TÝDENNÍ PŘEHLED červen 2014

Transkript

1 TÝDENNÍ PŘEHLED červen 2014 Zavírací hodnota Týden 3 měsíce Začátek roku Rok Roční min Roční max PX 1, ,046 CZK/EUR CZK/USD PRIBOR 6M 0.42% 0bb -3bb -6bb -18bb 0.42% 0.60% 10letý SD 4.70/ % -4bb -65bb -104bb -94bb 1.24% 2.50% PRAŽSKÁ BURZA Zavírací cena Týden CME CEZ Erste Fortuna KB 4, NWR O2 CR Orco Pegas PMCR 10, PLG Stock TMR Unipetrol VIG 1, Akcie Dluhopisy mil. CZK 2,925 9,906 mil. EUR Zdroj: Bloomberg BCCP, J&T Banka PŘEHLED ČEZ - Státní energetická koncepce - Dohoda o vyrovnání za 3 mld. Kč v Albánii - Poslední den obchodování s právem na dividendu O2 CR - O2 SK vyplatí dividendu 33,2 mil. EUR - Dividenda 18 Kč/akcii schválena - V pondělí konec povinné nabídky - Další regulace roamingu Erste - Hrozba vyšších ztrát z FX úvěrů v Maďarsku NWR - Konec lhůty pro prémii za souhlas s restrukturalizací prémii CME - Prodej Bontonfilmu Orco - Restrukturalizace úvěrů Makro - ČNB přislíbila delší trvání intervencí Index (-) 1,050 1, Index PX 30/5 6/6 13/6 20/6 27/6 mil. Kč 2,000 VÝHLED NA TENTO TÝDEN Na začátek prázdnin se investoři zaměří na čtvrteční zasedání ECB, kde by mělo být trhu více jasné, jak bude ECB postupovat v rámci uvolněné měnové politiky, která byla oznámena na posledním zasedání. Investory rovněž bude zajímat současný výhled ECB na ekonomickou situaci s ohledem na její poslední slova o možném rozšiřování měnového uvolnění. Vedle toho se investoři zaměří na makroekonomická data, kterých je tento týden mnoho. Nesmíme opomenout geopolitiku (Irák a Ukrajina). V USA se v pátek neobchoduje z důvodu svátku (4. července). Celkově jsme tento týden mírně pozitivní s tím, že by po upravení portfolií ke konci pololetí a investoři by mohli nově zaujímat pozice. Rizikem jsou americká makrodata, kde poslední zveřejnění vzbuzují otazníky o ekonomickém růstu v letošním roce. Z domácích zpráv jen připomeneme, že v pondělí (30.6.) se ČEZ naposledy obchoduje s nárokem na dividendu, která je 40 Kč/akcii (6,6 % hrubý div. výnos). 1,500 1,000 Z makroekonomického výhledu se zaměříme v Číně na úterní data z PMI průmyslu, a to jak oficiální (oček. 51,0 vs. 50,8 bodu) tak HSBC (oček. 50,8 vs. 50,8 bodu). V USA se zaměříme na pondělní index nákupních manažerů Chicaga (oček. 63 vs. oček. 65,5 bodu), úterní ISM průmyslu (oček. 55,5 po 55,4 bodech), středeční podnikové objednávky (oček. -0,2 po +0,7 % m/m) a čtvrteční silný set dat, kterému vévodí měsíční data ze zaměstnanosti (oček vs. 217 tis. nových pracovních míst). V Německu pak budou zveřejněny páteční podnikové objednávky (oček. -1,0 po +3,1 % m/m). Ve čtvrtek bude rovněž zasedání ECB, kde se bude očekávat na případné upřesnění podmínek zveřejněného uvolnění z minulého zasedání či případná specifikace dalších kroků nebo hodnocení současné situace. Bez bližší specifikace bychom očekávali tlak na posílení eura S T R A N A 1

2 AKCIOVÝ TRH PRAŽSKÁ BURZA ZPRÁVY Z TRHU Poslední předprázdninový týden vykazoval vyšší volatilitu a především americké akciové trhy po atakování historických maxim ke konci týdne lehce oslabily. Důvodem mohla být horší zveřejněná americká makroekonomická data (revize 1Q14 HDP a objednávky zboží dl. spotřeby), ale více bychom se přiklonili k přeskupování pozic v některých portfoliích před koncem pololetí. Investoři rovněž sledovali geopolitické události na Ukrajině a v Iráku. Domácí index PX zakončil týden na bodech, což znamenalo 2,4% t/t pokles. Nejvíce klesající akcií v uplynulém týdnu byla opětovně Erste Group (-5,1 %; 647 Kč). Banka oslabovala pod tíhou snížení ratingového hodnocení od Moody s kvůli řešení umožňující selhání dluhopisů zkrachovalé Hypo Alpe-Adria, které jsou garantované lokální vládou. Naopak největší růst zaznamenaly akcie Orco (+2,8 %, 14,9 Kč). Titul se zmítá ve vysoké volatilitě zapříčiněné technickými faktory a potenciálními spekulacemi nad budoucím vývojem. V Orku nadále probíhá restrukturalizace a je zřejmé, že současní akcionáři mohou různě rozvíjet svoje zájmy, což se může projevit na volatilitě titulu. Současně se může jednat jen o technické faktory, jako je například uzavírání krátkých pozic. Index Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční cena roku min max PX (Česká republika) 1, ,046 ATX (Rakousko) 2, ,210 2,729 WIG 20 (Polsko) 2, ,177 2,622 BUX (Maďarsko) 18, ,141 19,717 Euro Stoxx50 (Eurozóna) 3, ,571 3,315 Dow Jones (USA) 16, ,776 16,947 S&P500 (USA) 1, ,606 1,963 Nasdaq (USA) 4, ,402 4,398 ZPRÁVY ZE SPOLEČNOSTÍ ČEZ Podle tisku by nová státní energetická koncepce měla stavět na výrobě energie z jádra. V roce 2040 by právě jaderné elektrárny měly dodat téměř polovinu celkové vyrobené elektřiny v Česku. Do konce roku by měla ministerstva financí a průmyslu rozhodnout kde a kdy by se případně mohly stavět nové nukleární bloky. ČEZ soutěž na dostavbu dvou jaderných bloků v Temelíně zrušil. Za současných podmínek se tato investice nevyplatí. Pokud by se stavba nových jaderných elektráren týkala ČEZu, budou rozhodující podmínky, za kterých by se měla realizovat. Zpráva by neměla ovlivnit dnešní obchodování s akciemi ČEZu. Cena akcií by v nejbližších dnech mohla reagovat na páteční (27. června) valnou hromadu a očekávané schválení navržené dividendy 40 Kč na jednu akcii (hrubý výnos 6,5 %). Poslední den obchodování na tuto dividendu bude pondělí 30. června. ČEZ uzavřel dohodu s Albánií a dostane zpět téměř 3 mld. Kč (5,6 Kč na jednu akcii). ČEZ získá v ročních splátkách 100 mil. EUR (do r. 2018). ČEZ koupil albánskou distribuci Shpërndarje za 102 mil. EUR a celkové investice dosáhly 4,8 mld. Kč (8,9 Kč na akcii). Na začátku roku 2013 tuto distribuční společnost Albánie vyvlastnila. Dohodu musí schválit albánská vláda a parlament, dále ji musí schválit statutární orgány ČEZu a musí být vystaveny bankovní garance. Dohodu hodnotíme pozitivně. ČEZ se dohodl na ukončení sporu, což je dle našeho názoru lepší než mezinárodní arbitráž, kde nikdo nedokáže odhadnout výsledek a délku trvání. Dnes je poslední den obchodování s právem na dividendu ze ziku minulého roku. V pátek (27. června) schválili akcionáři na valné hromadě hrubou dividendu ve výši 40 Kč na jednu akcii. To znamená hrubý výnos 6,6 %. Výplata začíná 1. srpna. Schválení navržené dividendy se očekávalo. Neočekáváme podstatný vliv na cenu akcií. Dříve jsme spekulovali o možné vyšší výplatě, ale nebyl pět dnů předem vznesen protinávrh. Nicméně stále vidíme možnost vyšší výplaty v příštích letech a rozšíření stávajícího dividendového výplatního poměru % č. zisku, o kterém by se mělo rozhodovat v nejbližších měsících. O2 Dceřiná společnost O2 Slovakia vyplatí mateřské společnosti TEF CR dividendu za 2013 ve výši 33,2 mil. EUR (2,9 Kč/akcii TEF CR). Pravidelná distribuce volných peněžních prostředků ze slovenské pobočky do mateřské společnosti je důkazem úspěšné investice TEF CR do nového operátora na Slovensku. Valná hromada O2 CR, která se konala minulou středu, mimo jiné dle očekávání schválila hrubou dividendu ve výši 18 Kč/akcii (6,1% hrubý div. výnos). Rozhodný den je Dnes (30.6.) končí platnost povinné nabídky PPF Arena 2 BV pro minoritní akcionáře společnosti O2 CR. Nabídková cena je stanovena na 295,15 Kč/akcii. Jen připomínáme, že naším názorem je nabídky využít mimo jiné vzhledem k současnému stavu domácího telekomunikačního trhu a našeho S T R A N A 2

3 AKCIOVÝ TRH PRAŽSKÁ BURZA Erste NWR CME Orco názoru na budoucnost distribuce generovaných volných peněžních toků směrem k minoritním akcionářům. Komise EU oznámila nové maximální ceny roamingových služeb platné od 1.7. Maximální cena odchozí minuty by se měla snížit na 0,19 EUR (5,4 Kč či -20 % r/r), SMS na 0,06 EUR (1,7 Kč) a 1MB dat na 0,2 (5,5 Kč) z 0,45 EUR. Další regulatorní tlak na roamingové služby byl očekáván. Nicméně i tak dále poukazuje na rizikovou situaci pro stávající telekomunikační společnosti. Maďarsko rozšířilo rozsah úvěrů, na které se bude vztahovat zákon požadující po bankách vrácení neoprávněných úroků a poplatků u úvěrů v cizích měnách. Oproti předchozímu návrhu se objem úvěrů, kterých se toto opatření týká, přibližně zdvojnásobil. Centrální banka odhaduje náklady pro bankovní sektor v rozsahu mld. HUF (2 3 mld. EUR). Připravovaný zákon, o kterém by se mělo hlasovat 4. Července, vychází z rozhodnutí nejvyššího soudu, podle kterého jakékoliv zvyšování úrokových sazeb bylo oprávněné jen v případě, že změny byly pro klienty transparentní a opodstatněné. Jako neoprávněné pak soud označil používání spreadu, kdy pro přepočet splátek a jistiny byl bankami používán rozdílný kurz forintu. Erste má v Maďarsku úvěry v zahraničních měnách v objemu 3,5 mld. EUR, přičemž celkový objem postižených úvěrů by se mohl pohybovat přes 20 mld. EUR. Potenciální náklady pro Erste se tak mohou pohybovat až ve stovkách mil. EUR v závislosti na konkrétní podobě zákonů. Minulou středu byl poslední den, kdy se mohli držitelé dluhopisů NWR přihlásit do tzv. lock-up agreement s nárokem na prémii. To prakticky znamená souhlas s navrhovanou restrukturalizací (snížení dluhu, zvýšení likvidity). Za to dostanou prémii 0,25 % nominální hodnoty dluhopisů. Očekáváme, že na základě zájmu by NWR mělo do konce června oznámit, jak bude celý restrukturalizační proces pokračovat. Připomínáme, že NWR navrhuje pro zajištěné dluhopisy (500 mil. EUR, 2018) max. 60 mil. EUR v hotovosti, max. 75 centů za 1,0 EUR. U emise dluhopisů 2021 (275 mil. EUR) dostanou držitelé max. 30 mil. EUR v hotovosti, max. 25 centů za 1,0 EUR. K tomu aby celá restrukturalizace byla schválena, je třeba souhlas 75 % celkového objemu a nejméně 50 % zúčastněných držitelů dluhopisů obou emisí, min. 75 % akcionářů přítomných a hlasujících, upsání emise 25 mil. EUR nových akcií a souhlas regulátora. Podle agentury Bloomberg s odvoláním na mediální server Mediar.cz prodala CME distributora filmů Bontonfilm. Prodej Bontonfilmu ve 2. čtvrtletí byl managementem firmy avizován před několika měsíci, a to v rámci strategie odprodat okrajová aktiva skupiny. Novým majitelem se stala firma Redbloom, cena transakce však nebyla zveřejněna. CME provedla v 1Q 2014 přecenění Bontonfilmu na tržní hodnotu, a proto již nečekáme významný dopad prodeje na hospodaření ve 2Q. Orco minulou středu oznámilo restrukturalizaci úvěrů u několika aktiv v ČR a v zahraničí. V důsledku toho převedlo Orco vlastnická práva na projekt Dunaj v Bratislavě a výrobní zařízení Hlubocký u Olomouce na banku Crédit Agricole CIB, která je financovala. Orku se naopak podařilo přejednat dluh a ponechat si vlastnictví u pražské budovy Bubenská 1. Dále Orco refinancovalo kancelářskou budovu ve městě Capellen v Lucembrusku. Orco uvedlo, že transakce mají minimální vliv na čistou hodnotu aktiv (NAV) firmy. S T R A N A 3

4 AKCIOVÝ TRH PRAŽSKÁ BURZA TRH V ČÍSLECH Objem trhu (mil. Kč) Změna (mil. EUR) Změna (mil. USD) Změna 2, Poznámka: Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu. Zavírací Týden 3 měsíce Rok Roční historie Týdenní objem cena rel. * rel. * min max mil. Kč rel. CME , CEZ ,253,252-7 Erste ,525-2 Fortuna , KB 4, ,460 4, ,208-9 NWR , O2 CR , Orco , Pegas , PMCR 10, ,250 11,468 20, PLG n.a. n.a. n.a. n.a , Stock n.a. n.a TMR , Unipetrol , VIG 1, ,097 5, Poznámka: *Procentní změna oproti indexu PX.** Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu. Ceny/Zisk Cena/ Tržby EV/ EBITDA EV/ Tržby Cílová Dlouhod. Krátkod e e e e cena doporuč. výhled CME USD (38 Kč) Prodat Neutrální CEZ Kč Koupit Neutrální Fortuna Kč Držet Neutrální NWR Kč Prodat Negativní O2 CR Kč Prodat Neutrální Orco -7.2 n.a n.a n.a n.a. Nehodnoceno Pegas Kč Koupit Neutrální PMCR Kč Prodat Neutrální PLG n.a Kč Koupit Neutrální Stock 73.6 n.a. 2.2 n.a. 8.8 n.a. 2.2 n.a. Nehodnoceno TMR 19.6 n.a. 2.4 n.a. 7 n.a. 2.4 n.a. Nehodnoceno Unipetrol -17 n.a. 0.2 n.a n.a. 0.2 n.a. Revize Revize Revize Cena/ Zisk Cena/ Účetní hodnota Cílová Dlouhodobá Krátkodobý e e cena doporučení výhled KB Kč Držet Neutrální Erste EUR (660 Kč) Prodat Neutrální VIG ,0 EUR (1 234 Kč) Koupit Neutrální Poznámka: EV = Hodnota společnosti, EBITDA = Hospodářský výsledek před odečtením úroků, daní, odpisů a amortizací S T R A N A 4

5 EKONOMIKA - ČR ČNB Čtvrteční zasedání bankovní rady České národní banky žádné překvapení nepřineslo, centrální banka ponechala úrokové sazby na faktické nule (0,05 %) a potvrdila závazek devizových intervencí proti koruně, s oficiálním cílem držet kurz poblíž 27 CZK/EUR. Změnou bylo pouze prodloužení příslibu neukončit intervence dříve než ve 2Q 2015 a s možností ještě další prodloužení do budoucnosti. Dosud centrální banka stanovovala konec intervencí na začátek roku Oficiální prodloužení termínu trvání intervencí byl očekávaný krok vzhledem k nižšímu vývoji inflace a postoji ČNB neukončit intervence dřív, než budou patrné výrazné inflační tlaky v ekonomice. Mimo tento bod bylo červnové zasedání ČNB bez překvapení a výrazných zpráv. Nadále trvá naše očekávání, že současný režim měnové politiky sazby na faktické nule + intervence bude ČNB držet minimálně do druhé poloviny příštího roku, přičemž je nejasný nejen termín, ale i forma ukončení současného režimu. Koruna ani dluhopisové trhy nereagovaly. Poslední hodnota Období e Reálný HDP %, r/r 2.5 1Q/ Průmyslová výroba %, r/r reál / Spotřebitelská inflace %, r/r / Obchodní bilance mld. CZK / Běžný účet % HDP Nezaměstnanost % / S T R A N A 5

6 DEVIZOVÝ TRH CZK/EUR CZK/USD USD/EUR Koruna k euru se držela celý týden blízko úrovně 27,45 CZK/EUR, dokonce bez větší reakce přešla čtvrteční zasedání bankovní rady ČNB. Koruna opět ignorovala vývoj ostatních měn v regionu, kde například maďarský forint (-1,3 % t/t) oslabil na 1,5- měsíční minimum (310 HUF/EUR). Krátkodobě může pokračovat nevýrazné obchodování v relativně širším pásmu kolem 27,45 CZK/EUR. Střednědobě nadále očekáváme návrat koruny do pásma 27,3-27,0 CZK/EUR. V horizontu několika čtvrtletí by koruna měla kolísat nad úrovní 27 CZK/EUR kvůli intervencím ČNB. Koruna k dolaru celý týden oslabovala v pásmu 20,1-20,2 CZK/EUR, když volatilitu přinášel především eurodolarový trh, protože pohyb koruny k euru byl bez větších výkyvů. Krátkodobě žádný výraznější trend nečekáme, spíše kolísání v širším pásmu kolem 20,2 CZK/USD. Ani ve střednědobém a dlouhodobém horizontu by se trend neměl měnit a mohla by pokračovat výraznější volatilita v širokém pásmu CZK/USD. Obchodování dolaru k euru se drželo během týdne v pásmu 1,360-1,365 USD/EUR, i když spíše převažovala tendence na straně oslabení dolaru, protože úrovně 1,365 jsou nejnižší úrovně dolaru od zasedání ECB na začátku června. Slabá data z ekonomiky (HDP za 1Q) si trh interpretoval jako snížení rizika rychlého utahování měnové politiky Fedu, což utlumilo komentáře Bullarda, člena širšího vedení Fedu, že by si představoval rychlejší růst sazeb, který by začal již na začátku příštího roku. Na začátku týdne euru k dolaru může pokračovat v bočním trendu kolem současných úrovní, ale během týdne bude balík makrodat v USA a v Evropě, včetně čtvrteční zasedání ECB, což může výrazně ovlivnit kurz eura k dolaru. Dlouhodobě nadále žádný jasný trend nečekáme, spíše oscilaci v pásmu 1,20-1,45 USD/EUR v závislosti na vyhrocení problému v eurozóně či USA. EUR Koruna EUR USD USD EUR/USD /05 6/06 13/06 20/06 27/ /05 6/06 13/06 20/06 27/06 Směnné kurzy Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční Forward Forward hodnota roku min max 1 měsíc 6 měsíců CZK/EUR CZK/USD CZK/GBP USD/EUR S T R A N A 6

7 PENĚŽNÍ A DLUHOPISOVÝ TRH PRIBOR Fixing Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční 3měsíční (bb) (bb) roku (bb) (bb) min max FRA 2T n.a. 3M M rok n.a. Výnosová křivka peněžního trhu Výnosová křivka dluhopisového trhu bps /30/ /27/2014 1W 2W 1M 3M 6M 9M 1Y bps. 0 05/30/ /27/ roky / years Objem dluhopisového trhu (mil. Kč) změna (mil. EUR) změna (mil. USD) změna 9, Poznámka: Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu. Označení Splatnost Cena Týden Objem VDS Týden Durace (bb) (mil. Kč) (bb) SD 3.40/15 1-Sep SD 6.95/16 26-Jan SD 4.00/17 11-Apr SD 3.85/21 29-Sep SD 4.70/22 12-Sep S T R A N A 7

8 KOMODITY KOMENTÁŘ K TRHU Po pozvoleném růstu komoditních trhů v první polovině června došlo minulý týden k mírné korekci a široké indexy oslabily do 1 procenta. Finanční trhy pozitivně reagovaly na snahu oficiální irácké vlády potlačit sunitské rebely, cena ropy tak opět lehce oslabila přes 1 % a v souhrnu již odmazala větší část nárůstu vyvolanou vypuknutím násilností v Iráku Brent (-1 % t/t; 113 USD), WTI (-1 % t/t; 106 USD). Technické kovy (+1 % t/t) pokračovaly dál v nevýrazném obchodování, podobně se obchodovaly i zemědělské plodiny (-1 % t/t), u kterých se po předchozím propadu stabilizoval vývoj obilovin, naopak ztrácel cukr (-6 % t/t), bavlna (-8 % t/t). Drahé kovy po předchozím růstu tentokrát stagnovaly, zlato se drželo lehce nad úrovní USD/oz. Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční hodnota roku min max ropa - Brent ropa - WTI Zlato 1, ,189 1,418 Elektřina Úhlí Hliník 1, ,677 1,945 Měď 6, ,415 7,400 Pšenice Kukuřice Sója 1, ,184 1,613 Ropa a zlato Měď a kukuřice Uhlí a elektřina USD/bbl Ropa - Brent Zlato USD/oz USD/t Měď Kukuřice US cent/bu USD/t Uhlí 1Y ARA Elektřina - Lipsko EUR/MW /05 6/06 13/06 20/06 27/ /05 6/06 13/06 20/06 27/ /05 6/06 13/06 20/06 27/ S T R A N A 8

9 KALENDÁŘ Datum Čas Země Indikátor Období J&T (oček.) Trh (oček.) Předchozí 30/6/14 11:00 Eurozóna CPI 06/14-0.5% r/r 0.5% r/r 30/6/14 15:45 USA Index nákupních manažerů Chicaga 06/ /6/14 8:00 ČR O2 CR: Ukončení povinné nabídky ze strany PPF Kč /6/14 - ČR ČEZ: Poslední den s nárokem na dividendu /7/2014 3:45 Čína Index nákupních manažerů průmyslu (HSBC) 06/14f /7/2014 9:00 ČR HDP Q1/14f % r/r 1/7/2014 9:30 ČR Index nákupních manažerů průmyslu 06/ /7/ :00 Eurozóna Index nákupních manažerů průmyslu 06/14f /7/ :00 Eurozóna Nezaměstnanost 05/ % 11.7% 1/7/ :00 USA ISM - podnikatelská důvěra průmyslu 06/ /7/ :00 USA Průmyslové zakázky 05/ % m/m 0.7% m/m 2/7/ Polsko NBP - úrokové sazby % 2.50% 3/7/ :00 Eurozóna Index nákupních manažerů ve službách 06/14f /7/ :00 Eurozóna Maloobchodní tržby 05/14-1.8% r/r 2.4% r/r 3/7/ :30 USA Obchodní bilance 05/ mld. USD mld. USD 3/7/ :30 USA Změna počtu pracovních míst (bez zemědělství) 06/14-215, ,000 3/7/ :30 USA Nezaměstnanost 06/14-6.3% 6.3% 3/7/ :00 USA ISM - podnikatelská důvěra služeb 06/ /7/2014 8:00 Německo Průmyslová zakázky 05/ % m/m 3.1% m/m 4/7/2014 9:00 ČR ČNB: Zápis ze zasedání bankovní rady ČNB (26.6.) /7/2014 9:00 ČR Maloobchodní tržby 05/14 3.0% r/r 3.1% r/r 6.0% r/r 4/7/2014 9:00 Maďarsko Průmyslová výroba 05/14p % r/r 10.1% r/r S T R A N A 9

10 SLOVNÍČEK POJMŮ Bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points) Forex devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets) Book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti CAGR průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR ) (anglicky: Compound Annual Growth Rate) CAPEX CEE CIS investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures) střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe) Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States) Dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization). EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. EBIT EPS EV provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes) zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share) hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value). Goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva. NI m/m P/BV P/E čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income) meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m) poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio) vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio) Rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t q/q SWAP mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q) finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu Tržní kapitalizace ukazatel velikosti společnosti; součin tržní ceny a celkového počtu akcií. (anglicky: market capitalsation y/y meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y) S T R A N A 10

11 KONTAKTY OBCHODOVÁNÍ S CENNÝMI PAPÍRY Jan Pavlík Vedoucí oddělení jpavlik@jtbank.cz Michal Znojil Obchodování ČR a zahraničí znojil@jtbank.cz Tereza Jalůvková Obchodování ČR a zahraničí jaluvkova@jtbank.cz Milan Svoboda Obchodování ČR a zahraničí msvoboda@jtbank.cz Marek Kijevský Obchodování ČR a zahraničí kijevsky@jtbank.cz Miroslav Nejezchleba Obchodování zahraničí (USA) nejezchleba@jtbank.cz Marek Trúchly Obchodování zahraničí (USA) truchly@jtbank.cz OBCHODOVÁNÍ S DLUHOPISY A MĚNAMI Petr Vodička Dluhopisový a peněžní trh vodicka@jtbank.cz Marek Pavlíček Peněžní a devizový trh pavlicek@jtbank.cz Taťána Marešová Treasury sales pro institucionální klientelu tmaresova@jtbank.cz OBCHODOVÁNÍ ATLANTIK, eatlantik Vratislav Vácha Obchodování ČR a zahraničí vratislav.vacha@atlantik.cz Michal Vacek Obchodování ČR a zahraničí michal.vacek@atlantik.cz PRODEJ A KLIENTSKÉ SLUŽBY Dalibor Hampejs Podílové fondy hampejs@jtbank.cz Andrea Skupová Klientské služby j&t@jtbank.cz SPRÁVA KLIENTSKÝCH PORTFOLIÍ Roman Hajda Vedoucí pro investice hajda@jtbank.cz Katarína Ščecinová Portfolio manažer scecinova@jtfg.com PORTFOLIO MANAGEMENT Martin Kujal Vedoucí pro investice; dluhopisy kujal@jtfg.com Marek Janečka Portfolio manažer; akcie janecka@jtfg.com ODDĚLENÍ ANALÝZ Milan Vaníček Strategie, farma, telekom vanicek@jtbank.cz Milan Lávička Banky, finanční sektor lavicka@jtbank.cz Bohumil Trampota Energetika, chemie trampota@jtbank.cz Pavel Ryska Nemovitosti, média ryska@jtbank.cz Petr Sklenář Makroekonomika, komodity sklenar@jtbank.cz J&T Banka, a. s. J&T BANKA J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky ATLANTIK finanční trhy, a.s. Praha: Brno: Pobřežní 14 Dvořákovo nábrežie 8 Pobřežní 14 Trnitá 500/ Praha Bratislava Praha Brno Tel.: Tel.: Tel.: Tel.: Zelená linka: Fax: atlantik@atlantik.cz Česká republika Slovenská republika Česká republika Česká republika S T R A N A 11

12 PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ J & T BANKA, a. s., (dále jen Banka ) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a. s., oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. ATLANTIK finanční trhy, a. s., (dále jen ATLANTIK FT ) je licencovaný obchodník s cennými papíry oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení, připravuje, tvoří a rozšiřuje investiční doporučení, ATLANTIK FT tato doporučení rozšiřuje. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dohledu České národní banky, Na Příkopě 28, Praha 1, PSČ V tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění související s tvorbou a šířením investičních doporučení. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky (dále také Analytici ). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka používá následující stupně investičních doporučení: Koupit/BUY předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva. Metody oceňování Banka při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. nekonečné fázi, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu uplatňují postupy a pravidla stanovené právními předpisy a jejich vnitřními předpisy, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT. Zároveň však Banka a ATLANTIK FT upozorňuje na skutečnost, že tento dokument může obsahovat informace týkající se investičních nástrojů nebo emitentů, u kterých může mít některý ze subjektů náležejících do regulovaného konsolidačního celku Banky své vlastní zájmy. Tyto zájmy mohou spočívat v přímém nebo nepřímém podílu na těchto subjektech, v provádění operací s investičními nástroji týkajícími se těchto subjektů nebo v provádění operací s investičními nástroji uváděnými v tomto dokumentu. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Banka v této souvislosti informuje investory, že v současné době vlastní podíl na základním kapitálu společnosti Tatry mountain resorts, a.s. a to ve výši 9,87% a zároveň že je tvůrcem trhu ve vztahu akciím emitovaným společností Tatry mountain resorts, a. s. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIKu FT a/nebo s nimi propojenými osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu organizačnímu útvaru obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři včetně potenciálních zákazníků Banky nebo ATLANTIKu FT (dále také Zákazník/Zákazníci ) by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a šířené Bankou, ATLANTIKem FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka vydala investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: a/nebo Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka přijmout odpovědnost a zaručit se za úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a/nebo ATLANTIKu FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněna bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných a/nebo příznivých výsledků v budoucnosti. Tento dokument není veřejnou nabídkou na koupi či úpis investičních nástrojů ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu ve znění pozdějších předpisů, stejně tak nepředstavuje nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého Zákazníka. Názory a doporučení tamtéž uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých Zákazníků, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit Zákazníkům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání se na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito Zákazníci jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit v čase. V souladu s tím mohou Zákazníci získat prostředky menší, než byla jejich původní investice J & T BANKA, a. s., ATLANTIK finanční trhy, a. s. S T R A N A 12