Ukončení kurzového závazku a návrat měnové politiky k normálu

Kliknutím lze upravit styl Ukončení kurzového závazku a návrat měnové politiky k normálu Vojtěch Benda člen bankovní rady ČNB Kolokvium Praha, 1. října 17

Kliknutím lze upravit styl Obsah prezentace Aktuální makroekonomický vývoj Stávající makroekonomická prognóza ČNB (ze srpna 17) Měnověpolitické implikace

Ukončení Kliknutím kurzového lze upravit závazku styl Ve snaze zabránit deflaci resp. dlouhodobému podstřelování inflačního cíle byl v listopadu 13 zaveden kurzový závazek ČNB na hladině 7 CZK/EUR. Tento závazek byl ukončen 6. dubna poté, co bylo dosaženo podmínek pro udržitelné plnění % inflačního cíle. Ukončení závazku proběhlo hladce. Koruna od exitu pozvolna posiluje. Exit byl prvním krokem k normalizaci měnových podmínek. V srpnu jej následovalo první zvýšení úrokových sazeb ČNB od února 8. % CZK /EUR 6 3 5 4 3 1 CZK/EUR (pravá osa) Kurzový závazek (7 CZK/EUR) Lombardní sazba T limitní repo sazba Diskontní sazba 8 6 4 1/8 1/9 1/1 1/11 1/1 1/13 1/14 1/15 1/16 1/17 4

Economic Ekonomická Kliknutím Activity lze aktivita upravit styl 6 4 - -4 Struktura růstu HDP (mzr. změny v %, příspěvky v p. b., sezonně očištěno) I/1 I/13 I/14 I/15 I/16 I/17 Výdaje neziskových institucí Změna stavu zásob Spotřeba vlády Tvorba hrubého fixního kapitálu Čistý vývoz Spotřeba domácností Hrubý domácí produkt 8 6 4 - -4 Mezera výstupu (v % z potenciálního produktu) -6 I/8 I/9 I/1 I/11 I/1 I/13 I/14 I/15 I/16 I/17 I/18 I/19 Malý strukturální model Produkční funkce Domácí ekonomická aktivita roste od konce roku 13 a je tažena robustní spotřebou domácností. Zpomalení růstu HDP v loňském roce bylo způsobeno zejména propadem vládních investic v důsledku cyklu čerpání fondů EU. V 1Q 17 růst HDP opět zrychlil a ještě výrazněji pak akceleroval ve Q 17, zejména díky vývoji spotřeby domácností a investic. Předchozí dlouhotrvající ekonomický útlum tak již zcela odezněl a česká ekonomika nyní pravděpodobně operuje mírně nad svým potenciálem. 5

Kliknutím lze upravit styl Sektorová a věcná struktura fixních investic Sektorové členění fixních investic (příspěvky do mzr. růstu v p. b.) Věcné členění fixních investic (příspěvky do mzr. růstu v p. b., sez. neočištěno) Propad investic ve vládním sektoru v průběhu letošního roku odezněl. Obnovil se růst vládních investic do budov a staveb spolufinancovaných z fondů EU v novém programovém období. Investice nefinančních podniků meziročně rostly zejména v segmentech dopravních prostředků, strojů a zařízení. 6

Labour Trh Kliknutím práce Market lze upravit styl Pokračující ekonomický růst se na trhu práce projevuje: trvale rostoucí zaměstnaností a rekordně nízkou nezaměstnaností zrychlujícím růstem nominálních mezd (na 7,6 % ve Q) Obecná míra nezaměstnanosti v České republice je mezi zeměmi EU nejnižší. Nezaměstnanost (v % z akltivní populace, s.o.) 5 15 1 5,9 3,7 4,1 4,3 4,3 4,8 4,8 5, 5,4 5,8 Obecná míra nezaměstnanosti (v %, červenec 17) 6,1 6,1 6, 6,4 6,5 7,1 7,3 7,6 7,7 7,7 8,5 8,7 8,9 9,7 1, 17,1 1,9 11,3 1,7 Řecko a UK červnové údaje 7

Kliknutím lze upravit styl Trh práce prizmatem tzv. Beveridgeovy křivky Dlouhodobé snižování počtu nezaměstnaných i nárůst počtu volných pracovních míst pokračovaly také v dosavadním průběhu třetího čtvrtletí. Pohledem Beveridgeovy křivky se aktuální situace na trhu práce z hlediska počtu nezaměstnaných podobá polovině roku 8, ovšem při výrazně vyšším počtu volných pracovních míst a vyšší jádrové inflaci. 8

Inflace Kliknutím lze upravit styl 3 Struktura inflace (mzr. změny v %, příspěvky v p. b.) 1-1 1/15 4 7 1 1/16 4 7 1 1/17 4 7 Nepřímé daně v neregul. cenách Ceny pohonných hmot Ceny potravin (vč. alk. nápojů a tabáku) Regulované ceny Jádrová inflace Celková inflace (v %) Inflace se v prosinci 16 vrátila k % inflačnímu cíli, pod kterým se nacházela v předchozích čtyřech letech. V letošním roce se dále zvýšila (na,5 % v srpnu). Jádrová inflace se vlivem zrychleného růstu HDP a nominálních mezd v letošním roce dále zvýšila (na,7% v srpnu). Také ceny potravin meziročně znatelně rostou. 9

Latest Úvěry Kliknutím Macroeconomic soukromému lze upravit sektoru styl Forecast - Inflation (roční míry růstu, mzr. změny v %) (příspěvky k mzr. růstu v procentních bodech) 1 1 8 6 4-1/1 1/13 1/14 1/15 1/16 1/17 Úvěry nefinančním podnikům Úvěry domácnostem na bydlení (hypoteční úvěry a úvěry ze stav. spoření) Spotřebitelské úvěry domácnostem 1 1 8 6 4 (příspěvky v procentních bodech) 1/15 4 7 1 1/16 4 7 1 1/17 4 7 Finanční neměnové instituce Nefinanční podniky Domácnosti Úvěry soukromému sektoru (roční míry růstu v %) Růst úvěrů podporovaný nízkými úrokovými sazbami a růstem ekonomiky se pohybuje v blízkosti 1 %. Je významně tažen úvěry domácnostem na bydlení. Podíl těchto úvěrů na celkových úvěrech činí výrazných 53 %. Přetrvává zvýšená dynamika úvěrů finančním neměnovým institucím (zejména cizoměnových úvěrů). 1

Úvěry Kliknutím nefinančním lze upravit podnikům styl 1 (mzr., v %, příspěvky v procentních bodech) 1 8 6 4-1/15 4 7 1 1/16 4 7 1 1/17 4 7 Služby Obchod Ostatní (stavebnictví, zemědělství a doprava) Činnosti v oblasti nemovitostí Ostatní průmysl Zpracovatelský průmysl Úvěry nefinančním podnikům celkem (meziroční změny v %) Růst podnikových úvěrů je oproti minulosti v podmínkách robustního růstu ekonomiky poměrně plošný, a to z hlediska odvětví i splatností. V posledním období zvolnila dynamika úvěrů poskytovaných na činnosti v oblasti nemovitostí a ostatních služeb. 11

Nové Kliknutím úvěry lze domácnostem upravit styl na bydlení 4 3 1-1 Měsíční objemy v mld. Kč (mzr., v %) 8 6 4 - - 1/5 1/7 1/9 1/11 1/13 1/15 1/17-4 Měsíční objemy nových úvěrů na bydlení Meziroční změny nových úvěrů na bydlení (pravá osa) Nové úvěry na bydlení ukazují zvolnění poptávky po hypotékách. V tom se odráží předzásobení trhu před platností nového zákona o spotřebitelském úvěru a vydaných doporučení ČNB (LTV), pozvolný nárůst nominálních úrokových sazeb a zrychlující růst cen nemovitostí. 1

Latest Reálné Kliknutím Macroeconomic klientské lze upravit úrokové styl Forecast sazby - Inflation Reálné úrokové sazby z úvěrů (v %, upraveno o aktuální inflaci) 16 14 1 1 8 6 4 - -4 1/5 1/7 1/9 1/11 1/13 1/15 1/17 Úvěry nefinančním podnikům Úvěry domácnostem na bydlení Spotřebitelské úvěry domácnostem Reálné úrokové sazby z vkladů domácností (v %, upraveno o aktuální inflaci) 3 1-1 - -3-4 -5-6 -7 1/5 1/7 1/9 1/11 1/13 1/15 1/17 Jednodenní vklady Vklady s dohodnutou splatností Vklady s výpovědní lhůtou Reálné úrokové sazby z úvěrů a vkladů jsou vlivem zvýšené inflace většinou záporné a ukazují přetrvávající uvolněné nastavení úrokové složky měnových podmínek. 13

Kliknutím lze upravit styl Ceny bydlení 18 Realizované a nabídkové ceny bydlení (mzr., v %) 15 1 9 6 3-3 -6-9 I/13 I/14 I/15 I/16 I/17 Realizované ceny bydlení Realizované ceny bytů podle daňových přiznání Realizované ceny bytů podle výběrového šetření Nabídkové ceny bytů Růst realizovaných cen rezidenčních nemovitostí dále zrychluje. Začínají se rozevírat nůžky mezi růstem nabídkových cen bytů v Praze a v ostatních regionech (v Praze v červnu mzr. růst o 14,6 %, mimo Prahu 3,6 %). Naproti tomu u realizovaných cen jsou rozdíly v dynamice napříč regiony zatím malé. 14

Cenový Kliknutím index lze upravit se zahrnutím styl cen nemovitostí 1, Váhové schéma imputovaného nájemného (podíly složek) 5 Experimentální cenový index CPIH (mzr., v %),8,6,4,, před 7 7 11 1 15 15 16 17 17 Praha Stavební práce v byt. budovách Úhrady v bytových družstvech Materiálové vstupy Realitní zprostředkování Údržba a renovace Samostavitelství a generál. opravy Nákupy nových nemovitostí 4 3 1-1 I/1 I/11 I/1 I/13 I/14 I/15 I/16 I/17 Inflace CPI Inflace CPI+HPI ČSÚ ve výpočtu imputovaného nájemného posílil váhu cen nových nemovitostí určených k bydlení. Tato váha se od r. 17 zvýšila na 16,3 %, v Praze na 7 %. Struktura CPI tak nyní lépe zachycuje dynamiku cen nových bytů. Tento přístup však nezahrnuje obchody se staršími nemovitostmi. Experimentální ukazatel CPIH zahrnuje do CPI index cen nemovitostí určených k bydlení (HPI). Jedná se o širší makro-finanční. ukazatel neoddělující spotřební a investiční složku výdajů domácností. Tento ukazatel je možné potenciálně využít k propojování úvah měnové politiky a finanční stability. 15

Latest Inflace Kliknutím Macroeconomic lze upravit styl Forecast - Inflation 6 5 4 Inflace (mzr, v %) Horizont měnové politiky 3 Inflační cíl 1-1 III/15 IV I/16 II III IV I/17 II III IV I/18 II III IV I/19 9% 7% 5% 3% interval spolehlivosti Inflace ve zbytku letošního roku setrvá v horní polovině tolerančního pásma, k % cíli se vrátí počátkem příštího roku. 17

Latest Ekonomická Kliknutím Macroeconomic lze aktivita upravit Forecast styl - Economic Activity 1 8 6 4 HDP (mzr., v %) Trh práce (mzr, v %) 8 6 4 - III/15 IV I/16 II III IV I/17 II III IV I/18 II III IV I/19 9% 7% 5% 3% interval spolehlivosti - -4 I/13 I/14 I/15 I/16 I/17 I/18 I/19 Zaměstnanost Obecná míra nezaměstnanosti Nominální mzdy v tržních odvětvích Růst české ekonomiky v letošním roce zrychlí znatelně nad 3 %, v následujících letech se růst HDP bude pohybovat poblíž 3% úrovně. Růst bude nadále tažen především robustním vývojem spotřeby domácností Růst fixních investic bude tažen především obnoveným čerpáním fondů EU ve vládním sektoru při pokračujícím zvyšování soukromých investic. Růst ekonomické aktivity se projeví v dále rostoucím napětí na trhu práce, které bude tlačit na zvyšování mzdové dynamiky. Dynamika HDP i mezd ve Q17 znatelně překonala prognózu. 18

Latest Struktura Kliknutím Macroeconomic hospodářského lze upravit Forecast styl růstu - Aggregate Demand Spotřeba domácností (mzr. v %) Tvorba hrubého kapitálu (mzr. v %) Vývoz (mzr. v %) Dovoz (mzr. v %) Silný růst spotřeby domácností bude odrážet další zvýšení dynamiky objemu mezd a platů i dalších příjmů. Vedle obnoveného čerpání fondů EU lze čekat i zrychlení růstu soukromých investic (nízké reálné sazby, vysoká zahraniční poptávka). Čistý vývoz letos přispěje k růstu HDP kladně, v roce 18 v důsledku oživení 19 investic a posílení koruny naopak záporně.

Fiskální Kliknutím impulz lze upravit styl (příspěvky k růstu HDP v procentních bodech) 16 17 18 19 skut. progn. progn. progn. FISKÁLNÍ IMPULZ -1,,5,3,1 z toho dopad skrze: spotřebu domácností,,,3, soukromé investice -,1 -,1,, vládní investice domácí -,,1,, vládní investice z fondů EU -,8,,1,1 Fiskální politika bude letos urychlovat ekonomický růst zejména prostřednictvím oživení růstu vládních investic. V dalších letech se těžiště fiskální expanze přesune ke stimulaci růstu spotřeby domácností a postupně se zmírní.

Latest Úrokové Kliknutím Macroeconomic sazby lze upravit a kurz styl Forecast - Interest Rates 3 Úroková sazba (3M PRIBOR) 1 III/15 IV I/16 II III IV I/17 II III IV I/18 II III IV I/19 9% 7% 5% 3% interval spolehlivosti S prognózou je po srpnovém zvýšení úrokových sazeb konzistentní nárůst domácích tržních úrokových sazeb i v průběhu dalších dvou let. Kurz koruny vůči euru dle prognózy dále posílí. K posílení přispěje: pokračující reálná konvergence české ekonomiky k zemím eurozóny ( 1,5 % ročně) kladný úrokový diferenciál vůči eurozóně pokračující nákupy aktiv ze strany ECB Posilování koruny ale může být nadále výrazně tlumeno tzv. překoupeností trhu. 1

Index Kliknutím reálných lze upravit měnových styl podmínek (RMCI),5,4,3,,1, -,1 -, -,3 -,4 I/4 I/5 I/6 I/7 I/8 I/9 I/1 I/11 I/1 I/13 I/14 I/15 I/16 I/17 I/18 I/19 Kurzová složka Úroková složka RMCI (kladné hodnoty odpovídají uvolněným měnovým podmínkám a naopak) Prognóza očekává, že část posunu měnových podmínek k jejich neutrálnímu nastavení bude realizována skrze posílení kurzu. Zbylou část zajistí postupné zvyšování úrokových sazeb.

Měnověpolitické Kliknutím lze upravit implikace styl Bankovní rada ČNB na svém zářijovém jednání ponechala úrokové sazby na stávající úrovni. Dvoutýdenní repo sazba tak zůstává na,5 %, diskontní sazba na,5 % a lombardní sazba na,5 %. Pro toto rozhodnutí hlasovali 4 členové bankovní rady, 3 členové hlasovali pro zvýšení dvoutýdenní repo sazby na,5 % a lombardní sazby na 1 %. Bankovní rada vyhodnotila rizika stávající prognózy jako mírně proinflační. Proinflační rizika: rychlejší růst domácích mezd a ekonomické aktivity oproti prognóze slabší kurz koruny v nejbližších čtvrtletích Protiinflační rizika: snížený výhled cen průmyslových výrobců v eurozóně nižší ceny potravin 4

Kliknutím Thank y Děkuji lze upravit za pozornostor styl your attention www.cnb.cz Vojtěch Benda člen bankovní rady ČNB vojtech.benda@cnb.cz 5