WEEKLY REPORT Týdenní komentář. Index PX. Očekávané události

Transkript

1 Ing. Karel Potměšil analytik WEEKLY REPORT Týdenní komentář Index PX Další nervózní týden zažily akciové trhy ve světě i pražská burza. I když máme za sebou týden, v němž řada námi sledovaných firem zveřejnila své hospodářské výsledky, celý trh se soustředil především na problémy amerického sektoru stavebnictví a stále více jeho dopady na finanční instituce. I přes určité zklidnění v průběhu týdne jsme tak viděli na trzích pokračující nervozitu, jež gradovala během pátečního obchodování. Z českých firem obchodovaných na BCPP oznámila své konečné hospodářské výsledky za druhé čtvrtletí společnost Zentiva. Ta již dříve varovala investory, že tyto výsledky nebudou takové, jako očekávají, reakce na zveřejněná čísla tak nebyla velká. Více se ale čekalo na výhled hospodaření pro celý rok Nový výhled se v zásadě dostal do souladu s našimi předchozími předpoklady, které byly doposud pesimističtější (nyní jsou v souladu s tím, co očekává firma), špatné výsledky v pololetí nás tak nepřesvědčily o nutnosti změnit cílovou cenu titulu korun. I zbylé investory výsledky spíše uklidnily, protože akcie Zentivy se stabilizovaly i přes nervózní náladu nad úrovní korun. Podobné varování jako Zentiva v týdnu předvedl také Unipetrol, který oznámí své výsledky na počátku příštího týdne. Firma varovala před vyššími oprávkami za Kaučukem, které zisk sníží více než v prvním kvartále. Po tom co trh přehodnotil své odhady zisku směrem dolů, firma předchozí zprávu popřela. Výsledky by tak mohly být přeci jen lepší, než je současný odhad trhu. Očekávané události Trh Datum Čas Událost Očekávání CZ :00 Průmyslová výroba 7,8 % US :00 Obchodní zásoby 0,4 % GE :00 HDP 2Q --- CZ :00 PPI 4,4 % HU :00 CPI 8,5 % HU :00 HDP 2Q 2,5 % PL :00 CPI 2,4 % US :30 PPI 3,6 % US :30 CPI 2,5 % EU :00 Eurozóna CPI --- PL :00 Průměrná mzda 9,0 % US :30 Nová výstavba tisíc CZ :00 Maloobchodní tržby 6,5 % HU :00 Průměrná mzda 7,3 % SUPERSPAD Závěr Mcap (mld.eur) WTD (%) P/E (x) DY (%) CME 1 844,0 2,3 3,1 57,5 0,0 ČEZ 1 062,0 22,7-1,8 20,6 1,9 Telefónica 577,4 6,7-1,0 21,5 7,8 Erste Bank 1 494,0 16,6-2,8 15,7 1,2 Unipetrol 277,0 1,8-3,8 22,0 0,0 KB 4 020,0 5,5 1,3 16,0 3,7 Philip Morris 9 275,0 0,9-8,6 13,4 6,5 Zentiva 1 218,0 1,7 0,0 21,0 0,9 OPG 3 006,0 0,8 2,4 8,6 0,9 ECM 1 655,0 0,2-0,6 8,1 0,0 Pegas Nonw. 758,1 0,3-1,5 12,6 0,0 Mag. Tel 956,0 4,0 1,6 13,2 15,0 TPSA 20,7 7,7-3,3 13,9 6,8 MOL ,0 11,5-4,3 8,8 1,9 PKN Orlen 53,0 6,0-1,9 11,2 0,0 PKO BP 51,2 13,6-4,8 20,8 1,9 PEO 240,5 10,6-5,3 20,4 3,7 OTP 9 725,0 10,8-4,5 13,4 1,5 Egis ,0 0,7-6,0 9,8 0,6 Gedeon ,0 2,7-3,3 17,2 1,9 KGHM 106,4 5,6-12,8 6,2 16,0 TVN 23,0 2,1-4,2 25,3 0,4 Lotos 48,0 1,5-7,2 8,2 0,4 PGN 4,6 7,3-5,3 23,8 3,0 Adidas 43,3 8,8 1,2 18,2 0,9 Bayer 52,7 40,4 2,0 22,0 1,9 E.ON 114,2 79,2-0,4 16,7 2,9 Siemens 91,7 82,9 0,8 24,8 1,7 Volkswagen 142,7 50,0 2,5 28,1 0,9

2 Energetika Energetická společnost ČEZ po nějaké době uspěla v zahraničí a podařilo se jí získat zakázku na paroplynovou elektrárnu v Moskvě o výkonu 600 MW. Investiční smlouva by měla být s ruskou stranou dojednána v horizontu šesti měsíců, výše investice prozatím tedy není známa. ČEZ bude v severní části Moskvy budovat tři bloky po 200 MW, které budou dodávat elektřinu a teplo do blízkého okolí. Nezávisle na ostatních zprávách týkajících se společnosti ČEZ probíhá odkup jejích akcií. Firma již zaplatila za vlastní akcie 24,6 miliardy korun a koupila cca 3,85 % celé emise, tedy zhruba 22,79 milionů kusů akcií. S probíhajícím odkupem vlastních akcií společností ČEZ roste její potřeba k navyšování cizích zdrojů financování. ČEZ v týdnu ustanovil podmínky emise lokálních dluhopisů pro český trh. Firma vydá dluhopisy v objemu 7 miliard korun s pevným úrokovým výnosem 4,30 % p.a. Bankovnictví Farmacie Jednou z firem, které v tomto týdnu oznámily své hospodářské výsledky, byla největší polská banka PKO BP. Ta dosaženým ziskem 611,3 milionů zlotých zaostala za očekáváními trhu 658,7 milionů, byť zisk i tak meziročně vyskočil o 30 %, což je více než u konkurenčních polských bank. Výnosy firmy jak z úroků, tak poplatků a provizí byly zhruba takové, jak trh předpokládal, problém nižšího zisku tak vězí v nákladech banky. Výsledky nesplnily očekávání díky osminásobnému růstu provizí na špatné úvěry. Banka spolu s výsledky zároveň oznámila, že prodá eurobondy v hodnotě více než jedna miliarda zlotých v první polovině příštího roku. O emisi obligací se hovořilo již dříve, banka tak touto informací spíše jen potvrdila starší zprávy. Podle českého tisku (Týden) se společnost Zentiva soudí ve dvou sporech o více než půl miliardy korun. Jde o dlouholetý spor s ČSOB, který se táhne již od roku 2002 (jedná se o částku 98 milionu korun) a o spor v Rumunsku, kde jde o 553 milionů korun. Spor s ČSOB se týká vzájemného započtení dluhů se zkrachovalým Chemapolem. Pohledávky Chemapolu vůči Zentivě byly zastaveny ve prospěch ČSOB, která tak chce peníze po výrobci léků. Soudy ovšem doposud dávají za pravdu Zentivě. V případě Rumunska jde o pozemky získané s akvizicí společnosti Sicomed. Zentiva tyta pozemky prodala, prodej byl ovšem zpochybněn na základě žaloby ve věci vlastnického práva k těmto pozemkům. Mimo tyto spory byla Zentiva ještě v červnu zažalována izraelskou farmaceutickou společností Teva, kvůli údajnému porušení patentové ochrany. Podle Zentivy se ale žaloba týká jiného výrobce, který od ní odebírá surovinu. Teva kromě onoho výrobce zažalovala všechny jeho dodavatele, tedy i Zentivu. Zentiva ale kromě těchto zpráv zajímala investory v uplynulém týdnu také konečnými výsledky hospodaření za druhé čtvrtletí. Oznámené výsledky odpovídají varování, které společnost Zentiva vydala dne Dosažené hodnoty tržeb, provozního a čistého zisku se od předběžných čísel liší jen minimálně (předběžné údaje byly zaokrouhleny na stovky milionů korun, rozdíly v řádu až několika desítek milionů se tak daly očekávat) a nejsou překvapením. Za slabšími výsledky, tak jak bylo již dříve prezentováno, stojí mimo jiné špatný vývoj na českém trhu, kde se tržby společnosti Zentiva meziročně snížily o 5,6 %. Více než na výsledky za první pololetí čekal trh spolu s námi na výhled pro rok 2007 (ten ovšem z bližšího pohledu na pololetní výkonnost vychází a ta o něm také ledacos napovídá). Výhled počítá pro druhé pololetí se zrychlením růstu tržeb (bez započtení akvizice Eczacibasi). Organický růst tržby by tak za celý rok měl být v rozmezí 7 8 %. To je méně, než firma předpokládala doposud, na druhou stranu tento výhled odpovídá našemu doposud mírně pesimistickému, ovšem nyní patrně reálnému, výhledu. Přínos turecké společnosti Eczacibasi letošním tržbám má být necelé 3 miliardy korun, výhled firmy i zde odpovídá našim dřívějším očekáváním. Marže výsledku hospodaření připadajícího pro akcionáře mateřské firmy má být 15 %. Zde byl (a stále je) náš odhad dokonce ještě o něco opatrnější, ani toto číslo tak nemění na náš pohled na společnost Zentiva. 2/7

3 Vzhledem k našemu konzervativnímu odhadu hospodaření, který jsme pro rok 2007 (a domníváme se i pro rok následující) měli v době vydání fundamentální analýzy současný výhled hospodaření firmy nemění náš názor na společnost Zentiva. Přestože výsledky za první pololetí byly slabší než jsme čekali, výhled naopak ukázal, že pro druhé pololetí bylo naše očekávání možná opatrnější než je nutné, což současný výhled firmy dává do souladu s našimi očekáváními pro celý rok. Proto potvrzujeme cílovou cenu společnosti Zentiva na úrovni korun a doporučujeme titul koupit. Pololetní výsledky a celoroční výhled nás ovšem vedou k vyšší pozornosti k některým jevům objevujícím se v hospodaření firmy (pokračující rychlý růst nákladů zvláště prodejních, doposud bez úplně odpovídajícího odrazu v tržbách či pokračující problémy českého trhu a zvláště riziko jejich dalšího prohloubení). Prvotním důvodem pro vydání analýzy byla akvizice turecké společnosti Eczacibasi, jež by měla postupem času ukázat svůj význam pro firmu mimo jiné snížením podílu problémového trhu jako je ČR. Na stávajících úrovních je proto dle našeho názoru Zentiva atraktivní titul. Výsledky v týdnu kromě Zentivy oznámila i německá společnost Bayer. Čistý zisk ve výši 660 milionů euro vzrostl meziročně o 46 %, k čemuž pomohl prodej Wolff Walsrode, kterou Bayer prodal, aby mohl zaplatit akvizici společnosti Schering. Tržby se zvedly o 22 % a zůstaly za očekáváním, farmaceutická část firmy ovšem zvýšila tržby o 65 %. Bayer také oznámil, že integrace Scheringu pokračuje rychleji, než bylo plánováno (v červnu zase prohlásil, že akvizice bude více zisková než se původně čekalo). Což z výsledků firmy dělá dobrou zprávu, byť suchá čísla nevypadají na první pohled jako žádné velké překvapení. Společnost Gedeon Richter spolu s firmou Helm AG koupily německou společnost Strathmann Biotec Gmbh, aby posílily svou schopnost vyvíjet a vyrábět biotechnologické produkty. Objem akvizice je 22,9 milionů euro, Gedeon Richter bude mít v kupované firmě 70 %. Od roku 2005 má Richter v Maďarsku vlastní výzkumné biotechnologické zařízení a nyní tak posiluje ve své snaze dostat se na globální trh s biofarmaky. Strathmann mu v tom má pomoci i proto, že jde také o výrobní závod. V pátek společnost Gedeon Richter oznámila, že obdržela svolení německých orgánů k akvizici. Petrochemie Společnost MOL a další zainteresované osoby kolem dění MOL-OMV pokračují již přes dva měsíce v dalším a dalším nastavování kauzy případného převzetí MOLu ze strany rakouské firmy. MOL v týdnu opět odmítl případné sloučení, ale připustil, že by mohl diskutovat s OMV o možnostech spolupráce v projektech týkajících se zemního plynu. OMV zase zopakovala, že se chce s MOLem spojit, ale že neučiní nabídku na nepřátelské převzetí proti vůli managementu MOLu. Rakušanům jde údajně o přátelskou fúzi na základě podpory ze strany MOLu. Horizont, v němž by ke spojení mohlo dojít, jsou 2 až 3 roky. Podle OMV větší podnik dokáže financovat větší projekty. Také podle ní bude pokračovat konsolidace v oboru. MOL v týdnu oznámil své výsledky hospodaření za druhé čtvrtletí roku. Nečekalo se nic dobrého, ovšem dosaženým ziskem firma dokázala i přes negativní předpoklady trhu ještě zklamat. Zisk se meziročně propadl o dvě třetiny ze 76,7 miliard forintů na 26,4 miliardy (čekalo se 50 miliard forintů). Firma stejně jako ostatní maďarské společnosti částečně doplácí na problémy celé země a reformy veřejných financí, které vedly ke zvýšení daní. Vliv ale má také dění v kauze MOL-OMV, které vyústilo v skupování vlastních akcií, komplikované přesuny podílů a snaha o získání předkupních práv na balíky akcií v držení jiných osob. Jednou z nich je Magnolia Finance. MOL vzhledem k nedávnému 30 % růstu kurzu svých akcií musel přecenit akciové opce na balík v držení Magnolie, kdyby totiž tyto akcie nyní chtěl koupit, musel by zaplatit více. Tento hypotetický rozdíl se značně podepsal na propadu zisku, nicméně nejde o finanční výdaj. Na možnou konsolidaci v evropském petrochemické průmyslu reagovala i společnost Grupa Lotos. CEO Grupy Lotos Olechnowicz se zajímá o jednání o sloučení se společnosti PKN Orlen, podle něj by firmy o této možnosti měly jednat. Otázkou jsou podmínky sloučení a přínos pro stát. Ten tuto alternativu minulý měsíc odmítl, jako již několikrát před tím. Polská vláda preferuje dvě nezávislé petrochemické firmy na místním trhu, obě zmíněné společnosti navíc kontroluje, takže bez jejího svolení jsou jakékoli názory managementu bezpředmětné. 3/7

4 Společnost PKN Orlen by mohla podle pondělního vydání deníku Parkiet zrušit plánovaný prodej eurobondů v hodnotě až 1 miliardy euro. Ke zrušení emise dojde, pokud společnost nalezne jiný způsob, jak získat peníze. To by bylo patrně vhodnější, neboť současný trh s úvěry/dluhy není příliš stabilní, což se projevilo již před několika týdny, kdy Orlen na radu manažerů emise vydání obligací odložil kvůli aktuálně nepříznivé situaci na trhu. Potřebu cizích zdrojů Orlen částečně vyřešil půjčkou od Evropské investiční banky ve výši 210 milionů euro na rozvoj a modernizaci svých benzinových stanic. Celý projekt má hodnotu 430 milionů euro, EIB tak pokryje zhruba polovinu finančních potřeb tohoto projektu. Orlen má ale projektů rozjetých více. Během týdne společnost PKN Orlen podepsala smlouvu s Mitsubishi Heavy Industries na stavební materiály a služby, které umožní Orlenu začít pracovat na stavbě petrochemické továrny za 600 milionů euro. Cena části kontraktu pro Mitsubishi nebyla prozatím uvedena. Polskému plynařskému monopolu PGNIG se nelíbí jeho vlastní název, takže by se firma mohla přejmenovat v budoucnu na Engaz. Podle polského tisku firma plánuje na změnu jména vynaložit 20 milionů zlotých, což je ovšem pro firmu podobné velikosti nepodstatná suma. Zásadnější by pro PGNiG byla změna podmínek na místním trhu, kde firma prozatím dominuje. Společnost PGNiG by mohla být regulačním úřadem donucena pronajímat své skladovací kapacity na plyn konkurenci. O přístup k zásobníkům požádala úřad maďarská společnost Emfesz už více než před rokem. PGNiG argumentuje tím, že veškeré kapacity potřebuje pro své provozy. V Polsku platí normy stanovující, že firma, která chce prodávat plyn, jej musí skladovat na polském území, což pomáhá PGNiG udržovat si zde dominantní postavení. Společnost PGNiG by mohla podle páteční zprávy z polského tisku zvýšit cenu paliva, které prodává KGHM. KGHM podepsala v roce 2003 smlouvu o koupit 10 miliard krychlových metrů plynu od PGNiG během 20 let. Pokud bude chtít KGHM snížit objem odběru, bude muset patrně platit více. Společnosti Unipetrol dělají problémy její menšinový akcionáři, kteří na ni v minulosti podali několik žalob (jako např. společnost Goldenfrazil). V uplynulém týdnu se Unipetrol zbavil alespoň jedné z nich, kterou zamítl městský soud v Praze. Žaloba se týkala mimořádné vlané hromady firmy, která se konala loni v září. Žalující strana tvrdila, že Unipetrol porušil právní normy, neboť na valné hromadě nebyla řádně projednána výroční zpráva a usnesení nebyla řádně přijata. Varováním investorů před slabšími výsledky hospodaření, které předvedla Zentiva, se zřejmě inspirovala společnost Unipetrol. Ta oznámila, že výše zisku za druhé čtvrtletí bude snížena opravnou položkou za dceřinou společností Kaučuk, která bude vyšší než 450 milionů zaúčtovaných ze stejného důvodu v prvním kvartále (údajně až 600 milionů). To donutilo analytiky přehodnotit svá očekávání čistého zisku (výsledky budou zveřejněny ) z předchozí úrovně 1,6 až 1,7 miliardy korun na zhruba 1,4 miliardy. I tak bude ale zisk (pokud očekávání splní), o 18 % vyšší než před rokem. Jeho růstu má napomoci zvýšení marží v petrochemické části firmy a rostoucí poptávka. (Firma v pátek své varování odvolala a prohlásila, že opravná položka by měla být 439 milionů korun, tedy v souladu s prvním kvartálem. Zisk firmy proti konsensu by to sice mělo zvýšit, o schopnosti firmy dopočítat se svých výsledků to ovšem vzbuzuje určité pochyby.) Telekomunikace Polský telekomunikační operátor vypsal výběrové řízení na dodávky software v hodnotě 400 milionů zlotých. Do tendru by se mohly zapojit společnosti IBM, Accenture, ABG Spin, Cap Gemini a Atos Origin. Kromě toho firma v týdnu dostala opět pokutu od regulačního úřadu, ovšem jen ve výši zlotých, což firma prakticky nepocítí. Pokutová politika regulátora se dá v tomto případě považovat již za určitý druh folklóru, podobné zprávy se opakují s železnou pravidelností. Společnost Magyar Telekom ve čtvrtek oznámila své hospodářské výsledky za druhé čtvrtletí, které byly v rámci možností současného maďarského trhu a podmínek mírným pozitivním překvapením. Firma svým růstem tržeb ve výši 2,8 % nedosáhla na odhad trhu, svým ziskem 18,3 miliardy forintů jej ale překonala. Zisk vzrostl o 2 %, přičemž se čekala jeho meziroční stagnace, např. díky růstu daní v Maďarsku, firmě také nepomáhá spotřebitelská nálada (růst platů nižší než růst inflace, tedy pokles reálné kupní síly), rostoucí regulace v rámci celé EU apod. Jakékoli navýšení zisku tak je v tomto případě dobrým výsledkem. 4/7

5 Stavebnictví Další sektory Společnost ECM oznámila na konci týdne, že její představenstvo odsouhlasilo vydání nových akcií v jmenovité hodnotě 1,7 euro. Tyto akcie jsou vydány s účinností od 9. srpna a použity budou na financování budoucích developerských nebo investičních projektů firmy. Doufejme tedy, že se i s ohledem na nedávno představenou strategii firmy nových projektů brzy dočkáme. V pondělí oznámila výsledky svého hospodaření společnost KGHM. Ta vykázala pokles čistého zisku o 34 %, když jí v druhém čtvrtletí rostly provozní náklady (zvláště položka ostatní provozní náklady, která vzrostla na sedminásobek, efekt ještě zvýraznil propad ostatních výnosů ). Zisk firmy díky tomuto zvýšení nákladů zaostal za očekáváními, a to i přesto, že tržby firmy byly naopak lepší, než trh čekal. Firmě nepomáhá nižší obsah mědi ve vytěžené rudě, který ji nutí používat více šrotu, což je dražší (náklady na tunu mědi tak rostou o 14 %). Tyto efekty mažou pozitiva vyplývající pro firmu z vysokých cen kovu, což je ještě posíleno rostoucími personálními náklady a ztrát z hedgingu. S rostoucími náklady na pracovní sílu, které se projevily i ve výsledcích za druhý kvartál, souvisí i další zpráva, která se v týdnu objevila. Společnost KGHM zaplatí svým zaměstnancům téměř 70 milionů zlotých jako zálohu na roční bonus. Normálně by byla celá částka placena až v roce KGHM navíc sníží svou produkci do roku 2012, protože zaměstnanci od dubna nepracují o nedělích. V druhém čtvrtletí tak těžba ve firmě klesla o 5 %, ovšem firma nekomentovala, jestli do toho roku 2012 bude pokles produkce podobný. Poklesu těžby, která je ovšem rentabilnější než dříve díky vysokým cenám kovu by KGHM mohla čelit otevřením nových dolů či obnovením těžby v dříve uzavřených lokalitách. KGHM by mohla investovat až stovky milionů zlotých, aby oživila důl na měď u města Boleslawiec na jihozápadě Polska. Konečné rozhodnutí učiní firma do konce tohoto měsíce, až si ověří životaschopnost projektu. Na výsledky společnosti Philip Morris by mohlo zvyšování spotřebních daní v ČR dolehnout více, než se doposud předpokládalo. Cigarety by totiž mohly zdražit více, než byl původní návrh, namísto čtyř korun na krabičku má cena vzrůst o pět korun. Navrhují to opoziční poslanci, ovšem s návrhem souhlasí i Ministerstvo financí, dá se tak předpokládat, že pro návrh zvedne ruku i koalice. Výsledky hospodaření za měsíce duben až červen, kromě řady jiných oznámila v týdnu i společnost Adidas. Zisk společnost Adidas vzrostl ve druhém čtvrtletí o 27 %, díky růstu kupní síly firmy u dodavatelů po akvizici Reeboku (která umožňuje tlačit na snížení cen dodávek). Tržby firmy klesly o 1 %, což je méně než se čekalo (letos se nepořádá žádná akce podobná loňskému mistrovství světa ve fotbale, které zvedá celosvětově poptávku po zboží souvisejícím s tímto sportem). Firma potvrdila svůj výhled hospodaření pro tento rok, tržby tedy mají růst jednociferným tempem (+- 5 %), zisk před započtením kurzových změn o 15 %. Poslední společností v Superspadu, která v tomto týdnu oznámila výsledky svého hospodaření za druhý kvartál, byla polská televizní společnost TVN. Ta dosáhla vyššího než očekávaného růstu zisku při tržbách, jež odpovídaly předpokladům. Čistý zisk firmy vyskočil o 63 % na 138,8 milionů zlotých z loňských 85,2 milionů. Firmě k dosaženým výsledkům pomohly vyšší ceny reklamy v Polsku. Firma po výsledcích potvrdila svůj celoroční výhled hospodaření jak na úrovni tržeb, tak i na úrovni zisku EBITDA. TVN také potvrdila, že letos zavede nové programy, jimiž hodlá přilákat nové diváky. CEE Svým dílem k týdenním makroekonomickým datům přispělo tento týden Ministerstvo práce a sociálních věcí, které oznámilo údaje o červencové nezaměstnanosti. Ta vykázala proti předchozímu měsíci mírné zvýšení na hladinu 6,4 % (v červnu byla v ČR nezaměstnanost podle metodiky MPSV 6,3 %), růst se ovšem dal očekávat vzhledem k novým absolventům vstupujícím na pracovní trh po dokončení školy. Tito absolventi se budou na údajích o nezaměstnanosti objevovat i v dalších měsících, s tím jak budou postupně ukončovat své poslední prázdniny. Kromě mírného zvýšení míry nezaměstnanosti došlo k dalšímu nárůstu volných pracovních míst na nový rekord míst. Na jedno místo tak připadají jen tři uchazeči o práci a dá se tedy očekávat další postupné snižování nezaměstnanosti, ovšem postupně také poroste už tak značný problém zaměstnavatelů nalézt vhodné kandidáty na volné pozice. 5/7

6 Inflační data za červenec zveřejněná ČSÚ byla vcelku příznivá. Inflace ve výši 2,3 % byla nižší než trh očekával, přesto ale také díky situaci na trhu práce, která se projevuje v spotřebě domácností a určitým trendům v cenách neujdeme v dohledné době zvyšování úroků ze strany ČNB. Na červencová inflační data mělo vliv zdražování dovolených, rostlo také nájemné v regulovaných bytech, směrem dolu ale pomáhaly letní výprodeje obuvi a oblečení. To je ovšem pouze dočasný efekt po jehož vyčerpání lze očekávat další růst inflace a tedy i úrokových sazeb. ČSÚ kromě údajů o inflaci zveřejnil také novinky o zahraničním obchodu v červnu. Obchodní bilance v tomto již tradičně dobrém měsíci před letním útlumem skončila přebytkem 9,3 miliardy korun, což je meziročně o 1,9 miliardy lepší číslo než před rokem. Opět se dařilo obchodu se stroji, dopravními prostředky, snížilo se saldo v obchodě s minerálními palivy (zde se ale doposud plně neprojevují vysoké ceny ropy, které ovlivní čísla v dalších měsících). Z regionálního hlediska pomáhá českým exportérům růst ekonomiky EU, roste tedy přebytek s evropskými zeměmi, naopak se prohlubuje deficit se zeměmi mimo EU. Maďarský statistický úřad zveřejnil předběžné údaje o průmyslové výrobě v červnu. V tomto měsíci výroba rostla o 8,7 %. Přesnější data budou v Maďarsku zveřejněna až , předběžné údaje jsou ale chápány jako příjemné překvapení, ovšem podobný trend naznačovala již data o maďarském exportu, kterému se také daří. Ostatně nové údaje o zahraničním obchodě byla v Maďarsku tento týden také zveřejněna, i když až po číslech o průmyslové výrobě. V červnu export ještě navýšil svou předchozí dynamiku a rostl meziročně o 17,5 % (v květnu o 12,4 %), nicméně negativní saldo obchodní bilance se prohloubilo, protože import rostl také rychle, meziročně o 15,6 % (v květnu 9,5 %). Za první pololetí zaznamenalo Maďarsko deficit obchodní bilance 507,4 miliardy forintů (za samotný červen vzrostl o 41,2 miliardy), což je nejlepší výsledek za posledních osm let. Zahraničí Událostí číslo jedna v USA bylo bezesporu úterní zasedání výboru pro měnovou politiku FEDu, které mělo na programu nastavení hlavní úrokové sazby. Ta podle očekávání zůstala na 5,25%, kde se drží již více než rok. Trhy tentokrát ještě více než kdy jindy vyčkávaly na slova šéfa úřadu Bena Bernankeho s nadějí na uklidnění obav z eskalace problémů hypotečního trhu. Tato očekávání Bernanke naplnil, i když podle našeho názoru jen částečně. Nejdůležitější bylo ujištění, že americká ekonomika nestojí na pokraji recese a měla by i nadále růst, i když podle FEDu mírným tempem. Situace na hypotečním a stavebním trhu není podle Bernankeho růžová, ale do celé ekonomiky by se přelít neměla. Otázkou ovšem je, zda by tato slova zazněla i v situaci klidnějších finančních trhů. Mírně negativně lze vnímat až překvapivý důraz na neustávající inflační tlaky, které tak zůstávají stále v centru pozornosti FOMC. Bernanke tak trhům jasně vzkazuje, že udržení inflace pod kontrolou je pro něj důležitějším úkolem než reagovat na aktuální problémy finančního sektoru. I přesto většina trhu očekává, že na podzim přece jen donutí zpomalení ekonomiky FED ke snížení sazeb. Je ovšem pravdou, že poslední data o vývoji produktivity a jednotkových nákladů práce skutečně nahrává spíše slovům Bernankeho. Zatímco produktivita v nezemědělském sektoru ve 2. kvartále vzrostla o 1,8% q/q (očekávání 2,0%), jednotkové náklady práce vzrostly více než se očekávalo (2,1% vs. oček. 1,7%). V Evropě zaujala na makroekonomickém poli především data o kondici německého průmyslu. Červnová průmyslová výroba v nejsilnější evropské ekonomice poklesla o 0,4% m/m, přestože se všeobecně očekával sice mírný, ale přesto nárůst o 0,5%. Největší zátěží přitom byla produkce spotřebního zboží krátkodobé povahy (-2,8% m/m) a nedařilo se ani výrobě pro stavebnictví (-2,1% m/m). Situaci nepomohla ani zvýšená výroba energií. Jedním z důležitých faktorů byl nepochybně silný kurz eura. Na druhou stranu je pravděpodobné, že oslabení průmyslové výroby je pouze dočasné, což naznačují i silné průmyslové objednávky za měsíc červen. Ty meziměsíčně vzrostly o 4,6%, ačkoliv konsensuální odhad Bloombergu signalizoval pouze půlprocentní nárůst. Největší nárůst objednávek přicházel v červnu ze zahraničí, konkrétně z ostatních států eurozóny. To naznačuje pokračující na evropské poměry silnou ekonomickou expanzi. Měny kurz Makro Hodnota Peníze a dluhopisy Hodnota CZK/EUR 28,045 CZK/USD 20,505 USD/EUR 1,368 HDP 1q2007 (y/y) CPI 05/2007 (y/y) Obchodní bilance 6,1 Pribor 3M 3,16 2,3 T-bills yield 1,99 9,3 15Y Gov. bond 4,66 6/7

7 Analýza Jan Procházka petrochemie, energetika, doprava Marek Hatlapatka Zahraniční trhy + energetika hatlapatka@cyrrus.cz Karel Potměšil Nemovitosti, farmacie potmesil@cyrrus.cz Trading & Sales Michal Oplt Brno oplt@cyrrus.cz Petr Bánovský Brno banovsky@cyrrus.cz Eduard Tesař Brno tesar@cyrrus.cz Kamil Kricner Praha kricner@cyrrus.cz Marek Šperlich Praha sperlich@cyrrus.cz Marie Kolovratová Praha kolovratova@cyrrus.cz Portfolio management Ondřej Svoboda Brno svoboda@cyrrus.cz Aleš Honsa Praha honsa@cyrrus.cz Corporate finance Tomáš Kunčický kuncicky@cyrrus.cz Výhrada (disclaimer): Informace a investiční doporučení jsou výstupem společnosti CYRRUS, a.s., obchodníka s cennými papíry, se sídlem Brno, Veveří 111 ( společnost ). Společnost je členem Burzy cenných papírů Praha, a.s. ( BCPP ) a podléhá regulaci a dohledu České národní banky. Společnost čerpá informace z důvěryhodných zdrojů a vynaložila přiměřenou péči, aby informace nebyly nepravdivé či zavádějící, nicméně nikterak nezaručuje jejich správnost. Pokud jsou v investičním doporučení uvedeny informace, které se vztahují k budoucím událostem, jsou založeny na předpokladech a výpočtech společnosti nebo důvěryhodných zdrojů. Skutečnosti, které v budoucnu nastanou, se mohou od uvedených informací významně lišit. Informace mohou být zjednodušeny, neboť mají sloužit výhradně k vytvoření obecné a základní představy o dané otázce či tématu. Investiční doporučení představuje názor společnosti nebo osoby v něm uvedené ke dni zveřejnění a může být změněno bez předchozího upozornění. Interval budoucích změn investičního doporučení není možné předem stanovit. Investoři jsou povinni se o výhodnosti obchodů a investic do jakýchkoli finančních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného rizika a vlastní právní, daňové a finanční situace. Pokud se v investičním doporučení hovoří o jakémkoliv výnosu, je vždy třeba vycházet ze zásady, že minulé výnosy nejsou zárukou výnosů budoucích, že jakákoliv investice v sobě zahrnuje riziko kolísání hodnoty a změny směnných kursů a že návratnost původně investovaných prostředků ani výše zisku není zaručena. Obsah dokumentu je chráněn dle autorského zákona, majitelem autorských práv je společnost. Společnost nenese odpovědnost za šíření nebo uveřejnění informací třetími osobami. Upozornění na možné zájmy a střetů zájmů (disclosure): Společnost není tvůrcem trhu na žádné emisi, nicméně nevylučuje, že se v budoucnu může stát tvůrcem trhu kotující vybrané emise zařazené k obchodování na BCPP. Společnost nemá podíl větší než 5% na základním kapitálu žádného emitenta finančních nástrojů, jež jsou obchodovány na regulovaných trzích. Žádný emitent finančních nástrojů, jež jsou obchodovány na regulovaných trzích nemá podíl větší než 5% na základním kapitálu společnosti. Společnost nemá s žádným emitentem finančních nástrojů uzavřenu dohodu týkající se tvorby a šíření investičních doporučení. Emitenti finančních nástrojů kotovaných na regulovaných trzích nejsou společností seznamováni s investičními doporučeními před jejich vydáním. Společnost má zájem o uzavírání smluvních vztahů s emitenty finančních nástrojů, jež jsou obchodovány na regulovaných trzích. Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního směru a stupně. Společnost uplatňuje v rámci organizace vnitřního provozu vnitřní předpisy, která brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním doporučením. Toho je dosahováno zejména důsledným dodržováním čínských zdí mezi jednotlivými organizačními útvary společnosti. Bližší informace o společnosti, službách a analytické výstupy je možno nalézt na Brno Praha Veveří 111 (Platinium) Radlická 14, Anděl park Brno Praha 5 - Smíchov tel.: tel.: info@cyrrus.cz, cyrrus@cyrrus.cz 7/7