Česká ekonomika v roce 2013: budou intervence proti CZK? Praha, 31. ledna 2013

Transkript

1 Česká ekonomika v roce 213: budou intervence proti CZK? Praha, 31. ledna 213

2 Česká ekonomika byla celý loňský rok v recesi (~ -1%). Ještě stále pozvolně slábne, což je důsledkem zhoršujícího se průmyslu, což je zase důsledkem pokračující slabosti ekonomiky v EMU. Ve 4Q12 poklesla německá ekonomika o,5% q/q, a to se projevilo i ve výkonnosti motoru české ekonomiky průmysl % m/m (SO), 3M průměr -5-6 zpracovatelský průmysl % m/m (SO), 3M průměr I.5 VII.5 I.6 VII.6 I.7 VII.7 I.8 VII.8 I.9 VII.9 I.1 VII.1 I.11 VII.11 I.12 VII.12 Zdroj: ČS, a.s. strana 2

3 Signály z Německa do budoucna jsou ovšem lehce pozitivní IFO index ukazuje na oživení průmyslu v 1Q13, stabilní trh práce a zlepšování situace v Asii dávají naději, že Německo nepropadne do delší recese IFO Index očekávání, 3M dopředu Průmyslová produkce, % r/r, SO IV.94 IV.95 IV.96 IV.97 IV.98 IV.99 IV. IV.1 IV.2 IV.3 IV.4 IV.5 IV.6 IV.7 IV.8 IV.9 IV.1 IV.11 IV.12 IV.13 Zdroj: Bloomberg. strana 3

4 Podobný obrázek ukazuje i německé PMI, což Německý výrobní PMI 4 35 Německý průmysl (o 3 měsíce od data na osi x), r/r % 3 IV.5 VII.5 X.5 I.6 IV.6 VII.6 X.6 I.7 IV.7 VII.7 X.7 I.8 IV.8 VII.8 X.8 I.9 IV.9 VII.9 X.9 I.1 IV.1 VII.1 X.1 I.11 IV.11 VII.11 X.11 I.12 IV.12 VII.12 X.12 I.13 Zdroj: Bloomberg. strana

5 je vzhledem k úzké vazbě mezi českým a německým PMI dobrá zpráva pro ČR PMI výrobní, ČR PMI výrobní, Německo III.5 IX.5 III.6 IX.6 III.7 IX.7 III.8 IX.8 III.9 IX.9 III.1 IX.1 III.11 IX.11 III.12 IX.12 Zdroj: Bloomberg. strana 5

6 Oživení v Německu a zmírnění domácí fiskální restrikce způsobí letos stagnaci ekonomiky (213 HDP: -,1%). Z hlediska struktury je příběh pro rok 213 stejný jako v roce 212. Růst bude podobně jako v roce 212 tažen čistým exportem (export minus import), což je ale hlavně důsledek slabé domácí poptávky (= slabý dovoz) Příspěvek k 4Q/11 r/r růstu, p.b. Příspěvek k 1Q/12 r/r růstu, p.b. Příspěvek k 2Q/12 r/r růstu, p.b. Příspěvek k 3Q/12 r/r růstu, p.b Domácnosti Fixní investice Zásoby Vláda Čistý vývoz Zdroj: ČS, a.s. strana 6

7 Fixní investice díky slabému průmyslu a efektu vyšší základny z 1H12 letos poklesnou (-2% r/r, 212e: %). Slabá poptávka domácností bude snižovat zásoby (i když méně než v roce 212) Fixní investice, skutečnost, % r/r Fixní investice, model, % r/r Q3-98 Q2-99 Q1- Q4- Q3-1 Q2-2 Q1-3 Q4-3 Q3-4 Q2-5 Q1-6 Q4-6 Q3-7 Q2-8 Q1-9 Q4-9 Q3-1 Q2-11 Q1-12 Q4-12 Q3-13 Q2-14 Q1-15 Q4-15 Zdroj: ČS, a.s. strana 7

8 Poptávka domácností letos mírně poklesne (-.5 % r/r, 212e: -2.4 % r/r) to je důsledek pokračující fiskální restrikce (růst DPH od ledna) a stále nízké, ale stabilizované důvěry domácností. Růst reálných mezd bude % Spotřeba domácností, reálně, % r/r - skutečnost Spotřeba domácností, reálně, % r/r - model Q2- Q1-1 Q4-1 Q3-2 Q2-3 Q1-4 Q4-4 Q3-5 Q2-6 Q1-7 Q4-7 Q3-8 Q2-9 Q1-1 Q4-1 Q3-11 Q2-12 Q1-13 Q4-13 Q3-14 Zdroj: ČS, a.s. strana 8

9 Inflace zůstane bez problémů: vzrostou regulované ceny (nájemné) a nepřímé daně (DPH, tabák), poptávková inflace (cca 55 % spotřebitelského koše) zůstane díky slabé poptávce kolem %. 4 Poptávková inflace, model, % Poptávková inflace, skutečnost, % Q1-1 Q4-1 Q3-2 Q2-3 Q1-4 Q4-4 Q3-5 Q2-6 Q1-7 Q4-7 Q3-8 Q2-9 Q1-1 Q4-1 Q3-11 Q2-12 Q1-13 Q4-13 Q3-14 Zdroj: ČS, a.s. strana 9

10 SazbyČNB tak zůstanou bez změny na nule zůstanou až do konce roku Poptávková inflace, model % Poptávková inflace, skutečnost % 3M PRIBOR 1 Q1-1 Q4-1 Q3-2 Q2-3 Q1-4 Q4-4 Q3-5 Q2-6 Q1-7 Q4-7 Q3-8 Q2-9 Q1-1 Q4-1 Q3-11 Q2-12 Q1-13 Q4-13 Q3-14 Q2-15 Zdroj: ČS, a.s. strana 1

11 Delší sazby jsou na dně, v dalších dvou letech budou růst. Swapové sazby vyrostou s tím, jak se bude postupně blížit utahování měnových podmínek a protože to nejhorší z hlediska dluhové krize je za námi (úprk ke kvalitě byl právě tím důvodem pro extrémně nízké výnosy v některých zemích EMU a v ČR). S tím posledním bodem souvisí i skutečnost, že v poslední době vyrostly i evropské sazby Y swap, % EU swap 1Y, % Zdroj: Bloomberg strana 11

12 CZK v minulých letech: zatímco v letech reálná konvergence ještě probíhala, v loňském roce se kvůli recesi (v nemalé míře způsobené domácí fiskální restrikcí) zastavila. Výbuchy dluhové krize (konec 211, léto 212) periodicky korunu vzdalovaly od fundamentálních hodnot (24,2-24,5) EURCZK Zdroj: Bloomberg strana 12

13 CZK v poslední době / výhled: v poslední době koruna oslabila až na 25,8, a to pod vlivem sázek zahraničích bank na intervence ČNB. Spousta spekulativních účastníků trhů je dle našich informací v sázkách proti koruně. Proti nim však stojí masa exportérů z reálné ekonomiky, která vydrží, pokud se masivně nezhorší bilance (např. kvůli vysokému dovozu či kvůli kolapsu poptávky ze zahraničí podobně jako v roce 29) nebo Zdroj: Bloomberg XII.3 VI.4 Běžné převody Bilance výnosů Bilance služeb Obchodní bilance Běžný účet,12m kumul. XII.4 VI.5 XII.5 VI.6 XII.6 VI.7 XII.7 VI.8 XII.8 VI.9 XII.9 VI.1 XII.1 VI.11 XII.11 VI.12 strana 13

14 se do situace intervencí nevložíčnb. Sázky spekulantů ( hedgové fondy ) nejsou dlouhého trvání (náklady na financování, páka, únava z nízké volatility atd.) a pokud nedojde (např.) z popudu ČNB k oslabení koruny, z těchto pozic vystoupí ( posílení CZK). Co tedy ČNB? Dle nás intervence smysl nedávají: (1) exportu ve stávající situaci slabé evropské poptávky moc nepomůžou 17 CZ průmysl, index, 25 = 1 SK průmysl, index, 25 = M1 21M7 22M1 22M7 23M1 23M7 24M1 24M7 25M1 25M7 26M1 26M7 27M1 27M7 28M1 28M7 29M1 29M7 21M1 21M7 211M1 211M7 212M1 212M7 Zdroj: Eurostat strana 14

15 (2) dopad na směnné relace a poptávku domácností bude negativní a bude tak pozitivní dopad na export dost kompenzovat. Čistý dopad na HDP bude max.,2-,3 p.p. To se nám nezdá s ohledem na rizika (např. překotný pohyb na kačce před/po skončení intervencí) jako dobrý kauf I.1 I.2 Směnné relace (Index vývozních cen/ index dovozních cen) EURCZK, % r/r I.3 I.4 I.5 I.6 I.7 I.8 I.9 I.1 I.11 I V dalších měsících rovněž dojde k zlepšení vyhlídek (viz Německo, PMI / IFO), dluhová krize má taky to nejhorší za sebou ( menší pravděpodobnost výbuchu averze). Z fundamentálního sice letos žádná reálná ( tudíž nominální) konvergence neproběhne, návrat ke 25 ve 2H13 by však se zmizením hrozby intervencí a s koncem recese v ČR měl přijít. Posílení k fundamentům (24,2-24,5) až v roce 214. Zdroj: strana 15

16 Prognóza v detailech ROČNĚ (průměry) E 213F 214F 215F Poptávka HDP (s.c.%) Spotřeba domácností (s.c.%) Fixní Investice (s.c.%) Export (s.c.%) Import (s.c.%) Zpracovatelský průmysl (s.c.%) Maloobchod (%) Příspěvky k růstu, p.b. Spotřeba domácností (s.c.) Fixní Investice (s.c.) Vláda (s.c.) Čistý export (s.c.) Zásoby (s.c.) Veřejné rozpočty Saldo veřejných rozpočtů (% HDP,ESA 95) Saldo státního rozpočtu (% HDP) Trh práce Nezaměstnanost (%) 1 (9.2) (9.9) Nominální mzdy (%) Reálné mzdy (%) Vnější vztahy Obchodní bilance (mld. CZK, CNB) Obchodní bilance (% HDP) Běžný účet (mld.czk, CNB) Běžný účet (% HDP) Ceny CPI inflace (%) Poptávková inflace (%) Měnové podmínky CZK/EUR CZK/USD W repo sazba (%) M PRIBOR (%) M PRIBOR (%) Y swap (%)

17 Makro Martin Lobotka Česká republika, hlavní makro analytik +42/ Luboš Mokráš Hlavní trhy a komodity +42/ lmokras@csas.cz Petr Bittner Bankovní sektor +42/ pbittner@csas.cz Katarzyna Rzentarzewska Polsko +42/ krzentarzewska@csas.cz Akcie Petr Bártek CEE Utilities, NWR, hlavní akciový analytik +42/ pbartek@csas.cz Václav Kmínek CEE media, Fortuna +42/ vkminek@csas.cz Josef Novotný CEE Real Estate, PM ČR, Pegas +42/ josnovotny@csas.cz Martin Krajhanzl Market analyst, Akciová strategie +42/ mkrajhanzl@csas.cz Důležitá upozornění (tzv. disclaimer ), včetně případného konfliktu zájmů, dle Vyhlášky o poctivé prezentaci investičních doporučení (114/26 Sb.) jsou k dispozici na webových stránkách tvůrce tohoto dokumentu odboru Ekonomických a strategických analýz České spořitelny Historie vydaných investičních doporučení je k dispozici v Měsíčních strategiích, které jsou dostupné na výše uvedené webové adrese.