Kľúčové očakávané udalosti -0,10

štvrtok, 28.apríla 2016 Korporátna stratégia a ekonomické analýzy Zdenko Štefanides Hlavný ekonóm Andrej Arady Makroekonóm Správy, udalosti a trendy... 1 Ekonomická aktivita.... 2 Inflácia..... 5 Vonkajšia a fiškálna bilancia. 6 Meny a úrokové sadzby... 9 Mesačné predikcie.. 10 Makroekonomické indikátory... 11 Trhové dáta..... 12 Grafy..... 13 1,40 1,35 1,30 1,25 1,20 1,15 1,10 5 Obsah EUR/USD Hlavné správy Aktivita v ekonomika sa v prvých dvoch mesiacoch roka normalizovala po hviezdnom raste z 4Q, no stále ostala pomerne slušná blízko priemernej dynamiky celého roku 2015 Súkromná spotreba podľa vývoja maloobchodných tržieb rástla v januári a februári len chabo aj napriek tomu, že pracovný trh evidentne zaznamenáva ďalší progres Deficit verejných financií za rok 2015 bol oficiálne reportovaný vo výške 2,97% HDP. Štrukturálny deficit sa zhoršil druhý rok po sebe. Vďaka jednorazovým príjmom ale hrubý dlh klesol na 52,9% HDP Čo sa týka finančných trhov, ECB si vzala v apríli pauzu potom čo v marci ohlásila obrovský balík podporných opatrení. Fed tiež vyčkáva a dúfa, že bude môcť čoskoro pokračovať v zvyšovaní sadzieb Kľúčové očakávané udalosti Najbližší mesiac nebudú zasadnutia menových politikov ani v eurozóne a ani v USA. Najbližšie zasadnutie ECB je naplánované na 2. júna. Neočakávajú sa od neho žiadne výrazne zmeny. Fed naplánoval ďalšie stretnutie na 15. Júna. Futures na americké úrokové sadzby implikuje pravdepodobnosť zvyšovania sadzieb na tomto stretnutí zhruba jedna ku piatim 13. máj rýchly odhad HDP za 1Q y trhu EUR/USD 1,1351 1,1381 875 4,65% -0,55% -6,19% GBP/USD 1,4551 1,4394 1,3913 3,46% 1,42% -6,61% EURIBOR 3M -0,25-0,24-0,21-4 0-0,33 EURIBOR 12M -1-1 -2 2 0-0,34 SK ŠD 5R výnos -0,10-0,11-0,17-0,17 0 3-0,66 SK ŠD 10R výnos 0,47 0,36 0,38-1 5-0,62 0 5-14 8-14 11-14 2-15 5-15 8-15 11-15 2-16 3M EURIBOR 0,40 0,30 0,20 0,10 0-0,10-0,20-0,30 4-14 7-14 10-14 1-15 4-15 7-15 10-15 1-16 Predikcie Predikcie Posledná 2Q16 3Q16 4Q16 EUR/USD 1,135 70 80 1,100 GBP/USD 1,455 1,420 1,480 1,515 EURIBOR 3M -0,25-0,30-0,30-0,30 EURIBOR 12M -1-0,11-0,10-6 SK ŠD 10R výnos 0,47 0,50 0,60 0,70 ECB refinan. s. 0 0 0 0 FED funds s. 0,50 0,75 0,75 0 BoE prime s. 0,50 0,50 0,50 0,75 Zdroj: Intesa Sanpaolo, VÚB banka research 1Q17 1,130 1,550-0,30-4 0,70 0 0 0 1

Ekonomická aktivita Aktivita sa po hviezdnom raste z 4Q normalizovala Dostupné dáta ekonomickej aktivity po február sa zdajú byť v súlade s našimi očakávaniami, že rast HDP spomaľuje z hviezdneho rastu z 4Q spolu s normalizáciou investícii, no zatiaľ stále ostáva blízko priemerného rastu v roku 2015. Ostatné dáta pokrývajúce ekonomickú aktivitu vo februári boli skôr povzbudivé v priemysle a stavebníctve, no už menej povzbudivé v maloobchode, čo je zatiaľ negatívnym rizikom pre 1Q HDP. Priemysel bol podporený aj slušným rastom nových objednávok vo výrobe. Graf: y v reálnej ekonomike (r/r, 3-mesačný kĺzaný priemer) Priemysel znovu naštartoval svoj rast vďaka automobilom Priemysel vo februári čiastočne kompenzoval svoj predošlý pokles. Po očistení o sezónne vplyvy produkcia medzimesačne stúpla o 2,4%. Titulková, medziročná dynamika rastu tak znovu vyskočila nahor z januárových 1,7% na 7,4%. Sedem desatín percentuálneho bodu z tohto rastu pripísali sieťové odvetvia, zvyšok pripadol na spracovateľskú výrobu, predovšetkým na výrobu áut, ktorá medziročne rástla takmer 14%. Ťažobný priemysel zotrval hlboko pod minuloročnou úrovňou. Nové objednávky v priemysle po medzimesačnom raste v sezónne očistenej miere 3,4% tiež zvýšili svoj medziročný rast z 3,3% na 4,2%. Nové objednávky na výrobu áut tiež zrýchlili, z 11% na takmer 14%. Priemerný rast za prvé dva mesiace aktuálneho roku spomalil na 4,6% r/r oproti 8% v 4Q15. 2

Ekonomická aktivita Tabuľka: Detailná štruktúra priemyselnej produkcie 2012 2013 2014 2Q15 3Q15 4Q15 jan 16 feb 16 Priemysel spolu 10,3 5,3 3,7 3,6 6,5 8,0 1,7 7,4 Ťažba a dobývanie -6,6-1,1 2,9 3,2-9,6 4,4-11,3-5,9 Priemyselná výroba 12,2 6,6 4,8 3,4 7,8 9,2 2,8 7,8 potraviny -2,9 0,3 0,3-1,4 3,1-0,1-3,1-13,0 textil, koža 6,5 24,7 24,7 2,3 1,5 0,4-2,4-0,8 drevo a papier -2,7 0,1 0,1 6,2 3,0 2,1 2,4 14,1 koks a refinované ropné produkty -10,6-4,5-4,5 66,0 19,3 2,5 16,1 7,2 chemikálie -10,4 3,6 3,6-2,4 18,6 16,3-0,4-0,6 farmácia -5,8-43,9-43,9-0,8 14,8 3,6-31,3 5,3 guma plasty -3,2 6,7 6,7 4,8 6,8 6,3-12,2-6,8 kovy 5,3 9,9 9,9 2,4 7,6-4,5 3,7 14,1 počítače a elektronika 1,8-2,3-2,3-20,4-10,9-5,8 7,2 elektrické zariadenia 7,7 43,6 43,6 13,1-5,8 17,9 8,1 stroje 1,1 3,5 3,5 9,1 8,5 15,8-3,0 9,9 dopravné prostriedky 43,6 6,5 6,5 2,4 16,1 25,1 8,4 13,9 ostatná výroba -0,8 3,0 3,0 7,5 5,7 16,7 6,7 16,8 Sieťové odvetvia 0,1-2,7-4,3 5,2-1,6 0,9-3,5 6,0 Graf: Zloženie rastu priemyselnej výroby- výroba áut vs zvyšok, príspevok v percentuálnych bodoch k medziročnému rastu Stavebníctvo sa drží slušne Rast stavebnej produkcie prekvapivo stúpol z januárových 16,4% na 18,8% r/r vo februári, keď aktivita medzimesačne v sezónne očistenej miere stúpla o 2%. Priemerný rast v prvých dvoch mesiacoch ale klesol na 17,6% r/r z 23,2% r/r v 4Q15, po tom, ako boom ťahaný EU fondmi v roku 2015 skončil. Spomalenie ale bolo zatiaľ menej výrazné, než sa očakávalo, keďže časť verejných projektov beží ďalej aj po skončení programového obdobia. Rast produkcie sa zachoval predovšetkým vďaka novej domácej výstavbe a modernizácii, ktorá v priemere za január a február stúpla medziročne o 22%. Maloobchodné tržby napriek rýchlo rastúcemu pracovnému trhu rástli počas prvých dvoch mesiacov aktuálneho roku len veľmi mierne. Skutočne, v januári a februári rástli medziročne len 0,5%, citeľne pomalšie než v 4Q, kedy rástli 2,6% r/r. Pracovný trh medzitým zaznamenal ďalší pokrok. Registrovaná miera nezamestnanosti klesla v marci o 0,2 p.b. na 9,89%, vôbec prvýkrát na jednocifernú úroveň od februára 2009. Po očistení o vplyv sezóny, miera registrovanej nezamestnanosti klesla takmer o ďalšiu desatinku ma 9,77%. Kumulatívne tak sezónne očistená miera nezamestnanosti klesla v 1Q o 0,8 p.b. čím nadviazala na 0,9 p.b. pokles z 4Q. 3

Ekonomická aktivita Graf: Celková vs sezónne očistená miera nezamestnanosti, % Sentiment v domácej ekonomike klesol. Celkový index, ktorý je počítaný ako 3- mesačný kĺzavý priemer klesol v apríli na 102,8 z predošlých 103,4. Medzimesačne sa dôvera zhoršila v priemysle, stavebníctve aj službách. Naopak, zlepšila sa v maloobchode a medzi spotrebiteľmi. Podniky v priemysle sú opatrnejšie ohľadne očakávaní budúceho dopytu. Počet mesiacov na ktoré majú zazmluvnenú prácu stavebné firmy medzitým klesol od začiatku roka z 10 na 8 mesiacov. No aj napriek tomuto ostatnému zhoršeniu je dôvera v priemysle aj v stavebníctve stále nad svojím dlhodobým priemerom. Spotrebitelia medzitým prehodnotili svoj optimizmus ohľadne ekonomického výhľadu, ale napriek tomu stále viac veria pracovnému trhu. Tabuľka: Ekonomický sentiment a jeho zložky 2015 2015 2015 2016 IES a jeho zložky, saldá 2Q 3Q 4Q mar apr Indikátor ekonomického sentimentu 101,2 99,0 99,0 103.4 102,8 Zložky IES Indikátor dôvery v priemysle 4,3 0,7-5,3 9,3 7,0 Indikátor dôvery v stavebníctve -8,0-3,0-5,5-14,0-16,5 Indikátor dôvery v maloobchode 14,7 12,3 10,7 11,3 12,7 Indikátor dôvery v službách 5,7 8,3 1,7 10,3 3,0 Indikátor spotrebiteľskej dôvery -15,4-14,8-9,9-10,3-9,7 Zdroj: ŠÚSR, VÚB Graf: Graf: Ekonomický sentiment, národná metodika, 3mma, 2005=100 4

Inflácia Inflácia v marci skĺzla na -0,5% r/r Vzhľadom k len veľmi miernemu rastu maloobchodných tržieb, spotrebiteľské ceny v marci medzimesačne iba stagnovali. Titulková, medziročná inflácia tak skĺzla späť z predošlých -0,4% na -0,5%. Gro z tohto ostatného poklesu šlo na vrub zložke inflácie, ktorá je ťahaná dopytom. Regulované ceny ostali medzimesačne nezmenené a rovnako ako vo februári boli medziročne nižšie o 1,1%. Čistá inflácia očistená o ceny palív vymazala časť svojho predošlého rastu a skĺzla späť na 0,5% r/r, len na desatinku od predošlého lokálneho minima. Rovnako aj ceny potravín vymazali časť svojho predchádzajúceho rastu, keď medzimesačne klesli o 0,1%, čo ich medziročnú dynamiku stiahlo nadol z predošlých +0,1% na -0,1%. V eurozóne sa v apríli očakáva stabilná inflácia na nule. Domáca inflácia sa však zo zápornej úrovne dostane zrejme na jeseň. Ceny ropy na svetových trhoch medzitým pokračovali v raste. Medzimesačne cena ropy Brent stúpla o ďalších 5 dolárov, ku koncu apríla v čase písanie tohto komentára, na 45 dolárov. Tabuľka: Spotrebiteľská inflácia 2012 2013 2014 2015 2016 2Q 3Q 4Q Feb Mar EU-harmonizovaný index spotr. cien (HICP) 3,7 1,5-0,1-0,1-0,3-0,5-0,3-0,5 Tovary 3,7 1,2-0,6-0,4-0,7-1,1-1,1 - Priemyselné tovary bez energií 2,0 0,8 0,4 0,4 0,2 0,4 - Energie 5,7-0,9-2,2-2,9-4,1-5,3-3,8 - Potraviny 4,2 3,4-0,2 0,3 0,2 0,2-1,3 - Služby 3,9 2,0 0,5 0,6 0,9 1,5 - Celková spotrebiteľská inflácia (CPI) 3,6 1,4-0,1-0,1-0,3-0,5-0,4-0,5 Regulované ceny 6,3 0,8-0,9-1,3-1,7-2,0-1,1-1,1 Jadrová inflácia 2,7 1,5 0,2 0,2 0,1-0,1 0,2 Potraviny 3,7 3,7-0,7 0,1 0,2 0,1-0,1 Čistá inflácia 2,5 0,4 0,3 0,1-0,2 0,2 PPI - tuzemsko 3,9-0,1-3,5-3,8-4,5-4,8-4,7 - Zdroj: SUSR, NBS Graf: Celková a čistá inflácia Graf: Ceny potravín a regulované ceny 6,0 Celková inflácia 5,0 Čistá inflácia 4,0 3,0 2,0-1-08 1-09 1-10 1-11 1-12 1-13 1-14 1-15 1-16 12,0 1 8,0 6,0 4,0 2,0-2,0-4,0 Regulované ceny -6,0 Ceny potravín -8,0 1-08 1-09 1-10 1-11 1-12 1-13 1-14 1-15 1-16 5

Vonkajšia a fiškálna bilancia Dáta zahraničného obchodu napovedajú pozitívny príspevok čistého exportu k rastu HDP v 1Q Spolu s rastom aktivity v priemysle stúpol vo februári aj rast zahraničného obchodu. Dynamika rastu exportov stúpla na 6,5% r/r oproti januárovým 1,1% r/r, zatiaľ čo importy stúpli z 1,3% na 6,9%. rastu exportov síce skĺzol zo svojho maxima z konca roka 2015, no stále ostal na úrovni priemerného rastu z predošlého roka. Spomalenie je viac vidieť na strane dovozov, ktoré boli v predošlom období nafukované dopytom z investičného boomu. Mesačná bilancia zahraničného obchodu tovarov tak vykázala pomerne veľký prebytok 460mil eur, 10mil viac ako pred rokom. Doterajšie trendy v zahraničnom obchode naznačujú v súlade s našimi očakávaniami pozitívny príspevok zahraničného obchodu k rastu HDP v 1Q. Očakávame, že medziročný rast mesačných prebytkov sa bude v ďalších mesiacoch roka ešte nafukovať, čo bude čistý export ťahať vyššie do pozitívnych čísel. Graf: Rast exportov a importov (%, r/r, 3mma) Štátny rozpočet je výrazne ovplyvnený tokmi z EU Na konci 1Q štátny rozpočet vykázal deficit vo výške 878mil eur, čo bolo o 7,6% menej ako v rovnakom období pred rokom. Kumulatívne príjmy medziročne poklesli o 5,4%, najmä kvôli výpadku príjmov z EÚ. Samotné daňové príjmy zotrvali v raste, medziročne boli vyššie o 2,2%, no postupne sa tento rast znižuje. DPH príjmy už boli medziročne nižšie o 2,6%. Výdavky medzitým klesli medziročne 5,9%. V 1Q štát zaplatil menej na úrokoch, klesli aj EÚ-výdavky a spolufinancovanie spojené s útlmom verejných investícii. Navyše doposiaľ štát neposlal žiaden transfer ani do Sociálnej poisťovne. Výdavky, ktoré sú ale priamo pod kontrolou štátu rástli aj naďalej, medziročne o 12%. 6

Vonkajšia a fiškálna bilancia Tabuľka: Štátny rozpočet (eur mil) 2015 výsledok mar 2015 2016 rozpočet mar 2016 delta abs % r/r Príjmy 16 234 2 806 14 277 2 656-150 -5,4% Daňové príjmy 10 613 2 386 10 994 2 438 52 2,2% z toho DPH 5 255 1 109 5 648 1 080-29 -2,6% EÚ príjmy 4 280 243 2 143 53-189 -78,0% Ostatné príjmy 1 341 177 1 140 165-13 -7,2% Výdavky 18 166 3 758 16 247 3 535-223 -5,9% Výdavky na obsluhu štátneho dlhu 1 160 541 1 191 454-87 -16,2% EÚ výdavky 4 320 432 2 143 310-122 -28,2% Spolufinancovanie 760 74 392 50-24 -32,3% Odvody do EÚ 599 229 727 194-34 -15,0% Transfer sociálnej poisťovní 453 226 635 0-226 -10% Ostatné výdavky 10 874 2 256 11 159 2 526 271 12,0% Deficit -1 933-952 -1 970-879 73-7,6% Zdroj: MinFin, VÚB Fiškálna politika ostala expanzívna, deficit dosiahol 2,97% HDP Eurostat v apríli publikoval svoju jarnú notifikáciu verejných financií. Deficit Slovenska dosiahol 2,97% HDP, pol percentuálneho bodu viac ako bolo rozpočtované a tri desatiny viac ako pred rokom. Spomedzi krajín eurozóny medziročne nafúkli svoj deficit len Slovensko a Grécko. Slovensko pritom zaznamenalo štvrtý najvyšší ekonomický rast v eurozóne. Dôležité je, že po očistení o jednorazové príjmy a výdavky a o ekonomický cyklus, takzvaný primárny deficit vzrástol už druhý rok po sebe o 0,1% HDP. Fiškálna politika tak ostala expanzívna. Graf: Deficit verejných financií v krajinách EÚ: v roku 2015 a zmena oproti roku 2014 7

Vonkajšia a fiškálna bilancia Hrubý dlh ale vďaka jednorazovým príjmom poklesol Hrubý dlh v roku 2015 klesol o jeden percentuálny bod, na 52,9% HDP. Podľa dlhovej brzdy tak skĺzol pod druhú hranicu (53%) a nachádza sa v pásme, ktoré stále požaduje zaslanie reštriktívnych fiškálnych opatrení do parlamentu, no na rozdiel od predošlého pásma už nevyžaduje zmrazenie platov členov vlády. Tento pokles ale potiahli výhradne jednorazové príjmy, ktoré podľa vyčíslenia Rady pre rozpočtovú zodpovednosť boli vo výške až 2,4% HDP (resp.1,9mld eur). Bez týchto príjmov, ktoré nebude možné zopakovať by dlh vzrástol. Dlh vo výške 52,9% HDP je však stále v európskom merítku komfortne nízky (viď graf dolu). Graf: Konsolidovaný hrubý dlh Slovenska, % HDP Graf: Konsolidovaný hrubý dlh krajín EÚ, % HDP 8

Meny a úrokové sadzby ECB po hektickom marci späť vo vyčkávacom móde Ostatné kolo zverejnených dát ekonomickej aktivity nezmenilo celkový obraz len chabého rastu ekonomiky eurozóny. Finančné trhy sú ale relatívne pokojné spracúvajúc veľký balík podporných opatrení ohlásený ešte v marci. ECB si medzitým v apríli dala pauzu a naši kolegovia z ekonomického výskumu Intesy Sanpaolo veria, že minimálne do leta to tak aj ostane. Už aj preto, lebo v júni ECB začne nakupovať korporátne dlhopisy, čo bolo ohlásené už skôr a spustí aj nové tendre dlhodobej likvidity (TLTRO). Inflácia medzitým v marci stúpla na nulu z predošlých -0,2% r/r, čo je ale stále ďaleko od 2% cieľa. Fed je tiež vo vyčkávacom móde, no dúfa že bude môcť uťahovať menovú politiku Fed v apríli neprekvapil a ponechal sadzby už tretíkrát v rade po decembrovom odštartovaní cyklu zvyšovania sadzieb nezmenené. Predošlé trendy na finančných trhoch tak ostali v zásade tiež nezmenené. Napriek slabším dátam zo začiatku roka, Fed sa pridŕža pozitívneho výhľadu na americkú ekonomiku. Obzvlášť na pracovný trh a spotrebiteľov. Menoví politici sú naďalej naklonený skorému zvyšovaniu sadzieb. Podľa ocenenia futures na americké úrokové sadzby je pravdepodobnosť zvyšovania v júni zhruba 21%, v podstate rovnaká ako to bolo pred ostatným zasadnutím. Prirážky Slovenska voči nemeckým výnosom sa zúžili Jarná notifikácia verejných financií, ktorá ukázala vyšší než plánovaný deficit v roku 2015 nemala negatívny dopad na lokálny dlhopisový trh. I keď výnosy na 10 ročných vládnych dlhopisoch prudko vzrástli na konci apríla, tento rast nebol ťahaný rizikovou averziou voči slovenským verejným financiám ale skôr rastom benchmarkových nemeckých dlhopisov. Skutočne, prirážka na slovenských 10-ročných výnosoch voči nemeckým klesla z cca 20 bodov na 16. Dlhovému trhu diktuje program nákupu aktív ECB a ponuka slovenských dlhopisov je malá, pričom zadlženie relatívne nízke, čo drží slovenské výnosy blízko nemeckých. Graf: Výnosy slovenských 10r vládnych dlhopisov a prirážka voči nemeckým, generic % p.a. Graf: Výnosy nemeckých 10r vládnych dlhopisov, generic % p.a. 1,6 1,4 1,2 0,8 0,6 0,4 0,2 Slovenské výnosy spread, pravá os 70 60 50 40 30 20 10 1,2 0,8 0,6 0,4 0,2 Nemecké výnosy 04/15 07/15 10/15 01/16 Zdroj: Bloomberg, VÚB 0 04/15 07/15 10/15 01/16 9

Mesačné predpovede Dátum Dáta Obdobie Minulý mesiac Posled. Údaj VÚB odhad 5.4 Maloobchodné tržby feb 0,5% 0,5% n/a 8.4 Zahraničný obchod feb 342,7mln 459,6mln 360mln 11.4 Priemyslená produkcia feb 1,7% 7,4% 4,0% 11.4 Stavebná produkcia feb 16,4% 18,8% 6,0% 14.4 CPI m/m mar 0,1% % 0,2% 14.4 CPI r/r mar -0,4% -0,5% -0,3% 14.4 Jadrov ý CPI m/m mar 0,1% % 0,2% 14.4 Jadrov ý CPI r/r mar 0,2% % 0,2% 14.4 HICP m/m mar 0,1% % 0,2% 14.4 HICP r/r mar -0,3% -0,5% -0,3% 15.4 Nové objednávky v priemysle m/m feb -2,1% 3,4% n/a 15.4 Nové objednávky v priemysle r/r feb 3,3% 4,2% n/a 28.4 PPI m/m mar -1,7% -0,6% n/a 28.4 PPI r/r mar -4,7% -6,0% n/a 28.4 Výsledky konjunkturálneho prieskumu a indikátor ekonomického sentimentu apr 103,4 102,8 n/a 4.5 Maloobchodné tržby mar 0,5% - n/a 9.5 Zahraničný obchod mar 459,6mln - 445mln 12.5 Priemyslená produkcia mar 7,4% - 6,0% 12.5 Stavebná produkcia mar 16,4% - 6,0% 13.5 Rýchly odhad HDP 1Q16 4,3% - 3,5% 13.5 CPI m/m apr % - 0,1% 13.5 CPI r/r apr -0,5% - -0,6% 13.5 Jadrov ý CPI m/m apr % - 0,1% 13.5 Jadrov ý CPI r/r apr % - -0,2% 16.5 Nové objednávky v priemysle m/m mar 3,4% - n/a 16.5 Nové objednávky v priemysle r/r mar 4,2% - n/a 18.5 HICP m/m apr % - 0,1% 18.5 HICP r/r apr -0,5% - -0,6% 27.5 PPI m/m apr -0,6% - n/a 27.5 PPI r/r apr -6,0% - n/a 30.5 Vý sledky konjunkturálneho prieskumu a indikátor ekonomického sentimentu máj 102,8 - n/a 10

Slovenské makroekonomické indikátory Mesiac s VÚB bankou 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2Q15 3Q15 4Q15 I.16 II.16 III.16 2016F HDP Reálny HDP r/r % rast -5,5 5,1 2,8 1,5 1,4 2,5 3,6 3,4 3,7 4,3 - - - 3,2 Nominálny HDP r/r % rast -6,6 5,6 4,5 2,8 2,0 2,3 3,3 3,1 3,4 4,2 - - - 3,3 HDP (bežné ceny) mld EUR 63,8 16,3 70,4 72,4 73,8 75,6 78,1 19,4 20,6 20,2 - - - 80,6 HDP na obyvateľa EUR 11 764 3 006 13 035 13 384 13 633 13 938 14 401 3 583 3 803 3 720 - - - 14 867 Spotreba domácností r/r % rast -0,6 0,4-0,6-0,4-0,8 2,4 2,4 2,3 2,7 2,9 - - - 2,9 Spotreba verejnej správy r/r % rast 6,0 1,8-1,7-2,6 2,2 5,9 3,4 3,6 5,2 3,2 - - - 2,0 Tvorba hrubého fixného kapitálu r/r % rast -18,7 7,2 12,7-9,2-1,1 3,5 14,0 9,5 17,3 19,4 - - - Vývoz r/r % rast -6,8 15,7 12,0 9,3 6,2 3,6 7,0 6,1 7,3 9,1 - - - 6,0 Dovoz r/r % rast -18,8 14,7 9,6 2,5 5,1 4,3 8,2 7,3 9,9 10,5 - - - 4,9 Inflácia CPI r/r % rast 0,5 1,3 4,4 3,2 0,4-0,1-0,5-0,1-0,5-0,5-0,6-0,4-0,5 0,9 CPI priemer 1,6 3,9 3,6 1,4-0,1-0,3-0,1-0,3-0,5 - - - 0,1 HICP r/r % rast 1,3 4,6 3,4 0,4-0,1-0,5-0,1-0,5-0,5-0,6-0,3-0,5 0,9 HICP priemer 0,9 0,7 4,1 3,7 1,5-0,3-0,1-0,3-0,5 - - - 0,1 Jadrový CPI r/r % rast -0,2 1,9 2,3 3,0 0,4 0,2-0,2 0,2-0,2-0,1 0,2 1,1 Jadrový CPI priemer 0,5 1,2 2,3 2,7 1,5 0,2 0,2 0,1 0,1 - - - 0,3 PPI r/r % rast -4,9-0,7 2,4 3,9-1,7-3,7-4,5-4,4-5,2-4,5-5,2-4,7-6,0 1,9 PPI priemer -2,5-2,8 2,7 3,9-0,1-3,5-4,2-3,8-4,5-4,8 - - - Vonkajšia bilancia Bilancia zahraničného obchodu - kumul. mln EUR 946,1 778,5 1015,6 3555,7 4232,4 4702,4 3302,9 2179,1 2658,2 3302,9 342,7 569,6-410 12M Obchodná bilancia / HDP % 1,5 4,8 1,4 4,9 5,7 6,2 4,3 - - - - - - 5,1 Vývoz r/r % rast -19,8 21,5 17,4 9,4 3,6 4,6 5,6 11,9 4,8 6,5 1,1 6,5-3,4 Dovoz r/r % rast -22,9 22,5 17,6 5,1 2,3 0,1 7,5 15,0 11,7 7,5 1,3 6,9-2,5 Trh práce Miera nezamestnanosti koniec obdobia 12,7 12,5 13,6 14,4 13,5 12,3 10,6 11,6 11,4 10,6 10,4 9,9 10,1 Miera nezamestnanosti priemer 11,4 12,5 13,1 13,6 14,1 12,8 11,5 11,6 11,4 10,8 - - - 10,6 Miera nezamestnanosti (VZPS) priemer 12,1 14,4 13,5 14,0 14,2 13,2 11,5 11,2 11,3 1 - - - 13,3 Hrubá mesačná mzda EUR priemer 745 769 786 805 824 858 883 877 861 956 - - - 914 Nominálna mesačná mzda r/r % rast 3,0 3,2 2,2 2,4 2,4 4,1 2,9 2,3 2,9 4,1 - - - 3,5 Reálna mesačná mzda r/r % rast 1,4 2,2-0,6-1,2 4,2 3,2 2,4 3,2 4,6 - - - 3,4 Produkcia, tržby a sentiment Priemyselná produkcia r/r % priemerný rast -15,5 8,1 5,3 8,1 5,3 3,8 5,9 3,6 6,6 8 1,7 7,4-5,0 Stavebná produkcia r/r % priemerný rast -11,3-4,6-1,8-12,5-5,3-3,3 16,3 18,3 19,9 23 16,4 18,8-2,0 Maloobchodné tržby r/r % priemerný rast -9,0-2,2-2,7-0,1 3,6 1,7 1,3 2,3 2,6 0,5 0,5-3,0 Indikátor ekonomického sentimentu koniec obdobia 82,3 103,5 96,7 88,6 96,1 102,9 99 101,2 99 99 98,3 100,8 103,4 - Úrokové sadzby ECB refinančná sadzba koniec obdobia 0 0 0 0,75 0,25 5 5 5 5 5 5 5 0 0 3M EURIBOR koniec obdobia 0,7 2 1,36 0,20 0,29 8-0,13-0,14-4 -0,13-0,16-0,21-0,24-0,30 1R EURIBOR koniec obdobia 1,1 1,55 1,95 0,54 0,56 0,33 6 0,16 0,14 6 2-2 -1-6 Výnos 10R SK štátneho dlhopisu koniec obdobia 4,3 4,10 4,70 2,19 2,50 9 0,74 1,33 0,79 0,74 0,59 0,38 0,36 0,7 Výnos 10R EU štátneho dlhopisu koniec obdobia 3,4 3,00 1,80 1,32 1,93 0,54 0,63 0,76 0,59 0,63 0,33 0,11 0,15 0,6 Výmenný kurz EUR /USD koniec obdobia 1,433 1,338 1,296 1,320 1,379 1,210 87 1,115 1,118 87 83 88 1,138 1,130 EUR /USD priemer 1,395 1,327 1,393 1,286 1,328 1,328 1,110 1,107 1,112 95 86 1,110 1,114 1,100 Poznámka: Pokiaľ nie je uvedené inak, všetky dáta sú ku koncu roka Zdroj: Národná banka Slovenska, Štatistický úrad SR, Národný úrad práce, VÚB banka, Intesa Sanpaolo 11

Trhové dáta PEŇAŽNÝ A DLHOPISOVÝ TRH Sadzby peňaž. trhu Sadzby peňaž. trhu LIBOR EUR 1M -0,35-0,33-0,27-6 -1-0,36 EURIBOR 1W -0,36-0,35-0,27-8 0-0,34 LIBOR EUR 3M -0,27-0,25-0,22-3 0-0,33 EURIBOR 2W -0,35-0,35-0,26-9 0-0,35 LIBOR EUR 12M -3-2 -2 1 0-0,32 EURIBOR 1M -0,34-0,33-0,27-7 0-0,36 LIBOR USD 1M 0,44 0,44 0,44 0 0 0,27 EURIBOR 2M -0,29-0,28-0,24-4 0-0,33 LIBOR USD 3M 0,63 0,63 0,63 0 0 0,38 EURIBOR 3M -0,25-0,24-0,21-4 0-0,33 LIBOR USD 12M 1,24 1,21 1,18 3 2 0,61 EURIBOR 6M -0,14-0,13-0,13 0 0-0,31 LIBOR GBP 1M 0,51 0,51 0,51 0 0 1 EURIBOR 9M -8-7 -8 1 0-0,32 LIBOR GBP 3M 0,59 0,59 0,59 0 0 3 EURIBOR 1Y -1-1 -2 2 0-0,34 LIBOR GBP 12M 3 0 0,99 1 1 5 Štátne dlhopisy Štátne dlhopisy EU ŠD 2R -0,50-0,49-0,57 8 1-0,41 SK ŠD 2R -6-0,12-0,12 0 4-0,55 EU ŠD 5R -0,33-0,33-0,41 8 5-0,35 SK ŠD 5R -0,11-0,17-0,17 0 3-0,66 EU ŠD 10R 0,23 0,13 0,11 5 0,10-0,31 SK ŠD 10R 0,47 0,36 0,38-1 5-0,62 EU ŠD 30R 0,99 0,83 0,84-1 0,16-0,40 CZ ŠD 2R -6-6 -0,19 0,12 1-0,21 US ŠD 2R 0,81 0,72 0,77-5 8 0,14 CZ ŠD 5R 0,12 5-9 0,15 2-0,10 US ŠD 5R 1,30 1,20 1,21-1 0,14-0,35 CZ ŠD 10R 0,49 0,41 0,33 8 2-0,25 US ŠD 10R 1,83 1,77 1,73 3 0,14-0,34 PL ŠD 2R 1,51 1,45 1,45 0 0-0,28 US ŠD 30R 2,68 2,61 2,62 0 0,15-7 PL ŠD 5R 2,26 2,18 2,21-3 3 0,12 JP ŠD 2R -0,24-0,18-0,24 5-3 -0,21 PL ŠD 10R 3,05 2,84 2,96-0,12 8 0,53 JP ŠD 5R -0,20-0,18-0,22 4-3 -0,23 HU ŠD 3R 1,56 1,51 1,87-0,36-2 -1,16 JP ŠD 10R -8-0,10-6 3 1-0,40 HU ŠD 5R 2,17 2,05 2,32-0,27-3 -0,98 JP ŠD 30R 0,33 0,34 0,86-0,32-6 -0,91 HU ŠD 10R 3,19 2,94 3,27-0,33 6-0,41 Št. dlhopisy spready * Št. dlhopisy spready * EU ŠD 2R 1,31 1,21 1,34-0,14 8 0,55 CZ ŠD 2R -0,45-0,42-0,38-4 0-0,20 EU ŠD 5R 1,63 1,53 1,62-9 9-1 CZ ŠD 5R -0,45-0,38-0,31-7 3-0,24 EU ŠD 10R 1,60 1,62 1,63-1 3-3 CZ ŠD 10R -0,26-0,25-0,23-3 9-6 JP ŠD 2R 4 0,91 1-0,10 0,12 0,35 PL ŠD 2R -2,01-1,93-2,02 9 1-0,13 JP ŠD 5R 1,50 1,39 1,44-5 0,17-0,13 PL ŠD 5R -2,59-2,51-2,62 0,11 2-0,46 JP ŠD 10R 1,90 1,80 1,79 0 0,13 6 PL ŠD 10R -2,82-2,69-2,85 0,16 2-0,84 SK ŠD 2R -0,41-0,33-0,52 0,19-0,13-0,25 HU ŠD 3R -2,06-1,99-2,41 0,42 4 0,74 SK ŠD 5R -0,22-0,16-0,24 8 2 0,31 HU ŠD 5R -2,50-2,38-2,73 0,35 8 0,64 SK ŠD 10R 0,24 0,21 0,27-6 -5-0,31 HU ŠD 10R -2,96-2,79-3,16 0,38 4 0,10 AKCIOVÉ & KOMODITNÉ TRHY Akciové indexy Komodity DJIA 30 18 042 17 685 16 517 7,1% 0,6% 1,2% Ropa WTI 45,15 39,75 36,87 7,8% 4,8% -27,8% S&P 500 2 095,2 2 059,7 1 932,2 6,6% 0,5% 1,8% Ropa BRENT 47,05 40,33 37,23 8,3% 4,7% -31,6% NASDAQ Comp. 4 863 4 870 4 558 6,8% -0,6% 2,7% ZLATO 1 255,3 1 232,7 1 238,7-0,5% -0,1% 5,9% NASDAQ 100 4 417 4 484 4 201 6,7% -1,5% 4,3% STRIEBRO 17,32 15,44 14,90 3,6% 4,6% 10,3% DAX 30 10 169 9 966 9 495 5,0% 3,2% 3,7% PLATINA 1 034 975 934 4,4% 2,5% -14,4% CAC 40 4 492 4 385 4 354 0,7% 1,7% 5,1% PALÁDIUM 610 564 495 14,1% 6,0% -23,6% FTSE 100 6 251 6 175 6 097 1,3% -0,5% -4,8% DJ Euro stoxx 50 3 075 3 005 2 946 2,0% 2,8% -2,3% 3900 DJ EURO STOXX 50 100 Ropa WTI NIKKEI 225 16 666 16 759 16 027 4,6% 4,3% -4,5% 90 3600 TOPIX 1 341 1 347 1 298 3,8% 3,4% -4,8% 80 HANG SENG 21 388 20 777 19 112 8,7% 0,7% -9,4% 3300 70 PX 50 909 900 858 4,9% 1,4% -3,9% 60 3000 BUX 26 969 26 451 23 328 13,4% -1,5% 62,1% 50 WIG 20 1 878 1 998 1 824 9,5% 0,2% -18,9% 2700 40 RTS Index 940 876 769 14,0% 2,9% 18,9% 2400 30 SAX 328,7 325,4 317,9 2,3% -2,0% 47,8% 12-14 3-15 6-15 9-15 12-15 3-16 11-14 2-15 5-15 8-15 11-15 2-16 DEVÍZOVÉ TRHY Krížové kurzy men. párov Kľúčové úrok. sadzby Na začiatku Aktuálna roka EUR/USD 1,1351 1,1381 875 4,3% 2,3% -15,4% EU 0 5 GBP/USD 1,4551 1,4394 1,3913-0,1% % -2,5% US 0,50 0,25 USD/JPY 108,11 112,50 112,93-4,5% 0,7% 4,0% USD/CHF 0,9664 0,959 0,9966-2,3% 1,7% 2,4% UK 0,50 0,50 EUR/CHF 9694 91 8375-6,6% 2,3% 9,1% CZ 5 5 EUR/GBP 0,78013 0,791 0,78164 1,2% -0,2% -1,8% PL 1,50 2,00 EUR/JPY 122,74 128,04 122,81-3,3% 0,3% 4,7% HU 5 2,10 EUR/CZK 27,04 27,05 27,07 % -0,1% -0,2% USD/CZK 23,82 23,77 24,89-4,5% 0,6% 6,3% 0,85 EUR/PLN 4,386 4,245 4,343-6,2% -0,9% 0,5% EUR/GBP USD/PLN 3,864 3,730 3,994-10,4% 0,1% 6,8% 0,80 EUR/HUF 310,70 313,83 314-0,4% -0,8% 13,1% USD/HUF 273,69 275,76 285,09-4,9% -0,2% 20,6% 0,75 EUR/RON 4,47 4,47 4,47 4,7% -0,5% -6,2% USD/RON 3,94 3,93 4,11 3,5% 1,4% -6,6% 0,70 EUR/RUB 73,610 76,482 81,531-0,4% 2,8% -9,8% USD/RUB 64,85 67,21 74,98-3,8% 1,1% -2,8% 0,65 6-14 3-15 6-15 9-15 9-14 12-14 12-15 3-16 26,5 8-14 11-14 2-15 5-15 8-15 11-15 2-16 * EU a JP vs. US; SK, CZ, PL a HU vs. EU Zdroj pre dáta výnosov štátnych dlhopisov je Bloomberg fair value Posledná - Posledná hodnota pri aktualizácii - Zatváracia hodnota v udanom dni Minulý mesiac - Výkonnosť za minulý mesiac Minulý týždeň - Výkonnosť za minulý týždeň OZR - Výkonnosť od začiatku roka Aktualizované: 28.4.2016 13:41 0,5 5-14 10-14 3-15 8-15 1-16 28,5 28,0 27,5 27,0 Kľúčové úrokové sadzby EUR/CZK FED Funds sadzba ECB 1T Refin. sadzba BoE Hlavná sadzba 12

Grafy EURIBOR krivka 3M, 6M, 12M EURIBOR SK Výnosová krivka 0,9 0,5 Euribor 3M 27.4.2016 0,35 0,7 27.4.2016 Euribor 6M 31.3.2016 31.12.2014 Euribor 12M 0,3 29.2.2016 0,5 0,10 0,3 0,1-0,15 0,1-0,1-0,1-0,40-0,3-0,3 1W 2W 1M 2M 3M 6M 9M 1Y 1-14 7-14 1-15 7-15 1-16 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 10Y SK ŠD výnosy EU ŠD výnosy US ŠD výnosy 1,6 3,0 1,4 1,4 SK GB 5Y EU GB 2Y EU GB 5Y EU GB 10Y US GB 2Y US GB 5Y US GB 10Y 2,5 1,2 SK GB 10Y 2,0 0,8 0,6 1,5 0,6 0,2 0,4 0,2-0,2 0,5-0,2-0,6 7-15 10-15 1-16 4-16 1-15 4-15 7-15 10-15 1-16 4-16 1-15 4-15 7-15 10-15 1-16 4-16 DJIA 30 DAX 30 NIKKEI 225 18 500 22 000 12 200 21 000 18 000 11 700 20 000 11 200 17 500 19 000 10 700 18 000 17 000 10 200 17 000 9 700 16 500 16 000 9 200 16 000 15 000 8 700 14 000 8 200 15 500 13 000 7 700 15 000 7 200 12 000 4-14 7-14 10-14 1-15 4-15 7-15 10-15 1-16 4-16 4-14 7-14 10-14 1-15 4-15 7-15 10-15 1-16 4-16 4-14 7-14 10-14 1-15 4-15 7-15 10-15 1-16 4-16 EUR/USD GBP/USD USD/JPY 1,75 130 1,40 1,70 125 1,35 1,65 120 1,30 1,60 115 1,25 1,55 110 1,20 1,50 1,15 105 1,45 1,10 100 1,40 5 95 1,35 0 90 5-14 8-14 11-14 2-15 5-15 8-15 11-15 2-16 1,30 5-14 8-14 11-14 2-15 5-15 8-15 11-15 2-16 5-14 8-14 11-14 2-15 5-15 8-15 11-15 2-16 Tento materiál je pripravovaný: Odbor Korporátna stratégia a ekonomické analýzy, VÚB banka Hlavný ekonóm Makroekonóm Zdenko Štefanides +421 2 5055 2567 zstefanides@vub.sk Andrej Arady +421 2 5055 2812 aarady@vub.sk Predaj, riaditeľ Predaj Martin Varga +421 2 5055 9500 Lenka Cyprichová +421 2 5055 9610 Lukáš Žitný +421 2 5055 9650 Gabriela Gabarová +421 2 5055 9630 Zuzana Šikulová +421 2 5055 9620 Tomáš Cár +421 2 5055 9595 Tento materiál bol pripravený VÚB bankou. Informácie a názory boli získané zo zdrojov, ktoré boli považované za spoľahlivé, avšak VUB banka neposkytuje záruku za ich úplnosť a správnosť. Táto správa bola pripravená len na informačné účely a nie je určená ako ponuka alebo solicitácia na predaj alebo kúpu ktoréhokoľvek finančného produktu. Tento dokument môže byť reprodukovaný alebo publikovaný len s menom VÚB banka. Nemal by byť pokladaný za náhradu za vlastný úsudok. VÚB banka alebo ktorákoľvek iná osoba spojená s ňou môže využiť akýkoľvek materiál a/alebo informácie, na ktorých je tento materiál založený bez predošlého zverejnenia rovnakých materiálov a informácii pre klientov. VÚB banka a/alebo osoby s ňou spojené môžu mať z času na čas dlhé alebo krátke pozície vo vyššie zmienených finančných produktoch. 13