TÝDENNÍ PŘEHLED 8. - 12. červen 2015 Zavírací hodnota Týden 3 měsíce Začátek roku Rok Roční min Roční max PX 991-1.4-4.3 4.7-4.5 901 1,058 CZK/EUR 27.30 0.5 0.0 1.3 0.4 27.23 28.32 CZK/USD 24.22 1.9 7.4-5.6-16.5 20.05 26.01 PRIBOR 6M 0.39% 0bb -1bb -2bb -3bb 0.38% 0.42% 10letý SD 4.70/22 0.74% 4bb 50bb 37bb -59bb 0.07% 1.35% PRAŽSKÁ BURZA Zavírací cena Týden CME 56-0.3 CEZ 619 0.2 Erste 688-3.4 Fortuna 87-3.1 KB 5,114 0.5 NWR 0.2-17.4 O2 CR 90 10.8 Pegas 806 0.2 PMCR 10,805 0.0 PLG 191 0.6 Stock 74 1.1 TMR 590 0.2 Unipetrol 155-4.7 VIG 877-4.7 Index (-) 1,100 1,050 1,000 Index PX mil. Kč 2,500 2,000 1,500 1,000 500 Akcie Dluhopisy mil. CZK 3,947 20,141 mil. EUR 144 736 Zdroj: Bloomberg BCCP, J&T Banka 950 15/5 22/5 29/5 5/6 12/6 0 PŘEHLED O2 CR a CETIN - Odkup potrvá od 15.6 do 13.7. CETIN - Nabídka odkupu za 164,7 Kč ČEZ - Dividenda 40 Kč schválena - Vyhraný spor o 1,1 mld. Kč - Podle ministra Mládka by nové jaderné bloky měl postavit stát Erste - S&P snížila rating na BBB+ s negativním výhledem Unipetrol - Splátka půjčky PKN Orlen - Nová smlouva s ČEPRO CME - Člen představenstva kupoval akcie Pegas - Valná hromada Makro - Inflaci v květnu opět zvýšil dražší benzín a potraviny VÝHLED NA TENTO TÝDEN Týden bude podle nás nejméně ze začátku ovlivněn víkendovou nedohodou Řecka s věřiteli. Druhým tématem bude zasedání amerického Fedu. Neočekává se, že by Fed ve středu rozhodl o prvním zvýšení úrokových sazeb za 9 let. Důvodem je hlavně slabý výkon americké ekonomiky v 1. kvartále tohoto roku. Sledovat se nicméně bude, zda Fed uvede, že při zlepšování dat je reálným termínem pro zvýšení sazeb září. Především vzhledem k napjaté situaci okolo Řecka máme na aktuální týden opatrný výhled. Z domácích zpráv považujeme za důležité zmínit (úterý 16. června) poslední den obchodování s akciemi ČEZu s právem na hrubou dividendu 40 Kč/akcii. V pátek by pak akcionáři Pegas Nonwovens měli schválit navrženou dividendu 1,15 EUR/akcie, rozhodná data jsou v polovině října. Z makroekonomických dat zahájí týden průmyslová výroba v USA (pondělí), kde se čeká za květen růst o 0,3 % m/m (předchozí -0,3 %). Počet započatých nových domů (úterý) zřejmě v květnu klesl o 3,1 % po prudkém předchozím růstu. Ve stejný den bude v Německu znám index ekonomického sentimentu ZEW, který by měl klesnout na 63b. z předchozích 65,7 b. Ve středu rozhodne o sazbách zmiňovaný Fed. Spotřebitelská inflace v USA bude zveřejněna ve čtvrtek (oček. +0,0 % r/r po -0,2 %), stejně jako počáteční žádosti o podporu v nezaměstnanosti (oček. 275 tis. po 279 tis.). WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 1
AKCIOVÝ TRH PRAŽSKÁ BURZA ZPRÁVY Z TRHU V uplynulém týdnu byly akciové indexy ve vleku vyhrocující se situace v Řecku. Zatímco v polovině týdne převládl názor, že se blíží dohoda mezi Řeckem a jeho věřiteli, a akciové indexy rostly, v pátek dalo několik evropských politiků v čele s A. Merkelovou najevo, že řecká strana se chová zcela nekonstruktivně a že šance na dohodu klesá. Mezitím delegace Mezinárodního měnového fondu po neúspěchu opustila Brusel. V obavě, že by situace mohla skončit nekontrolovaným bankrotem Řecka a možná i opuštěním eurozóny, se akciové indexy otočily v pátek opět dolů. Z druhé strany oceánu přišla alespoň povzbudivější makrodata, když maloobchodní tržby v USA dle očekávání rostly v květnu o 1,2 % m/m. Evropský index Eurostoxx klesl za týden o 1,1 %, americký index S&P byl prakticky beze změny. Český index PX následoval evropské akcie a klesl o 1,34 % t/t na 991 b. Hvězdou týdne a titulem s nejlepší výkonem se bez překvapení stala společnost CETIN (+25,1 % t/t, 172,7 Kč). Důvodem skokového růstu byla nabídka odkupu od PPF. Posilovala i druhá telekomunikační společnost O2 CR (+10,8 % t/t, 90,1 Kč). Naopak nejvíce klesly bez jakýchkoliv zpráv akcie Unipetrolu (-4,7 % t/t, 154,8 Kč). Nedařilo se také VIGu (-4,7 % t/t, 876,5 Kč), který po rozhodném dni pro dividendu v předchozím týdnu pokračoval směrem dolů. Index Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční cena roku min max PX (Česká republika) 991-1.4-4.3 4.7-4.5 901 1,058 ATX (Rakousko) 2,494-2.0-0.9 15.5-2.6 2,032 2,681 WIG 20 (Polsko) 2,359-0.3 2.4 1.8-4.8 2,242 2,551 BUX (Maďarsko) 21,879-2.0 17.2 31.5 15.7 15,687 22,851 Euro Stoxx50 (Eurozóna) 3,503-0.2-4.2 11.3 6.7 2,875 3,829 Dow Jones (USA) 17,899 0.3 0.8 0.4 7.0 16,117 18,312 S&P500 (USA) 2,094 0.1 2.0 1.7 8.5 1,862 2,131 Nasdaq (USA) 5,051-0.3 3.7 6.7 17.5 4,214 5,107 MIMOŘÁDNÁ ZPRÁVA O2 CR - CETIN PPF oznámilo podrobné údaje k nabídce odkupu akcií O2 CR a CETINu na stránkách www.vykupo2.cz. Ceny odkupu byly oznámeny již minulý týden, a to O2 CR za 78 Kč/akcii a CETIN za 176 Kč/akcii. Doba trvání nabídky je od 15.6. do 13.7.2015. K následnému vypořádání po splnění podmínek převodu dojde 10.8.2015 v případě CETINu a 12.8.2015 v případě O2 CR. Podrobný popis postupu je na stránkách www.vykupo2.cz. Opětovně se jedná o poměrně administrativně náročnou operaci, obdobně jako tomu bylo i v předchozích odkupech v případě O2 ze strany PPF. Společnost CETIN také minulou středu oznámila, že nabídne těm akcionářům, kteří na valné hromadě bývalé O2 CR hlasovali proti rozdělení společnosti, odkup akcií za 164,7 Kč/akcie. Nabídka má být podána do 15.6. Vzhledem k tomu, že společnost PPF již nabídla všem akcionářům firmy odkup za 176 Kč/akcie, považujeme tuto nabídku pro akcionáře za nezajímavou a bez dopadů na tržní cenu. Ze strany spol. CETIN jde podle nás pouze o splnění zákonné povinnosti. Zprávu považujeme za neutrální. ZPRÁVY ZE SPOLEČNOSTÍ ČEZ Minulý pátek pořádal ČEZ valnou hromadu (VH), na které by akcionáři podle očekávání schválili dividendu ve výši 40 Kč na akcii. Dividenda 40 Kč na akcii znamená vysoký výnos 6,5 %. Ještě zítra (úterý 16. 6. 2015) si budou moci investoři koupit akcie ČEZu s nárokem na tuto dividendu, která nabízí vysoký dividendový výnos 6,5 %. Od středy (17. 6. 2015) se budou akcie obchodovat bez nároku na tuto dividendu. Příští rok čekáme, že ČEZ vyplatí stejnou dividendu (40 Kč) jako v posledních letech, což by bylo na horním konci nového výplatního poměru. Cíl vedení ČEZu na č. zisk za 2015 (27,0 mld. Kč) a výplatní poměr (60-80 %) indikuje dividendu ve výši 30-40 Kč na akcii. Dále byly zrušeny odměny ze zisku firmy pro dozorčí radu a představenstvo. Změna má odrážet klesající čistý zisk firmy. Částka je z pohledu hospodaření ČEZu nepodstatná a změnu považujeme spíše za symbolickou. Správa železniční dopravní cesty (SŽDC) prohrála s ČEZem spor o neodebranou elektřinu za r. 2010. SŽDC již zaplatila 1,131 mld. Kč. To odpovídá 2,1 Kč na jednu akcii ČEZu. Podobný spor mají obě strany i za neodebranou elektřinu za r. 2011, kdy by mělo jít zhruba o stejnou částku. O kauze jsme již informovali v březnu. Podle ministra průmyslu a obchodu Mládka by měla nové jaderné bloky postavit nová státní společnost. Pro tento plán nemá nicméně ve vládě podporu. K jádru to je další ze série komentářů, které vnímáme jako politickou rétoriku. Zpráva by neměla mít vliv na dnešní obchodování. WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 2
AKCIOVÝ TRH PRAŽSKÁ BURZA Erste Agentura S&P snížila dluhový rating Erste z A- na BBB+ a navíc zachovala negativní výhled. Rating BBB+ je tři stupně nad neinvestičním ( junk ) pásmem. S&P uvedla, že se jednak snižuje pravděpodobnost případné státní pomoci bance v případě potřeby, a dále že konkurence mezi rakouskými bankami a jejich nadkapacita služeb ohrožuje zisky. Ta podle S&P ohrožuje stabilitu celého bankovního systému v Rakousku. Unipetrol Unipetrol oznámil, že splatí zbývající část úvěru od mateřské PKN Orlen ve výši 2 mld. Kč. Unipetrol dostal od Orlenu úvěr ve výši 4 mld. Kč v prosinci 2013 a polovinu (2 mld. Kč) již splatil v březnu 2015. Unipetrol ve stávajícím tržním prostředí generuje hotovost a má čistou hotovostní pozici (nemá dluh) ve výši cca 1 mld. Kč. CME Pegas Unipetrol uzavřel novou smlouvu se státní společností ČEPRO o poskytování potrubních a logistických služeb. Roční hodnota smlouvy by měla dosáhnout cca 600 mil. Kč a Unipetrolu by měla přinést úspory na bázi jednotkových nákladů o 5 až 10 %, a to v závislosti na skutečně čerpaných objemech, informoval Unipetrol v tiskovém prohlášení. Dle hlášení regulátorovi koupil člen představenstva CME Parminder Sandhu na trhu 43 906 akcií firmy za cenu 2,29 USD. Obchod proběhl 10.6. Nákupy akcií členy vedení firmy bývají trhem vnímány pozitivně. Dnes (15. 6. 2015) pořádá Pegas Nonwovens řádnou valnou hromadu. Na programu je také schválení vedením společnosti navržené dividendy ze zisku minulého roku ve výši 1,15 EUR na jednu akcii. To odpovídá 34,1 Kč a dividendovému výnosu 3,9 %. Rozhodným dnem pro nárok na dividendu je navržen 16. říjen 2015 a poslední den obchodování s nárokem na 1,15 EUR je 14. října 2015. TRH V ČÍSLECH Objem trhu (mil. Kč) Změna (mil. EUR) Změna (mil. USD) Změna 3,946.5 10.0 144.4 11.7 162.9 12.4 Poznámka: Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu. Zavírací Týden 3 měsíce Rok Roční historie Týdenní objem cena rel. * rel. * min max mil. Kč rel. CME 56-0.3-17.3-13.6-0.2 4.5 47 73 6,248-62 CEZ 619.0 0.2 1.6 6.3 2.5 7.3 564 672 1,682,247 28 Erste 688-3.4 8.0 12.9-3.7 0.8 452 738 320,718-48 Fortuna 87.2-3.1-14.9-11.1-32.6-29.4 87 132 9,634-98 KB 5,114 0.5-8.5-4.4 8.1 13.2 4,412 5,775 883,873-23 NWR 0.2-17.4-50.0-47.7-98.0-97.9 0 10 5,992 44 O2 CR 90 10.8-56.4-54.4-69.2-67.8 63 322 229,639-37 Pegas 806 0.2 17.2 22.6 33.5 39.7 598 836 62,659 111 PMCR 10,805.0 0.0-4.0 0.4 3.5 8.3 9,670 11,373 31,902-21 PLG 191 0.6 2.7 7.4 20.9 26.6 155 198 10,644-86 Stock 74.3 1.1-10.9-6.9-29.4-26.1 68 110 7,632 6 TMR 590 0.2 6.3 11.1 3.7 8.5 524 610 34-100 Unipetrol 154.8-4.7 16.4 21.7 17.0 22.4 112 170 9,766-76 VIG 877-4.7-22.0-18.4-17.5-13.7 874 1,175 253,044 236 Poznámka: *Procentní změna oproti indexu PX.** Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu. Ceny/Zisk Cena/ Tržby EV/ EBITDA EV/ Tržby Cílová Dlouhod. Krátkod. 2014 2015e 2014 2015e 2014 2015e 2014 2015e cena doporuč. výhled CME -1.5-3 0.5 0.5 12.3 10.1 1.7 1.9 1.7 USD (42.5 Kč) Prodat Neutrální CEZ 14.8 12.4 1.7 1.6 6.7 7.3 2.4 2.4 661 Kč Koupit Neutrální Fortuna 10.3 16.8 1.7 1.7 5.8 8.3 1.7 1.7 V revizi V revizi Neutrální NWR -2.2 n.a. 0.1 n.a. 5.8 n.a. 0.1 n.a. V revizi Prodat Negativní O2 CR 7.3 8 0.6 0.7 1.8 1.9 0.6 0.7 Nehodnoceno Pegas 10.1 9.8 1.2 1 5.8 5.7 1.2 1 638 Kč Koupit Neutrální PMCR 13.1 11.7 2.2 2.2 8.9 8.2 2.2 2.2 10 637 Kč Držet Neutrální PLG -45.5 40.6 1.9 1.8 11.7 9.6 2.1 2 215 Kč Koupit Neutrální Stock 15.1 n.a. 1.9 n.a. 8.4 n.a. 1.9 n.a. Nehodnoceno TMR 212.3 n.a. 2.6 n.a. 7.9 n.a. 2.6 n.a. Nehodnoceno Unipetrol -50.5 n.a. 0.2 n.a. 22 n.a. 0.2 n.a. V revizi Cena/ Zisk Cena/ Účetní hodnota Cílová Dlouhodobá Krátkodobý 2014 2015e 2014 2015e cena doporučení výhled KB 15 15.9 1.9 1.8 5 900 Kč Koupit Neutrální Erste -7.9 13.9 1.1 1 25 EUR (684 Kč) Prodat Neutrální VIG 11.2 11.2 0.8 0.8 38,0 EUR (1 045 Kč) Držet Neutrální Poznámka: EV = Hodnota společnosti, EBITDA = Hospodářský výsledek před odečtením úroků, daní, odpisů a amortizací WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 3
EKONOMIKA - ČR Inflace - květen Inflace v květnu vzrostla o 3 desetinky na 0,7 % r/r (0,5 % v dubnu). Meziměsíčně spotřebitelské ceny v průměru vzrostly o 0,3 %, když se projevil efekt tří položek. Třetí měsíc v řadě pokračoval růst cen pohonných hmot (+2,2 %), což i v květnu zvýšilo celkovou inflaci o 1 desetinu. Druhým faktorem se stal nárůst cen alkoholických nápojů a cigaret (+0,4 % m/m). A poslední třetina nárůstu připadla na vyšší ceny potravin (+0,4 % m/m), když mírně rostly ceny téměř ve všech složkách potravin, ale nejvíce u zeleniny (+3,5 %). Ceny potravin, stejně jako dražší benzín, zvýšily celkovou inflaci o jednu desetinu. Ostatní změny cen byly podobně jako předchozí měsíce minimální. Inflace v květnu (+0,7 %) byla nejvyšší od loňského října, výrazněji se dostává nad prognózu ČNB (+0,3 %) a také dochází k mírnému růstu u jádrové inflace. Ale inflační vývoj byl měl zůstat dál utlumen a významnou roli budou hrát spíše volatilní složky (potraviny, ropa). Celoroční průměrnou inflaci očekáváme kolem 0,5 %. Data zatím nemají dopad na ČNB a očekáváme, že bude pokračovat současný režim měnové politiky (27+ CZK/EUR, sazby 0,05 %) alespoň do roku 2017. Poslední hodnota Období 2013 2014 2015e Reálný HDP %, r/r 4.2 1Q/15-0.7 2.0 3.2 Průmyslová výroba %, r/r reál 6.2 03/15-0.1 4.8 5.0 Spotřebitelská inflace %, r/r 0.5 04/15 1.4 0.4 0.5 Obchodní bilance mld. CZK 19.2 03/15 107 150 140 Běžný účet % HDP 0.5 2014-1.4 0.5-0.2 Nezaměstnanost % 6.7 04/15 7.7 7.7 6.7 WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 4
DEVIZOVÝ TRH CZK/EUR Koruna k euru nečekaně minulý týden posilovala a z pondělních 27,45 CZK/EUR se dostala ve středu až na 3měsíční maximum 27,25 CZK/EUR. Na závěr týdne se pak stabilizovala kolem 27,3 CZK/EUR. Koruna opustila pásmo 27,35-27,50 CZK/EUR, kde se držela poslední 3 měsíce. Pohyb nevyvolala žádná zpráva a česká měna ani nesledovala vývoj ostatních měn ve střední Evropě či širším regionu, kde naopak prudce propadla turecká lira. Koruna se může dál stabilizovat v širším pásmu kolem 27,3 CZK/EUR bez jasného směru. Zatím jako střednědobý výhled očekáváme pokračování koruny dál v pásmu 27,2-27,8 CZK/EUR kvůli politice ČNB. CZK/USD Koruna k dolaru na začátku týdne posílila skoro o 40 haléřů na 24,3 CZK/USD a kolem této úrovně kolísala až do konce týdne. Krátce se koruna dostala i na dosah úrovně 24,0 CZK/USD. Podobně jako předchozí týdny byl rozhodujícím faktorem vývoj na eurodolarovém trh. Krátkodobě i střednědobě může koruna hledat stabilizaci v pásmu 24-25 CZK/USD. Další vývoj bude určovat především eurodolarový trh a výhled na vývoj sazeb v USA. USD/EUR Euro k dolaru na začátku týdne lehce posílilo z 1,11 na 1,13 USD/EUR v reakci na zprávy, že Řecko může najít shodu s věřiteli. Později se tyto zprávy nepotvrdily, ale do konce týdne se euro k dolaru obchodovalo v pásmu 1,12-1,13 USD/EUR. Jak euro nereagovalo na zprávy o vyjednávání kolem Řecka, tak dolar minimálně reagoval na data z americké ekonomiky. Dolar může vyčkávat na zasedání Fedu (středu), zda zazní jasnější informace o vývoji sazeb v USA. Naopak u eura se bude sledovat, zda jednání v EU odvrátí na poslední chvíli bankrot Řecka. Střednědobě i přes QE od ECB se začíná ukazovat, že trend posilující dolaru (slabšího eura) je pravděpodobně za vrcholem a další vývoj bude spíše v bočním trendu. EUR 27.1 Koruna USD 23.50 1.20 EUR/USD 27.4 24.50 1.15 27.7 1.10 28.0 EUR USD 25.50 1.05 28.3 26.50 15/05 22/05 29/05 5/06 12/06 1.00 15/05 22/05 29/05 5/06 12/06 Směnné kurzy Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční Forward Forward hodnota roku min max 1 měsíc 6 měsíců CZK/EUR 27.30 0.5 0.0 1.3 0.4 27.2 28.3 27.3 27.3 CZK/USD 24.22 1.9 7.4-5.6-16.5 20.0 26.0 24.2 24.1 CZK/GBP 37.71-0.1 1.7-5.5-9.2 34.2 38.8 37.7 37.6 USD/EUR 1.127-1.3-6.8 7.4 20.3 1.05 1.37 1.13 1.13 WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 5
PENĚŽNÍ A DLUHOPISOVÝ TRH PRIBOR Fixing Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční 3měsíční (bb) (bb) roku (bb) (bb) min max FRA 2T 0.16 0-1 -1-1 0.16 0.17 n.a. 3M 0.31 0-2 -3-4 0.31 0.36 0.28 6M 0.39 0-1 -2-3 0.38 0.42 0.29 1 rok 0.48 0-2 -3-5 0.47 0.53 n.a. Výnosová křivka peněžního trhu Výnosová křivka dluhopisového trhu 1.00 0.75 1.6 1.2 05/15/2015 06/12/2015 0.50 0.8 0.4 0.25 0.00 bps. 0.0-2.0-4.0-6.0-8.0-10.0 05/15/2015 06/12/2015 1W 2W 1M 3M 6M 9M 1Y 0.0 0 2 5 7 10 12 15 0.4 bps. 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 roky / years Objem dluhopisového trhu (mil. Kč) změna (mil. EUR) změna (mil. USD) změna 20,140.6 92.4 736.0 92.5 830.5 92.0 Poznámka: Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu. Označení Splatnost Cena Týden Objem VDS Týden Durace (bb) (mil. Kč) (bb) SD 3.40/15 1-Sep-15 100.72-9 6,100-0.10 9.4 0 SD 6.95/16 26-Jan-16 104.31-13 0-0.12-0.4 0 SD 4.00/17 11-Apr-17 107.22-1 16 0.02-3.5 1.8 SD 3.85/21 29-Sep-21 119.98-2 626 0.60-0.5 5.6 SD 4.70/22 12-Sep-22 127.79-39 0 0.74 3.8 6.3 WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 6
KOMODITY KOMENTÁŘ K TRHU Komoditní trhy pokračovaly spíše v klidnějším obchodování a široké komoditní indexy opět skončily bez výraznější změny. Pokračovala stabilizace cen ropy a současně se trendově snižuje rozdíl mezi jednotlivými typy ropy Brent (+1 %; 64 USD), WTI (+1 %, 60 USD). Rozdíl Brent-WTI je nejnižší od ledna a kromě několika krátkodobých výkyvů patří i k nejnižším úrovním za posledních 5 let. Technické kovy i drahé kovy zaznamenaly změny do 1 procenta, překvapivě drahé kovy v čele se zlatem minimálně reagovaly na globální nárůst výnosů u dluhopisů. Výraznější změny zaznamenaly pouze zemědělské plodiny (-2 % t/t) kvůli propadu cen obilovin pšenice (-3 % t/t), kukuřice (- 2 % t/t). Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční hodnota roku min max ropa - Brent 63.9 0.9 16.8 11.4-43.5 46.6 115.1 ropa - WTI 60.0 1.4 33.7 12.6-43.7 43.5 107.3 Zlato 1,182 0.8 2.0-0.3-7.2 1,141 1,339 Elektřina 31.6 0.1-1.8-3.9-7.8 31.2 36.2 Úhlí 58.4 1.6 0.2-11.7-26.5 55.5 80.8 Hliník 1,739-0.6-1.9-6.1-5.7 1,738 2,107 Měď 5,912-0.4 0.9-6.2-10.7 5,395 7,175 Pšenice 503.8-2.6-1.0-14.6-13.9 464 655 Kukuřice 353-2.1-5.6-11.1-20.5 321 453 Sója 940 0.2-2.9-7.8-33.6 910 1,437 Ropa a zlato Měď a kukuřice Uhlí a elektřina USD/bbl 70 USD/oz. 1400 USD/t 6500 US cent/bu 430 USD/t 64 EUR/MW 36 Uhlí 1Y ARA Elektřina - Lipsko 60 Ropa - Brent Zlato 1300 6000 Měď Kukuřice 400 60 34 50 1200 5500 370 56 32 40 1100 15/05 22/05 29/05 5/06 12/06 5000 340 15/05 22/05 29/05 5/06 12/06 52 30 15/05 22/05 29/05 5/06 12/06 WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 7
KALENDÁŘ Datum Čas Země Indikátor Období J&T (oček.) Trh (oček.) Předchozí 15/6/15 10:00 ČR Běžný účet 04/15 - -3.0 mld. CZK 26.7 mld. CZK 15/6/15 14:00 Polsko CPI 05/15 - -0.7% r/r -1.1% r/r 15/6/15 15:15 USA Průmyslová výroba 05/15-0.2% m/m -0.3% m/m 15/6/15 15:15 USA Využití průmyslových kapacit 05/15-78.3% 78.2% 16/6/15 8:00 Německo CPI 05/15f - 0.7% r/r 0.7% r/r 16/6/15 10:30 Británie CPI 05/15-0.1% r/r -0.1% r/r 16/6/15 11:00 Německo ZEW Index ek. očekávání 06/15-37.3 41.9 16/6/15 14:30 USA Zahájené nové stavby domů 05/15-1,097,000 1,135,000 16/6/15 14:30 USA Stavební povolení 05/15-1,100,000 1,143,000 16/6/15 - - Adobe Systems - - USD 0.45 USD 0.59 17/6/15 11:00 Eurozóna CPI 05/15-0.2% m/m 0.2% m/m 17/6/15 - - FedEx - - USD 2.68 USD 8.71 17/6/15 - - Oracle - - USD 0.87 USD 2.43 18/6/15 14:00 Polsko Průmyslová výroba 05/15-3.3% r/r 2.3% r/r 18/6/15 14:30 USA CPI 05/15-0.0% y/y -0.2% y/y 18/6/15 14:30 USA CPI bez potravin a energií 05/15-0.2% m/m 0.3% m/m 18/6/15 14:30 USA CPI 05/15-0.0% r/r -0.2% r/r 18/6/15 14:30 USA CPI bez potravin a energií 05/15-1.8% r/r 1.8% r/r WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 8
SLOVNÍČEK POJMŮ Bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points) Forex devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets) Book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti CAGR průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 2001-2009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate) CAPEX CEE CIS investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures) střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe) Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States) Dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization). EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. EBIT EPS EV provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes) zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share) hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value). Goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva. NI m/m P/BV P/E čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income) meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m) poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio) vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio) Rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t q/q SWAP mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q) finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu Tržní kapitalizace ukazatel velikosti společnosti; součin tržní ceny a celkového počtu akcií. (anglicky: market capitalsation y/y meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y) WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 9
KONTAKTY OBCHODOVÁNÍ S CENNÝMI PAPÍRY Jan Pavlík Vedoucí oddělení +420 221 710 628 jpavlik@jtbank.cz Michal Znojil Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 131 znojil@jtbank.cz Tereza Jalůvková Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 606 jaluvkova@jtbank.cz Barbora Stieberová Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 613 stieberova@jtbank.cz Milan Svoboda Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 554 msvoboda@jtbank.cz Marek Kijevský Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 669 kijevsky@jtbank.cz Miroslav Nejezchleba Obchodování zahraničí (USA) +420 221 710 633 nejezchleba@jtbank.cz Marek Trúchly Obchodování zahraničí (USA) +420 221 710 661 truchly@jtbank.cz OBCHODOVÁNÍ S DLUHOPISY A MĚNAMI Petr Vodička Dluhopisový a peněžní trh +420 221 710 155 vodicka@jtbank.cz Marek Pavlíček Peněžní a devizový trh +420 221 710 335 pavlicek@jtbank.cz Taťána Marešová Treasury sales pro institucionální klientelu +420 221 710 300 tmaresova@jtbank.cz OBCHODOVÁNÍ ATLANTIK, eatlantik Vratislav Vácha Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 677 vratislav.vacha@atlantik.cz Michal Vacek Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 662 michal.vacek@atlantik.cz PRODEJ A KLIENTSKÉ SLUŽBY Dalibor Hampejs Podílové fondy +420 221 710 624 hampejs@jtbank.cz Andrea Skupová Klientské služby +420 221 710 684 j&t@jtbank.cz SPRÁVA KLIENTSKÝCH PORTFOLIÍ Roman Hajda Vedoucí pro investice +420 221 710 224 hajda@jtbank.cz Katarína Ščecinová Portfolio manažer +420 221 710 498 scecinova@jtfg.com PORTFOLIO MANAGEMENT Martin Kujal Vedoucí pro investice; dluhopisy +420 221 710 698 kujal@jtfg.com Marek Janečka Portfolio manažer; akcie +420 221 710 699 janecka@jtfg.com ODDĚLENÍ ANALÝZ Milan Vaníček Strategie, farma, telekom +420 221 710 607 vanicek@jtbank.cz Milan Lávička Banky, finanční sektor +420 221 710 614 lavicka@jtbank.cz Bohumil Trampota Energetika, chemie +420 221 710 657 trampota@jtbank.cz Pavel Ryska Nemovitosti, média +420 221 710 658 ryska@jtbank.cz Petr Sklenář Makroekonomika, komodity +420 221 710 619 sklenar@jtbank.cz J&T Banka, a. s. J&T BANKA J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky ATLANTIK finanční trhy, a.s. Praha: Brno: Pobřežní 14 Dvořákovo nábrežie 8 Pobřežní 14 Trnitá 500/7 186 00 Praha 8 811 02 Bratislava 186 00 Praha 8 602 00 Brno Tel.: +420.221.710.111 Tel.: +421.259.418.111 Tel.: +420 221 710 676 Tel.: +420 545 220 542 Zelená linka: 800 484 484 Fax: +420 221 710 626 atlantik@atlantik.cz Česká republika Slovenská republika Česká republika www.jtbank.cz www.jt-bank.sk www.atlantik.cz Česká republika WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 10
PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ J & T BANKA, a. s., (dále jen Banka ) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a. s., oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. ATLANTIK finanční trhy, a. s., (dále jen ATLANTIK FT ) je licencovaný obchodník s cennými papíry oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení, připravuje, tvoří a rozšiřuje investiční doporučení, ATLANTIK FT tato doporučení rozšiřuje. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dohledu České národní banky, Na Příkopě 28, Praha 1, PSČ 115 03 http://www.cnb.cz/. V tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění související s tvorbou a šířením investičních doporučení. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky (dále také Analytici ). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka používá následující stupně investičních doporučení: Koupit/BUY předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva. Metody oceňování Banka při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. nekonečné fázi, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu uplatňují postupy a pravidla stanovené právními předpisy a jejich vnitřními předpisy, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT. Zároveň však Banka a ATLANTIK FT upozorňuje na skutečnost, že tento dokument může obsahovat informace týkající se investičních nástrojů nebo emitentů, u kterých může mít některý ze subjektů náležejících do regulovaného konsolidačního celku Banky své vlastní zájmy. Tyto zájmy mohou spočívat v přímém nebo nepřímém podílu na těchto subjektech, v provádění operací s investičními nástroji týkajícími se těchto subjektů nebo v provádění operací s investičními nástroji uváděnými v tomto dokumentu. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Banka v této souvislosti informuje investory, že v současné době vlastní podíl na základním kapitálu společnosti Tatry mountain resorts, a.s. a to ve výši 9,87% a zároveň že je tvůrcem trhu ve vztahu akciím emitovaným společností Tatry mountain resorts, a. s. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIKu FT a/nebo s nimi propojenými osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu organizačnímu útvaru obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři včetně potenciálních zákazníků Banky nebo ATLANTIKu FT (dále také Zákazník/Zákazníci ) by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a šířené Bankou, ATLANTIKem FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka vydala investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: http://www.jtbank.cz a/nebo http://www.atlantik.cz/. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka přijmout odpovědnost a zaručit se za úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a/nebo ATLANTIKu FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněna bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných a/nebo příznivých výsledků v budoucnosti. Tento dokument není veřejnou nabídkou na koupi či úpis investičních nástrojů ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu ve znění pozdějších předpisů, stejně tak nepředstavuje nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého Zákazníka. Názory a doporučení tamtéž uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých Zákazníků, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit Zákazníkům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání se na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito Zákazníci jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit v čase. V souladu s tím mohou Zákazníci získat prostředky menší, než byla jejich původní investice. 2012 J & T BANKA, a. s., ATLANTIK finanční trhy, a. s. WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 11