Týdenní přehled 12. - 16. září 2016 Zavírací hodnota Týden (%) 3 měsíce (%) Začátek roku (%) Rok (%) Roční min Roční max PX 861-2.2 5.3-10.0-14.7 790 1,009 CZK/EUR 27.02 0.0 0.2 0.0 0.3 27.02 27.28 CZK/USD 24.22-0.7-0.7 2.1-2.1 23.44 25.59 PRIBOR 6M 0.36% 0bb 0bb -1bb -2bb 0.36% 0.38% 10letý SD 4.70/25 0.19% 2bb -18bb -31bb -57bb 0.16% 0.76% Pražská burza Zavírací cena Týden (%) CME 54-4.4 CEZ 422-2.0 Erste 694-4.3 Fortuna 89 0.1 Kofola 410-3.3 KB 833-1.1 Moneta 80.0 2.4 O2 CR 232-1.6 Pegas 799 0.5 PMCR 12,500-2.1 Stock 54-2.1 TMR 695-0.3 Unipetrol 178-2.1 VIG 463-5.8 Akcie Dluhopisy mil. CZK 3,029 9,187 mil. EUR 112 340 Zdroj: Bloomberg BCCP, J&T Banka Přehled ČEZ - Možnost půjček za negativní sazbu - Odstávka bloku 2. bloku elektrárny Temelín opět prodloužena - Nový zákaznický systém Unipetrol - Česká rafinérská a Unipetrol RPA se sloučí Indexy CECE - Změna vah Index PX Index (-) 900 850 800 750 0 19/8 26/8 2/9 9/9 16/9 mil. Kč 2,000 1,000 Výhled na tento týden Investoři se zaměří na středeční zasedání amerického Fedu. Po slabších amerických makrodatech došlo k výraznému poklesu pravděpodobnosti zvýšení sazeb na nejbližším zářijovém zasedání. Aktuální pravděpodobnost zvýšení sazeb v září je 18 %. Ještě před 14 dny to bylo 34 %. Nad 50 % v současné době není ani pravděpodobnost zvýšení sazeb v průběhu tohoto roku. Je patrné, že očekávání se rychle mění v reakci na přicházející data a vyjádření jednotlivých členů Fedu. Pokud nedojde ve středu ke zvýšení sazeb, což je náš základní scénář, tak by mohlo dojít k mírně pozitivní reakci trhu. Z makroekonomického pohledu bude v USA tento týden velmi chudý. Ve čtvrtek budou zveřejněna pravidelná týdenní data z trhu práce a v pátek PMI průmyslu (oček. beze změny na úrovni 52 bodů). V průběhu týdne budou dále zveřejněna data z trhu nemovitostí. WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 1
Akciový trh Pražská burza Zprávy z trhu V uplynulém týdnu investoři již spíše vyčkávali na zasedání Fedu, které se bude konat tento týden (21.9.). To se projevilo relativně nízkou aktivitou na trzích. V pátek byl také termín pro vypořádání některých derivátových obchodů a rebalancování indexů CECE a STOXX, což s sebou většinou přináší zvýšenou volatilitu. Horší makroekonomické výsledky v USA spíše posunuly spekulace na možné zvýšení sazeb více ke konci roku. Domácí index PX ztratil 2,2 % t/t na 861 bodů. Rebalancování indexů CECE na závěr pátečního obchodování přineslo zvýšené objemy na některých titulech, ale k výraznějším pohybům nedošlo. Nejvíce klesající akcií týdne byl bez jakýchkoliv zpráv VIG (-5,8 % na 463 Kč). Titul následoval negativní vývoj sektoru v Evropě, k čemuž se zřejmě přidalo také vybírání zisků po předchozím růstu. Naopak nejvíce rostoucí akcií týdne byla Moneta (+2,4 % na 80 Kč), která byla nově zařazena do indexů CECE. Index Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční cena (%) (%) roku (%) (%) min max PX (Česká republika) 861-2.2 5.3-10.0-14.7 790 1,009 ATX (Rakousko) 2,321-3.1 9.2-3.2 1.3 1,957 2,502 WIG 20 (Polsko) 1,734-1.1-2.2-6.7-21.2 1,675 2,199 BUX (Maďarsko) 28,098-1.2 6.8 17.5 33.5 20,611 28,643 Euro Stoxx50 (Eurozóna) 2,935-3.9 3.7-10.7-9.8 2,680 3,506 Dow Jones (USA) 18,124 0.2 2.7 3.0 8.7 15,660 18,636 S&P500 (USA) 2,139 0.5 3.3 3.7 7.5 1,829 2,190 Nasdaq (USA) 5,245 2.3 8.5 3.5 7.2 4,267 5,284 Zprávy ze společností ČEZ Unipetrol Indexy CECE Podle denního tisku si ČEZ dokáže půjčit od evropských bank za záporný úrok. Podle tiskového mluvčí skupiny společnost několikrát přijala krátkodobé úvěry za negativní sazby. Žádné další detaily nebyly zveřejněny. Negativní sazby vychází ze situace, kdy ECB půjčuje ostatním bankám za záporný úrok. Negativní sazby jsou jistě pozitivní, ale předpokládáme, že objem nebude takový, aby podstatně ovlivnil hospodaření. Odstávka 2. bloku jaderné elektrárny Temelín se opět prodlouží. Nově by měla jednotka být uvedena do provozu 1. října. Připomeňme, že původně měl být blok spuštěn 1. září, což bylo odloženo na 7. září a dále na 21. září. Problémy s jadernými bloky začaly loni na podzim, letos budou odstávky trvat celý rok a další budou trvat i v příštím roce. Výroba elektřiny v jaderných elektrárnách je nejlevnější a ČEZ bude muset nahradit tyto výpadky jinými, dražšími zdroji. Možné je taky to, že kvůli prodlužujícím odstávkám jaderných elektráren dojde k dalšímu snížení celoročních cílů. Je to zcela jasně negativní zpráva s negativním dopadem do hospodaření ČEZu. Dalším negativním signálem je to, že se ČEZu problémy jaderných elektráren nedaří vyřešit. ČEZ zavádí nový zákaznický systém, což může znamenat odložení splatnosti faktur. To by mohlo ovlivnit cash flow, kdy 300-400 mil. Kč dostane ČEZ asi s měsíčním zpožděním. Nečekáme, že by zpráva měla mít na společnost vliv. Podle denního tisku se Česká rafinérská (ČR) a Unipetrol RPA sloučí. Nástupnickou organizací bude Unipetrol RPA. Tento krok musí schválit valné hromady obou společností. Potom, co Unipetrol ovládl celou ČR, se tento krok dal očekávat. Zpráva je neutrální. Od pondělí 19. září platí nové složení středoevropských CECE indexů. Fakticky změna proběhla v pátek 16. 3. po zavření trhu. Z hlediska pražské burzy jsou důležité 3 změny. Nově jsou do indexů zařazeny akcie Moneta Money Bank s váhou asi 1,5 %. Naopak z indexu byly vyřazeny akcie CME (dosud váha 0,2%). Současně došlo ke zvýšení váhy Erste Bank (na 14,9 % z 13,4%), která tak dál zvýšila své dominantní postavení v indexu. Ostatní změny vah českých titulů v CECE indexu byly minimální. WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 2
Akciový trh Pražská burza Trh v číslech Objem trhu (mil. Kč) Změna (%) (mil. EUR) Změna (%) (mil. USD) Změna (%) 3,028.9-1.4 112.1-1.1 125.6-1.3 Poznámka: Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu. Zavírací Týden 3 měsíce Rok Roční historie Týdenní objem cena (%) (%) rel. (%)* (%) rel. (%)* min max mil. Kč rel. (%) CME 54-4.4-1.6-6.5-0.9 16.2 48 67 24,712 83 CEZ 421.6-2.0 2.8-2.4-19.5-5.6 362 527 771,585-22 Erste 694-4.3 22.1 16.0-4.7 11.7 480 783 524,940 30 Fortuna 89.4 0.1 0.7-4.3 31.4 54.1 67 105 894-100 Kofola 410.0-3.3-5.7-10.5 n.a. n.a. 400 522 1,360-70 KB 833-1.1-5.8-10.5-25.1-12.1 809 1,124 601,688-43 Moneta 80 2.4 11.3 5.7 n.a. n.a. 68 80 612,618 58,538 O2 CR 232-1.6 3.7-1.5 2.3 20.0 197 266 327,370 137 Pegas 799 0.5 1.1-3.9-11.2 4.1 685 899 26,354 24 PMCR 12,500.0-2.1 2.4-2.7 10.7 29.8 11,250 13,696 59,848 198 Stock 54.2-2.1 0.7-4.4-21.6-8.0 39 72 1,390-83 TMR 695-0.3 8.6 3.1 18.6 39.1 597 697 35-100 Unipetrol 178.1-2.1 2.9-2.2 11.2 30.5 146 191 32,859 64 VIG 463-5.8 0.5-4.5-38.2-27.6 411 811 43,125-13 Poznámka: *Procentní změna oproti indexu PX.** Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu. Ceny/Zisk Cena/ Tržby EV/ EBITDA EV/ Tržby Cílová Dlouhod. Krátkod. 2015 2016e 2015 2016e 2015 2016e 2015 2016e cena doporuč. výhled CME n.a. n.a. 0.5 0.5 9.4 8.2 1.9 1.8 2.6 USD (62 Kč) Držet Neutrální CEZ 11 9.7 1.1 1.1 5.5 5.6 1.7 1.8 V revizi V revizi V revizi Fortuna 8.7 13.2 1.7 1.6 6.3 7.4 1.7 1.6 V revizi V revizi Neutrální Kofola 39.4 n.a. 1.3 n.a. 10.6 n.a. 1.4 n.a. 426 Držet Neutrální O2 CR 14.5 16 2 2 7.4 7.9 2 2 246 Kč Držet Neutrální Pegas 10.9 13 1.2 1.2 6.2 6.2 1.2 1.2 796 Kč Koupit Pozitivní PMCR 13.5 13.3 3.4 3.2 9.5 9.4 3.4 3.2 12 705 Kč Držet Neutrální Stock 22.3 16.7 1.5 1.5 7.5 7.8 1.5 1.5 Nehodnoceno TMR n.a. n.a. 2.4 n.a. 7.1 n.a. 2.4 n.a. Nehodnoceno Unipetrol 4.6 n.a. 0.3 n.a. 3 n.a. 0.3 n.a. Nehodnoceno Cena/ Zisk Cena/ Účetní hodnota Cílová Dlouhodobá Krátkodobý 2015 2016e 2015 2016e cena doporučení výhled KB 12.4 12.4 1.5 1.6 1 047 Kč Koupit Neutrální Moneta 9.1 11.5 1.5 1.5 100 Kč Koupit Neutrální Erste 11.3 9.3 0.9 0.8 25 EUR (684 Kč) Držet Neutrální VIG 22.3 7.5 0.5 0.4 24,5 EUR (662 Kč) Koupit Neutrální Poznámka: EV = Hodnota společnosti, EBITDA = Hospodářský výsledek před odečtením úroků, daní, odpisů a amortizací. WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 3
Ekonomika Poslední hodnota Období 2014 2015 2016e Reálný HDP %, r/r 3.0 1Q/16 2.7 4.6 2.5 Průmyslová výroba %, r/r reál -14.1 07/16 4.9 4.6 3.5 Spotřebitelská inflace %, r/r 0.6 08/06 0.4 0.3 0.6 Obchodní bilance mld. CZK -1.5 07/16 150 130 170 Běžný účet % HDP 0.5 2014 0.5 0.9 1.4 Nezaměstnanost % 5.3 08/16 7.7 6.5 5.6 WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 4
Devizový trh CZK/EUR CZK/USD USD/EUR RUB/USD Obchodování koruny k euru bylo opět nudné a bez jakéhokoliv pohybu, kdy koruna byla přibita k úrovni 27,02 CZK/EUR. ČNB musela trvale bránit koruně v posílení přes 27 CZK/EUR. Představitelé centrální banky včetně guvernéra Rusnoka se snažili verbálně tento tlak zmírnit, což naznačuje, že objemy intervencí byly vysoce nadprůměrné. Vysoký objem intervencí naznačují i řada údajů, včetně hluboce záporných výnosů na kratším konci české křivky a některých sazeb na peněžním trhu. Ostatní měny v regionu minulý týden mírně posílily. Krátkodobě může koruna pokračovat v nevýrazném obchodování těsně nad 27 CZK/EUR. Nadále očekáváme, že nejen krátkodobě, ale i střednědobě (týdny, měsíce) se koruna bude obchodovat jen lehce nad úrovní 27 CZK/EUR kvůli politice ČNB. Koruna k dolaru se většinu týdne obchodovala mírně nad úrovní 24 CZK/USD, ale v pátek odpoledne oslabila na 24,2 CZK/USD. Podobně jako předchozí týdny vyvolával pohyb kurzu CZK/USD vývoj dolaru k euru, protože koruna k euru zůstala opět bez pohybu. Koruna se stabilizovala v širším pásmu kolem 24 CZK/USD a krátkodobě výraznější změnu trendu nečekáme. Ve střednědobém horizontu nadále zůstávají faktory ve směru oslabení dolaru. Dolar k euru se většinu týdne obchodoval těsně pod 1,125 USD/EUR a nereagoval na data z americké ekonomiky. Ovšem v pátek odpoledne došlo ke změně a dolar posílil na 2týdenní maximum 1,115 USD/EUR. Impulzem se stala data o zrychlení inflace v USA, což podpořilo spekulace o zvyšování sazeb Fedem v dohledné době. Dolar k euru kolísá poslední týdny kolem 1,12 USD/EUR, další impulz může přinést zasedání Fedu (středa) a naznačení dalšího směřování měnové politiky v USA. V delším horizontu (týdny, měsíce) nadále očekáváme pokračování bočního trendu v pásmu 1,10-1,15 USD/EUR. Ruský rubl k dolaru celý týden kolísal kolem úrovně 65 RUB/USD. Očekáváné snížení sazeb ruské centrální banky v pátek nemělo dopad, rubl ani nereagoval na pokles cen ropy. Oba faktory přitom působí ve směru slabšího rublu. Krátkodobým rizikem je, že rubl bude dohánět pokles cen ropy a mírně oslabí. I v delším horizontu (týdny, měsíce) zůstává pro úroveň kurzu rublu rozhodující cena ropy spíše než vývoj ruské ekonomiky (včetně sazeb). Koruna EUR 26.8 USD 23.6 EUR/USD 1.14 1.13 27.0 24.0 1.12 27.2 EUR USD 24.4 1.11 27.4 24.8 19/08 26/08 2/09 9/09 16/09 Rubl RUB/USD RUB/CZK 62.0 2.55 1.10 19/08 26/08 2/09 9/09 16/09 RUB/USD RUB/CZK 64.0 2.65 66.0 2.75 68.0 2.85 19/08 26/08 2/09 9/09 16/09 WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 5
Devizový trh Směnné kurzy Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční Forward Forward hodnota (%) (%) roku (%) (%) min max 1 měsíc 6 měsíců CZK/EUR 27.02 0.0 0.2 0.0 0.3 27.0 27.3 27.0 26.9 CZK/USD 24.22-0.7-0.7 2.1-2.1 23.4 25.6 24.2 24.0 CZK/GBP 31.49 1.4 8.5 16.3 17.3 31.1 38.6 31.5 31.2 USD/EUR 1.116 0.7 0.9-2.0 2.5 1.06 1.15 1.12 1.12 RUB/USD 65.285-0.7 0.4 12.2 0.3 61.28 82.45 - - RUB/CZK 2.696 0.0 1.1 9.9 2.5 2.53 3.35 - - WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 6
Peněžní a dluhopisový trh PRIBOR Fixing Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční 3měsíční (%) (bb) (bb) roku (bb) (bb) min max FRA 2T 0.15 0 0 0 0 0.14 0.15 n.a. 3M 0.29 0 0 0-2 0.28 0.31 0.26 6M 0.36 0 0-1 -2 0.36 0.38 0.23 1 rok 0.45 0 0-1 -2 0.45 0.47 n.a. Výnosová křivka peněžního trhu Výnosová křivka dluhopisového trhu 1.00 0.75 1.0 0.5 08/15/2016 09/16/2016 0.50 0.25 08/15/2016 09/16/2016 0.0 0 2 5 7 10 12 15-0.5 0.00 1W 2W 1M 3M 6M 9M 1Y -1.0 roky / years 0.0 bps. -2.0-4.0-6.0-8.0-10.0 0-5 -10-15 -20-25 -30-35 -40-45 -50 bps. Objem dluhopisového trhu (mil. Kč) změna (%) (mil. EUR) změna (%) (mil. USD) změna (%) 9,187.3 13.1 340.0 14.5 381.9 14.3 Poznámka: Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu. Označení Splatnost Cena Týden Objem VDS Týden Durace (bb) (mil. Kč) (%) (bb) SD 0.00/17 9-Nov-17 100.86 2 1,060-0.75-3.4 1.1 SD 0.85/18 17-Mar-18 102.26-3 4-0.65 0.0 1.5 SD 3.85/21 29-Sep-21 120.99-7 79-0.29-0.1 4.6 SD 1.00/26 26-Jun-26 107.07-37 1,084 0.27 3.5 9.3 SD 0.85/30 15-May-30 105.54-42 923 0.53 3.0 12.9 WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 7
Komodity Komoditní trhy minulý týden prošly velmi smíšeným vývojem, široké indexy nakonec skončily ve ztrátě do 2 % t/t. Nešlo vysledovat jeden jasný trend, řada komodit i v jednom sektoru měla protichůdný vývoj. Za celkovou ztrátou indexů stál propad cen ropy (-6 % t/t), který byl výraznější než pohyb cen u dalších komodit, a současně ropa má relativně velkou váhu v indexech. Ropa se poslední dny obchoduje bez jasného trendu, ale s velkými výkyvy kvůli spekulacím, zda během podzimu schůzka sdružení OPEC a Ruska přinese dohodu o omezení těžby. Mírná korekce se rozjela u drahých kovů (-2 % t/t), zlato (-1 % t/t) po 2 týdnech pokleslo na 1 310 USD. Technické kovy i zemědělské plodiny zaznamenaly v průměru růsty do 1 procenta. Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční hodnota (%) (%) roku (%) (%) min max ropa - Brent 45.8-4.7-6.5 25.5-6.7 27.9 53.1 ropa - WTI 43.0-6.2-10.4 17.6-8.3 26.2 51.2 Zlato 1,310-1.3 1.4 23.4 15.8 1,051 1,366 Elektřina 26.4 3.8-1.5-0.9-11.9 20.9 29.9 Uhlí 58.2 3.1 10.0 31.3 14.1 36.5 61.8 Hliník 1,576-0.2-3.1 3.1-3.5 1,436 1,694 Měď 4,788 3.3 3.2 1.1-11.2 4,331 5,390 Pšenice 403.3 7.2-15.5-14.2-16.3 361 526 Kukuřice 337 2.1-21.4-6.1-11.3 302 438 Sója 966-3.1-16.4 10.3 9.2 851 1,178 Ropa a zlato Měď a kukuřice Uhlí a elektřina USD/bbl 52 USD/oz. 1400 USD/t 5400 US cent/bu 450 USD/t 65 EUR/MW 30 Měď 48 5000 Kukuřice 400 60 28 1300 55 26 44 Ropa - Brent 4600 350 50 Uhlí 1Y ARA Elektřina - Lipsko 24 Zlato 40 19/08 26/08 2/09 9/09 16/09 1200 4200 19/08 26/08 2/09 9/09 16/09 300 45 22 19/08 26/08 2/09 9/09 16/09 WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 8
Kalendář Datum Čas Země Indikátor Období J&T (oček.) Trh (oček.) Předchozí 19/9/16 14:00 Polsko Průmyslová výroba 08/16-5.4% r/r -3.4% r/r 20/9/16 14:00 Maďarsko MNB - Úrokové sazby - - 0.90% 0.90% 20/9/16 14:30 USA Zahájené nové stavby domů 08/16-1190k 1211k 20/9/16 14:30 USA Stavební povolení 08/16-1164k 1152k 20/9/16 - - Adobe Systems - - USD 0.72 USD 1.71 20/9/16 - - FedEx - - USD 2.79 USD 10.83 20/9/16 - - Immofinanz - - - EUR -0.39 22/9/16 16:00 Eurozóna Spotřebitelská důvěra - - -8.2-8.5 22/9/16 16:00 USA Prodeje domů 08/16-5.45m 5.39m 22/9/16 - - Rovese - - - PLN -0.15 23/9/16 10:00 Eurozóna Index nákupních manažerů průmyslu 09/16p - 51.5 51.7 23/9/16 10:00 Eurozóna Index nákupních manažerů ve službách 09/16p - 52.8 52.8 23/9/16 - - FHB MORTGAGE BAN - - - HUF -88 23/9/16 - - NWR - - - EUR -0.04 WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 9
Slovníček pojmů Bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points) Book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti CAGR průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 2001-2009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate) CAPEX investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures) CEE střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe) CIS Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States) Dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization). EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. EBIT provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes) EPS zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share) Forex devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets) Goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva. NI čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income) m/m meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m) P/BV poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio) P/E vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio) Rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t q/q mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q) SWAP finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu Tržní kapitalizace ukazatel velikosti společnosti; součin tržní ceny a celkového počtu akcií. (anglicky: market capitalsation y/y meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y) EV hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value).
Kontakty Obchodování s cennými papíry Jan Pavlík Vedoucí oddělení +420 221 710 628 jpavlik@jtbank.cz Michal Znojil Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 131 znojil@jtbank.cz Tereza Jalůvková Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 606 jaluvkova@jtbank.cz Milan Svoboda Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 554 msvoboda@jtbank.cz Barbora Stieberová Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 613 stieberova@jtbank.cz Miroslav Nejezchleba Obchodování zahraničí (USA) +420 221 710 633 nejezchleba@jtbank.cz Marek Trúchly Obchodování zahraničí (USA) +420 221 710 661 truchly@jtbank.cz Taťána Marešová Treasury sales pro institucionální klientelu +420 221 710 300 tmaresova@jtbank.cz Obchodování Atlantik, eatlantik Vratislav Vácha Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 677 vratislav.vacha@atlantik.cz Michal Vacek Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 662 michal.vacek@atlantik.cz Prodej a klientské služby Dalibor Hampejs Podílové fondy +420 221 710 624 hampejs@jtbank.cz Kovářová Markéta Klientské služby +420 221 710 638 j&t@jtbank.cz Správa klientských portfolií Roman Hajda Vedoucí pro investice +420 221 710 224 hajda@jtbank.cz Katarína Ščecinová Portfolio manažer +420 221 710 498 scecinova@jtfg.com Portfolio management Martin Kujal Vedoucí pro investice; dluhopisy +420 221 710 698 kujal@jtfg.com Marek Janečka Portfolio manažer; akcie +420 221 710 699 janecka@jtfg.com Oddělení analýz Milan Vaníček Strategie, farma, telekom +420 221 710 607 vanicek@jtbank.cz Milan Lávička Banky, finanční sektor +420 221 710 614 lavicka@jtbank.cz Bohumil Trampota Energetika, chemie +420 221 710 657 trampota@jtbank.cz Pavel Ryska Média, nemovitosti +420 221 710 658 ryska@jtbank.cz Petr Sklenář Makroekonomika, komodity +420 221 710 619 sklenar@jtbank.cz J&T Banka, a.s. J&T Banka, a. s. Pobřežní 14, 186 00 Praha 8 T.: +420.221.710.111 Zelená linka: 800 484 484 ATLANTIK finanční trhy, a.s. Pobřežní 14, 186 00 Praha 8 T.: +420.221.710.676 Česká republika Česká republika www.jtbank.cz Trnitá 500/7, 602 00 Brno T.: +420 542 220 542 J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky Česká republika Dvořákovo nábrežie 8 811 02 Bratislava atlantik@atlantik.cz T.: +421.259.418.111 www.atlantik.cz Slovenská republika www.jt-bank.sk WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 11
Právní prohlášení J & T BANKA, a. s., (dále jen Banka ) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a. s., oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. ATLANTIK finanční trhy, a. s., (dále jen ATLANTIK FT ) je licencovaný obchodník s cennými papíry oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení, připravuje, tvoří a rozšiřuje investiční doporučení, ATLANTIK FT tato doporučení rozšiřuje. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dohledu České národní banky, Na Příkopě 28, Praha 1, PSČ 115 03 http://www.cnb.cz/. V tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění související s tvorbou a šířením investičních doporučení. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky (dále také Analytici ). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka používá následující stupně investičních doporučení: Koupit/BUY předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva. Metody oceňování Banka při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. nekonečné fázi, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkovém zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není odvozena od obchodů Banky nebo ATLANTIKu FT nebo ovládající a ovládané právnické osoby nebo právnické osoby tvořící koncern (dále jen propojená osoba ). Banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu uplatňují postupy a pravidla stanovená právními předpisy a jejich vnitřními předpisy, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT, a to zejména zavedením odpovídajícího vnitřního členění zahrnujícího informační bariéry mezi jednotlivými útvary a pravidelnou vnitřní kontrolou. Zároveň však Banka a ATLANTIK FT upozorňuje na skutečnost, že tento dokument může obsahovat informace týkající se investičních nástrojů nebo emitentů investičních nástrojů, kterých se investiční doporučení přímo nebo nepřímo týká (dále jen emitent ), u kterých může mít některý ze subjektů náležejících do regulovaného konsolidačního celku Banky své vlastní zájmy. Tyto zájmy mohou spočívat v přímém nebo nepřímém podílu na těchto subjektech, v provádění operací s investičními nástroji týkajícími se těchto subjektů nebo v provádění operací s investičními nástroji uváděnými v tomto dokumentu. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIKu FT a/nebo s nimi propojené osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu organizačnímu útvaru obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři včetně potenciálních zákazníků Banky nebo ATLANTIKu FT (dále také Zákazník/Zákazníci ) by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a šířené Bankou, ATLANTIKem FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání střetů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka vydala investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňujícím dálkový přístup na internetové adrese: https://www.jtbank.cz/informacnipovinnost/#povinne_uverejnovane_informace. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou odpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka přijmout odpovědnost a zaručit se za úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a/nebo ATLANTIKu FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněna bez předchozího upozornění. Minulá výkonnost investičních nástrojů nezaručuje výkonnost v budoucnu. Tento dokument není veřejnou nabídkou na koupi či úpis investičních nástrojů ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu ve znění pozdějších předpisů, stejně tak nepředstavuje nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého Zákazníka. Názory a doporučení tamtéž uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých Zákazníků, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit Zákazníkům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání se na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito Zákazníci jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit v čase a není zaručena návratnost původní investované částky ani výše případného zisku. 2015 J & T BANKA, a. s., ATLANTIK finanční trhy, a. s. WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 12