Zpráva o inflaci IV/2018

Ekonomika a měnová politika na prahu r. 2019 Zpráva o inflaci IV/2018 Tomáš Holub ředitel sekce měnové ČNB Seminář FRSA Advisory s.r.o. na půdě ČBA, Praha 9. listopadu 2018

Obsah prezentace Ohlédnutí za kurzovým závazkem a návratem měnové politiky k normálnímu fungování Předpoklady nové prognózy ČNB Prognóza ze Zprávy o inflaci IV/2017 Srovnání s minulou prognózou Kurzový citlivostní scénář Shrnutí a závěr 2

Obsah prezentace Ohlédnutí za kurzovým závazkem a návratem měnové politiky k normálnímu fungování Předpoklady nové prognózy ČNB Prognóza ze Zprávy o inflaci IV/2017 Srovnání s minulou prognózou Kurzový citlivostní scénář Shrnutí a závěr 3

Ohlédnutí za kurzovým závazkem Od ukončení kurzového závazku ČNB neintervenovala na devizovém trhu, kurz plove na základě poptávky a nabídky. Kurz koruny posílil za poslední rok a půl poměrně mírně a navíc ukázal, že se umí hýbat oběma směry. Za oslabením od jara 2018 stojí globální faktory (sentiment). 4

Návrat k normálnímu fungování MP Koridor měnověpolitických úrokových sazeb byl obnoven do standardní šíře ±1 p.b. okolo 2T repo sazby. Je za námi více než polovina cesty při návratu sazeb k jejich neutrálnímu nastavení (cca 3 % pro 3M PRIBOR). Byly obnoveny všechny klíčové prvky transparence měnové politiky (publikování prognózy kurzu a tzv. GRIPu). 5

Obsah prezentace Ohlédnutí za kurzovým závazkem a návratem měnové politiky k normálnímu fungování Předpoklady nové prognózy ČNB Prognóza ze Zprávy o inflaci IV/2017 Srovnání s minulou prognózou Kurzový citlivostní scénář Shrnutí a závěr 6

Vnější předpoklady prognózy Z hlediska růstu v eurozóně jsme již za vrcholem aktuálního cyklu a lze čekat další postupné zpomalování. Existuje navíc řada nejistot, které by růst mohly dále utlumit. Růst PPI v eurozóně naopak kulminuje na svižných tempech. 7

Domácí fiskální výhled v % HDP (ESA 2010) 3.0 2.0 1.0 0.0-1.0-2.0-3.0 Saldo vládního sektoru Strukturální saldo (ESCB) Reálná spotřeba vlády s.a (mzr. v %) 2.5 2.7 2.7 2.3 2.3 1.9 1.5 1.5 1.3 1.5 1.3 1.3 1.1 1.0 1.1 0.7 0.8 0.8-0.2-0.1-0.5-0.6-1.2-2.1 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 Veřejné rozpočty setrvají v přebytcích poblíž loňské hodnoty 1,5 % HDP. Strukturální přebytky vládního sektoru se budou pohybovat kolem 1 % HDP. Růst reálné vládní spotřeby letos zrychlí (mimo jiné se zavedením slevy na jízdné pro studenty a seniory), v příštích dvou letech postupně zpomalí mírně nad 2 %. 8

Fiskální impulz Fiskální impulz je v letošním roce zřetelně kladný (svižný růst mezd ve vládním sektoru, zvýšení sociálních výdajů, zrychlený růst vládních investic). Kladný impulz očekává prognóza také pro příští rok, kdy se v něm bude odrážet nadstandardní zvýšení starobních důchodů, pokračující růst vládních investic a silná mzdová dynamika. 9

Obsah prezentace Ohlédnutí za kurzovým závazkem a návratem měnové politiky k normálnímu fungování Předpoklady nové prognózy ČNB Prognóza ze Zprávy o inflaci IV/2017 Srovnání s minulou prognózou Kurzový citlivostní scénář Shrnutí a závěr 10

Prognóza inflace 6 5 (%, mzr.) Horizont měnové politiky 4 3 2 Inflační cíl 1 0 IV/16 I/17 II III IV I/18 II III IV I/19 II III IV I/20 II 90% 70% 50% 30% interval spolehlivosti Celková inflace se v nejbližším období dále zvýší v rámci horní poloviny tolerančního pásma cíle, kde se bude nacházet i po zbytek roku 2019. Na horizontu měnové politiky, tedy na přelomu let 2019 a 2020, se shora přiblíží k 2% cíli. 11

Jádrová inflace a ceny potravin Jádrová inflace krátkodobě dále zrychlí, ve druhé polovině roku 2019 se pak vrátí ke 2 %. K jejímu zvýšení přispívá působení inflačních tlaků z domácí ekonomiky (vliv na cenový růst zejména v sektoru služeb). Ve směru vyšší inflace rovněž působí oslabení hladiny měnového kurzu spolu s růstem cen zahraničních výrobců. Dynamika cen potravin se zřetelně zvýší v návaznosti na aktuální i očekávaný nárůst cen potravinářských komodit. 12

Ceny PH a regulované ceny Aktuálně rychlý růst cen PH bude postupně zvolňovat a poté přejde do poklesu (předpokládaný pozvolný pokles světových cen ropy a obnovené posilování kurzu CZK/USD). Na začátku příštího roku dojde k dalšímu zrychlení dynamiky regulovaných cen, které bude odrážet zvyšující se ceny energetických komodit na burzách (vs. slevy na jízdné působící v opačném směru). 13

Prognóza růstu HDP 8 (%, mzr.) 7 6 5 4 3 2 1 0 IV/16 I/17 II III IV I/18 II III IV I/19 II III IV I/20 II 90% 70% 50% 30% interval spolehlivosti Růst české ekonomiky z loňských vysokých temp zvolnil, letos i v příštích dvou letech však bude v průměru přesahovat 3 %. Ekonomika se bude pohybovat mírně nad svým potenciálem. 14

Struktura růstu HDP (%, mzr.; příspěvky v p.b.) Hlavními tahouny růstu zůstanou spotřeba domácností, podporovaná růstem příjmů, a soukromé i vládní fixní investice. Investice do zásob dočasně klesají, v roce 2019 se obnoví záporný příspěvek čistého vývozu. 15

Prognóza trhu práce (%, mzr.) (zaměstnanost: %, mzr.; obecná míra nezaměstnanosti: %, s.o.) Mzdová dynamika v tržních odvětvích kulminuje při napjatém trhu práce na vysoké úrovni, postupně však bude klesat. Růst mezd zvolní s přispěním zpřísňování měnových podmínek a snahy podniků o zachování své cenové konkurenceschopnosti. Opačným směrem bude působit zvýšení minimální mzdy. Růst celkové zaměstnanosti zpomalí v návaznosti na nedostatek volné pracovní síly, nezaměstnanost klesne již jen slabě. 16

Prognóza měnového kurzu 28 CZK/EUR 27 26 25 24 23 22 21 IV/16 I/17 II III IV I/18 II III IV I/19 II III IV I/20 II 90% 70% 50% 30% interval spolehlivosti Prognóza kurzu koruny pro 4Q 2018 na úrovni 25,7 CZK/EUR zohledňuje negativní sentiment na devizových trzích. V příštím roce se obnoví posilování kurzu (kladný úrokový diferenciál vůči eurozóně, konvergence české ekonomiky). V dalším období tempo posilování kurzu zvolní v návaznosti na zahájení normalizace měnové politiky ECB. 17

Prognóza měnového kurzu 4 3M PRIBOR (%) 3 2 1 0 IV/16 I/17 II III IV I/18 II III IV I/19 II III IV I/20 II 90% 70% 50% 30% interval spolehlivosti S prognózou je konzistentní pokračující zvyšování úrokových sazeb směrem k jejich dlouhodobě neutrální úrovni. Nárůst sazeb na začátku prognózy je reakcí na oslabení koruny při setrvalých inflačních tlacích z domácí ekonomiky. Následná přibližná stabilita sazeb v průběhu roku 2019 je důsledkem prognózovaného posilování kurzu v podmínkách nadále velmi uvolněné měnové politiky v eurozóně. 18

Obsah prezentace Ohlédnutí za kurzovým závazkem a návratem měnové politiky k normálnímu fungování Předpoklady nové prognózy ČNB Prognóza ze Zprávy o inflaci IV/2017 Srovnání s minulou prognózou Kurzový citlivostní scénář Shrnutí a závěr 19

Změna prognózy klíčových veličin Celkový příběh prognózy se v zásadě nemění. Změnu představuje pozdější obnovení posilování kurzu. Prognóza inflace je vyšší pro nejbližší rok, mzdová dynamika je zpočátku naopak slabší. 20

Změna prognózy úrokových sazeb K vyšší trajektorii sazeb přispívá déle přetrvávající oslabení kurzu koruny, výhled zahraničí a expertní úpravy (pozdější odeznění negativního sentimentu, dopady politiky vlády). Směrem k nižším sazbám působí počáteční podmínky. 21

Obsah prezentace Ohlédnutí za kurzovým závazkem a návratem měnové politiky k normálnímu fungování Předpoklady nové prognózy ČNB Prognóza ze Zprávy o inflaci IV/2017 Srovnání s minulou prognózou Kurzový citlivostní scénář Shrnutí a závěr 22

Kurzový citlivostní scénář Déletrvající tlak na slabší kurz vede v tomto scénáři ke zřetelně vyšší trajektorii úrokových sazeb. Měnová politika takto reaguje, aby zabránila silnějším inflačním tlakům, které by výrazně slabší kurz jinak vytvořil. Inflace se díky tomu vrací k cíli, avšak o něco později. 23

Obsah prezentace Ohlédnutí za kurzovým závazkem a návratem měnové politiky k normálnímu fungování Předpoklady nové prognózy ČNB Prognóza ze Zprávy o inflaci IV/2017 Srovnání s minulou prognózou Kurzový citlivostní scénář Shrnutí a závěr 24

Shrnutí a závěr Měnová politika je zpět ve standardním režimu a (zřejmě) za polovinou cesty k neutrálnímu nastavení sazeb. Inflace se v nejbližším období dále zvýší v rámci horní poloviny tolerančního pásma cíle ČNB. Na horizontu měnové politiky se pak shora přiblíží k cíli. Více než 3% růst české ekonomiky bude nadále tažen zejména spotřebou domácností a investiční aktivitou. Kurz koruny se z aktuálních oslabených hodnot vrátí v roce 2019 k posilujícímu trendu (úrokový diferenciál, reálná konvergence, odeznění negativního sentimentu). To spolu s postupně zpomalujícím růstem mezd povede ke zmírnění aktuálně kulminujících celkových inflačních tlaků. S prognózou je konzistentní pokračující zvyšování úrokových sazeb směrem k jejich dlouhodobě neutrální úrovni. Jeho tempo a časování bude záviset mj. na tom, jak setrvalé a silné budou globální faktory tlačící na oslabení kurzu koruny. 25

Děkuji za pozornost www.cnb.cz Tomáš Holub ředitel sekce měnové Tomas.Holub@cnb.cz 26