TÝDENNÍ PŘEHLED 28. září - 2. říjen 2015 Zavírací hodnota Týden 3 měsíce Začátek roku Rok Roční min Roční max PX 964 0.2-1.8 1.9-1.0 901 1,058 CZK/EUR 27.15 0.4-0.2 1.9 1.3 27.02 28.32 CZK/USD 24.20 0.6 0.9-5.5-10.3 21.46 26.01 PRIBOR 6M 0.37% 0bb -2bb -4bb -4bb 0.37% 0.41% 10letý SD 4.70/22 0.56% -11bb -65bb -16bb -79bb 0.34% 1.35% PRAŽSKÁ BURZA Zavírací cena Týden CME 51-0.4 CEZ 488-1.8 Erste 690-1.6 Fortuna 68-1.2 KB 5,359 3.9 NWR 0.2 0.0 O2 CR 212-1.6 Pegas 874 1.6 PMCR 11,570 1.5 PLG 205 0.5 Stock 67-5.2 TMR 620-3.1 Unipetrol 153-0.8 VIG 725 2.3 Akcie Dluhopisy mil. CZK 3,465 5,048 mil. EUR 127 186 Zdroj: Bloomberg BCCP, J&T Banka PŘEHLED ČEZ - Negativní vliv neplánovaných odstávek Erste - Vyhrocení vztahů mezi vládou a bankami v Chorvatsku O2 CR - Možná méně peněz z dotací na soukromé sítě Pegas Nonwovens - Významný akcionář prodával akcie - Odkup akcií pokračuje PMČR - Kouření v restauracích i po 1. 1. 2016 - Sněmovna schválila zvýšení daní na cigarety CME - Refinancování dluhu dle očekávání - Rating od S&P beze změny CETIN - Minoritní akcionář se domáhá odkupu akcií za 232 Kč Kofola - Na pražské burze od začátku října - Dividenda příští roky cca 30 % zisku Index (-) 1 050 1 000 950 900 Index PX 4/9 11/9 18/9 25/9 2/10 mil. Kč 2 000 1 500 1 000 VÝHLED NA TENTO TÝDEN Tento týden může být znovu poznamenán vysokou volatilitou po překvapivě špatných pátečních datech z amerického trhu práce. Nízký přírůstek pracovních míst a nulový růst mezd sice výrazně snižují pravděpodobnost zvýšení sazeb Fedem v prosinci, zároveň ale také snižují důvěru investorů v ekonomiku a tím i v zisky firem. Investoři budou tento týden sledovat zápis ze zasedání Fedu 16.-17.9. Pokud by ze zápisu vyplynuly obavy členů Fedu o zdraví ekonomiky, mohli bychom na trzích pozorovat další nervozitu. Rovněž začne výsledková sezóna, a to firmou Pepsi v úterý a producentem hliníku Alcoa ve čtvrtek. Očekáváme, že trhy budou ještě pozorněji než doposud sledovat makrodata z USA a při známkách slabosti reagovat velmi citlivě. Na tento týden máme mírně negativní výhled. Z hlediska makrodat začal týden maloobchodními tržbami v eurozóně, které dopadly nad očekávání (2,3% r/r vs. očekávání 1,7%). Pondělí bude pokračovat indexem nákupních manažerů (ISM) ve službách v USA, kde se očekává mírný pokles na 58 b. (po 59 b. v září). Den poté očekáváme německé průmyslové zakázky (oček. +0,5 % m/m po -1,4 %). Ve středu budeme sledovat německou průmyslovou výrobu (oček. +3,3 % po 0,5 % r/r). Ve čtvrtek večer bude zveřejněn zmíněný zápis ze zářijového zasedání Fedu a tradiční týdenní data z trhu práce. 500 0 WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 1
AKCIOVÝ TRH PRAŽSKÁ BURZA ZPRÁVY Z TRHU Obchodování v týdnu na přelomu září a října provázely velké výkyvy na obě strany. Prodejní tlak přinášela špatná data z Číny a svou roli mohlo hrát také rebalancování portfolií na konci měsíce a čtvrtletí. Na druhou stranu některá makrodata, jako rekordní spotřebitelská důvěra v USA či prodeje aut v USA, zase dodávaly akciím optimismus. Tento rozkolísaný vývoj vygradoval po pátečních datech z amerického trhu práce, když počet nově vytvořených pracovních míst výrazně zaostal za odhady (143 tis. oproti oček. 201 tis.) a negativní byly také revize za předchozí měsíce. Akcie reagovaly výraznými propady, nicméně v průběhu dne došlo k obratu a indexy zakončily s téměř 1,5% zisky. Důvodem je zřejmě úvaha, že takto slabá data razantně redukují očekávání, že Fed bude letos či na začátku příštího roku zvyšovat sazby. Akciové indexy v západní Evropě ztrácely za celý týden kolem 1-2 % t/t, v USA pak páteční obrat znamenal v souhrnu růst okolo 1 % t/t. V pondělí byla pražská burza uzavřena a po zkráceném týdnu index PX zakončil na 964 bodech, což znamenalo růst o 0,2 % t/t. Nejlépe si v uplynulém týdnu vedla Komerční banka, která našla podporu těsně nad hranicí 5 tis. Kč a týden zakončila na úrovni 5 359 Kč (+3,9 % t/t). Podobně našla po výprodejích podporu také pojišťovna VIG (+2,3 % t/t na 725 Kč). Naopak nejhorší výkonnost, pomineme-li málo likvidní tituly (Stock -5,2 % t/t; TMR -3,1 % t/t), předvedl ČEZ (-1,8 % t/t, 488 Kč). Zde se negativně projevila dále klesající cena elektřina, která se zabydlela již pod 29 EUR/MWh a množství neplánovaných odstávek, které negativně ovlivní výsledky společnosti. Těchto odstávek je již tolik, že si myslíme, že by kvůli nim mohl ČEZ snížit celoroční cíle, což již letos jednou udělal. Index Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční cena roku min max PX (Česká republika) 964 0.2-1.8 1.9-1.0 901 1,058 ATX (Rakousko) 2,236 1.3-8.1 3.5 4.1 2,032 2,681 WIG 20 (Polsko) 2,036-2.6-10.6-12.1-16.4 2,036 2,549 BUX (Maďarsko) 20,794-0.2-4.9 25.0 17.4 15,687 22,851 Euro Stoxx50 (Eurozóna) 3,088-0.8-10.3-1.9-0.6 2,875 3,829 Dow Jones (USA) 16,472 1.0-7.1-7.6-2.0 15,666 18,312 S&P500 (USA) 1,951 1.0-6.0-5.2 0.3 1,862 2,131 Nasdaq (USA) 4,708 0.5-6.0-0.6 6.3 4,214 5,219 ZPRÁVY ZE SPOLEČNOSTÍ ČEZ Erste Group O2 CR Pegas Nonwovens Finanční ředitel ČEZu Martin Novák řekl v interview, že neplánované odstávky jaderných zdrojů budou mít negativní vliv na hospodaření společnosti. Dále Novák řekl, že ČEZ detailně analyzuje možné akvizice, nyní se jedná o německá aktiva společnosti Vattenfall. K případným akvizicím nelze očekávat, že by CFO řekl detaily a podrobnější informace dříve, než bude o něčem rozhodnuto. Neplánované odstávky budou jasně mít negativní dopad do čísel ČEZu. Z našeho pohledu je v 3Q15 těchto odstávek, které budou pokračovat i v 4Q15, více než obvykle. ČEZ může kvůli tomu snížit celoroční cíle, tak jak to letos již jednou udělal, kdy jedním z důvodů byly právě dlouhé neplánované odstávky jaderných bloků. Poté, co se chorvatské vládě v minulém týdnu nepodařila aukce pokladničních poukázek, obvinil ministr financí Boris Lalovac banky z toho, že to je odveta za přijatý zákon o konverzi úvěrů ve švýcarských francích. Podle Lalovaca není toto chování bank dobrou strategií a vláda je připravena proti tomu bojovat různými opatřeními, včetně zavedením bankovních daní. Ať už je za nezájmem o aukci vládních dluhopisů cokoliv, vztahy mezi vládou a bankami se nadále výrazně zhoršují, což může vyústit do situace, jaká byla v posledních letech v Maďarsku. Zde premiér Orbán řadou opatření poslal celý sektor do hlubokých ztrát. Navíc maďarský příklad ukazuje, že jsou banky proti tomuto tlaku vlády bezmocné a že ani evropské orgány nemají vůli zasáhnout na jejich podporu. Podle zpráv z tisku navrhuje ministr průmyslu a obchodu Jan Mládek oddělit z celkových dotací EU na rychlé sítě (14 mld. Kč) pouze 4 mld., které by byly převedeny pod Ministerstvo vnitra a využity na budování soukromých sítí. Původně na tento účel mělo jít 6 mld. Telekomunikační společnosti daly najevo svůj nesouhlas ty si přejí využití maximální částky z celkové sumy na tento účel. Pokud by více peněz zůstalo pod správou Ministerstva průmyslu a obchodu, zřejmě by nebylo možné je na budování soukromých sítí využít. Pegas Nonwovens oznámil, že společnost PKO Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych SA držela k 25. září 2015 451 261 ks akcií společnosti PEGAS, což odpovídá 4,89 % všech vydaných akcií. Před 25. zářím tato společnost držela 484 984 ks (5,25 %). PKO tak prodala 33 723 ks akcií (0,37 %). Průměrný zobchodovaný denní objem za 3Q15 je 47 tis. ks. Z našeho pohledu využil fond PKO vysokou cenu a stejně jako management Pegasu akcie prodával. Prodej akcií velkým akcionářem není pozitivní informací, nicméně je částečně kompenzován probíhajícím zpětným odkupem vlastních akcií Pegasu. Pegas Nonwovens nakoupil v předminulém týdnu 14,8 tis. ks vlastních akcií za průměrných 859,12 Kč. Tento objem odpovídá téměř 15 % všech akcií zobchodovaných v minulém týdnu. Celkem Pegas nakoupil již 205 tis. ks akcií za průměrných 886 Kč, což je 44,4 % probíhajícího odkupu nebo 2,2 % WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 2
AKCIOVÝ TRH PRAŽSKÁ BURZA PM ČR CME CETIN Kofola všech vydaných akcií. Ze zpětného odkupu (5 % nebo 461,5 tis. ks, max. 1 000 Kč) stále ještě zbývá nakoupit 256,4 tis. ks akcií. Cena Pegasu v posledních týdnech mírně oslabuje, což se snaží kompenzovat zpětný odkup. Jakmile odkup skončí, dojde podle našeho názoru ke korekci. Sněmovna by měla tento týden na své schůzi projednat protikuřácký zákon. Ten mimo jiné zakazuje kouření v restauracích. Podle tisku ale bude schvalování problematické a je možné, že k projednání návrhu vůbec nedojde. Zákon měl podle původních plánů začít platit již od ledna příštího roku. Politici tento zákon řešili již několikrát a nikdy ke shodě nedošlo. Zpráva je mírně pozitivní, nicméně podle našeho názoru k omezení kouření jednou dojde. Poslanecká sněmovna schválila zvýšení daní na cigarety o 3-4 Kč na krabičku od ledna příštího roku. Zákon rovněž počítá s dalším zvýšením v letech 2017 a 2018. K platnosti zákona ještě zbývá schválení Senátem a prezidentem republiky. Zvýšení bylo očekávané a zprávu považujeme za neutrální. CME minulý čtvrtek oznámila refinancování 261 mil. USD konvertibilních dluhopisů splatných letos úvěrem, který je denominován v eurech (objem 235,3 mil. EUR) a splatný v r. 2019. Úvěr zprostředkovává konsorcium BNP Paribas, Crédit Agricole a SG Americas a ručitelem úvěru je Time Warner. Úroková sazba bude pro CME celkem 8,5 %, z čehož 1,07-1,90 % plus 3měsíční EURIBOR budou platby věřitelům a zbytek do 8,5 % poplatek za záruky Time Warneru. Končící dluhopisy 2015 měly úrokovou sazbu pouze 5 %, to bylo však dáno možností jejich konverze do akcií. Sazba 8,5 % u nového dluhu byla již dříve společností oznámena a není pro trh překvapením. Po refinancování bude cca polovina dluhu CME denominována v eurech, polovina v dolarech. Zprávu považujeme za neutrální. Agentura S&P ponechala u CME rating na stupni B s negativním výhledem. Agentura uvedla, že navzdory oznámení firmy o refinancování dluhopisů za 261 mil. USD je nadále třeba, aby firma splnila do 15.11. určité podmínky spojené s hospodařením. Jinak by od nových věřitelů prostředky získat nemusela. Splnění podmínek zatím podle S&P není zcela jisté. Podle deníku HN požaduje Tomáš Hájek, jeden z minoritních akcionářů společnosti Cetin, po PPF (majoritní akcionář) odkup podílů minoritních akcionářů za cenu 232 Kč za akcii, tedy o 37 % výše, než je současná cena na burze. Hájek údajně zastupuje 350 malých akcionářů a zmíněná cena vychází ze znaleckého posudku. Při překročení 90% podílu má majoritní akcionář právo provést vytěsnění minoritních akcionářů a zároveň minoritní akcionáři mají právo požadovat odkup svých podílů. PPF vlastní více jak 90 % akcií Cetin, nicméně prostřednictvím několika entit a podle společnosti se tak na ní pravidla o vytěsnění minoritních akcionářů nevztahují. Společnost Kofola v oznámení pro regulátora zveřejnila, že plánuje změnu struktury společnosti, v rámci které bude Kofola SA, která je obchodovaná na varšavské burze, spadat pod holdingovou společnost Kofola Česko Slovensko. Kofola ČeskoSlovensko následně plánuje vytěsnění minoritních akcionářů z Kofola SA a stažení akcií z varšavské burzy. Zároveň se Kofola ČeskoSlovensko od začátku října obchoduje na pražské burze. Z našeho pohledu je na jednu stranu pozitivní, že na pražské burze přibude další titul, nicméně vzhledem k množství volně obchodovaných akcií (0,4 % z celkového počtu) bude likvidita titulu velmi špatná, stejně jako tomu bylo v Polsku. Kofola doporučí v příštích letech valné hromadě výplatu dividendy ve výši cca 30 % čistého zisku. Představenstvo nicméně uvedlo, že za rok 2015 by tato cifra mohla být nižší. Za r. 2014 firma vyplatila 0,14 PLN na akcii, což k současné ceně představuje hrubý div. výnos pouze 0,27 %. Loňský rok měla firma nicméně nižší čistý zisk než dříve. WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 3
AKCIOVÝ TRH PRAŽSKÁ BURZA TRH V ČÍSLECH Objem trhu (mil. Kč) Změna (mil. EUR) Změna (mil. USD) Změna 3,465.2-0.2 127.4-0.4 142.8 0.6 Poznámka: Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu. Zavírací Týden 3 měsíce Rok Roční historie Týdenní objem cena rel. * rel. * min max mil. Kč rel. CME 51-0.4 0.3 2.2 5.1 6.1 43 73 5,693-51 CEZ 488.0-1.8-13.1-11.4-23.1-22.4 485 664 972,294-18 Erste 690-1.6-1.6 0.2 40.9 42.3 452 782 125,559-71 Fortuna 68.1-1.2-15.0-13.4-44.1-43.6 56 132 3,494-99 KB 5,359 3.9-0.8 1.1 6.1 7.2 4,498 5,775 1,338,220 31 NWR 0.18 0.0-25.0-23.6-76.0-75.8 0.16 0.8 1,045-81 O2 CR 212-1.6 109.9 113.8-31.2-30.5 63 315 60,867-81 Pegas 874 1.6 7.5 9.4 34.0 35.3 611 967 76,916-21 PMCR 11,570.0 1.5 8.6 10.7 13.8 14.9 9,670 11,597 42,620-57 PLG 205 0.5 7.9 9.9 25.8 27.0 160 206 2,997-97 Stock 67.3-5.2-10.4-8.7-35.0-34.3 64 110 1,590-60 TMR 620-3.1 5.1 7.0 6.0 7.0 550 640 700-99 Unipetrol 153.0-0.8-3.3-1.5 24.3 25.5 119 195 13,735-86 VIG 725 2.3-13.9-12.3-26.0-25.3 696 1,175 75,093-26 Poznámka: *Procentní změna oproti indexu PX.** Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu. Ceny/Zisk Cena/ Tržby EV/ EBITDA EV/ Tržby Cílová Dlouhod. Krátkod. 2014 2015e 2014 2015e 2014 2015e 2014 2015e cena doporuč. výhled CME -1.3-2.5 0.5 0.5 12 9.2 1.7 1.9 1.8 USD (45 Kč) Prodat Neutrální CEZ 11.7 9.8 1.3 1.3 5.8 6.2 2.1 2 661 Kč Koupit Neutrální Fortuna 8.1 13.2 1.3 1.3 4.6 6.5 1.3 1.3 86 Kč Koupit Neutrální NWR -2.1 n.a. 0.1 n.a. 5.5 n.a. 0.1 n.a. V revizi Prodat Negativní O2 CR 19.4 13.5 1.8 1.8 8.4 7 1.8 1.8 246 Kč Koupit Neutrální Pegas 11 10.6 1.3 1.3 6.3 6.6 1.3 1.3 803 Kč Prodat Neutrální PMCR 14 12.1 2.4 3.2 9.5 8.5 2.4 3.2 11 622 Koupit Neutrální PLG -48.8 43.6 2 1.9 12.4 10.2 2.2 2.1 Nehodnoceno Stock 13.8 n.a. 1.7 n.a. 7.7 n.a. 1.7 n.a. Nehodnoceno TMR 224.2 n.a. 2.7 n.a. 8.3 n.a. 2.7 n.a. Nehodnoceno Unipetrol -49.9 n.a. 0.2 n.a. 21.8 n.a. 0.2 n.a. Nehodnoceno Cena/ Zisk Cena/ Účetní hodnota Cílová Dlouhodobá Krátkodobý 2014 2015e 2014 2015e cena doporučení výhled KB 15.7 16.6 1.9 1.9 6 000 Kč Koupit Neutrální Erste -7.9 14 1.1 1 25 EUR (684 Kč) Prodat Neutrální VIG 9.3 9.3 0.7 0.6 38,0 EUR (1 045 Kč) Koupit Neutrální Poznámka: EV = Hodnota společnosti, EBITDA = Hospodářský výsledek před odečtením úroků, daní, odpisů a amortizací WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 4
EKONOMIKA - ČR Poslední hodnota Období 2013 2014 2015e Reálný HDP %, r/r 4.4 2Q/15-0.7 2.0 3.8 Průmyslová výroba %, r/r reál 4.6 07/15-0.1 4.9 6.0 Spotřebitelská inflace %, r/r 0.5 07/15 1.4 0.4 0.4 Obchodní bilance mld. CZK 6.8 07/15 107 150 140 Běžný účet % HDP 0.5 2014-1.4 0.5 0.9 Nezaměstnanost % 6.2 08/15 7.7 7.7 6.5 WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 5
DEVIZOVÝ TRH CZK/EUR CZK/USD USD/EUR Koruna k euru minulý týden postupně posilovala a z úrovně 27,25 se posunula na 27,15 CZK/EUR. Koruna odmazala část propadu z předchozího týdne. Posilování koruny byl velmi pozvolné, bez reakce na zprávy, a probíhalo s minimální volatilitou. Svým vývojem koruna kopírovala vývoj maďarského forintu, naopak polský zlotý minulý týden mírně ztrácel. Koruna může pokračovat v pozvolném návratu směrem k úrovni 27 CZK/EUR. Nadále očekáváme, že nejen krátkodobě, ale i střednědobě (týdny, měsíce) bude pokračovat v obchodování jen lehce nad úrovní 27 CZK/EUR kvůli politice ČNB. Koruna k dolaru po většinu týdne kolísala v širokém pásmu 24,1-24,4 CZK/USD, v pátek krátce posílila i na 24,0 CZK/USD. Na závěr pátečního obchodování se koruna stabilizovala kolem 24,2 CZK/USD. Za výkyvy stál především vývoj dolaru k euru, protože vývoj koruny k euru byl relativně klidný. Krátkodobě mohou obchodování provázet výrazné výkyvy na obě strany kvůli nervozitě na finančních trzích. Další vývoj bude určovat především eurodolarový trh, tedy výhled na vývoj sazeb v USA. Dolar k euru během týdne kolísal v pásmu 1,115-1,130 USD/EUR. Za výkyvy dolaru stály spekulace kolem zvyšování sazeb v USA. Na začátku týdne představitelé Fedu opakovaně prohlásili, že Fed do konce roku sazby ještě může zvýšit, a dolar posílil na 1,115 USD/EUR. Ovšem v pátek slabší data z amerického trhu práce tyto spekulace rázně utnula a dolar propadl na 2týdenní minimum 1,132 USD/EUR a pouze na závěr se stabilizoval na 1,123. Po pátku trh hodnotí zvyšování sazeb v letošním roce jako nepravděpodobný krok. Dál může pokračovat obchodování v pásmu 1,11-1,15 USD/EUR v závislosti na datech. Na začátku týdne může převažovat tendence k slabšímu dolaru kvůli vyznění dat z amerického trhu práce. I přes QE od ECB se ukazuje, že trend posilujícího dolaru (slabšího eura) je pravděpodobně za vrcholem a další vývoj bude spíše v bočním trendu. Radikální změnou může být vysoká šance na růst sazeb v USA. EUR 26,75 Koruna USD 23,00 1,20 EUR/USD 1,15 27,00 24,00 1,10 27,25 EUR USD 25,00 1,05 26,00 4/09 11/09 18/09 25/09 2/10 1,00 4/09 11/09 18/09 25/09 2/10 Směnné kurzy Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční Forward Forward hodnota roku min max 1 měsíc 6 měsíců CZK/EUR 27.15 0.4-0.2 1.9 1.3 27.0 28.3 27.2 27.1 CZK/USD 24.20 0.6 0.9-5.5-10.3 21.5 26.0 24.2 24.0 CZK/GBP 36.75 0.6 3.5-3.1-4.7 34.4 39.0 36.7 36.5 USD/EUR 1.122-0.2-0.9 7.9 13.0 1.05 1.28 1.12 1.13 WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 6
PENĚŽNÍ A DLUHOPISOVÝ TRH PRIBOR Fixing Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční 3měsíční (bb) (bb) roku (bb) (bb) min max FRA 2T 0.15 0-1 -2-2 0.15 0.17 n.a. 3M 0.29 0-2 -5-6 0.29 0.35 0.22 6M 0.37 0-2 -4-4 0.37 0.41 0.17 1 rok 0.46 0-2 -5-6 0.46 0.52 n.a. Výnosová křivka peněžního trhu Výnosová křivka dluhopisového trhu 1,00 0,75 0,50 2,0 1,6 1,2 0,8 0,4 09/04/2015 10/02/2015 0,25 0,00 bps. 0,0-2,0-4,0-6,0-8,0-10,0 09/04/2015 10/02/2015 1W 2W 1M 3M 6M 9M 1Y 0,0 0 2 5 7 10 12 15-0,4-0,8 bps. 20 15 10 5 0-5 -10-15 -20-25 -30-35 roky / years Objem dluhopisového trhu (mil. Kč) změna (mil. EUR) změna (mil. USD) změna 5,047.6-55.0 185.5-54.9 207.8-54.7 Poznámka: Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu. Označení Splatnost Cena Týden Objem VDS Týden Durace (bb) (mil. Kč) (bb) SD 0.50/16 28-Jul-16 100.70-6 126-0.36 5.2 0.8 SD 4.00/17 11-Apr-17 106.69 2 0-0.40-6.5 1.5 SD 0.85/18 17-Mar-18 102.61 11 0-0.21-5.0 2.4 SD 1.50/19 29-Oct-19 106.61 38 0-0.12-9.6 3.9 SD 3.75/20 12-Sep-20 118.83 19 0-0.06-4.8 4.6 WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 7
KOMODITY KOMENTÁŘ K TRHU Na rozdíl od výkyvů u rizikových aktiv (akcie, korporátní dluhopisy) jsou poslední týdny komoditní trhy relativně klidné. Široké indexy minulý týden skončily jen s minimálními ztrátami do 1 % t/t, výraznějším změnám se navíc vyhnuly i všechny základní sektory. Ropa dál pokračovala v bočním trendu kolem úrovní (WTI 45 USD, Brent 48 USD), na kterých se drží od začátku září. Bez větších změn skončily i technické kovy a zemědělské plodiny. V pátek slabší data z amerického trhu práce snížila očekávání, že Fed bude letos zvyšovat sazby, a cena zlata poskočila v pátek téměř o 3 % zpět k úrovni 1 140 USD, kde byla i předminulý týden. Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční hodnota roku min max ropa - Brent 48.1-1.0-20.2-16.0-48.5 42.7 93.4 ropa - WTI 45.5-0.4-20.0-14.5-50.0 38.2 91.0 Zlato 1,139-0.7-2.5-3.9-6.2 1,085 1,302 Elektřina 28.8-1.6-9.9-12.4-17.1 28.9 36.2 Úhlí 48.3-2.8-18.0-26.9-35.3 48.9 74.6 Hliník 1,558-0.6-8.9-15.9-17.5 1,521 2,076 Měď 5,100 1.5-11.4-19.0-22.7 4,935 6,815 Pšenice 513.3 1.1-12.4-13.0 6.3 457 655 Kukuřice 389.25 0.1-7.3-2.0 20.6 323 434 Sója 874-1.7-16.4-14.2-5.4 862 1,067 Ropa a zlato Měď a kukuřice Uhlí a elektřina USD/bbl 70 60 Ropa - Brent Zlato USD/oz. 1200 USD/t 5500 Měď Kukuřice US cent/bu 460 420 USD/t 57 54 Uhlí 1Y ARA Elektřina - Lipsko EUR/MW 32 1100 5000 30 50 380 51 40 1000 4/09 11/09 18/09 25/09 2/10 4500 340 4/09 11/09 18/09 25/09 2/10 48 28 4/09 11/09 18/09 25/09 2/10 WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 8
KALENDÁŘ Datum Čas Země Indikátor Období J&T (oček.) Trh (oček.) Předchozí 5/10/2015 10:00 Eurozóna Index nákupních manažerů ve službách 09/15f - 54 54 5/10/2015 11:00 Eurozóna Maloobchodní tržby 08/15-1.7% r/r 2.7% r/r 5/10/2015 16:00 USA ISM - podnikatelská důvěra služeb 09/15-57.5 59 6/10/2015 8:00 Německo Průmyslové zakázky 08/15-0.5% m/m -1.4% m/m 6/10/2015 9:00 ČR Obchodní bilance - národní pojetí 08/15 0.0 mld. CZK 2.1 mld. CZK 6.8 mld. CZK 6/10/2015 14:30 USA Obchodní bilance 08/15 - -47.1 mld. -41.9 mld. USD USD 6/10/2015 - Polsko NBP - úrokové sazby - - 1.50% 1.50% 6/10/2015 - - PepsiCo - - USD 1.27 USD 4.64 7/10/2015 8:00 Německo Průmyslová výroba 08/15-3.3% r/r 0.5% r/r 7/10/2015 9:00 ČR Maloobchodní tržby 08/15 7.5% r/r 7.5% r/r 5.7% r/r 7/10/2015 9:00 ČR Průmyslová výroba 08/15 13.5% r/r 9.1% r/r 4.6% r/r 7/10/2015 9:00 ČR Stavební výroba 08/15 - - 12.3% r/r 7/10/2015 9:00 Maďarsko Průmyslová výroba 08/15-8.3% r/r 3.4% r/r 7/10/2015 - - Monsanto - - USD 0.00 USD 5.45 7/10/2015 - - Tesco - - - GBP -0.70 8/10/2015 9:00 ČR Nezaměstnanost 09/15 6.0% 6.1% 6.2% 8/10/2015 9:00 Maďarsko CPI 09/15 - -0.1% r/r 0.0% r/r 8/10/2015 13:00 Británie BOE rozhodnutí o úrok. sazbách - - 0.5% 0.5% 8/10/2015 20:00 USA Zveřejnění zápisu ze zasedání FOMC 16.-17. září - - - - 8/10/2015 - - Alcoa - - USD 0.15 USD 1.08 9/10/2015 9:00 ČR CPI 09/15-0.3% m/m -0.3% m/m -0.2% m/m 9/10/2015 9:00 ČR CPI 09/15 0.2% r/r 0.3% r/r 0.3% r/r WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 9
SLOVNÍČEK POJMŮ Bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points) Forex devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets) Book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti CAGR průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 2001-2009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate) CAPEX CEE CIS investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures) střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe) Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States) Dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization). EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. EBIT EPS EV provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes) zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share) hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value). Goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva. NI m/m P/BV P/E čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income) meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m) poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio) vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio) Rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t q/q SWAP mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q) finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu Tržní kapitalizace ukazatel velikosti společnosti; součin tržní ceny a celkového počtu akcií. (anglicky: market capitalsation y/y meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y) WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 10
KONTAKTY OBCHODOVÁNÍ S CENNÝMI PAPÍRY Jan Pavlík Vedoucí oddělení +420 221 710 628 jpavlik@jtbank.cz Michal Znojil Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 131 znojil@jtbank.cz Tereza Jalůvková Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 606 jaluvkova@jtbank.cz Barbora Stieberová Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 613 stieberova@jtbank.cz Milan Svoboda Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 554 msvoboda@jtbank.cz Miroslav Nejezchleba Obchodování zahraničí (USA) +420 221 710 633 nejezchleba@jtbank.cz Marek Trúchly Obchodování zahraničí (USA) +420 221 710 661 truchly@jtbank.cz Taťána Marešová Treasury sales pro institucionální klientelu +420 221 710 300 tmaresova@jtbank.cz OBCHODOVÁNÍ ATLANTIK, eatlantik Vratislav Vácha Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 677 vratislav.vacha@atlantik.cz Michal Vacek Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 662 michal.vacek@atlantik.cz PRODEJ A KLIENTSKÉ SLUŽBY Dalibor Hampejs Podílové fondy +420 221 710 624 hampejs@jtbank.cz Andrea Skupová Klientské služby +420 221 710 684 j&t@jtbank.cz SPRÁVA KLIENTSKÝCH PORTFOLIÍ Roman Hajda Vedoucí pro investice +420 221 710 224 hajda@jtbank.cz Katarína Ščecinová Portfolio manažer +420 221 710 498 scecinova@jtfg.com PORTFOLIO MANAGEMENT Martin Kujal Vedoucí pro investice; dluhopisy +420 221 710 698 kujal@jtfg.com Marek Janečka Portfolio manažer; akcie +420 221 710 699 janecka@jtfg.com ODDĚLENÍ ANALÝZ Milan Vaníček Strategie, farma, telekom +420 221 710 607 vanicek@jtbank.cz Milan Lávička Banky, finanční sektor +420 221 710 614 lavicka@jtbank.cz Bohumil Trampota Energetika, chemie +420 221 710 657 trampota@jtbank.cz Pavel Ryska Nemovitosti, média +420 221 710 658 ryska@jtbank.cz Petr Sklenář Makroekonomika, komodity +420 221 710 619 sklenar@jtbank.cz J&T Banka, a. s. J&T BANKA J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky ATLANTIK finanční trhy, a.s. Praha: Brno: Pobřežní 14 Dvořákovo nábrežie 8 Pobřežní 14 Trnitá 500/7 186 00 Praha 8 811 02 Bratislava 186 00 Praha 8 602 00 Brno Tel.: +420.221.710.111 Tel.: +421.259.418.111 Tel.: +420 221 710 676 Tel.: +420 545 220 542 Zelená linka: 800 484 484 Fax: +420 221 710 626 atlantik@atlantik.cz Česká republika Slovenská republika Česká republika www.jtbank.cz www.jt-bank.sk www.atlantik.cz Česká republika WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 11
PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ J & T BANKA, a. s., (dále jen Banka ) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a. s., oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. ATLANTIK finanční trhy, a. s., (dále jen ATLANTIK FT ) je licencovaný obchodník s cennými papíry oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení, připravuje, tvoří a rozšiřuje investiční doporučení, ATLANTIK FT tato doporučení rozšiřuje. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dohledu České národní banky, Na Příkopě 28, Praha 1, PSČ 115 03 http://www.cnb.cz/. V tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění související s tvorbou a šířením investičních doporučení. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky (dále také Analytici ). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka používá následující stupně investičních doporučení: Koupit/BUY předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva. Metody oceňování Banka při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. nekonečné fázi, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu uplatňují postupy a pravidla stanovené právními předpisy a jejich vnitřními předpisy, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT. Zároveň však Banka a ATLANTIK FT upozorňuje na skutečnost, že tento dokument může obsahovat informace týkající se investičních nástrojů nebo emitentů, u kterých může mít některý ze subjektů náležejících do regulovaného konsolidačního celku Banky své vlastní zájmy. Tyto zájmy mohou spočívat v přímém nebo nepřímém podílu na těchto subjektech, v provádění operací s investičními nástroji týkajícími se těchto subjektů nebo v provádění operací s investičními nástroji uváděnými v tomto dokumentu. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIKu FT a/nebo s nimi propojenými osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu organizačnímu útvaru obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři včetně potenciálních zákazníků Banky nebo ATLANTIKu FT (dále také Zákazník/Zákazníci ) by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a šířené Bankou, ATLANTIKem FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka vydala investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: http://www.jtbank.cz a/nebo http://www.atlantik.cz/. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka přijmout odpovědnost a zaručit se za úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a/nebo ATLANTIKu FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněna bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných a/nebo příznivých výsledků v budoucnosti. Tento dokument není veřejnou nabídkou na koupi či úpis investičních nástrojů ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu ve znění pozdějších předpisů, stejně tak nepředstavuje nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého Zákazníka. Názory a doporučení tamtéž uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých Zákazníků, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit Zákazníkům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání se na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito Zákazníci jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit v čase. V souladu s tím mohou Zákazníci získat prostředky menší, než byla jejich původní investice. 2015 J & T BANKA, a. s., ATLANTIK finanční trhy, a. s. WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 12