LISTOPAD 2011 Výhled od skupiny Franklin Templeton Fixed Income Group Christopher Molumphy Michael Materasso Roger Bayston Michael Hasenstab John Beck USA NESKLOUZLI ZPĚT DO RECESE ČÍNA ZATÍM NEČELÍ TVRDÉMU PŘISTÁNÍ EVROPA DOKULHALA K POTENCIÁLNÍMU ŘEŠENÍ EVROPSKÝ VÝHLED Přestože přetrvávají pochybnosti o výsledku krize v Evropě a o stavu americké ekonomiky, věci se na finančních trzích v říjnu výrazně zlepšily poté, co jsme byli ve třetím čtvrtletí svědky výrazného "útěku do bezpečí". Navzdory těmto přetrvávajícím pochybnostem a navzdory pravděpodobnosti, že na trhu bude v nadcházejících týdnech pokračovat nervozita z volatility, jsme ohledně stavu globální ekonomiky stále mírně optimističtí, v nejbližších měsících, minimálně ze tří důvodů 1) náš názor je, že ekonomika USA se stabilizuje a postupně zlepšuje, 2) jsme přesvědčeni, že Čína se vyhne tvrdému přistání, a 3) existuje náznak pro nalezení seriózního řešení dluhové krize v Evropě. USA NESKĹZLI SPÄŤ DO RECESIE Oznámení ze dne 27. října 2011 o dosažení roční míry hrubého domácího produktu (HDP) ve výši 2,5% za třetí kvartál snížilo obavy z toho, že USA vstoupí do další recese. Index nákupních manažerů od Institute of Supply Management za říjen ukazuje na zpomalení expanze v průmyslu i v sektoru služeb. No oba sektory rostou. Povzbudivé byly i zprávy z trhu práce, když soukromý sektor pokračoval v růstu počtu zaměstnanců a čísla z neagrárního sektoru za srpen a září byly výrazně revidovány nahoru. Negativní faktory, které táhly ekonomiku dolů, jak ceny energií a narušení dodavatelského řetězce způsobené zemětřesením a tsunami v Japonsku postupně zmizely a firemní zisky zůstaly silné. Pravdou je, že Federální rezervní systém USA (Fed) oznámil třetí revizi ekonomického růstu směrem dolů pro tento a následující rok. Podle našeho názoru, takový slabý růst lze očekávat pouze po finanční krizi, jejíž jsme byli svědky v letech 2008-2009. Masivní snižování zadluženosti, které je potřebné při řešení takovýchto krizí znamená, že ekonomika se vrátí k růstovému trendu až o několik let a mezitím může dojít k takovým zpomalením v meziobdobí, jaké jsme zaznamenali v západních ekonomikách v polovině roku 2011. Růst spotřeby domácností v říjnu je důkazem odolnosti domácností tváří v tvář vůči nezaměstnanosti a obrovské volatilitě na finančních trzích, což nám pomáhá být realističtí v souvislosti se situací v USA. Posílení spotřeby domácností v USA zvýšilo prodeje aut v říjnu na nejvyšší úroveň za posledních osm měsíců, které vzrostly o 9% od začátku letošního roku. Rozptýlit obavu z možné recese pomohly i americké firmy s fixními nerezidenčními investicemi, které vzrostly o 16,3% ročně ve třetím čtvrtletí a nové zakázky v průmyslovém sektoru za říjen. Podle údajů Bureau of Economic Analysis pomohl americkému ekonomickému oživení i export, který rostl ročně o 4% ve třetím čtvrtletí. Pokračující konservativismus amerických společností s obrovskou hotovostí a likviditou na svých účtech, dává dobrý předpoklad při překonávání obnovené volatility, nebo možnost investovat do zásob v době, kdy se situace zlepší. Ve stejném období byly zprávy z Evropy méně pozitivní a podstatné snížení daně ze mzdy a daňové dobropisy pro firmy skončí v prosinci. Tyto faktory zřejmě přispějí k pomalému růstu v USA a ani nezaměstnanost se výrazně nesníží. 2011 Franklin Templeton Investments. All rights reserved. Pro makléře/dealery a pro profesionální použití. Není určeno pro veřejnou distribuci. 1
Graf 1: Nevojenské zakázky zboží dlouhodobé spotřeby v USA bez letadel, firemních výdajů ($ in Billions) $70 $65 $60 $55 $50 $45 $40 Aug-08 Feb-09 Aug-09 Feb-10 Aug-10 Feb-11 Aug-11 Zdroj: U.S. Census Bureau prostřednictvím FactSet, do 31/08/2011, ze dne 17/10/2011. Graf 2: Ziskové marže v USA na historickém maximu, ziskové marže firem v S&P 500 bez finančních institucí Ze dne 30/09/2011 Profit Margins 9% 8% 7% 6% 5% 4% 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 Zdroj: FactSet, ze dne 30/09/2011. Index není spravován, a proto není možné do něj investovat. Minulá výkonnost není zárukou budoucích výsledků. Graf 3: Peněžní prostředky a likvidní aktíva v bilancích amerických firem (likvidní aktíva) Ze dne 30/06/2011 Liquid Assets/Total Assets 8% 7% 6% 5% 4% $2.0 Trillion ČÍNA ZATÍM NEČELÍ TVRDÉMU PŘISTÁNÍ Druhým faktorem relativního optimismu je naše přesvědčení, že čínská ekonomika by se měla vyhnout "tvrdému přistání". Zatímco růst v Číně se začal snižovat, jako reakce na úsilí úřadů v uplynulém roce zpřísnit přístup k úvěrům a bojovat s inflací, roční růst HDP dosáhl ve třetím čtvrtletí 9,1%. I když toto číslo není dvojciferné jako v minulosti, je stále robustní vzhledem k tomu, jak rychle ekonomika rostla před tím. Je nesmyslné očekávat, že čínská ekonomika bude nadále růst dvouciferným tempem donekonečna a proto předpokládáme zpomalení růstu Číny. Vzhledem k tomu, že Čína představuje větší podíl na světovém HDP, než tomu bylo před 10 lety, zpomalení meziročního růstu ve výši 7%-8% v kombinaci s bohatším čínským spotřebitelem, může i nadále poskytovat důležitý stimul pro globální ekonomiku. Na rozdíl od všeobecného přesvědčení je růst v Číně v posledních desetiletích do značné míry podporován domácí spotřebou a ne čistým vývozem. Kromě tohoto dlouhodobého trendu došlo v posledních letech k prudkému vzestupu čínské mzdy. Tento tlak na mzdy vnímáme nejen jako znak rozrůstající se střední třídy, ale i jako zdroj inflačních tlaků v celosvětovém měřítku. Určité obavy existují v souvislosti se stavem čínského bankovního systému. Oficiální údaje o nesplácených úvěrech jsou velmi nízké, je však důvod se domnívat, že výše nesplácených úvěrů se zvýší v důsledku nesprávných investic spojených s masivním vládním stimulačním programem, který pumpoval peníze do ekonomiky v roce 2009. Ve skutečnosti mnoho z těchto projektů v oblasti infrastruktury nedosáhne pozitivní cash flow, ale tyto projekty jsou zatím stále pouze v počáteční fázi. Dále se domníváme, že čínské úřady mají vůli a prostředky (v podobě 3,2 bilionů amerických dolarů v devizových rezervách a v podobě mnoha fiskálních nástrojů), aby se zabránilo ohrožení bilancí bank zvýšením nesplácených úvěrů. Pokud jde o přestavění infrastruktury, ke kterému dochází, růst Číny by mohl způsobit, že tato infrastruktura bude pravděpodobně postupně dána do užívání. Pozorovatelé Číny pečlivě sledují možné bubliny na realitním trhu. Růst sektoru nemovitostí byl výrazně zpomalen zpřísněním politiky Pekingu v loňském roce, co způsobilo růst zásob domů a pokles cen rezidenčních nemovitostí. Některá čísla analytiků však naznačují, že hypoteční úvěry dosáhly 11% bankovních aktiv v Číně na konci června. Ačkoliv existují rizika spojená s růstem cen nemovitostí, věříme, že pokles cen nemovitostí by neměl mít za následek stejné ekonomické náklady jako ty, které vyplynuly z prasknutí realitní bubliny ve Spojených státech. Domácnosti v Číně jsou mnohem méně zadlužené než domácnosti v USA a není tam ani žádný podobný trh s cennými papíry kolem tohoto sektoru jako v USA, který by v případě poklesu zesílil účinky poklesu hodnoty majetku. 3% 91 93 94 96 97 99 00 02 03 05 06 08 09 11 Zdroj: Rada guvernérů Federálního rezervního systému, ze dne 29/07/11. FRANKLIN TEMPLETON INVESTMENTS Pro makléře/dealery a pro profesionální použití. Není určeno pro veřejnou distribuci. 2
Graf 4: Domácí poptávka v Číně zůstala silná, růst maloobchodních tržeb Ze dne 31/08/2011 Retail Sales Growth (y/y) 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 Zdroj: National Bureau of Statistics China Economic Information Network, ze dne 31/08/2011. Investice do fixních aktiv bez domácností na venkově. Graf 5: Nesplacené hypotéky jako % z čínských bankovních aktiv, Nesplacené čínské hypotéky Ze dne 30/06/11 18% 15% 12% 9% 6% 3% 0% 05 06 07 08 09 10 11 % of GDP % of Total Assets Zdroj: CEIC dáta, Barclays Capital, ze dne 30/06/11. Graf 6: Měsíční plat čínských migrujících pracovníků Z prosince 2010 Real Monthly Salary (1980 Prices = 100) 350 300 250 200 150 100 50 1980 1983 1986 1989 1992 1995 1998 2001 2004 2007 2010 Trend Salary Zdroj: Lu Feng, Zvýšení zaměstnanosti a růst mezd (2001 2010), China Macroeconomic Research Center, Pekingská univerzita, Peking, 12. červen 2011. Barclays Capital. EVROPA DOKULHALA K POTENCIÁLNÍMU ŘEŠENÍ Řecký, a také italský, premiéři byli nuceni počátkem listopadu odstoupit z důvodu přístupu k řešení státního dluhu své země. Minimálně však byla vynaložena snaha o řešení krize Eurozóny, proto zůstáváme při našem názoru, že Eurozóna se nerozpadne. Jen málo pozorovatelů, pokud vůbec někdo, se domnívá, že Evropa dokáže oživit globální ekonomickou náladu. Na základě několika posledních ukazatelů si myslíme, že Eurozóna jako celek může sklouznout zpět do recese. Přesto, že poslední záchranný plán sestrojen v Bruselu koncem října nezašel tak daleko, aby vyřešil státní dluhovou krizi, věříme, že plán představuje alespoň významný krok od popírání existence problému k čestnému uznání základních nedostatků v konstrukci měnové unie, které je třeba opravit. V této souvislosti může být dohoda v Bruselu vnímána jako jakési nakreslení dělicí čáry do písku a snahu o upřímný pokus při řešení problémů dluhové krize měnového bloku. Dohoda byla na začátku kritizována za to, že nebyla v některých případech velmi detailní, ale obsahovala plán na snížení tlaku na Řecko přijetím "dobrovolného" 50% odpisu ztráty ze strany soukromých vlastníků dluhopisů, což znamená, že Evropa konečně uznala, že Řecko je v úpadku. Řecko překonalo zvýšené politické nepokoje, ale snížení nominální hodnoty dluhu ze strany soukromých věřitelů (potenciálně mnohem více pokud jde o čistou současnou hodnotu), odsouhlasení balíčku v Bruselu v říjnu, spolu s předchozími zvýhodněnými podmínkami dohodnutými v červenci (včetně poskytnutí finančních prostředků pro bankovní systém země), mohou nabídnout Řecku velmi dobrou šanci, aby se dostalo ze současné krize. Evropané udělali pro ohraničení problémů Řecka prostřednictvím rozšíření Evropského fondu finanční stability (EFSF) hodně. Pochybnosti byly vyjádřeny ohledně schopnosti rozšířeného EFSF řešit krizi v Itálii. I když tyto pochybnosti jsou opodstatněné, jsme stále přesvědčeni, že Evropská centrální banka (ECB) pravděpodobně poskytne záchrannou síť. ECB pokračuje v poskytování cenné likvidity pro evropské banky a v podpoře evropských státních dluhopisů. Věříme, že banka má jasný mandát, aby Eurozóna zůstala beze změny, a nadále vystupuje jako věřitel poslední instance v úsilí vyřešit současnou krizi. Závazek ECB plnit si tuto roli potvrdila počátkem listopadu snížením základní úrokové sazby. Nakonec nás povzbudilo, že dohoda nastíněná v Bruselu obsahuje silnou dávku podmínek. Žádný bianko šek nebyl Itálii poskytnut. Římu bylo ze strany ECB (podporované Francií a Německem) řečeno, aby přišlo s věrohodným plánem reforem, pokud má nadále těžit z pokračující podpory centrální banky. Vyhlídky na bližší monitorování rozpočtových opatření Itálie ze strany EU a Mezinárodního měnového fondu (MMF), jsou dalším nadějným signálem, že nálada vůči Itálii se může zlepšit. FRANKLIN TEMPLETON INVESTMENTS Pro makléře/dealery a pro profesionální použití. Není určeno pro veřejnou distribuci. 3
Přestože pozitivní reakce na navrhované řešení připravené v Bruselu koncem října rychle zmizela začátkem listopadu a na trh se vrátila volatilita, jsme stále přesvědčeni, že evropské instituce pomohou zvládnout problémy Řecka a zlepšit vnímání Itálie trhy (která má mnohem nižší zadlužení na jednoho obyvatele jako Řecko a zaznamenává primární rozpočtový přebytek před platbami úroků). Pravdou je, že politická nestabilita Řecka a Itálie vychýlila trhy z rovnováhy, ale problémy obou zemí již byly známy delší dobu. Technokratické vedení obou vlád v Řecku i v Itálii se zavázalo k zavedení reforem a k předčasným volbám, které by mohly poskytnout legitimitu proreformní vládě a stabilizovat situaci v obou zemích. EVROPSKÝ VÝHLED Nebezpečná spirála roztočená při růstu výnosů italských dluhopisů začátkem listopadu zdůrazňuje potřebu dalších aktivit pro uklidnění trhů. V určitém čase byly 9. listopadu výnosy 10 ročních italských dluhopisů na úrovni 7,48% a pětileté výnosy dluhopisů se dotkly 7,49% (pro srovnání byly výnosy 10 ročních italských dluhopisů obchodované v dubnu 2010 pod hranicí 4%). Růst výnosů, které připustila italská vláda, je neudržitelný a může být připsán nedostatku důvěry ve schopnosti italské vlády provádět rozsáhlé ekonomické reformy, ke kterým byli nuceni se zavázat na summitu v Bruselu. Vláda Silvia Berlusconiho vypadala velmi křehce ještě před tím, než byla v listopadu nucena odstoupit. Existuje jen malá šance, že svolání předčasných voleb pomůže vyřešit nedávnou volatilitu v krátkodobém horizontu. Opozice je rozdělena a italský volební a parlamentní systém je složitý. Realizace reformního balíčku, včetně zvýšení věku odchodu do důchodu na 67 let spolu s bolestivým odstraněním schodku země do roku 2013 (jak bylo dohodnuto v Bruselu) bude pravděpodobně velkou výzvou. Přestože má Itálie velký objem dluhu, který musí být financován v následujících měsících, rychlý pokrok nedávno jmenované technokratické vlády řízené Mariem Montim při zavádění rozsáhlých reforem a fiskálních úspor dává potenciál přinést určitou úlevu pro Itálii. Politické směřování země může být jasnější, když se Itálie dostane pod další tlak ze strany evropských partnerů a ze strany finančních trhů. Jmenování vlády technokratů, kteří přijali naléhavé reformy, ke kterým byla Itálie dotlačena evropskými partnery, může poskytnout trochu oddechového času. svých dluhových problémů, podařilo se mu znovu nastartovat zahraniční obchod a rekapitalizovat bankovní systém, žádnou slevu nedostalo. Avšak jakékoli pokusy o "spálení dluhopisů" po Řecku by pravděpodobně byly krmením investorů skepticismem ohledně evropských státních dluhů, a to zejména v případě neexistence jakéhokoliv smysluplného ekonomického růstu. Evropané však mají stále karty v rukávu. Vedoucí představitelé skupiny G20 se na summitu v Cannes začátkem listopadu posunuli k dohodě zvýšit prostředky MMF, aby mohl fond silněji zasáhnout v případě státních dluhových krizí. Čína během posledního roku často investovala do dluhopisů EFSF a může významně přispět k posílení poslední verze fondu v nadcházejících měsících. Je v zájmu velkých a rychle rostoucích rozvíjejících se zemí, jako Čína, aby se Eurozóna nerozpadla. Avšak ztráty, které Čína a některé státní investiční fondy zaznamenaly při zachraňování amerických bank v roce 2008, mohou být stále čerstvě v paměti. (V té době mnoho z těchto fondů přežilo významné ztráty na své počáteční investice před další intervencí americké vlády, která zmírnila neutěšenou situaci.) Dynamičtější část světa by měla využít svůj vliv a strpět, pokud bude MMF znovu přizván na pomoc Evropě. Potenciálně spolehlivějším zdrojem pomoci může být pravděpodobně ECB. Čísla naznačují, že ECB zvětšila svou bilanci mnohem méně než Fed od roku 2008. ECB a Německo stále odmítají pokusy evropských (zejména francouzských) politiků při snaze ohrozit její nezávislost půjčováním peněz přímo národním vládám. Nový guvernér centrální banky Mario Draghi naznačil, že kromě podpory evropských ekonomik snížením základní úrokové sazby začátkem listopadu, bude podporovat i evropské státní dluhopisy. Stejně jako Fed, ECB může mít neomezenou palebnou sílu, pokud se ji rozhodne použít. Rozhodnutí ponechat pracovat tiskařské lisy může dát trhům důkaz, že ECB je poslední záchrannou sítí. Pokud bude financování pro zemi jako Itálie nadále problematické, ECB může odůvodnit rozhodnutí půjčit přímo Itálii tím, že správný přenos měnové politiky byl brzděn spekulanty. Přestože Itálie a Řecko byly otřesené politickými nepokoji, vlády čelí odporu i v dalších zemích, ať už pro to, že nabízejí více peněz daňových poplatníků pro řešení problému zadlužených zemí, nebo prosazují úsporná opatření jako v Itálii a Řecku. Hlasy se začínají ozývat minimálně ze dvou dalších zemí (Irska a Portugalska), které musely být zachraňované svými evropskými partnery. Irsko se může oprávněně ptát, proč Řecko, které nesplnilo většinu finančních cílů stanovených evropskými partnery a MMF, může získat 50% slevu na svůj dluh, zatímco Irsko, které mělo disciplinovaný přístup k řešení FRANKLIN TEMPLETON INVESTMENTS Pro makléře/dealery a pro profesionální použití. Není určeno pro veřejnou distribuci. 4
Tabulka 1: Rozšíření bilance Fedu vs. ECB, položky bilance (v mld., v lokální měně) Bilance Fed-u, 30/09/2011 $2,894 Bilance Fed-u 31/12/2007 $929 Čistá změna v bilanci +1,965 Vládní a kvazi vládní cenné papíry +1,889 Ostatní +76 Bilance ECB, 30/09/2011 2,289 Bilance ECB, 31/12/2007 1,511 Čistá změna v bilanci +778 Vládní a kvazi vládní cenné papíry +161 Ostatní +617 Zdroj: Federální rezervní systém a ECB. Ze dne 30/09/11. Vládní a kvazi vládní cenné papíry zahrnují americké státní dluhopisy, cenné papíry federálních agentur a cenné papíry kryté hypotékami v USA a státní dluhopisy v Eurozóne. Nakonec, větší podpora ekonomické dynamiky, rekapitalizace bank v Evropě, masivní podpora jižní Evropě, potenciál ECB ozdravit Eurozónu, a především důkaz evropských lídrů o záměru zachránit euro, to vše může být dostatečné k překonání nedůvěry trhu a lokální politické opozice. Srozumitelnost technických detailů při možném řešení v nejbližších měsících, plus vyjasnění situace na politické scéně, zejména v Řecku a Itálii, budou pravděpodobně podstatné, aby se investoři přesvědčili, že Evropa je schopna dát své věci do pořádku. Pak se pozornost může vrátit na základní ekonomické otázky, například jak nejlépe oživit krátkodobé a střednědobé vyhlídky kontinentu. A tady se znovu mohou záležitosti zkomplikovat. Všechny investice zahrnují riziko. FRANKLIN TEMPLETON INVESTMENTS Pro makléře/dealery a pro profesionální použití. Není určeno pro veřejnou distribuci. 5
MAKROEKONOMICKÁ DATA EUROZÓNY KONEČNÁ PRODUKCE Hrubý domáci produkt (HDP) 1 3Q10 4Q10 1Q11 2Q11 HDP, Y/Y (%) 2.1 1.9 2.4 1.6 Soukromá spotřeba, Y/Y (%) 1.1 1.2 0.9 0.5 Tvorba hrubého fixního kapitálu, Y/Y (%) 0.7 1.2 3.8 1.7 EKONOMICKÉ VSTUPY 1 JUN 11 JUL 11 AUG 11 SEP 11 Maloobchodní tržby, Y/Y (%) -0.8-0.3-0.1-1.5 Míra nezaměstnanosti (%) 1 10.1 10.1 10.2 Průmyslová produkce, Y/Y (%) 2.8 4.4 6.0 INFLACE A TLAK NA MZDY Indikátory inflsce¹ JUN 11 JUL 11 AUG 11 SEP 11 Index spotřebitelských cen (CPI), Y/Y (%) 2.7 2.5 2.5 3.0 Jádrová CPI, Y/Y (%) 1.6 1.2 1.2 1.6 FINANČNÍ TRHY JUL 11 AUG 11 SEP 11 OCT 11 Dow Jones EURO STOXX 11.13 9.61 9.07 9.71 50 Price Index EUR, sledujíci P/E Ratio 2 ECB refinanční sazba (%) 3 1.50 1.50 1.50 1.50 Výnos 10-letých německých dluhopisů (%) 2 2.54 2.22 1.89 2.03 PLATEBNÍ BILANCE 1 Obchodní bilance MAY 11 JUN 11 JUL 11 AUG 11 Miliard euro -0.42-4 2.50-3.41 Saldo běžného účtu 3Q10 4Q10 1Q11 2Q11 % HDP -0.3 0.1-1.3-0.9 MAKROEKONOMICKÁ DATA JAPONSKO KONEČNÁ PRODUKCE Hrubý domáci produkt (HDP) 4 3Q10 4Q10 1Q11 2Q11 HDP, Q/Q ar (%) 4.0-2.4-3.7-2.1 Soukromá spotřeba, Q/Q ar (%) 7.1-2.1-4.6-0.4 Tvorba fixního kapitálu, Q/Q ar (%) 4.2-5.5-3.6 EKONOMICKÉ VSTUPY JUN 11 JUL 11 AUG 11 SEP 11 Míra nezaměstnanosti (%) 5 4.6 4.7 4.3 4.1 Průmyslová produkce, Y/Y (%) 6-1.7-3.0 0.4-4.0 Terciární index, Y/Y (%) 6 0.2-0.8 Firemní aktivity 4Q10 1Q11 2Q11 3Q11 Růst podnikových zisků 27.3 11.4-14.6 Tankan čtvrtletní průzkum (úroveň indexu) 8 5 6-9 2 INFLACE Indikátory inflace 5 JUN 11 JUL 11 AUG 11 SEP 11 Index spotřebitelských cen (CPI), Y/Y (%) -0.4 0.2 0.2 CPI bez potravin, Y/Y (%) -0.2 0.1 0.2 0.2 FINANČNÍ TRHY 2 JUL 11 AUG 11 SEP 11 OCT 11 Nikkei 225, sledujíci P/E Ratio 18.5 16.7 16.9 17.5 3měsíční výnos-jgb (%) 0.100 0.100 0.100 0.100 10letý výnos-jgb (%) 1.082 1.034 1.032 1.047 PLATEBNÍ BILANCE Měsíční obchodní bilance 7 JUN 11 JUL 11 AUG 11 SEP 11 Milliard jenů 130 123-695 373 Saldo běžného účtu 9 3Q10 4Q10 1Q11 2Q11 % HDP 3.5 3.6 3.4 3.0 Zkratky: Q/Q ar: Kvartál oproti kvartálu na roční bázi. Y/Y: na roční bázi. 1. Zdroj: Evropská unie 1995 2011. 2. Zdroj: Bloomberg. Poměr P/E indexu Dow Jones EURO STOXX 50 Price Index a Nikkei-225 Stock Average podle výpočtu Bloomberg. 3. Zdroj: Evropská centrální banka. 4. Zdroj: Hospodářský a sociální výzkumný ústav, Úřad vlády, vláda Japonska. 5. Zdroj: Ministerstvo pro vnitřní záležitosti a komunikaci, Japonsko. 6. Zdroj: Ministerstvo hospodářství, obchodu a průmyslu, Japonsko. 7. Zdroj: Ministerstvo financí, Japonsko. 8. Zdroj: Centrální banka Japonska - Bank of Japan. 9. Zdroj: Indexy Bloomberg. Minulá výkonnost není zárukou budoucích výsledků a výsledky se mohou lišit v průběhu příštích období. Reálný HDP Eurozóny, Y/Y (%) 6.0 3.0-3.0-6.0 2Q06 2Q07 2Q08 2Q09 2Q10 2Q11 Zdroj: Evropská unie 1995 2011, červen 2011. Minulá výkonnost není zárukou Index spotřebitelských cen, Y/Y (%) 6.0 4.0 2.0-2.0 Sep-06 Sep-07 Sep-08 Sep-09 Sep-10 Sep-11 CPI Core CPI Zdroj: Evropská unie 1995 2011, září 2011. Minulá výkonnost není zárukou Saldo zahraničního obchodu, HDP (%) 0.5-0.5-1.0 2Q08 2Q09 2Q10 2Q11 Zdroj: Evropská unie 1995 2011, červen 2011. Minulá výkonnost není zárukou Reálný HDP Japonska, Q/Q ar (%) 15 5-5 -15-25 2Q06 2Q07 2Q08 2Q09 2Q10 2Q11 Zdroj: ESRI, Úřad vlády, vláda Japonska, červen 2011. Minulá výkonnost není zárukou Index spotřebitelských cen, Y/Y (%) 3.0 1.0-1.0-3.0 Sep-06 Sep-07 Sep-08 Sep-09 Sep-10 Sep-11 CPI CPI ex-fresh Food Zdroj: Ministerstvo pro vnitřní záležitosti a komunikaci, září 2011. Minulá výkonnost není zárukou budoucích výsledků a výsledky se mohou lišit v průběhu příštích období. Znázornění obchodní bilance, HDP (%) 2 1 0-1 -2 2Q08 2Q09 2Q10 2Q11 Zdroj: Ministerstvo financí, Japonsko a hospodářský a sociální výzkumný ústav, Úřad vlády, vláda Japonska, 30. červen 2011. Minulá výkonnost není zárukou budoucích výsledků a výsledky se mohou lišit v průběhu příštích období. FRANKLIN TEMPLETON INVESTMENTS Pro makléře/dealery a pro profesionální použití. Není určeno pro veřejnou distribuci. 6
MAKROEKONOMICKÁ DATA USA KONEČNÁ PRODUKCE Hrubý domáci produkt (HDP) 1 2Q11 3Q11 4Q11E 2 1Q12E 2 Q/Q ar (%) 1.3 2.5 2.3 2.0 EKONOMICKÉ VSTUPY SPOTŘEBA/KONEČNÍ POPTÁVKA Příjem/úspory JUN 11 JUL 11 AUG 11 SEP 11 Spotřebitelské výdaje, Y/Y (%) 4.7 5.2 4.9 5.3 Příjem fyzických osob, Y/Y (%) 5.3 5.0 4.3 4.4 Míra úspor (%) 5.3 4.5 4.1 3.6 Zaměstnanost JUL 11 AUG 11 SEP 11 OCT 11 Míra nezaměstnanosti (%) 3 9.1 9.1 9.1 9.0 Míra účasti (%) 3 63.9 64.0 64.2 64.2 Neagrární mzdy (v tisících) 3 127 104 158 80 Žádosti o nezaměstnanost, 4-týdenní průměr (v tisících) 4 408 411 415 405 Bydlení 5 JUN 11 JUL 11 AUG 11 SEP 11 Stávajíci prodej domů (v milionech) 4.84 4.67 5.06 4.91 Roční změna (%) -7.5 21.0 19.3 11.3 INVESTICE Podnikové příjmy 6 2Q11 3Q11 4Q11E 1Q12E Příjmy, Y/Y (%) 21.55 18.38 4.60 3.40 Výroba a využití 7 JUN 11 JUL 11 AUG 11 SEP 11 Průmyslová produkce, Y/Y (%) 3.3 3.5 3.3 3.2 Využití kapacity (%) 76.6 77.4 77.3 77.4 Nerezidenční fixní investice 1 4Q10 1Q11 2Q11 3Q11 Y/Y (%) 11.1 1 8.0 9.2 INFLACE A PRODUKTIVITA Indikátory inflace JUN 11 JUL 11 AUG 11 SEP 11 Výdaje na osobní spotřebu (PCE), Y/Y (%) 1 2.6 2.8 2.9 2.9 Jádrová PCE, Y/Y (%) 1 1.4 1.6 1.7 1.6 Index spotřebitelských cen (CPI), Y/Y (%) 1 3.6 3.6 3.8 3.9 Jádrová CPI, Y/Y (%) 3 1.6 1.8 2.0 2.0 Index cen výrobců (PPI), Y/Y (%) 3 7.0 7.2 6.5 6.9 Jádrová PPI, Y/Y (%) 3 2.4 2.5 2.5 2.5 Produktivita 3 4Q10 1Q11 2Q11 3Q11 Produktivita, Q/Q ar (%) 2.2-0.6-0.1 3.1 Jednotkové náklady práce, Q/Q ar (%) -1.6 6.2 2.8-2.4 FINANČNÍ TRHY Ocenění SEP 11 OCT 11 NOV 11E DEC 11E P/E S&P 500 6 11.94 13.19 Sazba Fed-u 7,8 0.25 0.25 8 8 PLATEBNÍ BILANCE U. S. měsíční obchodní deficit 1,9 JUN 11 JUL 11 AUG 11 SEP 11 Miliard USD -51.6-45.6-44.9-43.1 Schodek běžného účtu U. S. 3Q10 4Q10 1Q11 2Q11 Kvartálně (v miliardách USD) 1-120.1-112.2-119.6-118.0 Ročně (% HDP) 10-3.2-3.2-3.2-3.1 Zkratky: Q/Q ar: Kvartál oproti kvartálu na roční bázi. Y/Y: na roční bázi. 1. Zdroj: Bureau of Economic Analysis ze dne 31/10/11. 2. Zdroj: Bloomberg ekonomické prognózy ze dne 31/1%/11. 3. Zdroj: Bureau of Labor Statistics. 4. Zdroj: Department of Labor. 5. Zdroj: Copyright Národní asociace realitních kanceláří. Vytištěno se svolením. 6. Zdroj: Bloomberg. Podnikové příjmy a hodnoty P/E indexu S&P 500 zastoupené ve výpočtech od společnosti Bloomberg z komponent indexu S&P 500 ze dne 30/07/11.STANDARD & POOR S, S&P a S&P 500 jsou registrované ochranné známky Standard & Poor s Financial Services LLC. Standard & Poor s nesponzoruje, neschvaluje, neprodává ani nepodporuje jakýkoliv produkt na základě indexu S&P. 7. Zdroj: Federal Reserve. Na zasedání dne 16. prosince 2008, snížil Federální rezervní systém hlavní úrokovou sazbu v USA na cílovou sazbu mezi nulou a 0.25. 8. Zdroj: Chicago Board of Trade (30denní Federal Funds Futures sazba za listopad a prosinec 2011), ze dne 31/10/11. 9. Zdroj: U.S. Census Bureau. 10. Zdroj: Indexy Bloomberg. Minulá výkonnost není zárukou budoucích výsledků a výsledky se mohou lišit v průběhu příštích období. Hrubý domáci produkt (HDP), Q/Q ar (%) 5.0-5.0-1 3Q06 3Q07 3Q08 3Q09 3Q10 3Q11 Zdroj: Bureau of Economic Analysis, září 2011. Minulá výkonnost není zárukou Příjem fyzických osob a výdaje, Y/Y (%) 1 5.0-5.0-1 Sep-06 Sep-07 Sep-08 Sep-09 Sep-10 Sep-11 Consumer Spending Personal Income Zdroj: Bureau of Economic Analysis, září 2011. Minulá výkonnost není zárukou Neagrární mzdy a míra nezaměstnanosti 500 12.0 0 8.0-500 4.0-1,000 Oct-06 Jan-08 Apr-09 Jul-10 Oct-11 Nonfarm Payrolls Net Charge Unemployment Rate (right-hand scale) Zdroj: Bureau of Labor Statistics, říjen 2011. Všechny údaje sezónně očištěné. Minulá výkonnost není zárukou budoucích výsledků a výsledky se mohou lišit v průběhu příštích období. Index spotřebitelských cen, Y/Y (%) 8.0 4.0-4.0 Sep-06 Sep-07 Sep-08 Sep-09 Sep-10 Sep-11 Thousands CPI Core CPI Zdroj: Bureau of Labor Statistics, září 2011. Minulá výkonnost není zárukou Produktivita a jednotkové náklady práce, Q/Q ar (%) 1 1-1 -1 3Q06 3Q07 3Q08 3Q09 3Q10 3Q11 Unit Labour Costs Productivity Zdroj: Bureau of Labor Statistics, září 2011. Minulá výkonnost není zárukou Anualizovaný obchodní deficit U. S., HDP (%) -2.0-3.0-4.0-5.0-6.0-7.0 2Q06 2Q07 2Q08 2Q09 2Q10 2Q11 Zdroj: U.S. Census Bureau a Bureau of Economic Analysis, červen 2011. Minulá výkonnost není zárukou budoucích výsledků a výsledky se mohou lišit v průběhu příštích období. Percent FRANKLIN TEMPLETON INVESTMENTS Pro makléře/dealery a pro profesionální použití. Není určeno pro veřejnou distribuci. 7
Důležitá právní informace Tento dokument je připraven jako všeobecná informace a nepředstavuje právní nebo daňovou radu a ani není nabídkou na koupi akcií nebo výzvou k žádosti o akcie kteréhokoliv Franklin Templeton SICAV fondu domicilovaného v Lucemburku. Nic v tomto dokumentu nelze považovat za investiční poradenství. Sběru informací pro potřeby tohoto dokumentu věnoval Franklin Templeton Investments odbornou péči a opatrnost. Při přípravě materiálu byly použity údaje třetích stran a Franklin Templeton neověřil ani neauditoval správnost těchto údajů. Vyjádřené názory jsou autorovým názorem v den vydání a podléhají změnám bez předchozího upozornění. Všechny výzkumy a analýzy obsažené v tomto dokumentu byly získány společností Franklin Templeton Investments pro vlastní účely a jsou poskytovány třetím osobám náhodně. Franklin Templeton Investments neodpovídá uživatelům tohoto dokumentu nebo jiným osobám za nepřesnost informací, chyby nebo nesrovnalosti v obsahu, bez ohledu na příčinu nepřesnosti, chyby nebo nesrovnalosti. Vydané společností Franklin Templeton International Services SA - profesionál ve finančním sektoru podle dohledu Commission de Surveillance du Secteur financier - 26 Boulevard Royal L-2449 Luxembourg - Tel: +352-46 66 67-1 - Fax: +352-46 66 76. www.franklintempleton.cz 2011 Franklin Templeton Investments. All rights reserved. FRANKLIN TEMPLETON INVESTMENTS Pro makléře/dealery a pro profesionální použití. Není určeno pro veřejnou distribuci. 8