TÝDENNÍ PŘEHLED 12. - 16. leden 2015

TÝDENNÍ PŘEHLED 12. - 16. leden 2015 Zavírací hodnota Týden 3 měsíce Začátek roku Rok Roční min Roční max PX 949 0.3 2.4 0.2-7.5 901 1,046 CZK/EUR 27.87 0.9-1.3-0.8-1.3 27.32 28.32 CZK/USD 24.09-1.4-10.6-5.1-16.2 19.67 24.09 PRIBOR 6M 0.40% -1bb -1bb -1bb -8bb 0.40% 0.48% 10letý SD 4.70/22 0.20% -7bb -62bb -17bb -197bb 0.20% 2.17% PRAŽSKÁ BURZA Zavírací cena Týden CME 64-7.4 CEZ 578 1.0 Erste 535-1.5 Fortuna 121-0.5 KB 4,770 2.7 NWR 0.4-8.3 O2 CR 229-0.9 Pegas 663 1.4 PMCR 10,825 0.7 PLG 178 0.9 Stock 85 2.8 TMR 590 0.0 Unipetrol 131-1.7 VIG 1,045-0.1 Index (-) 1,025 1,000 975 950 925 Index PX mil. Kč 2,000 1,500 1,000 500 Akcie Dluhopisy mil. CZK 4,091 4,703 mil. EUR 146 168 Zdroj: Bloomberg BCCP, J&T Banka PŘEHLED Unipetrol - Očekávané silné výsledky za 4Q14 O2 CR - PPF odkupem akcií drobných akcionářů nedosáhla jednoho procenta NWR - Těžba uhlí za 2014 zaostala za očekáváním PMČR - Protikuřácký zákon v revizi Pegas Nonwovens - Prestižní ocenění od Procter & Gamble Co. 900 0 16/12 23/12 2/1 9/1 16/1 VÝHLED NA TENTO TÝDEN Pozornost investorů se zaměří na čtvrteční zasedání ECB, které by mohlo přinést očekávané evropské QE. Jeho absence by mohla trhy znervóznět a skokově pomoci euru. Nicméně i poslední kroky švýcarské centrální banky (zrušení obrany kurzu na 1,2 CHF/EUR) zvyšují jeho pravděpodobnost. V neděli pak budou v Řecku probíhat parlamentní volby. Výhra opozice (strana Syriza) by mohla způsobit tlak na euro a potažmo na evropských aktivech. Avšak v tomto případě jsme spíše optimisty a očekáváme potvrzení současné koalice. Náš základní scénář je spuštění evropského QE či jeho oznámení společně s načasováním a výhra současné vládnoucí strany v řeckých volbách. Pokud se tento scénář naplní, jsme pozitivní na evropské akcie. Z domácích zpráv jen upozorníme na páteční (23.1.) zahájení domácí výsledkové sezóny za 4Q14 společností Unipetrol. Dosavadní provozní údaje poukazují na solidní kvartál, který by se měl projevit v kladném zisku EBITDA (kolem 1 mld. Kč). Očekáváme, že pozitivní data by mohla být podporou pro obchodování. Z makroekonomického výhledu na tento týden se v Číně zaměříme na úterní data z průmyslové produkce (oček. +7,4 po +7,2 % r/r), HDP za 4Q14 (oček. +7,2 po +7,3 % r/r) a páteční HSBC PMI průmyslu (oček. 49,5 po 49,6 bodu). V USA budou zveřejněna data z trhu nemovitostí. V Německu se zaměříme na úterní indexy ZEW, které by měly vykázat zlepšení v obou kategoriích (současný vývoj i očekávání). WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 1

AKCIOVÝ TRH PRAŽSKÁ BURZA ZPRÁVY Z TRHU Uplynulý týden přišlo obrovské překvapení ze Švýcarska, kde centrální banka upustila od cíleného oslabování vlastní měny (zrušení hranice 1,2 CHF/EUR). Tento krok přišel jako blesk z čistého nebe a švýcarský frank skokově posílil v jednu chvíli až o 40 % vůči euru. Následně se tlak mírně uklidnil, ale i tak si švýcarský frank v průběhu uplynulého týdne polepšil o více jak 15 % vůči euru. Zvýšená volatilita přinesla nervozitu i na ostatní aktiva. Investoři téměř přestali vnímat předvolební situaci v Řecku či plánované setkání Ruska, Ukrajiny a zástupců Evropy v Astaně. Naopak krok SNB zvyšuje sázky na zahájení evropského QE. Ropa se propadla na dohled 45 USD/bbl, ale tato hranice prozatím odolává. Domácí index PX zakončil týden na 949 bodech, což znamenalo růst o 0,3 % t/t. Největším propadákem pražské burzy byly akcie NWR (-8,3 % t/t na 0,44 Kč). Společnost zveřejnila údaje o těžbě za 4Q14/2014. Celková těžba za minulý rok dosáhla 8,6mt a prodej 8,3mt, což je méně než snížený cíl 8,75-9,0mt. Nedařilo se ani akciím mediální skupiny CME (-7,4 %), které beze zpráv výrazně padají již druhý týden v řadě. Nejvíce se naopak dařilo akciím Stock Spirits (+2,8 % na 85 Kč), které tak mírně korigují předchozí výrazný propad. Druhým vítězem uplynulého týdne byla Komerční banka (+0,5 % na 4 770 Kč), u které ke konci týdne po několika dnech skončil prodejní tlak ze strany většího zahraničního investora. Index Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční cena roku min max PX (Česká republika) 949 0.3 2.4 0.2-7.5 901 1,046 ATX (Rakousko) 2,143-0.2 3.1-0.8-21.0 2,032 2,722 WIG 20 (Polsko) 2,252-3.6-6.2-2.7-6.2 2,252 2,551 BUX (Maďarsko) 15,756-2.9-10.7-5.3-19.0 15,687 19,596 Euro Stoxx50 (Eurozóna) 3,202 5.2 8.1 1.8 1.7 2,875 3,315 Dow Jones (USA) 17,512-1.3 6.9-1.7 6.7 15,373 18,054 S&P500 (USA) 2,019-1.2 7.0-1.9 9.4 1,742 2,091 Nasdaq (USA) 4,634-1.5 8.8-2.1 9.9 3,997 4,807 OČEKÁVANÉ VÝSLEDKY HOSPODAŘENÍ Unipetrol Unipetrol oznámí své čtvrtletní výsledky za 4Q14 v pátek 23. ledna 2015, pravděpodobně ráno před otevřením trhu. Očekáváme, že trend silných výsledků z 3Q14 bude pokračovat i v posledním kvartále minulého roku. Společná petrochemická marže (714 EUR/t, +8,0 % q/q a +18,0 % r/r) je vůbec nejvyšší v námi sledovaném období. Rafinérská marže (2,2 USD/b, -12,0 % q/q a +340 % r/r) sice v 4Q14 mírně klesla z hodnot za 3Q14, ale v meziročním srovnání je podstatně vyšší. Očekáváme také, že vzroste prodaný objem jak rafinérské, tak i petrochemické výroby. Důvodem je nárůst provozované kapacity v České rafinérské. To jsou pozitivní skutečnosti, které ovlivní výsledky za 4Q14. Negativně se na 4Q14 projeví dramatický pád cen ropy. Očekáváme, že Unipetrol zaúčtuje podstatné snížení hodnoty zásob. Přecenění zásob je položka nehotovostního charakteru a nebude to mít na tuto pozici dopad. V našich odhadech nepočítáme s žádnou jednorázovou položkou. Tržby za 4Q14 čekáme na úrovni +29,2 mld. Kč. Růst (+16,6 %) v meziročním srovnání je vzhledem k vyšším objemům jak rafinérské, tak petrochemické produkce. Důvodem je nárůst provozované kapacity po akvizici podílu společnosti Shell v České rafinérské. Provozní zisk před odpisy (EBITDA) by měl podle našich odhadů dosáhnout +1,4 mld. Kč, což je čtyř a půl násobek loňského výsledku. Do této úrovně se negativně projeví přecenění zásob, které souvisí s propadem ceny ropy. Očekáváme, že EBITDA bez vlivu přecenění zásob (EBITDA LIFO) by měla dosáhnout +3,1 mld. Kč a překonat tak silné výsledky za 3Q14 (+2,3 mld. Kč v 3Q14). Reportovaný EBIT by měl vzrůst na +872 mil. Kč ze ztráty (-396 mil. Kč) reportované před rokem. Č. zisk by měl dosáhnout mety +700 mil. Kč po ztrátě za stejné období loňského roku (odhad +702 mil. Kč, před rokem -690 mil. Kč). Negativně zasáhne 4Q14 účetní operace týkající se přecenění zásob, ale to nemá vliv na hotovost společnosti. Předpokládáme, že Unipetrol bude i v posledním kvartále loňského roku reportovat silné výsledky. WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 2

AKCIOVÝ TRH PRAŽSKÁ BURZA ZPRÁVY ZE SPOLEČNOSTÍ O2 ČR NWR PM ČR Pegas V pátek 16.1. skončil odkup akcií drobných akcionářů v O2 CR za 277,15 Kč/akcie. Nabídka byla platná pro 200 ks/akcionáře, který vlastnil akcie k 15.8.2014. Maximální objem, který mohl současný majoritní vlastník odkoupit, bylo 1 % vlastního kapitálu. PPF oznámila, že tímto odkupem nedosáhla na zmiňované jedno procento. Bližší informace zveřejní po vypořádání 27.2.2015. Informaci považujeme za neutrální. NWR oznámilo minulou středu těžbu za 4Q14/2014. Celková těžba za minulý rok dosáhla 8,6mt a prodej 8,3mt, což je méně než snížený cíl NWR na 8,75-9,0mt. Průměrná realizovaná cena koksovatelného uhlí je za r. 2014 85 EUR/t a pro elektrárenské uhlí 54 EUR/t. Již objem těžby za 9M14 naznačoval, že splnění cílů bude výzvou. Pro nás není nižší těžba překvapením, nicméně NWR nedostálo svým projekcím, což může trh hodnotit negativně. Ministr zdravotnictví Němeček uvedl, že předal nový návrh zákona o regulaci kouření k další revizi. Tato revize by měla mimo jiné spočívat v kompletním zákazu kouření v restauračních zařízeních. Prozatím danou informaci hodnotíme neutrálně, jelikož se jedná již o několikátý podobný pokus za několik let a navíc jsme stále na začátku legislativního procesu. Nicméně podotýkáme, že podobné tendence proti kouření v restauracích jsou běžné v Evropě či v severní Americe, a proto se z dlouhodobého hlediska domníváme, že se nedá vyloučit podobný výsledek i v ČR. Pegas Nonwovens získal od nejvýznamnějšího zákazníka Procter & Gamble Co. prestižní ocenění Obchodní partner roku. Toto nejvyšší ocenění bylo za minulý rok uděleno pouze sedmi nejlepším dodavatelům a Pegas ho získal již potřetí. Zároveň bylo Pegasu posedmé v řadě uděleno ocenění Exellence Award pro dodavatele služeb na nejvyšší úrovni. Vítáme ocenění jako uznání nejvyšších kvalit společnosti Pegas. TRH V ČÍSLECH Objem trhu (mil. Kč) Změna (mil. EUR) Změna (mil. USD) Změna 4,091.1 37.1 145.9 34.9 171.0 24.9 Poznámka: Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu. Zavírací Týden 3 měsíce Rok Roční historie Týdenní objem cena rel. * rel. * min max mil. Kč rel. CME 64-7.4 24.9 21.9-0.8 7.2 47 85 17,588-35 CEZ 578.0 1.0-0.3-2.7 11.6 20.6 492 672 1,524,589 33 Erste 535-1.5 10.4 7.8-32.4-26.9 452 801 669,381 37 Fortuna 121.5-0.5 4.2 1.8-5.0 2.6 112 137 57,980-88 KB 4,770 2.7 1.6-0.8 8.9 17.7 4,285 5,229 1,600,746 61 NWR 0.4-8.3-26.7-28.4-98.2-98.1 0 25 2,250-71 O2 CR 229-0.9-16.7-18.7-22.4-16.2 201 322 102,871-64 Pegas 663 1.4 6.1 3.6 8.7 17.5 590 663 14,689-25 PMCR 10,825.0 0.7 8.6 6.0 2.5 10.8 9,670 11,468 41,773 590 PLG 178 0.9 9.3 6.7 n.a. n.a. 155 179 10,888-55 Stock 85.4 2.8-17.1-19.0-11.0-3.8 80 110 2,320-45 TMR 590 0.0 0.7-1.7-0.2 7.9 524 610 0-100 Unipetrol 131.1-1.7 4.4 1.9-20.7-14.2 112 165 9,402 55 VIG 1,045-0.1 7.9 5.4 0.4 8.5 915 1,099 36,437 50 Poznámka: *Procentní změna oproti indexu PX.** Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu. Ceny/Zisk Cena/ Tržby EV/ EBITDA EV/ Tržby Cílová Dlouhod. Krátkod. 2013 2014e 2013 2014e 2013 2014e 2013 2014e cena doporuč. výhled CME -1.1-3.2 0.5 0.5-26.9 13.6 1.6 1.7 2.0 USD (40 Kč) Prodat Neutrální CEZ 8.8 9.7 1.4 1.5 5.9 6.7 2.2 2.3 661 Kč Koupit Neutrální Fortuna 14.5 14.5 2.3 2.2 8.5 8.5 2.3 2.2 140 Kč Koupit Neutrální NWR 0 0 0 0-0.5-0.1 0 0 Revize Prodat negativní O2 CR 12.9 20.2 1.6 1.7 4 4.8 1.6 1.7 305 Kč Prodat Neutrální Pegas 155.6 8.3 1.1 0.9 5.7 4.7 1.1 0.9 638 Kč Koupit Neutrální PMCR 14.5 12.7 2.4 2.4 10 8.9 2.4 2.4 10 420 Kč Držet Neutrální PLG n.a. -493.9 1.8 1.6 11.4 11.4 2.2 2 215 Kč Koupit Neutrální Stock 61.2 n.a. 1.8 n.a. 7.3 n.a. 1.8 n.a. Nehodnoceno TMR 21.5 n.a. 2.6 n.a. 7.6 n.a. 2.6 n.a. Nehodnoceno Unipetrol -17 n.a. 0.2 n.a. 15.6 n.a. 0.2 n.a. Revize Cena/ Zisk Cena/ Účetní hodnota Cílová Dlouhodobá Krátkodobý 2013 2014e 2013 2014e cena doporučení výhled KB 14.5 14.5 1.9 1.9 5 100 Kč Koupit Neutrální Erste 127.9 12.8 0.7 0.7 20 EUR (552 Kč) Držet Neutrální VIG 20.2 11.1 1 0.9 45,0 EUR (1 250 Kč) Koupit Neutrální Poznámka: EV = Hodnota společnosti, EBITDA = Hospodářský výsledek před odečtením úroků, daní, odpisů a amortizací WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 3

DEVIZOVÝ TRH CZK/EUR CZK/USD Koruna k euru prošla minulý týden velmi rozkolísaným obchodováním. Na začátku týdne oslabila z úrovní 28,10 na 6leté minimum 28,50 CZK/EUR v úterý kvůli obavám, že ČNB může reagovat na utlumenou inflaci dalším oslabením koruny. Ovšem v úterý večer začal guvernér ČNB Singer tyto obavy rozptylovat s tím, že není třeba okamžitě reagovat na propad cen ropy a potravin, a koruna posílila k 28,05 CZK/EUR. Na závěr týdne pak koruna dál posílila na 27,87 CZK/EUR, impulzem se stalo nečekané čtvrteční rozhodnutí Švýcarské centrální banky ukončit fixaci franku na euro, v principu podobný režim, který drží i ČNB. Trhy si uvědomily, že podobný režim centrální banky mohou ukončit náhle a nečekaně. Koruna zažila nečekaný obrat v pohledu na další vývoj a mohla by se krátkodobě stabilizovat kolem 27,8 CZK/EUR. Impulz může přinést i čtvrteční zasedání ECB a případné spuštění QE. Dalším zlomem bude asi únorové zasedání ČNB (5. února). Jako střednědobý výhled očekáváme návrat koruny zpět do pásma 27,3-27,8 CZK/EUR. Koruna k dolaru sice vůči předchozímu pátku dál oslabila a dokonce klesla na nové 9leté minimum 24,2 CZK/USD, ale předchozí trend razantního oslabování se překlopil v boční trend a koruna minulý týden spíše oscilovala v širokém pásmu 23,8-24,2 CZK/USD. Tento vývoj byl dán obratem koruny k euru, když posílení koruny tlumilo propad eura k dolaru. Krátkodobě se může koruna stabilizovat v širším pásmu kolem 24 CZK/USD, dalším impulzem se pravděpodobně stane čtvrteční zasedání ECB. Dlouhodobý výhled bude určen dalšími kroky centrálních bank (ECB, ČNB). USD/EUR Euro k dolaru na začátku týdne pozvolna ztrácelo a z úrovně 1,185 se přesunulo těsně pod 1,18 USD/EUR kvůli spekulacím o QE ze strany ECB. Ve čtvrtek tyto spekulace podpořilo rozhodnutí Švýcarské centrální banky (SNB) ukončit fixaci franku na euro a euro k dolaru postupně propadlo až na 1,15 USD/EUR v pátek, což je nejnižší úroveň eura od listopadu 2003. Minulý týden euro k dolaru ztratilo 2,5 % a od začátku roku se celková ztráta prohloubila na 4,5 %. Euro může dál zůstat pod tlakem kvůli spekulacím o QE před čtvrtečním zasedáním ECB. Očekávání jsou velmi vysoká a případné zklamání může přinést výraznější korekci (posílení eura). Vedle ECB budou dalším důležitým bodem parlamentní volby v Řecku (neděle 25. ledna). Dlouhodobě nadále žádný jasný trend nečekáme, ale další střednědobý vývoj (horizont měsíců) může určit zasedání ECB a amerického Fedu na přelomu ledna a února. EUR 27.4 Koruna USD 22.50 1.24 EUR/USD 1.22 27.7 23.00 1.20 28.0 23.50 1.18 28.3 EUR USD 24.00 1.16 28.6 24.50 19/12 26/12 2/01 9/01 16/01 1.14 19/12 26/12 2/01 9/01 16/01 Směnné kurzy Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční Forward Forward hodnota roku min max 1 měsíc 6 měsíců CZK/EUR 27.87 0.9-1.3-0.8-1.3 27.3 28.3 27.9 27.8 CZK/USD 24.09-1.4-10.6-5.1-16.2 19.7 24.1 24.1 24.0 CZK/GBP 36.50-1.3-5.0-2.4-9.5 32.6 36.5 36.5 36.3 USD/EUR 1.157 2.4 10.3 4.6 17.7 1.16 1.39 1.16 1.16 WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 4

PENĚŽNÍ A DLUHOPISOVÝ TRH PRIBOR Fixing Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční 3měsíční (bb) (bb) roku (bb) (bb) min max FRA 2T 0.17 0 0 0 0 0.17 0.17 n.a. 3M 0.33-1 -2-1 -4 0.33 0.37 0.26 6M 0.40-1 -1-1 -8 0.40 0.48 0.20 1 rok 0.51 0-1 0-7 0.51 0.58 n.a. Výnosová křivka peněžního trhu Výnosová křivka dluhopisového trhu 1.00 0.75 0.50 3.0 2.0 12/19/2014 01/16/2015 0.25 0.00 bps. 0.0-2.0-4.0-6.0-8.0-10.0 12/19/2014 01/16/2015 1W 2W 1M 3M 6M 9M 1Y 1.0 0.0 bps. 0-5 -10-15 -20-25 -30-35 -40 0 2 5 7 10 12 15 roky / years Objem dluhopisového trhu (mil. Kč) změna (mil. EUR) změna (mil. USD) změna 4,703.1-44.7 167.5-45.7 196.7-49.4 Poznámka: Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu. Označení Splatnost Cena Týden Objem VDS Týden Durace (bb) (mil. Kč) (bb) SD 3.40/15 1-Sep-15 102.11-8 258-0.05 2.0 #NUM! SD 6.95/16 26-Jan-16 107.08-14 0-0.03-0.1 #NUM! SD 4.00/17 11-Apr-17 108.73-6 187 0.07-0.7 2.1 SD 3.85/21 29-Sep-21 124.75 30 63 0.13-4.9 6.0 SD 4.70/22 12-Sep-22 134.10 56 0 0.20-7.1 6.7 WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 5

KOMODITY KOMENTÁŘ K TRHU Komoditní trhy další týden v řadě pokračovaly v kumulaci ztrát a široké indexy skončily ve ztrátě kolem 1 % t/t. Na rozdíl od předchozích týdnů propad netáhly ceny ropy, která spíše stagnovala (Brent: 0 % t/t; 50 USD), ale rozhodující faktorem byl pokles cen technický kovů (-3 % t/t) kvůli zhoršení globálního růstu v nové prognóze Světové banky. Celkový propad táhla především měď (-6 % t/t), která zaznamenala nejhlubší týdenní propad za poslední 3,5 roky a poprvé od léta 2009 klesla k úrovni 5 600 USD/t (2,5 USD/libru). Ve ztrátě skončily i zemědělské plodiny (-4 % t/t), jedním z faktorů byl i propad cen obilovin, např. pšenice (-6 % t/t). Naopak drahé kovy (+5 % t/t) v reakci na rozhodnutí Švýcarské centrální banky výrazně rostly a zaznamenaly nejvyšší týdenní růst za 2 roky, ceny zlata (+5 % t/t; 1 280 USD) i stříbra (+8 % t/t; 17,8 USD) skončily týden na 4měsíčních maximech. Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční hodnota roku min max ropa - Brent 50.2 0.1-41.8-12.5-53.2 46.6 115.1 ropa - WTI 48.7 0.7-41.2-8.6-48.2 45.9 107.3 Zlato 1,280 4.7 3.4 8.1 3.1 1,141 1,383 Elektřina 31.6-0.9-7.4-4.0-13.6 31.4 36.9 Úhlí 58.5-5.3-18.4-11.4-32.4 60.3 86.6 Hliník 1,845 1.9-6.4-0.4 2.6 1,677 2,107 Měď 5,715-6.2-13.9-9.3-21.8 5,860 7,340 Pšenice 532.8-5.5 3.2-9.7-7.0 474 732 Kukuřice 387-3.3 11.2-2.5-9.6 321 516 Sója 992-5.7 4.2-2.7-24.6 910 1,531 Ropa a zlato Měď a kukuřice Uhlí a elektřina USD/bbl 70 60 Ropa - Brent Zlato USD/oz. 1300 1250 USD/t 7000 6500 US cent/bu 430 400 USD/t 70 66 EUR/MW 36 34 50 1200 1150 6000 Měď Kukuřice 370 62 Uhlí 1Y ARA Elektřina - Lipsko 32 40 1100 19/12 26/12 2/01 9/01 16/01 5500 340 19/12 26/12 2/01 9/01 16/01 58 30 19/12 26/12 2/01 9/01 16/01 WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 6

KALENDÁŘ Datum Čas Země Indikátor Období J&T (oček.) Trh (oček.) Předchozí 19/1/15 - USA Den Martin L. Kinga - trhy uzavřeny - - - - 20/1/15 3:00 Čína Maloobchodní tržby 12/14-11.7% r/r 11.7% r/r 20/1/15 3:00 Čína Průmyslová výroba 12/14-7.4% r/r 7.2% r/r 20/1/15 11:00 Německo ZEW Index ek. očekávání 01/14-40 34.9 20/1/15 - - AMD - - USD 0.01 USD 0.10 20/1/15 - - Baker Hughes - - USD 1.07 USD 3.35 20/1/15 - - Delta Air Lines - - USD 0.77 USD 3.23 20/1/15 - - Halliburton - - USD 1.10 USD 3.76 20/1/15 - - IBM - - USD 5.41 USD 16.82 20/1/15 - - Johnson & Johnson - - USD 1.26 USD 5.98 20/1/15 - - Morgan Stanley - - USD 0.50 USD 2.40 20/1/15 - - Regions Financial - - USD 0.21 USD 0.84 20/1/15 - - SAP - - EUR 1.28 EUR 2.76 20/1/15 - - Unilever - - - EUR 1.84 21/1/15 14:00 Polsko Průmyslová výroba 12/14-5.2% r/r 0.3% r/r 21/1/15 14:30 USA Stavební povolení 12/14-1,060,000 1,035,000 21/1/15 14:30 USA Zahájené nové stavby domů 12/14-1,040,000 1,028,000 21/1/15 - - American Express - - USD 1.38 USD 5.16 21/1/15 - - ebay - - USD 0.89 USD -0.09 21/1/15 - - UnitedHealth Group - - USD 1.50 USD 5.41 21/1/15 - - US Bancorp - - USD 0.77 USD 3.05 21/1/15 - - Xilinx - - USD 0.61 USD 2.33 22/1/15 11:00 Eurozóna Spotřebitelská důvěra - - -10.5-10.9 22/1/15 13:45 Eurozóna ECB rozhodnutí o úrok. sazbách - - 0.05% 0.05% 22/1/15 14:30 USA Počet žádostí o podporu v nezaměstnanosti - - 2,400,000 2,424,000 22/1/15 14:30 USA Počet nových žádostí o podporu v nezaměstnanosti - - 300,000 316,000 22/1/15 - - Capital One Financial - - USD 1.75 USD 7.52 22/1/15 - - Covidien - - USD 1.05 USD 4.31 22/1/15 - - Motorola - - USD 1.16 USD 2.89 22/1/15 - - Travelers - - USD 2.52 USD 10.17 22/1/15 - - Verizon Communications - - USD 0.74 USD 3.30 23/1/15 2:45 Čína Index nákupních manažerů průmyslu (HSBC) 01/14p - 49.5 49.6 23/1/15 10:00 Eurozóna Index nákupních manažerů průmyslu 01/14p - 51 50.6 23/1/15 10:00 Eurozóna Index nákupních manažerů ve službách 01/14p - 52 51.6 23/1/15 16:00 USA Prodeje domů 12/14-5.08 mil. 4.93 mil. 23/1/15 - - Bank Of New York - - USD 0.59 USD 2.64 23/1/15 - - General Electric - - USD 0.55 USD 1.38 23/1/15 - - Honeywell International - - USD 1.42 USD 5.58 23/1/15 - - McDonald's - - USD 1.23 USD 5.07 23/1/15 - - PKN Orlen - - PLN 0.45 PLN -11.73 23/1/15 - - Unipetrol - - - EUR -10.17 WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 7

SLOVNÍČEK POJMŮ Bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points) Forex devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets) Book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti CAGR průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 2001-2009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate) CAPEX CEE CIS investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures) střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe) Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States) Dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization). EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. EBIT EPS EV provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes) zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share) hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value). Goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva. NI m/m P/BV P/E čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income) meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m) poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio) vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio) Rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t q/q SWAP mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q) finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu Tržní kapitalizace ukazatel velikosti společnosti; součin tržní ceny a celkového počtu akcií. (anglicky: market capitalsation y/y meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y) WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 8

KONTAKTY OBCHODOVÁNÍ S CENNÝMI PAPÍRY Jan Pavlík Vedoucí oddělení +420 221 710 628 jpavlik@jtbank.cz Michal Znojil Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 131 znojil@jtbank.cz Tereza Jalůvková Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 606 jaluvkova@jtbank.cz Milan Svoboda Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 554 msvoboda@jtbank.cz Marek Kijevský Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 669 kijevsky@jtbank.cz Miroslav Nejezchleba Obchodování zahraničí (USA) +420 221 710 633 nejezchleba@jtbank.cz Marek Trúchly Obchodování zahraničí (USA) +420 221 710 661 truchly@jtbank.cz OBCHODOVÁNÍ S DLUHOPISY A MĚNAMI Petr Vodička Dluhopisový a peněžní trh +420 221 710 155 vodicka@jtbank.cz Marek Pavlíček Peněžní a devizový trh +420 221 710 335 pavlicek@jtbank.cz Taťána Marešová Treasury sales pro institucionální klientelu +420 221 710 300 tmaresova@jtbank.cz OBCHODOVÁNÍ ATLANTIK, eatlantik Vratislav Vácha Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 677 vratislav.vacha@atlantik.cz Michal Vacek Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 662 michal.vacek@atlantik.cz PRODEJ A KLIENTSKÉ SLUŽBY Dalibor Hampejs Podílové fondy +420 221 710 624 hampejs@jtbank.cz Andrea Skupová Klientské služby +420 221 710 684 j&t@jtbank.cz SPRÁVA KLIENTSKÝCH PORTFOLIÍ Roman Hajda Vedoucí pro investice +420 221 710 224 hajda@jtbank.cz Katarína Ščecinová Portfolio manažer +420 221 710 498 scecinova@jtfg.com PORTFOLIO MANAGEMENT Martin Kujal Vedoucí pro investice; dluhopisy +420 221 710 698 kujal@jtfg.com Marek Janečka Portfolio manažer; akcie +420 221 710 699 janecka@jtfg.com ODDĚLENÍ ANALÝZ Milan Vaníček Strategie, farma, telekom +420 221 710 607 vanicek@jtbank.cz Milan Lávička Banky, finanční sektor +420 221 710 614 lavicka@jtbank.cz Bohumil Trampota Energetika, chemie +420 221 710 657 trampota@jtbank.cz Pavel Ryska Nemovitosti, média +420 221 710 658 ryska@jtbank.cz Petr Sklenář Makroekonomika, komodity +420 221 710 619 sklenar@jtbank.cz J&T Banka, a. s. J&T BANKA J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky ATLANTIK finanční trhy, a.s. Praha: Brno: Pobřežní 14 Dvořákovo nábrežie 8 Pobřežní 14 Trnitá 500/7 186 00 Praha 8 811 02 Bratislava 186 00 Praha 8 602 00 Brno Tel.: +420.221.710.111 Tel.: +421.259.418.111 Tel.: +420 221 710 676 Tel.: +420 545 220 542 Zelená linka: 800 484 484 Fax: +420 221 710 626 atlantik@atlantik.cz Česká republika Slovenská republika Česká republika www.jtbank.cz www.jt-bank.sk www.atlantik.cz Česká republika WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 9

PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ J & T BANKA, a. s., (dále jen Banka ) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a. s., oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. ATLANTIK finanční trhy, a. s., (dále jen ATLANTIK FT ) je licencovaný obchodník s cennými papíry oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení, připravuje, tvoří a rozšiřuje investiční doporučení, ATLANTIK FT tato doporučení rozšiřuje. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dohledu České národní banky, Na Příkopě 28, Praha 1, PSČ 115 03 http://www.cnb.cz/. V tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění související s tvorbou a šířením investičních doporučení. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky (dále také Analytici ). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka používá následující stupně investičních doporučení: Koupit/BUY předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva. Metody oceňování Banka při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. nekonečné fázi, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu uplatňují postupy a pravidla stanovené právními předpisy a jejich vnitřními předpisy, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT. Zároveň však Banka a ATLANTIK FT upozorňuje na skutečnost, že tento dokument může obsahovat informace týkající se investičních nástrojů nebo emitentů, u kterých může mít některý ze subjektů náležejících do regulovaného konsolidačního celku Banky své vlastní zájmy. Tyto zájmy mohou spočívat v přímém nebo nepřímém podílu na těchto subjektech, v provádění operací s investičními nástroji týkajícími se těchto subjektů nebo v provádění operací s investičními nástroji uváděnými v tomto dokumentu. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Banka v této souvislosti informuje investory, že v současné době vlastní podíl na základním kapitálu společnosti Tatry mountain resorts, a.s. a to ve výši 9,87% a zároveň že je tvůrcem trhu ve vztahu akciím emitovaným společností Tatry mountain resorts, a. s. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIKu FT a/nebo s nimi propojenými osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu organizačnímu útvaru obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři včetně potenciálních zákazníků Banky nebo ATLANTIKu FT (dále také Zákazník/Zákazníci ) by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a šířené Bankou, ATLANTIKem FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka vydala investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: http://www.jtbank.cz a/nebo http://www.atlantik.cz/. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka přijmout odpovědnost a zaručit se za úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a/nebo ATLANTIKu FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněna bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných a/nebo příznivých výsledků v budoucnosti. Tento dokument není veřejnou nabídkou na koupi či úpis investičních nástrojů ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu ve znění pozdějších předpisů, stejně tak nepředstavuje nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého Zákazníka. Názory a doporučení tamtéž uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých Zákazníků, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit Zákazníkům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání se na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito Zákazníci jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit v čase. V souladu s tím mohou Zákazníci získat prostředky menší, než byla jejich původní investice. 2012 J & T BANKA, a. s., ATLANTIK finanční trhy, a. s. WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 10