RANNÍ PŘEHLED 20. IV. 2011 KOMENTÁŘ K AKCIOVÉMU TRHU Praţská burza Pražská burza po pondělním poklesu včera prošla stabilizací a uzavřela silnější o 0,75 % na hodnotě 1232,50 bodů. Objemy obchodů však byly podprůměrné a v konečném součtu nedosáhly ani objemu 1 mld. korun. Pod prodejním tlakem byly nadále akcie Erste, titul je na naší burze asi právem považován za barometr globální nálady. Akcie Erste včera přešlapovaly na místě a uzavřely lehce slabší o 0,08% na hodnotě 842,30 Kč. KB přidala 1,26 % na cenu 4 180 Kč a bylo zřetelné, jak akcie po 14 hod. pozitivně reagovaly na dobré výsledky společnosti Goldman Sachs. Naposledy s nárokem na dividendu se obchodovaly akcie Philip Morris ČR, který ze svého zisku akcionářům vyplatí hrubou dividendu 1 260 Kč. Akcie uzavřely na ceně 10 280 Kč (tj. +0,78%) a hrubý dividendový výnos tak představuje téměř 12,30 %. USA Výborné výsledky gigantů Goldman Sachs, State Street, Johnson & Johnson a lepší data výstavby domů a stavebních povolení dokázaly podpořit trhy k obratu do zelených čísel po pondělním výprodeji, který následoval po sníženém ratingu amerického dlouhodobého dluhu. Investoři se především soustředily na zprávy z korporátni sféry, když výsledková sezóna běží v plném proudu. Futures na indexy již v predobchodní fáze indikovaly mírný obrat do zelených čísel v reakci na ohlášené výsledky společností Goldman Sachs Group Inc. a Johnson & Johnson. Indexy mírně podpořily i lepší výsledky výstavby domů, které vzrostly v březnu o 7,2 % na 549 000 domů, přičemž ekonomové čekaly růst jen +1,1 % při úrovni 540 000 domů. Trhy nakonec po úvodním růstu vystřídal propad do červených čísel, když indexy táhly dolů komodity jako zlato, stříbro a oslabující dolar, nicméně závěr i díky obratu na komoditách již patřil býkům a indexy si připsaly 0,5% zisky. V poobchodní fázi přineslysvé výsledky společnosti Intel a Yahoo, které předčily očekávání investorů. KOMENTÁŘ K DEVIZOVÉMU TRHU Euro včera mírně posílilo k dolaru na úroveň 1,43 dolarů za euro, a korigovalo tak prudký propad z pondělí. Dnes bude další klíčový den pro španělské finance. Španělsko si bude půjčovat na trhu na deset let a bude velice důležité, jaký zájem o jejich dluhopisy trh projeví. Výrobní sektor v Německu vyjádřený lepším než očekávaným výsledkem indexu PMI přidal na spekulacích, že ECB brzy zvedne sazby. Výnosy na periferních dluhopisech se až na Irsko mírně zlepšily, a tak byl na trzích relativní klid. Dolar k jenu je na úrovních kolem 82,50, nicméně intervence stále nepřichází a je možné, že po snížení výhledu ratingu pro USA už ani nepřijde. Americký ministr financí Geithner se v televizním rozhovoru zmínil, že USA svůj rating AAA určitě neztratí a kladně hodnotil shodu demokratů a republikánů na potřebě snížit deficit, i když se tyto politické strany rozcházejí na způsobu snížení. Koruna dále posilovala. Po dosažení maxima 24,09 korun za euro se kurz odpoledne vrátil na pondělní závěr kolem 24,16 korun za euro. Očekáváme krátké proražení úrovně 24 a pak oslabení koruny s tím, jak se investoři budou odklánět od rizika v druhé polovině roku. TITULKY ČEZ: Možný vstup na řecký trh Unipetrol: Odhad vybraných provozních ukazatelů PMČR: Obchodování bez nároku na dividendu PENĚŢNÍ TRH sazba 3M sazby d/d t/t ytd CZK - 3M 1.20-1 bp. -2 bp. -2 bp. USD - 3M 0.27 0 bp. -1 bp. -3 bp. EUR - 3M 1.29 0 bp. 3 bp. 35 bp. GBP - 3M 0.82 0 bp. 0 bp. 6 bp. CHF - 3M 0.19 0 bp. 0 bp. 2 bp. PLN - 3M 4.29-1 bp. 2 bp. 34 bp. HUF - 3M 6.10 0 bp. 0 bp. 25 bp. Zdroj: Bloomberg, ATLANTIK FT KOMODITY závěr d/d t/t ytd ropa - Brent 121.3-0.3 0.3 30.3 zlato 1,496 0.0 3.0 6.5 elektřina 57.9-1.4-1.2 8.0 uhlí 128.8-0.3-0.9 5.7 hliník 2,714 1.5 2.0 10.6 měď 9,340 1.2-3.0-1.6 pšenice 7.86 1.4 3.5 0.2 kukuřice 7.49-0.4-0.5 21.6 sója 13.4-0.3 0.8-1.9 AKCIOVÉ TRHY Index země závěr d/d t/t ytd Dow Jones USA 12,267 0.5 0.0 6.0 S&P 500 USA 1,313 0.6-0.1 4.4 Nasdaq USA 2,745 0.4 0.0 3.1 Euro Stoxx 50 EUR 2,858 0.3-2.5 1.8 DAX NĚM 7,039 0.2-0.9 1.8 PX ČR 1,233 0.8-0.4 0.6 ATX RAK 2,793 0.4-1.8-3.8 BUX MAĎ 23,601 1.4-0.6 10.8 WIG 20 POL 2,888 0.5-0.1 4.8 RTS - USD RUS 1,988 1.9-3.6 12.3 mil CZK PX Index (-) 4 000 3 000 2 000 1 000 0 FOREX Parita závěr d/d t/t ytd CZK/EUR 24.17-0.1 1.0 3.9 CZK/USD 16.86 0.6 0.0 10.9 CZK/GBP 27.51 0.4-0.3 5.8 CZK/CHF 18.74 1.0 0.3 7.4 CZK/PLN 6.093-0.7 0.4 4.0 CZK/HUF* 9.087-0.9 0.8-0.9 CZK/RUB 0.596 0.5 0.7 3.7 RUB/USD** 28.31 0.1-0.7 7.4 USD/EUR 1.434-0.7 1.0-7.9 EUR/GBP 0.879-0.4 1.3-2.0 CHF/EUR 1.290-1.1 0.7-3.8 JPY/USD 82.6 0.1 1.2-1.3 *CZK/100 HUF; **USD/100 RUB USD 16.6 16.9 17.2 17.5 17.8 22/03 DLUHOPISY 29/03 05/04 12/04 19/04 výnos 10Y dluhopis d/d t/t ytd CZK - 10Y 4.09 1 bp. -9 bp. 18 bp. EUR - 10Y 3.28 3 bp. -17 bp. 32 bp. USD - 10Y 3.36-1 bp. -13 bp. 0 bp. PLN - 10Y 6.14 0 bp. -1 bp. 9 bp. HUF - 10Y 7.16 6 bp. 11 bp. -81 bp. 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% KORUNA 05/04 07/04 09/04 11/04 13/04 15/04 17/04 19/04 VÝNOSOVÁ KŘIVKA - CZK USD EUR 12-IV-11 19-IV-11 EUR 0 5 roky 10 15 23.6 24.0 24.4 24.8 25.2 1 300 1 250 1 200 1 150 1 100
ZPRÁVY O SPOLEČNOSTECH ČEZ Ceny elektřiny jsou volatilní a další vývoj bude záležet na rozhodnutí Německa ohledně budoucnosti neutrální zpráva jaderné energetiky. Uvedl mimo jiné obchodní ředitel polostátního gigantu ČEZ Alan Svoboda na tiskové Doporučení: Koupit konferenci. ČEZ využil růstu cen elektřiny k zrychleným prodejům produkce na následující roky. V tomto Cílová cena: 940 Kč roce by mohl ČEZ benefitovat z intradenních obchodů na spotovém trhu, kde by měl zisk překonat loňskou úroveň 500 mil. Kč. ČEZ podle obchodního ředitele také sleduje možnost vstupu na řecký energetický trh. Jedná se o akvizice aktiv dominantního hráče na trhu společnosti PPC. Řecký stát vlastní ve společnosti 51,5% podíl, který by se měl do roka snížit na třetinu. Zrychlené předprodeje elektřiny nejsou novou informací. Vzhledem k tomu, že nezazněla žádná konkrétní data, považujeme zprávu za neutrální. Unipetrol neutrální zpráva Doporučení: Revize Cílová cena: Revize Zítra (čtvrtek 21. dubna 2011) ráno zveřejní Unipetrol své vybrané provozní ukazatele (trading statements) za poslední čtvrtletí minulého roku. Technické problémy, které znamenaly v 1Q11 snížení kapacity v rafinérii České rafinérské v Litvínově, se projeví na objemech produkce. Odhadujeme, že objemy rafinérské produkce poklesnou na kvartální bázi o 10,6 % a dosáhnou v 1Q11 802 kt. V meziročním srovnání se jedná o růst o 11,5 %. Z celkového objemu rafinérské produkce by měl tvořit maloobchod 101 kt. Objemy produkce v segmentu petrochemie (monomery a polymery), by podle našich projekcí měly dosáhnout v 1Q11 dosáhnout 435 kt. To by na jednu stranu znamenalo meziroční pokles o 4,5 % a na druhou stranu kvartální růst o 2,3 %. objem (tis. t) 1Q10 4Q10 J&T e1q11 q/q r/r Rafinérské produkty 719 897 802-10.6% 11.5% Petrochemie 455 425 435 2.3% -4.5% Zdroj: Unipetrol, J&T Banka Modelové marže (níže) zveřejnil Unipetrol již 4. dubna. Kompletní sada výsledků bude oznámena v pátek 29. dubna 2011. jednotka 4Q09 1Q10 2Q10 3Q10 4Q10 1Q11 Brent / Ural USD/b 0,68 1,41 1,76 0,92 1,52 2,9 Modelová rafinační marže USD/b 1,38 3,98 3,28 1,92 4,5 1,62 Modelová marže z olefinů EUR/t 240 278 318 302 255 345 Modelová marže z polyolefinů EUR/t 251 257 279 313 278 281 Zdroj: Unipetrol PM ČR neutrální zpráva Doporučení: Revize Cílová cena: Revize Philip Morris ČR se dnes poprvé obchoduje bez nároku na hrubou dividendu ve výši 1260 Kč/akcii (12,4% hrubý dividendový výnos). Společnost vedle obvyklé 100% distribuce nekonsolidovaného čistého zisku tentokráte vyplatí i zadržené zisky minulých let. Z tohoto důvodu považujeme současnou dividendu za mimořádnou a očekáváme, že se v příštích letech vrátí pod hladinu 1000 Kč/akcii. Dnes se tedy dá očekávat výrazný skokový pohyb, nicméně neutrální při zohlednění dividendy. PRAŢSKÁ BURZA závěr d/d t/t denní mil mil min max CZK USD doporučení cílová cena datum vydání AAA Auto 26.1 0.3-0.4 0.0 0.0 0 0.0 Nehodnoceno Nehodnoceno 12-IV-2010 CME 360 0.9 0.4 355 358 9 0.5 Koupit 25 USD (423 Kč) 4/19/2010 ČEZ 878 0.8-0.8 871 879 306 18.0 Koupit 940 Kč 12-I-2011 ECM 48-3.3-27.3 48 50 1 0.1 Nehodnoceno Nehodnoceno 30-IV-2010 Erste 842-0.1-3.7 837 845 238 14.0 Prodat 34,0 EUR (825 Kč) 7-III-2011 Fortuna 107-0.4-0.2 107 108 4 0.3 Koupit 127 Kč 21-X-2010 KB 4,180 1.3 2.5 4,128 4,190 175 10.3 Držet 4 441 Kč 8-XI-2010 KITD 188 1.5-7.5 188 191 6 0.4 Nehodnoceno Nehodnoceno 28-I-2010 NWR 268 0.6-2.2 265 268 132 7.8 Koupit 308 13-IV-2011 Orco 210-1.5-7.1 207 215 6 0.3 Nehodnoceno Nehodnoceno 18-I-2011 Pegas 447 0.1-0.8 445 445 1 0.1 Koupit 488 Kč 10-XI-2010 PM ČR 10,280 0.8-0.3 10,100 10,345 56 3.3 Revize Revize 24-VII-2009 TEF O2 410 1.3 1.7 405 410 137 8.1 Držet 430 Kč 22-XI-2010 Unipetrol 187-0.2 2.9 185 187 10 0.6 Revize Revize 11-V-2010 VIG 970 1.7-4.5 950 975 7 0.4 Koupit 46,5 EUR (1 130 Kč) 28-IV-2009 PX Index 1,233 0.8-0.4 - - 1,088 64 - - - Zdroj: BCCP, ATLANTIK FT
KALENDÁŘ UDÁLOSTÍ Datum Čas Země Indikátor Období AFT (e) Trh (e) Předchozí 20/4/11 16:00 USA Prodeje domů 03/11-5.00 mil. 4.88 mil. 20/4/11 - - Abbott Laboratories - - USD 0.90 USD 4.20 20/4/11 - - Altria Group - - USD 0.44 USD 1.91 20/4/11 - - American Express - - USD 0.91 USD 3.41 20/4/11 - - Amgen - - USD 1.29 USD 4.78 20/4/11 - - Apple - - USD 5.39 USD 17.91 20/4/11 - - AT&T - - USD 0.57 USD 2.17 20/4/11 - - Delta Air Lines - - USD -0.51 USD 1.71 20/4/11 - - EMC - - USD 0.31 USD 0.95 20/4/11 - - Qualcomm - - USD 0.80 USD 2.42 20/4/11 - - United Technologies - - USD 1.07 USD 5.04 20/4/11 - - Wells Fargo - - USD 0.67 USD 2.52 20/4/11 - - Fiat - - EUR 0.14 EUR -0.04 20/4/11 - - Gilead Sciences - - USD 0.97 USD 3.44 21/4/11 10:00 Německo IFO podnikatelská důvěra 04/11-110.5 111.1 21/4/11 16:00 USA Index průmyslu Fedu Philadelphia 04/11-36 43.4 21/4/11 - - AMD - - USD 0.06 USD 0.32 21/4/11 - - Baxter International - - USD 0.93 USD 2.88 21/4/11 - - Biogen Idec - - USD 1.41 USD 4.57 21/4/11 - - Capital One Financial - - USD 1.53 USD 6.68 21/4/11 - - Covidien - - USD 0.89 USD 3.54 21/4/11 - - Du Pont - - USD 1.37 USD 3.31 21/4/11 - - General Electric - - USD 0.28 USD 1.16 21/4/11 - - Honeywell International - - USD 0.82 USD 2.76 21/4/11 - - McDonald's - - USD 1.13 USD 4.64 21/4/11 - - Morgan Stanley - - USD 0.37 USD 1.53 21/4/11 - - Philip Morris International - - USD 1.04 USD 3.93 21/4/11 - - Schlumberger - - USD 0.76 USD 2.92 21/4/11 - - Travelers - - USD 1.54 USD 6.31 21/4/11 - - UnitedHealth Group - - USD 0.87 USD 4.10 21/4/11 - - Verizon Communications - - USD 0.51 USD 2.24 21/4/11 - - Xerox - - USD 0.22 USD 0.79 21/4/11 - - Akzo Nobel - - EUR 0.52 EUR 2.85 21/4/11 - - Heineken - - - EUR 1.41 21/4/11 - - Nokia - - EUR 0.10 EUR 0.50 21/4/11 - - TPSA - - PLN 0.22 PLN 0.08 21/4/11 - ČR Komerční banka: Valná hromada FY2010 - - - 21/4/11 8:00 ČR Unipetrol: Vybrané provozní ukazatele 1Q11 - - - 21/4/11 - - American Electric Power - - USD 0.80 USD 3.03
SLOVNÍČEK POJMŮ bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points) book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti CAGR průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 2001-2009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate) CAPEX investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures) CEE CIS střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe) Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States) dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization). EBITDA marţe poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. EBIT EPS EV provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes) zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share) hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value). Forex devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets) goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva. NI čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income) m/m P/BV P/E meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m) poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio) vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio) rafinérská marţe rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t q/q SWAP mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q) finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu trţní kapitalizace ukazatel velikosti společnosti. sposoučin tržní ceny a celkového počtu akcií. (anglicky: market capitalsation y/y meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y)
KONTAKTY J&T ATLANTIK Obchodování Michal Semotán Obchodování a prodej Michal Znojil Obchodování a prodej Michal Štubňa Obchodování Slovensko Tomáš Brychta Peněžní a devizový trh Petr Vodička Dluhopisový a peněžní trh +420 221 710 130 semotan@jtbank.cz +420 221 710 131 znojil@jtbank.cz +421 259 418 173 stubna@jtbank.cz +420 221 710 238 brychta@jtbank.cz +420 221 710 155 vodicka@jtbank.cz Obchodování s cennými papíry David Nový Obchodování ČR a zahraničí Barbora Stieberová Obchodování ČR a zahraničí Tereza Jalůvková Obchodování ČR a zahraničí Marek Kijevský Obchodování zahraničí Miroslav Nejezchleba Obchodování zahraničí (USA) +420 221 710 628 david.novy@atlantik.cz +420 221 710 648 barbora.stieberova@atlantik.cz +420 221 710 606 tereza.jaluvkova@atlantik.cz +420 221 710 669 marek.kijevsky@atlantik.cz +420 221 710 633 miroslav.nejezchleba@atlantik.cz Správa klientských portfolií Roman Hajda Vedoucí pro investice Petr Holinský Portfolio manažer +420 221 710 224 hajda@jtbank.cz +420 221 710 429 holinsky@jtbank.cz Prodej a klientské sluţby Dalibor Hampejs podílové fondy Milerská Zuzana Klientské služby +420 545 423 448 dalibor.hampejs@atlantik.cz +420 800 484 484 atlantik@atlantik.cz Portfolio Management Martin Kujal Vedoucí pro investice; dluhopisy Marek Janečka Portfolio manažer; akcie Miroslav Paděra Portfolio manažer; DPM +420 221 710 698 martin.kujal@atlantik.cz +420 221 710 699 marek.janecka@atlantik.cz +420 221 710 623 miroslav.padera @atlantik.cz Oddělení analýz Milan Vaníček Strategie, farma, telekom Milan Lávička Banky, finanční sektor Bohumil Trampota Energetika, chemie Pavel Ryska Nemovitosti, media Petr Sklenář Makroekonomika, komodity +420 221 710 607 milan.vanicek@atlantik.cz +420 221 710 614 milan.lavicka@atlantik.cz +420 221 710 657 bohumil.trampota@atlantik.cz +420 221 710 658 pavel.ryska@atlantik.cz +420 221 710 619 petr.sklenar@atlantik.cz Praha: Pobřežní 14 186 00 Praha 8 Tel.: +420 221 710 666 Fax: +420 221 710 626 ATLANTIK finanční trhy, a.s. Tel: 800 484 484 atlantik@atlantik.cz www.atlantik.cz Bloomberg: ATLK <GO> Reuters: ATLK Brno: Veselá 24 602 00 Brno Tel.: +420 545 423 411 Česká republika J&T Banka, a. s. Pobřežní 14 186 00 Praha 8 Tel.: +420.221.710.111 www.jtbank.cz J&T BANKA Slovenská republika J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky Lamačská cesta 3 841 04 Bratislava Tel.: +421.259.418.111 www.jt-bank.sk
PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ ATLANTIK finanční trhy, a.s. (dále jen ATLANTIK FT ) je licencovaný obchodník s cennými papíry a člen Burzy cenných papírů Praha, a.s. oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. J & T BANKA, a.s. (dále jen Banka ) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a.s. oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. ATLANTIK FT a Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení připravují a rozšiřují investiční doporučení. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dozoru České národní banky, Na Příkopě 28, 115 03 Praha 1 http://www.cnb.cz/. ATLANTIK FT a Banka v souladu s vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení rozšiřuje investiční doporučení, přičemž v tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění s tvorbou a šířením investičních doporučení spojené. ATLANTIK FT a Banka uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci ATLANTIK FT a/nebo Banky (dále je Analytici ). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení ATLANTIK FT a Banka používají následující stupně investičních doporučení: Koupit/BUY předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Drţet/HOLD předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva. Metody oceňování ATLANTIK FT a Banka při oceňování společností a investičních projektů používají v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. nekonečné fázi, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. ATLANTIK FT a Banka v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu společnosti uplatňují postupy a pravidla stanovené právními předpisy a vnitřními předpisy společnosti, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených ATLANTIKem FT a Bankou. Další upozornění ATLANTIK FT, Banka a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Makléři a ostatní zaměstnanci ATLANTIK FT a Banky a/nebo s nimi propojenými osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu oddělení obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané ATLANTIK FT a Bankou a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který ATLANTIK FT a Banka vydaly investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: http://www.atlantik.cz/ a/nebo http://www.jtbank.cz. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení ATLANTIK FT a Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže ATLANTIK FT a/nebo Banka přijmout odpovědnost a zaručit úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k ATLANTIK FT a Bance. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněny bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných výsledků v budoucnosti. Investiční doporučení nepředstavují v žádném případě nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého investora. Názory a doporučení tam uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých klientů, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit investorům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito investoři jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit. V souladu s tím mohou investoři získat prostředky menší, než byla jejich původní investice. Úspěšné investice v minulosti nezaručují příznivé výsledky do budoucna. 2011 ATLANTIK finanční trhy, a.s., J & T BANKA, a.s.