ČESKÝ AKCIOVÝ TRH - MĚSÍČNÍ KOMENTÁŘ KOMERČNÍ BANKA
Komerční banka ZACHOVAT VÁHU (vůči indexu PX 50) 2. 7. 2003 ANALYTIK Petr Kalina BLOOMBERG KOMB CP (+420) 261 319 514 CENA (30.6.2003) 1 985 Kč kalinap@ppf.cz VNITŘNÍ HODNOTA 2 287 Kč www.ppf.cz www.kb.cz V průběhu měsíce června se potvrdilo naše předchozí očekávání krátkodobé korekce ceny akcií Komerční banky, která byla do značné míry spojena s nejistotou ohledně navrhované dividendové politiky. Valnou hromadou schválená dividenda ve výši 40 Kč na akcii je pro nás zklamáním, tato výše však přibližně odpovídala konsensu na trhu, proto došlo po zveřejnění informace k zastavení propadu akcií Komerční banky. Argumenty pro výplatu vyšší dividendy jsme rozebrali již v minulých komentářích. Rozhodný datum pro nárok na vyplacení dividendy je až 19. červenec, proto lze v polovině července očekávat pokles akcií Komerční banky na trhu přibližně o výši čisté dividendy (34 Kč). Akcie Komerční banky se již několik měsíců obchodují 2800 Kč Komerční banka 2600 PX 50 relativně 2400 2200 2000 1800 I-03 II-03 III-03 IV-03 V-03 VI-03 VII-03 v poměrně úzkém intervalu okolo hranice 2000 Kč/akcie, v dalším textu připomínáme faktory, které mohou podle našeho názoru v dalším období vést k opuštění tohoto pásma (oběma směry): Komerční banka je překapitalizována a její úvěrové portfolio je přeoprávkováno, což má do značné míry souvislost s obdobím před privatizací KB, kdy byla Komerční bance (a jiným bankám) poskytnuta státní pomoc. Tento stav je pozitivní do té míry, že vytváří polštář stability zisků a finanční síly banky. Negativem je naopak zkreslení reálného hospodaření banky. Slušná rentabilita banky (ROE 16,6 % za 1Q03 před rozpouštěním všeobecných rezerv) a její vysoká provozně nákladová efektivnost (ukazatel Cost/Income v 1Q03 na úrovni 52,8 %) jsou dalšími faktory, které vytvářejí bariéry možného propadu akcií Komerční banky. Provozní hospodaření banky (z pohledu čistě provozních výnosů) je však v posledních čtvrtletích nepříliš výrazné a do konce letošního roku nelze v tomto ohledu očekávat výrazná zlepšení. Zhoršení podmínek na trhu (pokles úrokových sazeb marží bank) a neplnění cílů v prodejní oblasti bude patrné zejména u čistých úrokových výnosů, které tvořily v 1. čtvrtletí 2003 56 % celkových výnosů banky. Mimořádné provozní operace banky v posledním období dále zvyšují zisk banky před zdaněním (prodeje balíků ztrátových úvěrů nad jejich účetní hodnotou, předčasné splacení podřízeného dluhu nebo ukončený prodej CAC Leasingu). V nejbližším období by mohl tento trend pokračovat viz. ukončení státní garance za ztrátové úvěry na konci roku 2003 s vypořádáním v polovině roku 2004. Za nereálný nepovažujeme vzhledem k současným trendům ve světě (rekordně nízké kreditní spready dluhových instrumentů s vyšším výnosem a rizikem) ani výhodný prodej problematického CDO portfolia. Využití státní garance z předprivatizačního období však naráží na odpor Evropské komise, před vstupem České republiky do Evropské unie lze očekávat intenzivní jednání v této otázce a možnou úpravu záručních smluv. PPF BURZOVNÍ SPOLEČNOST A.S. 1/3
Domníváme se, že investoři na trhu v současné době oceňují akcie Komerční banky férově, definitivně tak došlo k vystřízlivění přehnaných očekávání, že rekordní zisky banky za loňský rok vytlačí cenu jejich akcií nad 2500 Kč/akcie. Pro nejbližší měsíce předpokládáme spíše obnovení negativních tlaků (např. po zveřejnění hospodářských výsledků za 2. čtvrtletí v závěru července) a atakování letošních minim. Výše zmíněné stabilizační faktory by však měly zabránit hlubšímu dlouhodobému propadu. Doporučujeme tedy zachovat váhu akcií Komerční banky v portfoliu vůči jejich podílu v indexu PX 50. PPF BURZOVNÍ SPOLEČNOST A.S. 2/3
KONTAKTY Blüher Anne-Francoise Chief Analyst Makroekonomické prostředí ČR (+420) 261 319 065 bluher@ppf.cz Hejduková Ludmila Consumer Non-cyclicals, Healthcare (+420) 261 319 146 hejdukova@ppf.cz Kalina Petr Morozov Dmitrij Consumer Cyclicals, Financials, Industrials, Erste Bank, Komerční banka Český akciový trh, Telecommunications, Technology, České radiokomunikace, Český Telecom (+420) 261 319 514 kalinap@ppf.cz (+420) 261 319 064 morozov@ppf.cz Pohl Martin Makroekonomické prostředí USA a EMU (+420) 261 319 194 pohl@ppf.cz Tregler Karel Basic Materials, Oil & Energy, Utilities, ČEZ, Unipetrol, Philip Morris ČR (+420) 261 319 081 tregler@ppf.cz Poznámka: Veškeré grafy a výnosy akcií či indexů jsou uváděny v národních (lokálních) měnách. Zdrojem dat jsou společnosti Bloomberg a Reuters. Tento dokument slouží pouze pro informativní účely. PPF burzovní společnost a.s. neodpovídá za přesnost a úplnost informací uvedených v tomto materiálu. Jednotlivá doporučení jsou názorem daného analytika. PPF burzovní společnost a.s. nenese žádnou odpovědnost za případné škody vzniklé třetím osobám v důsledku využití informací z tohoto dokumentu. PPF BURZOVNÍ SPOLEČNOST A.S. 3/3