Kľúčové očakávané udalosti 0,05

piatok, 29.januára 2016 Korporátna stratégia a ekonomické analýzy Zdenko Štefanides Hlavný ekonóm Andrej Arady Makroekonóm Obsah Správy, udalosti a trendy... 1 Ekonomická aktivita.... 2 Inflácia..... 5 Vonkajšia a fiškálna bilancia. 7 Meny a úrokové sadzby... 9 Mesačné predikcie.. 11 Makroekonomické indikátory... 12 Trhové dáta..... 13 Grafy..... 14 Hlavné správy Reálne dáta mapujúce ekonomickú aktivitu z novembra ostali povzbudzujúce, napovedajúc ďalšiu akceleráciu rastu HDP v 4Q15 Deflácia sa v decembri prekvapujúco opäť prehĺbila na -0,5% r/r. Ostatné trendy cenového vývoja nás primäli k výraznej revízii odhadu inflácie na rok 2016, z predošlých 1,1% na 0,1%. Ani Fed ani ECB svoje menové politiky v januári nemenili, no zatiaľ čo Fed ostal jastrabí, ECB naladila trhy na ďalšie uvoľnenie menovej politiky Kľúčové očakávané udalosti Ohľadom ekonomických dát, na domácom poli uvidíme predbežné dáta HDP za 4Q, ktoré budú zverejnené 12. februára. Očakávame, že rast ekonomiky sa opäť zvýši, na 3,9% r/r. Globálne trhy budú predovšetkým čakať na najbližšie zasadnutie ECB a Fed-u, ktoré sa ale budú konať až v marci, 10. a 16. Dovtedy sa pozornosť bude upriamovať na údaje HDP z eurozóny v polovici februára, na dáta o inflácii na konci februára a na viaceré dáta z USA. 1,40 1,35 1,30 1,25 1,20 1,15 1,10 1,05 EUR/USD y trhu Zatvorenie EUR/USD 1,0919 1,0918 1,0866 0,48% 1,13% -9,76% GBP/USD 1,4295 1,4299 1,4734-2,95% 0,24% -8,25% EURIBOR 3M -0,16-0,16-0,13-0,03-0,01-0,24 EURIBOR 12M 0,02 0,02 0,06-0,04-0,01-0,30 SK ŠD 5R výnos -0,06 0,05-0,06 0,06-0,12-0,01-0,61 SK ŠD 10R výnos 0,66 0,66 0,74-0,08-0,08-0,44 1,00 2-14 5-14 8-14 11-14 2-15 5-15 8-15 11-15 3M EURIBOR 0,40 0,30 0,20 0,10 0,00-0,10-0,20 1-14 4-14 7-14 10-14 1-15 4-15 7-15 10-15 Predikcie Predikcie Posledná 1Q16 2Q16 3Q16 EUR/USD 1,092 1,050 1,068 1,089 GBP/USD 1,430 1,380 1,460 1,510 EURIBOR 3M -0,16-0,24-0,28-0,29 EURIBOR 12M 0,02-0,04-0,08-0,10 SK ŠD 10R výnos 0,66 0,67 0,73 0,76 ECB refinan. s. 0,05 0,05 0,05 0,05 FED funds s. 0,50 0,50 0,75 1,00 BoE prime s. 0,50 0,50 0,50 0,75 Zdroj: Intesa Sanpaolo, VÚB banka research 4Q16 1,110 1,560-0,30-0,10 0,77 0,05 1,25 0,75 1

Ekonomická aktivita Reálna aktivita ostala silná v priebehu 4Q Ostatné dáta odzrkadľujúce novembrovú reálnu aktivitu ostali povzbudivé a v súlade s očakávaniami ďalšej akcelerácie rastu HDP v 4Q. Priemysel znovu zrýchlil na dvojciferné tempo rastu a súdiac podľa takisto dvojciferného rastu novembrových nových objednávok ostal slušný aj výhľad na najbližšie obdobie. Stavebníctvo zaznamenalo z predošlého extrémne silného rastu korekciu smerom nadol, no stále zotrvalo v dvojcifernom medziročnom raste. Maloobchodné tržby, ktoré podporuje zlepšenie spotrebiteľskej dôvery stúpli na doposiaľ najvyššiu úroveň minulého roku. Naproti silným dátam odzrkadľujúcim reálnu aktivitu, mäkké údaje odzrkadľujúce očakávania na konci roka oslabili. Graf: y v reálnej ekonomike (r/r, 3-mesačný kĺzaný priemer) Automobilový sektor prosperuje Po očistení o sezónne vplyvy vzrástla priemyselná produkcia medzimesačne v novembri o 1,9%, čím jej medziročná rastová dynamika stúpla na 11,9% z predošlých 4,2% v októbri. Priemerný rast v 4Q doposiaľ 8,1% r/r je tak takmer 2 percentuálne body vyšší ako v prvých dvoch mesiacoch 3Q. Rast akceleroval najmä vďaka prosperujúcej výrobe áut (v novembri stúpla takmer o 30% r/r). Avšak všetky sektory spracovateľského priemyslu okrem výroby elektroniky a PC zaznamenali medziročný rast. Produkcia mimo spracovateľského priemyslu mierne navýšila celkový rast sektora, keď ťažba vyskočila po pol roku nepretržitého poklesu na 25%-ný rast, zatiaľ čo sieťové odvetvie skĺzlo len do mierneho poklesu. Nové objednávky v priemysle vykázali v novembri 10,9%-ný rast, pričom samotné objednávky na výrobu áut rástli 23% r/r. Tabuľka: Detailná štruktúra priemyselnej produkcie 2012 2013 2014 1Q15 2Q15 3Q15 okt 15 nov 15 Priemysel spolu 10,3 5,3 3,7 5,6 3,7 6,5 4,2 11,9 Ťažba a dobývanie -6,6-1,1 2,9 5,0 3,2-9,6-3,8 25,5 Priemyselná výroba 12,2 6,6 4,8 5,3 3,5 7,8 4,3 13,4 potraviny -2,9 0,3 0,3 19,6-1,4 3,1-1,7 2,1 textil, koža 6,5 24,7 24,7 3,3 2,3 1,5-5,8 2,3 drevo a papier -2,7 0,1 0,1 0,4 6,2 3,0 0,8 4,2 koks a refinované ropné produkty -10,6-4,5-4,5 11,4 66,0 19,3-8,0 3,5 chemikálie -10,4 3,6 3,6 3,0-2,4 18,6 4,6 12,3 farmácia -5,8-43,9-43,9 12,5-0,8 14,8-9,1 20,4 guma plasty -3,2 6,7 6,7 0,4 4,7 7,1 5,4 11,1 kovy 5,3 9,9 9,9 8,1 2,9 7,8-4,1 5,2 počítače a elektronika 1,8-2,3-2,3 0,0-20,4-10,9-3,9-1,7 elektrické zariadenia 7,7 43,6 43,6 15,1 13,1-5,8-18,0 7,5 stroje 1,1 3,5 3,5 1,8 9,1 8,5 6,4 21,6 dopravné prostriedky 43,6 6,5 6,5 2,6 2,3 16,1 17,4 27,5 ostatná výroba -0,8 3,0 3,0 12,9 7,5 5,7 16,8 9,5 Sieťové odvetvia 0,1-2,7-4,3 7,1 5,2-1,6 4,3-0,6 2

Ekonomická aktivita Graf: Zloženie rastu priemyselnej výroby- výroba áut vs zvyšok, príspevok v percentuálnych bodoch k medziročnému rastu Stavebníctvo skorigovalo predošlý extrémny rast S tým ako boli veľké verejné projekty ukončované, produkcia v stavebníctve kolísala v druhej polovici roka. V novembri produkcia skorigovala predošlý obzvlášť silný rast (viac ako 28% v októbri), no stále dosiahla slušných 15,1% r/r. V sezónne očistenej miere bola korekcia na úrovni medzimesačného poklesu o 4,9%. Priemerný, 22%-ný rast v prvých dvoch mesiacoch 4Q ale stále prekonal 17%-ný rast prvých dvoch mesiacov 3Q. Posledný mesiac 4Q pravdepodobne bol dynamický vďaka finišovaniu viacerých projektov na poslednú chvíľu pred expirovaním EÚ fondov. Stavebná produkcia r/r % 2015 1-15 2-15 3-15 4-15 5-15 6-15 7-15 8-15 9-15 10-15 11-15 Stavebná produkcia (podniková metóda) 0,4 3,8 8,9 12,5 15,2 26,0 24,3 9,8 25,3 28,7 15,1 Stavebná produkcia - v tuzemsku 1,1 4,2 8,9 13,3 17,3 27,3 26,2 9,7 25,6 28,0 15,2 z toho: nová výstavba. rekonštr. a modernizácie 1,4 2,3 11,7 20,8 23,9 42,8 39,2 14,6 36,2 37,5 15,2 opravy a údržba -0,9 9,9 2,4-5,2 1,5-3,8-0,4 0,0 0,2 9,0 16,4 Stavebná produkcia - v zahraničí -12,0-2,3 9,2-0,4-20,5 0,8-5,9 13,4 18,7 42,0 13,0 Maloobchodné tržby si polepšili v trende Rast maloobchodných tržieb v novembri stúpol na 3,2% r/r, čo je doposiaľ najvyššie tempo roku 2015, i keď medzimesačne v sezónne očistenej miere tržby len stagnovali. Rastový trend vyjadrený trojmesačným kĺzavým priemerom stúpol po štyroch mesiacoch z 2,2-2,3% na 2,7%. Maloobchodníkom sa tak počas prvých dvoch mesiacov 4Q darilo lepšie ako počas rovnakého obdobia predošlého kvartálu. Zdá sa, že zlepšenie pracovného trhu sa začína viditeľnejšie pretavovať do rastu spotreby domácnosti. 3

Ekonomická aktivita Sentiment sa na prelome rokov zhoršil Dôvera v eurozóne na prelome rokov 2015 a 2016 klesla. Pokles odzrkadľoval najmä zhoršenie očakávaní v sektore spracovateľského priemyslu. Domáci index ekonomického sentimentu počítaný ako trojmesačný kĺzavý priemer sa počas ostatných troch mesiacov tiež zhoršil, z predošlého maxima 101,7 v októbri na 98,3 v januári. Na rozdiel do eurozóny ale pokles dôvery na Slovensku ťahali sektory mimo priemyselnej výroby. Dôvera klesla v službách a najmä v stavebníctve, kde boli ukončené viaceré veľké verejné projekty. Spotrebiteľská dôvera zotrvala pri rastúcom trende, čo potiahlo nahor aj dôveru v maloobchode. Čo sa týka dôvery v priemysle, tá naďalej výrazne kolíše. Veríme, že za to môže predovšetkým veľká neistota ohľadne externého prostredia (napr. Čína). No v samotnom januári dôvera priemyslu práve vyskočila na najvyššiu úroveň od januára 2011. Stabilnejší ukazovateľ, ktorý lepšie odráža stav v priemysle využitie výrobných kapacít, zotrval nad dlhodobým priemerom. Povzbudzujúce ostali aj nové objednávky. Tabuľka: Ekonomický sentiment a jeho zložky 2015 2015 2015 2015 2016 IES a jeho zložky, saldá 1Q 2Q 3Q dec jan Indikátor ekonomického sentimentu 101,2 101,2 99,0 99,0 98,3 Zložky IES Indikátor dôvery v priemysle 0,3 4,3 0,7-5,3 11,3 Indikátor dôvery v stavebníctve -16,0-8,0-3,0-5,5-9,5 Indikátor dôvery v maloobchode 13,3 14,7 12,3 10,7 10,0 Indikátor dôvery v službách 7,7 5,7 8,3 1,7-0,3 Indikátor spotrebiteľskej dôvery -6,8-15,4-14,8-9,9-5,3 Zdroj: ŠÚSR, VÚB Graf: Graf: Ekonomický sentiment, národná metodika, 3mma, 2005=100 4

Inflácia Inflácia na konci roka 2015 výrazne prekvapila ďalším poklesom Spotrebiteľské ceny v decembri celkovo medzimesačne klesli o 0,3%. Tento pokles bol ťahaný predovšetkým ďalším prekvapivým znížením cien potravín a pohonných hmôt. Ceny potravín, ktoré tvoria zhruba jednu tretinu celého spotrebného koša, klesli v decembri medzimesačne o 0,9%, čím nasledovali predošlý pokles o 0,5% v novembri. Ďalší pokles cien pohonných hmôt o 3,5% m/m bol ťahaný opätovným nastolením klesajúceho trendu globálnych cien ropy pri rope Brent klesla cena z priemernej úrovne 50$ za barel z októbra - novembra v priebehu decembra pod hranicu 40$. Medziročná miera inflácie podľa národnej aj harmonizovanej metodiky tak opäť skĺzla hlbšie do záporu, z predošlých - 0,4% v novembri na -0,5% v decembri, čo je len jednu desatinku nad historickým minimom z októbra. Napriek slušnému zlepšeniu dôvery spotrebiteľov a pracovného trhu (vzrástol počet pracovných miest aj mzdy), dopytom ťahaná zložka inflácie takzvaná čistá inflácia očistená od cien palív, sa držala v novembri aj decembri len na historicky nízkych úrovniach 0,4%. Potravinová inflácia spadla späť do červených čísel (-0,6% r/r v decembri oproti +0,4% v novembri). Medziročný pokles regulovaných cien sa medzitým vplyvom postupného vymiznutia bázického efektu nulového cestovného na železniciach na konci roka 2015 zmiernil z októbrových -2,4% cez -2% v novembri na -1,8% v decembri. Celková priemerná inflácia v 4Q klesla na historické minimum -0,5% r/r, čo bolo na míle ďaleko od našich aj trhových očakávaní. Celoročná priemerná inflácia dosiahla -0,3% oproti -0,1% v roku 2014, čo bolo takisto nové historické minimum. Graf: Celková a čistá inflácia Graf: Ceny potravín a regulované ceny 6,0 Celková inflácia 5,0 Čistá inflácia 4,0 3,0 2,0 1,0 0,0-1,0 1-08 1-09 1-10 1-11 1-12 1-13 1-14 1-15 12,0 10,0 8,0 6,0 4,0 2,0 0,0-2,0-4,0 Regulované ceny -6,0 Ceny potravín -8,0 1-08 1-09 1-10 1-11 1-12 1-13 1-14 1-15 Tabuľka: Spotrebiteľská inflácia 2012 2013 2014 2015 2015 1Q 2Q 3Q nov dec EU-harmonizovaný index spotr. cien (HICP) 3,7 1,5-0,1-0,5-0,1-0,3-0,4-0,5 Tovary 3,7 1,2-0,6-0,9-0,4-0,7-1,0 - Priemyselné tovary bez energií 2,0 0,8 0,0 0,6 0,4 0,4 0,1 - Energie 5,7-0,9-2,2-3,5-2,9-4,1-5,1 - Potraviny 4,2 3,4-0,2-1,1 0,3 0,2 0,3 - Služby 3,9 2,0 1,0 0,5 0,5 0,6 0,9 - Celková spotrebiteľská inflácia (CPI) 3,6 1,4-0,1-0,4-0,1-0,3-0,4-0,5 Regulované ceny 6,3 0,8-0,9-1,3-1,3-1,7-2,0-1,8 Jadrová inflácia 2,7 1,5 0,2-0,2 0,2 0,1 0,0-0,2 Potraviny 3,7 3,7-0,7-1,9 0,1 0,0 0,4-0,6 Čistá inflácia 2,5 1,0 0,4 0,3 0,3 0,1-0,1-0,1 PPI - tuzemsko 3,9-0,1-3,5-3,9-3,8-4,5-5,0-4,5 Zdroj: SUSR, NBS 5

Vonkajšia a fiškálna bilancia Odhad inflácie na rok 2016 sme výrazne zrevidovali výhľad ostáva naklonený nadol Prekvapivý pokles inflácie na konci roka 2015 spolu s ďalším prepadom cien ropy, poklesom regulovaných cien a zmenou DPH nás primäli k výraznej revízii odhadu celoročnej inflácie na rok 2016 z predošlých 1,1% len na 0,1%. Brent na začiatku roka 2016 klesol zhruba na 30$ za barel. Elektrina pre domácnosti zlacnela od 1. januára v priemere o 1%, plyn o 3,5%, DPH na základne potraviny kleslo z predošlých 20% na 10% Tento odhad je založený na predpokladoch zotrvania stabilných regulovaných cien po januárovom poklese, vývoji cien palív s súlade len s miernym rastom cien ropy v priebehu roka 2016 (Brent ešte ani v decembri neprekročí úroveň 40$ za barel) a predpokladoch postupného rastu cien potravín aj čistej inflácie mimo palív. Celoročnú úroveň inflácie do veľkej miery určí jej januárová hodnota. V samotnom januári odhadujeme, že rast cien potravín bude kompenzovať väčšinu predošlého poklesu z konca roku 2015 a takisto očakávame mierny rast čistej inflácie. Tento efekt však bude zmiernený znížením regulovaných cien a daní na základné potraviny aj ďalším poklesom cien palív. Očakávame preto len mierny rast celkovej inflácie na -0,4% y/y a trochu silnejší rast jadrovej inflácie na nulu. Graf: Ceny ropy Brent, $/barel Zdroj: Bloomberg, VÚB 6

Vonkajšia a fiškálna bilancia Zahraničný obchod vykázal ďalší výrazný prebytok Bilancia zahraničného obchodu tovarov vykázala ďalší výrazný prebytok 404mil eur, zhruba rovnaký ako v novembri pred rokom, nadväzujúc na predošlý prebytok 413mln v októbri. Rastové dynamiky obchodných tokov posilnili na oboch stranách. Vývozy zrýchlili v nominálnych cenách z októbrového rastu 5,5% na 8,7%. Vývozy áut ostali na historicky vysokej úrovni aj napriek afére okolo VW. Dovozy medzitým zrýchlili z predošlých 7,0% na 9,4%. Rastové dynamiky v reálnych cenách boli pritom ešte vyššie. Údaje z prvých dvoch mesiacov 4Q poukazujú na pravdepodobné zníženie negatívneho príspevku zahraničného obchodu k celkovému rastu HDP v poslednom štvrťroku 2015. Malo by tak byť vďaka pretrvávajúcej sile exportne orientovaného automobilového sektora a pravdepodobne nižšej dovoznej náročnosti investícii tesne pred ich ukončovaním. Graf: Rast vývozov a dovozov (3mma) Deficit štátneho rozpočtu v roku 2015 klesol o jednu tretinu Decembrové čísla skompletizovali celkový obraz vývoja štátneho rozpočtu na hotovostnej báze v roku 2015. Celkové príjmy štátneho rozpočtu vzrástli v roku 2015 medziročne takmer o 30% a prekročili rozpočet o 12%. Stalo sa tak vďaka nečakaným daňovým príjmom, 5,7% nad plánom a zhruba 14% nad príjmami z roku 2014, ale aj vďaka príjmom z EÚ, ktoré boli o 30% vyššie ako bolo rozpočtované a 240% vyššie ako v predošlom roku. Výdavky prekročili plány takmer o 4%. Medziročne stúpli zhruba o 18% aj napriek neočakávaným úsporám na úrokových výdavkoch (tie klesli medziročne o 10% vďaka programu nákupov aktív ECB ktorý pôsobil na pokles výnosov) a prepadu sociálnych výdavkov na polovicu plánu (jednorazové príjmy z otvorenia II. piliera dôchodkového systému umožnili ich 50%-ný medziročný pokles). Vláda zvýšila výdavky na spolufinancovanie (eurofondami rozbehnutých) verejných investícii o 100%, ale navýšila aj ostatné bežné výdavky. Každopádne deficit medziročne klesol o cca 34% a dosiahol len 65% plánovanej výšky. Ako sme však upozorňovali v predošlých mesačných komentároch, celkový deficit verejných financií napriek tomu pravdepodobne stúpne nad rozpočtovanú úroveň o štvrť percentuálneho bodu HDP na 2,7% HDP, čo nie je významne zlepšenie oproti 2,8%-nému deficitu z HDP v roku 2014 napriek viacerým nečakaným príjmom a úsporám. 7

Vonkajšia a fiškálna bilancia Graf: Štátny rozpočet (eur mln, mesačná báza na hotovostnom princípe, kumulatívne) Zdroj: MinFin, VÚB 2014 skutočnosť 2015B 2015 skutočnosť zmena abs % r/r Príjmy 12 497 14 495 16 234 3 737 29,9 Daňové príjmy 9 293 10 038 10 613 1 320 14,2 z toho DPH 4 920 5 255 5 510 591 12,0 EÚ príjmy 1 258 3 272 4 280 3 023 240,4 Ostatné príjmy 1 946 1 185 1 341-605 -31,1 Výdavky 15 420 17 479 18 166 2 746 17,8 Výdavky na obsluhu štátneho dlhu 1 281 1 293 1 160-121 -9,4 EÚ výdavky 2 014 3 272 4 320 2 307 114,6 Spolufinancovanie 383 673 760 377 98,5 Odvody do EÚ 683 789 599-84 -12,3 Transfer sociálnej poisťovní 901 906 453-448 -49,7 Ostatné výdavky 10 159 10 546 10 874 715 7,0 Deficit -2 923-2 984-1 933 991-33,9 Zdroj: MinFin, VÚB 8

Meny a úrokové sadzby Trhmi sa prehnala ďalšia búrka Finančné trhy začali aktuálny rok prepadom, ktorý sa rozšíril opäť raz z čínskeho akciového trhu. Neskôr sa ale situácia stabilizovala a trhy obrátili pozornosť na zasadnutia centrálnych bankárov v eurozóne a USA. Graf: S&P500 index Zdroj: Bloomberg, VÚB ECB bez zmeny menovej politiky, no rétorika sa obrátila k viac holubičej Fed takisto nateraz bez zmien, ale aj naďalej smerujem skôr k ďalšiemu rastu sadzieb ECB ponechala menovú politiku po januárovom stretnutí nezmenenú, no rétorika nadobudlo holubičí tón. Draghi uviedol, že ECB pravdepodobne prehodnotí svoju menovú politiku na stretnutí začiatkom marca. Celkovo boli informácie podané ECB jednoznačne viac naklonené ďalšiemu uvoľňovaniu než sa čakalo. Na základe týchto informácii trhy započítali do cien ďalší pokles depozitnej sadzby. Pravdepodobné je aj ohlásenie ďalších zmien programu nákupov aktív. Naši kolegovia z oddelenia ekonomických analýz Intesa Sanpaolo sú však nateraz skeptickí ohľadne ďalšieho navyšovania objemu mesačných nákupov. Veria, že ECB sa už míňajú patróny a navýšenie mesačných nákupov si preto ponechá až ako poslednú možnosť. Zasadnutie Fed-u neprinieslo zásadne zmeny menovej politiky sadzby sa nemenili a nálada ostala jastrabia tak ako predtým, čo trhy prekvapilo. Pred januárovým zasadnutím trhy čakali skôr zmiernenie rétoriky a obrat k holubičiemu stanovisku, no nestalo sa tak. Zdá sa, že sadzby by mohli po ďalších zasadnutiach ešte rásť, čo akciové trhy poslalo opäť nadol. Od začiatku roka klesli hlavné akciové indexy v čase písania tohto komentára o 7-9%. Nárast rizikovej averzie podporil dlhopisy Dlhopisy jadrových krajín eurozóny profitovali počas ostatných týždňov z výpredaja na akciových trhoch a zo špekulácií ohľadne ďalšieho uvoľňovania menovej politiky ECB. Výnosy tak klesali. Slovenské dlhopisy ale z tohto vývoja neprofitovali a v januári zaznamenali skôr stabilné výnosy. Výsledkom bol nárast prirážky voči nemeckým dlhopisom a strata pozície krajiny s najnižšími výnosmi v rámci eurozóny po Nemecku, keď nás predbehlo Holandsko aj Rakúsko. EUR/USD kolísal v januári v rozmedzí 1,075 až 1,095 podľa toho ako sa postupne menili očakávania na menovú politiku v eurozóne a USA. 9

Meny a úrokové sadzby Slovenské výnosy v porovnaní medzi krajinami (10r, % p.a., k 28. Januáru 2016) Zdroj: Bloomberg, VÚB Graf: Vývoj výnos 10r slovenských dlhopisov a spreadu voči nemeckým dlhopisom (% p.a.) Source: Bloomberg, VUB 10

Mesačné predpovede Dátum Dáta Obdobie Minulý mesiac Posled. Údaj VÚB odhad 7.1 Maloobchodné tržby nov 1,9% 3,2% n/a 8.1 Zahraničný obchod nov 413,4mln 404mln 250mln 11.1 Priemyslená produkcia nov 4,2% 11,9% 4,0% 12.1 Stavebná produkcia nov 28,7% 15,1% 25,0% 15.1 CPI m/m dec 0,0% -0,3% 0,0% 15.1 CPI r/r dec -0,4% -0,5% -0,1% 15.1 Jadrov ý CPI m/m dec 0,0% -0,4% 0,0% 15.1 Jadrov ý CPI r/r dec 0,0% -0,2% 0,3% 15.1 Nové objednávky v priemysle m/m nov -0,6% -1,1% n/a 15.1 Nové objednávky v priemysle r/r nov 4,7% 10,9% n/a 19.1 HICP m/m dec 0,0% -0,3% 0,0% 19.1 HICP r/r dec -0,4% -0,5% -0,1% 28.1 PPI m/m dec 0,3% -0,4% n/a 28.1 PPI r/r dec -5,0% -4,5% n/a 29.1 Výsledky konjunkturálneho prieskumu a indikátor ekonomického sentimentu jan 99,0 98,3 n/a 3.2 Maloobchodné tržby dec 3,2% - 3,0% 8.2 Zahraničný obchod dec 404mln - -15mln 11.2 Priemyslená produkcia dec 4,1% - 4,0% 11.2 Stavebná produkcia dec 15,1% - 20,0% 12.2 Rýchly odhad HDP 4Q 3,7% - 3,9% 15.2 CPI m/m jan -0,3% - 0,0% 15.2 CPI r/r jan -0,5% - -0,5% 15.2 Jadrov ý CPI m/m jan -0,4% - 0,2% 15.2 Jadrov ý CPI r/r jan -0,2% - 0,0% 16.2 Nové objednávky v priemysle m/m dec -1,1% - n/a 16.2 Nové objednávky v priemysle r/r dec 10,9% - n/a 25.2 HICP m/m jan -0,3% - 0,0% 25.2 HICP r/r jan -0,5% - -0,4% 26.2 PPI m/m jan -0,4% - n/a 26.2 PPI r/r jan -4,5% - n/a 29.2 Vý sledky konjunkturálneho prieskumu a indikátor ekonomického sentimentu feb 98,3 - n/a 11

Slovenské makroekonomické indikátory Mesiac s VÚB bankou 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 1Q15 2Q15 3Q15 X.15 XI.15 XII.15 2015F 2016F HDP Reálny HDP r/r % rast 5,7-5,5 5,1 2,8 1,5 1,4 2,5 2,9 3,4 3,7 - - - 3,5 3,2 Nominálny HDP r/r % rast 8,6-6,6 5,6 4,5 2,8 2,0 2,3 2,5 3,1 3,4 - - - 3,2 3,8 HDP (bežné ceny) mld EUR 68,3 63,8 16,3 70,4 72,4 73,8 75,6 17,9 19,4 20,6 - - - 78,0 80,9 HDP na obyvateľa EUR 12 624 11 764 3 006 13 035 13 384 13 633 13 938 3 294 3 583 3 803 - - - 14 384 14 930 Spotreba domácností r/r % rast 6,0-0,6 0,4-0,6-0,4-0,8 2,4 1,5 2,3 2,7 - - - 2,2 2,9 Spotreba verejnej správy r/r % rast 6,7 6,0 1,8-1,7-2,6 2,2 5,9 1,8 3,6 5,2 - - - 3,4 2,0 Tvorba hrubého fixného kapitálu r/r % rast 1,6-18,7 7,2 12,7-9,2-1,1 3,5 6,7 9,5 17,3 - - - 12,3 0,0 Vývoz r/r % rast 3,0-6,8 15,7 12,0 9,3 6,2 3,6 5,4 6,1 7,3 - - - 4,6 6,0 Dovoz r/r % rast 3,6-18,8 14,7 9,6 2,5 5,1 4,3 5,2 7,3 9,9 - - - 5,8 4,9 Inflácia CPI r/r % rast 4,4 0,5 1,3 4,4 3,2 0,4-0,1-0,3-0,1-0,5-0,6-0,4-0,5-0,5 0,9 CPI priemer 4,6 1,6 1,0 3,9 3,6 1,4-0,1-0,4-0,1-0,3 - - - -0,3 0,1 HICP r/r % rast 3,5 0,0 1,3 4,6 3,4 0,4-0,1-0,4-0,1-0,5-0,5-0,4-0,5-0,5 0,9 HICP priemer 3,9 0,9 0,7 4,1 3,7 1,5 0,0-0,5-0,1-0,3 - - - -0,3 0,1 Jadrový CPI r/r % rast 3,3-0,2 1,9 2,3 3,0 0,4 0,2-0,1 0,2 0,0-0,1 0,0-0,2-0,2 1,1 Jadrový CPI priemer 4,6 0,5 1,2 2,3 2,7 1,5 0,2-0,2 0,2 0,1 - - - 0,0 0,3 PPI r/r % rast 6,0-4,9-0,7 2,4 3,9-1,7-3,7-3,3-4,4-5,2-5,0-5,0-4,5-4,5 1,9 PPI priemer 6,1-2,5-2,8 2,7 3,9-0,1-3,5-3,9-3,8-4,5 - - - -4,2 0,0 Vonkajšia bilancia Bilancia zahraničného obchodu - kumul. mln EUR -757,8 946,1 778,5 1015,6 3555,7 4232,4 4702,4 1264,7 2206,9 2680,0 3093,7 3497,0-3481,0 4100,0 12M Obchodná bilancia / HDP % -1,1 1,5 4,8 1,4 4,9 5,7 6,2 - - - - - - 4,5 5,1 Vývoz r/r % rast 4,6-19,8 21,5 17,4 9,4 3,6 4,6 2,4 3,9 5,7 5,5 8,7-4,0 3,2 Dovoz r/r % rast 4,6-22,9 22,5 17,6 5,1 2,3 0,1 2,9 6,9 11,2 7,0 9,4-4,5 2,5 Trh práce Miera nezamestnanosti koniec obdobia 8,4 12,7 12,5 13,6 14,4 13,5 12,3 12,1 11,6 11,4 11,0 10,8 10,6 10,6 10,3 Miera nezamestnanosti priemer 7,7 11,4 12,5 13,1 13,6 14,1 12,8 12,3 11,6 11,4 - - - 11,5 10,6 Miera nezamestnanosti (VZPS) priemer 9,6 12,1 14,4 13,5 14,0 14,2 13,2 12,4 11,2 11,3 - - - 13,3 10,6 Hrubá mesačná mzda EUR priemer 723 745 769 786 805 824 858 839 877 861 - - - 882 913 Nominálna mesačná mzda r/r % rast 8,2 3,0 3,2 2,2 2,4 2,4 4,1 2,2 2,3 2,9 - - - 2,6 3,5 Reálna mesačná mzda r/r % rast 3,5 1,4 2,2-0,6-1,2 1,0 4,2 2,6 2,4 3,2 - - - 2,9 3,4 Produkcia, tržby a sentiment Priemyselná produkcia r/r % priemerný rast 3,3-15,5 8,1 5,3 8,1 5,3 3,8 5,6 3,6 6,3 4,2 11,9-6,0 5,0 Stavebná produkcia r/r % priemerný rast 12,0-11,3-4,6-1,8-12,5-5,3-3,3 4,8 18,3 19,8 28,7 15,1-15,5 2,0 Maloobchodné tržby r/r % priemerný rast 9,5-9,0-2,2-2,7-1,0 0,1 3,6 0,5 1,3 2,3 1,9 3,2-1,7 3,0 Indikátor ekonomického sentimentu koniec obdobia 89,1 82,3 103,5 96,7 88,6 96,1 102,9 101,2 101,2 99 101,7 100,3 99,0 99,0 - Úrokové sadzby ECB refinančná sadzba koniec obdobia 2,50 1,00 1,00 1,00 0,75 0,25 0,05 0,05 0,05 0,05 0,05 0,05 0,05 0,05 0,05 3M EURIBOR koniec obdobia 2,9 0,7 1,02 1,36 0,20 0,29 0,08 0,02-0,14-0,04-0,68-0,11-0,13-0,13-0,30 1R EURIBOR koniec obdobia 3,0 1,1 1,55 1,95 0,54 0,56 0,33 0,20 0,16 0,14 0,11 0,05 0,06 0,06-0,10 Výnos 10R SK štátneho dlhopisu koniec obdobia 4,1 4,3 4,10 4,70 2,19 2,50 1,09 0,50 1,33 0,79 0,72 0,62 0,74 0,7 0,8 Výnos 10R EU štátneho dlhopisu koniec obdobia 2,9 3,4 3,00 1,80 1,32 1,93 0,54 0,20 0,76 0,59 0,52 0,47 0,63 0,6 0,6 Výmenný kurz EUR /USD koniec obdobia 1,398 1,433 1,338 1,296 1,320 1,379 1,210 1,073 1,115 1,118 1,101 1,056 1,087 1,087 1,130 EUR /USD priemer 1,471 1,395 1,327 1,393 1,286 1,328 1,328 1,126 1,107 1,112 1,123 1,072 1,089 1,110 1,090 Poznámka: Pokiaľ nie je uvedené inak, všetky dáta sú ku koncu roka Zdroj: Národná banka Slovenska, Štatistický úrad SR, Národný úrad práce, VÚB banka, Intesa Sanpaolo 12

Trhové dáta PEŇAŽNÝ A DLHOPISOVÝ TRH Sadzby peňaž. trhu Zatvorenie Sadzby peňaž. trhu Zatvorenie LIBOR EUR 1M -0,23-0,23-0,20-0,02 0,00-0,24 EURIBOR 1W -0,26-0,26-0,25-0,01 0,00-0,25 LIBOR EUR 3M -0,17-0,17-0,13-0,04-0,01-0,23 EURIBOR 2W -0,25-0,25-0,24-0,02 0,00-0,25 LIBOR EUR 12M 0,01 0,01 0,06-0,05-0,01-0,28 EURIBOR 1M -0,23-0,23-0,21-0,02 0,00-0,25 LIBOR USD 1M 0,43 0,43 0,43 0,00 0,00 0,26 EURIBOR 2M -0,19-0,19-0,17-0,03 0,00-0,24 LIBOR USD 3M 0,62 0,62 0,61 0,01 0,00 0,36 EURIBOR 3M -0,16-0,16-0,13-0,03-0,01-0,24 LIBOR USD 12M 1,15 1,15 1,18-0,03-0,01 0,52 EURIBOR 6M -0,08-0,08-0,04-0,04-0,01-0,25 LIBOR GBP 1M 0,51 0,51 0,50 0,01 0,00 0,01 EURIBOR 9M -0,03-0,03 0,00-0,04-0,01-0,28 LIBOR GBP 3M 0,59 0,59 0,59 0,00 0,00 0,03 EURIBOR 1Y 0,02 0,02 0,06-0,04-0,01-0,30 LIBOR GBP 12M 1,01 1,01 1,07-0,06 0,00 0,04 Štátne dlhopisy Zatvorenie Štátne dlhopisy Zatvorenie EU ŠD 2R -0,48-0,48-0,35-0,14-0,04-0,39 SK ŠD 2R -0,10-0,10 0,00-0,09-0,02-0,59 EU ŠD 5R -0,30-0,30-0,05-0,26-0,08-0,32 SK ŠD 5R -0,06-0,06 0,06-0,12-0,01-0,61 EU ŠD 10R 0,34 0,48 0,63-0,29-0,14-0,20 SK ŠD 10R 0,66 0,66 0,74-0,08-0,08-0,44 EU ŠD 30R 1,05 1,05 1,49-0,44-0,21-0,34 CZ ŠD 2R -0,12-0,12-0,30 0,19 0,05-0,27 US ŠD 2R 0,77 0,77 1,05-0,28-0,10 0,11 CZ ŠD 5R 0,08 0,08-0,01 0,08-0,01-0,15 US ŠD 5R 1,34 1,34 1,76-0,42-0,15-0,32 CZ ŠD 10R 0,61 0,61 0,53 0,08-0,04-0,13 US ŠD 10R 1,93 1,92 2,27-0,35-0,13-0,25 PL ŠD 2R 1,53 1,53 1,62-0,09 0,04-0,26 US ŠD 30R 2,74 2,74 3,02-0,28-0,09-0,01 PL ŠD 5R 2,34 2,34 2,23 0,11 0,04 0,20 JP ŠD 2R -0,07-0,07-0,01-0,06-0,06-0,05 PL ŠD 10R 3,11 3,11 2,94 0,17 0,01 0,60 JP ŠD 5R -0,07-0,07 0,03-0,09-0,09-0,10 HU ŠD 3R 1,93 1,93 2,11-0,18 0,16-0,79 JP ŠD 10R 0,10 0,21 0,27-0,17-0,14-0,23 HU ŠD 5R 2,44 2,44 2,55-0,11 0,09-0,71 JP ŠD 30R 1,00 1,15 1,27-0,28-0,19-0,24 HU ŠD 10R 3,48 3,48 3,33 0,15 0,18-0,12 Št. dlhopisy spready * Zatvorenie Št. dlhopisy spready * Zatvorenie EU ŠD 2R 1,25 1,25 1,39-0,14-0,06 0,49 CZ ŠD 2R -0,37-0,37-0,04-0,33-0,09-0,12 EU ŠD 5R 1,64 1,64 1,80-0,16-0,07 0,01 CZ ŠD 5R -0,38-0,38-0,04-0,34-0,06-0,17 EU ŠD 10R 1,59 1,58 1,64-0,06 0,02-0,04 CZ ŠD 10R -0,27-0,27 0,10-0,37-0,10-0,08 JP ŠD 2R 0,84 0,84 1,06-0,22-0,04 0,16 PL ŠD 2R -2,01-2,01-1,97-0,05-0,08-0,13 JP ŠD 5R 1,40 1,40 1,73-0,33-0,06-0,22 PL ŠD 5R -2,65-2,65-2,27-0,37-0,11-0,52 JP ŠD 10R 1,83 1,82 2,00-0,18 0,01-0,02 PL ŠD 10R -2,77-2,77-2,31-0,46-0,16-0,80 SK ŠD 2R -0,53-0,53-0,47-0,07-0,02-0,37 HU ŠD 3R -2,39-2,39-2,41 0,03-0,19 0,41 SK ŠD 5R -0,24-0,24-0,11-0,14-0,06 0,29 HU ŠD 5R -2,74-2,74-2,60-0,15-0,17 0,39 SK ŠD 10R 0,32 0,32 0,11 0,21 0,07-0,24 HU ŠD 10R -3,14-3,14-2,70-0,44-0,32-0,08 AKCIOVÉ & KOMODITNÉ TRHY Akciové indexy Zatvorenie Komodity Zatvorenie DJIA 30 16 070 16 070 17 425-7,8% -0,1% -9,8% Ropa WTI 33,49 33,55 38,17-12,1% 4,2% -45,1% S&P 500 1 893,4 1 893,4 2 043,9-7,4% -0,7% -8,0% Ropa BRENT 34,14 34,17 37,67-9,3% 6,2% -49,3% NASDAQ Comp. 4 507 4 507 5 007-10,0% -1,8% -4,8% ZLATO 1 116,9 1 116,7 1 061,4 5,2% 1,7% -5,7% NASDAQ 100 4 186 4 186 4 593-8,9% -1,7% -1,2% STRIEBRO 14,26 14,25 13,86 2,8% 1,6% -9,2% DAX 30 9 677 9 675 10 743-9,9% -0,9% -1,3% PLATINA 869 869 893-2,7% 4,5% -28,0% CAC 40 4 346 4 345 4 637-6,3% 0,2% 1,7% PALÁDIUM 495 495 563-12,0% -0,4% -37,9% FTSE 100 5 988 5 988 6 242-4,1% 1,5% -8,8% DJ Euro stoxx 50 2 999 2 998 3 268-8,2% -0,8% -4,7% 3900 DJ EURO STOXX 50 100 Ropa WTI NIKKEI 225 17 518 17 518 19 034-8,0% 3,3% 0,4% 90 3600 TOPIX 1 432 1 432 1 547-7,4% 4,2% 1,7% 80 HANG SENG 19 683 19 683 21 914-10,2% 3,2% -16,6% 3300 70 PX 50 913 914 956-4,5% 3,0% -3,5% 60 3000 BUX 23 858 23 857 23 921-0,3% 2,1% 43,4% 50 WIG 20 1 759 1 758 1 859-5,4% 1,8% -24,0% 2700 40 RTS Index 733 734 757-3,0% 6,2% -7,3% 2400 30 SAX 307,2 307,2 292,4 5,1% 1,3% 38,2% 9-14 12-14 3-15 6-15 9-15 12-15 8-14 11-14 2-15 5-15 8-15 11-15 DEVÍZOVÉ TRHY Krížové kurzy men. párov Zatvorenie Kľúčové úrok. sadzby Na začiatku Aktuálna roka EUR/USD 1,0919 1,0918 1,0866 1,2% 3,0% -8,8% EU 0,05 0,05 GBP/USD 1,4295 1,4299 1,4734 0,0% 0,0% -2,5% US 0,50 0,25 USD/JPY 121,06 121,06 120,20-0,5% -1,1% 8,0% USD/CHF 1,0201 1,020 0,9998 4,0% -0,5% 3,6% UK 0,50 0,50 EUR/CHF 1,11384 1,114 1,08633 3,6% -1,6% 14,8% CZ 0,05 0,05 EUR/GBP 0,76379 0,764 0,73749-1,3% 0,1% -1,3% PL 1,50 2,00 EUR/JPY 132,18 132,17 130,61-1,7% -1,0% 9,3% HU 1,35 2,10 EUR/CZK 27,03 27,03 27,02 0,3% 0,1% 1,2% USD/CZK 24,75 24,75 24,87-0,1% -1,0% 12,2% 0,85 EUR/PLN 4,438 4,438 4,266 4,4% -1,8% 13,0% EUR/GBP USD/PLN 4,065 4,065 3,925 4,1% -2,9% 24,8% 0,80 EUR/HUF 312,05 312,01 316,04 2,1% -0,1% 14,4% USD/HUF 285,79 285,78 290,82 1,6% -1,3% 26,8% 0,75 EUR/RON 4,54 4,54 4,52 0,5% 1,1% -9,8% USD/RON 4,15 4,16 4,16-3,0% 0,2% -8,3% 0,70 EUR/RUB 82,742 82,770 79,311 0,7% 1,9% 1,0% USD/RUB 75,78 75,81 72,85 2,0% 0,4% 2,6% 0,65 3-14 12-14 3-15 6-15 6-14 9-14 9-15 12-15 26,5 5-14 8-14 11-14 2-15 5-15 8-15 11-15 * EU a JP vs. US; SK, CZ, PL a HU vs. EU Zdroj pre dáta výnosov štátnych dlhopisov je Bloomberg fair value Posledná - Posledná hodnota pri aktualizácii Zatvorenie - Zatváracia hodnota v udanom dni Minulý mesiac - Výkonnosť za minulý mesiac Minulý týždeň - Výkonnosť za minulý týždeň OZR - Výkonnosť od začiatku roka Aktualizované: 29.1.2016 15:06 1,0 0,5 0,0 2-14 7-14 12-14 5-15 10-15 28,5 28,0 27,5 27,0 Kľúčové úrokové sadzby EUR/CZK FED Funds sadzba ECB 1T Refin. sadzba BoE Hlavná sadzba 13

Grafy EURIBOR krivka 3M, 6M, 12M EURIBOR SK Výnosová krivka 1,0 0,45 0,8 Euribor 3M 28.1.2016 Euribor 6M 29.1.2016 28.1.2016 31.12.2014 0,6 Euribor 12M 31.12.2015 0,20 0,6 0,4-0,05 0,2 0,2 0,0-0,30-0,2-0,2 1W 2W 1M 2M 3M 6M 9M 1Y 10-13 4-14 10-14 4-15 10-15 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 10Y SK ŠD výnosy EU ŠD výnosy US ŠD výnosy 1,5 1,3 1,1 0,9 SK GB 5Y SK GB 10Y 1,5 1,1 0,7 EU GB 2Y EU GB 5Y EU GB 10Y 3,0 2,5 2,0 US GB 2Y US GB 5Y US GB 10Y 0,7 1,5 0,5 0,3 0,1 0,3-0,1 1,0 0,5-0,1-0,5 0,0 4-15 7-15 10-15 1-16 10-14 1-15 4-15 7-15 10-15 1-16 10-14 1-15 4-15 7-15 10-15 1-16 DJIA 30 DAX 30 NIKKEI 225 18 500 22 000 12 200 18 000 21 000 11 700 17 500 20 000 11 200 17 000 19 000 10 700 16 500 18 000 10 200 16 000 17 000 9 700 15 500 16 000 9 200 15 000 8 700 15 000 14 500 8 200 14 000 14 000 7 700 13 000 13 500 7 200 12 000 1-14 4-14 7-14 10-14 1-15 4-15 7-15 10-15 1-16 1-14 4-14 7-14 10-14 1-15 4-15 7-15 10-15 1-16 12-13 3-14 6-14 9-14 12-14 3-15 6-15 9-15 12-15 EUR/USD GBP/USD USD/JPY 1,75 130 1,40 125 1,35 1,70 120 1,30 1,65 115 1,25 1,20 1,60 110 1,15 105 1,55 1,10 100 1,05 1,50 95 1,00 2-14 5-14 8-14 11-14 2-15 5-15 8-15 11-15 1,45 2-14 5-14 8-14 11-14 2-15 5-15 8-15 11-15 90 2-14 5-14 8-14 11-14 2-15 5-15 8-15 11-15 Tento materiál je pripravovaný: Odbor Korporátna stratégia a ekonomické analýzy, VÚB banka Hlavný ekonóm Makroekonóm Zdenko Štefanides +421 2 5055 2567 zstefanides@vub.sk Andrej Arady +421 2 5055 2812 aarady@vub.sk Predaj, riaditeľ Predaj Martin Varga +421 2 5055 9500 Lenka Cyprichová +421 2 5055 9610 Lukáš Žitný +421 2 5055 9650 Gabriela Gabarová +421 2 5055 9630 Zuzana Šikulová +421 2 5055 9620 Tomáš Cár +421 2 5055 9595 Tento materiál bol pripravený VÚB bankou. Informácie a názory boli získané zo zdrojov, ktoré boli považované za spoľahlivé, avšak VUB banka neposkytuje záruku za ich úplnosť a správnosť. Táto správa bola pripravená len na informačné účely a nie je určená ako ponuka alebo solicitácia na predaj alebo kúpu ktoréhokoľvek finančného produktu. Tento dokument môže byť reprodukovaný alebo publikovaný len s menom VÚB banka. Nemal by byť pokladaný za náhradu za vlastný úsudok. VÚB banka alebo ktorákoľvek iná osoba spojená s ňou môže využiť akýkoľvek materiál a/alebo informácie, na ktorých je tento materiál založený bez predošlého zverejnenia rovnakých materiálov a informácii pre klientov. VÚB banka a/alebo osoby s ňou spojené môžu mať z času na čas dlhé alebo krátke pozície vo vyššie zmienených finančných produktoch. 14