ErsteCB: Koruna hledá dno za nízké volatility Koruna je po prolomení k euru nejvýhodnější k nákupu od začátku 2010. Trend a aktuální slabá makro-ekonomická data znamenají risk dalšího oslabení. Slabší výkon české ekonomiky než Eurozóny, který táhne korunu dolů, tu nebude napořád s odeznívajícím utahování fiskálního opasku a resuscitací spotřebitelské důvěry. Dilema, zda ještě čekat na lepší úrovně nebo už prodávat eura a zajišťovat, má řešení v měnových opcích. Ty jsou nejlevnější od léta 2008 díky nízké započtené volatilitě. Koruna se podívala nad za euro. Takhle levně se dala za eura koupit naposledy na začátku 2010 a je o 2 koruny levnější než po většinu roku 2011. Cena je super, ale při pohledu na trend posledních týdnů, špatná makroekonomická data a blbou náladu v ekonomice se do hlava vkrádá myšlenka: Kačka je levná, ale nebude ještě levnější? Střednědobý trend jde proti koruně. Prolomení psychologické hladiny je silný technický signál a znamená riziko dalšího oslabení, naskočí-li do trendu další hráči. Dalšími přirozenými cíly,5 a,10 (nejslabší úrovně během výprodejů na podzim 2009 a konsolidace na jaře 2009). Aktuální makroekonomická data jdou rovněž proti koruně ekonomika se podle statistiků nezvedá ze dna, ale spíše ryje hlouběji. Se slabostí ekonomiky jdou ruku v ruce meditace ČNB o devizových intervencích. Hospodářský výkon je dokonce horší než EMU, i když je to závod slabého a slabšího (viz graf). Relativní ekonomická výkonnost byla vždy významným hybatelem koruny. Česká ekonomika je poslední dva roky slabší než Eurozóna (růst HDP v % meziročně) 8 6 Česká ekonomika 4 Eurozóna 2 0-2 -4-6 III-99 III-01 III-03 III-05 III-07 III-09 III-11 III-13 Pramen: Erste Corporate Banking, ČSÚ, Eurostat
Hodně špatných zpráv je však už venku. Jsou spíše vysvětlení dosavadního oslabení než zárukou jeho pokračování. Oživení ekonomiky pak ani nemusí být velká hitparáda, aby to překvapilo měnový trh a otočilo trend. Tzv. konvergenční příběh rychleji rostoucí české ekonomiky se v posledních dvou letech zastavil. Nevidíme však silné důvody čekat, že naše hospodářství bude za Evropu zaostávat nadlouho. Hlavní tahouni předchozího růstu jsou stále na místě relativně levná pracovní síla, geografická blízkost k motoru evropské ekonomiky Německu a žádné vážnější makronerovnováhy. I přes poslední velmi špatné HDP vidíme resuscitaci spotřebitelské důvěry. Navíc, utahování opasku ze strany fiskálu je u konce nejen u nás, ale i v Evropě. Vyhraje převažující trend nebo znovu-nastartování konvergenčního příběhu? Je to pořádné dilema - prodávat eura za koruny už teď a riskovat, že to půjde ještě dále, nebo čekat a riskovat, že je obrat za dveřmi a vynikající úrovně pro prodej eur utečou. Nechcete-li se spoléhat v tomto dilematu na křišťálovou kouli odhadu makroekonomiky a měnící se nálady trhů, nabízíme zajištění pomocí měnových opcí. Tedy strategií, které zajistí lepší úroveň kurzu než po většinu posledních 3-4 let a současně dají prostor svézt na případném oslabení. OSLABOVÁNÍ ZA NÍZKÉ VOLATILITY Měnové opce jsou nejlevnější od léta 2008. Pro opční obchodníky není nynější oslabení koruny žádné drama, aby čekali výraznější kolísání do budoucna. Koruna totiž neoslabuje skokově a volatilita na hlavních trzích je také nízko. Probíhající oslabování koruny je první od půlky 2007, které není provázené nárůstem započtená volatility. Masivní zdražení opcí během všech ostatních větších oslabení, zejména na začátku 2009 ale 2011 a 2012, zhoršilo atraktivitu využít je k zajištění dobrých úrovní k prodeji eur (viz graf). Epizody oslabení koruny a ceny opcí (implikovaná volatilita v %) 30 Euro-koruna Započtená volatilita 6M 20 18 16 14 12 10 8 6 4 I-07 VII-07 I-08 VII-08 I-09 VII-09 I-10 VII-10 I-11 VII-11 I-12 VII-12 I-13 2 Pramen: Erste Corporate Banking, Bloomberg
VANILLA OPCE A BEZNÁKLADOVÉ STRATEGIE Koruna je k euru levná a cena zajištění měnovými opcemi je dole. Podobně jako u pojištěním domu či auta, je-li pojistka relativně levná, dává to menší smysl ji ještě zlevnit silnými omezeními. Nízká započtená volatilita na euro-koruně zvýhodňuje obyčejné opce oproti složitějším řešením jako opční spready či bariérové opce (např. KO-opce). Relativní klid na opčním trhu rovněž znevýhodňuje collary, tj. beznákladové zajištění proti posílení koruny za cenu omezené participace na jejím oslabení. Pro současnou tržní situace je proto nejvýhodnější zajišťovací strategie nákup vanilla opcí. Jeli pro Vás problém platit dopředu cenu za zajištění, tj. opční premii, nabízíme i beznákladové replikace vanilla opcí (viz příklad). Zajištění proti posílení koruny s neomezenou možností svézt se na jejím oslabení (6 měsíčních prodejů eura) VÁŠ kurz euro-koruny Spot,0 Nezajištěná pozice Eurokoruna Svezete se na oslabení koruny od,2 Zajišťovací strategie Zajištění na,7 TRŽNÍ kurz euro-koruny I-06 I-07 I-08 I-09 I-10 I-11 I-12 I-13 Pramen: Erste Corporate Banking, Bloomberg.
Kontakty Miroslav Plojhar Strategist Client Solutions Group Tel: 2-995-520, 606-658-9 e-mail: mplojhar@csas.cz Tomáš Picek Ředitel - Obchody Treasury a strukturované produkty pro firemní klienty Tel: 2-995-511, 7-149-1 e-mail: tpicek@csas.cz Obchody Treasury pro korporátní klienty Zuzana Rezková Vít Horník Tel: 2-995-573, +420-7-594-418 Tel: 2-995-530, 602-392-843 e-mail: zrezkova@csas.cz e-mail: vhornik@csas.cz Petr Pantůček Jitka Pešková Tel: 2-995-585, 606-781-444 Tel: 2-995-503, 733-610-033 e-mail: ppantucek@csas.cz e-mail: jipeskova@csas.cz Obchody Treasury pro střední a malé podniky Richard Matyščák Jan Urich Tel: 2-995-575, 602-449-190 Tel: 2-995-545, 733-141-172 e-mail: rmatyscak@csas.cz e-mail: jurich@csas.cz Petr Lojka Robert Vitík Tel: 2-995-5, 7-152-655 Tel: 2-995-584, 7-155-701 e-mail: plojka@csas.cz e-mail: rvitik@csas.cz Lukáš Macháček Daniel Maděra - Komodity Tel: 2-995-500, 7-152-693 Tel: 2-995-583, 7-602-044 e-mail: lmachacek@csas.cz e-mail: dmadera@csas.cz Client Solutions Group Jan Mareš Miroslav Plojhar Projektový manažer - Client Solutions Group Strategist - Client Solutions Group Tel: 2-995-911, 602-359-300 Tel: 2-995-520, 606-658-9 e-mail: jamares@csas.cz e-mail: mplojhar@csas.cz
Důležitá upozornění (tzv. disclaimer) Tento dokument byl vytvořen jako doplňkový zdroj informací k podpoře a marketingu transakcí, kterými se dokument zabývá. Není nabídkou ani propagací nákupu či prodeje cenných papírů, komodit či jiných finančních instrumentů ani nabídkou na účasti na obchodní strategii. Tento dokument je marketingový dokument Obchodů Treasury České spořitelny, a.s. Tento dokument není research report a nebyl připraven nezávislým researchem České spořitelny, a.s. Názory v tomto dokumentu, pokud není řečeno jinak, jsou názory autorů a mohou se lišit od názoru researche České spořitelny, a.s. Tento dokument je založen na nejlepších informačních zdrojích dostupných v době tisku. Použité informační zdroje jsou všeobecně považované za spolehlivé, avšak Česká spořitelna, a.s. neručí za správnost a úplnost uvedených informací. Názory v materiálu prezentované odrážejí naše nejlepší znalosti ke dni vydání publikace a mohou se změnit bez udání důvodu. Veškeré informace a doporučení jsou pouze pro ilustraci a jsou ve své podstatě předběžné a obecné. Další informace o možných transakcích jsou dostupné na vyžádání. V případě plánovaného uskutečnění transakce musí být informace v tomto dokumentu plně nahrazeny term-sheet či prospektem. Rozhodnutí uskutečnit transakci by mělo být pouze na základě finálního term-sheet či prospektu. Minulá výkonnost finančních nástrojů nezaručuje srovnatelnou budoucí výkonnost. Různé finanční nástroje a investice s sebou nesou různý stupeň investičního rizika. Hodnota investice může stoupat i klesat a není zaručena návratnost původní částky. Česká spořitelna, a.s. nepřebírá odpovědnost za případné ztráty způsobené přímo či nepřímo využitím informací v tomto dokumentu. Česká spořitelna, a.s., Erste Bank Group, jejich dceřiné společnosti a klienti mohou mít pozice ve finančních nástrojích uvedených v dokumentu, mohou obchodovat s finančními nástroji společností uvedených v dokumentu nebo mohou společnostem uvedených v dokumentu poskytovat investiční nebo bankovní služby. Správním úřadem vykonávajícím dozor nad Českou spořitelnou, a.s. je Česká národní banka.