Kľúčové očakávané udalosti

piatok, 24.júla 2015 Korporátna stratégia a ekonomické analýzy Zdenko Štefanides Hlavný ekonóm Andrej Arady Makroekonóm Správy, udalosti a trendy... 1 Ekonomická aktivita.... 2 Inflácia..... 4 Vonkajšia a fiškálna bilancia. 5 Meny a úrokové sadzby... 7 Mesačné predikcie.. 9 Makroekonomické indikátory... 10 Trhové dáta..... 11 Grafy..... 12 1,40 1,35 1,30 1,25 1,20 1,15 1,10 5 Obsah EUR/USD Hlavné správy Priemysel aj zahraničný obchod s postupujúcim 2Q spomaľovali, no stavebníctvo si naopak užívalo svoj rozmach Odchod Grécka z eurozóny bol nateraz zažehnaný, no kompletné schválenie tretieho záchranného balíčka môže trvať aj týždne Ministerstvo financií predložilo návrh rozpočtu na rok 2016 s cieľom deficitu na úrovni 1,9% HDP, čiže 0,7 percentuálneho bodu vyššieho ako sa predpokladalo pred rokom. Konsolidácia smerom k vyrovnanému rozpočtu je na celom rozpočtovanom horizonte menej ambiciózna než v predošlom období Jún dal pravdepodobne deflácii na Slovensku zbohom. Rastúce ceny potravín zrejme od júla potiahnu infláciu späť do kladných úrovní Kľúčové očakávané udalosti 20. august bude pre Grécko ďalším dôležitým dátumom, keďže vtedy musí ECB splatiť platbu vo výške 3,2mld eur Najbližšie zasadnutie Fed-u je naplánované na 29. júla, no po tomto zasadnutí nebude nasledovať štandardná tlačová konferencia. Pozorovatelia trhu veria, že začiatok zdvíhania sadzieb je už za rohom, aj keď nie skôr ako na zasadnutí, ktoré sa bude konať 17. septembra. Naši kolegovia z Intesa Sanpaolo takisto odhadujú, že k zvýšeniu sadzieb príde v septembri. y trhu EUR/USD 946 1,1153 986 1,52% 5% -9,54% GBP/USD 1,5493 1,5725 1,5291 2,84% -0,69% -0,56% EURIBOR 3M -2-1 -1 0 0-0,10 EURIBOR 12M 0,17 0,16 0,16 0 0-0,15 SK ŠD 5R výnos 0,11 0,35 0,51 0,24 0,28-3 -0,20 SK ŠD 10R výnos 8 1,33 0,78 0,56-5 -1 0 8-13 11-13 2-14 5-14 8-14 11-14 2-15 5-15 3M EURIBOR 0,40 0,30 0,20 0,10 0-0,10 7-13 10-13 1-14 4-14 7-14 10-14 1-15 4-15 Predikcie Predikcie Posledná 3Q15 4Q15 1Q16 EUR/USD 95 40 1,120 1,135 GBP/USD 1,549 1,520 1,580 1,590 EURIBOR 3M -2-4 -3-4 EURIBOR 12M 0,17 0,12 0,15 0,16 SK ŠD 10R výnos 8 1,25 1,30 1,50 ECB refinan. s. 5 5 5 5 FED funds s. 0,25 0,50 0,75 0 BoE prime s. 0,50 0,50 0,50 0,75 Zdroj: Intesa Sanpaolo, VÚB banka research 2Q16 1,150 1,600-2 0,19 1,60 5 1,25 0 1

Ekonomická aktivita Spomalenie priemyselnej výroby zatienilo boom stavebníctva Od našej ostatnej mesačnej publikácie zo začiatku júla bolo zverejnených len málo dát pokrývajúcich domácu reálnu aktivitu. Prudký rast priemyslu z konca 1Q vystriedali slabšie prvé dva mesiace z 2Q. Po aprílovej korekcii priemysel v máji len stagnoval na úrovni z tohto mesiaca. Stavebníctvo bolo naopak v boome v 2Q keď pokračovalo svoju jazdu na novej vlne výstavby veľkých infraštruktúrnych projektov. Maloobchodné tržby zaznamenali v máji po sezónnej úprave dát len mierny rast oproti predošlému mesiacu, no i to stačilo na to, aby sa ich medziročná rastová dynamika dostala späť do kladných úrovni. Graf: y v stavebníctve, priemysle a maloobchodných tržbách (r/r, kĺzavý priemer 3 mesiace) Výroba v priemysle sa po extra silnom konci 1Q spomalila Po slabom apríli priemyselná produkcia v apríli v sezónne očistenej miere v máji medzimesačne len stagnovala. Medziročná dynamika rastu tak ďalej klesla na 1,3% r/r z predošlých 4,7% v apríli, resp. 10,9% v marci. Priemerný rast za prvých päť mesiacov roka ale aj tak zotrval na slušných 4,5% r/r oproti 3,8% r/r priemernému rastu v roku 2014. V druhom štvrťroku ale medziročný rast priemyslu výrazne spomaľuje sektor výroby počítačov a elektroniky. Jediným spomedzi významných sektorov, ktorý rastom vyčnieva nad ostatné je výroba elektrických zariadení (s príspevkom k májovému rastu viac ako 1 percentuálny bod). Ostatné spomalenie rastu priemyslu po silnom konci 1Q je však zrejme len dočasné. Nové objednávky opäť poskočili v máji nahor na 4,8% r/r z predošlých 1,3% r/r v apríli. Tabuľka: Detailná štruktúra priemyselnej produkcie 2011 2012 2013 3Q14 4Q14 1Q15 apr 15 maj 15 Priemysel spolu 6,9 10,3 5,3 2,4 0,7 5,5 4,7 1,3 Ťažba a dobývanie -3,6-6,6-1,1 10,1 0,7 5,0 15,9-3,3 Priemyselná výroba 8,9 12,2 6,6 2,3 0,5 5,2 3,9 1,2 potraviny 6,4-2,9 0,3-3,1 0,2 19,7 34,5 0,1 textil, koža 12,2 6,5 24,7-15,4-6,6 3,3-1,6-3,5 drevo a papier -2,7 0,1-2,4 0,1 0,4 5,5 6,1 koks a refinované ropné produkty 9,9-10,6-4,5-7,5 10,5 11,4 48,3 33,8 chemikálie 7,7-10,4 3,6-18,4-19,0 3,0-3,8-0,7 farmácia -3,7-5,8-43,9-26,4-7,3 12,5-1,7 13,2 guma plasty 6,6-3,2 6,7 1,6-0,3 1,6 4,7 kovy 5,1 5,3 9,9 11,8 16,3 8,1 7,7 2,8 počítače a elektronika -7,7 1,8-2,3 5,6-1,9 0,1-25,4-32,0 elektrické zariadenia 4,9 7,7 43,6 22,9 5,9 15,1 8,9 18,6 stroje 20,8 1,1 3,5 2,6 2,1 1,7 6,3 2,2 dopravné prostriedky 17,3 43,6 6,5-1,8-7,0 2,5-0,3-1,2 ostatná výroba 9,0-0,8 3,0 12,7 11,1 12,8 1 7,6 Sieťové odvetvia -2,2 0,1-2,7 2,0 2,4 7,1 9,9 2,1 2

4.12 7.12 10.12 1.13 4.13 7.13 10.13 1.14 4.14 7.14 10.14 1.15 4.15 Mesiac s VÚB bankou Ekonomická aktivita Graf: Zloženie rastu priemyselnej výroby, príspevok v percentuálnych bodoch k medziročnému rastu 21 19 17 15 13 11 9 7 5 3 1-1 -3-5 Zvyšok spracovateľskej výroby Výroba kovov Elektrické zariadenia Výroba áut Stavebníctvo je po dlhom období poklesu konečne v rozmachu Spotreba domácnosti je umiernená napriek zlepšujúcemu sa pracovnému trhu Stavebná produkcia na naďalej vezie na novej vlne rozmachu. V máji v sezónne očistenej miere vzrástla úroveň produkcie medzimesačne o ďalších 3,8%, čím nadviazalo na predošlý rast 2,5% z apríla a 1,7% z marca. Medziročná rastová dynamika stavebníctva tak vyletela v máji na 15,3%, zatiaľ čo ešte na konci roka 2014 bola v zápore. Dôvera v stavebníctve je na šesťročnom maxime. Po dlhom období poklesu sa stavebníctvo konečne v pokrízovom období odrazilo od dna. Aktivita sa sústredí predovšetkým vo veľkých projektoch na verejnej infraštruktúre. Tržby maloobchodníkov vzrástli v máji len veľmi mierne, po sezónnom očistení medzimesačne o 0,1%. Aj mierny rast bol ale dostatočný na to aby medziročná rastová dynamika maloobchodných tržieb stúpla z predošlej kontrakcie 0,4% na 1,4%-ný rast. akým sa maloobchodné tržby vyvíjajú je ale celkovo prekvapivo slabý berúc do úvahy zlepšenie na pracovnom trhu. V júni registrovaná miera nezamestnanosti kvôli sezónnym faktorom mierne vzrástla oproti predošlému mesiacu o 7p.p. na 11,55%. Stále sa však išlo o najnižšiu júnovú úroveň miery nezamestnanosti od roku 2008. Po očistení o sezónne vplyvy miera nezamestnanosti nasleduje klesajúci trend už viac ako dva roky. Graf: Celková vs sezónne očistená registrovaná miera nezamestnanosti, % 3

Inflácia Inflácia stagnovala v júni už tretí mesiac v rade na -0,1% r/r Spotrebiteľské ceny vzrástli v júni medzimesačne o 0,1%, čím sa medziročná miera inflácie udržala nezmenená na -0,1%. Regulované ceny ostali tak ako v predošlých štyroch mesiacoch nezmenené. Zvyšné spotrebiteľské ceny vzrástli medzimesačne o 0,1%, zatiaľ čo ceny samotných potravín vzrástli o 0,2% m/m. Celková inflácia je ukotvená v zápore kvôli regulovaným cenám energií a kvôli cenám v doprave. Medziročná potravinová inflácia je kladná už od mája (0,1%) a v júni sa ešte zvýšila na 0,4%. Jún bol na Slovensku pravdepodobne posledným mesiacom deflácie. Vyhliadky úrody sú aktuálne citeľne horšie než v predošlých dvoch rokoch. Takáto situácia by mala urýchliť ďalší rast cien potravín a vytiahnuť infláciu zo záporu. Dopytom ťahaná zložka inflácie, takzvaná čistá inflácia bez cien palív, nateraz ostáva relatívne stabilná na nízkej úrovni. Napriek rýchlo sa zlepšujúcim podmienkam na pracovnom trhu ostáva spotreba domácnosti totižto stále limitovaná. Tabuľka: Spotrebiteľská inflácia, r/r % 2012 2013 2014 2014 2015 2015 3Q 4Q 1Q máj jún EU-harmonizovaný index spotr. cien (HICP) 3,7 1,5-0,1-0,1-0,1-0,5-0,1-0,1 Tovary 3,7 1,2-0,6-0,8-0,5-0,9-0,7 - Priemyselné tovary bez energií 2,0 0,8 0,3 0,6 0,5 - Energie 5,7-0,9-2,2-1,8-1,9-3,5-2,9 - Potraviny 4,2 3,4-0,2 - -0,5-1,1 0,3 - Služby 3,9 2,0 1,3 0,9 0,5 0,5 - Celková spotrebiteľská inflácia (CPI) 3,6 1,4-0,1-0,1-0,4-0,1-0,1 Regulované ceny 6,3 0,8-0,9-0,6-0,9-1,3-1,3-1,3 Jadrová inflácia 2,7 1,5 0,2 0,2-0,2 0,3 0,2 Potraviny 3,7 3,7-0,7-1,7-1,1-1,9 0,1 0,4 Čistá inflácia 2,5 0,4 0,4 0,5 0,3 0,4 0,2 PPI - tuzemsko 3,9-0,1-3,5-3,4-3,5-3,9-3,5 - Zdroj: SUSR, NBS Graf: Celková a čistá inflácia Graf: Regulované ceny a ceny potravín 6,0 Celková inflácia 5,0 Čistá inflácia 4,0 3,0 2,0-1-08 1-09 1-10 1-11 1-12 1-13 1-14 1-15 12,0 1 8,0 6,0 4,0 2,0-2,0-4,0 Regulované ceny -6,0 Ceny potravín -8,0 1-08 1-09 1-10 1-11 1-12 1-13 1-14 1-15 4

Vonkajšia a fiškálna bilancia S postupujúcim 2Q obchodné toky ďalej oslabili Aktivita zahraničného obchodu v máji ďalej oslabila. V nominálnych cenách vývozy medziročne klesli o 1,8%, zatiaľ čo ešte v apríli rástli 1,1%r/r. Dovozy medzitým spomalili svoj rast na 1,8%r/r z predošlých 2,1% r/r v apríli. Bilancia zahraničného obchodu ale aj tak zaznamenala prebytok vo výške 298,3mil, čím sa kumulatívny prebytok vyšplhal na 1,9mld eur. To však bolo stále zhruba o 220mil menej než v rovnakom období pred rokom. V nasledujúcom mesiaci očakávame po predošlých dvoch slabých mesiacoch na strane vývozov oživenie, čo by malo prebytok obchodnej bilancie potiahnuť nahor. Graf: Rast exportov a importov (%, r/r, 3mma) 40 30 20 10 0-10 -20 Export (r/r %) -30 Import (r/r %) -40 3-05 4-06 5-07 6-08 7-09 8-10 9-11 10-12 11-13 12-14 Návrh rozpočtu na rok 2016 počíta s pomalšou konsolidáciou Ministerstvo financií predstavilo 23.júna návrh rozpočtu na roky 2016-18 s cieľom dosiahnuť fiškálny deficit v budúcom roku na úrovni 1,93% odhadovaného objemu HDP. Oproti plánom spred roka, ktorý počítal s deficitom v roku 2016 na úrovni 1,21% HDP, je aktuálne navrhovaný deficit podstatne vyšší. Najnovšie návrhy odďaľujú dosiahnutie vyrovnaného rozpočtu ďalej do budúcnosti. Odhadovaná bilancia verejných financií (% HDP, ESA 2010, konsolidovaná) 2014 2015 OS 2016 O 2017 O 2018 O Aktuálne -2,87-2,44-1,93-0,99-0,53 Pred rokom -2,64-2,49-1,21-0,61 Zdroj: IFP, MinFin 5

Vonkajšia a fiškálna bilancia To, že je teraz cesta k vyrovnanému rozpočtu menej ambiciózna a dlhšia, odráža jednak minuloročný obrat v nastavení fiškálnej politiky k expanzívnej a jednak menej ambiciózny plán na budúci rok, ktorý je volebným rokom. Návrh očakáva rast verejných príjmov oproti rozpočtu z roku 2015 o 0,5% HDP, zatiaľ čo výdavky by mali klesnúť len o 6% HDP. Po očistení o fondy z EÚ by mali príjmy vzrásť oproti rozpočtu pre rok 2015 o 1,32% HDP a výdavky by mali vzrásť o 0,76% HDP. Návrh rozpočtu predpokladá v budúcom roku 3,7%r/r rast HDP, čo je nad našim očakávaním 3,0% r/r rastu. Graf: Vývoj deficitu štátneho rozpočtu: aktuálny a predpokladaný (%HDP) 2013 2014 2015OS 2016R 2017R 2018R -0,5 - -1,5-0,99-0,53-2,0-1,93-2,5-3,0-2,59-2,87-2,44 6

Meny a úrokové sadzby Odchod Grécka z eurozóny bol nateraz zažehnaný Po dlhom vyjednávaní dosiahlo Grécko s veriteľmi 13. júla konečne aspoň predbežnú dohodu. Táto dohoda otvorila Grécku cestu k vyjednávaniu o treťom záchrannom programe. Po tejto dohode bol Grécku poskytnutý krátkodobý preklenovací úver vo výške 7mld eur, ktorý im pomohol splatiť 20. júla úver ECB a zabrániť tak bankrotu. Núdzové financovanie navyše umožnilo otvoriť grécke banky, vôbec prvý krát od začiatku júna. Po tom, čo grécky parlament schválil všetky podmienky určené európskymi veriteľmi, 24.júla začali nové vyjednávania o treťom balíku záchrany. Odchodu Grécka z eurozóny sa nateraz predišlo, no riziko nie je úplne zažehnané. Stále môže trvať týždne pokiaľ bude záchrana schválená veriteľmi, vrátane národných parlamentov krajín eurozóny. Celý proces musí byť dokončený do 20. augusta, kedy Grécko bude musieť splatiť ďalších 3,2mld eur. Navyše, zdieľame aj obavy MMF, že bez čiastočného oddlženia nebude aktuálny plán na záchranu gréckych verejných financií dostatočný. Odpis dlhu je pre viacerých veriteľov vrátane Slovenska neprípustný, no možnosť predĺženia splatností, ktorá sa pre veriteľov môže zdať prípustnejšia, bude len dlhšie dusiť grécku ekonomiku. Ostatné prieskumy medzi pozorovateľmi trhu podobne ukázali, že väčšina z nich očakáva, že sa otázka grexitu dostane späť na povrch už budúci rok. ECB ostáva v extra uvoľnenom móde Menová politika v eurozóne ostala po ostatnom zasadnutí ECB z 16.júla nezmenená. V rozhovoroch pritom dominovala grécka téma. Najdôležitejšie novinky z tohto zasadnutia sú predovšetkým dve, a to 1) ECB zvýšila financovanie gréckych bánk prostredníctvom núdzovej linky ELA, čo umožnilo ich otvorenie a 2) v prípade, že 3. záchranný program bude schválený, grécke dlhopisy budú môcť byť akceptovateľné v nákupnom programe ECB. Najbližšie zasadnutie ECB je naplánované až na 3. septembra. ECB nateraz ostáva presvedčená, že postupné oživovanie ekonomiky pokračuje, no je opatrnejšia v hodnotení rizík. Menová politika preto ostáva extrémne uvoľnená. Divergencia medzi menovou politikou ECB a Fed-u by mala pred septembrovým zasadnutím Fed-u opäť nastoliť oslabenie eura voči americkému doláru. Graf: EUR/USD Zdroj: Bloomberg, VÚB 7

Meny a úrokové sadzby Po predchádzajúcom výpredaji na dlhopisovom trhu, stlačili pokračujúce nákupy ECB spolu s potlačením rizika Grexitu výnosy na slovenských dlhopisoch opäť nadol. Spread voči nemeckým dlhopisom sa za ostatný mesiac zúžil na polovicu. Naši kolegovia z Intesa Sanpaolo očakávajú postupný nárast výnosov nemeckých dlhopisov s 10 ročnou splatnosťou v priebehu roka na 1,3%. Keďže nevidíme priestor na ďalšie zúženie spreadu, predpokladáme, že výnosy na slovenských dlhopisoch budú rásť spolu s nemeckými s relatívne stabilným spreadom 30 bodov. Graf: Výnosy slovenských 10r dlhopisov Graf: Výnosy nemeckých 10r dlhopisov vs spread medzi slovenskými a nemeckými dlhopismi 2,5 2,0 1,5 0,5 Slovenské výnosy 1,4 1,2 0,8 0,6 0,4 0,2 Nemecké výnosy spread, pravá os 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 Zdroj: Bloomberg, VÚB 8

Mesačné predpovede Dátum Dáta Obdobie Minulý mesiac Posled. Údaj VÚB odhad 5.8 Maloobchodné tržby jún 1,4% - n/a 7.8 Zahraničný obchod jún 298mln - 500mln 10.8 Priemy slená produkcia jún 1,3% - 5,0% 10.8 Stavebná produkcia jún 15,3% - n/a 12.8 CPI m/m júl 0,1% - % 12.8 CPI r/r júl -0,1% - % 12.8 Jadrov ý CPI m/m júl 0,1% - % 12.8 Jadrov ý CPI r/r júl 0,2% - 0,4% 13.8 Nové objednávky v priemy sle m/m jún 0,1% - n/a 13.8 Nové objednávky v priemy sle r/r jún 4,8% - n/a 14.8 Rý chly odhad HDP 2Q 3,1% 2,9% 14.8 HICP m/m júl 0,1% - % 14.8 HICP r/r júl -0,1% - 0,1% 28.8 PPI m/m júl 0,3% - n/a 28.8 PPI r/r júl -3,5% - n/a 28.8 Vý sledky konjunkturálneho prieskumu a indikátor ekonomického sentimentu aug 101,2 - n/a 9

Slovenské makroekonomické indikátory Mesiac s VÚB bankou 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 3Q14 4Q14 1Q15 IV.15 V.15 VI.15 2015F HDP Reálny HDP r/r % rast 5,4-5,3 4,8 2,7 1,6 1,4 2,4 2,4 2,4 3,1 - - - 3,0 Nominálny HDP r/r % rast 8,4-6,4 5,3 4,4 2,9 2,0 2,2 2,3 2,7 2,7 - - - 3,0 HDP (bežné ceny) mld EUR 68,2 63,8 67,2 70,2 72,2 73,6 75,2 19,9 19,3 17,8 - - - 77,5 HDP na obyvateľa EUR 12 607 11 801 12 431 12 978 13 353 13 613 13 913 3 673 3 565 3 293 - - - 14 336 Spotreba domácností r/r % rast 6,0-0,5 0,1-0,7-0,5-0,8 2,2 1,6 2,2 1,5 - - - 1,9 Spotreba verejnej správy r/r % rast 5,6 6,9 1,7-2,1-2,0 2,4 4,4 3,3 4,0 1,6 - - - 1,9 Tvorba hrubého fixného kapitálu r/r % rast 1,6-18,7 7,2 12,7-9,3-2,7 5,7 7,7 6,8 6,6 - - - 5,7 Vývoz r/r % rast 3,0-7,0 15,7 12,0 9,3 5,2 4,6 1,6 0,3 4,4 - - - 4,5 Dovoz r/r % rast 3,6-19,1 14,7 9,7 2,6 3,8 5,0 1,7-0,2 4,3 - - - 4,3 Inflácia CPI r/r % rast 4,4 0,5 1,3 4,4 3,2 0,4-0,1-0,1-0,1-0,3-0,1-0,1-0,1 0,5 CPI priemer 4,6 1,6 3,9 3,6 1,4-0,1-0,1-0,4 - - - HICP r/r % rast 3,5 1,3 4,6 3,4 0,4-0,1-0,1-0,1-0,4-0,1-0,1-0,1 0,5 HICP priemer 3,9 0,9 0,7 4,1 3,7 1,5-0,2-0,4 - - - Jadrový CPI r/r % rast 3,3-0,2 1,9 2,3 3,0 0,4 0,2 0,2-0,2 0,2 0,3 0,2 1,2 Jadrový CPI priemer 4,6 0,5 1,2 2,3 2,7 1,5 0,2 0,2-0,2 - - - 0,5 PPI r/r % rast 6,0-4,9-0,7 2,4 3,9-1,7-3,7-3,9-3,7-3,3-3,5-3,5-3,5 0,7 PPI priemer 6,1-2,5-2,8 2,7 3,9-0,1-3,5-3,4-3,5-3,9 - - - -0,3 Vonkajšia bilancia Bilancia zahraničného obchodu - kumul. mln EUR -757,7 946,2 778,5 1015,5 3555,8 4283,7 4648,6 3799,0 4648,6 1334,3 1614,6 1912,8-4722,0 12M Obchodná bilancia / HDP % -1,1 1,5 1,2 1,4 4,9 5,8 6,2 - - - - - - 6,1 Vývoz r/r % rast 4,6-19,8 21,5 17,6 10,7 3,6 4,6-1,4 2,7 1,1-1,8-2,5 Dovoz r/r % rast 4,6-22,9 22,5 17,4 6,2 2,5 0,4-2,3-2,9 2,8 2,1 1,8-2,2 Trh práce Miera nezamestnanosti koniec obdobia 8,4 12,7 12,5 13,6 14,4 13,5 12,3 12,4 12,3 12,1 11,7 11,5-11,5 Miera nezamestnanosti priemer 7,7 11,4 12,5 13,1 13,6 14,1 12,8 12,6 12,3 12,3 - - - 11,7 Miera nezamestnanosti (VZPS) priemer 9,6 12,1 14,4 13,5 14,0 14,2 13,2 12,9 12,6 12,4 - - - 13,3 Hrubá mesačná mzda EUR priemer 723 745 769 786 805 824 858 837 918 839 - - - 882 Nominálna mesačná mzda r/r % rast 8,2 3,0 3,2 2,2 2,4 2,4 4,1 4,2 3,5 2,2 - - - 2,4 Reálna mesačná mzda r/r % rast 3,5 1,4 2,2-0,6-1,2 4,2 4,3 3,5 2,6 - - - 2,4 Produkcia, tržby a sentiment Priemyselná produkcia r/r % priemerný rast 3,3-15,5 8,1 5,3 8,1 5,3 3,8 2,3 0,6 5,6 4,7 1,3-5,0 Stavebná produkcia r/r % priemerný rast 12,0-11,3-4,6-1,8-12,5-5,3-3,3-5 -6,3 4,4 12,5 15,3-3,0 Maloobchodné tržby r/r % priemerný rast 9,5-9,0-2,2-2,7-0,1 3,6 2,2 4,4 0,4-0,4 1,4-2,5 Indikátor ekonomického sentimentu koniec obdobia 89,1 82,3 103,5 96,7 88,6 96,1 102,9 103,1 102,7 101,2 101,8 101,3 101,2 - Úrokové sadzby ECB refinančná sadzba koniec obdobia 2,50 0 0 0 0,75 0,25 5 0,15 5 5 5 5 5 5 3M EURIBOR koniec obdobia 2,9 0,7 2 1,36 0,20 0,29 8 8 8 2-5 -1-1 -1 1R EURIBOR koniec obdobia 3,0 1,1 1,55 1,95 0,54 0,56 0,33 0,34 0,33 0,20 0,17 0,16 0,16 0,19 Výnos 10R SK štátneho dlhopisu koniec obdobia 4,1 4,3 4,10 4,70 2,19 2,50 9 1,47 9 0,50 0,52 0,78 1,33 1,3 Výnos 10R EU štátneho dlhopisu koniec obdobia 2,9 3,4 3,00 1,80 1,32 1,93 0,54 0,95 0,54 0,20 0,37 0,49 0,76 Výmenný kurz EUR /USD koniec obdobia 1,398 1,433 1,338 1,296 1,320 1,379 1,210 1,263 1,210 73 1,121 99 1,115 1,120 EUR /USD priemer 1,471 1,395 1,327 1,393 1,286 1,328 1,328 1,325 1,249 1,126 82 1,116 1,123 1,100 Poznámka: Pokiaľ nie je uvedené inak, všetky dáta sú ku koncu roka Zdroj: Národná banka Slovenska, Štatistický úrad SR, Národný úrad práce, VÚB banka, Intesa Sanpaolo 10

Trhové dáta PEŇAŽNÝ A DLHOPISOVÝ TRH Sadzby peňaž. trhu Sadzby peňaž. trhu LIBOR EUR 1M -8-8 -7-1 0-9 EURIBOR 1W -0,13-0,12-0,12 0 0-0,12 LIBOR EUR 3M -2-1 -2 0 0-8 EURIBOR 2W -0,12-0,11-0,11 0 0-0,11 LIBOR EUR 12M 0,17 0,17 0,17 0 0-0,13 EURIBOR 1M -7-6 -6-1 0-9 LIBOR USD 1M 0,19 0,19 0,18 0 0 2 EURIBOR 2M -4-4 -3-1 0-9 LIBOR USD 3M 0,29 0,28 0,28 0 0 4 EURIBOR 3M -2-1 -1 0 0-0,10 LIBOR USD 12M 0,80 0,77 0,75 2 3 0,18 EURIBOR 6M 5 5 5 0 0-0,12 LIBOR GBP 1M 0,51 0,51 0,51 0 0 1 EURIBOR 9M 0,10 0,10 0,10 0 0-0,15 LIBOR GBP 3M 0,58 0,58 0,57 1 0 2 EURIBOR 1Y 0,17 0,16 0,16 0 0-0,15 LIBOR GBP 12M 8 4 0 4 0 0,10 Štátne dlhopisy Štátne dlhopisy EU ŠD 2R -0,23-0,23-0,23 0-1 -0,13 SK ŠD 2R 0,22 0,34 0,20 0,14-7 -0,28 EU ŠD 5R 8 8 0 8-4 6 SK ŠD 5R 0,35 0,51 0,24 0,28-3 -0,20 EU ŠD 10R 0,72 0,79 0,49 0,28-7 0,17 SK ŠD 10R 8 1,33 0,78 0,56-5 -1 EU ŠD 30R 1,42 1,57 1,11 0,47-6 3 CZ ŠD 2R -5 1 8-7 -5-0,20 US ŠD 2R 0,69 0,64 0,61 4 3 3 CZ ŠD 5R 0,36 0,50 0,29 0,22-8 0,14 US ŠD 5R 1,63 1,65 1,49 0,16-4 -2 CZ ŠD 10R 0,98 1,26 0,82 0,44-0,21 0,24 US ŠD 10R 2,28 2,35 2,12 0,23-7 0,11 PL ŠD 2R 1,79 1,99 1,77 0,22-1 1 US ŠD 30R 2,98 3,12 2,88 0,24-0,11 0,22 PL ŠD 5R 2,38 2,74 2,45 0,29 4 0,23 JP ŠD 2R 1 1 0 1 0 3 PL ŠD 10R 2,89 3,31 2,93 0,38 0 0,37 JP ŠD 5R 0,11 0,13 9 4 0 8 HU ŠD 3R 2,08 2,11 2,23-0,12 5-0,64 JP ŠD 10R 0,41 0,42 0,39 7-2 8 HU ŠD 5R 2,68 2,98 2,80 0,18-7 -0,47 JP ŠD 30R 1,40 1,41 1,47-3 -5 0,16 HU ŠD 10R 3,48 3,88 3,40 0,48-0,18-0,12 Št. dlhopisy spready * Št. dlhopisy spready * EU ŠD 2R 0,92 0,87 0,83 4 4 0,16 CZ ŠD 2R -0,18-0,24-0,31 7 4 7 EU ŠD 5R 1,55 1,57 1,49 9 1-8 CZ ŠD 5R -0,28-0,43-0,29-0,14 4-8 EU ŠD 10R 1,56 1,59 1,63-5 0-7 CZ ŠD 10R -0,26-0,49-0,33-0,16 0,14-6 JP ŠD 2R 0,69 0,63 0,60 3 3 0 PL ŠD 2R -2,02-2,22-1,99-0,22 0-0,14 JP ŠD 5R 1,53 1,52 1,40 0,13-4 -0,10 PL ŠD 5R -2,30-2,66-2,46-0,21-9 -0,17 JP ŠD 10R 1,87 1,89 1,73 0,16-6 2 PL ŠD 10R -2,18-2,55-2,45-0,10-7 -0,20 SK ŠD 2R -0,34-0,42-0,28-0,15-2 4 HU ŠD 3R -2,26-2,31-2,43 0,12-7 0,54 SK ŠD 5R -0,27-0,44-0,24-0,20-2 0,26 HU ŠD 5R -2,60-2,91-2,80-0,10 3 0,53 SK ŠD 10R 0,37 0,57 0,29 0,28 2-0,19 HU ŠD 10R -2,77-3,12-2,91-0,20 0,11 0,29 AKCIOVÉ & KOMODITNÉ TRHY Akciové indexy Komodity DJIA 30 17 732 17 620 18 011-2,2% -2,0% -0,5% Ropa WTI 48,72 59,83 60,79-1,6% -4,9% -15,3% S&P 500 2 102,2 2 063,1 2 107,4-2,1% -1,2% 2,1% Ropa BRENT 55,13 64,14 66,61-3,7% -3,4% -13,2% NASDAQ Comp. 5 146 4 987 5 070-1,6% -1,2% 8,7% ZLATO 1 079,9 1 172,4 1 190,6-1,5% -4,8% -8,9% NASDAQ 100 4 603 4 397 4 508-2,5% -1,3% 8,7% STRIEBRO 14,45 15,74 16,75-6,1% -2,8% -8,0% DAX 30 11 507 10 945 11 414-4,1% -1,4% 17,3% PLATINA 974 1 080 1 113-3,0% -2,0% -19,3% CAC 40 5 104 4 790 5 008-4,3% -0,4% 19,4% PALÁDIUM 612 675 777-13,1% -0,6% -23,3% FTSE 100 6 661 6 521 6 984-6,6% -1,7% 1,4% DJ Euro stoxx 50 3 640 3 424 3 571-4,1% -0,8% 15,7% 3900 DJ EURO STOXX 50 120 Ropa WTI NIKKEI 225 20 545 20 236 20 563-1,6% -0,5% 17,7% 110 3600 TOPIX 1 656 1 630 1 674-2,6% -0,4% 17,6% 100 HANG SENG 25 129 26 250 27 424-4,3% -1,1% 6,5% 3300 90 PX 50 1 026 981 1 022-3,9% 0,1% 8,4% 80 3000 BUX 22 439 21 903 22 379-2,1% -0,3% 34,9% 70 60 WIG 20 2 206 2 318 2 438-4,9% -3,5% -4,7% 2700 50 RTS Index 870 940 969-3,0% -4,7% 1% 2400 40 SAX 252,6 255,8 251,3 1,8% -0,5% 13,6% 3-14 6-14 9-14 12-14 3-15 6-15 2-14 5-14 8-14 11-14 2-15 5-15 DEVÍZOVÉ TRHY Krížové kurzy men. párov Kľúčové úrok. sadzby Na začiatku Aktuálna roka EUR/USD 946 1,1153 986-0,1% % -6,4% EU 5 5 GBP/USD 1,5493 1,5725 1,5291-0,4% % -2,4% US 0,25 0,25 USD/JPY 124,02 122,12 124,15-1,7% -1,1% 7,8% USD/CHF 0,9608 0,935 0,9403 1,9% 0,6% -3,6% UK 0,50 0,50 EUR/CHF 5172 43 3384 0,5% -0,5% 6,6% CZ 5 5 EUR/GBP 0,70658 0,709 0,71863 2,0% 0,8% -1,5% PL 1,50 2,00 EUR/JPY 135,76 136,19 136,35 0,5% -0,2% 8,9% HU 1,35 2,10 EUR/CZK 27,05 27,32 27,43 0,8% % -1,4% USD/CZK 24,71 24,53 24,96-0,7% -% 9,0% 0,90 EUR/PLN 4,130 4,190 4,111 7,1% 3,5% -12,7% EUR/GBP USD/PLN 3,773 3,759 3,742 5,6% 2,5% -3,9% 0,85 EUR/HUF 311,51 315,43 309,11 2,2% 4,8% 6,4% 0,80 USD/HUF 284,57 282,75 281,46 0,6% 3,6% 17,7% 0,75 EUR/RON 4,42 4,48 4,44 1,5% 1,1% -9,5% USD/RON 4,04 4,02 4,04 2,8% -0,7% -0,6% 0,70 EUR/RUB 63,887 61,633 57,529-1,6% % 3,5% 0,65 USD/RUB 58,37 55,27 52,34-0,5% -0,1% -3,3% 0,60 9-13 6-14 9-14 12-14 12-13 3-14 3-15 6-15 25,0 11-13 2-14 5-14 8-14 11-14 2-15 5-15 * EU a JP vs. US; SK, CZ, PL a HU vs. EU Zdroj pre dáta výnosov štátnych dlhopisov je Bloomberg fair value Posledná - Posledná hodnota pri aktualizácii - Zatváracia hodnota v udanom dni Minulý mesiac - Výkonnosť za minulý mesiac Minulý týždeň - Výkonnosť za minulý týždeň OZR - Výkonnosť od začiatku roka Aktualizované: 24.7.2015 15:51 0,5 7-13 12-13 5-14 10-14 3-15 28,0 27,0 26,0 Kľúčové úrokové sadzby EUR/CZK FED Funds sadzba ECB 1T Refin. sadzba BoE Hlavná sadzba 11

Grafy EURIBOR krivka 3M, 6M, 12M EURIBOR SK Výnosová krivka 0,9 0,30 23.7.2015 30.6.2015 31.12.2014 0,8 0,7 0,6 0,5 0,4 Euribor 3M Euribor 6M Euribor 12M 1,8 1,4 23.7.2015 31.12.2014 29.5.2015 5 0,3 0,2 0,6 0,1 0,2-0,20-0,1-0,2 1W 2W 1M 2M 3M 6M 9M 1Y 4-13 10-13 4-14 10-14 4-15 2Y 3Y 4Y 5Y 10Y 20Y SK ŠD výnosy EU ŠD výnosy US ŠD výnosy 2,0 2,0 3,0 1,8 SK GB 5Y EU GB 2Y EU GB 5Y EU GB 10Y 1,6 1,6 SK GB 10Y 2,5 US GB 2Y 1,4 US GB 5Y 1,2 2,0 US GB 10Y 1,2 0,8 0,6 0,4 0,2 0,8 0,4 1,5 0,5-0,4 9-14 12-14 3-15 6-15 4-14 7-14 10-14 1-15 4-15 7-15 4-14 7-14 10-14 1-15 4-15 7-15 DJIA 30 DAX 30 NIKKEI 225 18 500 22 000 12 200 18 000 21 000 11 700 17 500 20 000 11 200 17 000 19 000 10 700 16 500 18 000 10 200 16 000 17 000 9 700 15 500 16 000 9 200 15 000 8 700 15 000 14 500 8 200 14 000 14 000 7 700 13 000 13 500 7 200 12 000 7-13 10-13 1-14 4-14 7-14 10-14 1-15 4-15 7-15 7-13 10-13 1-14 4-14 7-14 10-14 1-15 4-15 7-15 6-13 9-13 12-13 3-14 6-14 9-14 12-14 3-15 6-15 EUR/USD GBP/USD USD/JPY 1,75 130 1,40 125 1,35 1,70 120 1,30 1,65 115 1,25 1,20 1,60 110 1,15 105 1,55 1,10 100 5 1,50 95 0 8-13 11-13 2-14 5-14 8-14 11-14 2-15 5-15 1,45 8-13 11-13 2-14 5-14 8-14 11-14 2-15 5-15 90 8-13 11-13 2-14 5-14 8-14 11-14 2-15 5-15 Tento materiál je pripravovaný: Odbor Korporátna stratégia a ekonomické analýzy, VÚB banka Hlavný ekonóm Makroekonóm Zdenko Štefanides +421 2 5055 2567 zstefanides@vub.sk Andrej Arady +421 2 5055 2812 aarady@vub.sk Predaj, riaditeľ Predaj Martin Varga +421 2 5055 9500 Lenka Cyprichová +421 2 5055 9610 Lukáš Žitný +421 2 5055 9650 Gabriela Gabarová +421 2 5055 9630 Zuzana Šikulová +421 2 5055 9620 Tomáš Cár +421 2 5055 9595 Tento materiál bol pripravený VÚB bankou. Informácie a názory boli získané zo zdrojov, ktoré boli považované za spoľahlivé, avšak VUB banka neposkytuje záruku za ich úplnosť a správnosť. Táto správa bola pripravená len na informačné účely a nie je určená ako ponuka alebo solicitácia na predaj alebo kúpu ktoréhokoľvek finančného produktu. Tento dokument môže byť reprodukovaný alebo publikovaný len s menom VÚB banka. Nemal by byť pokladaný za náhradu za vlastný úsudok. VÚB banka alebo ktorákoľvek iná osoba spojená s ňou môže využiť akýkoľvek materiál a/alebo informácie, na ktorých je tento materiál založený bez predošlého zverejnenia rovnakých materiálov a informácii pre klientov. VÚB banka a/alebo osoby s ňou spojené môžu mať z času na čas dlhé alebo krátke pozície vo vyššie zmienených finančných produktoch. 12