RANNÍ PŘEHLED 13. března 2015 KOMENTÁŘ K AKCIOVÉMU TRHU Pražská burza Index PX: 1,023 bodů (+0.7% d/d); objem: 680 mil. Kč Pražská burza čtvrteční obchodování uzavřela silnější o 0,72 % na hodnotě 1023,49 b. V růstu pokračovaly především akcie O2 C.R., které po středečním růstu o 6,06 % dokázaly na tento růst navázat i včera, když přidaly 2,16 % na závěrečnou cenu 198,40 Kč. Nejobchodovanější emisí včerejšího obchodování byly akcie ČEZu, titul v objemu 316 mil. korun zakončil nepatrně silnější o 0,33 % na ceně 614 Kč. Titul se dlouho obchodoval pod tlakem i za ceny 610 Kč a vše nasvědčovalo tomu, že zakončí v červených číslech. Až v samotné závěrečné aukci našel podporu a zakončil o cca 3 Kč výše na ceně 614 Kč. Poměrně volatilní obchodování předvedly akcie Erste Bank, titul v pozitivním trendu otevřel relativně vysoko na cenách nad 644 Kč. Ještě v průběhu dopoledne však optimismus vyprchal a titul klesl až na ceny 630 Kč, kde i nakonec zavřel a připsal si opravdu pouze kosmetický růst o 0,02 %. USA Dow Jones: 17,895 (+1.5%); S&P500: 2,066 (+1.3%); Nasdaq: 4,893 (+0.9%) Akcie na Wall Street si připsaly největší zisky od 3. února měřeno indexem S&P 500 (+26 b.), v čele růstu stály především finanční tituly (Morgan Stanley +6 %) po úspěšných zátěžových testech Fedu a oznámení detailů zpětného odkupu akcií a dividendové politiky. Po sníženém výhledu tržeb na 1Q15 se naopak nedařilo akciím výrobce čipů Intel (-5 %). Z jednotlivých sektorů se v červených číslech ocitly pouze energie z důvodu klesajících cen ropy. Sentiment neovlivnil negativně ani třetí pokles maloobchodních tržeb v řadě, investoři tak spekulují nad prodloužením období nízkých sazeb ze strany Fedu, což potvrzuje také vývoj na dluhopisech, kde padá již čtvrtý den v řadě výnos amerických desítek (2,1 %). Zlato se i přes oslabující dolar obchodovalo do strany těsně nad hladinou 1 150 USD. KOMENTÁŘ K DEVIZOVÉMU TRHU Na začátku týdne koruna k euru zůstávala klidná v pásmu 27,25-27,30 CZK/EUR, ale ve čtvrtek koruna lehce oslabila až na 27,34 CZK/EUR. V regionu ostatní měny také mírně oslabily nebo stagnovaly, např. jako maďarský forint. Po 2 dnech razantního oslabování eura došlo ve čtvrtek k obratu. Ráno v asijském obchodování se euro k dolaru ještě dostalo na nové 12leté minimum 1,050 USD/EUR, ale potom během čtvrtka postupně korigovalo až na 1,065 USD/EUR. Odpoledne oslabení dolaru podpořily i horší výsledky maloobchodních tržeb v USA. Koruna k dolaru posílila o 20 haléřů na 25,75 CZK/USD. KALENDÁŘ - VÝZNAMNÉ UDÁLOSTI 09:00 ČR: průmyslová výroba (leden) 09:00 ČR: maloobchodní tržby (leden) 13:30 USA: PPI (únor) 15:00 USA: spotřebitelská důvěra Michigan (březen) PŘEHLED ČR CME: Měnové kurzy letos dopadnou na hospodaření; volné cash flow pravděpodobně kladné ZAHRANIČNÍ SPOLEČNOSTI Qiwi: Solidní výsledky za 4Q14, avšak s absencí dividendy Volkswagen: Růst provozního zisku v r. 2014 s opatrným výhledem BMW s výsledky za r. 2014 bez překvapení AKCIOVÉ TRHY Index země závěr (%) (%) (%) Dow Jones USA 17,895 1.5-1.3-0.5 S&P 500 USA 2,066 1.3-1.7-0.7 Nasdaq USA 4,893 0.9-1.8 2.4 Euro Stoxx 50 EUR 3,641-0.2 0.6 16.1 DAX NĚM 11,799-0.1 2.6 20.3 PX ČR 1,023 0.7-0.6 8.1 ATX RAK 2,507 0.0 0.0 16.0 BUX MAĎ 18,785 0.5 5.0 12.9 WIG 20 POL 2,330 0.2-1.1 0.6 RTS - USD RUS 859 1.3-5.8 8.7 Index (-) 1050 1025 1000 975 950 925 900 875 FOREX Parita závěr (%) (%) (%) CZK/EUR 27.31-0.1-0.1 1.4 CZK/USD 25.68 0.7-3.8-12.7 USD/EUR 1.06-0.8 3.6 12.5 EUR/GBP 0.715-1.1 1.3 8.5 CHF/EUR 1.066-0.1 0.8 11.3 JPY/USD 121.3 0.1-1.0-1.5 RUB/USD* 61.28 0.7-0.6-8.7 *USD/100 RUB KORUNA EUR 27.2 27.4 27.6 27.8 28.0 28.2 EUR USD DLUHOPISY 10Y dluhopis výnos (%) CZK - 10Y 0.50-2 bb -6 bb -23 bb EUR - 10Y 0.25 4 bb -10 bb -29 bb USD - 10Y 2.12 1 bb 0 bb -7 bb PLN - 10Y 2.41-2 bb 11 bb -11 bb HUF - 10Y 3.43-6 bb 27 bb -17 bb PENĚŽNÍ TRH 3M sazby sazba (%) CZK - 3M 0.33 0 bb 0 bb -1 bb USD - 3M 0.27 0 bb 1 bb 1 bb EUR - 3M 0.02 0 bb -1 bb -4 bb GBP - 3M 0.56 0 bb 0 bb 0 bb CHF - 3M -0.79-1 bb 3 bb -73 bb PLN - 3M 1.55 0 bb 0 bb -41 bb HUF - 3M 2.06-1 bb -4 bb -4 bb PX 12/2 19/2 26/2 5/3 12/3 mil. CZK 2000 1500 1000 500 USD 23.0 23.4 23.8 24.2 24.6 25.0 25.4 25.8 28.4 26.2 12/02 19/02 26/02 05/03 12/03 0 KOMODITY závěr (%) (%) (%) ropa - Brent 57.1-0.8-5.6-1.4 zlato 1,154-0.1-3.7-3.9 elektřina 32.2-0.1-0.8-2.0 uhlí 58.7-0.8-3.8-11.1 měď 5,844 2.0 0.2-7.6 pšenice 5.13 2.0 6.6-14.8 Zdroj: Bloomberg, J&T Banka WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 1
RANNÍ PŘEHLED 13. března 2015 ZPRÁVY O SPOLEČNOSTECH CME neutrální zpráva Doporučení: Prodat Cílová cena: 2.0 USD (40 Kč) CME včera po výsledcích pořádala konferenční hovor, na němž podle nás nezazněly překvapivé informace. Management uvedl, že letos by firma měla dosáhnout kladného volného cash flow, nicméně oficiální potvrzení a výhled chce poskytnout až po 1Q14. Výsledovka i cash flow však budou negativně ovlivněny slábnutím evropských měn vůči am. dolaru. Proto firma také v poslední době nakupovala dopředu americké dolary, čímž se chce částečně jistit při nákupu programů z USA. CME čeká letos na svých trzích mírný růst výdajů na televizní reklamu, přičemž v ČR by měl pokračovat nárůst tržního podílu z 60 % v r. 2014, což je v souladu s naším očekáváním (oček. nárůst na 62 %). Vyznění konf. hovoru hodnotíme neutrálně. ZAHRANIČNÍ SPOLEČNOSTI Evropa BMW (=) Volkswagen (=) USA EuroStoxx50 (Eurozóna) DAX (Německo) FTSE100 (Velká Británie) 3,641 (-0.2%) 11,799 (-0.1%) 6,761 (+0.6%) BMW včera reportovalo za r. 2014 tržby ve výši 80,4 mld. EUR, mírně nad očekáváním trhu 79,6 mld., a provozní zisk 9,12 mld. nad očekáváním 8,89 mld. Provozní marže v automobilové divizi činila 9,6 %, čímž byl splněn výhled 8 10 % na celý rok. Ve 4Q nicméně došlo ke zhoršení ziskovosti dle očekávání trhu na 8,2 %, když firma více investovala do velkých rodinných vozů, kde zatím čelí tvrdé konkurenci. BMW plánuje vyplatit za r. 2014 dividendu 2,9 EUR/akcie, což nyní implikuje hrubý div. výnos cca 2,4 %. Skupina VW včera reportovala mírný růst tržeb o 2,8 % na 202,5 mld. EUR za r. 2014 a rychlejší růst provozního zisku z 11,7 na 12,7 mld. EUR. Firma oznámila, že navrhne dividendu 4,8 EUR na kmenovou akcii, což implikuje hrubý div. výnos 2 %. Finanční ředitel VW nicméně varoval, že letošní rok nemusí být pro skupinu VW ani celé odvětví úspěšný vzhledem k tomu, že kromě Číny je všude poptávka slabá. I tak je cílem firmy zvýšit letos počty prodaných vozů, tržby i zisk. Dow Jones S&P500 Nasdaq 17,895 (+1.5%) 2,066 (+1.3%) 4,893 (+0.9%) Asie, Rusko, Brazílie Qiwi (-)/(=) Hang-Seng (Hong Kong) MICEX (Rusko) BOVESPA (Brazílie) 23,798 (+0.3%) 1,665 (-0.4%) 48,880 (-0.1%) Ruská platební platforma Qiwi včera reportovala tržby za 4Q14 2,5 mld. rublů, což znamenalo růst o 45 % r/r, nad výhledem firmy 32 40 % a nad očekáváním trhu. Naopak čistý zisk 0,6 mld. RUB mírně zklamal, přičemž na vině byla mimořádná marketingová kampaň v závěru roku, která zatížila provozní zisk. Firma čeká letos růst tržeb i zisku o 12 16 %, což implikuje neměnné marže oproti r. 2014. Management uvedl, že vidí celou řadu příležitostí na trhu od rozjezdu nových produktů až po akvizice. Firma oznámila, že za 4Q14 nevyplatí dividendu kvůli nejisté situaci v ruském hospodářství. Některé komentáře však toto rozhodnutí vyložily jako přípravu na akvizici. Nevyplacení dividendy je pro akcionáře negativní, nicméně celkové vyznění výsledků a výhledu považujeme vzhledem k situaci v Rusku za příznivé. WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 2
RANNÍ PŘEHLED 13. března 2015 PRAŽSKÁ BURZA závěr d/d t/t denní mil mil (%) (%) min max CZK USD doporučení cílová cena datum vydání CME 67 0.8-1.9 67 67 19 0.7 Prodat 2.0 USD (40 Kč) 15-8-2014 ČEZ 614 0.3-3.2 609 615 328 12.7 Koupit 661 Kč 2-5-2014 Erste 630 0.0-0.7 628 630 100 3.9 V revizi V revizi 1-8-2014 Fortuna 99 1.1-12.4 98 102 10 0.4 V revizi V revizi 9-3-2015 KB 5,429 1.1 0.0 5,320 5,429 121 4.7 Koupit 6 080 Kč 24-2-2015 NWR 0-2.6-7.3 0 0 1 0.0 Prodat V revizi 2-9-2014 O2 CR 198 2.2 6.7 195 198 80 3.1 Prodat V revizi 11-2-2015 Pegas 685-2.0-2.0 685 692 11 0.4 Koupit 638 Kč 8-10-2013 PM ČR 11,240 1.6-0.1 11,128 11,240 6 0.2 Držet 10 420 Kč 20-8-2014 PLG 185-1.1 0.3 184 188 1 0.0 Koupit 215 Kč 28-5-2014 Stock 80 7.0 4.9 74 80 4 0.1 Nehodnoceno Nehodnoceno 23-10-2013 TMR 555 0.0-0.2 0 0 0 0.0 Nehodnoceno Nehodnoceno - Unipetrol 133 0.2-2.2 133 133 1 0.0 V revizi V revizi 4-3-2011 VIG 1,114 0.6 0.3 1,101 1,116 0 0.0 Koupit 45,0 EUR (1 250 Kč) 5-6-2014 PX Index 1,023 0.7-0.6 - - 680 26 - - - Zdroj: BCCP, J&T Banka VYBRANÉ KORPORÁTNÍ DLUHOPISY Dluhopis Nominál Měna Splatnost Cena nákup Cena prodej Roční výnos do splatnosti DAIREWA 5,8%/2015 3 000 000 CZK 25.5.2015 99.30 101.30-1.06 % JOJ Media House 0%/2015 1 000 EUR 21.12.2015 94.68 96.68 4.51 % CPI 6.05%/2016 10 000 CZK 29.3.2016 102.25 104.25 1.88 % CEETA 6.50%/2016 1 000 EUR 20.6.2016 100.00 102.00 4.83 % JTFG III 6.0%/2016 1000 EUR 21.6.2016 101.00 103.00 3.54 % ABS JETS 6,5%/2016 3 000 000 CZK 30.9.2016 102.00 105.00 3.14 % JTFG IV 5,2%/2017 3 000 000 CZK 15.9.2017 98.00 100.00 5.20 % BIGBOARD 7,0%/2017 1 CZK 28.11.2017 102.00 104.00 5.38 % CEETA VAR/2017 1000 EUR 18.12.2017 99.00 102.00 5.13 % JOJ Media House 6,3%/2018 1000 EUR 15.8.2018 98.00 100.00 6.28 % TMR I 4.5%/2018 1000 EUR 17.12.2018 99.00 100.00 4.50 % CPI VAR/2019 500 EUR 23.3.2019 100.00 103.00 5.76 % CPI VAR/2019 1 CZK 29.3.2019 105.00 107.00 4.99 % ESIN Group 7.5%/2019 1000 EUR 30.9.2019 99.00 100.00 7.50 % TMR II 6.0%/2021 1000 EUR 5.2.2021 99.00 100.00 6.00 % Zdroj: J&T Banka KALENDÁŘ UDÁLOSTÍ Datum Čas Země Indikátor Období J&T (oček.) Trh (oček.) Předchozí 13/3/15 9:00 ČR Stavební výroba 01/15 - - -6.6% r/r 13/3/15 9:00 ČR Průmyslová výroba 01/15 2.5% r/r 2.5% r/r 7.3% r/r 13/3/15 9:00 ČR Maloobchodní tržby 01/15 2.5% r/r 3.2% r/r 5.9% r/r 13/3/15 14:00 Polsko CPI 02/15 - -1.3% r/r -1.3% r/r 13/3/15 - - Asseco Poland - - - PLN 4.73 13/3/15 - - RABA - - - HUF 33.2 16/3/15 10:00 ČR Běžný účet 01/15-26.0 mld. CZK -3.8 mld. CZK 16/3/15 14:15 USA Průmyslová výroba 02/15-0.3% m/m 0.2% m/m 16/3/15 14:15 USA Využití průmyslových kapacit 02/15-79.5% 79.4% 16/3/15 - - Linde - - EUR 1.86 EUR 6.13 16/3/15 - - KGHM Polska - - PLN 3.29 PLN 12.3 WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 3
SLOVNÍČEK POJMŮ Bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points) Forex devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets) Book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti CAGR průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 2001-2009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate) CAPEX CEE CIS investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures) střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe) Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States) Dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization). EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. EBIT EPS EV provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes) zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share) hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value). Goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva. NI m/m P/BV P/E čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income) meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m) poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio) vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio) Rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t q/q SWAP mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q) finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu Tržní kapitalizace ukazatel velikosti společnosti; součin tržní ceny a celkového počtu akcií. (anglicky: market capitalsation y/y meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y) WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 4
KONTAKTY OBCHODOVÁNÍ S CENNÝMI PAPÍRY Jan Pavlík Vedoucí oddělení +420 221 710 628 jpavlik@jtbank.cz Michal Znojil Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 131 znojil@jtbank.cz Tereza Jalůvková Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 606 jaluvkova@jtbank.cz Milan Svoboda Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 554 msvoboda@jtbank.cz Marek Kijevský Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 669 kijevsky@jtbank.cz Miroslav Nejezchleba Obchodování zahraničí (USA) +420 221 710 633 nejezchleba@jtbank.cz Marek Trúchly Obchodování zahraničí (USA) +420 221 710 661 truchly@jtbank.cz OBCHODOVÁNÍ S DLUHOPISY A MĚNAMI Petr Vodička Dluhopisový a peněžní trh +420 221 710 155 vodicka@jtbank.cz Marek Pavlíček Peněžní a devizový trh +420 221 710 335 pavlicek@jtbank.cz Taťána Marešová Treasury sales pro institucionální klientelu +420 221 710 300 tmaresova@jtbank.cz OBCHODOVÁNÍ ATLANTIK,eATLANTIK Vratislav Vácha Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 677 vratislav.vacha@atlantik.cz Michal Vacek Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 662 michal.vacek@atlantik.cz PRODEJ A KLIENTSKÉ SLUŽBY Dalibor Hampejs Podílové fondy +420 221 710 624 hampejs@jtbank.cz Andrea Skupova Klientské služby +420 221 710 684 j&t@jtbank.cz SPRÁVA KLIENTSKÝCH PORTFOLIÍ Roman Hajda Vedoucí pro investice +420 221 710 224 hajda@jtbank.cz Katarína Ščecinová Portfolio manažer +420 221 710 498 scecinova@jtfg.com PORTFOLIO MANAGEMENT Martin Kujal Vedoucí pro investice; dluhopisy +420 221 710 698 kujal@jtfg.com Marek Janečka Portfolio manažer; akcie +420 221 710 699 janecka@jtfg.com ODDĚLENÍ ANALÝZ Milan Vaníček Strategie, farma, telekom +420 221 710 607 vanicek@jtbank.cz Milan Lávička Banky, finanční sektor +420 221 710 614 lavicka@jtbank.cz Bohumil Trampota Energetika, chemie +420 221 710 657 trampota@jtbank.cz Pavel Ryska Média, nemovitosti +420 221 710 658 ryska@jtbank.cz Petr Sklenář Makroekonomika, komodity +420 221 710 619 sklenar@jtbank.cz J&T BANKA ATLANTIK finanční trhy, a.s. J&T Banka, a. s. J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky Praha: Brno: Pobřežní 14 Dvořákovo nábrežie 8 Pobřežní 14 Trnitá 500/7 186 00 Praha 8 811 02 Bratislava 186 00 Praha 8 602 00 Brno Tel.: +420.221.710.111 Tel.: +421.259.418.111 Tel.: +420 221 710 676 Tel.: +420 542 220 542 Zelená linka: 800 484 484 Fax: +420 221 710 626 atlantik@atlantik.cz Česká republika Slovenská republika Česká republika Česká republika www.jtbank.cz www.jt-bank.sk www.atlantik.cz WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 5
PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ J & T BANKA, a. s., (dále jen Banka ) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a. s., oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. ATLANTIK finanční trhy, a. s., (dále jen ATLANTIK FT ) je licencovaný obchodník s cennými papíry oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení, připravuje, tvoří a rozšiřuje investiční doporučení, ATLANTIK FT tato doporučení rozšiřuje. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dohledu České národní banky, Na Příkopě 28, Praha 1, PSČ 115 03 http://www.cnb.cz/. V tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění související s tvorbou a šířením investičních doporučení. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky (dále také Analytici ). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka používá následující stupně investičních doporučení: Koupit/BUY předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva. Metody oceňování Banka při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. nekonečné fázi, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu uplatňují postupy a pravidla stanovené právními předpisy a jejich vnitřními předpisy, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT. Zároveň však Banka a ATLANTIK FT upozorňuje na skutečnost, že tento dokument může obsahovat informace týkající se investičních nástrojů nebo emitentů, u kterých může mít některý ze subjektů náležejících do regulovaného konsolidačního celku Banky své vlastní zájmy. Tyto zájmy mohou spočívat v přímém nebo nepřímém podílu na těchto subjektech, v provádění operací s investičními nástroji týkajícími se těchto subjektů nebo v provádění operací s investičními nástroji uváděnými v tomto dokumentu. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Banka v této souvislosti informuje investory, že v současné době vlastní podíl na základním kapitálu společnosti Tatry mountain resorts, a.s. a to ve výši 9,87% a zároveň že je tvůrcem trhu ve vztahu akciím emitovaným společností Tatry mountain resorts, a. s. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIKu FT a/nebo s nimi propojenými osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu organizačnímu útvaru obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři včetně potenciálních zákazníků Banky nebo ATLANTIKu FT (dále také Zákazník/Zákazníci ) by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a šířené Bankou, ATLANTIKem FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka vydala investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: http://www.jtbank.cz a/nebo http://www.atlantik.cz/. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka přijmout odpovědnost a zaručit se za úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a/nebo ATLANTIKu FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněna bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných a/nebo příznivých výsledků v budoucnosti. Tento dokument není veřejnou nabídkou na koupi či úpis investičních nástrojů ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu ve znění pozdějších předpisů, stejně tak nepředstavuje nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého Zákazníka. Názory a doporučení tamtéž uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých Zákazníků, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit Zákazníkům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání se na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito Zákazníci jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit v čase. V souladu s tím mohou Zákazníci získat prostředky menší, než byla jejich původní investice. 2012 J & T BANKA, a. s., ATLANTIK finanční trhy, a. s. WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 6