mesiacoch roku v marci zaznamenala výrazný prepad, -2% r/r oproti februárovému rastu 7,7%. V rámci spracovateľskej výroby priemyslu sa najhoršie darilo gumárenskému priemyslu, potravinárom, výrobe alkoholu a tabaku a elektronickému priemyslu. Avšak pokles v marci zaznamenala väčšina sektorov. Výroba áut zmiernila celkový pokles priemyselnej výroby, no aj v tomto sektore sa rast scvrkol na polovičný. Napriek ostatnému poklesu priemyselnej výroby ale výhľad ostáva relatívne nádejný. Nové objednávky stúpli medzimesačne v marci v sezónne očistenej miere o 1,2%, čím akceleroval aj ich medziročný rast, z februárových 4,2% na 5,2%. Nové objednávky stúpli aj v Nemecku. Volatilita je celkovo v ostatných mesiacoch vysoká aj v okolitých krajinách. Veríme, že v nasledujúcich mesiacoch sa priemysel opäť vráti k rastu. 3

Ekonomická aktivita Tabuľka: Detailná štruktúra priemyselnej produkcie 2012 2013 2014 2Q15 3Q15 4Q15 feb 16 mar 16 Priemysel spolu 10,3 5,3 3,7 3,6 6,5 8,0 7,3-1,4 Ťažba a dobývanie -6,6-1,1 2,9 3,2-9,6 4,4-5,9-8,4 Priemyselná výroba 12,2 6,6 4,8 3,4 7,8 9,2 7,7-2,0 potraviny -2,9 0,3 0,3-1,4 3,1-0,1-13,0-18,2 textil, koža 6,5 24,7 24,7 2,3 1,5 0,4-0,8-3,1 drevo a papier -2,7 0,1 0,1 6,2 3,0 2,1 14,1 2,5 koks a refinované ropné produkty -10,6-4,5-4,5 66,0 19,3 2,5 7,2-29,2 chemikálie -10,4 3,6 3,6-2,4 18,6 16,3-0,6-10,1 farmácia -5,8-43,9-43,9-0,8 14,8 3,6 5,3-31,8 guma plasty -3,2 6,7 6,7 4,8 6,8 6,3-6,8-20,7 kovy 5,3 9,9 9,9 2,4 7,6-4,5 14,0 5,2 počítače a elektronika 1,8-2,3-2,3-20,4-10,9-5,8 1,0-19,5 elektrické zariadenia 7,7 43,6 43,6 13,1-5,8 0,0 8,0 5,7 stroje 1,1 3,5 3,5 9,1 8,5 15,8 9,9 2,0 dopravné prostriedky 43,6 6,5 6,5 2,4 16,1 25,1 13,9 7,4 ostatná výroba -0,8 3,0 3,0 7,5 5,7 16,7 16,4 3,3 Sieťové odvetvia 0,1-2,7-4,3 5,2-1,6 0,9 6,0 4,5 Graf: Zloženie rastu priemyselnej výroby - výroba áut vs zvyšok, príspevok v percentuálnych bodoch k medziročnému rastu Obdobie výnimočného rastu stavebníctva ťahaného verejnými investíciami spojenými s EÚ fondmi na konci 1Q nateraz definitívne skončilo. Stavebná produkcia klesla v sezónne očistenej miere v marci o 4,8%. Medziročný rast sa tak prepadol z februárových 18,8% do záporu na -0,4%. Priemerný rast v prvom štvrťroku klesol oproti predošlému kvartálu na polovicu, na 10%. Domáca produkcia klesla v marci medziročne o 0.5%, výhradne kvôli novej výstavbe a modernizácii, ktoré klesali 4,3% r/r, pričom ešte vo februári rástli 25,6%. Návrat na hviezdny rast z predošlého roka je veľmi nepravdepodobný. Maloobchodné tržby vzrástli v marci v sezónne očistenej miere medzimesačne o 1,2%, čím sa ich medziročný rast zvýšil z 0,5% na 2%. Príjem domácnosti spolu s nasycovaním pracovného trhu ďalej rástol, čo zvyšuje potenciál budúcej spotreby. Nateraz sa ale zdá, že domácnosti pred spotrebou preferujú úspory a investície, čo odzrkadľuje aj vývoj na trhu s nehnuteľnosťami. 4

Ekonomická aktivita Nehnuteľnosti aj hypotéky zažívajú boom Ponukové ceny bytov v prvom štvrťroku rástli medziročne 6,7%, a tak ešte akcelerovali oproti 6,4%-nému rastu z predošlého štvrťroku, či 4,8%-nému priemerného rastu z roku 2015. A náznaky trhu sú také, že realizované ceny transakcií dokonca generujú dvojciferný rast, keďže ponuka dostupných nehnuteľností sa rýchlo vyčerpáva, zatiaľ čo dopyt na pozadí hypotekárneho boomu rastie (ten je poháňaný agresívnou refinančnou kampaňou lokálnych bánk ťahanou poklesom úrokových sadzieb a reguláciou platnou od 21. marca, ktorá výrazne znížila poplatky za predčasné splatenie hypotéky). Graf: Index cien nehnuteľnosti (2010=100) Graf: Úrokové sadzby na nových hypotékach vo vybraných krajinách EÚ (1-5 ročná fixácia, % p.a., marec 2016) 5

Ekonomická aktivita Sentiment kvôli službám a priemyslu klesol Celkový sentiment v slovenskej ekonomike klesol v máji už druhý mesiac v rade. Titulkový index počítaný ako 3-mesačný kĺzavý priemer sa v máji znížil o 1,7 bodu na 101,1, pričom z ostatného maxima z marca klesol kumulatívne už o 2,3 bodu. Spomedzi jednotlivých sektorov toto kumulatívne zhoršenie možno prisúdiť predovšetkým službám a priemyslu. Napriek postupnému poklesu dôvery v priemysle, z neobvykle vysokej úrovne 11,3 bodu v januári na 4 body v máji, jej aktuálna hodnota stále citeľne prevyšuje decembrovú úroveň aj priemernú úroveň z roku 2015 a ostáva konzistentná s miernym rastom priemyslu v nasledujúcich mesiacoch. V tomto kontexte je zhoršenie dôvery v službách oveľa viac znepokojujúce, keďže sa v máji prepadla len na -4.3 bodu, z ešte nedávno dvojcifernej kladnej úrovne. Dôvera v maloobchode medzitým postupne stúpala od začiatku roka, no stále sa nachádza pod najlepšími hodnotami z minulého roku. Dôvera medzi domácnosťami znovu nastolila rastúci trend, čím zvýšila nádeje na rýchlejšie oživenie spotreby domácnosti. Dôvera v stavebníctve sa po predošlej normalizácii z extra vysokých úrovni stabilizovala nad svojím dlhodobým priemerom. Tabuľka: Ekonomický sentiment a jeho zložky 2015 2015 2016 2016 IES a jeho zložky, saldá 3Q 4Q 1Q apr máj Indikátor ekonomického sentimentu 99,0 99,0 103,4 102,8 101,1 Zložky IES Indikátor dôvery v priemysle 0,7-5,3 9,3 7,0 4,0 Indikátor dôvery v stavebníctve -3,0-5,5-14,0-16,5-10,0 Indikátor dôvery v maloobchode 12,3 10,7 11,3 12,7 13,0 Indikátor dôvery v službách 8,3 1,7 10,3 3,0-4,3 Indikátor spotrebiteľskej dôvery -14,8-9,9-10,3-9,7-7,7 Zdroj: ŠÚSR, VÚB Graf: Ekonomický sentiment, národná metodika, 3mma, 2005=100 6

Inflácia Deflácia sa v apríli zmiernila na - 0,4% r/r...no riziká smerom nadol stále pretrvávajú Spotrebiteľské ceny, podobne ako aj v susedných ekonomikách, na začiatku 2Q citeľne vzrástli, čím sa medziročná miera deflácie zmiernila. Celkovo ceny v apríli stúpli medzimesačne podľa národnej metodiky o 0,3%, resp. podľa európskej harmonizovanej metodiky o 0,4%. Medziročná deflácia sa tak naproti naším aj trhovým očakávaniam zmiernila podľa oboch metodík z marcových -0,5% na -0,4%. Gro medzimesačného nárastu potiahli stúpajúce ceny pohonných hmôt, no po dlhom čase z nízkych úrovní konečne stúpla aj dopytom ťahaná zložka inflácie. Regulované ceny ostali medzimesačne nezmenené, zatiaľ čo jadrová zložka zaznamenala rast 0,4% m/m, z čoho len 0,02p.b.potiahli ceny potravín. Ťahúň aprílového rastu ceny palív, stúpli o 3,4% m/m. Avšak nezdražovali len palivá. Medziročná čistá inflácia očistená o ceny palív po dlhšej dobe stúpla, z marcových 0,5% na 0,7%, i keď ceny služieb len stagnovali na 0,9% r/r z predošlých dvoch mesiacov. Aj napriek tomuto ostatnému rastu cien, ktorý prekonal očakávania, sa inflácia zatiaľ stále vyvíja pod trajektóriou, ktorá viedla k nášmu celoročnému odhadu 0,1% a skôr sa prikláňa k priemernej inflácii -0,1% r/r v 2016. Súkromná spotreba bola v prvých mesiacoch aktuálneho roka slabšia než sme očakávali vzhľadom k pokroku na pracovnom trhu počas ostatných dvoch rokov. Veríme však, že to kumuluje potenciál pre silnejšie oživenie dopytovo ťahanej zložky v druhej polovici roka. Kľúčovým pre celoročnú úroveň inflácie bude aj ďalší vývoj cien potravín, ktoré závisia od úrody v aktuálnej sezóne a aj ďalší vývoj cien palív, ktoré sú ťahané svetovými trhmi s ropou. Pokiaľ nemáme prvé informácie o tohtoročnej úrode a viac informácii o ďalšom vývoji trhu s ropou, ponechávame náš pôvodný odhad celoročnej miery inflácie na 0,1% r/r. Tabuľka: Spotrebiteľská inflácia 2012 2013 2014 2015 2016 2Q 3Q 4Q mar apr EU-harmonizovaný index spotr. cien (HICP) 3,7 1,5-0,1-0,1-0,3-0,5-0,5-0,4 Tovary 3,7 1,2-0,6-0,4-0,7-1,1-1,4-1,2 Priemyselné tovary bez energií 2,0 0,8 0,0 0,4 0,4 0,2 0,3 0,5 Energie 5,7-0,9-2,2-2,9-4,1-5,3-4,1-4,1 Potraviny 4,2 3,4-0,2 0,3 0,2 0,2-1,7-1,6 Služby 3,9 2,0 1,0 0,5 0,6 0,9 1,5 1,5 Celková spotrebiteľská inflácia (CPI) 3,6 1,4-0,1-0,1-0,3-0,5-0,5-0,4 Regulované ceny 6,3 0,8-0,9-1,3-1,7-2,0-1,1-1,0 Jadrová inflácia 2,7 1,5 0,2 0,2 0,1-0,1 0,0 0,1 Potraviny 3,7 3,7-0,7 0,1 0,0 0,2-0,1-0,6 Čistá inflácia 2,5 1,0 0,4 0,3 0,1-0,2 0,0 0,3 PPI - tuzemsko 3,9-0,1-3,5-3,8-4,5-4,8-6,0-5,6 Zdroj: SUSR, NBS Graf: Celková a čistá inflácia Graf: Ceny potravín a regulované ceny 6,0 5,0 4,0 3,0 2,0 1,0 0,0 Celková inflácia Čistá inflácia -1,0 1-08 1-09 1-10 1-11 1-12 1-13 1-14 1-15 1-16 12,0 10,0 8,0 6,0 4,0 2,0 0,0-2,0-4,0 Regulované ceny -6,0 Ceny potravín -8,0 1-08 1-09 1-10 1-11 1-12 1-13 1-14 1-15 1-16 7

Vonkajšia a fiškálna bilancia Toky zahraničného obchodu citeľne oslabili Spolu s poklesom spracovateľskej výroby zaznamenal korekciu v marci aj zahraničný obchod. Navyše boli nadol revidované aj skôr zverejnené údaje z januára a februára kumulatívny prebytok zahraničného obchodu za prvé dva mesiace bol znížený o 30mln eur. V samotnom marci, prebytok dosiahol 308mil, čo bolo zhruba 130mil menej než sme očakávali. Tak export ako aj import medzimesačne klesali, čo potiahlo ich príslušnú medziročnú rastovú dynamiku citeľne do záporu. Exporty prepadli na -6,3% r/r oproti predošlému rastu 6,3% vo februári. Importy medzitým klesli v marci o 4,3%, pričom ešte vo februári rástli 7,2% r/r. Z dlhodobejšieho hľadiska trendovo zahraničný obchod očakávane spomaľuje, no tempo poklesu je nateraz výraznejšie než sme predpovedali. Priemerný rast exportov spomalil z 7,4% v 4Q len na 0,2% v 1Q. Importy spomalili z 9,1% na 1,2%. Graf: Rast exportov a importov (%, r/r, 3mma) Časť rozpočtu, ktorú má štát priamo pod svojou kontrolou je citeľne expanzívna Po prvých piatich mesiacoch aktuálneho roku štátny rozpočet naakumuloval deficit vo výške 1.1mld eur, čo je zhruba o 415mil (resp. 27%) menej než v rovnakom období pred rokom. Deficit sa znížil vďaka kombinácii vyšších príjmov a nižších výdavkov štátneho rozpočtu. Príjmová časť ostala výrazne podporovaná daňovými príjmami, ktoré medziročne vzrástli o 7,1% (čo predstavuje rast o 278mil.), zatiaľ čo dividendy dočasne celkové čísla zhoršujú. Na opačnej strane, výdavky klesli medziročne o 282mil. Hlavným ťahúňom za týmto poklesom boli nižšie transfery do Sociálnej poisťovne (-325mil, resp. -86% r/r), no trend nižších úrokových výdavkov a nižších výdavkov na spolufinancovanie investícii spojených s EÚ peniazmi tiež pretrváva. Výdavky ktoré má pod priamou kontrolou štát ale zotrvali v dvojcifernom raste (+395mil, resp. 10% r/r). Graf: Štátny rozpočet (eur mil. mesačná báza, kumulatívne) Zdroj: Ministerstvo financií, VÚB 8

Meny a úrokové sadzby ECB v júni nezmenila menovú politiku, ale zintenzívnila holubičí tón Fed v protiklade s ECB zase zintenzívnil svoju jastrabiu rétoriku EUR/USD zvrátil predošlý rastúci trend ECB ponechala na svojom ostatnom zasadnutí 2.júna kľúčové sadzby nezmenené. Avšak aj napriek ambicióznemu balíčku z marca, ponechala nezmenené aj odhady inflácie a rastu, čo v tomto kontexte umocnilo jej náklonnosť k ďalšiemu uvoľňovaniu menovej politiky. Čo sa týka neštandardných opatrení, ECB len potvrdila pokračovanie v predošlých zámeroch nakupovať 80mld eur aktív do marca 2017, prípadne aj dlhšie s tým, že bude ďalej od 8. júna implementovať už skôr ohlásené balíčky nákupu korporátnych dlhopisov (CBPP) a 22.júna spustí novú sériu TLTRO. Na tlačovej konferencii, ktorá nasledovala po zasadnutí, ECB v našom ponímaní zintenzívnila svoju holubičiu rétoriku. Draghi vo svojom prejave uviedol, že sadzby ostanú na súčasných nízkych úrovniach alebo aj nižších ešte dlhé obdobie. ECB tak priznala, že sadzby môžu ísť ešte hlbšie do záporu, pričom ale ešte v marci ich aktuálnu úroveň považovala za dno. Je pravdepodobné, že v druhej polovici ECB svoju menovú politiku ešte viac uvoľní. Počas ostatného mesiaca členovia Fed-u priniesli celkom intenzívnu spŕšku jastrabích prejavov, pripravujúc trhy na zvyšovanie sadzieb už v lete. Trhové očakávania sa tak posunuli bližšie k tomu, kde vidí sadzby Fed a aj bližšie k odhadom našich kolegov z ISP, ktorý predpokladajú, že zvyšovanie sadzieb uvidíme už v lete. Na júnovom zasadnutí je to ešte nepravdepodobné, ale podľa ocenení futures na americké sadzby je pravdepodobnosť zvyšovania sadzieb v júli už 55%,resp. v septembri až 61%. Rastúci rozdiel medzi očakávaniami na menovú politiku Fed-u a ECB stláča EUR/USD opäť nadol. Z ostatného maxima 1,15 z 3. mája skĺzol tento menový pár 3. júna v čase písania tohto komentára na 1,11. Naši kolegovia z ISP očakávajú, že ECB bude v lete svoju menovú politiku ďalej uvoľňovať, zatiaľ čo Fed sprísňovať, čo by malo podľa nich vyústiť do oslabenia eura voči americkému doláru na 1,05, čo bol aj prípad z konca minulého roka, kedy sa Fed a ECB tiež pohli opačnými smermi. Graf: EUR/USD Zdroj: Bloomberg, VÚB 9

Mesačné predpovede Dátum Dáta Obdobie Minulý mesiac Posled. Údaj VÚB odhad 4.5 Maloobchodné tržby mar 0,5% 2,0% n/a 9.5 Zahraničný obchod mar 435,3mln 308mln 445mln 12.5 Priemyslená produkcia mar 7,4% -1,4% 6,0% 12.5 Stavebná produkcia mar 16,4% -0,4% 6,0% 13.5 Rýchly odhad HDP 1Q16 4,3% 3,3% 3,5% 13.5 CPI m/m apr 0,0% 0,3% 0,1% 13.5 CPI r/r apr -0,5% -0,4% -0,6% 13.5 Jadrov ý CPI m/m apr 0,0% 0,4% 0,1% 13.5 Jadrov ý CPI r/r apr 0,0% 0,1% -0,2% 16.5 Nové objednávky v priemysle m/m mar 2,7% 1,2% n/a 16.5 Nové objednávky v priemysle r/r mar 4,2% 5,2% n/a 18.5 HICP m/m apr 0,0% 0,4% 0,1% 18.5 HICP r/r apr -0,5% -0,4% -0,6% 27.5 PPI m/m apr -0,6% 0,0% n/a 27.5 PPI r/r apr -6,0% -5,4% n/a 30.5 Výsledky konjunkturálneho prieskumu a indikátor ekonomického sentimentu máj 102,8 101.1 n/a 3.6 Maloobchodné tržby apr 2,0% 3,7% n/a 7.6 Spresnený odhad HDP 1Q16 3,3% - 3,3% 9.6 Zahraničný obchod apr 308mil - 250mil 10.6 Priemyslená produkcia apr -1,4% - 3,0% 10.6 Stavebná produkcia apr -0,4% - 1,0% 13.6 CPI m/m máj 0,3% - 0,3% 13.6 CPI r/r máj -0,4% - -0,4% 13.6 Jadrov ý CPI m/m máj 0,4% - 0,3% 13.6 Jadrov ý CPI r/r máj 0,1% - 0,0% 16.6 Nové objednávky v priemysle m/m apr 1,2% - n/a 16.6 Nové objednávky v priemysle r/r apr 5,2% - n/a 16.6 HICP m/m máj 0,4% - 0,3% 16.6 HICP r/r máj -0,4% - -0,4% 28.6 PPI m/m máj 0,0% - n/a 28.6 PPI r/r máj -5,6% - n/a 28.6 Vý sledky konjunkturálneho prieskumu a indikátor ekonomického sentimentu jún 101.1 - n/a 10

Slovenské makroekonomické indikátory Mesiac s VÚB bankou 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2Q15 3Q15 4Q15 II.16 III.16 IV.16 2016F HDP Reálny HDP r/r % rast -5,5 5,1 2,8 1,5 1,4 2,5 3,6 3,4 3,7 4,3 - - - 3,2 Nominálny HDP r/r % rast -6,6 5,6 4,5 2,8 2,0 2,3 3,3 3,1 3,4 4,2 - - - 3,3 HDP (bežné ceny) mld EUR 63,8 16,3 70,4 72,4 73,8 75,6 78,1 19,4 20,6 20,2 - - - 80,6 HDP na obyvateľa EUR 11 764 3 006 13 035 13 384 13 633 13 938 14 401 3 583 3 803 3 720 - - - 14 867 Spotreba domácností r/r % rast -0,6 0,4-0,6-0,4-0,8 2,4 2,4 2,3 2,7 2,9 - - - 2,9 Spotreba verejnej správy r/r % rast 6,0 1,8-1,7-2,6 2,2 5,9 3,4 3,6 5,2 3,2 - - - 2,0 Tvorba hrubého fixného kapitálu r/r % rast -18,7 7,2 12,7-9,2-1,1 3,5 14,0 9,5 17,3 19,4 - - - 0,0 Vývoz r/r % rast -6,8 15,7 12,0 9,3 6,2 3,6 7,0 6,1 7,3 9,1 - - - 6,0 Dovoz r/r % rast -18,8 14,7 9,6 2,5 5,1 4,3 8,2 7,3 9,9 10,5 - - - 4,9 Inflácia CPI r/r % rast 0,5 1,3 4,4 3,2 0,4-0,1-0,5-0,1-0,5-0,5-0,4-0,5-0,4 0,9 CPI priemer 1,6 1,0 3,9 3,6 1,4-0,1-0,3-0,1-0,3-0,5 - - - 0,1 HICP r/r % rast 0,0 1,3 4,6 3,4 0,4-0,1-0,5-0,1-0,5-0,5-0,3-0,5-0,4 0,9 HICP priemer 0,9 0,7 4,1 3,7 1,5 0,0-0,3-0,1-0,3-0,5 - - - 0,1 Jadrový CPI r/r % rast -0,2 1,9 2,3 3,0 0,4 0,2-0,2 0,2 0,0-0,2 0,2 0,0 0,1 1,1 Jadrový CPI priemer 0,5 1,2 2,3 2,7 1,5 0,2 0,0 0,2 0,1 0,1 - - - 0,3 PPI r/r % rast -4,9-0,7 2,4 3,9-1,7-3,7-4,5-4,4-5,2-4,5-4,7-6,0-5,6 1,9 PPI priemer -2,5-2,8 2,7 3,9-0,1-3,5-4,2-3,8-4,5-4,8 - - - 0,0 Vonkajšia bilancia Bilancia zahraničného obchodu - kumul. mln EUR 946,1 778,5 1015,6 3555,7 4232,4 4702,4 3302,9 2179,1 2658,2 3302,9 775,2 1083,3-4100,0 12M Obchodná bilancia / HDP % 1,5 4,8 1,4 4,9 5,7 6,2 4,3 - - - - - - 5,1 Vývoz r/r % rast -19,8 21,5 17,4 9,4 3,6 4,6 5,6 11,9 4,8 6,5 6,3-6,3-3,4 Dovoz r/r % rast -22,9 22,5 17,6 5,1 2,3 0,1 7,5 15,0 11,7 7,5 7,2-4,4-2,5 Trh práce Miera nezamestnanosti koniec obdobia 12,7 12,5 13,6 14,4 13,5 12,3 10,6 11,6 11,4 10,6 9,9 9,6-9,5 Miera nezamestnanosti priemer 11,4 12,5 13,1 13,6 14,1 12,8 11,5 11,6 11,4 10,8 - - - 10,3 Miera nezamestnanosti (VZPS) priemer 12,1 14,4 13,5 14,0 14,2 13,2 11,5 11,2 11,3 11,0 - - - 13,3 Hrubá mesačná mzda EUR priemer 745 769 786 805 824 858 883 877 861 956 - - - 914 Nominálna mesačná mzda r/r % rast 3,0 3,2 2,2 2,4 2,4 4,1 2,9 2,3 2,9 4,1 - - - 3,5 Reálna mesačná mzda r/r % rast 1,4 2,2-0,6-1,2 1,0 4,2 3,2 2,4 3,2 4,6 - - - 3,4 Produkcia, tržby a sentiment Priemyselná produkcia r/r % priemerný rast -15,5 8,1 5,3 8,1 5,3 3,8 5,9 3,6 6,6 8 7,3-1,4-5,0 Stavebná produkcia r/r % priemerný rast -11,3-4,6-1,8-12,5-5,3-3,3 16,3 18,3 19,9 23 18,8-0,4-2,0 Maloobchodné tržby r/r % priemerný rast -9,0-2,2-2,7-1,0 0,1 3,6 1,7 1,3 2,3 2,6 0,5 2-3,0 Indikátor ekonomického sentimentu koniec obdobia 82,3 103,5 96,7 88,6 96,1 102,9 99 101,2 99 99 100,8 103,4 102,8 - Úrokové sadzby ECB refinančná sadzba koniec obdobia 1,00 1,00 1,00 0,75 0,25 0,05 0,05 0,05 0,05 0,05 0,05 0,00 0,00 0,00 3M EURIBOR koniec obdobia 0,7 1,02 1,36 0,20 0,29 0,08-0,13-0,14-0,04-0,13-0,21-0,24-0,25-0,30 1R EURIBOR koniec obdobia 1,1 1,55 1,95 0,54 0,56 0,33 0,06 0,16 0,14 0,06-0,02-0,01-0,01-0,06 Výnos 10R SK štátneho dlhopisu koniec obdobia 4,3 4,10 4,70 2,19 2,50 1,09 0,74 1,33 0,79 0,74 0,38 0,36 0,48 0,7 Výnos 10R EU štátneho dlhopisu koniec obdobia 3,4 3,00 1,80 1,32 1,93 0,54 0,63 0,76 0,59 0,63 0,11 0,15 0,27 0,6 Výmenný kurz EUR /USD koniec obdobia 1,433 1,338 1,296 1,320 1,379 1,210 1,087 1,115 1,118 1,087 1,088 1,138 1,145 1,130 EUR /USD priemer 1,395 1,327 1,393 1,286 1,328 1,328 1,110 1,107 1,112 1,095 1,110 1,114 1,134 1,100 Poznámka: Pokiaľ nie je uvedené inak, všetky dáta sú ku koncu roka Zdroj: Národná banka Slovenska, Štatistický úrad SR, Národný úrad práce, VÚB banka, Intesa Sanpaolo 11

Trhové dáta PEŇAŽNÝ A DLHOPISOVÝ TRH Sadzby peňaž. trhu Sadzby peňaž. trhu LIBOR EUR 1M -0,36-0,35-0,35 0,00 0,00-0,36 EURIBOR 1W -0,36-0,37-0,36-0,01 0,00-0,35 LIBOR EUR 3M -0,28-0,28-0,27-0,01 0,00-0,34 EURIBOR 2W -0,36-0,36-0,35-0,01 0,00-0,36 LIBOR EUR 12M -0,03-0,03-0,03 0,00 0,00-0,32 EURIBOR 1M -0,35-0,35-0,34-0,01 0,00-0,37 LIBOR USD 1M 0,47 0,47 0,44 0,03 0,01 0,30 EURIBOR 2M -0,30-0,30-0,29-0,01 0,00-0,34 LIBOR USD 3M 0,68 0,69 0,64 0,05 0,01 0,43 EURIBOR 3M -0,26-0,26-0,25-0,01 0,00-0,34 LIBOR USD 12M 1,33 1,34 1,23 0,11 0,01 0,70 EURIBOR 6M -0,15-0,15-0,14-0,01 0,00-0,32 LIBOR GBP 1M 0,51 0,52 0,51 0,01 0,00 0,01 EURIBOR 9M -0,09-0,08-0,08-0,01-0,01-0,33 LIBOR GBP 3M 0,59 0,59 0,59 0,00 0,00 0,02 EURIBOR 1Y -0,02-0,02-0,01 0,00 0,00-0,34 LIBOR GBP 12M 1,00 1,01 1,02-0,01-0,01 0,02 Štátne dlhopisy Štátne dlhopisy EU ŠD 2R -0,53-0,51-0,48-0,03 0,00-0,43 SK ŠD 2R -0,14-0,13-0,03-0,10-0,01-0,63 EU ŠD 5R -0,40-0,38-0,29-0,09-0,02-0,42 SK ŠD 5R -0,19-0,18-0,08-0,09-0,02-0,74 EU ŠD 10R 0,09 0,14 0,27-0,13-0,04-0,45 SK ŠD 10R 0,83 0,85 0,48 0,37-0,01-0,26 EU ŠD 30R 0,78 0,85 1,01-0,16-0,07-0,61 CZ ŠD 2R -0,01 0,01-0,06 0,07 0,00-0,16 US ŠD 2R 0,88 0,88 0,78 0,10-0,03 0,22 CZ ŠD 5R 0,15 0,16 0,10 0,06 0,00-0,07 US ŠD 5R 1,35 1,37 1,29 0,08-0,04-0,31 CZ ŠD 10R 0,51 0,55 0,49 0,06-0,02-0,23 US ŠD 10R 1,79 1,85 1,83 0,01-0,06-0,38 PL ŠD 2R 1,65 1,61 1,52 0,09 0,07-0,13 US ŠD 30R 2,57 2,65 2,68-0,03-0,08-0,18 PL ŠD 5R 2,37 2,31 2,27 0,04 0,10 0,23 JP ŠD 2R -0,23-0,23-0,24 0,00 0,01-0,21 PL ŠD 10R 3,17 3,11 3,09 0,02 0,12 0,66 JP ŠD 5R -0,22-0,23-0,20-0,03 0,01-0,25 HU ŠD 3R 1,83 1,84 1,63 0,21 0,01-0,89 JP ŠD 10R -0,10-0,11-0,08-0,03 0,02-0,42 HU ŠD 5R 2,47 2,48 2,25 0,23 0,03-0,68 JP ŠD 30R 0,32 0,33 0,33-0,03 0,02-0,92 HU ŠD 10R 3,43 3,41 3,32 0,09 0,04-0,17 Št. dlhopisy spready * Št. dlhopisy spready * EU ŠD 2R 1,41 1,39 1,27 0,13-0,02 0,65 CZ ŠD 2R -0,52-0,53-0,43-0,10 0,00-0,27 EU ŠD 5R 1,75 1,75 1,58 0,17-0,02 0,11 CZ ŠD 5R -0,56-0,54-0,39-0,15-0,02-0,35 EU ŠD 10R 1,70 1,71 1,56 0,14-0,02 0,07 CZ ŠD 10R -0,42-0,41-0,22-0,19-0,03-0,22 JP ŠD 2R 1,11 1,11 1,02 0,09-0,03 0,43 PL ŠD 2R -2,18-2,12-2,01-0,12-0,07-0,30 JP ŠD 5R 1,57 1,60 1,49 0,11-0,05-0,06 PL ŠD 5R -2,78-2,69-2,56-0,13-0,12-0,65 JP ŠD 10R 1,88 1,95 1,91 0,04-0,08 0,04 PL ŠD 10R -3,08-2,98-2,82-0,15-0,16-1,10 SK ŠD 2R -0,51-0,45-0,40-0,05-0,06-0,35 HU ŠD 3R -2,38-2,37-2,10-0,26-0,02 0,42 SK ŠD 5R -0,22-0,20-0,21 0,00 0,00 0,32 HU ŠD 5R -2,87-2,86-2,54-0,32-0,05 0,26 SK ŠD 10R 0,74 0,71 0,21 0,50 0,04 0,19 HU ŠD 10R -3,34-3,27-3,05-0,22-0,08-0,28 AKCIOVÉ & KOMODITNÉ TRHY Akciové indexy Komodity DJIA 30 17 839 17 787 17 774 0,1% -0,2% 0,1% Ropa WTI 49,09 49,10 46,69 5,2% -0,5% -22,0% S&P 500 2 105,3 2 097,0 2 065,3 1,5% 0,3% 2,3% Ropa BRENT 49,99 49,89 47,74 4,5% 0,1% -28,2% NASDAQ Comp. 4 971 4 948 4 775 3,6% 0,8% 5,0% ZLATO 1 212,4 1 215,3 1 293,0-6,0% -0,1% 2,3% NASDAQ 100 4 531 4 524 4 341 4,2% 0,4% 7,0% STRIEBRO 16,08 15,99 17,84-10,4% -0,9% 2,4% DAX 30 10 269 10 263 10 039 2,2% -0,2% 4,7% PLATINA 963 979 1 077-9,1% -1,5% -20,3% CAC 40 4 489 4 506 4 429 1,7% -0,6% 5,1% PALÁDIUM 540 546 623-12,3% 0,4% -32,3% FTSE 100 6 244 6 231 6 242-0,2% -0,4% -4,9% DJ Euro stoxx 50 3 049 3 063 3 028 1,2% -1,0% -3,1% 3900 DJ EURO STOXX 50 100 Ropa WTI NIKKEI 225 16 642 17 235 16 666 3,4% -1,1% -4,6% 90 3600 TOPIX 1 337 1 380 1 341 2,9% -0,9% -5,0% 80 HANG SENG 20 947 20 815 21 067-1,2% 1,8% -11,3% 3300 70 PX 50 887 894 916-2,4% -0,4% -6,3% 60 3000 BUX 27 174 26 521 26 872-1,3% 0,6% 63,4% 50 WIG 20 1 786 1 808 1 897-4,7% -2,9% -22,9% 2700 40 RTS Index 888 904 951-4,9% -3,1% 12,3% 2400 30 SAX 324,4 319,0 334,1-4,5% -0,4% 45,9% 1-15 4-15 7-15 10-15 1-16 4-16 12-14 3-15 6-15 9-15 12-15 3-16 DEVÍZOVÉ TRHY Krížové kurzy men. párov Kľúčové úrok. sadzby Na začiatku Aktuálna roka EUR/USD 1,1145 1,1139 1,1451 1,1% -1,0% -16,3% EU 0,00 0,05 GBP/USD 1,4418 1,4515 1,4612-0,1% 0,0% -2,5% US 0,50 0,25 USD/JPY 108,86 110,68 106,50 2,7% -0,3% 5,8% USD/CHF 0,991 0,993 0,9599 0,3% 0,0% 2,4% UK 0,50 0,50 EUR/CHF 1,10449 1,106 1,09812 3,1% -0,3% 11,2% CZ 0,05 0,05 EUR/GBP 0,77296 0,767 0,78365 0,5% -0,6% -1,3% PL 1,50 2,00 EUR/JPY 121,32 123,29 121,94 3,3% -0,9% 7,2% HU 0,90 2,10 EUR/CZK 27,02 27,02 27,05 0,8% 0,3% 0,8% USD/CZK 24,25 24,26 23,62 3,7% 0,0% 9,4% 0,85 EUR/PLN 4,388 4,385 4,371-0,8% 2,0% 2,1% EUR/GBP USD/PLN 3,937 3,936 3,818 1,9% 1,7% 10,4% 0,80 EUR/HUF 312,23 313,64 311,99 2,7% 0,0% 16,3% USD/HUF 280,16 281,57 272,69 5,4% -0,3% 26,3% 0,75 EUR/RON 4,52 4,52 4,48-2,7% 0,3% -7,9% USD/RON 4,05 4,06 3,91-0,7% -1,4% -7,5% 0,70 EUR/RUB 74,719 73,533 74,159 3,9% -1,3% -9,2% USD/RUB 67,04 66,02 64,77 3,5% -0,4% -0,3% 0,65 8-14 5-15 8-15 11-15 11-14 2-15 2-16 5-16 26,5 9-14 12-14 3-15 6-15 9-15 12-15 3-16 * EU a JP vs. US; SK, CZ, PL a HU vs. EU Zdroj pre dáta výnosov štátnych dlhopisov je Bloomberg fair value Posledná - Posledná hodnota pri aktualizácii - Zatváracia hodnota v udanom dni Minulý mesiac - Výkonnosť za minulý mesiac Minulý týždeň - Výkonnosť za minulý týždeň OZR - Výkonnosť od začiatku roka Aktualizované: 3.6.2016 13:26 1,0 0,5 0,0 6-14 11-14 4-15 9-15 2-16 28,5 28,0 27,5 27,0 Kľúčové úrokové sadzby EUR/CZK FED Funds sadzba ECB 1T Refin. sadzba BoE Hlavná sadzba 12

Grafy EURIBOR krivka 3M, 6M, 12M EURIBOR SK Výnosová krivka 0,9 0,35 2.6.2016 31.5.2016 31.12.2014 0,7 0,5 Euribor 3M Euribor 6M Euribor 12M 0,7 0,5 2.6.2016 29.4.2016 0,10 0,3 0,3-0,15 0,1 0,1-0,1-0,1-0,40-0,3-0,3 1W 2W 1M 2M 3M 6M 9M 1Y 2-14 8-14 2-15 8-15 2-16 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 10Y SK ŠD výnosy EU ŠD výnosy US ŠD výnosy 1,6 3,0 1,4 1,4 SK GB 5Y EU GB 2Y EU GB 5Y EU GB 10Y US GB 2Y US GB 5Y US GB 10Y 2,5 1,2 SK GB 10Y 1,0 1,0 2,0 0,8 0,6 1,5 0,6 0,2 0,4 1,0 0,2-0,2 0,5 0,0-0,2-0,6 0,0 8-15 11-15 2-16 5-16 2-15 5-15 8-15 11-15 2-16 5-16 2-15 5-15 8-15 11-15 2-16 5-16 DJIA 30 DAX 30 NIKKEI 225 18 500 22 000 12 200 21 000 18 000 11 700 20 000 11 200 17 500 19 000 10 700 18 000 17 000 10 200 17 000 9 700 16 500 16 000 9 200 16 000 15 000 8 700 14 000 8 200 15 500 13 000 7 700 15 000 7 200 12 000 5-14 8-14 11-14 2-15 5-15 8-15 11-15 2-16 5-16 5-14 8-14 11-14 2-15 5-15 8-15 11-15 2-16 5-16 5-14 8-14 11-14 2-15 5-15 8-15 11-15 2-16 5-16 EUR/USD GBP/USD USD/JPY 1,75 130 1,40 1,70 125 1,35 1,65 120 1,30 1,60 115 1,25 1,55 110 1,20 1,50 1,15 105 1,45 1,10 100 1,40 1,05 95 1,35 1,00 90 6-14 9-14 12-14 3-15 6-15 9-15 12-15 3-16 1,30 6-14 9-14 12-14 3-15 6-15 9-15 12-15 3-16 6-14 9-14 12-14 3-15 6-15 9-15 12-15 3-16 Tento materiál je pripravovaný: Odbor Korporátna stratégia a ekonomické analýzy, VÚB banka Hlavný ekonóm Makroekonóm Zdenko Štefanides +421 2 5055 2567 zstefanides@vub.sk Andrej Arady +421 2 5055 2812 aarady@vub.sk Predaj, riaditeľ Predaj Martin Varga +421 2 5055 9500 Lenka Cyprichová +421 2 5055 9610 Lukáš Žitný +421 2 5055 9650 Gabriela Gabarová +421 2 5055 9630 Zuzana Šikulová +421 2 5055 9620 Tomáš Cár +421 2 5055 9595 Tento materiál bol pripravený VÚB bankou. Informácie a názory boli získané zo zdrojov, ktoré boli považované za spoľahlivé, avšak VUB banka neposkytuje záruku za ich úplnosť a správnosť. Táto správa bola pripravená len na informačné účely a nie je určená ako ponuka alebo solicitácia na predaj alebo kúpu ktoréhokoľvek finančného produktu. Tento dokument môže byť reprodukovaný alebo publikovaný len s menom VÚB banka. Nemal by byť pokladaný za náhradu za vlastný úsudok. VÚB banka alebo ktorákoľvek iná osoba spojená s ňou môže využiť akýkoľvek materiál a/alebo informácie, na ktorých je tento materiál založený bez predošlého zverejnenia rovnakých materiálov a informácii pre klientov. VÚB banka a/alebo osoby s ňou spojené môžu mať z času na čas dlhé alebo krátke pozície vo vyššie zmienených finančných produktoch. 13