Rostoucí inflace představuje výzvu pro centrální banky

EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM 30. ledna 2017 Výhled pro finanční trhy Týdenní zpráva Rostoucí inflace představuje výzvu pro centrální banky David Kocourek (420) 222 008 569 david_kocourek@kb.cz Tento týden se ponese ve znamení lednových čísel spotřebitelské inflace. Ta by měla dále růst především díky efektu statické základny cen energií. Jádrové ceny by měly být stagnovat. Fed by rostoucí inflace měla tento týden nechat chladným. ČNB zvýší svou prognózu inflace díky vývoji v posledních měsících, ale vliv na její rozhodování to také zatím nebude mít žádný. Evropská ekonomika je v dobrém stavu, ač inflace roste Kalendář ekonomických událostí na globálních trzích pondělí Země Indikátor Čas (GMT) Období Předchozí SG/KB Trh Eurozóna Důvěra v ekonomiku 10:00 Led 107,8 107,3 107,8 Německo CPI (%, y/y) 13:00 Led P 1,7 2,0 2,0 CPI (%, m/m) 13:00 Led P 0,7-0,6-0,6 Harmonizovaná inflace (%, m/m) 13:00 Led P 1,0-0,7-0,7 Harmonizovaná inflace (%, y/y) 13:00 Led P 1,7 2,0 2,0 USA Osobní příjmy 13:30 Pro 0,0 0,4 0,4 Osobní výdaje 13:30 Pro 0,2 0,5 0,5 Reálné osobní výdaje 13:30 Pro 0,1 0,3 0,3 Deflátor soukromé spotřeby (%, m/m) 13:30 Pro 0,0 0,1 0,3 Deflátor soukromé spotřeby (%, y/y) 13:30 Pro 1,4 1,6 1,8 Středoevropský čas = GMT+1 Německá inflace 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0-0.5-1.0 HICP Core 2000 2003 2006 2009 2012 2015 Zdroj: Datastream, SG Cross Asset Research/Economics Německá inflace v prosinci vzrostla o procentní bod. Ekonomové SG počítají, že k dalšímu ale už pozvolnějšímu zrychlení došlo i v lednu. Inflace by tak měla dosáhnout 2 %, což je nejvyšší dynamika za poslední čtyři roky. Podílel se na tom ještě efekt statistické základny cen energií. Ceny potravin proti prosinci stagnovaly. Jádrové ceny by měly o něco zpomalit. Marginální růst 0,1 % m/m by měla zaznamenat i americká inflace měřená deflátorem soukromé spotřeby. To bylo podpořeno výdaji domácností, které poskočily o 0,5 % m/m. Ovlivněno to bylo nejvíce prodejem aut, ale také výdaji na energie a další síťové služby. Příjmy amerických domácností v prosinci přidaly o něco méně - 0,4 % m/m. Kalendář ekonomických událostí na globálních trzích úterý Země Indikátor Čas (GMT) Období Předchozí SG/KB Trh Francie HDP (%, q/q) 06:30 4Q A 0,2 0,6 0,4 HDP (%, y/y) 06:30 4Q A 1 1,3 1,1 Harmonizovaná inflace (%, m/m) 07:45 Led P 0,3-0,8 0,3 Harmonizovaná inflace (%, y/y) 07:45 Led P 0,8 1,1 1,1 Německo Změna v počtu nezaměstnaných (v tis.) 08:55 Led -17-8 -4 Žádosti o dávky v nezaměstnanosti, SA 08:55 Led 6 6 6 Eurozóna Míra nezaměstnanosti 10:00 Pro 9,8 9,7 9,8 HDP, SA (%, q/q) 10:00 4Q A 0,3 0,5 0,4 HDP, SA (%, y/y) 10:00 4Q A 1,7 1,8 1,7 První odhad inflace (%, y/y) 10:00 Led 1,1 1,5 1,5 Středoevropský čas = GMT+1 Čtěte, prosím, důležité upozornění na poslední straně!

Inflace v eurozóně 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0-1.0 HICP Core 2000 2003 2006 2009 2012 2015 Zdroj: Datastream, SG Cross Asset Research/Economics Eurozóna růst HDP (% q/q) 0.9% 0.7% 0.5% 0.3% 0.1% -0.1% Euro area France Italy Germany Spain Q1 2016 Q2 2016 Q3 2016 Q4 2016 Zdroj: SG Cross Asset Research/ Economics. V eurozóně se dočkáme prvního odhadu vývoje inflace už za leden. Ekonomové SG očekávají, že bude zaznamenán pátý měsíční růst v řadě a meziroční růst o 1,5 % by měl být nejvyšší od července 2013. Skladba inflačních tlaků bude odpovídat těm zaznamenaným o den dříve v Německu. O pozornost finančních trhů bude ovšem tento den soupeřit s prvním odhadem růstu HDP za poslední čtvrtletí loňského roku v eurozóně. Jak data z reálné ekonomiky, tak i indikátory důvěry naznačují robustní růst o 0,5 % q/q. Průmyslová produkce zaznamenala solidní výsledky, stejně jako maloobchodní tržby včetně registrací aut. Navíc i indexy PMI ukázaly, že prosinec, za který nejsou ještě údaje z reálné ekonomiky k dispozici, zaznamenal podobnou dynamiku. Podobné výsledky by měly být vykázány v jednotlivých velkých státech (Německo, Francie a Španělsko). Pouze Itálie by vykázat růst na úrovni 0,25 % q/q. Kalendář ekonomických událostí na globálních trzích středa Země Indikátor Čas (GMT) Období Předchozí SG/KB Trh Itálie PMI ze zpracovatelského průmyslu 08:45 Led 53,2 53,2 53,4 Francie PMI ze zpracovatelského průmyslu 08:50 Led F 53,4 53,2 Německo PMI ze zpracovatelského průmyslu 08:55 Led F 56,5 56,5 56,5 Eurozóna PMI ze zpracovatelského průmyslu 09:00 Led F 55,1 55,1 55,1 USA ADP report 13:15 Led 153 160 ISM index z průmyslu 15:00 Led 54,5R 55,5 55 Rozhodnutí FOMC (horní hranice sazeb) 19:00 0,75 0,75 0,75 Rozhodnutí FOMC (dolní hranice sazeb) 19:00 0,50 0,50 0,50 Středoevropský čas = GMT+1 Jednání výboru pro měnové otázky americké centrální banky tentokráte proběhne bez zvýšení sazeb, i když bychom se dvou takovýchto kroků měly letos dočkat. Letošní rok navíc bude ve znamení dvou jiných důležitých témat. Prvním je reakce měnové politiky na očekávaný fiskální impuls, který nový prezident před volbami slíbil. Druhým tématem, které už někteří členové FOMC akcentovali, je pak snižování bilance centrální banky. Ekonomové SG neočekávají, že by ani z těchto témat mělo středečnímu jednání dominovat, ale nějakým zmínkám bychom se v prohlášení z jednání mohli dočkat. Index PMI ze zpracovatelského průmysl v eurozóně vykázal 69 měsíční maximum a jeho finální potvrzení by ho nemělo revidovat. Údaje za jednotlivé státy eurozóny by pak měly naznačit růst HDP na počátku roku na úrovni 0,7-0,8 % q/q, akcelerace ve srovnání s koncem loňského roku. Kalendář ekonomických událostí na globálních trzích pátek Země Indikátor Čas (GMT) Období Předchozí SG/KB Trh Španělsko Kompozitní PMI 08:15 Led 55,5 Itálie Kompozitní PMI 08:45 Led 52,9 Francie Kompozitní PMI 08:50 Led F 53,8 53,7 Německo Kompozitní PMI 08:55 Led F 54,7 54,7 54,7 Eurozóna Kompozitní PMI 09:00 Led F 54,3 54,3 54,3 USA Nová pracovní místa v soukromém sektoru 13:30 Led 144 160 160 Nová pracovní místa ve zpracovatelském prům. 13:30 Led 17 5 0 Míra nezaměstnanosti 13:30 Led 4,7 4,7 4,7 Průměrné hodinové výdělky (%, m/m) 13:30 Led 0,4 0,3 0,3 Průměrné hodinové výdělky (%, y/y) 13:30 Led 2,9 2,8 2,8 Průměrná délka pracovního týdne 13:30 Led 34,3 34,3 34,3 Míra participace pracovní síly 13:30 Led 62,7 Středoevropský čas = GMT+1 30. ledna 2017 2

Index PMI ve službách 60 58 56 54 52 50 48 46 2014 2015 2016 2017 Euro area France Spain Germany Italy Zdroj: SG Cross Asset Research/Economics, Markit Počet nově vytvořených míst v USA projde jako každý začátek roku revizí podkladových dat ale i samotné časové řady. Počet nově vytvořených míst by v lednu měl dosáhnout 170 tis., lehce pod dosavadním průměrem roku 2016 180 tis. Průměrný hodinový výdělek v lednu pravděpodobně zopakuje prosincové číslo - 0,3 % m/m. Nejistota kolem tohoto údaje je tentokráte větší než obvykle, protože 19 federativních států zvýšilo od 1. ledna minimální mzdu a propagace tohoto efektu je těžko odhadnutelná. Nicméně míra nezaměstnanosti by měla zůstat na úrovni 4,7 %. Finální údaj kompozitního indexu PMI za eurozónu by měl potvrdit prvotní odhady rychlý odhad 54,3 bodu. Relativně vysoké pozorování, které je nižší pouze o 0,1 proti prosincovému údaji. Růst HDP v USA i VB byl sice nižší ale stále solidní Přehled zveřejněných ekonomických událostí na globálních trzích minulý týden Země Indikátor Den Období Předchozí Aktuální Trh Eurozóna Spotřebitelská důvěra Po Led A -5,1-4,9-4,8 Francie Kompozitní PMI Út Led P 53,1 53,8 Německo Kompozitní PMI Út Led P 55,2 54,7 55,3 Eurozóna Kompozitní PMI Út Led P 54,4 54,3 54,5 USA PMI ze zpracovatelského průmyslu Út Led P 54,3 55,1 54,5 Francie Podnikatelská důvěra St Led 105 104 104 Důvěra v oblasti průmyslu St Led 106 106 106 Německo IFO index St Led 111,0 109,8 111,3 IFO, složka očekávání St Led 105,6 103,2 105,8 IFO, složka hodnotící současnou situaci St Led 116,6 116,9 116,9 Německo GfK spotřebitelská důvěra Čt Úno 9,9 10,2 10,0 VB HDP (%, q/q) Čt 4Q A 0,6 0,5 0,5 HDP (%, y/y) Čt 4Q A 2,2 2,1 2,1 USA Kompozitní PMI Čt Led P 54,1 55,4 Francie Spotřebitelská důvěra Pá Led 99 100 USA HDP anualizovaně (%, q/q) Pá 4Q A 3,5 1,9 2,2 Osobní spotřeba Pá 4Q A 3,0 2,5 2,5 Deflátor HDP Pá 4Q A 1,4 2,1 2,1 Jádrové výdaje na osobní spotřebu - PCE (%, q/q) Pá 4Q A 1,7 1,3 1,4 Středoevropský čas = GMT+1 USD/EUR 1.080 1.075 Nejobchodovanější měnový pár světa se v minulém týdnu pohyboval v rozmezí 1,066 až 1,078 EUR/USD bez nějakého trendu. 23.01. 24.01. Zdroj: Bloomberg 26.01. 1.070 1.065 1.060 1.055 Ekonomická data či politické události totiž výrazné převaze ani jedné měny nenahrály. Indikátory důvěry či PMI indexy v Evropě potvrdily solidní ekonomickou kondici, ale čísla jako taková vesměs o něco poklesla. Britský HDP na konci loňské roku vzrostl o 0,5 % q/q, i přes matný výkon průmyslu a stavebnictví jeho dynamiku zachraňovaly služby. Americký HDP zpomalil o něco více, než čekal trh. Ekonomický růst brzdily pravděpodobně zásoby a zahraniční obchod. Na druhou stranu je tento výsledek odrazem dobré domácí poptávky. Ta totiž podle odhadu ekonomů SG přidala až 2,8 % mezičtvrtletně annualizovaně, což pravděpodobně bude nejlepší výsledek od třetího čtvrtletí 2015. ČNB přehodnotí prognózu, ale měnovou politiku nezmění Kalendář ekonomických událostí na regionálních trzích úterý Země Indikátor Čas (GMT) Období Předchozí SG/KB Trh Polsko HDP (%, y/y) 09:00 08 Jul 3.9R 2.8 2.7 Středoevropský čas = GMT+1 30. ledna 2017 3

Růst HDP za loňský rok dosáhl v Polsku úrovně 2,8 %, což je zpomalení o více než procentní bod. Růst v loňském roce byl vytvořen především soukromou spotřebou, která profitovala ze štědrého programu podpor na děti (program 500+) a dobrého stavu trhu práce. Investice poklesly o 4-5 % v důsledku slabšího přílivu peněz z regionálních fondů EU. Kalendář ekonomických událostí na regionálních trzích středa Země Indikátor Čas (GMT) Období Předchozí SG/KB Trh Maďarsko PMI ze zpracovatelského průmyslu 08:00 Led 52,2 Polsko PMI z průmyslu 08:00 Led 54,3 54,0 53,5 ČR PMI z průmyslu 08:30 Led 53,8 53,2 54,3 Bilance státního rozpočtu 13:00 Led 61,8b Středoevropský čas = GMT+1 Regionální indexy PMI by měly v lednu korigovat svoje velmi vysoké hodnoty. Očekáváme, že tato korekce je pouze technického charakteru. Podle všeho se totiž ekonomikám v regionu daří i po začátku roku. Kalendář ekonomických událostí na regionálních trzích čtvrtek Země Indikátor Čas (GMT) Období Předchozí SG/KB Trh ČR Základní úroková sazba 12:00 0,05 0,05 0,05 Středoevropský čas = GMT+1 Ve čtvrtek se sejde bankovní rada ČNB, aby letos poprvé rozhodla o nastavení měnové politiky. Centrální bankéři budou mít k ruce i novou prognózu. Ta zajisté přehodnotí inflační vývoj v ekonomice. Inflace totiž už v prosinci dosáhla inflačního cíle a překvapila tak ČNB, když ta ve své prognóze předvídala tuto úroveň až na přelomu let 2017/2018. Čekáme, že některé inflační vlivy bude hodnotit jako dočasné, na které není potřeba reagovat. Měnová politika se však měnit nebude. Pevný závazek bude dodržen. My i nadále očekáváme, že k uvolnění závazku pak dojde ve druhém čtvrtletí. Bankovní rada bude také v letošním roce tolerovat nadstřelování cíle bez toho, aby ještě letos dále zvyšovala sazby, jak napovídala už minulá prognóza. Členové BR ČNB v komunikaci většinově nepodpořili záporné sazby Přehled zveřejněných ekonomických událostí na regionálních trzích minulý týden Země Indikátor Den Období Předchozí Aktuální Trh ČR Podnikatelská důvěra Út Led 16,7 16,5 Ekonomická důvěra Út Led 14,6 14,7 Spotřebitelská důvěra Út Led 6,3 7,5 Maďarsko Rozhodnutí centrální banky Út 0,9 0,9 0,9 Polsko Míra nezaměstnanosti (%) St Pro 8,2 8,3 8,3 Středoevropský čas = GMT+1 Ekonomický kalendář v České republice minulý týden obsahoval pouze indikátory důvěry. Ty ukázaly, že spotřebitelé si stále historicky věří, když saldo kladných odpovědí dosáhlo 7,5 bodu. Zopakovalo tak historický rekord z ledna 2016 a pomohlo celkovému ukazateli k růstu. I přes rostoucí inflaci se domácí spotřebitelé těší z rostoucích mezd a rekordně nízké míře nezaměstnanosti. Naproti tomu nálada podnikatelů o něco poklesla. Tento pokles byl patrný hlavně v průmyslu a nízké hodnoty jsou stále ve stavebnictví. Nad rozdíl od průmyslníků a stavebníků jsou obchodníci a podnikatelé ve službách naladěni na pozitivnější notu. 30. ledna 2017 4

O co bylo méně dat, o to více bylo komentářů ze strany centrálních bankéřů. Vyjádření většiny členů BR podporovaly současné komunikační status-quo. Většina uváděla, že k ukončení závazku nadchází vhodná doba, kterou časovali do poloviny roku. Většinově se také shodli na tom, že zavedení negativních sazeb není na programu dne, což potvrdil i viceguvernér V. Tomšík. Toho jsme dříve přiřazovali do tábora zastánců tohoto opatření. Naopak L. Lízal, končící svůj mandát v bankovní radě v polovině února, se vyjádřil na podporu negativních sazeb. P. Řežábek (také končící v bankovní radě v únoru) pak dokonce čas před informačním embargem (týden před zasedáním BR ČNB ohledně měnových otázek) využil k bilancování kurzového závazku jako nástroje měnové politiky. Vyjádřil se, že režim kurzového závazku nepovažuje za vhodný nástroj, proti němuž se od začátku stavěl a byl i proti snižováním úrokových sazeb k nule. V rozhovoru pro Hospodářské noviny také akcentoval, že nebude vůbec jednoduché kurzový režim opustit vzhledem k očekávaným vysokým výkyvům kurzu koruny vůči euru. Zároveň ovšem trhy ujistil, že i přes tento jeho názor trvá na splnění závazku ČNB, že k uvolnění kurzu nedojde před koncem března. Neplnění tohoto závazku by pod něj bylo nepřestavitelné. Spotový kurz na tuto komunikační smršť nereagoval a dále během celého týdne poctivě kopíroval hranici 27,02 CZK/EUR. Mnohem větší dopad to ale mělo na forwardové kurzy koruny. Ty v pondělí odpoledne shodně, podél celé křivky, oslabily, aby kratší splatnosti (tří a šestiměsíční) se ve středu vrátily na hodnoty z počátku týdne. Jednoroční forward pak posiloval ještě dále k hodnotě 26,62 CZK/EUR. CZK/EUR PLN/EUR HUF/EUR 1.08 1.08 4.378 4.367 313.0 312.0 1.07 4.356 311.0 1.07 4.345 310.0 1.06 4.334 309.0 23.01. 24.01. 26.01. 1.06 23.01. 24.01. 26.01. 4.323 23.01. 24.01. 25.01. 308.0 Zdroj: Bloomberg Zdroj: Bloomberg Zdroj: Bloomberg 30. ledna 2017 5

Technická analýza EUR/CZK: 27 decides about a deeper retracement. (20. ledna 2016) Coordinator Global Technicals Stephanie Aymes (44) 207 762 5898 stephanie.aymes@sgcib.com EUR/CZK has witnessed a steady retracement after forming shooting star at a monthly channel (currently at 28.80/29.00). Since then a narrow consolidation is in force and the pair is sustaining above the pivotal support level of 27, consisting of the 50% retracement of the lows from October 2013. With Monthly MACD resting near the equilibrium level, 27.00 will decide if next leg of correction takes shape towards 26.63 and even towards 2011 highs at 26.15. Short term rebound, if any, should be capped at graphical levels at 27.25/35. EUR/CZK: monthly chart EUR/USD: probing an ascending trend. (27. ledna 2017) EUR/USD: hourly chart EUR/USD tested the down channel support in place since Aug. 2015 (1.0350/1.03) where it formed a monthly Doji. This suggests signs of price stabilisation. Short term, it has formed a double bottom at those levels and is showing a rebound. Multimonth graphical level at 1.0860 will be key hurdle. EUR/CZK: weekly chart Zdroj: SG Cross Asset Research Důležité upozornění: Doporučení v části Technická analýza je založeno pouze na analytických metodách technické analýzy a může se lišit od fundamentálního názoru KB (popřípadě SG) prezentovaného v jiných částech tohoto dokumentu či v jiných dokumentech KB (popřípadě SG). 30. ledna 2017 6

Světové trhy Světové devizové trhy poslední závěr 27. 01. 17 denní změna měsíční změna výnos od 31. 12. 16 výnos od 31. 12. 16 CZK/EUR 27,02 0,0 % 0,0 % 0,0 % 0,0 % CZK/USD 25,29 0,0 % -2,1 % -1,3 % -1,3 % USD/EUR 1,068 0,0 % 2,2 % 1,3 % 1,3 % USD/JPY 115,2 0,0 % -1,9 % -1,2 % -1,2 % USD/CNY 6,904 0,4 % -0,8 % -0,5 % -0,5 % GBP/USD 1,254-0,4 % 2,2 % 1,6 % 1,6 % GBP/EUR 0,852 0,4 % 0,0 % -0,3 % -0,3 % CHF/EUR 1,068 0,0 % -0,7 % -0,4 % -0,4 % CHF/USD 1,000 0,0 % -2,8 % -1,7 % -1,7 % NOK/EUR 8,922 0,0 % -2,0 % -1,9 % -1,9 % SEK/EUR 9,459 0,1 % -1,9 % -1,3 % -1,3 % PLN/EUR 4,336-0,3 % -1,4 % -1,6 % -1,6 % PLN/USD 4,059-0,2 % -3,5 % -2,8 % -2,8 % HUF/EUR 311,3 0,1 % 0,9 % 0,6 % 0,6 % HUF/USD 291,4 0,1 % -1,2 % -0,6 % -0,6 % RUB/EUR 64,02-0,9 % 0,9 % -0,9 % -0,9 % RUB/USD 59,93-0,9 % -1,3 % -2,1 % -2,1 % TRY/EUR 4,137 0,3 % 12,3 % 11,3 % 11,3 % TRY/USD 3,873 0,4 % 9,9 % 9,9 % 9,9 % Světové dluhopisové trhy poslední závěr 27. 01. 17 (%) denní změna (bb) měsíční změna (bb) spread vůči GER (bb) denní změna spreadu (bb) CZGB 2Y -0,50 1,5 39,7 17,0 3,3 CZGB 5Y -0,22-2,8 4,0 14,2-2,2 CZGB 10Y 0,44-0,8-0,1-2,4 1,4 GER 2Y -0,67-1,8 14,0 GER 5Y -0,37-0,6 18,6 GER 10Y 0,46-2,2 25,5 UST 2Y 1,22 0,0-0,9 188,4 1,8 UST 5Y 1,95 0,0-10,9 231,2 0,6 UST 10Y 2,48 0,0-7,5 202,2 2,2 PLGB 2Y 2,25 23,0 27,3 291,1 24,8 PLGG 5Y 3,20-4,6 48,5 356,1-4,0 PLGB 10Y 3,90-4,3 45,1 343,9-2,1 HUGB 3Y 1,30-4,0 49,0 196,6-2,2 HUGB 5Y 2,04-2,0 24,5 240,6-1,4 HUGB 10Y 3,41-5,0 12,0 294,8-2,8 Světové trhy IRS poslední závěr 27. 01. 17 (%) denní změna (bb) měsíční změna (bb) spread vůči EUR (bb) denní změna spreadu (bb) CZK 2Y 0,39 0,0 150,0 53,3-0,4 CZK 5Y 0,69-10,0 160,0 48,5-0,6 CZK 10Y 1,08 22,0 165,0 25,8 3,6 EUR 2Y -0,14 4,0 7,0 EUR 5Y 0,20-4,0 123,0 EUR 10Y 0,82-14,0 143,0 USD 2Y 1,52-18,5 4,2 166,1-2,3 USD 5Y 2,02-36,6-58,0 182,3-3,3 USD 10Y 2,41-32,9-54,5 158,9-1,9 PLN 2Y 2,03-15,0 135,0 217,3-1,9 PLN 5Y 2,60-30,0 295,0 239,5-2,6 PLN 10Y 3,10-25,0 290,0 228,3-1,1 HUF 2Y 0,59-10,0 52,5 73,1-1,4 HUF 5Y 1,40-10,0 265,0 120,0-0,6 HUF 10Y 2,68-24,6 317,8 185,9-1,1 Přehled úrokových sazeb měnověpolitická sazba (%) O/N sazba (%) 3M BOR (%) 2Y swap (%) 10Y swap (%) CZK 0,05 0,06 0,28 0,39 1,08 EUR (depo) -0,40-0,40 0,06-0,22 0,82 USD (horní limit) 0,75 0,77 1,04 1,51 2,39 JPY 0,10-0,15 0,06 0,05 0,25 GBP 0,25 0,18 0,36 0,71 1,47 CHF -0,75-0,76-0,73-0,63 0,20 NOK 0,50 0,48 1,05 1,30 2,09 SEK -0,50-0,71-0,56-0,28 1,27 HUF 0,90-0,05 0,25 0,59 2,69 PLN 1,50 1,25 1,63 2,03 3,10 RUB 8,25 10,25 10,52 7,94 6,41 30. ledna 2017 7

Akciové trhy Světové akciové trhy poslední závěr 27. 01. 17 denní změna měsíční změna výnos od 31. 12. 16 výnos od 31. 12. 16 US Dow Jones 20 094 0,0 % 0,7 % 1,7 % 1,7 % US S&P 500 2 295-0,1 % 1,1 % 2,5 % 2,5 % US Nasdaq 5 661 0,1 % 3,2 % 5,2 % 5,2 % Euro STOXX 50 3 303-0,5 % 0,8 % 0,4 % 0,4 % CAC 40 - Francie 4 840-0,6 % -0,2 % -0,5 % -0,5 % DAX - Německo 11 814-0,3 % 3,0 % 2,9 % 2,9 % UK FTSE 100 7 184 0,3 % 1,6 % 0,6 % 0,6 % PX - Česko 937-0,1 % 1,8 % 1,7 % 1,7 % WIG20 - Polsko 2 084 0,2 % 7,6 % 7,0 % 7,0 % BUX - Maďarsko 32 715-0,6 % 2,7 % 2,2 % 2,2 % SAX - Slovensko 308 0,0 % -0,3 % -0,3 % -0,3 % BET - Rumunsko 7 496 1,3 % 6,8 % 5,8 % 5,8 % RTS - Rusko 1 196 0,0 % 5,3 % 3,8 % 3,8 % ISE 100 - Turecko 83 827 0,0 % 9,3 % 7,3 % 7,3 % Nikkei 225 - Japonsko 19 467 0,3 % 0,3 % 1,8 % 1,8 % Hang Seng - Hong Kong 23 361 1,4 % 8,3 % 6,2 % 6,2 % Shanghai - Čína 3 159 0,5 % 1,4 % 1,8 % 1,8 % PX poslední závěr 27. 01. 17 (CZK) denní změna týdenní změna měsíční změna roční změna CME 67,1-1,4 % 2,4 % 0,7 % 13,6 % ČEZ 424,0-0,9 % -0,2 % -1,4 % 2,4 % Erste Group Bank 782,9 1,4 % 2,4 % 3,3 % 11,7 % Fortuna 92,7-1,4 % 1,0 % 8,0 % 10,3 % Kofola ČeskoSlovensko 405,0 0,7 % 2,0 % 10,4 % - Komerční banka 887,6-0,6 % 0,2 % 0,3 % -15,3 % Moneta Money Bank 82,5 0,8 % 1,7 % -0,4 % - 02 Czech Republic 265,1-1,6 % -1,0 % 2,0 % 3,6 % Pegas Nonwovens 822,4 0,9 % 2,8 % 6,9 % 17,5 % Philip Morris Czech Republic 13200 0,5 % 0,1 % 0,8 % 1,5 % Stock Spirits Group 56,0 0,0 % 1,4 % -0,8 % 25,6 % Unipetrol 190,7 1,2 % 3,9 % 3,7 % 20,7 % Vienna Insurance Group 620,2-1,6 % 2,5 % 7,8 % 1,8 % PX poslední závěr 27. 01. 17 (CZK) maximum za posledních 52 týdnů minimum za posledních 52 týdnů objem obchodů -1D (v ks) poměr objemu obchodů -1D k 6M průměru CME 67,1 72,0 49,0 5 039 12 % ČEZ 424,0 477,2 362,1 234 019 56 % Erste Group Bank 782,9 799,4 480,1 189 860 186 % Fortuna 92,7 105,0 74,2 263 294 1346 % Kofola ČeskoSlovensko 405,0 478,1 353,0 1 610 110 % Komerční banka 887,6 1099,0 808,6 146 396 71 % Moneta Money Bank 82,5 89,8 68,0 2497 241-02 Czech Republic 265,1 273,0 197,3 62 655 39 % Pegas Nonwovens 822,4 838,9 697,3 7 285 80 % Philip Morris Czech Republic 13200 13 696 11 910 41 4 % Stock Spirits Group 56,0 58,2 40,6 24 825 90 % Unipetrol 190,7 192,0 153,0 13 787 65 % Vienna Insurance Group 620,2 640,0 411,0 10 771 53 % Komodity poslední závěr 27. 01. 17 denní změna měsíční změna výnos od 31. 12. 16 výnos od 31. 12. 16 Ropa Brent (USD/barel) 54,9 0,0 % -0,9 % -1,0 % -1,0 % Ropa WTI (USD/barel) 53,2-1,1 % -1,4 % -1,0 % -1,0 % Zlato (USD/trojská unce) 1191,3 0,0 % 4,6 % 3,4 % 3,4 % Stříbro (USD/trojská unce) 17,1 0,0 % 7,3 % 7,7 % 7,7 % Měď (USD/t) 5883,5 0,8 % 7,8 % 6,5 % 6,5 % Hliník (USD/t) 1816,0-0,2 % 5,6 % 7,3 % 7,3 % Olovo (USD/t) 2288,0-1,7 % 10,4 % 13,5 % 13,5 % T. Reuters/CoreCommodity CRB (USD) 193,4-0,4 % 0,4 % 0,5 % 0,5 % Emisní povolenky (EUR/t) 4,9-5,0 % -22,1 % -24,9 % -24,9 % Elektřina (Německo) 1Y forward (EUR/MWh) 29,1-2,4 % -13,3 % -16,8 % -16,8 % 30. ledna 2017 8

České finanční trhy grafická příloha EUR/CZK USD/CZK 27.20 CZK/EUR Forward 26.5 CZK/USD Forward 27.10 25.8 27.00 25.1 26.90 24.4 26.80 23.7 26.70 Dec-15 May-16 Oct-16 Mar-17 Aug-17 23.0 Dec-15 May-16 Oct-16 Mar-17 Aug -17 CZK 3M Pribor a FRA CZK 3M Pribor a FRA versus EUR 0.35 Poslední závěr -1T -1M 65 Poslední závěr -1T -1M 0.30 59 0.25 53 0.20 47 0.15 41 0.10 Pribor 3M FRA 3X6 FRA 6X9 FRA 9X12 35 Pribor 3M FRA 3X6 FRA 6X9 FRA 9X12 CZK 2Y a 10Y IRS CZK 2-10Y IRS Spread 1.25 10Y 10Y Forward 2Y 2Y Forward 80 2-10Y 2-10Y Forward 1.00 64 0.75 48 0.50 32 0.25 16 0.00 Dec-15 Jun-16 Dec-16 Jun-17 Dec-17 0 Dec-15 Jun-16 Dec-16 Jun-17 Dec-17 30. ledna 2017 9

Finanční trhy grafická příloha CZK 2Y IRS Spread versus EUR 60 CZK 10Y IRS Spread versus EUR 35 52 25 44 15 36 5 28 Spread versus EMU 2Y Spread versus EMU 2Y Forward 20 Dec-15 Jun-16 Dec-16 Jun-17 Dec-17-5 Spread versus EMU 10Y Spread versus EMU 10Y Forward -15 Dec-15 Jun-16 Dec-16 Jun-17 Dec-17 KB index globální averze k riziku RPI 2.40 Risk av erse 1.60 0.80 0.00 Risk lov ing -0.80-1.60 Aug-15 Oct-15 Dec-15 Feb-16 Apr-16 Jun-16 Aug-16 Oct-16 Dec-16 Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka 30. ledna 2017 10

Devizové trhy grafická příloha CZK/EUR USD/EUR 27.10 1.077 27.08 1.073 27.06 1.069 27.04 1.065 27.02 1.061 23.01. 24.01. 25.01. 27.00 23.01. 24.01. 26.01. 1.057 PLN/EUR HUF/EUR 4.378 312.5 4.367 311.4 4.356 310.3 4.345 309.2 4.334 308.1 23.01. 24.01. 26.01. 4.323 23.01. 24.01. 26.01. 307.0 GBP/EUR CHF/EUR 0.870 1.080 0.864 1.077 0.858 1.074 0.852 1.071 0.846 1.068 23.01. 24.01. 25.01. 0.840 23.01. 24.01. 25.01. 1.065 30. ledna 2017 11

Dluhopisové trhy grafická příloha Evropské benchmarky Americké Treasuries 2Y 5Y 10Y 0.60 2Y 5Y 10Y 2.80 0.30 2.34 0.00 1.88-0.30 1.42-0.60 0.96 09.12. 19.12. 30.12. 09.01. -0.90 09.12. 19.12. 30.12. 09.01. 0.50 České benchmarky Výnosy CZK IRS 2Y 5Y 10Y 0.75 2Y 5Y 10Y 1.20 0.35 1.00-0.05 0.80-0.45 0.60-0.85 0.40 09.12. 19.12. 30.12. 09.01. -1.25 07.12. 18.12. 29.12. 09.01. 19.01. 0.20 Polské benchmarky Maďarské benchmarky 2Y 5Y 10Y 4.00 3Y 5Y 10Y 3.80 3.50 3.18 3.00 2.56 2.50 1.94 2.00 1.32 09.12. 19.12. 30.12. 09.01. 1.50 09.12. 19.12. 30.12. 09.01. 0.70 30. ledna 2017 12

Finanční předpovědi pro země G10 (aktualizováno 8. 12. 2016) Měnové kurzy (konec čtvrtletí) Březen 2017 Červen 2017 Září 2017 Prosinec 2017 EURUSD 1,00 1,05 1,07 1,09 USDJPY 114 117 120 120 GBPUSD 1,21 1,22 1,23 1,25 USDCHF 1,05 1,02 1,02 1,03 USDCAD * 1,38 1,40 1,38 1,36 AUDUSD 0,72 0,71 0,70 0,70 NZDUSD 0,68 0,66 0,65 0,64 USDNOK 8,70 8,38 8,22 8,07 USDSEK 9,50 9,14 8,88 8,62 EURJPY 114 123 128 131 EURGBP 0,83 0,86 0,87 0,87 EURCHF 1,05 1,07 1,09 1,12 EURCAD * 1,38 1,47 1,53 1,58 EURAUD 1,39 1,48 1,53 1,56 EURNZD 1,47 1,59 1,65 1,70 EURNOK 8,70 8,80 8,80 8,80 EURSEK 9,50 9,60 9,50 9,40 DXY Index 105,84 103,03 101,91 100,41 Zdroj: SG * aktualizováno 26. 1. 2017 Klíčové sazby centrálních bank (konec čtvrtletí) Březen 2017 Červen 2017 Září 2017 Prosinec 2017 USA 0,63 0,88 0,88 1,13 Japonsko -0,10-0,10-0,10-0,10 Eurozóna 0,00 0,00 0,00 0,00 Velká Británie 0,25 0,25 0,25 0,25 Austrálie 1,50 1,50 1,50 1,50 Švýcarsko -0,75-0,75-0,75-0,50 Zdroj: SG Výnosy 10letých státních dluhopisů (konec čtvrtletí) Březen 2017 Červen 2017 Září 2017 Prosinec 2017 USA 2,40 2,60 2,70 2,90 Eurozóna 0,45 0,70 0,80 1,00 Japonsko 0,00 0,00 0,00 0,00 Velká Británie 0,75 0,90 0,80 1,00 Zdroj: SG 30. ledna 2017 13

Finanční předpovědi pro rozvíjející se trhy (aktualizováno 24. 11. 2016) Měnové kurzy (konec čtvrtletí) Březen 2017 Červen 2017 Září 2017 Prosinec 2017 EUR/CZK 27,02 26,10 26,50 26,52 EUR/PLN 4,48 4,45 4,42 4,40 EUR/HUF 320 315 312 310 EUR/RON 4,55 4,54 4,52 4,50 EUR/RSD 124 125 125 125 EUR/RUB * 68,00 69,30 69,55 69,76 EUR/TRY ** 3,95 3,85 3,80 3,75 USD/CZK 27,02 24,86 24,77 24,33 USD/RUB ** 68,00 66,00 65,00 64,00 USD/TRY ** 3,95 3,85 3,80 3,75 USD/ZAR ** 16,00 15,75 15,50 15,00 USD/ILS 3,96 3,92 3,85 3,82 USD/BRL ** 3,75 3,70 3,60 3,50 USD/MXN 23,00 22,50 22,50 22,00 USD/CLP 700 685 680 675 USD/CNY 7,10 7,20 7,25 7,30 USD/HKD * 7,75 7,75 7,75 7,75 USD/INR 69,00 68,75 68,50 68,20 USD/IDR 14 000 13 700 13 600 13 500 USD/KRW 1 240 1 210 1 200 1 190 USD/TWD 33,30 32,70 32,50 32,30 USD/THB 36,20 35,90 35,80 35,50 Zdroj: SG, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka * aktualizováno 8.12.2016, ** aktualizováno 26. 1. 2017 Klíčové sazby centrálních bank (konec čtvrtletí) Březen 2017 Červen 2017 Září 2017 Prosinec 2017 Česká republika 0,05 0,05 0,05 0,05 Polsko 1,50 1,50 1,50 1,50 Maďarsko 0,90 0,90 0,90 0,90 Rumunsko 1,75 1,75 1,75 2,00 Rusko 10,00 9,50 9,25 9,00 Turecko * 7,50 8,50 9,00 9,50 Jižní Afrika 7,25 7,25 7,25 7,25 Izrael 0,10 0,10 0,10 0,10 Brazílie** 12,50 11,50 11,00 11,00 Mexiko 6,00 6,50 6,75 7,00 Chile 3,25 3,00 3,00 3,00 Čína 2,25 2,25 2,25 2,00 Jižní Korea** 1,25 1,25 1,00 0,75 Zdroj: SG, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka * aktualizováno 15.12., ** aktualizováno 19.1.2017 30. ledna 2017 14

Týdenní kalendář světových makroekonomických dat Monday 30 January Tuesday 31 January Wednesday 01 February Thursday 02 February Friday 03 February Euro area Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Euro area Euro area Euro area Euro area Economic Confidence Unemployment Rate (%) Markit Eurozone Manufacturing PMI ECB Publishes Economic Bulletin Markit Eurozone Services PMI Jan 107.8 107.3 107.8 Dec 9.8 9.7 9.8 Jan F 55.1 55.0 55.1 Jan F 53.6 53.6 53.6 Business Climate Indicator GDP SA (% QoQ) PPI (% MoM) Markit Eurozone Composite PMI Jan 0.79 0.64 0.83 4Q A 0.3 0.5 0.4 Germany Dec 0.3 0.6 0.4 Jan F 54.3 54.3 54.3 Industrial Confidence GDP SA (% YoY) Markit Germany Manufacturing PMI PPI (% YoY) Germany Jan 0.1-0.2 0.1 4Q A 1.7 1.8 1.7 Jan F 56.5 56.5 56.5 Dec 0.1 1.5 1.2 Markit Germany Services PMI Services Confidence CPI Estimate (% YoY) Jan F 53.2 53.2 53.2 Jan 12.9 12.6 12.8 Jan 1.1 1.5 1.5 France Spain Markit Germany Composite PMI Consumer Confidence CPI Core (% YoY) Markit France Manufacturing PMI Unemployment MoM Net ('000s) Jan F 54.7 54.7 54.7 Jan F -4.9-4.9-4.9 Jan A 0.9 0.9 0.9 Jan F 53.4 53.2 Jan -86.8 65.0 France Germany Germany Markit France Services PMI CPI (% YoY) Unemployment Change (000's) Italy Jan F 53.9 53.8 Jan P 1.7 2.0 2.0 Jan -17.0-8.0-4.0 Markit Italy Manufacturing PMI Markit France Composite PMI CPI (% MoM) France Jan 53.2 53.2 53.4 Jan F 53.8 53.7 Jan P 0.7-0.6-0.6 GDP (% QoQ) Italy CPI EU Harmonized (% MoM) 4Q A 0.2 0.6 0.4 Spain Markit/ADACI Italy Services PMI Jan P 1.0-0.7-0.7 GDP (% YoY) Markit Spain Manufacturing PMI Jan 52.3 52.9 52.8 CPI EU Harmonized (% YoY) 4Q A 1.0 1.3 1.1 Jan 55.3 55.1 CPI NIC incl. tobacco (% YoY) Jan P 1.7 2.0 2.0 CPI EU Harmonized (% YoY) Jan P 0.5 0.9 0.8 Spain Jan P 0.8 1.1 1.1 CPI EU Harmonized (% YoY) GDP (% QoQ) CPI (% YoY) Jan P 0.5 0.8 0.8 4Q P 0.7 0.6 0.7 Jan P 0.6 0.9 0.7 Spain GDP (% YoY) Consumer Spending (% YoY) Markit Spain Services PMI 4Q P 3.2 2.9 3.0 Dec 3.3 1.3 Jan 55.0 54.5 Spain CPI EU Harmonised (% YoY) Jan P 1.4 2.2 United Kingdom Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons GfK Consumer Confidence Markit UK PMI Manufacturing SA Markit/CIPS UK Construction PMI Markit/CIPS UK Services PMI Jan -7-9 -8 Jan 56.1 55.5 56.0 Jan 54.2 53.7 54.0 Jan 56.2 55.5 55.9 Net Consumer Credit (GBP bn) Bank of England Bank Rate (%) Dec 1.9 1.7 1.7 2-Feb 0.25 0.25 0.25 Mortgage Approvals (in '000) BOE Asset Purchase Target (GBP bn) Dec 67.5 71.0 67.9 Feb 435 435 435 M4 Ex IOFCs 3M Annualised BOE Corporate Bond Target Dec 4.2 Feb 10 10 10 Bank of England Inflation Report United States Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Personal Income (% MoM) Employment Cost Index (% QoQ) ISM Manufacturing Change in Nonfarm Payrolls (in '000) Dec 0.0 0.4 0.4 4Q 0.6 0.6 0.6 Jan 54.5R 55.5 55.0 Jan 156 170 168 Personal Spending (% MoM) Conf. Board Consumer Confidence FOMC Rate Decision (Upper Bound) Change in Private Payrolls ('000) Dec 0.2 0.5 0.5 Jan 113.7 112.5 112.8 1-Feb 0.75 0.75 0.75 Jan 144 160 160 Real Personal Spending (% MoM) FOMC Rate Decision (Lower Bound) Unemployment Rate (% ) Dec 0.1 0.3 0.3 1-Feb 0.50 0.50 0.50 Jan 4.7 4.7 4.7 PCE Deflator (% YoY) Average Hourly Earnings (% YoY) Dec 1.4 1.6 1.8 Jan 2.9 2.8 2.8 PCE Core (% YoY) ISM Non-Manf. Composite Dec 1.6 1.7 1.7 Jan 56.6R 56.8 57.0 FedSpeak: Evans (Chicago, voting) Japan Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Jobless Rate (%) Dec 3.1 3.0 3.1 Job-To-Applicant Ratio Dec 1.41 1.42 1.42 Industrial Production (% MoM) Dec P 1.5 0.1 0.3 Industrial Production (% YoY) Dec P 4.6 2.6 3.0 BOJ Short-Term Policy Rate (%) 31-Jan -0.1-0.1 G5 BOJ Long-Term Policy Rate (%) 31-Jan 0.0 0.0 China Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Zdroj: SG Cross Asset Research, Bloomberg Manufacturing PMI Jan 51.4 51.0 51.2 Euro area 30. ledna 2017 15

Týdenní kalendář regionálních makroekonomických dat Poland Czech Republic Russia GDP Annual (% YoY) Repurchase Rate (%) Key Rate (% ) 2016 3.6 2.8 2.7 2-Feb 0.05 0.05 0.05 3-Feb 10 10 10 Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Brazil Brazil Mexico National Unemployment Rate Industrial Production (% MoM) Consumer Confidence Index Dec 11.9 11.9 11.9 Dec 0.2 0.9 0.8 Jan 85.7 83.7 Mexico Industrial Production YoY GDP SA (% QoQ) Dec -1.1-2.6-0.1 4Q P 1.0 0.5 GDP NSA (% YoY) 4Q P 2.0 2.0 Other Countries Monday 30 January Tuesday 31 January Wednesday 01 February Thursday 02 February Friday 03 February Europe Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Australia South Korea South Korea NAB Business Conditions Industrial Production SA (% MoM) CPI (% YoY) Dec 5 Dec 3.4 0.5-0.2 Jan 1.3 1.8 1.5 NAB Business Confidence Industrial Production (% YoY) CPI (% MoM) Dec 5 Dec 4.8 4.0 2.0 Jan 0.1 0.7 0.3 Private Sector Credit (% MoM) Trade Balance ($ mn) CPI Core (% YoY) Dec 0.5 0.5 0.5 Jan 7003 5300 6020 Jan 1.2 1.5 1.4 Private Sector Credit (% YoY) Exports (% YoY) Australia Dec 5.4 5.3 5.4 Jan 6.4 12.5 9.0 Trade Balance (AUD mn) LatAm Asia Pacific Imports (% YoY) Dec 1243 2000 2000 Jan 7.3 13.4 9.3 Building Approvals (% MoM) Dec 7 3-1.8 Building Approvals (% YoY) Dec -4.8-6.3-11.1 30. ledna 2017 16

Hlavní ekonom a vedoucí Ekonomického a strategického výzkumu Jan Vejmělek, Ph.D., CFA (420) 222 008 568 jan_vejmelek@kb.cz KB EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM Ekonomové Viktor Zeisel Marek Dřímal David Kocourek Jana Steckerová (420) 222 008 523 (420) 222 008 598 (420) 222 008 569 (420) 222 008 524 viktor_zeisel@kb.cz marek_drimal@kb.cz david_kocourek@kb.cz jana_steckerova@kb.cz Akcioví analytici Miroslav Frayer Richard Miřátský (420) 222 008 567 (420) 222 008 560 miroslav_frayer@kb.cz richard_miratsky@kb.cz SKUPINA SG VE STŘEDNÍ A VÝCHODNÍ EVROPĚ Hlavní ekonom SG Poland Hlavní ekonom Rosbank Hlavní ekonom BRD-GSG Jaroslaw Janecki Yury Tulinov, CFA Florian Libocor (48) 225 284 162 (7) 495 662 13 00 (ext. 14836) (40) 213 016 869 jaroslaw.janecki@sgcib.com yury.tulinov@rosbank.ru florian.libocor@brd.ro Vedoucí výzkumu finančních trhů BRD-GSG Ekonom Akciový analytik Carmen Lipara Ioan Mincu Laura Simion, CFA (40) 213 014 370 (40) 213 014 472 (40) 213 014 370 carmen.lipara@brd.ro george.mincu-radulescu@brd.ro laura.simon@brd.ro Hlavní ekonomka výzkumu globální ekonomiky Michala Marcussen (44) 20 7676 7813 michala.marcussen@sgcib.com SG GLOBÁLNÍ EKONOMICKÝ VÝZKUM Eurozóna Velká Británie Anatoli Annenkov Michel Martinez Yvan Mamalet Brian Hilliard (44) 20 7762 4676 (33) 1 4213 3421 (44) 20 7762 5665 (44) 20 7676 7165 anatoli.annenkov@sgcib.com michel.martinez@sgcib.com yvan.mamalet@sgcib.com brian.hilliard@sgcib.com Severní Amerika Latinská Amerika Stephen Gallagher Omair Sharif Dev Ashish Ankur Shukla (212) 278 4496 (1) 212 278 48 29 (91) 80 2802 4381 (91) 80 6731 4432 stephen.gallagher@sgcib.com omair.sharif@sgcib.com dev.ashish@socgen.com ankur.shukla@sgcib.com Asie a Pacifik Japonsko Klaus Baader Takuji Aida Kiyoko Katahira Arata Oto (852) 2166 4095 (81) 3 5549 5187 (81) 3 5549 5190 (81) 3 6777 8064 klaus.baader@sgcib.com takuji.aida@sgcib.com kiyoko.katahira@sgcib.com arata.oto@sgcib.com Čína Korea Indie Inflace Wei Yao Suktae Oh Kunal Kumar Kundu Vaibhav Tandon (852) 2166 5437 (82) 2195 7430 (91) 80 6716 8266 (91) 80 6731 9449 wei.yao@sgcib.com suktae.oh@sgcib.com kunal.kundu@sgcib.cz vaibhav.tandon@sgcib.com Globální vedoucí výzkumu Brigitte Richard-Hidden (33) 1 42 13 78 46 brigitte.richard-hidden@sgcib.com SG VÝZKUM RŮZNÝCH TŘÍD AKTIV DLUHOPISOVÝ TRH A MĚNOVÉ KURZY Vedoucí výzkumu dluhopisového trhu a měnových kurzů Vincent Chaigneau (44) 20 7676 7707 vincent.chaigneau@sgcib.com Fixed Income Bruno Braizinha Frances Cheung, CFA Jean-David Cirotteau Cristina Costa (1) 212 278 5296 (852) 2166 5437 (33) 1 42 13 72 52 (33) 1 58 98 51 71 bruno.braizinha@sgcib.com frances.cheung@sgcib.com jean-david.cirotteau@sgcib.com cristina.costa@sgcib.com Jorge Garayo Ciaran O'Hagan Shakeeb Hulikatti Adam Kurpiel (44) 20 7676 7404 (33) 1 42 13 58 60 (91) 80 2802 4380 (33) 1 42 13 63 42 jorge.garayo@sgcib.com ciaran.ohagan@sgcib.com shakeeb.hulikatti@sgcib.com adam.kurpiel@sgcib.com Head of US Rates Strategy Subadra Rajappa Jason Simpson Marc-Henri Thoumin (1) 212 278 5241 (44) 20 7676 7580 (44) 20 7676 7770 subadra.rajappa@sgcib.com jason.simpson@sgcib.com marc-henri.thoumin@sgcib.com Měnové kurzy Jason Daw Alvin T. Tan Olivier Korber (Derivatives) (65) 63267890 (44) 20 7676 7971 (33) 1 42 13 32 88 jason.daw@sgcib.com alvin-t.tan@sgcib.com olivier.korber@sgcib.com Vedoucí strategie rozvíjejících se trhů Guy Stear (33) 1 41 13 63 99 guy.stear@sgcib.com Amit Agrawal Régis Chatellier Jason Daw (91) 80 6758 4096 (44) 20 7676 7354 (65) 6326 7890 amit.agrawal@sgcib.com regis.chatellier@sgcib.com jason.daw@sgcib.com Phoenix Kalen Frances Cheung, CFA (44) 20 7676 7305 (852) 2166 5437 phoenix.kalen@sgcib.com frances.cheung@sgcib.com 30. ledna 2017 17

Upozornění Informace uvedené v tomto dokumentu nemohou být považovány za nabídku k nákupu či prodeje jakéhokoliv investičního nástroje nebo jinou výzvu či pobídku k jeho nákupu či prodeji. Veškeré zde obsažené informace a názory pocházejí nebo jsou založeny na zdrojích, které Komerční banka, a.s. považuje za důvěryhodné, nicméně tímto nepřebírá záruku za jejich přesnost a úplnost, ačkoliv vychází z toho, že byly publikovány tak, aby poskytovaly přesný, plný a nezkreslený obraz skutečnosti. Názory Komerční banky, a.s. uvedené v tomto dokumentu se mohou měnit bez předchozího upozornění. Komerční banka, a.s. a společnosti, které s ní tvoří jeden koncern, se mohou příležitostně podílet na obchodech s investičními nástroji, obchodovat s nimi nebo vykonávat činnost tvůrce trhu pro investiční nástroje nebo je držet, poskytovat poradenství či jinak profitovat z obchodů s investičními nástroji nebo od nich odvozených derivátů, které byly emitovány osobami zmíněnými v tomto dokumentu. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. a dalších společností tvořících s ní koncern nebo osoby jim blízké, včetně autorů tohoto dokumentu, mohou příležitostně obchodovat nebo držet investiční nástroje zmíněné v tomto dokumentu nebo od nich odvozené deriváty. Komerční banka, a.s. a společnosti tvořící s ní koncern nejsou tímto dokumentem vázáni při poskytování investičních služeb svým klientům. Komerční banka, a.s. nepřebírá nad rámec stanovený právními předpisy odpovědnost za škodu způsobenou použitím tohoto dokumentu nebo informací v něm obsažených. Tento dokument je určen primárně pro profesionální a kvalifikované investory. Pokud kopii tohoto dokumentu obdrží jiná než výše uvedená osoba, neměla by své investiční rozhodnutí založit výhradně na tomto dokumentu, ale měla by si zároveň vyhledat nezávislého poradce. Každý investor je povinen přijmout vlastní informované rozhodnutí o vhodnosti investice, protože investiční nástroj uvedený v tomto dokumentu nemusí být vhodný pro všechny investory. Minulá výkonnost investičních nástrojů nezaručuje výkonnost budoucí. Očekávaná budoucí výkonnost je založena na předpokladech, které nemusí nastat. S investičními nástroji a investicemi jsou spojena různá investiční rizika, přičemž hodnota investice může stoupat i klesat a není zaručena návratnost původní investované částky. Investiční nástroje denominované v jiné měně jsou navíc vystaveny riziku vyplývajícímu ze změn devizových kurzů s možným pozitivním nebo negativním dopadem na cenu investičního nástroje, a následně na zhodnocení investice. Tento dokument je vydán Komerční bankou, a.s., která je bankou a obchodníkem s cennými papíry ve smyslu příslušných právních předpisů, a jako taková podléhá dozoru České národní banky. Komerční banka, a.s. přijala řadu opatření, aby zabránila možnému střetu zájmů při tvorbě investičních doporučení, a to zavedením odpovídajícího vnitřního členění zahrnujícího informační bariery mezi jednotlivými útvary Komerční banky, a.s. v souladu s požadavky kladenými příslušnými právními předpisy. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. postupují v souladu s vnitřními předpisy upravujícími střet zájmů. Žádné hodnocení zaměstnanců, kteří se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není podmíněno nebo závislé na objemu nebo zisku z obchodování Komerční banky, a.s. s investičními nástroji zmíněnými v tomto dokumentu nebo na jejím obchodování s emitenty těchto investičních nástrojů. Hodnocení autorů investičních doporučení ale spočívá ve vazbě na zisk Komerční banky, a.s., na kterém se částečně podílejí i výsledky obchodování s investičními nástroji. Doporučení uvedená v tomto dokumentu jsou určena veřejnosti a před jeho zveřejněním není dokument k dispozici osobám, které se nepodílely na tvorbě tohoto dokumentu. Komerční banka, a.s. obvykle nezasílá investiční doporučení jednotlivým emitentům před jejich zveřejněním. Každý z autorů tohoto dokumentu prohlašuje, že názory obsažené v tomto dokumentu přesně odpovídají jeho osobnímu pohledu na uvedené investiční nástroje nebo jejich emitenty. Tento dokument ani jeho obsah není určen osobám trvale bydlícím či sídlícím ve Spojených státech amerických a osobám splňujícím statut amerického subjektu, jak je definován v nařízení S podle zákona Spojených států amerických o cenných papírech z roku 1933, ve znění pozdějších předpisů. Pro podrobnosti prosím navštivte internetovou stránku http:\\www.trading.kb.cz 30. ledna 2017 18