VELKOOBCHODNÍ TRH V ČR 2008 1 ROK ZKUŠENOSTÍ Z FUNGOVÁNÍ (NEJEN) PXE Luděk Horn, Ladislav Miškovský ČEZ, a. s. CHARAKTERISTIKA SYSTÉMU elektřina zařazena finančním sektorem do koše oblíbených energetických komodit finanční trhy jsou jednoznačně symbolem globalizace a financial engineering dominuje jak derivátovým tak i plain vanilla produktům elektřina se dnes již neobchoduje pouze za účelem vyrobit x spotřebovat, výrazný je vliv spekulativních obchodů existuje časový nesoulad mezi zájmem výroby prodat a zájmem spotřeby (trhu) koupit řada účastníků trhu pracuje v režimu Mark To Market (M2M) kromě elektřiny, ceny ostatních energetických komodit (ropa, uhlí, plyn ) jsou v čase spojité, rozdíl ceny spotové a forwardové je tvořen časovou hodnotou peněz (TVM) elektřinu nelze skladovat a proto forwardové ceny nejsou se spotovými přímo propojeny přes TVM, jejich diference je vyjádřením rizikové prémie. 1
ZÁKLADNÍ FORMY TRHŮ Volný trh - OTC Market (Over-the-Counter) V ČR podporován brokerskými obchodními platformami od prosince 2004, v současnosti zde působí 5 brokerů Burzovní trh - Exchange Market Pražská Energetická Burza (PXE) září 2006 oznámen záměr vytvořit burzu 21.12.2006 oficiální založení PXE 17.7.2007 spuštěno obchodování 2 OTC MARKET (OVER-THE-COUNTER) volné obchodování mezi účastníky trhu přímo nebo za účasti prostředníka (brokerské firmy) do obchodu vstupuje parametr kreditního rizika mezi účastníky obchodování, tzn. každý účastník si musí být vědom případných rizik souvisejících s defaultem protistrany, proto celkové množství zobchodovaného podkladového aktiva se snaží limitovat. (to může být bariérou, limitujícím faktorem pro hloubku trhu ) rizikem je nejen nedodání podkladového aktiva (elektřiny), nebo nezaplacení příslušné dodávky, ale i cenová delta náhradní dodávky a dostupnost podkladového aktiva vůbec.(nejsou neznámé případy market squeeze a jeho cenové implikace ) typické pro OTC obchody je, že křivka, která je finálovým výstupem, nemusí být vnímána/respektována jako nejtransparentnější obraz tržních sil a majoritního flow 3
BURZOVNÍ TRH (EXCHANGE MARKET) vnímán jako nejtransparentnější způsob obchodování, bez možnosti ovlivňování cenového vývoje poskytuje velmi reprezentativní výstup v podobě cenové křivky (revalvačních cen) jako centrální protistrana eliminuje kreditní riziko mezi účastníky trhu navzájem PXE obchoduje (kromě dnů) s produkty definovanými jako FUTURES (FUTURES kontrakt lze charakterizovat jako obchod se standardizovaným množstvím komodity v předem specifikované kvalitě za danou cenu k danému budoucímu datu. Přestože FUTURES kontrakt předpokládá fyzické dodání, tak se tyto kontrakty často vypořádávají v penězích. Oproti FORWARD kontraktu, který nese plné kreditní riziko, je FUTURES obchod zajištěný maržovými poplatky) initial margin - finanční zajištění nominální hodnoty otevřených kontraktů variation margin - finanční zajištění změny ceny držených pozic delivery margin - finanční zajištění skutečné dodávky/odběru má stanovena kritéria pro Market Makery (MM) market making (tvorba trhu) na vybrané produkty (2M, 2Q,1Cal Base+Peak) cena od 9.00-12.15 a 13.15-16,00 maximální BID-OFFER spread (base 1EURo, peak 3EURa) nová cena po uskutečněném obchodu do 7 minut 4 STRUKTURA ČESKÉHO VELKOOBCHODNÍHO TRHU JE JIŽ SROVNATELNÁ S VYSPĚLÝMI TRHY Porovnání vybraných velkoobchodních trhů (2007) trh (TWh) spotřeba burza spot futures OTCcleared eotc +) Skandinávie 300 NordPool 287 1057 1250 Německo 555 EEX 118 189 922 1981 Francie 480 PowerNext 44 79 4 306 Česko 64 PXE/OKO 2 ++) 25 ++) +++) 50 ++) Vývoj zobchodovaných objemů na PXE v roce 2008 (TWh) 5 4 3 2 1 0 leden únor březen duben květen červen červenec srpen +) pouze elektronické platformy ++) odhad 2008 +++) k dispozici od června 2008 zdroj: UCTE, ESME, PXE, odhady ČEZ 5
ÚČASTNÍCI VELKOOBCHODNÍHO TRHU (STÁVAJÍCÍ I POTENCIÁLNÍ) Výrobci elektřiny Spotřebitelé Lokální obchodníci s elektřinou Finanční sektor Burzy (EEX, PXE ) Investiční / Komerční banky (Goldman Sachs, Merrill Lynch, Deutsche Bank,UBS, Baclays, Citibank ) Nadnárodní obchodníci s el. energií (SEMPRA ) Brokeři obchodující na vlastní účet Brokeři neobchodující na vlastní účet - TFS, Prebon, ICAP, GFI, Spectron, MAN- Global ) Institucionální investoři Podílové fondy Hedge funds (pozn. 1,9bln $ vložených prostředků ) Sovereign funds (pozn. 3,7bln $ ) 6 TVORBA CENY NA VELKOOBCHODNÍCH TRZÍCH Obchodníci zpravidla kotují ceny podle vlastních představ, názorů na další vývoj a nebo podle již zaujatých pozic na daném podkladovém aktivu, snaží se odhadnout očekávání ostatních účastníků trhu, budoucí vývoj na daném segmentu trhu, případně na komplementárních produktech pokud jiní účastníci trhu mají jiná očekávání, projeví se to zpravidla zobchodovanými objemy velcí hráči mají k dispozici složité modely trhu a podporu silných analytických týmů Spotová cena = variabilní náklady závěrného zdroje na trhu (může být import) Forwardová cena = průměr očekávaných spotových cen daného období + premium 7
CO OVLIVŇUJE VELKOOBCHODNÍ CENU ELEKTŘINY Spotová i forwardová cena mají každá své drivers na straně výroby i na straně spotřeby krátkodobé či dlouhodobé povahy fundamentální (data o vývoji ekonomiky) nebo technické (technická analýza) Výroba ceny paliv cena CO 2 povětrnostní vlivy (vítr, zásoby vody) dostupnost výrobní kapacity (technické problémy,revize, opravy) Výroba & spotřeba povětrnostní vlivy (teplota,oblačnost) Spotřeba denní čas prázdniny / státní svátky povětrnostní vlivy (teplota) 8 KOMPILACE INFORMACÍ PRO OBCHODNÍKA 9
VÝVOJ CEN VYBRANÝCH KOMODIT OD POČÁTKU ROKU Porovnání vývoje cen elektřiny ( /MWh, produkt bsld Y09, EEX a PXE) 95 85 75 65 55 45 2.1 16.1 30.1 13.2 27.2 12.3 26.3 9.4 23.4 7.5 21.5 4.6 18.6 2.7 16.7 30.7 13.8 27.8 Porovnání vývoje indexu cen vybraných komodit 2,2 2,0 1,8 1,6 1,4 1,2 1,0 0,8 0,6 2.1 16.1 30.1 13.2 27.2 12.3 26.3 9.4 23.4 7.5 21.5 4.6 18.6 2.7 16.7 30.7 13.8 27.8 Electricity EEX BL 2009 Coal API2 Cal-09 Oil IPE Brent 1 Month ahead Point Carbon Index 09 10 TECHNICKÁ ANALÝZA JE DŮLEŽITOU SOUČÁSTÍ PŘIROZHODOVÁNÍ (CAL09) D a ily Q F 1 B Y F 9 Cndl, QF1BY F9, Last Trade 5/15/2008, 69.80, 69.80, 69.80, 69.80 SMA, QF1BY F9, 14 5/15/2008, 67.78 EMA, QF1BY F9, Last Trade(Last), 233 5/15/2008, 60.71 EMA, QF1BY F9, Last Trade(Last), 34 5/15/2008, 66.57 EMA, QF1BY F9, Last Trade(Last), 8 5/15/2008, 68.91 BBand, QF1BY F9, Last Trade(Last), 20, Simple, 2.0 5/15/2008, 70.26, 67.29, 64.31 6/13/2007-6/2/2008 (FFT) Pric e EUR MW h 69 68 67 66 65 64 63 62 61 60 59 58 57 56 55 54 53.12 RSI, QF1BY F9, Last Trade(Last), 14, Exponential 5/15/2008, 89.479 Value EUR MW h 80 70 60 50 40 30 20 10 18 25 02 09 16 23 30 06 13 20 27 03 10 17 24 01 08 15 22 29 05 12 19 26 03 10 17 27 07 14 21 28 04 11 18 25 03 10 17 25 31 07 14 21 28 05 13 19 26 02 Jun 07 Jul 07 Aug 07 Sep 07 Oct 07 Nov 07 De c 07 Jan 08 Feb 08 M ar 08 Apr 08 M ay 08.123 11
TECHNICKÁ ANALÝZA JE DŮLEŽITOU SOUČÁSTÍ PŘIROZHODOVÁNÍ (ROPA) D a ily B rent in USD term s 10/23/2007-5/26/2008 (L Cndl, QLCOc1, Last Trade 5/15/2008, 121.620, 122.620, 121.190, 122.470 BBand, QLCOc1, Last Trade(Last), 20, Simple, 2.0 5/15/2008, 126.686, 117.912, 109.137 EMA, QLCOc1, Last Trade(Last), 8 5/15/2008, 121.723 EMA, QLCOc1, Last Trade(Last), 34 5/15/2008, 114.588 EMA, QLCOc1, Last Trade(Last), 233 5/15/2008, 92.776 Pric USD Bbl 120 116 112 108 104 100 96 92 88 84 80 76 72.1 2 RSI, QLCOc1, Last Trade(Last), 14, Exponential 5/15/2008, 61.288 Valu USc Bbl 80 70 60 50 40 30 20 10.1 2 29 05 12 19 26 03 10 17 24 31 07 14 21 28 04 11 18 25 03 10 17 24 31 07 14 21 28 05 12 19 26 Oct 07 Novem ber 2007 Dece m ber 2007 Ja nuary 2008 February 2008 M arch 2008 April 2008 M a y 2008 12 TECHNICKÁ ANALÝZA JE DŮLEŽITOU SOUČÁSTÍ PŘIROZHODOVÁNÍ (CAL09 VS. CO 2 ) Daily QF1BYF9, QCFI2YZ8 Spread, QF1BYF9, Last Trade(Last), QCFI2YZ8, Last Trade(Last), 1.0, 1.0 5/15/2008, 45.090 5/17/2005-5/29/2008 (FFT) Value EUR MWh 30 25 20 Corr, QF1BYF9, Last Trade(Last), QCFI2YZ8, Last Trade(Last), 30 5/15/2008, 0.658.123 Value EUR MWh 0-1 -2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 2005 2006 2007 2008.123 13
BACK UP PŘÍKLAD BROKERSKÉ OBCHODNÍ PLATFORMY TFS (CZECH SCREEN) 15
PŘÍKLAD AGREGOVANÉ BROKERSKÉ PLATFORMY TRAYPORT 16 OBCHODNÍ PLATFORMA PXE 17