Ing. Karel Potměšil analytik potmesil@cyrrus.cz WEEKLY REPORT 17.9. 21.9.2007 21.9.2007 Týdenní komentář Největší vliv na obchodování na pražské burze jako na celek mělo jednoznačně rozhodnutí americké centrální banky FED snížit základní úrokovou sazbu o 0,5 p.b. na 4,75 %. Pokles byl větší než všeobecně očekávaný, na což pozitivně reagovaly prakticky všechny světové trhy a tedy i Praha. Zde lze zmínit během středečního obchodování především akcie Erste, která po zprávě mazala část předchozích ztrát růstem o 5,59 %. Z firemních zpráv byla zajímavá pondělní změna v akcionářské struktuře společnosti Unipetrol. Během dne změnilo v rámci jednoho blokového obchodu majitele 11 milionů akcií firmy v hodnotě přes tři miliardy korun. Prodávajícím byla společnost KKCG Karla Komárka a kupujícím J&T, která v komentáři k obchodu vyhodnotila Unipetrol jako firmu se silným růstovým potenciálem. Během týdne také vypršel nárok na poslední dividendu v rámci systému SPAD. Šlo o dividendu ve výši 0,76 euro na akcii společnosti Pegas Nonwovens. Na tuto dividendu mají nárok osoby podle stavu akcií zobchodovaných k 20. září 2007. Tento den tak je i rozhodným dnem (na rozdíl od praxe u ostatních titulů, kde je rozhodným dnem datum vypořádání obchodů). V pátek pak skončil úpis akcií společnosti AAA Auto. Upisovací cena titulu, jež začne být obchodován na BCPP od 24. 9. 2007, byla stanovena na 2 euro/akcie. Očekávané události Trh Datum Čas Událost Očekávání HU 24.9. 9:00 Maloobchod -3,3 % HU 24.9. 14:00 Úroková sazba 7,50 % PL 24.9. 14:00 Jádrová inflace 1,2 % PL 25.9. 10:00 Nezaměstnanost 12,0 % PL 25.9. 10:00 Maloobchod. tržby 16,6 % US 25.9. 16:00 Spotřebitel. důvěra 104,5 US 25.9. 16:00 Prodej. exist. domů 5,5 mil PL 26.9. --- Úroková sazba 4,75 % US 26.9. 14:30 Obj. zboží. dld. sp. -2,5 % CZ 27.9. --- Úroková sazba 3,25 % CZ 27.9. 9:00 Spotřebitel. důvěra --- HU 27.9. 9:00 Nezaměstnanost 7,1 % US 27.9. 14:30 HDP 2Q 3,9 % HU 28.9. 9:00 PPI -2,6 % EU 28.9. 11:00 CPI předběžný --- EU 28.9. 11:00 Spotřebitel. důvěra --- Index PX 2 000 1 850 1 700 1 550 1 400 2.1.2007 3.3.2007 2.5.2007 1.7.2007 30.8.2007 SUPERSPAD Závěr Mcap (mld.eur) WTD (%) P/E (x) CME 1 834,0 2,3-0,9 58,4 0,0 ČEZ 1 123,0 24,0 1,4 20,4 1,8 Telefónica 554,1 6,4-0,2 20,7 9,0 Erste Bank 1 522,0 16,9 4,5 15,8 1,2 Unipetrol 299,8 2,0 4,5 19,8 0,0 KB 4 288,0 5,9 3,0 17,1 3,5 Philip Morris 9 946,0 1,0-0,5 14,3 6,0 Zentiva 1 199,0 1,7-0,8 20,7 1,0 OPG 2 926,0 0,8-1,7 8,3 1,0 ECM 1 581,0 0,2-0,9 7,9 0,0 Pegas Nonw. 751,0 0,3-2,6 12,5 2,8 Mag. Tel 982,0 4,1 2,0 13,5 14,6 TPSA 21,6 8,0-3,0 14,5 6,5 MOL 26 800,0 11,7 5,1 10,8 1,9 PKN Orlen 58,5 6,6 3,8 10,7 0,0 PKO BP 55,6 14,7 5,9 22,6 1,8 PEO 259,1 11,5 6,4 22,0 3,5 OTP 9 170,0 10,2-0,9 12,6 1,6 Egis 22 880,0 0,7 2,8 10,6 0,5 Gedeon 37 100,0 2,8-0,3 17,6 1,9 KGHM 125,0 6,6 9,3 7,4 6,8 TVN 22,7 2,1-0,0 25,0 0,4 Lotos 48,0 1,5 4,3 8,2 0,5 PGN 5,3 8,3 1,0 26,6 3,2 Adidas 45,3 9,2 6,3 19,1 0,8 Bayer 56,9 43,5 1,4 23,7 1,7 E.ON 126,2 87,4 0,3 18,4 2,7 Siemens 97,9 89,4 11,9 26,4 1,6 Volkswagen 155,8 54,9 2,5 31,0 0,8 DY (%)
Energetika V uplynulých dnech pokračoval, byť ne zcela pravidelně, prodej části státního podílu ve společnosti ČEZ. V úterý 11. září klesl státní podíl podle pondělní zprávy na 67,22 %. Ve čtvrtek pak byl oznámen prodej dalších akcií a pokles státního podílu ve firmě na 67,17 % a v pátek na 67,11 % (šlo o změnu k 17. září). Stát tak celkem prodal již cca 0,5 % akcií za 3,2 miliardy korun. ČEZu se opět rýsuje další možnost k investici na Balkáně. Srbská státní energetická společnost Elektroprivreda Srbije bude přijímat nabídky na obnovu jedné uhelné elektrárny a výstavbu dalšího zdroje v zemi. Předběžný zájem o projekt v hodnotě 1,5 miliardy euro již dříve deklarovala hned patnáctka firem. Vítěz tendru, který by měl být znám do konce roku, bude v Srbsku obnovovat největší místní tepelnou elektrárnu Kolubara B a postaví nový zdroj Nikola Tesla B. Jednání v podstatně pokročilejší fázi probíhají v Maďarsku. Podle nejmenovaného zdroje z firmy by ČEZ mohl uzavřít dohodu s maďarským MOLem o spolupráci již v polovině října. Kromě této spolupráce také patrně koupí část akcií MOLu, ne ale 10 %, o kterých se dříve mluvilo, nýbrž o něco menší podíl kolem 8 %. Ve čtvrtek také ČEZ oznámil zdražení elektřiny od počátku příštího roku. Domácnosti by měly zaplatit za elektrickou energii zhruba o 10 % více než letos. Za zvýšením cen pro domácnosti kromě růstu velkoobchodních cen samotného ČEZu budou také stát vyšší regulované poplatky za přenos a distribuci elektřiny (jejich výše má být zveřejněna v říjnu) a nová ekologická daň, jíž ještě musí podepsat prezident republiky. ČEZ také působí jako tvůrce na energetické burze v Praze, která byla spuštěna v létě tohoto roku. V posledních týdnech se ovšem burza potýká s poklesem zájmu a nízkými objemy obchodů. Podle obchodního ředitele ČEZu je to způsobeno tím, že konkurenční obchodníci si již potřebnou elektřinu pořídili. K opětovnému nárůstu objemů obchodů s elektrickou energií by mělo dojít na konci tohoto roku. V reakci na jednání německé společnosti E.ON a Mostecké uhelné, která odstavují ČEZ od dlouhodobých dodávek uhlí od MUS se firma rozhodla prodloužit životnost uhelných elektráren postavených v šedesátých a na počátku sedmdesátých let. Čtyři zdroje měly být uzavřeny do roku 2015, nyní bude jejich životnost prodloužena za rok 2020. Na konci týdne ČEZ znovu zapojil do sítě první blok jaderné elektrárny Temelín. Blok byl odpojen od 3. srpna kvůli výměně části paliva, pravidelné údržbě a pracím na vysokotlakém rotoru turbíny, jejichž cílem je mírně navýšit výkon bloku. Německá energetická společnost E.ON se zajímá stále více o Rusko jako potenciálně atraktivní trh. Minulý víkend firma uvedla, že předložila ruským úřadům nabídku v hodnotě 4,1 miliardy euro za společnost OGK-4, která patří mezi šestici největších výrobců elektřiny v zemi. Při dotažení akvizice dokonce by šlo o největší investici do ruské energetiky vůbec, zvláště pokud jde o krok soukromé firmy. E.ON své aktivity posiluje a bude posilovat také v České republice, kde již má silné zastoupení. Kromě toho, že v týdnu začal fungovat spolu s ČEZem jako druhý tvůrce trhu na pražské energetické burze (čímž podle burzy bude posílena likvidita a transparentnost cen), chce se E.ON v příštích letech v ČR více soustředit na výrobu elektřiny z vlastních zdrojů. Stále tak probíhají jednání s Mosteckou uhelnou o případné stavbě nové elektrárny s výkonem 1 320 MW a mimo to by E.ON měl posílit využití biomasy a bioplynu. Energetického sektoru jako celku se týká plán EU na rozštěpení největších firem, především těch, které vlastní výrobu a rozvod energií. ČEZu se tento návrh netýká, neboť v ČR provozuje přenosovou soustavu společnost ČEPS, která patří státu, což EU nevadí. Farmacie Společnost Gedeon Richter nevidí podle svého vedení konec problémů v Maďarsku, a proto omezí své aktivity v této zemi, minimálně v oblasti investic. Ty by se v Maďarsku měly snížit na nezbytné minimum a místo toho se bude společnost snažit posílit v zemích jako je Rusko, Rumunsko a Indie. Ty jsou na rozdíl od Maďarska rostoucími státy a zdravotnictví zde není v takovém chaosu. Firma také reagovala na hlasy některých investorů, podle nichž vyplácí Gedeon Richter příliš nízké dividendy a sedí díky tomu na spoustě neproduktivních peněz (firma na dividendách vyplácí cca čtvrtinu čistého zisku). Podle společnosti dividendová politika odpovídá očekávaným investičním potřebám, neboť by Gedeon Richter rád dále posílil své pozice např. v biotechnologiích. 2/6
Petrochemie S akciemi společnosti Unipetrol se během pondělního obchodování udál poměrně velký obchod. Vlastníka změnilo v jednom blokovém obchodu 11 milionů kusů akcií za 3,08 miliardy korun, což představuje podíl 6 %. Tento balík koupila J&T, která dle svého prohlášení považuje Unipetrol za společnost se silným růstovým potenciálem. Prodejcem pak byla finanční skupina KKCG Karla Komárka. Společnost PKN Orlen dokončuje výkup akcií litevské společnosti Mazeikiu. Nyní Orlen drží 89,9 % akcií této firma a má koupit ještě 0,12 % od litevské vlády. Po dokončení transakce bude Mazeikiu stažena z trhu. Společnost Grupa Lotos svou pozornost stejně jako další polské petrochemické firmy obrací stále více do zahraničí, mimo jiné do Norska. Firma najala norského specialistu, který jí pomůže s průzkumnými pracemi na norském pobřeží. Společnost PGNiG pokračuje v přípravách na stavbu terminálu na zkapalněný zemní plyn. V tomto týdnu firma vybrala společnosti Tractebel Engineering, SNC-Lavalin Services a skupinu firem v čele se společností Sener Ingenieria, které se budou ucházet o práce na tomto terminálu. Vítěz navrhne jeho projekt, V Polsku je firma jako prakticky monopolní dodavatel plynu omezována regulačním úřadem, který povoluje nastavení cen. Úřad se v týdnu nechal slyšet, že neplánuje skokové zvýšení cen, což by firmě podstatným způsobem navýšilo zisky. Ceny plynu v Polsku tak zůstanou na podobné úrovni, na které jsou v současnosti. Aktivity se PGNiG snaží také stále více přesunout mimo Polsko. Firma v týdnu získala povolení k podání nabídky na podíly na ložiscích ropy a zemního plynu v Norsku. V příštím kole udělování licencí se tak bude moci polská firma ucházet o tato naleziště nebo může koupit povolení od současných vlastníků licence. V tomto roce je PGNiG již devátou společností, která toto svolení v Norsku získala. Na počátku tohoto roku také firma oznámila, že by koupila 15 % podíl na třech licencích k průzkumu v norských vodách za 360 milionů dolarů od ExxonMobil. Společnost MOL odměnila v týdnu některé členy svého vedení konvertibilními dluhopisy. Vedení dostalo celkem 194 konvertibilních dluhopisů, které jsou ekvivalentem 345 126 akcií společnosti. Maďarský premiér Gyurcsany se opět nechal slyšet, že nepřipadá v úvahu spojení společností MOL a OMV. Podle něj nelze připustit, aby jedna polostátní firma byla koupena druhou a tak prakticky zestátněna v zahraničí. Podle premiéra je tato kauza otázkou národní suverenity. Jen den po tomto prohlášení opět prosákly spekulace, že OMV chystá nabídku na převzetí maďarské společnosti. Ta to ovšem velmi rychle popřela, stejně jako Rakušané. Informace serveru Portfolio.hu, které tvrdily, že OMV nabízí za akcii MOLu 30 000 forintů se tak ukázaly jako nepodložené. MOL a OMV ovšem spolu i nadále budou spolupracovat v projektu plynovodu Nabucco. Firmy patří do pětice společností, které hledají šestého partnera do tohoto projektu. Tím se údajně může stát německá RWE, na níž se prý společnosti během svých jednání v zásadě shodly. Konečné rozhodnutí je ale zpožděno volbami v Turecku. Bankovnictví Největší maďarská banka OTP stále láká švýcarské finančníky. Julius Baer zvýšil svůj podíl v bance na 10,2 % po tom, co již 12. září překročil sledovanou desetiprocentní hranici (původně vlastnil 5,9 % banky OTP). Firma má povolení od regulátora vlastnit až 15 % OTP. O větší podíl údajně ani nemá zájem, považuje svou investici v maďarské společnosti za nestrategickou, což znamená, že ji nechce ovládnout, jen vydělat na budoucím růstu cen jejích akcií. Aktivity společnosti Julius Baer tak podle vedení OTP potvrzují atraktivitu této banky pro investory. Samotná OTP zase svou pozornost obrací do Rumunska. Zde v týdnu zvýšila kapitál své dceřiné banky o 20 milionů euro na 110 milionů euro. Ke zvýšení kapitálu ale došlo již k 31. srpnu. Největší polská banka PKO BP zvýšila během července a srpna objem poskytnutých hypoték o 83 % proti hodnotě loňského roku. Banka v těchto dvou měsících prodala hypotéky v hodnotě 3,27 miliardy zlotých. 3/6
Šéf největšího polského fondu Pioneer Pekao TFI SA, který patří bance Pekao, komentoval vliv krize amerických hypoték na investorskou veřejnost v Polsku a její chování. Podle tohoto člověk problémy v USA nemají přímé dopady na Polsko, nicméně psychologické vlivy jsou jasně patrné, když v srpnu zaznamenal stagnaci, jež trvá i v září. Lidé přestali investovat do fondů a jejich čisté tržby jsou tak na nule. Investoři čekají, až se situace zlepší, fond tak očekává, že výsledky na konci roku nebudou o moc lepší než pololetní. Fondy v Polsku nyní spravují prostředky v objemu 137,6 miliard zlotých, což by se díky současné náladě do konce roku nemělo příliš změnit. Náladu ještě v Polsku o něco zhoršily předčasné volby, které u některých investorů vzbuzují otázky týkající se budoucnosti polostátních firem obchodovaných na varšavské burze. Společnost Erste Bank, respektive její dcera v Maďarsku je jednou z bank, které zde dostaly pokutu za matení spotřebitelů v reklamách na kreditní karty. Dalšími potrestanými bankami jsou pobočky Citibank a KBC. Erste z nich dostala nejnižší pokutu, pouze zanedbatelné 2 milionů forintů. Dceřinou společnost má Erste také v Rumunsku, kde chystá poměrně značné propouštění. Společnost Baca Comerciala Romana sníží počet svých zaměstnanců o 23 % na 8 200, čímž by měla snížit své náklady. Erste kromě této novinky v pátek potvrdila svá očekávání růstu čistého zisku o 25 %. To znamená, že by banka měla dosáhnout zisku 1,2 miliardy euro, v letech 2008 a 2009 pak plánuje Erste zvyšovat své zisky nejméně o 20 %. Hypoteční krize v USA se na jejím hospodaření neprojeví. Telekomunikace Společnost Magyar Telekom hledá partnera, který by jí zajišťoval reklamní aktivity na internetu (od příštího roku). V loňském roce v tomto typu reklamy firma utratila 760 milionů forintů. Vítěz tendru, který bude firmě zajišťovat jak uměleckou stránku tak i tu mediální reklamy, bude oznámen v prosinci. Magyar Telekom také během týdne potvrdil výhled výsledků svého hospodaření v roce 2007. Podle vedení společnosti není důvod, aby byly výsledky horší i přesto, že díky problémům maďarské ekonomiky došlo k určitému poklesu výdajů na telekomunikační služby a že se zvýšily daně. Výhled společnosti tak je stabilní, ať již jde o její tržby či provozní zisk na úrovni EBITDA. Polský telekomunikační operátor TPSA by mohl zvýšit ceny hovorů pro zákazníky své konkurence, která využívá infrastrukturu TPSA. Firma prezentovala regulačnímu úřadu, že z některých služeb, ke kterým ji právě tento úřad donutil, vykazuje ztráty, neboť je poskytuje za cenu pod svými náklady. Podle šéfky úřadu by měl být růst cen postupný, úřad podle ní o celé záležitosti rozhodne do konce roku. Krok TPSA by se podle firmy nicméně neměl dotknout jednotlivých klientů, namířen je proti konkurenci. Společnost Telefónica O2 v pátek oznámila, že službu O2TV si během prvního roku jejího provozu (ten byl spuštěn od 1. září 2006) pořídilo již 50 tisíc zákazníků. Podle společnosti je úspěch této služby potvrzením, že pevná linka je zákazníky již brána také jako zdroj televizní a filmové zábavy. Stavebnictví Další sektory Společnost ECM vydala 180 tisíc nových akcií, což představuje zředění kapitálu firmy o cca 4,5 %. Akcie byly vydány s účinností od 14. září a jejich výnos ve výši 9,9 milionů euro má být použit na financování příštích developerských a investičních projektů. Společnost Pegas Nonwovens se v týdnu naposledy obchodovala s nárokem na dividendu ve výši 0,76 euro na akcii. Seznam osob, které mají na dividendu této společnosti nárok, byl stanoven podle stavu zobchodovaných akcií ke dni 20. 9. 2007. Toto datum tak zároveň bylo rozhodným dnem (a tím zároveň nebyl den vypořádání, jak je to obvyklé u akcií na pražské burze). Akcionáře společnosti KGHM v posledních zhruba třech měsících zajímala vysoká dividenda, kterou firma na popud státu vyplatila. Její výše ovšem nadzvedla odbory a další zainteresované strany, což vedlo k soudnímu sporu. Akcionář KGHM Ryszard Zbrzyzny, šéf odborů v této firmě a poslanec parlamentu podal žalobu, na základě níž byla druhá splátka dividendy zablokována. Soud v týdnu rozhodl, že výplata dividendy odporuje právu, neboť o ní může rozhodnout jen řádná valná hromada a ne mimořádná, na které se o dividendě hlasovalo. Zpráva se netýká již firmy jako takové, neboť její akcie se obchodují již dávno bez nároku na dividendu za rok 2006, akcionáře, kteří na zablokovanou dividendu čekají, ale asi nepotěší. 4/6
Na konci týdne také mělo vedení KGHM rozhodnout o tom, zda firma bude kupovat či ne podíl 46 % ve společnosti Zespol, do kterého je KGHM tlačeno současnou vládou. Cena, kterou by v případě koupě podílu mělo KGHM platit, je odhadována na 2 miliardy zlotých. CEE V České republice v tomto týdnu prakticky žádná zajímavá makrodat zveřejněna nebyla, omezíme se tedy jen na okolní země. V Maďarsku byly zveřejněny především údaje o průměrné mzdě. Ta v reálném vyjádření v červenci meziročně poklesla o 4,4 %, nejhlubší pokles zaznamenala průměrná mzda v únoru, kdy meziročně klesla o 8,1 %. Maďarsko se tak stále nevymanilo z reforem veřejných financí, které na svých peněženkách poznali i obyvatelé, byť situace pro ně již tak špatná jako na počátku roku není. Za rok 2007 jako celek se ale čeká opět pokles reálných mezd, zhruba o 5 %, na konci roku v posledních měsících by měly mzdy být v reálném vyjádření asi o 3 % nižší než loni (průměrný pokles za prvních sedm měsíců roku je 6,2 %). Za poklesem reálné mzdy stojí vysoká inflace způsobená deregulacemi cen, změnami daní apod., v nominálním vyjádření měli v červenci Maďaři o 10 % více než v loňském roce. Polsko bylo na makroekonomické údaje o něco bohatší, když hned v pondělí byly zveřejněny údaje o trhu. Průměrná mzda v zemi v srpnu vzrostla o 9,5 %, relativně rychlý růst ale odpovídá klesající nezaměstnanosti v zemi a díky relativně příznivé inflaci tak mohou mít Poláci při pohledu na výplatní pásky podstatně více důvodů k radosti než Maďaři, jimž jejich růsty platů spolehlivě maže zvýšení cen. Ve středu připojil statistický úřad data o průmyslu. Ceny v průmyslu v Polsku v srpnu vzrostly o 1,7 % v meziročním srovnání (o něco více rostly především ceny energií o 3,7 %). Což odpovídá očekávané hodnotě, když se odhady pohybovaly v rozmezí 1,5 % až 2,1 %. Průmyslová výroba pak přidala 9 %. To je na dolní hranici odhadovaného pásma 9 % až 11,5 %, i tak ale polská makrodata ve srovnání s Maďarskem vycházejí o několik řádů lépe. Zahraničí Událostí číslo jedna tohoto týdne bylo bezesporu zasedání výboru pro operace na volném trhu (FOMC), který je v USA zodpovědný za nastavení úrokových sazeb. Ačkoliv se většina analytiků přikláněna ve svých odhadech spíše ke konzervativnější variantě snížení Fed Fund Rate o čtvrt procentního bodu na 5%, Bernanke a spol. nakonec překvapili a sazby snížili agresivněji na 4,75%. To pochopitelně na trhu vyvolalo nadšení, ačkoliv mnozí z tohoto kroku nadšení nesdílejí. Pravdou je, že inflační data ohlášená v tomto týdnu vyzněla příznivě. Průmyslová inflace v srpnu nečekaně poklesla o 1,4%, zatímco trh očekával pouze -0,3% a v meziročním vyjádření se PPI dostala na 2,2% (oček. 3,2%). Na druhou stranu je třeba jedním dechem dodat, že hlavní vliv na pokles měly ceny energií (-6,6% m/m), hlavně benzínu. Po očištění o vliv potravin a právě energií se PPI se 2,2% meziročního nárůstu dostala přesně na odhad trhu. Spotřebitelská důvěra se ve stejném měsíci v USA nezměnila ve srovnání s červencem a meziročně dosáhla v jádrovém vyjádření 2,1%, mírně pod odhadem trhu (2,2%). To ovšem nic nemění na tom, že hrozba akcelerace inflace zde pořád zůstává, zvláště při aktuálních rekordních úrovních cen ropy a historicky slabém dolaru, který doplatil mj. právě na snížení úrokových sazeb. Další kroky FEDu v oblasti úrokových sazeb nyní podle nás nejsou jednoznačné. Část trhu si myslí, že úroky půjdou do konce roku ještě níže, ty nejoptimističtější varianty hovoří až o poklesu na 4%. Náš názor je konzervativnější a předpokládáme maximálně jedno další snížení sazeb do konce roku. K tomuto kroku může být FED přinucen mj. dalším propadem stavebnictví, které zatím nejeví žádné známky zotavení. Počet nově rozestavěných domů v srpnu klesl na dvanáctileté minimum (1,331 mil.) a stejně neslavného rekordu dosáhl i počet vydaných povolení (1,307 mil.). Naopak index současných podmínek v průmyslu dosáhl nečekaně vysokého čísla 10,9 (očekávání 2,3), překvapením je hlavně indikátor očekávání signalizující zlepšování situace v prvních měsících příštího roku. V Evropě se tentokrát na makroekonomickém poli příliš nedělo a za zmínku tak stojí nanejvýš index ekonomického sentimentu ZEW, který v Německu klesl na -18,1 bodu (více než se očekávalo). Na jeho hodnotě se negativně projevily současné problémy na finančních trzích. Měny kurz Makro Hodnota Peníze a dluhopisy Hodnota CZK/EUR 27,492 HDP 6,0 Pribor 3M 3,38 CZK/USD 19,530 CPI 2,4 T-bills yield 1,99 USD/EUR 1,408 Obchodní bilance -0,7 15Y Gov. bond 4,73 5/6
Analýza Jan Procházka petrochemie, energetika, doprava prochazka@cyrrus.cz Marek Hatlapatka Zahraniční trhy + energetika hatlapatka@cyrrus.cz Karel Potměšil Nemovitosti, farmacie potmesil@cyrrus.cz Trading & Sales Michal Oplt Brno oplt@cyrrus.cz Petr Bánovský Brno banovsky@cyrrus.cz Eduard Tesař Brno tesar@cyrrus.cz Kamil Kricner Praha kricner@cyrrus.cz Portfolio management Ondřej Svoboda Brno svoboda@cyrrus.cz Aleš Honsa Praha honsa@cyrrus.cz Corporate finance Tomáš Kunčický kuncicky@cyrrus.cz Výhrada (disclaimer): Informace a investiční doporučení jsou výstupem společnosti CYRRUS, a.s., obchodníka s cennými papíry, se sídlem Brno, Veveří 111 ( společnost ). Společnost je členem Burzy cenných papírů Praha, a.s. ( BCPP ) a podléhá regulaci a dohledu České národní banky. Společnost čerpá informace z důvěryhodných zdrojů a vynaložila přiměřenou péči, aby informace nebyly nepravdivé či zavádějící, nicméně nikterak nezaručuje jejich správnost. Pokud jsou v investičním doporučení uvedeny informace, které se vztahují k budoucím událostem, jsou založeny na předpokladech a výpočtech společnosti nebo důvěryhodných zdrojů. Skutečnosti, které v budoucnu nastanou, se mohou od uvedených informací významně lišit. Informace mohou být zjednodušeny, neboť mají sloužit výhradně k vytvoření obecné a základní představy o dané otázce či tématu. Investiční doporučení představuje názor společnosti nebo osoby v něm uvedené ke dni zveřejnění a může být změněno bez předchozího upozornění. Interval budoucích změn investičního doporučení není možné předem stanovit. Investoři jsou povinni se o výhodnosti obchodů a investic do jakýchkoli finančních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného rizika a vlastní právní, daňové a finanční situace. Pokud se v investičním doporučení hovoří o jakémkoliv výnosu, je vždy třeba vycházet ze zásady, že minulé výnosy nejsou zárukou výnosů budoucích, že jakákoliv investice v sobě zahrnuje riziko kolísání hodnoty a změny směnných kursů a že návratnost původně investovaných prostředků ani výše zisku není zaručena. Obsah dokumentu je chráněn dle autorského zákona, majitelem autorských práv je společnost. Společnost nenese odpovědnost za šíření nebo uveřejnění informací třetími osobami. Upozornění na možné zájmy a střetů zájmů (disclosure): Společnost není tvůrcem trhu na žádné emisi, nicméně nevylučuje, že se v budoucnu může stát tvůrcem trhu kotující vybrané emise zařazené k obchodování na BCPP. Společnost nemá podíl větší než 5% na základním kapitálu žádného emitenta finančních nástrojů, jež jsou obchodovány na regulovaných trzích. Žádný emitent finančních nástrojů, jež jsou obchodovány na regulovaných trzích nemá podíl větší než 5% na základním kapitálu společnosti. Společnost nemá s žádným emitentem finančních nástrojů uzavřenu dohodu týkající se tvorby a šíření investičních doporučení. Emitenti finančních nástrojů kotovaných na regulovaných trzích nejsou společností seznamováni s investičními doporučeními před jejich vydáním. Společnost má zájem o uzavírání smluvních vztahů s emitenty finančních nástrojů, jež jsou obchodovány na regulovaných trzích. Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního směru a stupně. Společnost uplatňuje v rámci organizace vnitřního provozu vnitřní předpisy, která brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním doporučením. Toho je dosahováno zejména důsledným dodržováním čínských zdí mezi jednotlivými organizačními útvary společnosti. Bližší informace o společnosti, službách a analytické výstupy je možno nalézt na www.cyrrus.cz Brno Praha Veveří 111 (Platinium) Radlická 14, Anděl park 616 00 Brno 150 00 Praha 5 - Smíchov tel.: +420 538 705 711 tel.: + 420 221 592 361 e-mail: info@cyrrus.cz, cyrrus@cyrrus.cz www.cyrrus.cz 6/6