Týdenní přehled 12. - 16. prosinec 2016 Zavírací hodnota Týden (%) 3 měsíce (%) Začátek roku (%) Rok (%) Roční min Roční max PX 917-0.1 4.7-4.1-3.0 790 956 CZK/EUR 27.02 0.0 0.0 0.0 0.0 27.02 27.15 CZK/USD 25.84 0.1-6.7-4.3-4.1 23.44 26.01 PRIBOR 6M 0.35% -1bb -1bb -2bb -2bb 0.35% 0.37% 10letý SD 1.00/26 0.41% -6bb 18bb -15bb -13bb 0.22% 0.68% Pražská burza Zavírací cena Týden (%) CME 70-2.0 CEZ 421 1.1 Erste 771-1.0 Fortuna 85-0.8 Kofola 360-4.0 KB 870-1.3 Moneta 82.3 0.0 O2 CR 255 3.1 Pegas 774-2.3 PMCR 13,032 2.8 Stock 57 0.9 TMR 680 3.0 Unipetrol 181 1.7 VIG 578-0.3 Akcie Dluhopisy mil. CZK 1,999 18,351 mil. EUR 74 679 Zdroj: Bloomberg BCCP, J&T Banka Index PX Index (-) mil. Kč 950 5,000 920 4,000 890 3,000 860 2,000 830 1,000 800 0 Přehled Burza - Přehled obchodování během svátků ČEZ - Růst mezd v roce 2017 o 5 % - Odkladí připojení 1. bloku elektrárny Temelín - Daniel Beneš potvrzen na pozici předsedy představenstva - Akvizice větrných parků v Německu Unipetrol - Další platba od pojišťoven Kofola - Dokončení akvizice Studenac ČNB - Sazby beze změny, diskutovány záporné sazby Výhled na tento týden V posledním týdnu roku 2016 by měla stále převažovat sváteční nálada. Na pořadu dne nejsou žádná významná setkání ani makroekonomická data. Navíc bude týden pro velkou část finančního trhu v pondělí zavřený z důvodu vánočních svátků. Dá se předpokládat, že budou pokračovat nižší objemy a nevýrazná volatilita. Z makroekonomického výhledu se v USA zaměříme na páteční index nákupních manažerů Chicaga (oček. 56,5 po 57,6 bodech m/m). V průběhu týdne budou ještě zveřejněna data z trhu nemovitostí. WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 1
Akciový trh Pražská burza Zprávy z trhu V předvánočním týdnu se toho podle očekávání již moc významného neudálo. Zobchodovaný objem postupně slábnul napříč trhy a byl výrazně pod běžným průměrem. I volatilita se stabilizovala a tak jsme nezaznamenali výraznější výkyvy. Domácí index PX se připojil k vánoční náladě a týden zakončil na 917 bodech, což představovalo mezitýdenní pokles o 0,1 %. Nejvíce klesající akcií týdne byla Kofola (-3,9 % na 360 Kč). Společnost oznámila očekávané dokončení akvizice minerálních vod Studenac (Chorvatsko). Akvizice zapadá do strategie rozvoje v adriatickém regionu. Aktuálně budou investoři vyčkávat, jestli bude tato akvizice pro společnost prospěšná. Naopak nejvíce rostoucí akcií týdne byla O2 CR (+3,1 % na 254,5 Kč). Na titulu se neobjevila žádná kurzotvorná informace. Investoři již vyčkávají výsledky za 4Q16 (26.1.2017), kdy by mohl management učinit i návrh na řádnou dividendu za rok 2016. Index Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční cena (%) (%) roku (%) (%) min max PX (Česká republika) 917-0.1 4.7-4.1-3.0 790 956 ATX (Rakousko) 2,634-0.5 9.6 9.9 9.7 1,957 2,647 WIG 20 (Polsko) 1,934 0.8 8.9 4.0 2.9 1,675 2,000 BUX (Maďarsko) 31,639-0.7 11.8 32.3 34.4 22,536 31,876 Euro Stoxx50 (Eurozóna) 3,274 0.5 7.3-0.4-0.4 2,680 3,314 Dow Jones (USA) 19,934 0.5 8.4 13.2 13.2 15,660 19,975 S&P500 (USA) 2,264 0.3 4.0 9.7 9.7 1,829 2,272 Nasdaq (USA) 5,463 0.5 2.3 7.8 8.3 4,267 5,484 Přehled svátečního obchodování 2016-17 23.12. 24.12. 25.12. 26.12. 27.12. 30.12. 31.12. 1.1. 2.1. Praha Otevřeno Zavřeno Otevřeno Otevřeno Otevřeno Vídeň Otevřeno Zavřeno Otevřeno Otevřeno Otevřeno Budapešť Otevřeno Zavřeno Otevřeno Otevřeno Otevřeno Varšava Otevřeno Zavřeno Otevřeno Otevřeno Otevřeno Bratislava Otevřeno Zavřeno Zavřeno Zavřeno Otevřeno Otevřeno Zavřeno Zavřeno Otevřeno Frankfurt Otevřeno (víkend) (víkend) Zavřeno Otevřeno Otevřeno (víkend) (víkend) Otevřeno Euronext Otevřeno Zavřeno Otevřeno Otevřeno Otevřeno Londýn Do 12:30 Zavřeno Zavřeno Do 12:30 Zavřeno New York Otevřeno Zavřeno Otevřeno Otevřeno Otevřeno Tokio Zavřeno Otevřeno Otevřeno Otevřeno Zavřeno Zprávy ze společností ČEZ Zaměstnancům mateřské společnosti ČEZ, a.s., kterých je asi 5,5 tis., vzroste mzda v příštím roce o +5 %. V dceřiných společnostech ČEZu vyjednávají zvýšení platů jejich odbory. Celkový počet zaměstnanců ČEZ je kolem 26,6 tis. V minulém roce byly konsolidované personální náklady 17,8 mld. Kč. V našich projekcích konzervativně očekáváme zvýšení celkových mezd o +2 %. Kvůli komplikacím odložil zhruba o týden ČEZ připojení 1. bloku jaderné elektrárny Temelín k přenosové soustavě. Jednotka měla začít dodávat elektřinu od začátku minulého týdne. Odložení připojení 1. bloku o týden nebude mít na ČEZ materiální vliv. Ale negativní jsou z našeho pohledu další problémy, kvůli kterým se prodlužují odstávky jaderných elektráren. Právě dlouhé neplánované odstávky jaderných elektráren negativně ovlivnily výsledky minulého i tohoto roku. Daniel Beneš zůstane ve funkci předsedy představenstva ČEZu i na další 4 roky. Na pozici ho potvrdila dozorčí rada. Zpráva je neutrální. ČEZ oznámil akvizici 35 větrných mlýnů o celkovém instalovaném výkonu 85,25 MW, které mají garantovanou výkupní cenu vyrobené elektřiny na 20 let. Větrné turbíny se nacházejí v severním Německu. Jde o druhou investici do větrných elektráren v Německu. Celkový instalovaný výkon dosahuje téměř 100 MW. Cena nebyla zveřejněna. Vzhledem k tomu, že ČEZ je na poli obnovitelných zdrojů aktivní, dala se nějaká akvizice očekávat. WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 2
Akciový trh Pražská burza Unipetrol Unipetrol oznámil, že se dohodl s pojišťovnami na další platbě vztahující se k loňské havárii v Chemparku Záluží v Litvínově. Unipetrol zaúčtuje v 4Q16 částku 70 mil. USD (cca 1,8 mld. Kč, nebo 10 Kč na akcii). Celkem již Unipetrol dostal (za havárii v Litvínově) od pojišťoven 7,9 mld. Kč. Podle našich odhadů by Unipetrol měl celkem od pojišťoven dostat ještě dalších cca 8 mld. Kč. Nějaké pojistné plnění se v 4016 dalo čekat, ale i tak hodnotíme zprávu pozitivně a podstatným způsobem vylepší hospodaření v tomto kvartále. Kofola Kofola dokončila koupi chorvatského výrobce minerálních vod Studenac. Cena nebyla zveřejněna. Jde o očekávanou informaci, splnění harmonogramu je však dobrou zprávou. Po letošní expanzi do Chorvatska zde plánuje Kofola vygenerovat tržby 20 mil. EUR (540 mil. Kč) v roce 2017, tj. cca 8 % letošních oč. tržeb. Dle výročních zpráv je ziskovost Studenac problematická. Klíčová bude schopnost Kofoly využít synergických efektů díky její vybudované síti v regionu. Trh v číslech Objem trhu (mil. Kč) Změna (%) (mil. EUR) Změna (%) (mil. USD) Změna (%) 1,999.3-44.0 74.0-43.5 77.1-46.3 Poznámka: Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu. Zavírací Týden 3 měsíce Rok Roční historie Týdenní objem cena (%) (%) rel. (%)* (%) rel. (%)* min max mil. Kč rel. (%) CME 70-2.0 23.1 17.6 3.6 6.8 49 72 8,013-51 CEZ 420.5 1.1-2.4-6.8-0.8 2.3 362 477 677,041-32 Erste 771-1.0 7.1 2.3-0.4 2.7 480 786 185,786-55 Fortuna 85.4-0.8-5.7-9.9 8.0 11.4 73 105 3,344-99 Kofola 360.0-4.0-10.0-14.0-26.5-24.2 360 499 3,410-28 KB 870-1.3 4.1-0.6-12.5-9.8 809 1,099 381,301-62 Moneta 82 0.0 2.9-1.7 #N/A #N/A 68 90 487,059-45 O2 CR 255 3.1 8.3 3.5 3.8 7.0 197 259 114,856-40 Pegas 774-2.3-3.6-7.9 6.3 9.6 685 839 13,555-51 PMCR 13,032.0 2.8 3.9-0.7 10.4 13.9 11,751 13,696 85,394 366 Stock 57.0 0.9 10.1 5.2 11.8 15.3 40 60 4,165-46 TMR 680 3.0-2.9-7.2 7.9 11.3 610 735 2-100 Unipetrol 181.2 1.7 0.4-4.1 12.5 16.0 153 191 15,533-15 VIG 578-0.3 18.8 13.5-16.1-13.5 411 697 19,147-55 Poznámka: *Procentní změna oproti indexu PX.** Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu. Ceny/Zisk Cena/ Tržby EV/ EBITDA EV/ Tržby Cílová Dlouhod. Krátkod. 2015 2016e 2015 2016e 2015 2016e 2015 2016e cena doporuč. výhled CME n.a. n.a. 0.7 0.6 10 8.7 2 1.9 2.6 USD (62 Kč) Držet Neutrální CEZ 11 13 1.1 1.1 5.5 6.2 1.7 1.8 534 Kč Koupit Neutrální Fortuna 8.3 11.7 1.6 1.5 6 7 1.6 1.5 118 Kč Koupit Neutrální Kofola 34.6 n.a. 1.1 n.a. 9.4 n.a. 1.3 n.a. 426 Kč Držet Neutrální O2 CR 15.9 14.7 2.2 2.2 8.1 7.9 2.2 2.2 260 Kč Koupit Neutrální Pegas 10.6 12.6 1.2 1.1 6 6 1.2 1.1 796 Kč Koupit Pozitivní PMCR 14.1 13.9 3.5 3.4 9.9 9.8 3.5 3.4 12 705 Kč Držet Neutrální Stock 23.4 17.6 1.6 1.6 7.9 8.2 1.6 1.6 Nehodnoceno TMR n.a. n.a. 2.4 n.a. 6.9 n.a. 2.4 n.a. Nehodnoceno Unipetrol 4.7 n.a. 0.3 n.a. 3.1 n.a. 0.3 n.a. Nehodnoceno Cena/ Zisk Cena/ Účetní hodnota Cílová Dlouhodobá Krátkodobý 2015 2016e 2015 2016e cena doporučení výhled KB 13 13 1.6 1.6 1 047 Kč Koupit Neutrální Moneta 9.3 10.7 1.5 1.6 108 Kč Koupit Neutrální Erste 12.6 10.3 1 0.9 25 EUR (684 Kč) Držet Neutrální VIG 27.8 9.4 0.6 0.5 24,5 EUR (662 Kč) Koupit Neutrální Poznámka: EV = Hodnota společnosti, EBITDA = Hospodářský výsledek před odečtením úroků, daní, odpisů a amortizací. WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 3
Ekonomika ČNB Čtvrteční zasedání bankovní rady České národní banky bylo bez větších překvapení. Úrokové sazby zůstaly beze změny na faktické nule (0,05 %), ČNB ani nezměnila postoj k oslabování koruny, které neukončí dříve než v 2Q 2017. Zajímavou zprávou bylo, že bankovní rada po delší době opět diskutovala o zavedení záporných sazbách. Vývoj ekonomiky (inflace, nominální mzdy, nezaměstnanost) je z pohledu ČNB lepší než čekala. ČNB potvrdila předchozí sliby, že neukončí režim slabé koruny dříve než v 2Q/17 (tvrdý závazek) a za termín pravděpodobného ukončení považuje polovinu 2017 (měkký závazek). Guvernér Rusnok prohlásil, že rozhodnutí ECB prodloužit QE do konce 2017 pro ČNB nebylo překvapení a zásadně nemění podmínky pro exit. Bankovní rada ve čtvrtek nečekaně diskutovala o zavedení záporných sazeb, ale dle guvernéra Rusnoka zatím nepřevážily argumenty pro jejich zavedení. Podle našeho názoru úvahy o záporných sazbách jsou hlavně reakcí na zvýšený objem intervencí v posledních měsících. Nadále očekáváme, že ČNB současný režim nulové sazby a intervenční hladina 27 CZK/EUR ponechá hluboko do roku 2017. Do přesného načasování exitu promluví nejen vývoj domácí ekonomiky (inflace), ale též situace na finančních trzích (objem intervencí) a další kroky ECB. Devizový a peněžní trh přešel zasedání ČNB bez reakce. Poslední hodnota Období 2014 2015 2016e Reálný HDP %, r/r 1.9 3Q/16 2.7 4.6 2.5 Průmyslová výroba %, r/r reál -1.7 10/16 4.9 4.6 3.5 Spotřebitelská inflace %, r/r 1.5 11/16 0.4 0.3 0.7 Obchodní bilance mld. CZK 15.5 10/16 150 130 190 Běžný účet % HDP 0.9 2015 0.5 0.9 1.8 Nezaměstnanost % 4.9 11/16 7.7 6.5 5.5 WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 4
Devizový trh CZK/EUR CZK/USD USD/EUR RUB/USD Obchodování koruny k euru bylo minulý týden klidné až nudné, koruna byla celý týden těsně přilepena k úrovni 27,02 CZK/EUR. Čtvrteční zasedání ČNB nepřineslo žádnou změnu. Dle vývoje kurzu centrální banka asi musela opět permanentně intervenovat na obranu hranice 27 CZK/EUR. V regionu ostatní měny mírně posílily na měsíční maxima, nejvýraznější pohyb zaznamenal maďarský forint (+1,1 % t/t; 309 HUF/EUR). Koruna by měla dál zůstat těsně na úrovní 27 CZK/EUR. Nadále očekáváme, že nejen krátkodobě, ale i střednědobě (týdny, měsíce) se koruna bude obchodovat jen lehce nad úrovní 27 CZK/EUR kvůli politice ČNB. Na začátku týdne koruna k dolaru posílila na nové 1,5leté maximum 26,1 CZK/USD, ale od středy se stabilizovala v úzkém pásmu 25,8-25,9 CZK/USD. Stejně jako předchozí týdny, pohyb kurz CZK/USD vyvolávaly změny dolaru k euru, protože koruna k euru zůstala beze změny. Do konce roku výraznější pohyb nečekáme, pak může dojít k mírné korekci (25,6). Nadále jsem skeptičtí k dalšímu výraznému posilování dolaru. Dolar k euru na začátku týdne mírně posílil a v úterý se dostal na nové 14leté maximum 1,037 USD/EUR. Ve středu dolar lehce korigoval a do konce týdne se stabilizoval kolem 1,045 USD/EUR. Do konce roku výraznější pohyb nečekáme, pak může dojít k mírné korekci (1,05). Na začátku příštího roku bude důležité, nakolik trh bude dál věřit tezi rychlého růstu sazeb v USA. Ovšem k výraznějšímu a trvalejšímu posilování dolaru jsme nadále skeptičtí. Ruský rubl k dolaru se obchodoval v pásmu 61-62 RUB/USD. Tento vývoj odpovídal klidnému vývoj cen ropy (Brent), která se také většinu týdne držela kolem úrovně 55 USD. Krátkodobě může rubl lehce posílit a dohnat vývoj cen ropy. V delším horizontu (týdny, měsíce) nadále zůstává pro úroveň kurzu rublu rozhodující cena ropy spíše než vývoj ruské ekonomiky (včetně sazeb). Koruna EUR 26.8 USD 25.0 EUR/USD 1.09 27.0 25.5 1.07 27.2 EUR USD 26.0 1.05 27.4 26.5 1.03 Rubl RUB/USD 60.0 RUB/CZK 2.20 62.0 RUB/USD RUB/CZK 2.40 64.0 2.60 66.0 2.80 Směnné kurzy Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční Forward Forward hodnota (%) (%) roku (%) (%) min max 1 měsíc 6 měsíců CZK/EUR 27.02 0.0 0.0 0.0 0.0 27.0 27.2 27.0 26.9 CZK/USD 25.84 0.1-6.7-4.3-4.1 23.4 26.0 25.7 25.5 CZK/GBP 31.74 1.8-0.6 15.4 16.1 29.6 36.9 31.7 31.5 USD/EUR 1.046 0.0 7.2 4.6 4.4 1.04 1.15 1.05 1.06 RUB/USD 61.386 1.1 3.7 19.3 13.6 60.66 82.45 - - RUB/CZK 2.376 1.0 11.1 24.7 18.5 2.35 3.35 - - WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 5
Peněžní a dluhopisový trh PRIBOR Fixing Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční 3měsíční (%) (bb) (bb) roku (bb) (bb) min max FRA 2T 0.15 0 0 0 1 0.14 0.15 n.a. 3M 0.28-1 -1-1 -1 0.28 0.29 0.19 6M 0.35-1 -1-2 -2 0.35 0.37 0.12 1 rok 0.44-1 -1-2 -2 0.44 0.46 n.a. Výnosová křivka peněžního trhu Výnosová křivka dluhopisového trhu 1.00 0.75 1.0 0.5 11/21/2016 12/23/2016 0.50 0.0-0.5 0 2 5 7 10 12 15 0.25 11/21/2016 12/23/2016 0.00 1W 2W 1M 3M 6M 9M 1Y 0.0 bps. -2.0-4.0-6.0-8.0-10.0-1.0-1.5 0 bps. -5-10 -15-20 -25-30 -35-40 roky / years Objem dluhopisového trhu (mil. Kč) změna (%) (mil. EUR) změna (%) (mil. USD) změna (%) 18,350.9 102.8 679.1 103.8 708.2 93.8 Poznámka: Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu. Označení Splatnost Cena Týden Objem VDS Týden Durace (bb) (mil. Kč) (%) (bb) SD 0.00/17 9-Nov-17 101.17 6 122-1.34-9.6 0.9 SD 0.85/18 17-Mar-18 102.50 10 295-1.17-10.9 1.2 SD 3.85/21 29-Sep-21 119.87 27 0-0.30-6.5 4.4 SD 1.00/26 26-Jun-26 105.46 58 489 0.41-6.2 9.1 SD 0.85/30 15-May-30 102.69 78 51 0.74-6.1 12.6 WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 6
Komodity Obchodování na komoditních trzích před Vánocemi bylo smíšené až nevýrazné, široké indexy zaznamenaly ztráty do 1 % t/t. Druhý týden v řadě zůstala cena ropy bez výraznějšího pohybu Brent (55 USD), WTI (52 USD). Technické kovy v průměru klesly o 3 % t/t a dál korigovaly zisky z listopadového růstu. Zastavilo se posilování dolaru i růstu výnosu u dluhopisů, tento vývoj se pak odrazil u cen zlata, která se stabilizovala kolem 1130 USD po 6 týdnech poklesu. Zemědělské plodiny v průměru ztratily kolem 3 %. Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční hodnota (%) (%) roku (%) (%) min max ropa - Brent 55.2-0.1 15.8 51.3 47.6 27.9 55.7 ropa - WTI 53.0 2.2 14.5 44.9 41.4 26.2 53.0 Zlato 1,134-0.1-15.2 6.8 5.9 1,061 1,366 Elektřina 33.6 5.0 23.2 26.3 20.3 20.9 35.5 Uhlí 68.6 1.0 14.8 54.7 55.8 36.5 77.8 Hliník 1,719 0.1 5.3 12.5 11.9 1,450 1,778 Měď 5,469-3.0 12.7 15.5 15.9 4,331 5,950 Pšenice 393.5-3.8-3.0-16.2-16.2 361 520 Kukuřice 345.75-2.9 2.7-3.7-5.4 302 438 Sója 989-4.6 1.3 13.0 12.2 851 1,178 Ropa a zlato Měď a kukuřice Uhlí a elektřina USD/bbl 58 USD/oz. USD/t 6200 US cent/bu 400 USD/t 75 EUR/MW 35 54 1200 5800 350 70 33 50 Ropa - Brent Zlato 1160 5400 Měď Kukuřice 300 65 60 Uhlí 1Y ARA Elektřina - Lipsko 31 29 46 1120 5000 250 55 27 WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 7
Kalendář Datum Čas Země Indikátor Období J&T (oček.) Trh (oček.) Předchozí 27/12/16 16:00 USA Spotřebitelská důvěra (Conf. Board) 12/16-108.8 107.1 27/12/16 - - PannErgy Plc. - - - HUF -11.71 29/12/16 14:30 USA Celkový počet žádostí o podporu v nezaměstnanosti - - 2027k 2036k 30/12/16 0:00 Polsko CPI 12/16p - 0.5% r/r 0.0% r/r 30/12/16 9:00 ČR ČNB: Zápis ze zasedání bankovní rady ČNB (22. prosince) - - - - 30/12/16 15:45 USA Index nákupních manažerů Chicaga 12/16-56.5 57.6 WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 8
Slovníček pojmů Bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points) Book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti Cash Flow peněžní tok, vyjadřuje příjem/výdej peněžních prostředků a schopnost firmy generovat hotovost; výkaz obsahuje cash flow z provozní činnosti, investiční (kapitálové výdaje) a finanční (splátky/příjem úvěrů) CAGR průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 2001-2009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate) CAPEX investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stroje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures) CEE střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe) CIS Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States) Čistý dluh/ebitda dluh společnosti očištěný o hotovost ku schopnosti generovat zisk EBITDA (přibližný odhad cash flow); často používán vůči srovnatelným společnostem ze sektoru kvůli specifikům odvětví a finanční náročnosti; (anglicky: Net Debt/EBITDA) Dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie Dividendový výplatní poměr procento ze zisku vyplacené akcionářům ve formě dividend; případně může být vyjádřen v poměru ku cash flow namísto zisku; (anglicky: Payout ratio) DPS dividenda na akcii; část zisku určená k výplatě dividend vydělena počtem akcií společnosti (anglicky: Dividend Per Share) EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization). EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. EBIT provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes) ECB Evrospká centrální banka je orgán EU a centrální banka zemí eurozóny; (anglicky: European Central Bank) EM Rozvíjející se trhy, geograficky je to celá Asie kromě Japonska, východní a střední Evropa, Afrika a Latinská Amerika. (anglicky: Emerging Markets) EPS zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share) EV hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value). Fed Centrální banka Spojených států amerických. (anglicky: Federal Reserve System) Forex devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets) Goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva. Marže poměr zisku vůči tržbám (=zisk/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Existuje na všech úrovních zisku (EBITDA/EBIT/NI marže); (anglicky: margin) Medián statisticky hodnota, která děli řadu seřazených výsledků na dvě stejné poloviny. Medián na rozdíl od průměru není ovlivněn extrémními hodnotami. MSCI Společnost, která sestavuje prestižní indexy pro akcikové a dluhopisové trhy a také svět hedgeových fondů. Některé změny v indexech mohou mít výrazný dopad na trhy, protože indexy sleduje mnoho správců majetku..(anglicky: Morgan Stanley Capital International) NI čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income) m/m meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m) OPEC Organizace sdržující země vyvážejících ropu, především z okolí Perského zálivu a Afriky. (anglicky: Organizations of the Petroleum Exporting Countries) Pracovní kapitál Krátkodobá aktiva minus krátkodobá pasiva; vyjadřuje likviditu firmy a schopnsost krytí kr. závazků kr. aktivy; také ovlivňuje cash flow; (anglicky: working capital) P/BV poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio) P/E vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio) Rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t Rentabilita Vyjadřuje poměr dosaženého výsledku společnosti (zisk) k určité položce rozvahy. Rentabilita kapitálu (ROE) vyjadřuje výsledek hospodaření/vlastní kapitál; sledované ukazatele jsou také rentabilita aktiv (ROA) a návratnost investice (ROI) q/q mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q) SWAP finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu SWOT analýza analýza, která shrnuje silné a slabé stránky, případná rizika a příležitosti. V případě firmy může jít o komplexní analýzu firmy, jející produkce a postavení na trhu. (anglicky: Strengths, Weaknesses, Opportunities and Threats analysis) Současná hodnota Budoucí peněžní toky přepočítány na současnou hodnotu. Vychází z časové hodnoty peněz a myšlenky, že invstor preferuje stejnou částku v přitomnosti namísto v budoucích obdobích; (anglicky: Present Value Tržní kapitalizace ukazatel velikosti společnosti; součin tržní ceny a celkového počtu akcií. (anglicky: market capitalsation WACC vyjadřuje průměrné náklady společnosti na kapitál; představuje kombinaci nákladů na vlastní a cizí kapitál; v oceňovacích modelech se používá jako diskontní sazba; (anglicky Weighted Average Cost of Capital) y/y meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y)
Kontakty Obchodování s cennými papíry Jan Pavlík Vedoucí oddělení +420 221 710 628 jpavlik@jtbank.cz Michal Znojil Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 131 znojil@jtbank.cz Tereza Jalůvková Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 606 jaluvkova@jtbank.cz Milan Svoboda Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 554 msvoboda@jtbank.cz Barbora Stieberová Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 613 stieberova@jtbank.cz Miroslav Nejezchleba Obchodování zahraničí (USA) +420 221 710 633 nejezchleba@jtbank.cz Marek Trúchly Obchodování zahraničí (USA) +420 221 710 661 truchly@jtbank.cz Taťána Marešová Treasury sales pro institucionální klientelu +420 221 710 300 tmaresova@jtbank.cz Obchodování Atlantik, eatlantik Vratislav Vácha Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 677 vratislav.vacha@atlantik.cz Michal Vacek Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 662 michal.vacek@atlantik.cz Prodej a klientské služby Dalibor Hampejs Podílové fondy +420 221 710 624 hampejs@jtbank.cz Kovářová Markéta Klientské služby +420 221 710 638 j&t@jtbank.cz Správa klientských portfolií Roman Hajda Vedoucí pro investice +420 221 710 224 hajda@jtbank.cz Katarína Ščecinová Portfolio manažer +420 221 710 498 scecinova@jtfg.com Portfolio management Martin Kujal Vedoucí pro investice; dluhopisy +420 221 710 698 kujal@jtfg.com Marek Janečka Portfolio manažer; akcie +420 221 710 699 janecka@jtfg.com Oddělení analýz Milan Vaníček Strategie, farma, telekom +420 221 710 607 vanicek@jtbank.cz Milan Lávička Banky, finanční sektor +420 221 710 614 lavicka@jtbank.cz Bohumil Trampota Energetika, chemie +420 221 710 657 trampota@jtbank.cz Pavel Ryska Média, nemovitosti +420 221 710 658 ryska@jtbank.cz Petr Sklenář Makroekonomika, komodity +420 221 710 619 sklenar@jtbank.cz J&T Banka, a.s. J&T Banka, a. s. Pobřežní 14, 186 00 Praha 8 T.: +420.221.710.111 Zelená linka: 800 484 484 ATLANTIK finanční trhy, a.s. Pobřežní 14, 186 00 Praha 8 T.: +420.221.710.676 Česká republika Česká republika www.jtbank.cz Trnitá 500/7, 602 00 Brno T.: +420 542 220 542 J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky Česká republika Dvořákovo nábrežie 8 811 02 Bratislava atlantik@atlantik.cz T.: +421.259.418.111 www.atlantik.cz Slovenská republika www.jt-bank.sk WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 10
Právní prohlášení J & T BANKA, a. s., (dále jen Banka ) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a. s., oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. ATLANTIK finanční trhy, a. s., (dále jen ATLANTIK FT ) je licencovaný obchodník s cennými papíry oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení, připravuje, tvoří a rozšiřuje investiční doporučení, ATLANTIK FT tato doporučení rozšiřuje. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dohledu České národní banky, Na Příkopě 28, Praha 1, PSČ 115 03 http://www.cnb.cz/. V tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění související s tvorbou a šířením investičních doporučení. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky (dále také Analytici ). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka používá následující stupně investičních doporučení: Koupit/BUY předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva. Metody oceňování Banka při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. nekonečné fázi, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkovém zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není odvozena od obchodů Banky nebo ATLANTIKu FT nebo ovládající a ovládané právnické osoby nebo právnické osoby tvořící koncern (dále jen propojená osoba ). Banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu uplatňují postupy a pravidla stanovená právními předpisy a jejich vnitřními předpisy, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT, a to zejména zavedením odpovídajícího vnitřního členění zahrnujícího informační bariéry mezi jednotlivými útvary a pravidelnou vnitřní kontrolou. Zároveň však Banka a ATLANTIK FT upozorňuje na skutečnost, že tento dokument může obsahovat informace týkající se investičních nástrojů nebo emitentů investičních nástrojů, kterých se investiční doporučení přímo nebo nepřímo týká (dále jen emitent ), u kterých může mít některý ze subjektů náležejících do regulovaného konsolidačního celku Banky své vlastní zájmy. Tyto zájmy mohou spočívat v přímém nebo nepřímém podílu na těchto subjektech, v provádění operací s investičními nástroji týkajícími se těchto subjektů nebo v provádění operací s investičními nástroji uváděnými v tomto dokumentu. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIKu FT a/nebo s nimi propojené osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu organizačnímu útvaru obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři včetně potenciálních zákazníků Banky nebo ATLANTIKu FT (dále také Zákazník/Zákazníci ) by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a šířené Bankou, ATLANTIKem FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání střetů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka vydala investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňujícím dálkový přístup na internetové adrese: https://www.jtbank.cz/informacnipovinnost/#povinne_uverejnovane_informace. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou odpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka přijmout odpovědnost a zaručit se za úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a/nebo ATLANTIKu FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněna bez předchozího upozornění. Minulá výkonnost investičních nástrojů nezaručuje výkonnost v budoucnu. Tento dokument není veřejnou nabídkou na koupi či úpis investičních nástrojů ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu ve znění pozdějších předpisů, stejně tak nepředstavuje nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého Zákazníka. Názory a doporučení tamtéž uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých Zákazníků, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit Zákazníkům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání se na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito Zákazníci jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit v čase a není zaručena návratnost původní investované částky ani výše případného zisku. 2015 J & T BANKA, a. s., ATLANTIK finanční trhy, a. s. WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 11