Clients Solutions Group duben 2015 ErsteCB: Oživení v Evropě + silný dolar = čas na collar Evropská ekonomika se zvedá, zatímco americká čísla nejsou nic moc a Fed vyměkl v úmyslu zvedat sazby už v létě. To podkopává důvody pro silný dolar. Přes ochabující důvody je optimismus k dolaru a dolar na maximech. To jsou pádné důvody začít nové kolo zajištění dolaru, než se obrátí stádový instinkt. Po dlouhé době je výhodné zajištění strategií collar, kdy zajistíte nejhorší kurz výměnou za nejlepší možný kurz. Mezi těmito kurzy prodáváte dolary za spot a dopředu to nic nestojí. Evropská ekonomika oživuje po dvou recesích. Pohled na data nabízí optimismus, že se oživení v průběhu minulého roku nezadrhlo, i když to kvůli situaci v Rusku vypadalo bledě. Aktuální čísla z Eurozóny ukazují, že HDP roste sedm kvartálů v řadě, nezaměstnanost klesá i v periferních zemích, prodeje aut rostou 18 měsíců v řadě, notoričtí šetřílci v Německu začali více utrácet a známky života ukazuje dokonce i růst úvěrů. Oživení v Evropě zatím není žádná hitparáda, ale oživení to je, navzdory všem strukturálním problémům Eurozóny. Navíc se ještě plně neprojevil vliv slabého eura, levné ropy, lepšící se nálady a ultra-nízkých úrokových sazeb. Bude-li se evropská ekonomika dále zvedat ze dna, nabourá to hlavní argumenty pro slábnoucí euro / sílící dolar, tj. rozdíl v hospodářském cyklu a výhledu měnové politiky ECB vs. Fed. Důvody pro posilování dolaru nahlodávají i slabší ekonomická čísla z Ameriky a váhání Fedu, kdy zatroubit na povel ke zvyšování úrokových sazeb. Slábnoucí důvody pro silnější dolar nemusejí znamenat okamžitý obrat trendu, zvlášť když jsou očekávání dalších dolarových zisků nažhavená. To ostatně vidíme na trhu dolar se vrátil k maximům z půlky března a pozice fondů, které berou sázky na slabší euro proti dolaru, jsou opět na vrcholu za mnoho let. Chabnoucí důvody pro silný dolar a současně dolar na maximech vysoko nad rozpočtovaným kurzem dávají pádné důvody začít další kolo zajištění kurzu dolaru a nečekat na případný obrat stádového instinktu. Jak na to? Nákup PUT opcí na dolar je stále vhodnou cestou, jak si nenechat sebrat všechny zisky v případném obratu dolarového trendu a mít otevřené dveře pro další zisky. Poprvé za dlouhou dobu je výhodné také zajištění opčními strukturami (tzv. zero-cost), kdy se vzdáte části možných zisků a vylepšíte tak zajišťovací kurz nebo podmínky zajištění, např. collarem. A to nejenom díky kombinaci silného dolaru a optimismu k dolaru na vrcholu vs. zadrhávání fundamentálních důvodů pro silný dolar, ale také díky příznivému ocenění collarů na opčním trhu.
COLLAR: NEJHORŠÍ A NEJLEPŠÍ KURZ Collar je základní zajišťovací strategie s velkým Z. Otevřete-li jakoukoli učebnici o opcích, collar bude na tuty na první stránce, jak fungují opční strategie s nulovým počátečním nákladem (zero-cost). Přes prominentní umístění v učebnicích není collar v praxi moc často výhodný, protože bývá v porovnání s forwardem asymetrický v neprospěch zajišťujícího - nejhorší (zajištěný) kurz je od forwardu dále než nejlepší kurz (max. participace). Collar je výhodný, když je tržní očekávání hodně vychýlené. Trh musí započítávat vysokou pravděpodobnost posunu kurzu jedním směrem, ale ne druhým. Taková konstelace nastává pouze po masivním pohybu měnového kurzu (viz obrázek, technické vysvětlení v poznámce). Pro zajišťování collarem hovoří i to, že ve chvíli, kdy všichni pochybovači o trendu sílícího dolaru hodí flintu do žita, dolarový trend často udělá topinku a otočí se jako na jaře 2009, v létě 2010 nebo v létě 2012. A tady to začíná být zajímavé. Spanilá jízda kurzu dolaru proti euru i koruně očekávání trhu vychýlila nejvíce právě od 2012. Opční trh započítává další posílení dolaru po jeho výrazném posílení Pramen: Erste Corporate Banking, Bloomberg Poznámka: Graf ukazuje vývoj 6-měsíčního 25 Delta Risk-Reversal (25D RR) dolar-koruny v %-ních bodech p.a. a 6-měsíční posílení kurzu dolar-koruna. 25D RR je rozdíl v implikované volatilitě opce CALL na dolar oproti opci PUT na dolar, kdy strike opcí je dále od forwardu. Jsou použity strike, kdy delta je 25%. Čím vyšší je tento Risk-Reversal, tím dražší jsou CALL opce na dolar než PUT opce na dolar, tím více trh započítává masivní posílení dolaru.
PŘÍKLAD ZAJIŠTĚNÍ COLLAREM Názorný příklad je lepší než sáhodlouhé vysvětlování. Máte-li pravidelné prodeje dolarů v příštích dvanácti měsících, tak forwardový kurz bude cca 20 haléřů pod aktuálním spotovým kurzem. To je kvůli očekávání, že Fed bude do roka zvyšovat úrokové sazby. Zajištění collarem, kdy nejhorší prodejní kurz 23 Vám dá prostor profitovat ze silného dolaru až do 28,70. Oproti par-forwardu 25,50 je zajištění 2,5 koruny od forwardu a participace 3,2 koruny. Je-li zajištěný kurz blíže, např. na 24, prostor k ziskům ze silnějšího kurzu dolaru je menší, ale stále je to asymetrické ve Váš prospěch (viz tabulka na další straně). To jsou příklady, volejte našim dealerům pro konkrétní kotace Vašeho zajištění dolar-koruny. Příklad zajištění kurzu dolaru strategií collar a porovnání s forwardem (stejné objemy prodaných dolarů měsíčně v květen 2015-duben2016, dnešní spot 25,70) Pramen: Erste Corporate Banking
Příklad zajištění kurzu dolaru strategií collar a porovnání s forwarded (stejné objemy prodaných dolarů měsíčně v květen 2015-duben2016, dnešní spot 25,70) Tržní kurz Par-forward Collar (23,00) Collar (24,00) 20,00 25,50 23,00 24,00 22,00 25,50 23,00 24,00 23,00 25,50 23,00 24,00 24,00 25,50 24,00 24,00 25,00 25,50 25,00 25,00 26,00 25,50 26,00 26,00 27,00 25,50 27,00 27,00 28,00 25,50 28,00 27,40 30,00 25,50 28,70 27,40 Pramen: Erste Corporate Banking
Kontakty Miroslav Plojhar Strategist Client Solutions Group Tel: 224-995-520, 606-658-926 e-mail: mplojhar@csas.cz Tomáš Picek Ředitel - Obchody Treasury a strukturované produkty pro firemní klienty Tel: 224-995-511, 724-149-124 e-mail: tpicek@csas.cz Obchody Treasury pro korporátní klienty Zuzana Rezková Vít Horník Tel: 224-995-573, 724-594-418 Tel: 224-995-530, 602-392-843 e-mail: zrezkova@csas.cz e-mail: vhornik@csas.cz Jitka Pešková Lukáš Moravec Tel: 224-995-503, 733-610-033 Tel: 224-995-585, 606-341-870 e-mail: jipeskova@csas.cz e-mail: lmoravec@csas.cz Obchody Treasury pro střední a malé podniky Richard Matyščák Jan Urich Tel: 224-995-575, 602-449-190 Tel: 224-995-545, 733-141-172 e-mail: rmatyscak@csas.cz e-mail: jurich@csas.cz Petr Lojka Robert Vitík Tel: 224-995-529, 724-152-655 Tel: 224-995-584, 724-155-701 e-mail: plojka@csas.cz e-mail: rvitik@csas.cz Lukáš Macháček Daniel Maděra - Komodity Tel: 224-995-500, 724-152-693 Tel: 224-995-583, 724-602-044 e-mail: lmachacek@csas.cz e-mail: dmadera@csas.cz Client Solutions Group Miroslav Plojhar Dalibor Techlovský Strategist - Client Solutions Group Client Solutions Group Tel: 224-995-520, 606-658-926 Tel: 224-995-566, 739-585-689 e-mail: mplojhar@csas.cz e-mail: dtechlovsky@csas.cz Důležitá upozornění (tzv. disclaimer) Tento dokument byl vytvořen jako doplňkový zdroj informací k podpoře a marketingu transakcí, kterými se dokument zabývá. Není nabídkou ani propagací nákupu či prodeje cenných papírů, komodit či jiných finančních instrumentů ani nabídkou na účasti na obchodní strategii. Tento dokument je marketingový dokument Obchodů Treasury České spořitelny, a.s. Tento dokument není research report a nebyl připraven nezávislým researchem České spořitelny, a.s. Názory v tomto dokumentu, pokud není řečeno jinak, jsou názory autorů a mohou se lišit od názoru researche České spořitelny, a.s. Tento dokument je založen na nejlepších informačních zdrojích dostupných v době tisku. Použité informační zdroje jsou všeobecně považované za spolehlivé, avšak Česká spořitelna, a.s. neručí za správnost a úplnost uvedených informací. Názory v materiálu prezentované odrážejí naše nejlepší znalosti ke dni vydání publikace a mohou se změnit bez udání důvodu. Veškeré informace a doporučení jsou pouze pro ilustraci a jsou ve své podstatě předběžné a obecné. Další informace o možných transakcích jsou dostupné na vyžádání. V případě plánovaného uskutečnění transakce musí být informace v tomto dokumentu plně nahrazeny term-sheet či prospektem. Rozhodnutí uskutečnit transakci by mělo být pouze na základě finálního termsheet či prospektu. Minulá výkonnost finančních nástrojů nezaručuje srovnatelnou budoucí výkonnost. Různé finanční nástroje a investice s sebou nesou různý stupeň investičního rizika. Hodnota investice může stoupat i klesat a není zaručena návratnost původní částky. Česká spořitelna, a.s. nepřebírá odpovědnost za případné ztráty způsobené přímo či nepřímo využitím informací v tomto dokumentu. Česká spořitelna, a.s., Erste Bank Group, jejich dceřiné společnosti a klienti mohou mít pozice ve finančních nástrojích uvedených v dokumentu, mohou obchodovat s finančními nástroji společností uvedených v dokumentu nebo mohou společnostem uvedených v dokumentu poskytovat investiční nebo bankovní služby. Správním úřadem vykonávajícím dozor nad Českou spořitelnou, a.s. je Česká národní banka.