Aktuální vývoj české ekonomiky a budoucí opuštění kurzového závazku. Jiří Rusnok

Transkript

1 Aktuální vývoj české ekonomiky a budoucí opuštění kurzového závazku Jiří Rusnok guvernér, Česká národní banka Euro Business Breakfast Praha, 23. listopadu 2016

2 Osnova Aktuální vývoj české ekonomiky Prognóza ČNB (listopad 2016) Budoucí opuštění kurzového závazku J. Rusnok Aktuální vývoj české ekonomiky a opuštění kurzového závazku 2

3 Hrubý domácí produkt (příspěvky v procentních bodech k meziroční změně v %, sezónně očištěné údaje) Pramen: ČSÚ Růst HDP zpomalil z 3% v 1Q na 2,6% ve 2Q a na 1,9% v 3Q (předběžný odhad); na růstu HDP se nejvíce podílel čistý vývoz, spotřeba domácností zvolnila a tvorba hrubého fixního kapitálu poklesla J. Rusnok Aktuální vývoj české ekonomiky a opuštění kurzového závazku 3

4 Potenciální produkt (meziroční změny v %) Potenciální produkt roste tempem přibližně 3 %; bude tomu tak i v příštích dvou letech Pramen: ČNB J. Rusnok Aktuální vývoj české ekonomiky a opuštění kurzového závazku 4

5 Mezera výstupu (v % z potenciálního výstupu) Pramen: ČNB Česká ekonomika se nachází poblíž svého potenciálu (tj. plného využívání výrobních kapacit) J. Rusnok Aktuální vývoj české ekonomiky a opuštění kurzového závazku 5

6 Průmyslová produkce (mzr. změny v %) Pramen: ČSÚ Ke kolísání růstu sezónně očištěné průmyslové produkce z -7,7% v červenci na 7,6% v srpnu došlo kvůli letošnímu přesunu celozávodních dovolených; růst v září činil 2,7%; průmysl roste podobným tempem jako celá ekonomika J. Rusnok Aktuální vývoj české ekonomiky a opuštění kurzového závazku 6

7 Bariéry růstu v průmyslu (v %) Pramen: ČSÚ Vliv nedostatečné poptávky jako bariéry růstu průmyslové produkce dále poklesl, vzrostl naopak význam nedostatku zaměstnanců J. Rusnok Aktuální vývoj české ekonomiky a opuštění kurzového závazku 7

8 Maloobchodní tržby (mzr. změny v %) Pramen: ČSÚ Růst sezónně očištěných tržeb v maloobchodě sice mírně zpomaluje (4,8% v červenci, 7,8% v srpnu a 4,5% v září), ale zůstává vysoký; maloobchodní tržby jsou odrazem pozitivní spotřebitelské nálady J. Rusnok Aktuální vývoj české ekonomiky a opuštění kurzového závazku 8

9 Složky maloobchodních tržeb: Hodrick-Prescott filtr (mzr. změny v %) Pramen: ČSÚ Ke zpomalování tempa růstu tržeb v maloobchodě dochází především kvůli poměrně rychlému zpomalování prodejů v motoristickém segmentu J. Rusnok Aktuální vývoj české ekonomiky a opuštění kurzového závazku 9

10 Ukazatele nezaměstnanosti (v %, sezónně očištěné údaje) Pramen: MPSV, ČSÚ Nezaměstnanost setrvale klesá; obecná míra nezaměstnanosti: 4% v 3Q; podíl nezaměstnaných osob: 5,4% v 3Q a 5,2% v říjnu J. Rusnok Aktuální vývoj české ekonomiky a opuštění kurzového závazku 10

11 Beveridgeova křivka (počty v tisících, sezónně očištěné údaje, u korigované inflace meziroční změny v %) Pramen: MPSV, ČSÚ Počet nezaměstnaných klesá a pozvolna roste i počet volných pracovních míst: ze tří pětin jde o poptávku po řemeslnících, obsluze strojů a nekvalifikovaných pracovnících (zpracovatelský průmysl, obchod) J. Rusnok Aktuální vývoj české ekonomiky a opuštění kurzového závazku 11

12 Průměrná mzda (meziročně v %) Pramen: ČSÚ Vzhledem k nízké inflaci byla průměrná reálná mzda od roku 2014 jen o málo nižší než průměrná mzda nominální; reálná: 4% v 1Q a 3,7% v 2Q 2016 J. Rusnok Aktuální vývoj české ekonomiky a opuštění kurzového závazku 12

13 Růst mezd a volná místa (1. pol. 2016) Pracovníci ve službách a prodeji Řemeslníci a opraváři Nekvalifikovaní pracovníci Řídící pracovníci Zdroje dat: Mzdové údaje jsou z ISPV, data jsou za 1. pololetí 2016; podíl volných míst je průměr počtu volných míst z měsíčních dat za první pololetí (MPSV) Údaje za 1. pol. naznačují, že čím více byla nějaká profese nedostatková, tím rychleji jí rostly mzdy J. Rusnok Aktuální vývoj české ekonomiky a opuštění kurzového závazku 13

14 Inflace (meziroční změny v %) Pramen: ČSÚ Spotřebitelská inflace pozvolna roste: 0,6% v srpnu, 0,5% v září a 0,8% v říjnu; (měnově politická inflace byla v říjnu 0,6%) J. Rusnok Aktuální vývoj české ekonomiky a opuštění kurzového závazku 14

15 Struktura inflace (meziroční změny v %; příspěvky v procentních bodech) Pramen: ČSÚ Inflace zrychlila v říjnu oproti září proto, že korigovaná inflace bez PH zrychlila z 1% na 1,2% (zvýšení příspěvku z 0,5 na 0,6 p.b.) a ceny PH zpomalily pokles z -7,3% na -3,2% (snížení příspěvku z -0,3 na -0,1 p.b) J. Rusnok Aktuální vývoj české ekonomiky a opuštění kurzového závazku 15

16 Ceny průmyslových výrobců (meziroční změny v %, příspěvky v p. b.) Pramen: ČSÚ Postupně odeznívají hluboké poklesy cen výrobců: -4,4 % v červnu, -4% v červenci, -3,4% v srpnu, -2,4% v září a -1,7% v říjnu; hlavním důvodem záporného růstu cen jsou nadále ropné výrobky J. Rusnok Aktuální vývoj české ekonomiky a opuštění kurzového závazku 16

17 Pokladní plnění státního rozpočtu (metodika GFS, v mld. Kč) Pramen: MF Státní rozpočet zaznamenal v říjnu 2016 o 127 mld. Kč lepší výsledek než v říjnu 2015; pokladní plnění SR letos pravděpodobně skončí v přebytku J. Rusnok Aktuální vývoj české ekonomiky a opuštění kurzového závazku 17

18 Kumulativní měsíční obchodní bilance (v metodice platební bilance, v mld. Kč) Pramen: ČNB Obchodní bilance má letos největší přebytek v historii; na tomto výsledku se příznivě podílejí vývoz dopravních prostředků a dovoz levných energií J. Rusnok Aktuální vývoj české ekonomiky a opuštění kurzového závazku 18

19 Prognóza ČNB (listopad 2016) J. Rusnok Aktuální vývoj české ekonomiky a opuštění kurzového závazku 19

20 Prognóza růstu HDP (meziroční změny v %, sezónně očištěno) Růst ekonomiky se bude pohybovat poblíž 3 % Pramen: ČNB J. Rusnok Aktuální vývoj české ekonomiky a opuštění kurzového závazku 20

21 Prognóza celkové inflace (meziročně v %) Pramen: ČNB Celková inflace se bude dále zvyšovat a na horizontu měnové politiky mírně přesáhne 2% cíl J. Rusnok Aktuální vývoj české ekonomiky a opuštění kurzového závazku 21

22 Prognóza dalších veličin p 2017p 2018p PPI (mzr. v %) -3,2-3,2 1,9 1,4 Reálné mzdy (mzr. v %) 2,4 3,7 3,1 2,5 Zaměstnanost (%) 2,2 2,0 0,3 0,4 Nezaměstnanost (ILO) (%) 5,1 4,1 3,9 3,8 Vládní deficit (jako % HDP) -0,6-0,3 0,0 0,4 Vládní dluh (jako % HDP) 40,3 39,0 37,9 36,2 Obchodní bilance (jako % HDP) 4,6 5,9 5,4 5,3 Běžný účet (jako % HDP) 0,9 2,4 1,5 1,4 České hospodářství je (a v horizontu prognózy do roku 2018 také zůstane) ve vnější i vnitřní rovnováze J. Rusnok Aktuální vývoj české ekonomiky a opuštění kurzového závazku 22

23 Nejistoty prognózy Rychlost obnovení růstu vládních a podnikových investic Vliv domácího volebního cyklu na výdaje v diskreci vlády Dopady výsledků referenda ve Spojeném království na zahraniční poptávku Budoucí nastavení měnových podmínek hlavních centrálních bank Rizika prognózy byla bankovní radou vyhodnocena jako vyrovnaná J. Rusnok Aktuální vývoj české ekonomiky a opuštění kurzového závazku 23

24 Budoucí opuštění kurzového závazku J. Rusnok Aktuální vývoj české ekonomiky a opuštění kurzového závazku 24

25 Budoucí opuštění kurzového závazku Exit z kurzového závazku bude znamenat, že se ČNB vrátí k tzv. řízenému plování kurzu v rámci cílování inflace S exitem skončí období mimořádné kurzové stability, tedy hedging zdarma poskytovaný ČNB (tzv. macro-hegde) K exitu dojde, až budou vytvořeny podmínky pro udržitelné plnění 2% inflačního cíle i po opuštění kurzového závazku a nebude hrozit návrat k používání nekonvenčních nástrojů (ČNB nechce destabilizovat ekonomické prostředí a riskovat ztrátu své kredibility) Provedení exitu bude záviset na konkrétní situaci na devizovém trhu Jakmile exit z kurzového závazku nastane, bude to jasně oznámeno; ČNB nemůže z trhu potichu vycouvat Naplňování srpnové prognózy bylo v září důvodem pro prodloužení tzv. tvrdého kurzového závazku: ČNB neukončí používání kurzového závazku jako nástroje měnové politiky dříve než ve 2Q Zasedání : Členové BR nadále vidí jako pravděpodobné ukončení závazku v polovině 2017 J. Rusnok Aktuální vývoj české ekonomiky a opuštění kurzového závazku 25

26 Devizové intervence (leden 2013 září 2016) Pramen: ČNB, Eurostat Kumulativní intervence na obranu závazku během července 2015 až září 2016 byly výrazně vyšší než intervence v listopadu 2013 J. Rusnok Aktuální vývoj české ekonomiky a opuštění kurzového závazku 26

27 Výše a struktura aktiv ČNB (stav aktiv v mil. Kč, poměr v % - pravá osa) Nárůst aktiv ČNB je dán zejména intervenčními nákupy, v menší míře klientskými operacemi Pramen: ČNB J. Rusnok Aktuální vývoj české ekonomiky a opuštění kurzového závazku 27

28 Záporné úrokové sazby V průběhu roku 2016 BR opakovaně diskutovala možné použití záporných úrokových sazeb Některé segmenty finančního trhu v ČR (např. trh státních dluhopisů) již fungují v podmínkách záporných úrokových sazeb ty na trhu vznikají spontánně (MP sazby ČNB zůstávají na technické nule ) ČNB záporné sazby nepovažuje za vhodný nástroj měnové politiky: I po prolomení nulové hranice úrokových sazeb (ZLB) existuje riziko nárazu na efektivní hranici úrokových sazeb (effective lower bound ELB) Vzhledem k vysokému podílu oběživa na HDP bude mít ELB v ČR pravděpodobně méně zápornou hodnotu než v jiných zemích Záporné sazby vytvářejí rizika pro finanční stabilitu, která mohou převážit nad možnými výhodami pro měnovou politiku Záporné sazby by mohly napomoci při obraně kurzového závazku Záporné úrokové sazby nejsou vhodným nástrojem; jejich použití připadá v úvahu pouze v krajním případě, například jako krátkodobá podpora kurzového závazku J. Rusnok Aktuální vývoj české ekonomiky a opuštění kurzového závazku 28

29 Důvody, proč by koruna po exitu nemusela nijak výrazně posílit Již před zavedením kurzového závazku byla koruna mírně nadhodnocená Slabší hodnota koruny po jejím oslabení se v mezidobí promítá do cen a ostatních nominálních veličin Proces reálného rovnovážného zhodnocování je pomalejší oproti období před krizí Neexistence protistrany: exportéři budou kurzově zajištění a na trhu nebude existovat protistrana, která by uzavírala dlouhé korunové pozice ČNB bude v případě potřeby intervenovat, aby utlumila nadměrné kurzové výkyvy Očekávání výraznějšího posílení koruny po exitu z kurzového závazku nemají opodstatnění J. Rusnok Aktuální vývoj české ekonomiky a opuštění kurzového závazku 29

30 Shrnutí Česká ekonomika nyní plně využívá své výrobní kapacity Tahounem růstu je čistý vývoz a spotřeba domácností Nezaměstnanost je velmi nízká a trh práce vytváří tlaky na růst mezd; tlaky nejsou rovnoměrné: vyšší u profesí, kterých je největší nedostatek Obchodní bilance je a zůstane přebytková Pokladní plnění SR se vyvíjí mimořádně příznivě Veřejný dluh (v poměru k HDP) bude klesat Inflace začíná pozvolna růst v důsledku sílících domácích poptávkových tlaků a slábnoucích vnějších dezinflačních tlaků Inflačního cíle bude dosaženo v roce 2017 BR vidí jako pravděpodobné ukončení kurzového závazku v polovině roku 2017 České hospodářství je v dobré makroekonomické kondici; nachází se ve vnitřní i vnější rovnováze a opět reálně konverguje k vyspělým ekonomikám J. Rusnok Aktuální vývoj české ekonomiky a opuštění kurzového závazku 30

31 Děkuji za pozornost Jiří Rusnok Česká národní banka Na Příkopě Praha 1 jiri.rusnok@cnb.cz Tel: J. Rusnok Aktuální vývoj české ekonomiky a opuštění kurzového závazku 31