TÝDENNÍ PŘEHLED 15. - 19. září 2014 Zavírací hodnota Týden 3 měsíce Začátek roku Rok Roční min Roční max PX 1,003 0.6-2.9 1.4 3.0 934 1,046 CZK/EUR 27.54 0.1-0.4-0.7-6.4 25.51 27.94 CZK/USD 21.47-0.9-6.0-7.3-11.3 18.63 21.47 PRIBOR 6M 0.41% 0bb -1bb -7bb -16bb 0.41% 0.57% 10letý SD 4.70/22 1.00% -5bb -29bb -129bb -125bb 0.99% 2.45% PRAŽSKÁ BURZA Zavírací cena Týden CME 53 2.3 CEZ 653 1.2 Erste 545 0.3 Fortuna 124-1.0 KB 5,015 0.0 NWR 0.8-11.1 O2 CR 299 1.8 Orco 11.2-1.3 Pegas 647 0.2 PMCR 10,310-1.8 PLG 171 0.5 Stock 105 3.2 TMR 560 1.7 Unipetrol 123-3.8 VIG 1,008 0.4 Akcie Dluhopisy mil. CZK 3,434 8,619 mil. EUR 125 313 Zdroj: Bloomberg BCCP, J&T Banka PŘEHLED Philip Morris ČR -Prezident podepsal zákon o zvýšení daní Fortuna -Změny ve vedení společnosti Orco -Poslední den obchodování s akciemi NWR -Ukončení obchodování s právy CME -TV Nova bude zvedat ceny díky poptávce TMR -Růst marže EBITDA za 3Q14 BigBoard -Údajně zvažuje i arbitráž Makro -Zasedání ČNB Index (-) 1,025 1,000 975 950 925 Index PX 22/8 29/8 5/9 12/9 19/9 mil. Kč 2,000 1,500 1,000 VÝHLED NA TENTO TÝDEN V aktuálním týdnu se investoři pravděpodobně znovu vrátí více ke geopolitice vzhledem k tomu, že na programu nejsou žádné významnější faktory, jako tomu bylo v uplynulém týdnu. Nelze vyloučit, že kromě Ukrajiny se bude více mluvit i o Iráku či všeobecně zapojení Evropy do operací vůči Islámskému státu. Blížící se konec kvartálu může dle nás způsobovat výraznější pohyby na některých aktivech při úpravách portfolií bez výraznějšího důvodu. Z tohoto důvodu ponecháváme náš neutrální postoj vůči tomuto týdnu. Z domácích zpráv jen připomeneme, že v tomto týdnu je nutné využít v případě zájmu práva na nové akcie u společnosti NWR. Nová práva opravňují držitele nabýt nové akcie za 0,65 Kč/akcii. Z makroekonomického výhledu se zaměříme v Číně na úterní HSBC PMI průmyslu (oček. 50 po 50,0 bodu). V USA pak na čtvrteční objednávky zboží dlouhodobé spotřeby (oček. -17,5 po +22,6 % m/m) a páteční finální revizi HDP za 2Q (oček. +4,6 po +4,2 % q/q) a spotřebitelskou důvěru univerzity Michigan (oček. 85 po 84,6 bodu). V Německu se zaměříme na středeční indexy IFO, kde by mělo dojít k opětovnému poklesu jak stávající situace, tak očekávání stejně jako tomu bylo u indexů ZEW. 500 0 WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 1
AKCIOVÝ TRH PRAŽSKÁ BURZA ZPRÁVY Z TRHU Uplynulý týden byl ve znamení zasedání Fedu, hlasování o skotské nezávislosti, prvním kolu TLTRO a IPO společnosti Alibaba (největší IPO v historii). Komentář šéfky Fedu naznačuje, že pokud k zvyšování sazeb dojde, tak potom to bude pravděpodobně rychlejším tempem, než bylo dosud uvažováno. Skotové se vyslovili proti osamostatnění. Evropské banky se v prvním kole programu TLTRO přihlásily o téměř 83 mld. EUR, což je výrazně pod očekáváním. To samozřejmě přináší otázky, zda a jak bude zamýšlených 1000 mld. EUR ze strany ECB uvolněno. Domácí index PX zakončil týden na 1003 bodech, což znamenalo růst o 0,6 % t/t. Nejvíce klesající akcií v uplynulém týdnu bylo opětovně NWR (-11,1 %; 0,8 Kč), u kterého se akcie postupně blíží k ceně, za kterou společnost vydává nové akcie (0,65 Kč). Naopak největší růst zaznamenaly akcie Stocku (+3,2%, 105 Kč). Na titulu se neobjevila žádná fundamentální zpráva. Index Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční cena roku min max PX (Česká republika) 1,003 0.6-2.9 1.4 3.0 934 1,046 ATX (Rakousko) 2,301-0.2-10.3-9.6-8.5 2,231 2,729 WIG 20 (Polsko) 2,540 1.7 3.1 5.8 5.3 2,313 2,622 BUX (Maďarsko) 18,412-1.5-2.9-0.8-0.3 16,141 19,596 Euro Stoxx50 (Eurozóna) 3,273 1.2-0.9 5.3 11.5 2,893 3,315 Dow Jones (USA) 17,280 1.7 2.0 4.2 10.5 14,777 17,280 S&P500 (USA) 2,010 1.3 2.4 8.8 16.7 1,655 2,011 Nasdaq (USA) 4,580 0.3 4.8 9.7 20.9 3,678 4,598 ZVEŘEJNĚNÉ VÝSLEDKY HOSPODAŘENÍ TMR Společnost TMR oznámila za 3Q14 meziroční růst marže EBITDA o 5,9pb na 29,5 %. Celková EBITDA 3,1 mil. EUR překonala o 21,2 % hodnotu za stejné období loňského roku. Negativní vliv nepříznivého počasí se dařilo kompenzovat hlavně díky segmentu hotelů, který reportoval EBITDA podstatně nad loňským číslem (652 mil. EUR vs 88 mil. EUR). V nadcházející zimní sezóně očekává management společnosti, že bude těžit z investicí minulých let a překoná letošní. Výsledky byly zveřejněny v pátek během obchodní seance a cena akcií se nezměnila. tis. EUR 3Q14 3Q13 r/r Výnosy 10 364 10 706-3,2% EBITDA 3 056 2 521 21,2% marže 29,5% 23,5% +5,9 p.b. Zdroj: TMR ZPRÁVY ZE SPOLEČNOSTÍ Philip Morris ČR Fortuna Orco Prezident Zeman podepsal zákon o zvýšení spotřební daně na cigarety. Toto zvýšení daně by mohlo znamenat navýšení ceny balíčku cigaret o 3-4 Kč. Navýšení spotřební daně na cigarety se očekávalo a podpis prezidenta je jen posledním krokem v legislativním schvalovacím procesu. Vnímáme pozitivně schválení legislativy před koncem září, což umožní zamezit vyššímu zdanění díky posunu ve směnném kurzu. Sázková společnost Fortuna oznámila změny ve vedení společnosti. Na konci třetího čtvrtletí odstoupí ze své funkce dosavadní generální ředitel Radim Haluza, kterého nahradí Per Widerstrom. Ten přichází do Fortuny z mezinárodní sázkové skupiny Gala Coral Group, před tím zastával vysoké manažerské pozice například ve společnostech Expekt.com, Bwin.Party, PartyGament či Telenor. Na konci roku dále odejde ze společnosti na vlastní žádost také finanční ředitel Michal Vepřek. Z našeho pohledu by neměly mít tyto změny ve vedení výraznější dopad na akcie společnosti. V pátek se na pražské burze bude naposledy obchodovalo s akciemi Orco Property Group. Společnost se rozhodla ukončit obchodování na pražské burze kvůli dodatečným nákladům, které se vzhledem k likviditě a k souběžnému obchodování na jiných burzách nevyplácejí. Nadále se s akciemi firmy bude obchodovat na burzách v Paříži a ve Varšavě. Podotýkáme, že společnost pouze snižuje počet burz, kde se obchodují její akcie, a nenabízí investorům jejich odkup. Dále se také akcie Orka mohou obchodovat na českém RM Systému. Orco vstoupilo na pražskou burzu v únoru 2005 a maximální ceny akcií dosáhlo o dva roky později, kdy stálo 3706 Kč/akcie. Prudký propad přinesla hospodářská krize let 2008-2009 a fakt, že Orco uskutečnilo nejvíce investic právě před WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 2
AKCIOVÝ TRH PRAŽSKÁ BURZA NWR CME jejím začátkem. Minim dosáhly akcie Orka v uplynulých dnech (ceny mírně nad 11 Kč). Dnes se naposledy obchoduje s právy na úpis akcií NWR. Lokální deník HN přinesl informaci, že domácí televize TV Nova bude zvedat ceny reklamy pro příští rok o 5 % r/r díky zvýšené poptávce ze strany zadavatelů. Zvyšování cen televizní reklamy naznačuje, že by se situace mohla v tomto segmentu stabilizovat. Nicméně míra oživení zhruba odpovídá odhadům. Konkurence v tomto případě TV Prima bude oznamovat svoji strategii až v říjnu. Celkově vnímáme informaci za mírně pozitivní z pohledu naplňování očekávání stabilizace televizního reklamního trhu. DLUHOPISY BigBoard Dle deníku Právo společnost BigBoard údajně zvažuje až arbitráž s požadavkem úhrady škody 1 mld. Kč v případě, že v Praze začne od 1.10. platit nové pravidlo omezující budoucnost některých reklamních ploch splňujících dané podmínky. Právo přineslo i reakci současného primátora pana Hudečka, který se vyjádřil, že v případné arbitráži nevidí problém. Situaci budeme nadále sledovat. TRH V ČÍSLECH Objem trhu (mil. Kč) Změna (mil. EUR) Změna (mil. USD) Změna 3,434.1 21.9 124.7 23.1 160.8 17.3 Poznámka: Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu. Zavírací Týden 3 měsíce Rok Roční historie Týdenní objem cena rel. * rel. * min max mil. Kč rel. CME 53 2.3-3.9-1.1-47.5-49.0 42 121 22,084-23 CEZ 652.8 1.2 6.7 9.8 29.9 26.1 464 653 1,471,643 18 Erste 545 0.3-20.1-17.8-12.2-14.8 477 802 679,494 39 Fortuna 123.7-1.0-0.2 2.8 22.4 18.8 101 137 25,421-95 KB 5,015 0.0 5.6 8.7 17.9 14.5 4,131 5,089 746,900 10 NWR 0.8-11.1-91.6-91.4-97.5-97.6 1 32 5,505-58 O2 CR 299 1.8 1.5 4.4-0.9-3.8 254 335 349,925-2 Orco 11.2-1.3-22.8-20.6-81.6-82.1 11 63 5,321-2 Pegas 647 0.2 8.1 11.3 13.4 10.1 565 651 8,380-68 PMCR 10,310.0-1.8 0.0 2.9-4.5-7.3 10,250 11,468 73,020 1,386 PLG 171 0.5 9.0 12.2 n.a. n.a. 155 177 2,801-89 Stock 105.1 3.2 3.6 6.7 n.a. n.a. 70 108 1,703-19 TMR 560 1.7 6.8 9.9-53.1-54.4 524 1,220 30-99 Unipetrol 123.4-3.8-5.1-2.3-28.0-30.1 123 174 7,649 56 VIG 1,008 0.4-6.8-4.0 0.6-2.3 915 1,097 34,017 32 Poznámka: *Procentní změna oproti indexu PX.** Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu. Ceny/Zisk Cena/ Tržby EV/ EBITDA EV/ Tržby Cílová Dlouhod. Krátkod. 2013 2014e 2013 2014e 2013 2014e 2013 2014e cena doporuč. výhled CME -1-2.9 0.5 0.5-26.2 13.3 1.6 1.6 2.0 USD (40 Kč) Prodat Neutrální CEZ 10 11 1.6 1.7 6.4 7.2 2.4 2.5 661 Kč Koupit Neutrální Fortuna 15 15 2.4 2.3 8.7 8.7 2.4 2.3 133 Kč Držet Neutrální NWR 0-0.1 0 0-0.8-0.2 0 0 Revize Prodat negativní O2 CR 16.9 26.4 2 2.2 5.2 6.3 2 2.2 305 Kč Prodat Neutrální Orco -5.4 n.a. 8.8 n.a. 34.7 n.a. 8.8 n.a. Nehodnoceno Pegas 153.6 8.2 1.1 0.9 5.6 4.6 1.1 0.9 638 Kč Koupit Neutrální PMCR 13.8 12.1 2.3 2.2 9.5 8.5 2.3 2.2 10 420 Kč Držet Neutrální PLG n.a. -475 1.7 1.5 11.1 11 2.2 1.9 215 Kč Koupit Neutrální Stock 76.3 n.a. 2.2 n.a. 9.1 n.a. 2.2 n.a. Nehodnoceno TMR 20.7 n.a. 2.5 n.a. 7.3 n.a. 2.5 n.a. Nehodnoceno Unipetrol -16 n.a. 0.2 n.a. 14.7 n.a. 0.2 n.a. Revize Revize Revize Cena/ Zisk Cena/ Účetní hodnota Cílová Dlouhodobá Krátkodobý 2013 2014e 2013 2014e cena doporučení výhled KB 15.2 15.3 2 2 5 100 Kč Koupit Neutrální Erste 131.8 13.2 0.8 0.7 20 EUR (552 Kč) Držet Neutrální VIG 19.7 10.9 0.9 0.9 45,0 EUR (1 250 Kč) Koupit Neutrální Poznámka: EV = Hodnota společnosti, EBITDA = Hospodářský výsledek před odečtením úroků, daní, odpisů a amortizací WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 3
EKONOMIKA - ČR ČNB Ve čtvrtek zasedá bankovní rada ČNB, přitom nečekáváme žádnou změnu měnové politiky sazby 0,05 % a intervence do r. 2016. Poslední hodnota Období 2012 2013 2014e Reálný HDP %, r/r 2.7 2Q/14-0.9-0.9 2.4 Průmyslová výroba %, r/r reál 8.6 07/14-0.8-0.1 5.0 Spotřebitelská inflace %, r/r 0.6 08/14 3.3 1.4 0.5 Obchodní bilance mld. CZK 11.5 07/14 64 105 120 Běžný účet % HDP -1.4 2013-1.3-1.4 0.0 Nezaměstnanost % 7.4 08/14 6.8 7.7 7.7 WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 4
DEVIZOVÝ TRH CZK/EUR Koruna k euru se celý týden držela v úzkém pásmu 27,50-27,60 CZK/EUR, nereagovala na vývoj ostatních měn v regionu, které naopak výrazněji posilovaly maďarský forint (+1,1 % t/t; 311 HUF/EUR). Koruna nereagovala ani na další posilování amerického dolaru. Hranice 27,50 CZK/EUR představuje nejvyšší úroveň koruny za poslední 2 měsíce. Krátkodobě koruna může pokračovat ve stabilizaci kolem současné úrovně, zasedání ČNB ve čtvrtek by impulz nemělo přinést. Nadále držíme střednědobý a dlouhodobý pohled na korunu, která by se měla na několik čtvrtletí vracet do pásma 27,3-27,0 CZK/EUR kvůli intervencím ČNB. CZK/USD Koruna k dolaru podobně jako předchozí týden se obchodovala v širším pásmu 21,2-21,5 CZK/USD. Na závěr týdne koruna spíše oslabovala a týden skončila těsně na hranici 4-letého minima 21,5 CZK/USD. USD/EUR Krátkodobě po předchozím propadu může pokračovat stabilizace (21,3-21,5). Ve střednědobém ani dlouhodobém horizontu by se trend neměl měnit a mohla by pokračovat výraznější volatilita v širokém pásmu 18-21 CZK/USD. Dolar k euru se na začátku týdne držel kolem 1,295 USD/EUR, ale ve středu večer po zasedání Fedu dolar posílil na 1,285 USD/EUR. Ve čtvrtek došlo k mírné korekci i kvůli slabšímu výsledku aukce TLTRO od ECB, ale v pátek nakonec dolar posílil na nové 14- měsíční maximum 1,283 USD/EUR. Dolar k euru může zpočátku pokračovat v klidném obchodování, případný impulz mohou přinést až data v druhé polovině týdne. Dlouhodobě nadále žádný jasný trend nečekáme, spíše oscilaci v pásmu 1,20-1,45 USD/EUR v závislosti na vyhrocení problému v eurozóně či USA. EUR 27.4 27.6 Koruna EUR USD USD 20.5 20.8 1.36 1.34 EUR/USD 27.8 21.0 1.32 28.0 21.3 1.30 28.2 21.5 22/08 29/08 5/09 12/09 19/09 1.28 22/08 29/08 5/09 12/09 19/09 Směnné kurzy Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční Forward Forward hodnota roku min max 1 měsíc 6 měsíců CZK/EUR 27.54 0.1-0.4-0.7-6.4 25.5 27.9 27.5 27.5 CZK/USD 21.47-0.9-6.0-7.3-11.3 18.6 21.5 21.5 21.4 CZK/GBP 34.96-1.0-1.8-5.8-12.7 30.0 35.1 34.9 34.8 USD/EUR 1.283 1.0 6.0 7.1 5.5 1.28 1.39 1.28 1.28 WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 5
PENĚŽNÍ A DLUHOPISOVÝ TRH PRIBOR Fixing Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční 3měsíční (bb) (bb) roku (bb) (bb) min max FRA 2T 0.17 0 0 0-5 0.17 0.23 n.a. 3M 0.35 0 0-3 -10 0.35 0.45 0.32 6M 0.41 0-1 -7-16 0.41 0.57 0.31 1 rok 0.52 0-1 -8-22 0.52 0.74 n.a. Výnosová křivka peněžního trhu Výnosová křivka dluhopisového trhu 1.00 0.75 3.0 2.0 08/22/2014 09/19/2014 0.50 1.0 0.25 0.00 bps. 0.0 08/22/2014 09/19/2014 1W 2W 1M 3M 6M 9M 1Y 0.0 0 2 5 7 10 12 15 1.0 bps. 5 roky / years -2.0 0-4.0-5 -6.0-10 -8.0-15 -10.0-20 Objem dluhopisového trhu (mil. Kč) změna (mil. EUR) změna (mil. USD) změna 8,618.8 10.3 313.1 11.7 403.7 6.3 Poznámka: Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu. Označení Splatnost Cena Týden Objem VDS Týden Durace (bb) (mil. Kč) (bb) SD 3.40/15 1-Sep-15 103.26 0 484-0.07-6.8 #NUM! SD 6.95/16 26-Jan-16 109.29-11 0 0.01-1.7 1.3 SD 4.00/17 11-Apr-17 109.84 4 89 0.13-4.2 2.4 SD 3.85/21 29-Sep-21 120.54 28 45 0.82-4.5 6.2 SD 4.70/22 12-Sep-22 128.19 37 103 1.00-4.9 7.0 WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 6
KOMODITY KOMENTÁŘ K TRHU Komoditní trhy minulý týden zaznamenaly další ztráty, široké komoditní indexy propadly o 1-2 % t/t a dál prohloubily svá 2-letá minima. Na jedné straně nepřichází pozitivní impulz z globální ekonomiky, poslední týdny negativní vlivy doplňuje posilující dolar, což dál sráží dolarové ceny komodit. Po předchozím propadu lehkou korekcí prošla ropa americká WTI (0 % t/t; 92 USD), evropský Brent (+1 %; 98 USD) ale zatím nic nenaznačuje, že by nastal obrat trendu, spíše šlo jen o korekce v klesajícím trendu. Posilující dolar a diskuze o zvyšování sazeb v USA byla negativní pro drahé kovy (-2 % t/t). Cena zlata (-1 % t/t; 1220 USD) se propadla na letošní minima, stříbro (-4 % t/t) po razantním pádu se poprvé od roku 2010 dostalo pod úroveň 18 USD/oz. Mírné ztráty se nevyhnuly ani technickým kovům (-1 % t/t). Nejhlubší ztráty si připsaly zemědělské plodiny (-3 % t/t), výrazněji propadly hlavně ceny sóji (-12 % t/t) a také obilovin pšenice (-4 % t/t), kukuřice (-2 % t/t). Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční hodnota roku min max ropa - Brent 98.4 1.3-14.3-11.2-9.5 96.7 115.1 ropa - WTI 92.4 0.2-13.8-6.1-13.1 91.7 107.3 Zlato 1,216-1.1-7.5 0.8-11.0 1,189 1,383 Elektřina 34.9-1.2 1.2-4.4-10.3 33.8 39.2 Úhlí 76.5-1.7-2.9-7.2-9.6 77.0 86.6 Hliník 1,976-2.6 4.8 9.8 8.0 1,677 2,107 Měď 6,835 0.0 0.2-7.1-6.8 6,415 7,393 Pšenice 474.5-4.8-18.9-21.6-27.8 496 732 Kukuřice 331.5-2.2-26.9-21.4-27.9 332 516 Sója 957-12.3-32.4-27.1-28.6 981 1,531 Ropa a zlato Měď a kukuřice Uhlí a elektřina USD/bbl 115 110 Ropa - Brent Zlato USD/oz. 1400 1350 USD/t 7500 7200 Měď Kukuřice US cent/bu 400 370 USD/t 82 80 Uhlí 1Y ARA Elektřina - EUR/MW 37 36 105 1300 78 35 100 1250 6900 340 95 1200 22/08 29/08 5/09 12/09 19/09 6600 310 22/08 29/08 5/09 12/09 19/09 76 34 22/08 29/08 5/09 12/09 19/09 WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 7
KALENDÁŘ Datum Čas Země Indikátor Období J&T (oček.) Trh (oček.) Předchozí 22/9/14 16:00 Eurozóna Spotřebitelská důvěra - - -10.5-10 22/9/14 16:00 USA Prodeje domů 08/14-5.20 mil. 5.15 mil. 23/9/14 3:45 Čína Index nákupních manažerů průmyslu (HSBC) 09/14p - 50 50.2 23/9/14 10:00 Eurozóna Index nákupních manažerů průmyslu 09/14p - 50.6 50.7 23/9/14 10:00 Eurozóna Index nákupních manažerů ve službách 09/14p - 53 53.1 23/9/14 14:00 Maďarsko MNB - Úrokové sazby - - 2.10% 2.10% 23/9/14 - - Immofinanz - - - EUR 0.07 24/9/14 10:00 Německo IFO podnikatelská důvěra 09/14-105.8 106.3 24/9/14 16:00 USA Prodeje nových domů 08/14-430,000 412,000 24/9/14 - - Uralkali - - USD 5.70 USD 8.22 25/9/14 13:00 ČR ČNB: Úrokové sazby - 0.05% 0.05% 0.05% 25/9/14 14:30 USA Zakázky na zboží dl. spotřeby 08/14 - -18.0% m/m 22.6% m/m 25/9/14 - - Micron Technology - - USD 0.82 USD 4.63 25/9/14 - - NIKE - - USD 0.88 USD 3.04 26/9/14 9:00 Maďarsko Nezaměstnanost 08/14-7.8% 7.9% 26/9/14 14:30 USA HDP (q/q anualizovane) - - 4.6% 4.2% 26/9/14 15:55 USA Spotřebitelská důvěra (Michigan Uni.) 09/14f - 84.8 84.6 WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 8
SLOVNÍČEK POJMŮ Bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points) Forex devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets) Book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti CAGR průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 2001-2009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate) CAPEX CEE CIS investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures) střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe) Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States) Dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization). EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. EBIT EPS EV provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes) zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share) hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value). Goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva. NI m/m P/BV P/E čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income) meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m) poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio) vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio) Rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t q/q SWAP mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q) finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu Tržní kapitalizace ukazatel velikosti společnosti; součin tržní ceny a celkového počtu akcií. (anglicky: market capitalsation y/y meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y) WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 9
KONTAKTY OBCHODOVÁNÍ S CENNÝMI PAPÍRY Jan Pavlík Vedoucí oddělení +420 221 710 628 jpavlik@jtbank.cz Michal Znojil Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 131 znojil@jtbank.cz Tereza Jalůvková Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 606 jaluvkova@jtbank.cz Milan Svoboda Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 554 msvoboda@jtbank.cz Marek Kijevský Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 669 kijevsky@jtbank.cz Miroslav Nejezchleba Obchodování zahraničí (USA) +420 221 710 633 nejezchleba@jtbank.cz Marek Trúchly Obchodování zahraničí (USA) +420 221 710 661 truchly@jtbank.cz OBCHODOVÁNÍ S DLUHOPISY A MĚNAMI Petr Vodička Dluhopisový a peněžní trh +420 221 710 155 vodicka@jtbank.cz Marek Pavlíček Peněžní a devizový trh +420 221 710 335 pavlicek@jtbank.cz Taťána Marešová Treasury sales pro institucionální klientelu +420 221 710 300 tmaresova@jtbank.cz OBCHODOVÁNÍ ATLANTIK, eatlantik Vratislav Vácha Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 677 vratislav.vacha@atlantik.cz Michal Vacek Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 662 michal.vacek@atlantik.cz PRODEJ A KLIENTSKÉ SLUŽBY Dalibor Hampejs Podílové fondy +420 221 710 624 hampejs@jtbank.cz Andrea Skupová Klientské služby +420 221 710 684 j&t@jtbank.cz SPRÁVA KLIENTSKÝCH PORTFOLIÍ Roman Hajda Vedoucí pro investice +420 221 710 224 hajda@jtbank.cz Katarína Ščecinová Portfolio manažer +420 221 710 498 scecinova@jtfg.com PORTFOLIO MANAGEMENT Martin Kujal Vedoucí pro investice; dluhopisy +420 221 710 698 kujal@jtfg.com Marek Janečka Portfolio manažer; akcie +420 221 710 699 janecka@jtfg.com ODDĚLENÍ ANALÝZ Milan Vaníček Strategie, farma, telekom +420 221 710 607 vanicek@jtbank.cz Milan Lávička Banky, finanční sektor +420 221 710 614 lavicka@jtbank.cz Bohumil Trampota Energetika, chemie +420 221 710 657 trampota@jtbank.cz Pavel Ryska Nemovitosti, média +420 221 710 658 ryska@jtbank.cz Petr Sklenář Makroekonomika, komodity +420 221 710 619 sklenar@jtbank.cz J&T Banka, a. s. J&T BANKA J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky ATLANTIK finanční trhy, a.s. Praha: Brno: Pobřežní 14 Dvořákovo nábrežie 8 Pobřežní 14 Trnitá 500/7 186 00 Praha 8 811 02 Bratislava 186 00 Praha 8 602 00 Brno Tel.: +420.221.710.111 Tel.: +421.259.418.111 Tel.: +420 221 710 676 Tel.: +420 545 220 542 Zelená linka: 800 484 484 Fax: +420 221 710 626 atlantik@atlantik.cz Česká republika Slovenská republika Česká republika www.jtbank.cz www.jt-bank.sk www.atlantik.cz Česká republika WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 10
PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ J & T BANKA, a. s., (dále jen Banka ) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a. s., oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. ATLANTIK finanční trhy, a. s., (dále jen ATLANTIK FT ) je licencovaný obchodník s cennými papíry oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení, připravuje, tvoří a rozšiřuje investiční doporučení, ATLANTIK FT tato doporučení rozšiřuje. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dohledu České národní banky, Na Příkopě 28, Praha 1, PSČ 115 03 http://www.cnb.cz/. V tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění související s tvorbou a šířením investičních doporučení. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky (dále také Analytici ). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka používá následující stupně investičních doporučení: Koupit/BUY předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva. Metody oceňování Banka při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. nekonečné fázi, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu uplatňují postupy a pravidla stanovené právními předpisy a jejich vnitřními předpisy, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT. Zároveň však Banka a ATLANTIK FT upozorňuje na skutečnost, že tento dokument může obsahovat informace týkající se investičních nástrojů nebo emitentů, u kterých může mít některý ze subjektů náležejících do regulovaného konsolidačního celku Banky své vlastní zájmy. Tyto zájmy mohou spočívat v přímém nebo nepřímém podílu na těchto subjektech, v provádění operací s investičními nástroji týkajícími se těchto subjektů nebo v provádění operací s investičními nástroji uváděnými v tomto dokumentu. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Banka v této souvislosti informuje investory, že v současné době vlastní podíl na základním kapitálu společnosti Tatry mountain resorts, a.s. a to ve výši 9,87% a zároveň že je tvůrcem trhu ve vztahu akciím emitovaným společností Tatry mountain resorts, a. s. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIKu FT a/nebo s nimi propojenými osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu organizačnímu útvaru obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři včetně potenciálních zákazníků Banky nebo ATLANTIKu FT (dále také Zákazník/Zákazníci ) by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a šířené Bankou, ATLANTIKem FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka vydala investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: http://www.jtbank.cz a/nebo http://www.atlantik.cz/. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka přijmout odpovědnost a zaručit se za úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a/nebo ATLANTIKu FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněna bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných a/nebo příznivých výsledků v budoucnosti. Tento dokument není veřejnou nabídkou na koupi či úpis investičních nástrojů ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu ve znění pozdějších předpisů, stejně tak nepředstavuje nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého Zákazníka. Názory a doporučení tamtéž uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých Zákazníků, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit Zákazníkům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání se na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito Zákazníci jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit v čase. V souladu s tím mohou Zákazníci získat prostředky menší, než byla jejich původní investice. 2012 J & T BANKA, a. s., ATLANTIK finanční trhy, a. s. WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 11