Inflace ve světě i přes silnou spotřebu zpomaluje

EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM 26. června 2017 Výhled pro finanční trhy Týdenní zpráva Inflace ve světě i přes silnou spotřebu zpomaluje Viktor Zeisel (420) 222 008 523 viktor_zeisel@kb.cz Inflační data zveřejněná tento týden v eurozóně a v USA ukáží na slabou inflaci, i když čísla o soukromé spotřebě zůstávají nadále silná. Předstihové indikátory za eurozónu i za samotné Německo by měly zaznamenat zpomalení a měly by se tak přiblížit rozumnějším hodnotám. Čtvrteční zasedání ČNB by mělo naznačit, že sazby se nebudou zvyšovat ve druhém čtvrtletí, jak ukazuje prognóza centrální banky, ale že si Bankovní rada počká s tímto rozhodnutím až na listopadové zasedání. Předstihové indikátory pro eurozónu zpomalují Kalendář ekonomických událostí na globálních trzích pondělí Země Indikátor Čas (BST) Období Předchozí SG/KB Trh Německo IFO index 09:00 Čer 114,6 114,2 114,5 IFO, složka očekávání 09:00 Čer 106,5 106,0 106,4 IFO, složka hodnotící současnou situaci 09:00 Čer 123,2 123,1 123,3 USA Index ek. aktivity v oblasti Chicaga 13:30 Kvě 0,49 0,20 Objednávky zboží dlouhodobé spotřeby 13:30 Kvě -0,8 0,2-0,6 Obj. zboží dl. spotřeby bez dopr. prostředků 13:30 Kvě P -0,5 0,2 0,4 Objednávky kapitálových statků (bez letadel) 13:30 Kvě P 0,1 0,2 0,3 Středoevropský čas = BST+1 Obejdnávky bez výdajů na obranu a dopravní prostředky Ifo index v květnu dosáhnul na svou historicky nejvyšší hodnotu a naznačuje tak, že německá ekonomika má našlápnuto k dalšímu slušnému růstu ve druhém čtvrtletí. My se nicméně domníváme, že hodnoty, na kterých se index v tuto chvíli nachází, jsou příliš optimistické a červen by měl přinést alespoň mírnou korekci. I přes toto snížení by Ifo ukazoval na růst německé ekonomiky ve druhém čtvrtletí o 0,5 % q/q, což pro naši prognózu představuje riziko vyššího růstu. Zdroj: Census Bureau, SG Cross Asset Research Údaje o objednávkách dlouhodobé spotřeby i kapitálových statků zatím tento rok ukazují na velmi pozvolný růst investiční aktivity ve Spojených státech. I květen by měl přinést umírněný růst. Vyšší objednávky letadel by měly být kompenzovány nižší poptávkou po ostatních dopravních prostředcích. Dynamika objednávek zahrnující dopravní prostředky by se tak měla vyrovnat tempu růstu objednávek očištěné o tuto položku. Kalendář ekonomických událostí na globálních trzích úterý Země Indikátor Čas (BST) Období Předchozí SG/KB Trh USA Williams z Fedu vystoupí v Sydney 08:30 Conf. Board Spotřebitelská důvěra 15:00 Čer 117,9 117,7 116,0 Index průmyslové aktivity v okolí Richmondu 15:00 Čer 1 7 Harker z Fedu vystopí v Londýně 16:00 Kashkari z Fedu vystoupí v Michiganu 22:30 Středoevropský čas = BST+1 V úterý vystoupí hned tři zástupci FOMC. Projevy jejich kolegů minulý týden ukázaly na neshody v hlavním tělese amerického Fedu. I tento týden budeme hlavně sledovat pohled amerických centrálních bankéřů na zpomalující inflaci. Čtěte, prosím, důležité upozornění na poslední straně! Datum a čas dokončení: 26. června 2017, 08:29

Kalendář ekonomických událostí na globálních trzích čtvrtek Země Indikátor Čas (BST) Období Předchozí SG/KB Trh Německo GfK Spotřebitelská důvěra 07:00 Čvc 10,4 10,5 10,4 Eurozóna Důvěra v ekonomiku 10:00 Čer 109,2 109,0 109,5 Indikátor podnikatelského klimatu 10:00 Čer 0,9 0,84 0,93 Důvěra v průmyslu 10:00 Čer 2,8 2,4 2,8 Důvěra v oblasti služeb 10:00 Čer 13 12,6 12,8 Spotřebitelská důvěra 10:00 Čer F -1,3-1,3-1,3 Německo Harmonizovaná inflace (%, m/m) 13:00 Čer P -0,2-0,2 0,0 Harmonizovaná inflace (%, y/y) 13:00 Čer P 1,4 1,1 1,3 USA HDP anualizovaně (%, q/q) 13:30 1Q T 1,2 1,2 Osobní spotřeba 13:30 1Q T 0,6 0,6 Deflátor HDP 13:30 1Q T 2,2 2,2 Jádrové výdaje na osobní spotřebu (%, q/q) 13:30 1Q T 2,1 2,1 Bullard z Fedu promluví v Londýně promluví o měnové politice Speaks (18:00) Středoevropský čas = BST+1 Ukazatel důvěry v ekonomiku eurozóny by měl zaznamenat další mírné zhoršení. Celkový indikátor je podporovaný spotřebitelskou důvěrou, která podle již zveřejněných čísel vyskočila na své šestnáctiroční maximum. Naopak složky služeb a průmyslu by měly zaznamenat zhoršení. Německá inflace 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0-0.5-1.0 HICP Core 2000 2003 2006 2009 2012 2015 Zdroj: Datastream, SG Cross Asset Research/Economics Inflace v eurozóně 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0-1.0 HICP Core 2000 2003 2006 2009 2012 2015 Zdroj: Datastream, SG Cross Asset Research/Economics Německá cenová hladina by v červnu podle ekonomů SG měla meziměsíčně klesnout o 0,2 %. Celková inflace by měla zpomalit z květnových 1,4 % na 1,1 %. Za zpomalením stojí zejména složka energií. Jejich ceny sráží nižší ceny ropy na světových trzích a v meziročním srovnání navíc působí silný efekt statistické základny. Slabší by měla zůstat i jádrová inflace, na kterou tlačí zrušení poplatků za roaming v rámci EU. Ve zbytku roku by podle nás německá inflace měla znovu zrychlit a v průměru za celý letošní rok vykázat 1,7 %. Kalendář ekonomických událostí na globálních trzích pátek Země Indikátor Čas (BST) Období Předchozí SG/KB Trh Francie Harmonizovaná inflace (%, m/m) 07:45 Čer P 0,0-0,2 0,0 Harmonizovaná inflace (%, y/y) 07:45 Čer P 0,9 0,6 0,8 Spotřebitelské výdaje (%, m/m) 07:45 Kvě 0,5 1,0 0,7 Spotřebitelské výdaje (%, y/y) 07:45 Kvě -0,5 1,3 1,0 Eurozóna První odhad inflace (%, y/y) 10:00 Čer 1,4 1,1 1,3 Jádrová inflace (%, y/y) 10:00 Čer A 0,9 0,9 1,0 USA Osobní příjmy 13:30 Kvě 0,4 0,3 0,3 Osobní výdaje 13:30 Kvě 0,4 0,1 0,1 Osobní výdaje reálné vyjádření 13:30 Kvě 0,2 0,2 0,2 Deflátor soukromé spotřeby (%, m/m) 13:30 Kvě 0,2-0,1-0,1 Deflátor soukromé spotřeby (%, y/y) 13:30 Kvě 1,7 1,5 1,5 Deflátor (jádrový) soukromé spotřeby (%, m/m) 13:30 Kvě 0,2 0,0 0,1 Deflátor (jádrový) soukromé spotřeby (%, y/y) 13:30 Kvě 1,5 1,4 1,4 Důvěra v ekonomiku michiganské univerzity 15:00 Čer F 94,5 94,5 94,5 Středoevropský čas = BST+1 Zvolnění meziročního cenového růstu by měla ukázat i čísla z Francie, a to se spolu se slabými německými čísly projeví v inflaci za celou eurozónu. Ta se podle odhadu ekonomů SG dostane na svou nejnižší letošní hodnotu. V nadcházejících měsících by inflace měla znovu pomalu zrychlovat. Inflace ve Francii zpomaluje navzdory silné domácí spotřebě. Silná spotřebitelská důvěra spolu s údaji o registraci automobilů naznačují, že v květnu francouzská spotřeba znatelně zrychlila. Roste i spotřeba Američanů. Údaje za květen by měly ukázat, že zpomalení, které jsme zaznamenali v prvním čtvrtletí, je již dávno pryč. Reálné osobní výdaje by totiž měly již druhý 26. června 2017 2

měsíc v řadě vzrůst o 0,2 % m/m. Ale ani ve Spojených státech není soukromá spotřeba s to podpořit dynamiku cen. Kvůli nízkým cenám ropy by se deflátor osobní spotřeby měl mírně snížit a zpomalit by měl i v meziročním vyjádření. Jádrový deflátor sice zůstane meziměsíčně podle našeho odhadu beze změny, ale v meziročním srovnání o desetinu procentního bodu zpomalí. Fed nemá jednotný pohled na inflaci ani sazby USD/EUR Přehled zveřejněných ekonomických událostí na globálních trzích minulý týden 19.06. 20.06. Zdroj: Bloomberg 1.125 1.122 1.119 1.117 1.114 1.111 Země Indikátor Den Období Předchozí Aktuální Trh USA Prodeje stávajících nemovitostí (%, m/m) St Kvě -2,3 1,1-0,4 Eurozóna Spotřebitelská důvěra Čt Čer A -3,3-1,3-3,0 Francie HDP (%, q/q) Pá 1Q F 0,4 0,5 0,4 HDP (%, y/y) Pá 1Q F 1,0 1,1 1,0 Markit PMI ze zprac. průmyslu Pá Čer P 53,8 55,0 54,0 PMI ze služeb Pá Čer P 57,2 55,3 57,0 Kompozitní PMI Pá Čer P 56,9 55,3 56,7 Německo Markit/BME PMI ze zprac. průmyslu Pá Čer P 59,5 59,3 59,0 PMI ze služeb Pá Čer P 55,4 53,7 55,4 Kompozitní PMI Pá Čer P 57,4 56,1 57,2 Eurozóna Markit PMI ze zprac. průmyslu Pá Čer P 57,0 57,3 56,8 PMI ze služeb Pá Čer P 56,3 54,7 56,1 Kompozitní PMI Pá Čer P 56,8 55,7 56,6 Středoevropský čas = BST+1 Začátek uplynulého týdne byl ve znamení prázdného kalendáře ekonomických čísel. Nedostatek statistik kompenzovaly politické události a vystoupení amerických centrálních bankéřů. Zahájeno bylo jednání o brexitu, kde byly ustaveny pracovní skupiny a domluvena pravidla schůzek. Američtí centrální bankéři ukázali, že v rámci FOMC panují ohledně dalšího utahování měnové politiky velmi rozdílné názory. Zatímco Ch. Evans z chicagského Fedu se obává pomalého cenového růstu a s dalším zvyšováním sazeb by byl opatrný, E. Rosengren z bostonského Fedu vidí v nízkých tržních sazbách rizika pro finanční stabilitu. Data zveřejněná ke konci týdne ukázala, že spotřebitelská důvěra v eurozóně roste, když se její indikátor měřený Evropskou komisí dostal na své více než desetileté maximum. Nicméně předstihové indikátory PMI za eurozónu zaznamenaly zhoršení. I tak se ale tyto předstihové indikátory pohybují na úrovních, které slibují slušný ekonomický růst. PMI jsou nyní podle nás v souladu s růstem ekonomiky ve druhém čtvrtletí o 0,6 % q/q. To je podle nás ale příliš optimistické. Ekonomové SG odhadují, že hospodářská dynamika eurozóny dosahuje ve druhém kvartále pouze 0,4 %. PMI tak představují riziko pro rychlejší růst ekonomiky eurozóny. Euro mělo v první polovině týdne tendenci proti dolaru oslabovat, když se v úterý dostalo z pondělních 1,120 USD/EUR na 1,112 USD/EUR. Ve zbytku týdne však své ztráty korigovalo a tento týden zahajuje znovu velmi blízko hladiny 1,120 USD/EUR. ČNB naznačí, že sazby v létě ještě zvedat nebude Kalendář ekonomických událostí na regionálních trzích pondělí Země Indikátor Čas (BST) Období Předchozí SG/KB Trh ČR Podnikatelská důvěra 08:00 Čer 13,9 Celková důvěra v ekonomiku 08:00 Čer 12,4 Spotřebitelská důvěra 08:00 Čer 6,0 Polsko Míra nezaměstnanosti (%) 09:00 Kvě 7,7 7,4 7,4 Středoevropský čas = BST+1 26. června 2017 3

Domácí indikátory důvěry by měly potvrdit současnou velmi dobrou ekonomickou situaci v Česku. Slušný ekonomický růst se z prvního čtvrtletí přelil i do druhého kvartálu. Silná by měla zůstat zejména důvěra spotřebitelů, protože domácnosti těží z rekordně nízké míry nezaměstnanosti, se kterou souvisí i strmý růst mezd. Polská míra nezaměstnanosti za květen by se měla dostat na svou historicky nejnižší hodnotu. Do konce roku by se měla dokonce přiblížit 7 %. Kalendář ekonomických událostí na regionálních trzích čtvrtek Země Indikátor Čas (BST) Období Předchozí SG/KB Trh ČR Repo sazba 12:00 29.Čer 0,05 0,05 0,05 Středoevropský čas = BST+1 Na svém čtvrtečním měnově politickém zasedání se Bankovní rada podle nás vymezí proti současné prognóze, která indikuje, že centrální banka bude zvyšovat sazby ve třetím čtvrtletí letošního roku. Naznačila to nedávná vyjádření centrálních bankéřů, která shodně sdělují, že ČNB bude raději déle držet sazby nízko, než aby zvyšovala sazby předčasně a posléze byla nucena své rozhodnutí korigovat. Posilující kurz koruny zatím dělá dost práce za centrální banku, když koruna od konce intervencí posílila o přibližně 2,9 %, což zhruba odpovídá utažení měnových podmínek jako zvýšení sazeb na 0,75 %. Prudší posílení koruny představuje riziko nadměrného zpřísnění měnových podmínek. Bankovní rada vezme podle nás tato rizika v potaz a odsune první zvýšení sazeb až do posledního čtvrtletí roku. Kalendář ekonomických událostí na regionálních trzích pátek Země Indikátor Čas (BST) Období Předchozí SG/KB Trh ČR HDP (%, q/q) 08:00 1Q F 1,3 1,3 1,3 HDP (%, y/y) 08:00 1Q F 2,9 2,9 2,9 Peněžní zásoba M2 (%, y/y) 09:00 Kvě 11,6 Polsko CPI (%, m/m) 13:00 Čer P 0-0,2 0,1 CPI (%, y/y) 13:00 Čer P 1,9 1,5 1,9 Středoevropský čas = BST+1 Finální statistiky českého HDP by měly potvrdit skvělý vstup ekonomiky do letošního roku. Sektorové účty by zase měly ukázat, že stále více z vytvořeného produktu je rozdělováno směrem k zaměstnancům, a to na úkor zisků. To naznačila i čísla o mzdovém růstu, která za první čtvrtletí vykázala velmi silnou dynamiku. Polská inflace by v červnu měla výrazně zpomalit. Očekáváme její pokles zejména ve složce energií, ale přidat by se měly ceny jídla. Podobně jako v dalších evropských zemích svou roli bude hrát i zrušení roamingu na území Evropské unie. Za oslabením středoevropských měn stojí pokles cen ropy Přehled zveřejněných ekonomických událostí na regionálních trzích minulý týden Země Indikátor Den Období Předchozí Aktuální Trh Polsko Průměrné hrubé mzdy (%, y/y) Po Kvě 4,1 5,4 4,9 Zaměstnanost (%, y/y) Po Kvě 4,6 4,5 4,6 Průmyslová výroba (%, y/y) Út Kvě -0,6 9,1 8,5 Stavební výroba (%, y/y) Út Kvě 4,3 8,4 13,0 PPI (%, y/y) Út Kvě 4,3 2,5 2,9 Maloobchodní tržby (%, y/y) Út Kvě 8,1 8,4 9,2 Maloobchodní tržby reálně (%, y/y) Út Kvě 6,7 7,4 7,6 Maďarsko Rozhodnutí centrální banky Út 20.Čer 0,90 0,90 0,90 Polsko Záznam z posledního zasedání centrální banky 13:00 Středoevropský čas = BST+1 26. června 2017 4

Středoevropské měny se v uplynulém týdnu vydaly ke slabším hodnotám. Ztrácely zejména v úterý a za jejich oslabením stála klesající cena ropy. Ta v první řadě podrazila nohy ruskému rublu, který v průběhu týdne proti euru ztratil přibližně 3,2 %. To na trhu zapříčinilo odklon od rizikových aktiv, mezi které investoři počítají i měny rozvíjejících se trhů (včetně koruny). Cena severomořské ropy Brent se v druhé polovině týdne stabilizovala kolem 45,3 dolarů za barel. Česká měna v průběhu týdne ztratila přibližně 0,4 % a její kurz páteční obchodování zakončil blízko hladiny 26,27 CZK/EUR. Polský zlotý od ztrát neuchránila ani solidní data z domácí ekonomiky a polská měna se propadla o více jak půl procenta na 4,233 PLN/EUR. O něco méně oslabil maďarský forint, který ztratil přibližně 0,4 % na 309,1 HUF/EUR, i když centrální banka v úterý vyslala holubičí signál. Snížila totiž limit pro vstup do depozitní facility z 500 mld. HUF na 300 mld. HUF a navíc revidovala svou inflační prognózu směrem dolů. CZK/EUR PLN/EUR HUF/EUR 26.35 4.270 310.0 26.30 4.252 309.4 26.25 4.234 308.8 26.20 4.216 308.2 26.15 4.198 307.6 19.06. 20.06. 26.10 19.06. 20.06. 4.180 19.06. 20.06. 307.0 Zdroj: Bloomberg Zdroj: Bloomberg Zdroj: Bloomberg 26. června 2017 5

Technická analýza EUR/CZK: Has reached an interim support at 26.15/26.10. (23. června 2017) Coordinator Global Technicals Stephanie Aymes (44) 207 762 5898 stephanie.aymes@sgcib.com Lift of the floor at 27 in EUR/CZK has triggered an extended decline and this has taken the pair towards the multiyear ascending channel support at 26.15/26.10, also the 50% retracement of whole up move during 2011 and 2015 and the graphical levels consisting of 2011/ May 2013 highs. With monthly and weekly indicators near a support, 26.15/26.10 should act as an interim support. Shorter term, holding above 26.15/26.10, a corrective rebound looks on cards towards 26.39 and perhaps even towards 26.69, the 50 % retracement from March highs. Previous floor at 27/27.07 remains an important hurdle. EUR/CZK: monthly chart EUR/CZK: weekly chart EUR/USD: likely to persist in a sideways range for time being. (23. června 2017) EUR/USD: hourly chart EUR/USD confirmed an inverse H&S and has almost achieved the potential at 1.13. Holding below this level, a short term pause could take shape. 1.1043 should cushion near term downside while 1.0860/1.08 will be a key. Eventually the up move should continue towards last August highs of 1.1368/90 and even towards 1.1460. Zdroj: SG Cross Asset Research Důležité upozornění: Doporučení v části Technická analýza je založeno pouze na analytických metodách technické analýzy a může se lišit od fundamentálního názoru KB (popřípadě SG) prezentovaného v jiných částech tohoto dokumentu či v jiných dokumentech KB (popřípadě SG). 26. června 2017 6

Světové trhy Světové devizové trhy poslední závěr 23. 06. 17 denní změna měsíční změna výnos od 31. 05. 17 výnos od 31. 12. 16 CZK/EUR 26,26-0,2 % -0,7 % -0,3 % -2,8 % CZK/USD 23,46-0,5 % -0,8 % 0,0 % -8,5 % USD/EUR 1,120 0,4 % 0,0 % -0,4 % 6,2 % USD/JPY 111,3 0,0 % -0,3 % 0,6 % -4,6 % USD/CNY 6,819 0,0 % -0,7 % 0,0 % -1,7 % GBP/USD 1,272 0,4 % -2,0 % -1,3 % 3,0 % GBP/EUR 0,880 0,0 % 2,1 % 1,0 % 3,0 % CHF/EUR 1,085 0,1 % -0,5 % -0,2 % 1,2 % CHF/USD 0,969-0,3 % -0,5 % 0,1 % -4,7 % NOK/EUR 9,463-0,1 % 0,9 % -0,2 % 4,1 % SEK/EUR 9,760 0,0 % 0,2 % 0,0 % 1,8 % PLN/EUR 4,223-0,2 % 0,5 % 1,0 % -4,1 % PLN/USD 3,771-0,6 % 0,4 % 1,3 % -9,7 % HUF/EUR 309,7 0,1 % 0,3 % 0,4 % 0,1 % HUF/USD 276,6-0,2 % 0,3 % 0,7 % -5,7 % RUB/EUR 66,57-0,1 % 5,4 % 4,4 % 3,0 % RUB/USD 59,49-0,5 % 5,4 % 4,9 % -2,8 % TRY/EUR 3,926 0,2 % -1,8 % -1,0 % 5,7 % TRY/USD 3,507 0,0 % -1,8 % -0,7 % -0,5 % Světové dluhopisové trhy poslední závěr 23. 06. 17 (%) denní změna (bb) měsíční změna (bb) spread vůči GER (bb) denní změna spreadu (bb) CZGB 2Y -0,17-7,5 5,6 44,5-8,1 CZGB 5Y -0,03-3,3-0,4 35,9-3,1 CZGB 10Y 0,98-1,5 8,1 73,1-1,0 GER 2Y -0,62 0,6 2,7 GER 5Y -0,38-0,2-6,0 GER 10Y 0,25-0,5-16,0 UST 2Y 1,34 0,0 3,7 195,8-0,6 UST 5Y 1,76 0,0-7,0 214,1 0,2 UST 10Y 2,14 0,0-13,8 189,2 0,5 PLGB 2Y 1,94-0,1-2,2 255,9-0,7 PLGG 5Y 2,63 0,9-15,0 301,5 1,1 PLGB 10Y 3,24 2,6-10,9 298,9 3,1 HUGB 3Y 0,65-1,8-18,5 126,8-2,4 HUGB 5Y 1,63-2,1-18,2 201,4-1,9 HUGB 10Y 2,88-2,4-17,5 263,0-1,9 Světové trhy IRS poslední závěr 23. 06. 17 (%) denní změna (bb) měsíční změna (bb) spread vůči EUR (bb) denní změna spreadu (bb) CZK 2Y 0,56 5,0-72,5 74,4 0,2 CZK 5Y 0,82 8,0-92,0 68,1 0,4 CZK 10Y 1,12-5,0-70,0 40,0-1,7 EUR 2Y -0,18 3,0-51,5 EUR 5Y 0,14 3,5-91,0 EUR 10Y 0,72 12,0-118,0 USD 2Y 1,54 6,5 2,0 172,8 0,4 USD 5Y 1,82 13,3-71,0 168,6 1,0 USD 10Y 2,12 10,9-95,4 140,3-0,1 PLN 2Y 1,89 2,5-25,0 207,4-0,1 PLN 5Y 2,23 5,0-135,0 209,3 0,1 PLN 10Y 2,66 20,0-165,0 193,5 0,8 HUF 2Y 0,32-5,0-115,0 49,9-0,8 HUF 5Y 0,96-7,5-217,5 82,6-1,1 HUF 10Y 2,14-7,5-217,5 142,0-1,9 Přehled úrokových sazeb měnověpolitická sazba (%) O/N sazba (%) 3M BOR (%) 2Y swap (%) 10Y swap (%) CZK 0,05 0,09 0,30 0,57 1,12 EUR (depo) -0,40-0,40 0,06-0,25 0,72 USD (horní limit) 1,25 1,24 1,29 1,55 2,13 JPY 0,10 0,08 0,06 0,04 0,24 GBP 0,25 0,18 0,30 0,61 1,13 CHF -0,75-0,79-0,73-0,60 0,12 NOK 0,50 0,53 0,85 1,11 1,82 SEK -0,50-0,60-0,51-0,33 1,02 HUF 0,90 0,00 0,15 0,32 2,14 PLN 1,50 1,35 1,63 1,89 2,66 RUB 8,25 9,00 9,18 7,66 6,49 26. června 2017 7

Akciové trhy Světové akciové trhy poslední závěr 23. 06. 17 denní změna měsíční změna výnos od 31. 05. 17 výnos od 31. 12. 16 US Dow Jones 21 395 0,0 % 2,2 % 1,8 % 8,3 % US S&P 500 2 438 0,2 % 1,7 % 1,1 % 8,9 % US Nasdaq 6 265 0,5 % 2,1 % 1,1 % 16,4 % Euro STOXX 50 3 544-0,3 % -1,4 % -0,3 % 7,7 % CAC 40 - Francie 5 266-0,3 % -1,5 % -0,3 % 8,3 % DAX - Německo 12 733-0,5 % 0,6 % 0,9 % 10,9 % UK FTSE 100 7 424-0,2 % -0,8 % -1,3 % 3,9 % PX - Česko 981-0,8 % -2,7 % -2,2 % 6,4 % WIG20 - Polsko 2 304-0,2 % -0,1 % 1,0 % 18,3 % BUX - Maďarsko 35 600-0,5 % 2,5 % 3,0 % 11,2 % SAX - Slovensko 308 0,0 % 0,0 % 0,1 % -0,3 % BET - Rumunsko 8 348 0,1 % -1,9 % -4,8 % 17,8 % RTS - Rusko 989 1,1 % -9,8 % -6,1 % -14,2 % ISE 100 - Turecko 99 639-0,4 % 2,0 % 2,1 % 27,5 % Nikkei 225 - Japonsko 20 133 0,1 % 2,6 % 2,5 % 5,3 % Hang Seng - Hong Kong 25 670 0,0 % 1,1 % 0,0 % 16,7 % Shanghai - Čína 3 158 0,3 % 3,1 % 1,3 % 1,7 % PX poslední závěr 23. 06. 17 (CZK) denní změna týdenní změna měsíční změna roční změna CME 97,0-1,0 % -2,0 % 4,3 % 76,4 % ČEZ 434,0-0,9 % -3,6 % -3,1 % 4,7 % Erste Group Bank 828,3-1,0 % -4,2 % -8,0 % 54,2 % Fortuna 125,5-0,4 % 0,0 % 15,2 % 47,9 % Kofola ČeskoSlovensko 430,7 0,2 % 0,0 % 7,1 % 1,6 % Komerční banka 901,1-0,9 % -1,1 % -5,1 % -0,3 % Moneta Money Bank 76,1-1,2 % -1,9 % -4,8 % 8,0 % 02 Czech Republic 285,0 0,7 % 1,3 % 3,0 % 30,3 % Pegas Nonwovens 914,9 0,3 % -0,1 % -4,7 % 14,1 % Philip Morris Czech Republic 14550-1,7 % -2,8 % 3,9 % 20,2 % Stock Spirits Group 51,3-0,8 % -2,1 % -2,7 % 0,5 % Unipetrol 283,0 0,0 % -1,0 % 3,3 % 69,5 % Vienna Insurance Group 645,7-0,6 % -2,2 % -1,1 % 34,2 % PX poslední závěr 23. 06. 17 (CZK) maximum za posledních 52 týdnů minimum za posledních 52 týdnů objem obchodů -1D (v ks) poměr objemu obchodů -1D k 6M průměru CME 97,0 110,0 52,0 5 017 11 % ČEZ 434,0 477,2 396,1 1072 601 302 % Erste Group Bank 828,3 900,2 490,2 42 906 52 % Fortuna 125,5 127,0 83,5 14 606 29 % Kofola ČeskoSlovensko 430,7 445,9 353,0 1 214 47 % Komerční banka 901,1 989,7 808,6 71 908 52 % Moneta Money Bank 76,1 90,8 69,2 965 649 57 % 02 Czech Republic 285,0 292,6 194,4 249 709 132 % Pegas Nonwovens 914,9 970,0 753,1 2 232 15 % Philip Morris Czech Republic 14550 15 000 12 040 1 505 187 % Stock Spirits Group 51,3 59,5 45,1 13 418 62 % Unipetrol 283,0 296,0 165,0 39 752 91 % Vienna Insurance Group 645,7 684,8 444,8 6 218 29 % Komodity poslední závěr 23. 06. 17 denní změna měsíční změna výnos od 31. 05. 17 výnos od 31. 12. 16 Ropa Brent (USD/barel) 45,2 0,0 % -15,8 % -9,8 % -18,5 % Ropa WTI (USD/barel) 42,8 0,6 % -16,3 % -11,4 % -20,3 % Zlato (USD/trojská unce) 1256,8 0,0 % 0,4 % -1,0 % 9,1 % Stříbro (USD/trojská unce) 16,7 0,0 % -2,0 % -3,6 % 5,0 % Měď (USD/t) 5780,5 1,0 % 1,5 % 2,2 % 4,7 % Hliník (USD/t) 1865,0-0,3 % -4,0 % -3,3 % 10,2 % Olovo (USD/t) 2229,5 1,1 % 6,4 % 5,2 % 10,6 % T. Reuters/CoreCommodity CRB (USD) 167,7 0,7 % -9,4 % -6,7 % -12,9 % Emisní povolenky (EUR/t) 4,9 0,2 % 2,7 % -2,0 % -25,8 % Elektřina (Německo) 1Y forward (EUR/MWh) 30,5-0,7 % 0,8 % 0,8 % -12,8 % 26. června 2017 8

České finanční trhy grafická příloha EUR/CZK USD/CZK 27.25 CZK /EUR Forward 26.3 CZK/USD Forward 27.00 25.6 26.75 24.9 26.50 24.2 26.25 23.5 26.00 Apr-16 Sep-16 Feb-17 Jul-17 Dec-17 22.8 Apr-16 Sep-16 Feb-17 Jul-17 Dec-17 CZK 3M Pribor a FRA CZK 3M Pribor a FRA versus EUR 0.60 Poslední závěr -1T -1M 85 Poslední závěr -1T -1M 0.53 80 0.46 75 0.39 70 0.32 65 0.25 Pribor 3M FRA 3X6 FRA 6X9 FRA 9X12 60 Pribor 3M FRA 3X6 FRA 6X9 FRA 9X12 CZK 2Y a 10Y IRS 1.70 CZK 2-10Y IRS Spread 80 2-10Y 2-10Y Forward 1.36 64 1.02 48 0.68 32 0.34 10Y 2Y 10Y Forward 2Y Forward 0.00 May-16 Nov-16 May-17 Nov-17 May-18 16 0 May-16 Nov-16 May-17 Nov-17 May-18 26. června 2017 9

Finanční trhy grafická příloha CZK 2Y IRS Spread versus EUR CZK 10Y IRS Spread versus EUR 100 85 Spread versus EMU 2Y Spread versus EMU 2Y Forward 60 45 70 30 55 40 15 0 Spread versus EMU 10Y Spread versus EMU 10Y Forward 25 May-16 Nov-16 May-17 Nov-17 May-18-15 May-16 Nov-16 May-17 Nov-17 May-18 KB index globální averze k riziku RPI 2.40 1.60 0.80 0.00 Risk lov ing -0.80-1.60 Dec-15 Feb-16 Apr-16 Jun-16 Aug-16 Oct-16 Dec-16 Feb-17 Apr-17 Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka 26. června 2017 10

Devizové trhy grafická příloha CZK/EUR USD/EUR 26.35 1.125 26.30 1.122 26.25 1.119 26.20 1.116 26.15 1.113 19.06. 20.06. 26.10 19.06. 20.06. 1.110 PLN/EUR HUF/EUR 4.260 310.0 4.248 309.4 4.236 308.8 4.224 308.2 4.212 307.6 19.06. 20.06. 4.200 19.06. 20.06. 307.0 GBP/EUR CHF/EUR 0.890 1.093 0.886 1.091 0.882 1.089 0.878 1.087 0.874 1.085 19.06. 20.06. 0.870 19.06. 20.06. 1.083 26. června 2017 11

Dluhopisové trhy grafická příloha Evropské benchmarky Americké Treasuries 2Y 5Y 10Y 0.50 2Y 5Y 10Y 2.50 0.25 2.20 0.00 1.90-0.25-0.50 1.60-0.75 1.30 05.05. 15.05. 26.05. 05.06. -1.00 05.05. 15.05. 26.05. 05.06. 1.00 České benchmarky Výnosy CZK IRS 2Y 5Y 10Y 1.20 2Y 5Y 10Y 1.45 0.86 1.20 0.52 0.95 0.18 0.70-0.16 0.45 05.05. 15.05. 26.05. 05.06. -0.50 03.05. 14.05. 25.05. 05.06. 15.06. 0.20 Polské benchmarky Maďarské benchmarky 2Y 5Y 10Y 4.00 3Y 5Y 10Y 3.50 3.50 2.90 3.00 2.30 2.50 1.70 2.00 1.10 05.05. 15.05. 26.05. 05.06. 1.50 05.05. 15.05. 26.05. 05.06. 0.50 26. června 2017 12

Finanční předpovědi pro země G10 (aktualizováno 8. 6. 2017) Měnové kurzy (konec čtvrtletí) Září 2017 Prosinec 2017 Březen 2018 Červen 2018 EURUSD 1,16 1,18 1,16 1,14 USDJPY 115 120 121 119 GBPUSD 1,29 1,28 1,26 1,24 USDCHF 0,96 0,95 0,97 0,98 USDCAD 1,34 1,32 1,30 1,28 AUDUSD 0,75 0,76 0,78 0,80 NZDUSD 0,69 0,70 0,72 0,73 USDNOK 7,84 7,54 7,76 8,07 USDSEK 8,28 8,05 8,10 8,07 EURJPY 133,4 141,6 140,4 135,7 EURGBP 0,90 0,92 0,92 0,92 EURCHF 1,11 1,12 1,13 1,12 EURCAD 1,55 1,56 1,51 1,46 EURAUD 1,55 1,55 1,49 1,43 EURNZD 1,68 1,69 1,61 1,56 EURNOK 9,10 8,90 9,00 9,20 EURSEK 9,60 9,50 9,40 9,20 DXY Index 95,42 94,82 96,05 96,87 Zdroj: SG Klíčové sazby centrálních bank (konec čtvrtletí) Září 2017 Prosinec 2017 Březen 2018 Červen 2018 USA 1,38 1,38 1,63 1,63 Japonsko -0,10-0,10-0,10-0,10 Eurozóna 0,00 0,00 0,00 0,00 Velká Británie 0,25 0,25 0,05 0,05 Austrálie 1,50 1,50 1,75 2,00 Švýcarsko -0,75-0,75-0,50-0,25 Zdroj: SG Výnosy 10letých státních dluhopisů (konec čtvrtletí) Září 2017 Prosinec 2017 Březen 2018 Červen 2018 USA 2,50 2,70 3,00 3,20 Eurozóna 0,60 0,75 1,00 1,20 Japonsko 0,00 0,00 0,10 0,10 Velká Británie 1,40 1,65 1,90 2,00 Zdroj: SG 26. června 2017 13

Finanční předpovědi pro rozvíjející se trhy (aktualizováno 22. 6. 2017) Měnové kurzy (konec čtvrtletí) Září 2017 Prosinec 2017 Březen 2018 Červen 2018 EUR/CZK 26,10 26,40 26,00 25,90 EUR/PLN 4,20 4,25 4,22 4,20 EUR/HUF 310 313 314 316 EUR/RON 4,52 4,52 4,54 4,56 EUR/RSD 124,0 125,0 126,0 126,0 EUR/RUB* 68,4 70,8 69,6 69,5 EUR/TRY* 3,89 4,07 4,06 4,05 USD/CZK 22,50 22,37 22,41 22,72 USD/RUB* 59,00 60,00 60,00 61,00 USD/TRY 3,35 3,45 3,50 3,55 USD/ZAR** 12,40 12,60 13,00 13,20 USD/ILS 3,58 3,56 3,54 3,53 USD/BRL* 3,37 3,40 3,42 3,45 USD/MXN** 17,8 18,0 18,5 18,8 USD/CLP 660 650 665 675 USD/CNY** 6,83 6,90 7,00 7,05 USD/SGD 1,38 1,40 1,41 1,42 USD/INR 63,5 64,0 64,3 64,5 USD/IDR 13 300 13 300 13 450 13 650 USD/KRW 1 145 1 150 1 160 1 170 USD/TWD 30,5 30,9 31,0 31,3 USD/THB 34,0 34,1 34,3 34,8 Zdroj: SG, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Klíčové sazby centrálních bank (konec čtvrtletí) Září 2017 Prosinec 2017 Březen 2018 Červen 2018 Česká republika 0,05 0,25 0,50 0,75 Polsko 1,50 1,50 1,50 1,75 Maďarsko 0,90 0,90 1,00 Rumunsko 1,75 1,75 1,75 1,75 Rusko 8,25 8,00 7,75 7,50 Turecko 11,40 11,00 10,75 10,50 Jižní Afrika 7,00 7,00 7,00 7,00 Izrael 0,10 0,10 0,10 0,10 Brazílie 9,00 9,00 9,00 9,00 Mexiko 7,25 7,25 7,50 7,75 Chile 2,50 2,50 2,50 2,75 Čína 2,65 2,65 2,65 2,50 Jižní Korea 1,25 1,25 1,25 1,25 Zdroj: SG, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka 26. června 2017 14

Týdenní kalendář světových makroekonomických dat Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Germany Euro area Euro area IFO Business Climate M3 Money Supply YoY Economic Confidence CPI Estimate YoY Jun 114.6 114.2 114.5 May 4.9 5.1 5.0 Jun 109.2 109.0 109.5 Jun 1.4 1.1 1.3 IFO Expectations M3 Money Supply (% 3m) Business Climate Indicator CPI Core YoY Jun 106.5 106.0 106.4 May 5.0 5.1 Jun 0.90 0.84 0.93 Jun A 0.9 0.9 1.0 IFO Current Assessment France Industrial Confidence France Jun 123.2 123.1 123.3 Consumer Confidence Jun 2.8 2.4 2.8 CPI EU Harmonized MoM Jun 102 102 103 Services Confidence Jun P 0.0-0.2 0.0 Italy Jun 13.0 12.6 12.8 CPI EU Harmonized YoY CPI NIC incl. tobacco MoM Consumer Confidence Jun P 0.9 0.6 0.8 Jun P -0.2-0.2 0.1 Jun F -1.3-1.3-1.3 CPI MoM CPI NIC incl. tobacco YoY Germany Jun P 0.0-0.2 0.0 Jun P 1.4 1.1 1.4 GfK Consumer Confidence CPI YoY CPI EU Harmonized MoM Jul 10.4 10.5 10.4 Jun P 0.8 0.5 0.7 Jun P -0.1-0.2 0.0 CPI YoY Consumer Spending MoM CPI EU Harmonized YoY Jun P 1.5 1.2 1.4 May 0.5 1.0 0.7 Jun P 1.6 1.2 1.4 CPI EU Harmonized MoM Consumer Spending YoY Jun P -0.2-0.2 0.0 May -0.5 1.3 1.0 CPI EU Harmonized YoY Jun P 1.4 1.1 1.3 Spain CPI EU Harmonised MoM Jun P 0.0-0.2-0.2 ECB Speak: Draghi, Mersch, CPI EU Harmonised YoY ECB Speak: Draghi ECB Speak: Draghi, Cœuré, Praet Constâncio, Lautenschläger Jun P 2.0 1.3 1.5 ECB Speak: Lautenschläger, Cœuré United Kingdom Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons CBI Retailing Reported Sales Net Consumer Credit Current Account Balance Jun 2 May 1.5b 1.5 1.4b 1Q -12.1b -17-16.7b Mortgage Approvals GDP QoQ May 64.6 62.0 64.0 1Q F 0.2 0.2 0.2 M4 Ex IOFCs 3M Annualised GDP YoY May 5.6 1Q F 2.0 2.0 2.0 BoE Financial Stability Report Likely day of vote on Queen's Speec United States Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Durables Ex Transportation Conf. Board Consumer Confidence Personal Income G5 Monday 26 June Tuesday 27 June Wednesday 28 June Thursday 29 June Friday 30 June Euro area Euro area May P -0.5 0.2 Jun 117.9 117.7 May 0.4 0.3 0.3 Cap Goods Orders Nondef Ex Air Personal Spending May P 0.1 0.2 May 0.4 0.1 0.1 Real Personal Spending May 0.2 0.2 0.2 PCE Deflator YoY May 1.7 1.5 1.5 PCE Core YoY May 1.5 1.4 1.4 U. of Mich. Sentiment Fed Speak: Williams Fed Speak: Williams, Harker, KashkarFed Speak: Williams Jun F 94.5 94.5 94.5 Japan Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Jobless Rate May 2.8 2.8 2.8 Job-To-Applicant Ratio May 1.48 1.49 1.48 Natl CPI YoY May 0.4 0.6 0.5 Natl CPI Ex Fresh Food YoY May 0.3 0.5 0.4 Natl CPI Ex Fresh Food, Energy YoY May 0.0 0.0 0.1 Tokyo CPI YoY Jun 0.2 0.2 0.3 Industrial Production MoM May P 4.0-1.8-3.0 Industrial Production YoY May P 5.7 9.1 6.8 China Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Zdroj: SG Cross Asset Research, Bloomberg Manufacturing PMI Jun 51.2 51.1 51 26. června 2017 15

Týdenní kalendář regionálních makroekonomických dat Monday 26 June Tuesday 27 June Wednesday 28 June Thursday 29 June Friday 30 June Europe Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Poland Czech Republic Czech Republic Unemployment rate, % Repurchase Rate GDP (% QoQ) May 7.7 7.4 7.4 29-Jun 0.05 0.05 0.05 1Q F 1.3 1.3 1.3 GDP (% YoY) 1Q F 2.9 2.9 2.9 Switzerland KOF Leading Indicator Jun 101.6 102.1 102.5 Poland CPI (% MoM) Jun P 0.0-0.2 0.1 CPI (% YoY) Jun P 1.9 1.5 1.9 LatAm Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Mexico Brazil Brazil Brazil Unemployment Rate NSA Current Account Balance Outstanding Loans MoM National Unemployment Rate May 3.46 3.63 May 1153m 1617m May -0.2 0.6 May 13.6 13.5 13.7 Unemployment Rate SA Total Outstanding Loans May 3.57 3.57 Mexico May 3072b 3090b Economic Activity IGAE YoY Trade Balance Apr 4.41-1.7 May 616.8m 1431m Other Countries Asia Pacific Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons South Korea Industrial Production SA MoM May -2.2 1.0 1.1 Industrial Production YoY May 1.7-0.5-0.2 Exports (% YoY) +1D Jun 13.3 15 Imports (% YoY) +1D Jun 19.1 18 Trade Balance +1D Jun 5680m 12000m Australia Private Sector Credit MoM May 0.4 0.5 0.4 Private Sector Credit YoY May 4.9 5.0 5.0 26. června 2017 16

Hlavní ekonom a vedoucí Ekonomického a strategického výzkumu Jan Vejmělek, Ph.D., CFA (420) 222 008 568 jan_vejmelek@kb.cz KB EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM Ekonomové Viktor Zeisel Marek Dřímal David Kocourek Jana Steckerová (420) 222 008 523 (420) 222 008 598 (420) 222 008 569 (420) 222 008 524 viktor_zeisel@kb.cz marek_drimal@kb.cz david_kocourek@kb.cz jana_steckerova@kb.cz Akcioví analytici Miroslav Frayer Richard Miřátský (420) 222 008 567 (420) 222 008 560 miroslav_frayer@kb.cz richard_miratsky@kb.cz SKUPINA SG VE STŘEDNÍ A VÝCHODNÍ EVROPĚ Hlavní ekonom SG Poland Hlavní ekonom Rosbank Hlavní ekonom BRD-GSG Jaroslaw Janecki Yury Tulinov, CFA Florian Libocor (48) 225 284 162 (7) 495 662 13 00 (ext. 14836) (40) 213 016 869 jaroslaw.janecki@sgcib.com yury.tulinov@rosbank.ru florian.libocor@brd.ro Vedoucí výzkumu finančních trhů BRD-GSG Ekonom Akciový analytik Carmen Lipara Ioan Mincu Laura Simion, CFA (40) 213 014 370 (40) 213 014 472 (40) 213 014 370 carmen.lipara@brd.ro george.mincu-radulescu@brd.ro laura.simon@brd.ro Hlavní ekonomka výzkumu globální ekonomiky Michala Marcussen (44) 20 7676 7813 michala.marcussen@sgcib.com SG GLOBÁLNÍ EKONOMICKÝ VÝZKUM Eurozóna Velká Británie Anatoli Annenkov Michel Martinez Yvan Mamalet Brian Hilliard (44) 20 7762 4676 (33) 1 4213 3421 (44) 20 7762 5665 (44) 20 7676 7165 anatoli.annenkov@sgcib.com michel.martinez@sgcib.com yvan.mamalet@sgcib.com brian.hilliard@sgcib.com Severní Amerika Latinská Amerika Stephen Gallagher Omair Sharif Dev Ashish Ankur Shukla (212) 278 4496 (1) 212 278 48 29 (91) 80 2802 4381 (91) 80 6731 4432 stephen.gallagher@sgcib.com omair.sharif@sgcib.com dev.ashish@socgen.com ankur.shukla@sgcib.com Asie a Pacifik Japonsko Klaus Baader Takuji Aida Kiyoko Katahira Arata Oto (852) 2166 4095 (81) 3 5549 5187 (81) 3 5549 5190 (81) 3 6777 8064 klaus.baader@sgcib.com takuji.aida@sgcib.com kiyoko.katahira@sgcib.com arata.oto@sgcib.com Čína Korea Indie Inflace Wei Yao Suktae Oh Kunal Kumar Kundu Vaibhav Tandon (852) 2166 5437 (82) 2195 7430 (91) 80 6716 8266 (91) 80 6731 9449 wei.yao@sgcib.com suktae.oh@sgcib.com kunal.kundu@sgcib.cz vaibhav.tandon@sgcib.com Globální vedoucí výzkumu Brigitte Richard-Hidden (33) 1 42 13 78 46 brigitte.richard-hidden@sgcib.com SG VÝZKUM RŮZNÝCH TŘÍD AKTIV DLUHOPISOVÝ TRH A MĚNOVÉ KURZY Vedoucí výzkumu dluhopisového trhu a měnových kurzů Vincent Chaigneau (44) 20 7676 7707 vincent.chaigneau@sgcib.com Fixed Income Bruno Braizinha Frances Cheung, CFA Jean-David Cirotteau Cristina Costa (1) 212 278 5296 (852) 2166 5437 (33) 1 42 13 72 52 (33) 1 58 98 51 71 bruno.braizinha@sgcib.com frances.cheung@sgcib.com jean-david.cirotteau@sgcib.com cristina.costa@sgcib.com Jorge Garayo Ciaran O'Hagan Shakeeb Hulikatti Adam Kurpiel (44) 20 7676 7404 (33) 1 42 13 58 60 (91) 80 2802 4380 (33) 1 42 13 63 42 jorge.garayo@sgcib.com ciaran.ohagan@sgcib.com shakeeb.hulikatti@sgcib.com adam.kurpiel@sgcib.com Head of US Rates Strategy Subadra Rajappa Jason Simpson Marc-Henri Thoumin (1) 212 278 5241 (44) 20 7676 7580 (44) 20 7676 7770 subadra.rajappa@sgcib.com jason.simpson@sgcib.com marc-henri.thoumin@sgcib.com Měnové kurzy Jason Daw Alvin T. Tan Olivier Korber (Derivatives) (65) 63267890 (44) 20 7676 7971 (33) 1 42 13 32 88 jason.daw@sgcib.com alvin-t.tan@sgcib.com olivier.korber@sgcib.com Vedoucí strategie rozvíjejících se trhů Guy Stear (33) 1 41 13 63 99 guy.stear@sgcib.com Amit Agrawal Régis Chatellier Jason Daw (91) 80 6758 4096 (44) 20 7676 7354 (65) 6326 7890 amit.agrawal@sgcib.com regis.chatellier@sgcib.com jason.daw@sgcib.com Phoenix Kalen Frances Cheung, CFA (44) 20 7676 7305 (852) 2166 5437 phoenix.kalen@sgcib.com frances.cheung@sgcib.com 26. června 2017 17

Upozornění Informace uvedené v tomto dokumentu nemohou být považovány za nabídku k nákupu či prodeje jakéhokoliv investičního nástroje nebo jinou výzvu či pobídku k jeho nákupu či prodeji. Veškeré zde obsažené informace a názory pocházejí nebo jsou založeny na zdrojích, které Komerční banka, a.s. považuje za důvěryhodné, nicméně tímto nepřebírá záruku za jejich přesnost a úplnost, ačkoliv vychází z toho, že byly publikovány tak, aby poskytovaly přesný, plný a nezkreslený obraz skutečnosti. Názory Komerční banky, a.s. uvedené v tomto dokumentu se mohou měnit bez předchozího upozornění. Komerční banka, a.s. a společnosti, které s ní tvoří jeden koncern, se mohou příležitostně podílet na obchodech s investičními nástroji, obchodovat s nimi nebo vykonávat činnost tvůrce trhu pro investiční nástroje nebo je držet, poskytovat poradenství či jinak profitovat z obchodů s investičními nástroji nebo od nich odvozených derivátů, které byly emitovány osobami zmíněnými v tomto dokumentu. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. a dalších společností tvořících s ní koncern nebo osoby jim blízké, včetně autorů tohoto dokumentu, mohou příležitostně obchodovat nebo držet investiční nástroje zmíněné v tomto dokumentu nebo od nich odvozené deriváty. Komerční banka, a.s. a společnosti tvořící s ní koncern nejsou tímto dokumentem vázáni při poskytování investičních služeb svým klientům. Komerční banka, a.s. nepřebírá nad rámec stanovený právními předpisy odpovědnost za škodu způsobenou použitím tohoto dokumentu nebo informací v něm obsažených. Tento dokument je určen primárně pro profesionální a kvalifikované investory. Pokud kopii tohoto dokumentu obdrží jiná než výše uvedená osoba, neměla by své investiční rozhodnutí založit výhradně na tomto dokumentu, ale měla by si zároveň vyhledat nezávislého poradce. Každý investor je povinen přijmout vlastní informované rozhodnutí o vhodnosti investice, protože investiční nástroj uvedený v tomto dokumentu nemusí být vhodný pro všechny investory. Minulá výkonnost investičních nástrojů nezaručuje výkonnost budoucí. Očekávaná budoucí výkonnost je založena na předpokladech, které nemusí nastat. S investičními nástroji a investicemi jsou spojena různá investiční rizika, přičemž hodnota investice může stoupat i klesat a není zaručena návratnost původní investované částky. Investiční nástroje denominované v jiné měně jsou navíc vystaveny riziku vyplývajícímu ze změn devizových kurzů s možným pozitivním nebo negativním dopadem na cenu investičního nástroje, a následně na zhodnocení investice. Tento dokument je vydán Komerční bankou, a.s., která je bankou a obchodníkem s cennými papíry ve smyslu příslušných právních předpisů, a jako taková podléhá dozoru České národní banky. Komerční banka, a.s. přijala řadu opatření, aby zabránila možnému střetu zájmů při tvorbě investičních doporučení, a to zavedením odpovídajícího vnitřního členění zahrnujícího informační bariery mezi jednotlivými útvary Komerční banky, a.s. v souladu s požadavky kladenými příslušnými právními předpisy. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. postupují v souladu s vnitřními předpisy upravujícími střet zájmů. Žádné hodnocení zaměstnanců, kteří se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není podmíněno nebo závislé na objemu nebo zisku z obchodování Komerční banky, a.s. s investičními nástroji zmíněnými v tomto dokumentu nebo na jejím obchodování s emitenty těchto investičních nástrojů. Hodnocení autorů investičních doporučení ale spočívá ve vazbě na zisk Komerční banky, a.s., na kterém se částečně podílejí i výsledky obchodování s investičními nástroji. Doporučení uvedená v tomto dokumentu jsou určena veřejnosti a před jeho zveřejněním není dokument k dispozici osobám, které se nepodílely na tvorbě tohoto dokumentu. Komerční banka, a.s. obvykle nezasílá investiční doporučení jednotlivým emitentům před jejich zveřejněním. Každý z autorů tohoto dokumentu prohlašuje, že názory obsažené v tomto dokumentu přesně odpovídají jeho osobnímu pohledu na uvedené investiční nástroje nebo jejich emitenty. Tento dokument ani jeho obsah není určen osobám trvale bydlícím či sídlícím ve Spojených státech amerických a osobám splňujícím statut amerického subjektu, jak je definován v nařízení S podle zákona Spojených států amerických o cenných papírech z roku 1933, ve znění pozdějších předpisů. Pro podrobnosti prosím navštivte internetovou stránku http:\\www.trading.kb.cz 26. června 2017 18