Investiční oddělení Červenec 2008 ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ Česká republika Podle údajů zveřejněných začátkem srpna vzrostly spotřebitelské ceny v červenci o 0,5 procenta. V meziročním srovnání pak inflace zrychlila na 6,9 procenta po 6,7 procenta v červnu. Červencový vývoj byl v souladu s očekáváním analytiků i centrální banky. Inflace byla tažena především nárůstem administrativních cen sezónními vlivy. Takzvaná měnově-politická inflace dosáhla v červenci úrovně 4,8 procenta meziročně, což je stále výrazně nad inflačním cílem ČNB. Centrální banka i nadále očekává pokles inflace zpět do jejího cílového pásma na přelomu roku. Míra registrované nezaměstnanosti v červenci vzrostla na úroveň 5,3 procenta z červnových 5 procent. Po rekordně nízkých hodnotách v květnu a červnu se tak zřejmě začíná projevovat očekávané zpomalení domácí ekonomiky a vliv posilující koruny. Obecně se v následujících měsících očekává postupný další nárůst nezaměstnanosti. Harmonizovaná míra nezaměstnanosti, vypočítávaná podle metodiky Eurostatu, činí 4,1 procenta. Přes obrat v trendu zůstává nezaměstnanost na nízkých úrovních, což by mohlo spolu s vysokou inflací vytvářet tlak na výraznější růst mezd. Pokles kupní síly kvůli vysoké inflace se zřejmě začíná negativně projevovat ve spotřebě domácností. Maloobchodní tržby v květnu rostly o 1,2 procenta meziročně po růstu o 4,6 procenta v dubnu. Po očištění z důvodu různého počtu pracovních dní činí růst 2,1 procenta. Konsensuální odhad analytiků pak činil 2,7 procenta. Obchodní bilance vykázala v červnu přebytek ve výši 13,9 miliardy korun, což je o 5,8 miliardy více oproti stejnému měsíci loňského roku. Toto číslo je výrazně lepší než činil konsenzuální odhad analytiků. Přebytku bylo dosaženo především díky poklesu importů, které meziročně klesly o 1 procento. Exporty potom meziročně rostly o 1,7%. Silná koruna se tak zatím projevuje na straně dovozů, které klesají z důvodu nižší investiční aktivity ze strany domácích podniků. V následujících měsících se očekává zhoršování obchodní bilance. Běžný účet platební bilance vykázal v květnu deficit ve výši 11,7 miliardy korun po dubnovém schodku 4,7 miliardy korun. Po dobrých číslech z obchodní bilance se očekával lepší výsledek, který se však nedostavil především kvůli odlivu dividend do zahraničí. Růst průmyslové produkce v červnu zpomalil na úroveň 2,2 procenta meziročně po 3,4 procenta v květnu. Po sezónním očištění vykázala výroba pokles o 0,7 procenta za měsíc, stejně jako v květnu. Tato čísla byla spíše zklamáním a svědčí o negativním vlivu globálního ekonomického zpomalení a silné koruny. V červenci sice nebylo na programu měnově-politické zasedání ČNB, takže úrokové sazby zůstaly beze změny, nicméně jsme byli svědky poměrně silné verbální intervence v podání několika členů bankovní rady včetně guvernéra Tůmy. Prvotním cílem bylo zastavit razantně posilující korunu, která se během měsíce dostala až pod úroveň 23 korun za euro. Představitelé centrální banky proto naznačili možnost snížení úrokových sazeb, ke kterému pak skutečně došlo začátkem srpna. Koruna po těchto prohlášeních razantně oslabila a tržní úrokové sazby se posunuly výrazně níže. ING Investment Management (C.R.), a.s. Tel.: +420 2 510 91 711 Bozděchova 2/344, 150 00 Praha 5 Fax: +420 2 510 91 720 Czech Republic www.ingfondy.cz
Slovenská republika Slovenská centrální banka opět nezměnila svoji základní úrokovou sazbu a žádná velká práce se od ní na poli měnové politiky nedá očekávat, poněvadž měnová politika je již víceméně dána chováním Evropské centrální banky. Dvoutýdenní repo-sazba zůstala nezměněna na 4,25 procentech a je plně srovnaná s refi-sazbou v Eurozóně, která se zvýšila nedávno na stejnou úroveň. Na začátku července padla poslední nejistota ohledně vstupu Slovenska do Eurozóny a tou bylo určení vstupního kurzu slovenské koruny pro přepočet do eura. Podle očekávaní byl kurz zafixován přesně na hodnotě nové centrální parity a Slováci tedy přepočítají všechny své ceny kurzem 30,126 slovenských korun za jedno euro. Výkyvy kurzu se uklidnily a do konce roku bude kurz s velmi malou volatilitou konvergovat směrem k fixované hodnotě vstupního kurzu 30,126 SKK/EUR. Díky padajícím cenám komodit, pokračující vysoké nejistotě na trzích a zpomalujícímu růstu ekonomik EU se změnila nálada na dluhopisových trzích pozitivním směrem. To posunulo ceny dluhopisů výše (výnosy níže) a stranou nezůstaly ani slovenské státní dluhopisy, které v meziměsíčním srovnání nesou cca o 40 výnosových basických bodů méně. Výnosy klesaly podél celé výnosové křivky a nejvíce na ceně získaly dluhopisy s kratší dobou do splatnosti. Riziková přirážka oproti německým státním dluhopisům se víceméně nezměnila. Sazby peněžního trhu pokračovaly ve svém růstu směrem k vyšším sazbám v Eurozóně, se kterými se musí srovnat nejpozději 1. ledna 2009. Aktualizovaná inflační prognóza centrální banky diskutovaná na červencovém jednání zvýšila předpokládanou inflaci harmonizovanou s pravidly EU na konci roku 2008 na 4,0 procenta z předchozích 2,8 (odhad ECB je 3,2 až 3,8 procenta). Pro rok 2009 se odhad harmonizované inflace lehce snížil z 3,1 na 2,9 procenta (ECB odhaduje inflaci mezi 2,8 až 3,8 procenty). Údaje zveřejněné na počátku července ukázaly, že slovenské spotřebitelské ceny v červnu vyskočily meziročně o 4,6 procenta. Slovenské spotřebitelské ceny harmonizované s pravidly Evropské unie vzrostly v červnu o 0,4 procenta. V meziročním srovnání je takto počítaný růst cen na úrovni 4,3 procenta oproti 4,0 procentům minulý měsíc. Za růstem jsou však nadále hlavně exogenní faktory (faktory, které centrální banka nemůže ovlivnit) jako například ceny ropy a potravin. Z dalších zajímavých makroekonomických dat je vhodné se zmínit o míře růstu ekonomiky v prvním čtvrtletí. Ten dosáhl velice silné úrovně 8,7 procent meziročně. Tahounem růstu se stává vedle exportu také domácí spotřeba. V červnu se na silných úrovních udržely maloobchodní tržby (+6,7 procenta). Reálné mzdy rostly relativně slušně, ale pod úrovní růstu produktivity. Nezaměstnanost se drží nedaleko rekordní minim (7,4 procenta). I přes silná růstová čísla se NBS prozatím nebojí výraznějších poptávkových inflačních tlaků, které by bylo nutné tlumit, poněvadž růst je tažen především exportem a růst mezd je stále vyvážen růstem produktivity. Nicméně, opatrnost NBS vzhledem k rostoucím inflačním číslům je stále na místě. Musíme si však uvědomit, že relevance měnové politiky slovenské centrální banky rychle klesá a že měnovou politiku již víceméně řídí sazby nastavované z ECB.
VÝVOJ NA FINANČNÍCH TRZÍCH A) DEVIZOVÉ TRHY Česká republika V průběhu měsíce dosáhla koruna svých historicky maximálních hodnot vůči euru i americkému dolaru. Po verbální intervenci ze strany ČNB pak ve druhé polovině července silně korigovala a vrátila se na hodnoty zhruba z konce června. Graf vývoje kurzu české koruny oproti euru v posledních 3 měsících: (růst křivky znamená oslabení koruny vzhledem k euru a naopak) Graf vývoje kurzu české koruny oproti dolaru v posledních 3 měsících: (růst křivky znamená oslabení koruny vzhledem k dolaru a naopak)
Slovenská republika Po květnové revalvaci centrální parity o 15 procent a následném prudkém posílení se koruna uklidnila a do konce roku bude s velmi malou volatilitou konvergovat směrem k fixované hodnotě vstupního kurzu 30,126 SKK/EUR. Aktuální slabší hodnota kurzu vůči vstupnímu kurzu je daná úrokovým diferenciálem krátkých úrokových sazeb mezi Slovenskem a Eurozónou. Graf vývoje devizového kurzu slovenské koruny oproti euru v posledních 3 měsících: (růst křivky znamená oslabení koruny vzhledem k euru a naopak) B) PENĚŽNÍ TRHY Česká republika V červenci nebylo na programu měnově-politické zasedání ČNB, takže nastavení úrokových sazeb nedoznalo změn. ČNB však v rámci slovní intervence proti posilující koruně indikovala možnost snížení úrokových sazeb, což vyprovokovalo výrazný posun tržních výnosů směrem dolů. Vývoj dvoutýdenní repo-sazby ČNB a jednoroční tržní sazby PRIBOR v posledních 3 měsících: ING Český fond peněžního trhu v měsíční bilanci vykázal zhodnocení o 0,27%. Výkonnost za posledních 12 měsíců je +1,81%.
Slovenská republika Co se týče centrální banky stále nic nového a už se toho moc nového ani nedočkáme. Dvoutýdenní repo-sazba zůstala nezměněna na 4,25 procentech a je již plně srovnaná s refi-sazbou v Eurozóně, která se zvýšila nedávno na stejnou úroveň. Krátkodobé tržní úrokové míry se vydaly postupně výše směrem k aktuálně vyšším peněžním sazbám v Eurozóně, se kterými se musí plně srovnat nejpozději 1. ledna 2008. Graf vývoje dvoutýdenní repo-sazby NBS a jednoroční tržní sazby BRIBOR za posledních 12 měsíců: ING Slovenský fond peněžního trhu přinesl v měsíční bilanci ztrátu -0,04%. Výkonnost za posledních 12 měsíců je +1,74%. C) DLUHOPISOVÉ TRHY Česká republika Na domácím dluhopisovém trhu došlo v souvislosti s prohlášeními některých členů bankovní rady k výraznému posunu výnosové křivky směrem dolů a jejímu zestrmění. Zatímco tříleté výnosy se propadly zhruba o 75 bazických bodů, desetileté výnosy poklesly zhruba o 60 bazických bodů. Graf změny výnosové křivky českých státních dluhopisů za poslední měsíc:
ING Český dluhopisový fond v měsíční bilanci vykázal nárůst hodnoty o 3,27%. Výkonnost fondu za posledních 12 měsíců je +2,47%. Následující graf ukazuje srovnání výnosů do splatnosti českých státních dluhopisů s německými. Po změně rétoriky ze strany ČNB se krátký konec české výnosové křivky posunul pod výnosy německých státních dluhopisů. Výnosy delších českýh dluhopisů se stále nachází nad německými, i když i zde jsme zaznamenali snížení rozdílu. Slovenská republika Padající ceny komodit, stále vysoká nejistota na trzích a zpomalující růst ekonomik podpořila pozitivní náladu na dluhopisových trzích. Tato nálada postupně posouvala ceny dluhopisů výše (výnosy níže) a stranou nezůstaly ani slovenské státní dluhopisy, které v meziměsíčním srovnání nesou cca o 30 výnosových basických bodů méně. Výnosy klesaly podél celé výnosové křivky a nejvíce na ceně získaly dluhopisy s kratší dobou do splatnosti (kolem 3-4 let). Graf změny výnosové křivky slovenských státních dluhopisů za poslední měsíc: (posun výnosové křivky vzhůru je negativní pro tržní ceny dluhopisů, a naopak) Měsíční výkonnost ING Slovenského dluhopisového fondu dosáhla +1,02%. Výkonnost za posledních 12 měsíců dosahuje +1,49%.
Následující graf znázorňuje relativní srovnání slovenské výnosové křivky oproti státním dluhopisům v Eurozóně (německé bundy ). Slovenské státní dluhopisy následovaly svými výnosy směrem dolů dluhopisy německé, jejichž výnosy také klesaly. Riziková přirážka zůstala více-méně nezměněna a pohybuje na úrovni kolem 50-ti bazických bodů. D) AKCIOVÉ TRHY Měsíc červenec byl opět ve znamení vysoké volatility akciových trhů, kdy akciové indexy, nejprve v první polovině měsíce prohlubovaly své ztráty a aby následně vymazaly své ztráty a zakončily měsíc v mírném zisku. Akciové indexy v první polovině měsíce klesaly až přibližně v polovině měsíce propadly na své 4 měsíční minima. Za negativní výkonností v první polovině měsíce stály stále rostoucí ceny komodit a zejména ropy, která dosáhla v tomto období na své maximum, a dále přetrvávající obavy o zdraví finančního sektoru. Impulsem k mohutnému propadu byly zprávy o možné insolventnosti amerických hypotečních agentur Freddie Mac a Fannie Mae, kteří provádějí zajišťování hypoték a jsou také podporovány a garantovány americkou vládou. K negativní náladě přispěly i horší makroekonomická data, zejména z trhu práce další propad cen nemovitostí v USA. V prudkému obratu na akciových trzích došlo na začátku druhé poloviny měsíce, kdy tento obrat byl odstartován obratem na komoditním trhu, došlo k prudkému poklesu cen ropy a ostatních komodit zejména kovů a také začátkem výsledkové sezóny. Lepší výsledky než bylo všeobecné očekávání, zejména u finančních institucí (lepší výsledky oznámily Citigoup, JP Morgan a Wells Fargo) a zveřejnění záchranný plán americké vlády pro hypoteční agentury Freddie Mac a Fannie Mae vrátily důvěru na akciové trhy. Pokračující pokles cen ropy a série lepších firemních výsledků stály za růstem akciových indexů, která tak vymazaly své hluboké ztráty a zakončily měsíc v pozitivním teritoriu.
Graf znázorňuje měsíční bilanci středoevropského indexu CECE (v EUR, tmavá) a MSCI World indexu (v USD, světlá) ING Český akciový fond získal v měsíční bilanci +4,00%. Výkonnost fondu za 12 měsíců je -23,54%. Výkonnost vybraných akciových trhů vyjádřená v české koruně Polský Maďarský Americký Západoevropský Český WIG BUX S&P 500 Eurotop 100 PX index Index Index index index MSCI World index Měsíc -0,79% +7,74% +10,10% +0,18% -0,91% -2,38% Od 1.1.2008-12,62% -12,00% -15,32% -22,05% -28,89% -23,32% VÝHLED Obavy z makroekonomického vývoje v hlavních ekonomikách, zejména USA, budou nadále hlavním tématem finančních trhů v úvodu roku 2008. Lze očekávat pokračující zvýšenou volatilitu. Pravděpodobnost recese v USA však postupně roste a přinejmenším krátkodobě nebude takové prostředí příznivé pro akciové trhy. Naopak dluhopisové trhy mohou z této nervozity profitovat. Rostoucí inflační tlaky (komodity, potraviny) však reprezentují hrozbu, která může růst cen dluhopisů brzdit.
Tato publikace má pouze informační charakter a její text není právně závazný. Nejedná se o investiční doporučení ani nabídku nebo výzvu k nákupu či prodeji jakéhokoli investičního nástroje. Přestože byl výše uvedený text připraven s nejvyšší pečlivostí a na základě důvěryhodných zdrojů, nelze zaručit dokonalou spolehlivost údajů zde uvedených. Za jakoukoli ztrátu, která by čtenáři mohla případně vzniknout použitím informací uvedených v této publikaci, nenese ING Investment Management žádnou zodpovědnost.