12.09 3.10 6.10 9.10 12.10 3.11 6.11 9.11 12.11 3.12 6.12 9.12 12.12 3.13 6.13 12.09 3.10 6.10 9.10 12.10 3.11 6.11 9.11 12.11 3.12 6.12 9.12 12.12 3.13 6.13 12.09 3.10 6.10 9.10 12.10 3.11 6.11 9.11 12.11 3.12 6.12 9.12 12.12 3.13 6.13 12. srpna 2013 ERGO pojišťovna ZPRÁVA INVESTIČNÍHO MANAGERA ZA MĚSÍC ČERVENEC 2013 VÝVOJ NA FINANČNÍCH TRZÍCH... 2 STRUKTURA PORTFOLIÍ... 4 PŘEDPOKLÁDANÝ VÝVOJ... 7 Dynamické portfolio 133 Kč 128 Kč 123 Kč 118 Kč 113 Kč 108 Kč 103 Kč 98 Kč 93 Kč Hodnota jednotky portfolia 125,3974 Kč Výkonnost za poslední měsíc 3,16 % Vyvážené portfolio 130 Kč 125 Kč 120 Kč 115 Kč 110 Kč 105 Kč 100 Kč 95 Kč Hodnota jednotky portfolia 123,3272 Kč Výkonnost za poslední měsíc 1,78 % Konzervativní portfolio 124 Kč 120 Kč 116 Kč 112 Kč 108 Kč 104 Kč 100 Kč 96 Kč Hodnota jednotky portfolia 117,5011 Kč Výkonnost za poslední měsíc 0,44 %
31.01.2012 31.03.2012 31.05.2012 31.07.2012 30.09.2012 30.11.2012 31.01.2013 31.03.2013 31.05.2013 31.07.2013 VÝVOJ NA FINANČNÍCH TRZÍCH DLUHOPISY USA, EMU První prázdninový měsíc byl na hlavních světových obligačních trzích ve znamení odlišného vývoje. Zatímco výnosy amerických Treasuries pokračovaly byť o poznání mírnějším tempem - směrem vzhůru (ceny klesly), německý obligační trh byl svědkem korekce předešlých cenových propadů. V centru dění byly na jedné straně opět centrální banky (tentokrát ne pouze americký Fed). Evropská centrální banka a Bank of England shodně ve svých výhledech předpověděly, že jejich úrokové sazby zůstanou na současných nízkých úrovních ještě dlouhou dobu. ECB zároveň rozšířila množinu dluhopisů, akceptovaných jako zástava na půjčky bankám, čím efektivně zvýšila dostupnost levné likvidity finančnímu sektoru. Taktéž Fed mírnil očekávání brzkého ukončení měnově-politického stimulu, potažmo blížícího se nástupu zvyšování úrokových sazeb, když ústy svého šéfa Bernanka potvrdila přetrvávající nutnost vysoce uvolněné měnové politiky v dalším období i přes postupně zrychlující ekonomický růst. Přesto, zveřejněné příznivé údaje z největší ekonomiky světa (růst počtu nově vytvářených pracovních míst, zvyšující se poptávka na trhu nemovitostí či zlepšující se ukazatele ekonomické aktivity) dávaly tušit, že volné nastavení měnové politiky nebude trvat věčně a ceny vládních Treasuries delších splatností zůstávaly pod prodejním tlakem. Výnosová křivka tak dále zvyšovala sklon, když střednědobé výnosy lehce klesly, zatímco dlouhodobé do 15 bps vzrostly. Křivka německých vládních obligací naproti tomu snížila sklon poklesem delších výnosů do 10 bps. Index Bloomberg Effas Euro díky tomu vzrostl o 0,8%, US index si připsal kosmetickou ztrátu 0,1%. DLUHOPISY ČR Domácí obligační trh v souladu s vývojem EUR dluhopisů odepsal část svých rozsáhlých cenových ztrát z června, výnosy státních dluhopisů však zůstávaly nadále výrazně nad úrovněmi z poloviny května. Zveřejněné makroekonomické údaje obrázek stagnující ekonomiky prozatím nikterak neměnily (slabá domácí poptávka, ochabující průmyslová aktivita), mírně pouze určitým vzestupem vybočila spotřebitelská inflace DLUHOPISY STŘEDNÍ A VÝCHODNÍ EVROPA Bloomberg Effas Czech Index (zůstávala každopádně pod střednědobým cílem ČNB). Obligační ceny odmazávaly poměrně svižně své ztráty v první polovině července, poté se však směr opět změnil a na snížené tržní likviditě při převaze prodejů zahraničními investory ceny opět poklesly. Kurz koruny se po celý měsíc za nízké volatility pohyboval poblíž hranice 26 CZK/EUR, přes příznivější vývoj regionálních měn limitovaný přetrvávající hrozbou devizových intervencí v neprospěch koruny ze strany České národní banky. Výnosová křivka poklesla o 10 20 bps, největší posun byl v segmentu středních splatností, kde byla cítit největší poptávka domácích institucionálních investorů. Index Bloomberg Effas CZ si za červenec připsal zisk ve výši 0,8%. 229,0 224,0 219,0 214,0 209,0 204,0 199,0 194,0 Polské dluhopisy Také polským dluhopisům se podařilo odmazat část rozsáhlých cenových ztrát z konce 1. pololetí. Úspěšná byla zejména první polovina července, kdy vedle zklidnění situace na globálních trzích pomohly pro dluhopisy příznivé domácí zprávy. Polská centrální banka na zasedání začátkem měsíce přistoupila k dalšímu snížení sazeb, o 25 bazických bodů, přičemž indikovala, že se velmi pravděpodobně jedná o konec současného cyklu uvolňování měnové politiky. Inflační údaje ale jen podtrhly současné neexistující tlaky na růst cen, když spotřebitelská inflace klesla k nulové hranici. Velmi slušně se dařilo kurzu zlotého, který Strana 2
31.01.2011 30.04.2011 31.07.2011 31.10.2011 31.01.2012 30.04.2012 31.07.2012 31.10.2012 31.01.2013 30.04.2013 31.07.2013 Firemní dluhopisy vedle obezřetného přístupu centrální banky v měnové politice profitoval z nad očekávání příznivého vývoje běžného účtu platební bilance a též prvních známek opětovného oživování ekonomické aktivity (růst průmyslové výroby za červen). PLN proti společné evropské měně za červenec nakonec získal 1,8%, čímž odepsal větší část svých ztrát z května a června. Výnosová křivka poklesla a mírně zvýšila sklon, posun výnosů činil 20 35 bps. Index Bloomberg Effas Poland vzrostl o 1,6%, v korunovém vyjádření zisk dosáhl 3,3%. Plně tak odmazal korunovou ztrátu z předešlého měsíce. Situace se otočila také na trhu firemních dluhopisů. Po dvou měsících rozšiřování kreditních marží (byť v úhrnu relativně mírného) se nestátním obligacím dařilo lépe než státním benchmarkům. Dařilo se zejména firemním dluhopisům nižších ratingových stupňů, zejména pak vysoce úročeným obligacím spekulativních ratingových známek. Příznivé vyznění výsledkové sezóny za druhé čtvrtletí, solidní vyhlídky s ohledem na množící se známky cyklického hospodářského oživení v druhé polovině letošního roku a utvrzení centrálních bankéřů, že politika nízkých úrokových sazeb bude v dalším období pokračovat to vše živilo poptávku investorů po více úročených firemních dluhopisech. Index itraxx Europe, mapující průměrné kreditní marže kontraktů CDS množiny největších evropských společností investičního stupně, klesl o 19,8 bodu na 99,9 bodu. Index široké množiny firemních dluhopisů iboxx Corporate All vzrostl o 0,9%. AKCIE Svět Akciové trhy si v červenci připsaly velice solidní zisky (index MSCI World 5,2 %). Hlavními událostmi táhnoucími ceny akcií k vyšším úrovním byly uvolněné komentáře hlavních představitelů centrálních bank, zahájená výsledková sezóna hospodaření společností za druhé čtvrtletí a zveřejněná ekonomická data. Téměř shodného zhodnocení dosáhly americké (index S&P 500 5,0 %) a evropské (index DJ STOXX 600 5,1 %) akciové trhy, japonské akcie skončily blízko úrovní z konce června (index Nikkei 225-0,1 %). MSCI World Index Hned ve druhém červencovém týdnu byla zahájena výsledková sezóna amerických společností. Ta jak tomu bylo v drtivé většina předchozích případů i tentokrát vyzněla pozitivně. Společnosti dokázaly překonávat odhady analytiků jak na úrovních tržeb, tak na úrovních zisků. Pozitivně vyzněl také komentář šéfa americké centrální banky Bena Bernankeho, který potvrdil, že k snižování objemu nákupů dluhopisů dojde až při značném zlepšení na trhu práce. Zároveň zopakoval záměr ponechat základním měnově-politickou sazbu na rekordně nízké úrovni po nezbytně dlouhou dobu. Z ekonomických dat potěšily předstihové ukazatele ve výrobě, maloobchodní tržby nebo vyšší než očekávané objednávky zboží dlouhodobé spotřeby. V Evropě dle guvernéra Maria Draghiho dochází k pomalému zlepšování ekonomické situace, avšak určitá rizika, jako pomalá implementace strukturálních reforem, slabosti kapitálových trhů nebo globální ekonomiky, jsou nadále přítomna. K podpoře zotavování tak bude Evropská centrální banka nadále pomáhat pomocí uvolněné měnové politiky v podobě nízkých úrokových sazeb, popřípadě programů na dodávání likvidity do bankovního sektoru. Hospodářské výsledky evropských firem za druhé čtvrtletí více méně reflektovaly slabou hospodářskou evropskou aktivitu. Negativních překvapení jsme se tak dočkali především od průmyslových podniků (např. automobilek). Z periferie eurozóny tentokrát nejvíce zaujala korupční aféra vládní strany v Portugalsku. 1 530 1 450 1 370 1 290 1 210 1 130 1 050 Strana 3
Rozvíjející se trhy Středoevropské trhy Slabší čísla z ekonomik byla hlavní příčinou nízkých výkonností akciových trhů v rozvíjejících se ekonomikách (index MSCI Emerging markets 0,8 %). V Číně zklamaly ukazatele nákupních manažerů, propad exportu nebo zpomalení průmyslové produkce. V Indii dokonce došlo k meziročnímu propadu průmyslové produkce o 1,6 %. I přes růst, popřípadě stagnaci cen nerostných surovin nedošlo k výraznému zhodnocení cen akcií obchodovaných například v Brazílii nebo Rusku. Středoevropským akciovým trhům se až na výjimky dařilo. Nejvyššího zhodnocení dosáhly akcie obchodované na burze ve Varšavě. Tahounem byly obě největší polské banky Pekao (9,3 %) a PKO BP (4,5 %), těžař koksovatelného uhlí JSW nebo polostátní pojišťovna PZU. Ztrácely především chemické společnosti jako Lotos (-7,7 %), PKN Orlen (-6,8 %), Synthos (-3,5 %) nebo těžař mědi KGHM (-8,3 %). Solidní zisky si připsala také pražská burza, jež těžila z růstu cen akcií výrobce netkaných textilií Pegas Nonwovens (13,9 %), Erste bank (12,5 %), pojišťovny Vienna Insurance Group (8,2 %) a Telofonika CR (6,2 %). Ceny akcií energetického gigantu Čez (-3,1%) nebo těžaře uhlí NWR (-5,3 %) již nedokázaly výrazněji ovlivnit pěknou meziměsíční výkonnost celého indexu PX (4,7 %). Jediným trhem s meziměsíční ztrátou byl maďarský index BUX (-2,5 %). Ztrácely téměř všechny akcie v indexu, když reagovaly na další neortodoxní krok Orbánovy vlády, týkajícího se odpisů ztrát z poskytnutých cizoměnových hypoték. STRUKTURA PORTFOLIÍ Dynamické portfolio Vyvážené portfolio V červenci jsme do struktury Dynamického portfolia nijak nezasahovali, veškeré pohyby byly tak zapříčiněny tržními pohyby. Nejvíce se dařilo akciovým fondům se zaměřením na trhy ve Spojených státech a západní Evropě, které svůj podíl v Dynamickém portfoliu navýšily. Naopak se nejméně dařilo fondům se zaměřením na rozvíjející trhy. Ty své zastoupení pak snížily. Vlivem oslabujících měn se zvýšila složka portfolia tvořená pohledávkami z operací měnového zajištění. Nejvýkonnějším fondem Dynamického portfolia byl fond Franklin European Small Companies, který dosáhl meziměsíčního zhodnocení 7,5 procent. Těsně v závěsu skončily fondy Parvest US Equity a USA Equity Small Companies, které rovněž minulý měsíc překonaly sedmiprocentní hranici výkonnosti. Pozitivně tyto akciové trhy ve Spojených státech a Evropě reagovaly na zmírnění předešlých výroků Fedu o utahování uvolněné měnové politiky. Nedařilo se fondům se zaměřením na rozvíjející se trhy. Fond Pavest Turkey ztratil 5,5 procent. Výkonnost ostatních fondů byla následující: Aberdeen Russian Equity -1,1%; Aberdeen Japan Small Companies 2,3%; Aberdeen Indian Equity -1,0%; Blackrock UK Equity 6,3%; Conseq Invest Akciový 3,7%; Franklin Mutual Beacon 4,7%; Franklin Mutual European 6,2%; HSBC Asia Small Companies -1,1%; HSBC Latin America 0,4%; ING European Equity 5,3%; Parvest Best Selection Euro CZK 5,5%; Templeton Asian Growth -0,2%; Templeton Frontier Markets - 4,2 %; Templeton China Fund 2,8%. Dluhopisové fondy Dynamického portfolia v červenci dosáhly mírných zisků: Conseq Invest Dluhopisů Nové Evropy ztratil meziměsíčně 0,5%, Conseq Invest Korporátních Dluhopisů 0,1%, Conseq Konzervativní Dluhopisový 0,2%, Parvest Convertible Bond World 2,4%. V červenci jsme do struktury Vyváženého portfolia nijak nezasahovali, veškeré pohyby byly tak zapříčiněny tržními pohyby. Nejvíce se dařilo akciovým fondům se zaměřením na trhy ve Spojených státech a západní Evropě, které svůj podíl ve Vyváženém portfoliu navýšily. Naopak se nejméně dařilo fondům se zaměřením na rozvíjející trhy. Ty své zastoupení pak snížily. Vlivem oslabujících měn se zvýšila složka portfolia tvořená pohledávkami z operací měnového zajištění. Strana 4
Nejvýkonnějším fondem Vyváženého portfolia byl fond Franklin European Small Companies, který dosáhl meziměsíčního zhodnocení 7,5 procent. Těsně v závěsu skončily fondy Parvest US Equity a USA Equity Small Companies, které rovněž minulý měsíc překonaly sedmiprocentní hranici výkonnosti. Pozitivně tyto akciové trhy ve Spojených státech a Evropě reagovaly na zmírnění předešlých výroků Fedu o utahování uvolněné měnové politiky. Nedařilo se fondům se zaměřením na rozvíjející se trhy. Fond Pavest Turkey ztratil 5,5 procent. Konzervativní portfolio Výkonnost ostatních fondů byla následující: Aberdeen Russian Equity -1,1%; Aberdeen Japan Small Companies 2,3%; Aberdeen Indian Equity -1,0%; Conseq Invest Akciový 3,7%; Franklin Mutual Beacon 4,7%; Franklin Mutual European 6,2%; HSBC Asia Small Companies -1,1%; HSBC Latin America 0,4%; ING European Equity 5,3%; Parvest Best Selection Europe 4,8%; Templeton Asian Growth -0,2%; Templeton Frontier Markets -4,2 %; Templeton China Fund 2,8%; Conseq Invest Dluhopisů Nové Evropy 0,5%, Conseq Invest Korporátních Dluhopisů 0,1%, Conseq Konzervativní Dluhopisový 0,2%, Parvest Convertible Bond World 2,4%. V červenci jsme do struktury Konzervativního portfolia nijak nezasahovali, veškeré pohyby byly tak zapříčiněny tržními pohyby. Dařilo se zejména akciovým fondům, které zvýšily svou váhu v portfoliu. Nejvýkonnějším fondem Konzervativního portfolia byl fond Franklin European Small Companies, který dosáhl meziměsíčního zhodnocení 7,5 procent. Výkonnosti ostatních fondů portfolia byly následující: Conseq Invest Dluhopisový 0,7% Conseq Invest Konzervativní 0,2%; Conseq Invest Korporátních Dluhopisů 0,1%, Franklin Mutual Beacon 4,7%; Parvest Convertible Bond World 2,4%; Parvest US Equity Small Companies 7,2%; Conseq Invest Akciový 3,7%; Parvest Best Selection Europe 4,8%; Conseq Invest Dluhopisů Nové Evropy 0,5%, ING Emerging Markets High Dividend -0,8%; ING Japan 0,4%. Strana 5
DYNAMICKÉ PORTFOLIO Struktura portfolia ke dni 31.7.13 Struktura portfolia ke dni 28.6.13 3,73% 3,89% 1,31% 1,34% 14,59% 14,93% 20,62% 20,44% 23,68% 23,77% 4,71% 4,87% Akcie emerging markets 4,42% 21,81% Akcie emerging markets 4,66% 23,09% 5,15% 3,00% -1% 19% 39% -1% 19% 39% VYVÁŽENÉ PORTFOLIO Struktura portfolia ke dni 31.7.13 Struktura portfolia ke dni 28.6.13 2,46% 44,19% 2,46% 44,97% 7,27% 10,81% 7,26% 10,46% 13,18% 12,89% Akcie Emerging Markets 2,51% 12,39% Akcie Emerging Markets 2,53% 12,76% 4,66% 4,99% 2,53% 1,70% 0% 20% 40% 60% 0% 20% 40% 60% KONZERVATIVNÍ PORTFOLIO Struktura portfolia ke dni 31.7.13 Struktura portfolia ke dni 28.6.13 2,55% 84,58% 2,52% 85,00%, EU a Jap. 3,79%, EU a Jap. 3,68% Akcie Emerging Markets Hotovost, pohl., závazky 0,73% 2,25% 4,96% 1,15% 0% 20% 40% 60% 80% 100% Akcie Emerging Markets Hotovost, pohl., závazky 0,71% 2,29% 5,07% 0,75% 0% 20% 40% 60% 80% 100% Strana 6
PŘEDPOKLÁDANÝ VÝVOJ České dluhopisy Globální akciové trhy Středoevropské trhy Razantní propad cen českých státních dluhopisů z konce prvního pololetí byl způsoben čistě zahraničními vlivy, konkrétně růstem požadovaných výnosů na globální úrovni v obavách z blížící se neutralizace měnové politiky amerického Fedu. Domácí fundamenty však prozatím ve směru růstu výnosů nehovoří, ekonomická aktivita zůstává nízká, stejně tak jako inflační tlaky. Jádrová inflace se nadále drží mírně v záporu. V tomto světle se nám prostor pro další růst výnosů (pokles cen) zdá omezený, naopak za předpokladu víceméně stability výnosů na hlavních zahraničních trzích (náš základní scénář) v nadcházejících měsících vidíme prostor pro růstovou korekci v cenách dluhopisů zejména delších splatností. Podporou pro domácí obligační trh bude navíc nadále vysoký objem volné likvidity domácích bank a institucionálních investorů a proti tomu omezená potřeba Ministerstva financí vydávat nové dluhopisy vlivem příznivého vývoje státního rozpočtu. V delším období bude obligační výnosy ovlivňovat kondice domácí ekonomiky, od ní se odvíjející měnová politika ČNB a samozřejmě také vývoj na zahraničních trzích. Co se ekonomického vývoje týče, očekáváme mírné zvýšení ekonomické aktivity v druhém pololetí, dané zotavováním exportních odvětví, oživením firemních investic a následované vzmáhající se koncovou spotřebou. Akciové trhy, ve srovnání s jinými druhy finančních aktiv, nadále disponují velice zajímavým růstovým potenciálem. Z historického hlediska stále nízké požadované výnosy u většiny státních dluhopisů zatraktivňují investice do akcií, které se z valuačního hlediska nachází blízko jejich historických průměrů (ukazatel ceny akcie k účetní hodnotě na akcii nebo ceny akcie k zisku na jednu akcii). Zároveň velice silné monetární podpory předních centrálních bank bez výrazného zlepšení hospodářských ukazatelů jen tak nezmizí. To potvrzují i nedávná slova šéfa FEDu Bena Bernankeho a zvláště pak guvernéra ECB Mario Draghiho, kteří potvrdili odhodlání nadále podporovat zotavující se ekonomiky po nezbytně dlouhou dobu. V brzké době bychom se mohli dočkat zvýšené volatility v souvislosti s očekáváním blížícího se začátku omezování nákupů dluhopisů americkou centrální bankou. Právě nejasný začátek a výše objemu jsou pro investory po celém světě nezodpovězenou otázkou. V návaznosti na zářiové zasedání FEDu mohou vnést další nervozitu na akciové trhy parlamentní volby v Německu. Mimo zmíněné události bude pozornost investorů upřena na příchozí ekonomická data, sociální nepokoje nebo problémy zemí na periférii eurozóny. Středoevropské akciové trhy od začátku letošního roku výrazně zaostávají za trhy vyspělými. To při současných valuačních ukazatelích (dividendové výnosy, P/B nebo P/E) poskytuje prostor k budoucím atraktivním ziskům. Podle našeho názoru nabízí řada akciových titulů z našeho regionu výrazný potenciál pro střednědobé až dlouhodobé zhodnocení. Patří mezi ně například český výrobce netkaných textilií Pegas Nonwovens, Komerční banka a rakouská Erste Bank. Z polských titulů se nám libí televizní společnost Cyfrowy Polsat, mediální společnost Agora či producent hliníkových výrobků Kety. V Rumunsku považujeme za atraktivně oceněné akcie rumunského restitučního fondu (Fondul Proprietatea), v Rakousku akcie banky Raiffeisen Bank International, ropné společnosti OMV, realitní společnosti Atrium a producenta gumárenských výrobků Semperit, ve Slovinsku jsou to akcie farmaceutické firmy Krka a výrobce domácích spotřebičů Gorenje a v Maďarsku akcie farmaceutických společností EGIS a Gedeon Richter. Vojtěch Železný Portfolio manager Strana 7