RANNÍ PŘEHLED 13. VII. 2011 KOMENTÁŘ K AKCIOVÉMU TRHU Praţská burza Včerejší obchodování proběhlo za značné volatility. Po ranních opětovných výprodejích kvůli obavě z šíření dluhové krize nastala odpoledne stabilizace. Především Erste Bank po dopoledním skluzu k ceně 782,50 Kč se odpoledne přetočila do zisku, uzavřela ale téměř beze změn na ceně 816,50 Kč. ČEZ se naopak zprvu držel s mírným poklesem okolo -0,2%, odpoledne svoji ztrátu lehce prohloubil na -0,81% na cenu 854 Kč. Titul byl společností Citi označen jako atraktivní v rámci regionu. Taktéž Citi vidí perspektivu v Komerční bance. Ta ale byla jako všechny evropské bankovní tituly pod tlakem a uzavřela slabší o 1,31% (3 985 Kč). Společnost ovládaná Adrianem Sarbu prodala 50 tis. akcií CME na financování dalších svých aktivit, titul u nás včera oslabil o 0,62% na 321 Kč. Pražská burza oslabila nakonec pouze o 0,61% na 1194,9 bodů za objemu 1,5 mld. Kč. USA Americké akcie zažily v průběhu obchodní seance balancování mezi zisky a ztráty, nicméně obchodování patřil medvědům, když Moody s snížila výhled Irska do spekulativního pásma na stupeň Ba1 z dosavadního Baa3. Indexy otevíraly v záporných číslech, poté co u investorů nadále přetrvávají obavy z evropské dluhové krize, která by se pomalu mohla přesunout na Španělsko a Itálii. Trhy táhla dolů také Alcoa, největší výrobce hliníku, která v pondělí po zavření trhu neoficiálně zahájila výsledkovou sezonu v USA. Alcoa nenaplnila očekávání analytiků, když zisk na úrovni 0,32 USD/akcii skončil mírně pod odhady na úrovni 0,325 USD/akcii. Obrat na trzích nastal po 20.00 SEČ, když se objevily zprávy o tom, že FED definitivně nevyloučil možnost dodatečných stimulů v případě slabého ekonomického růstu. To poslalo index S&P 500 až o 0,6 % výš, nicméně následný downgrade Irska vrátil do hry medvědy a indexy odepisovaly takřka 0,4 %. Nejvíce ztrácel sektor polovodičů, poté co společnost Novellus Systems Inc. zveřejnila nižší výhled ziskovosti sektoru na 3Q. Intel odepsal 1,8 %, naopak Cisco Systems Inc přidal 1,1 % po oznámení snižování počtu pracovních míst. Akciový index Standard & Poor 500 nakonec odepsal o 0,4 % a Dow Jones Industrial Average ztratil 0,5 %. Technologický Nasdaq Composite poklesl nejvíc a to o 0,7 % na 2 781,91 bodu. KOMENTÁŘ K DEVIZOVÉMU TRHU Včerejší obchodování na finančních trzích připomínalo noc a den. Zatímco ráno ještě sazby italských a španělských dluhopisů pokračovaly ve svém raketovém nárůstu, před obědem začalo svítat na lepší zítřky, když se asijské centrální banky jaly nakupovat těžce zkoušené periferní dluhopisy. Přestože se rada Ecofin na svém zasedání neshodla na žádných zásadních opatřeních, na trhy se opět vrátila větší chuť k riziku a euru se podařilo vymazat své ranní ztráty, když z 3měsíčního minima 1,3840 dolarů za euro posílilo zpět k 1,40. Ve čtvrtek nás čeká aukce italských státních dluhopisů a dá se očekávat, že pokud se mezi kupci opět neobjeví asijské centrální banky, mohla by se situace ze včerejšího rána opakovat. Podle očekávání nedokázala koruna odolat negativnímu sentimentu na trzích a během pondělní americké seance oslabila k 24,25 korunám za euro. Poblíž této úrovně se pak včera po celý den pohybovala. Vůči dolaru si koruna během posledních 24 hodin připisovala další ztráty (až k 17,6), které poté korigovala na 17,35. TITULKY Makro: Červnová inflace Makro: Červnová nezaměstnanost AKCIOVÉ TRHY Index země Dow Jones USA 12,447-0.5-1.0 7.6 S&P 500 USA 1,314-0.4-1.8 4.4 Nasdaq USA 2,782-0.7-1.6 4.5 Euro Stoxx 50 EUR 2,694-0.6-5.5-4.0 DAX NĚM 7,174-0.8-3.6 3.8 PX ČR 1,195-0.6-3.3-2.4 ATX RAK 2,663-0.4-4.3-8.3 BUX MAĎ 21,769-0.2-2.7 2.2 WIG 20 POL 2,735-0.3-2.8-0.8 RTS - USD RUS 1,917-0.1-1.9 8.3 mil CZK PX Index (-) FOREX Parita CZK/EUR 24.22 0.1 0.2 3.7 CZK/USD 17.33-0.2-3.0 8.4 CZK/GBP 27.57-0.3-2.1 5.5 CZK/CHF 20.86-0.9-4.3-3.1 CZK/PLN 5.999 1.0 2.3 5.5 CZK/HUF* 8.996 0.7 1.8 0.1 CZK/RUB 0.612 0.0-1.4 1.0 RUB/USD** 28.30-0.3-1.6 7.5 USD/EUR 1.398 0.4 3.1-5.2 EUR/GBP 0.878 0.4 2.2-1.9 CHF/EUR 1.161 1.0 4.3 6.6 JPY/USD 79.2 1.3 2.3 2.8 *CZK/100 HUF; **USD/100 RUB USD 16.2 16.5 16.8 17.1 17.4 4,000 3,000 2,000 1,000 0 10/06 DLUHOPISY 17/06 24/06 KORUNA 01/07 12/07 1,300 1,250 1,200 1,150 1,100 výnos 10Y dluhopis CZK - 10Y 3.90 1 bp. -1 bp. -1 bp. EUR - 10Y 2.71 4 bp. -30 bp. -25 bp. USD - 10Y 2.88-4 bp. -24 bp. -49 bp. PLN - 10Y 5.91 5 bp. 14 bp. -15 bp. HUF - 10Y 7.39 13 bp. 10 bp. -58 bp. USD EUR 28/06 30/06 02/07 04/07 06/07 08/07 10/07 12/07 EUR 23.6 24.0 24.4 24.8 25.2 PENĚŢNÍ TRH sazba 3M sazby CZK - 3M 1.19 1 bp. 2 bp. -3 bp. USD - 3M 0.25 0 bp. 0 bp. -5 bp. EUR - 3M 1.54 0 bp. 3 bp. 60 bp. GBP - 3M 0.83 0 bp. 0 bp. 7 bp. CHF - 3M 0.18 0 bp. 0 bp. 1 bp. PLN - 3M 4.70 0 bp. 0 bp. 75 bp. HUF - 3M 6.09-1 bp. -1 bp. 24 bp. Zdroj: Bloomberg, ATLANTIK FT KOMODITY ropa - Brent 117.8 0.5 3.7 26.5 zlato 1,568 0.9 3.5 11.6 elektřina 57.3 0.3-0.6 6.9 uhlí 128.2-0.1-1.3 5.2 hliník 2,492 0.6-3.2 1.5 měď 9,650 0.8 1.2 1.6 pšenice 6.63 4.2 8.0-15.5 kukuřice 6.97 2.3 2.4 13.1 sója 13.7 1.3 2.8 0.3 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% VÝNOSOVÁ KŘIVKA - CZK 05-Jul-11 12-Jul-11 0 5 roky 10 15
MAKRO Inflace červen Inflace v červnu zpomalila na 1,8 % z 2,0 % v květnu. Výsledek odpovídal našemu očekávání (1,9%), naopak překvapil očekávání trhu (2,1%). Meziměsíčně cenová hladina klesla o 0,2% a to především kvůli poklesu cen potravin (-1,5%; příspěvek k m/m změně -0,3 p.b.), když dramaticky klesly ceny zeleniny. Jednorázovým faktorem se stala panika kolem nákazy v Německu, která dramaticky srazila i domácí ceny paprik (-41% m/m), rajčat (-37%) a okurek (-35%). Je možné, že v následujících měsících se část poklesu bude kompenzovat. Dále klesly i ceny pohonných hmot (-0,8% m/m). Naopak hlavní růstovou položkou se stalo zvýšení cen plynu (7,7%) domácnostem. Vedle toho se projevil už jenom sezónní zvýšení cen dovolených (+2,8%) a proti jdoucí sezónní výprodeje oblečení a obuvi (-1,5%). Ostatní změny cen nebyly výrazné. Inflace zůstává mírná a i přes červnový pokles stále polovinu růstu tvoří ceny potravin (příspěvek 0,8 p.b k celkové inflaci) a další velkou položkou jsou pohonné hmoty (příspěvek 0,3 p.b.).u ostatních položek je růst nižší a nevyvolává u ČNB potřebu rychle zasáhnout zvýšením sazeb. Nadále očekáváme, že inflace se v druhé polovině roku udrží kolem 2%. Podle našeho názoru zvyšování sazeb ČNB nepřijde dřív než v srpnu a do konce roku se sazby zvednou pouze jednou až dvakrát o 25 bps. Nezaměstnanost červen Míra nezaměstnanosti v červnu podle očekávání klesla o 1 desetinu na 2leté minimum 8,1%. Data z trhu práce potvrdily, že pokračuje pozvolné oživení. Počet nových registrací na úřadu práce (46 tis. osob) byl na červen opět mírně podprůměrný, naopak nadprůměrný je přechod z úřadu práce do zaměstnání (36,6 tis.). Vedle toho pokračoval nárůst volných pracovních míst (38,4 tis.) a podíl uchazečů na jedno místo se snížil na 12,5, což je nejníže od srpna 2009. Trh práce ukazuje, že česká ekonomika se drží solidní tempo oživení a zvýšená poptávka po pracovní síle pravděpodobně primárně přichází z průmyslu. V následujících měsících (červenec-srpen) očekáváme díky sezónnosti mírný nárůst na 8,3% a následně pokles možná na 8,0% v říjnu. Na roku by se nezaměstnanost měla zvýšit zpět k úrovni 8,5%. PRAŢSKÁ BURZA denní mil mil min max CZK USD doporučení cílová cena datum vydání AAA Auto 24.0-0.4-1.8 23.8 24.1 1 0.0 Nehodnoceno Nehodnoceno 12-4-2010 CME 321-0.6 0.5 316 328 26 1.5 Koupit 25 USD (423 Kč) 19-4-2011 ČEZ 854-0.8 0.2 853 863 670 38.9 Koupit 940 Kč 12-1-2011 ECM 31-1.1-3.0 30 30 0 0.0 Nehodnoceno Nehodnoceno 30-4-2010 Erste 817 0.1-7.8 783 828 588 34.2 Držet 34,0 EUR (825 Kč) 7-3-2011 Fortuna 117-0.5-3.3 116 118 6 0.4 Koupit 154 Kč 20-5-2011 KB 3,985-1.3-2.2 3,948 4,024 281 16.3 Držet 4 441 Kč 8-11-2010 KITD 208 0.2 2.0 203 209 9 0.5 Nehodnoceno Nehodnoceno 28-1-2010 NWR 235-1.1-5.1 230 240 151 8.8 Koupit 308 Kč 19-5-2011 Orco 185-3.7-8.0 180 191 7 0.4 Nehodnoceno Nehodnoceno 18-1-2011 Pegas 453-1.7-1.9 457 461 7 0.4 Koupit 488 Kč 10-11-2010 PM ČR 9,980 1.8 2.0 9,800 9,800 8 0.5 Revize Revize 24-7-2009 TEF 433-0.3-1.5 431 437 88 5.1 Držet 427 Kč 25-5-2011 Unipetrol 173-0.3-0.9 172 174 15 0.9 Revize Revize 4-3-2011 VIG 885-1.5-6.5 874 895 31 1.8 Koupit 46,5 EUR (1 130 Kč) 26-8-2010 PX Index 1,195-0.6-3.3 - - 1,887 110 - - - Zdroj: BCCP, ATLANTIK FT KALENDÁŘ UDÁLOSTÍ Datum Čas Země Indikátor Období AFT (e) Trh (e) Předchozí 13/7/11 14:00 Polsko CPI 06/11-0.1% m/m 0.6% m/m 13/7/11 14:00 Polsko CPI 06/11-4.8% r/r 5.0% r/r 14/7/11 11:00 Eurozóna CPI 06/11-0.0% m/m 0.0% m/m 14/7/11 11:00 Eurozóna CPI 06/11-2.7% r/r - 14/7/11 14:30 USA Maloobchodní tržby 06/11-0.0% m/m -0.2% m/m 14/7/11 14:30 USA Maloobchodní tržby bez prodeje aut 06/11-0.1% m/m 0.3% m/m 14/7/11 14:30 USA PPI 06/11 - -0.2% m/m 0.2% m/m 14/7/11 14:30 USA PPI bez potravin a energií 06/11-0.2% m/m 0.2% m/m 14/7/11 14:30 USA PPI 06/11-7.4% r/r 7.3% r/r 14/7/11 14:30 USA PPI bez potravin a energií 06/11-2.2% r/r 2.1% r/r 14/7/11 - - Google - - USD 7.86 USD 25.75 14/7/11 - - JPMorgan Chase - - USD 1.21 USD 5.19
SLOVNÍČEK POJMŮ bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points) book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti CAGR průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 2001-2009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate) CAPEX investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures) CEE CIS střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe) Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States) dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization). EBITDA marţe poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. EBIT EPS EV provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes) zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share) hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value). Forex devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets) goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva. NI čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income) m/m P/BV P/E meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m) poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio) vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio) rafinérská marţe rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t q/q SWAP mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q) finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu trţní kapitalizace ukazatel velikosti společnosti. sposoučin tržní ceny a celkového počtu akcií. (anglicky: market capitalsation y/y meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y)
KONTAKTY J&T ATLANTIK Obchodování Michal Semotán Obchodování a prodej Michal Znojil Obchodování a prodej Michal Štubňa Obchodování Slovensko Tomáš Brychta Peněžní a devizový trh Petr Vodička Dluhopisový a peněžní trh +420 221 710 130 semotan@jtbank.cz +420 221 710 131 znojil@jtbank.cz +421 259 418 173 stubna@jtbank.cz +420 221 710 238 brychta@jtbank.cz +420 221 710 155 vodicka@jtbank.cz Obchodování s cennými papíry David Nový Barbora Stieberová Tereza Jalůvková Marek Kijevský Obchodování zahraničí Miroslav Nejezchleba Obchodování zahraničí (USA) +420 221 710 628 david.novy@atlantik.cz +420 221 710 648 barbora.stieberova@atlantik.cz +420 221 710 606 tereza.jaluvkova@atlantik.cz +420 221 710 669 marek.kijevsky@atlantik.cz +420 221 710 633 miroslav.nejezchleba@atlantik.cz Správa klientských portfolií Roman Hajda Vedoucí pro investice Petr Holinský Portfolio manažer +420 221 710 224 hajda@jtbank.cz +420 221 710 429 holinsky@jtbank.cz Prodej a klientské sluţby Dalibor Hampejs podílové fondy Milerská Zuzana Klientské služby +420 545 423 448 dalibor.hampejs@atlantik.cz +420 800 484 484 atlantik@atlantik.cz Portfolio Management Martin Kujal Vedoucí pro investice; dluhopisy Marek Janečka Portfolio manažer; akcie Miroslav Paděra Portfolio manažer; DPM +420 221 710 698 martin.kujal@atlantik.cz +420 221 710 699 marek.janecka@atlantik.cz +420 221 710 623 miroslav.padera @atlantik.cz Oddělení analýz Milan Vaníček Strategie, farma, telekom Milan Lávička Banky, finanční sektor Bohumil Trampota Energetika, chemie Pavel Ryska Nemovitosti, media Petr Sklenář Makroekonomika, komodity +420 221 710 607 milan.vanicek@atlantik.cz +420 221 710 614 milan.lavicka@atlantik.cz +420 221 710 657 bohumil.trampota@atlantik.cz +420 221 710 658 pavel.ryska@atlantik.cz +420 221 710 619 petr.sklenar@atlantik.cz Praha: Pobřežní 14 186 00 Praha 8 Tel.: +420 221 710 666 Fax: +420 221 710 626 ATLANTIK finanční trhy, a.s. Tel: 800 484 484 atlantik@atlantik.cz www.atlantik.cz Bloomberg: ATLK <GO> Reuters: ATLK Brno: Veselá 24 602 00 Brno Tel.: +420 545 423 411 Česká republika J&T Banka, a. s. Pobřežní 14 186 00 Praha 8 Tel.: +420.221.710.111 www.jtbank.cz J&T BANKA Slovenská republika J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky Dvořákovo nábrežie 8 811 02 Bratislava Tel.: +421.259.418.111 www.jt-bank.sk
PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ ATLANTIK finanční trhy, a.s. (dále jen ATLANTIK FT ) je licencovaný obchodník s cennými papíry a člen Burzy cenných papírů Praha, a.s. oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. J & T BANKA, a.s. (dále jen Banka ) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a.s. oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. ATLANTIK FT a Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení připravují a rozšiřují investiční doporučení. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dozoru České národní banky, Na Příkopě 28, 115 03 Praha 1 http://www.cnb.cz/. ATLANTIK FT a Banka v souladu s vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení rozšiřuje investiční doporučení, přičemž v tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění s tvorbou a šířením investičních doporučení spojené. ATLANTIK FT a Banka uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci ATLANTIK FT a/nebo Banky (dále je Analytici ). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení ATLANTIK FT a Banka používají následující stupně investičních doporučení: Koupit/BUY předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Drţet/HOLD předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva. Metody oceňování ATLANTIK FT a Banka při oceňování společností a investičních projektů používají v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. nekonečné fázi, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. ATLANTIK FT a Banka v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu společnosti uplatňují postupy a pravidla stanovené právními předpisy a vnitřními předpisy společnosti, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených ATLANTIKem FT a Bankou. Další upozornění ATLANTIK FT, Banka a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Makléři a ostatní zaměstnanci ATLANTIK FT a Banky a/nebo s nimi propojenými osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu oddělení obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané ATLANTIK FT a Bankou a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který ATLANTIK FT a Banka vydaly investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: http://www.atlantik.cz/ a/nebo http://www.jtbank.cz. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení ATLANTIK FT a Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže ATLANTIK FT a/nebo Banka přijmout odpovědnost a zaručit úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k ATLANTIK FT a Bance. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněny bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných výsledků v budoucnosti. Investiční doporučení nepředstavují v žádném případě nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého investora. Názory a doporučení tam uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých klientů, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit investorům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito investoři jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit. V souladu s tím mohou investoři získat prostředky menší, než byla jejich původní investice. Úspěšné investice v minulosti nezaručují příznivé výsledky do budoucna. 2011 ATLANTIK finanční trhy, a.s., J & T BANKA, a.s.