RANNÍ PŘEHLED 21. IV. 2011 KOMENTÁŘ K AKCIOVÉMU TRHU Praţská burza Pražská burza včerejší nevýrazné obchodování během dne dohnala v závěrečné aukci, když index PX nakonec uzavřel se ziskem 0,76 %. Přesto za jinými pozitivně naladěnými trhy zaostala. Hlavní indexy si totiž připsaly zisky kolem 2 %, taženy především silnými výsledky firem, ale také slabým dolarem, jenž žene výš ceny komodit. Na tuto skutečnost reagovalo i NWR, které si v rámci BCPP vedlo nejlépe, když dokázalo posílit o 3,55 % na 277 Kč. Cena elektřiny sice také zaznamenala růst k 59 EUR za MWh, nicméně ČEZ nenásledoval své konkurenty zejména z Německa a výraznější pohyb zaznamenal až v závěrečné aukci, kdy posílil na 890 Kč (+1,4 %). Komerční banka přidala 0,5 % a zakončila na 4 200 Kč, Erste Bank se v průběhu dne dostala na 854 Kč. Dříve známá informace o potřebě kapitálu rakouských bank o velikosti 10 mld. EUR ji však mírně zchladila na 848,5 Kč. Philip Morris se včera poprvé obchodoval bez nároku na dividendu. I přesto, že se během dne držel kolem úrovně 9200 Kč, uzavřel na 9 110 Kč (-11,38 %). CME oznámilo, že zveřejní výsledky příští středu, investoři zřejmě titulu nevěří, když akcie společnosti propadly o 3 % na 349 Kč; to nicméně také díky slabému dolaru. Naopak zvýšená aktivita panovala na Telefónice O2, která si připsala 1,7 % (416,8 Kč). USA Wall Street zažila během středečního obchodování slušnou rally, když lepší korporátní výsledky společně s oslabujícím dolarem a rostoucími cenami komodit poslaly index Dow Jones na téměř tříletá maxima (+1,52 %; 12 453,54 b.). S&P 500 +1,35 % na 1 330,36 b.; Nasdaq +2,1 % na 2 802,51 b. S rostoucí cenou ropy se dařilo energetickým titulům, producenty základních materiálů podporovala rekordní cena zlata (1 500 USD). Nejvíce posilovaly technologie v čele se spol. Intel (+7,8 %), nejméně pak rostl finanční sektor pod tíhou poklesu akcií banky Wells Fargo (-4,12 %). Z jednotlivých titulů se dařilo také internetovému vyhledavači Yahoo (+4,66%) nebo výrobci klimatizace pro letecké společnosti United Technologies (+4,3 %). Co se týká ziskovosti, tak prozatím 76 % z 59 společností indexu S&P 500 překonaly očekávání analytiků. Významný vliv na včerejší obchodování měl také slábnoucí americký dolar, který se propadl vůči 16 hlavním měnám na nejnižší úroveň od listopadu 2009 (EUR/USD 1,4519; + 1,28 %)! KOMENTÁŘ K DEVIZOVÉMU TRHU Včerejší obchodování bylo opět ve znamení sílícího eura (a alternativních měn jako zlato: 1 500 USD/unce a stříbro: 45 USD/unce). Euro vylétlo k dolaru až nad 1,45 USD/EUR. Kromě úprku od dolaru tomu pomohla také relativně úspěšná aukce španělských dlouhých dluhopisů. Americká měna se dostává do pásma, kde se alespoň ke koruně zdá fundamentálně levná. Koruna se k euru pohybovala v úzkém pásmu 24,10-24,20 a vypadá to, že stojí stranou všech vnějších makro zpráv. Dolar k jenu stagnoval na 82,5 jenech za dolar. TITULKY Unipetrol zveřejnil vybrané provozní ukazatele za 1Q 2011 Výroba oceli v regionu v 1Q 2011 KB dnes pořádá valnou hromadu Česká spořitelna vyplatí dividendu 30 Kč na akcii Synot Tip a Chance žádají o licenci k provozování číselných her PENĚŢNÍ TRH sazba 3M sazby d/d t/t ytd CZK - 3M 1.20 0 bp. -2 bp. -2 bp. USD - 3M 0.27 0 bp. 0 bp. -3 bp. EUR - 3M 1.30 1 bp. 3 bp. 36 bp. GBP - 3M 0.82 0 bp. 0 bp. 6 bp. CHF - 3M 0.19 0 bp. 0 bp. 2 bp. PLN - 3M 4.29 0 bp. 2 bp. 34 bp. HUF - 3M 6.10 0 bp. 0 bp. 25 bp. Zdroj: Bloomberg, ATLANTIK FT KOMODITY závěr d/d t/t ytd ropa - Brent 123.9 2.1 0.8 33.1 zlato 1,503 0.4 3.1 7.0 elektřina 58.6 1.3 0.9 9.3 uhlí 129.2 0.3-0.1 6.0 hliník 2,730 0.6 3.3 11.2 měď 9,580 2.6 0.7 0.9 pšenice 7.85-0.1 4.3 0.0 kukuřice 7.33-2.1-3.0 19.0 sója 13.6 1.3 2.0-0.4 AKCIOVÉ TRHY Index země závěr d/d t/t ytd Dow Jones USA 12,454 1.5 1.5 7.6 S&P 500 USA 1,330 1.4 1.2 5.8 Nasdaq USA 2,803 2.1 1.5 5.2 Euro Stoxx 50 EUR 2,921 2.2-1.0 4.1 DAX NĚM 7,249 3.0 1.0 4.8 PX ČR 1,242 0.8-0.6 1.4 ATX RAK 2,850 2.0-0.9-1.9 BUX MAĎ 23,990 1.6 0.4 12.6 WIG 20 POL 2,926 1.3 0.1 6.1 RTS - USD RUS 2,031 2.2-1.5 14.7 mil CZK PX Index (-) 4 000 3 000 2 000 1 000 0 FOREX Parita závěr d/d t/t ytd CZK/EUR 24.23-0.3 0.5 3.6 CZK/USD 16.68 1.1 1.1 11.8 CZK/GBP 27.37 0.5 0.3 6.2 CZK/CHF 18.79-0.2 0.2 7.1 CZK/PLN 6.101-0.1 0.8 3.9 CZK/HUF* 9.165-0.9-0.2-1.8 CZK/RUB 0.594 0.3 0.7 4.0 RUB/USD** 28.10 0.7 0.4 8.1 USD/EUR 1.452-1.3-0.6-9.3 EUR/GBP 0.885-0.7 0.3-2.7 CHF/EUR 1.290 0.0 0.4-3.7 JPY/USD 82.6 0.0 1.5-1.3 *CZK/100 HUF; **USD/100 RUB USD 16.6 16.9 17.2 17.5 17.8 23/03 DLUHOPISY 30/03 06/04 13/04 20/04 výnos 10Y dluhopis d/d t/t ytd CZK - 10Y 4.09 0 bp. -6 bp. 18 bp. EUR - 10Y 3.31 3 bp. -13 bp. 35 bp. USD - 10Y 3.41 4 bp. -5 bp. 4 bp. PLN - 10Y 6.14 0 bp. -4 bp. 9 bp. HUF - 10Y 7.03-13 bp. -3 bp. -94 bp. 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% KORUNA 06/04 08/04 10/04 12/04 14/04 16/04 18/04 20/04 VÝNOSOVÁ KŘIVKA - CZK USD EUR 13-IV-11 20-IV-11 0 5 roky 10 15 1 300 1 250 1 200 1 150 1 100 EUR 23.6 24.0 24.4 24.8 25.2
ZPRÁVY O SPOLEČNOSTECH NWR Produkce oceli na klíčových trzích společnosti NWR (CZ, D, A, PL, SK) vzrostla v prvním kvartálu tohoto roku o 6,2 % v meziročním srovnání. Je to potvrzení trendu rostoucí výroby, který signalizovaly Doporučení: Koupit ocelárny v průběhu čtvrtletí. Společnost NWR již zveřejnila objemy a ceny produkce za 1Q11. Celkové Cílová cena: 308 výsledky za 1Q11 budou oznámeny 18. května. Zpráva je pro společnost pozitivní, nicméně reakce investorů může být po včerejším růstu o 3,6 % utlumena. KB Doporučení: Držet Cílová cena: 4 441 Kč Erste Group Doporučení: Prodat Cílová cena: 34 EUR Unipetrol Doporučení: Revize Cílová cena: Revize Dnes (21.4.) se koná valná hromada Komerční banky, na které se bude mimo jiné schvalovat dividenda ze zisku roku 2010 ve výši 270 Kč na akcii. Vzhledem k tomu, že majoritní akcionář (Societe Generale) vlastní přibližně 60 % akcií banky, tak by se mělo jednat spíše o formalitu. Akcie se od 12. dubna již obchodují bez nároku na tuto dividendu. Valná hromada České spořitelny včera schválila výplatu dividendy ve výši 30 Kč na akcii. Celkově tak vyplatí 4,6 mld. Kč, což je přibližně 38 % dosaženého čistého zisku v roce 2010 (11,9 mld. Kč). Většinu vyplacené dividendy získá Erste Group, která vlastní téměř 98 % akcií České spořitelny. Výše dividendy je stejná, jako v předchozích letech, s výjimkou dividendy za rok 2008, kdy byl vyplacen celý čistý zisk (102 Kč na akcii). Unipetrol reportoval dnes ráno vybrané provozní ukazatele za 1Q11. Objem rafinérské produkce meziročně vzrostl o 10,3 % a dosáhl 793 kt a tak téměř ne shodě (-1,1 %) s našimi projekcemi. Na kvartální bázi se jedná o pokles o 11,6 %. Důvodem jsou pravděpodobně sezóní vlivy a snížení kapacity vinou technických problémů a pravidelných odstávek. Objem petrochemie dosáhl stejně jako v posledním kvartále loňského roku 425 kt, což znamená meziroční pokles o 6,6 % a -2,3% ve srovnání naším odhadem. Vedení společnosti poskytlo také výhled k výsledkům za 1Q11. Provozní zisk by měl být kladný a vyšší než výsledek dosažený v 1Q10 (517 mil. Kč). Dočasné snížení kapacit způsobené technickými problémy budou mít podle odhadů dopad ve výši 125 mil. Kč (náš odhad 70 mil. Kč). Pozitivně se projeví dopad směnných kurzů, který by měl finanční výsledek zvýšit o asi 100 mil. Kč. Oznámená data jsou více méně ve shodě s našimi odhady. Vyšší je negativní dopad snížené kapacity produkce. Celkově hodnotíme zveřejněné provozní ukazatele neutrálně, nicméně po sérii slabých výsledků předchozích čtvrtletí (odhadovaný 1Q11 EBIT nad 517 mil. Kč) se můžeme dočkat pozitivní reakce investorů. Kompletní sada výsledků za 1Q11 bude zveřejněna příští pátek 29. dubna. objem (tis. t) 1Q10 4Q10 1Q11 q/q r/r J&T rozdíl Rafinérské produkty 719 897 793-11.6% 10.3% 802-1.1% Petrochemie 455 425 425 0.0% -6.6% 435-2.3% Fortuna Doporučení: Koupit Cílová cena: 127 Kč Podle týdeníku Ekonom požádaly další dvě společnosti (Synot Tip a Chance) o licenci k provozování číselných her. Synot Tip pak chce s případným spuštěním své loterie počkat na výsledek dění okolo Sazky. Fortuna, která získala licenci již v minulém roce, plánuje spuštění on-line terminálů a číselných her již tento rok v létě. PRAŢSKÁ BURZA závěr d/d t/t denní mil mil min max CZK USD doporučení cílová cena datum vydání AAA Auto 26.2 0.5 0.7 26.0 26.0 0 0.0 Nehodnoceno Nehodnoceno 12-IV-2010 CME 349-3.0-4.8 347 354 18 1.1 Koupit 25 USD (423 Kč) 4/19/2010 ČEZ 890 1.4-0.6 878 886 693 41.1 Koupit 940 Kč 12-I-2011 ECM 49 2.2-18.0 49 49 0 0.0 Nehodnoceno Nehodnoceno 30-IV-2010 Erste 848 0.7-3.6 847 855 133 7.9 Prodat 34,0 EUR (825 Kč) 7-III-2011 Fortuna 108 0.8 0.6 108 108 2 0.1 Koupit 127 Kč 21-X-2010 KB 4,200 0.5 0.4 4,151 4,200 172 10.2 Držet 4 441 Kč 8-XI-2010 KITD 187-0.4-6.5 184 188 11 0.6 Nehodnoceno Nehodnoceno 28-I-2010 NWR 277 3.6 0.1 271 277 171 10.1 Koupit 308 13-IV-2011 Orco 213 1.4-5.6 210 215 10 0.6 Nehodnoceno Nehodnoceno 18-I-2011 Pegas 445-0.3 0.0 446 446 2 0.1 Koupit 488 Kč 10-XI-2010 PM ČR 9,110-11.4-12.0 9,125 10,280 46 2.7 Revize Revize 24-VII-2009 TEF O2 417 1.7 2.9 410 415 215 12.7 Držet 430 Kč 22-XI-2010 Unipetrol 187-0.2 4.3 187 188 3 0.2 Revize Revize 11-V-2010 VIG 972 0.2-4.3 969 974 4 0.3 Koupit 46,5 EUR (1 130 Kč) 28-IV-2009 PX Index 1,242 0.8-0.6 - - 1,481 88 - - - Zdroj: BCCP, ATLANTIK FT
KALENDÁŘ UDÁLOSTÍ Datum Čas Země Indikátor Období AFT (e) Trh (e) Předchozí 21/4/11 10:00 Německo IFO podnikatelská důvěra 04/11-110.5 111.1 21/4/11 16:00 USA Index průmyslu Fedu Philadelphia 04/11-36 43.4 21/4/11 - - AMD - - USD 0.06 USD 0.32 21/4/11 - - Baxter International - - USD 0.93 USD 2.88 21/4/11 - - Biogen Idec - - USD 1.41 USD 4.57 21/4/11 - - Capital One Financial - - USD 1.53 USD 6.68 21/4/11 - - Covidien - - USD 0.89 USD 3.54 21/4/11 - - Du Pont - - USD 1.37 USD 3.31 21/4/11 - - General Electric - - USD 0.28 USD 1.16 21/4/11 - - Honeywell International - - USD 0.82 USD 2.76 21/4/11 - - McDonald's - - USD 1.13 USD 4.64 21/4/11 - - Morgan Stanley - - USD 0.37 USD 1.53 21/4/11 - - Philip Morris International - - USD 1.04 USD 3.93 21/4/11 - - Schlumberger - - USD 0.76 USD 2.92 21/4/11 - - Travelers - - USD 1.54 USD 6.31 21/4/11 - - UnitedHealth Group - - USD 0.87 USD 4.10 21/4/11 - - Verizon Communications - - USD 0.51 USD 2.24 21/4/11 - - Xerox - - USD 0.22 USD 0.79 21/4/11 - - Akzo Nobel - - EUR 0.52 EUR 2.85 21/4/11 - - Heineken - - - EUR 1.41 21/4/11 - - Nokia - - EUR 0.10 EUR 0.50 21/4/11 - - TPSA - - PLN 0.22 PLN 0.08 21/4/11 - ČR Komerční banka: Valná hromada FY2010 - - - 21/4/11 8:00 ČR Unipetrol: Vybrané provozní ukazatele 1Q11 - - - 21/4/11 - - American Electric Power - - USD 0.80 USD 3.03 22/4/11 - - L'Oreal - - - EUR 3.82 22/4/11 - - Fotex - - - HUF 0.1
SLOVNÍČEK POJMŮ bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points) book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti CAGR průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 2001-2009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate) CAPEX investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures) CEE CIS střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe) Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States) dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization). EBITDA marţe poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. EBIT EPS EV provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes) zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share) hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value). Forex devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets) goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva. NI čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income) m/m P/BV P/E meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m) poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio) vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio) rafinérská marţe rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t q/q SWAP mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q) finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu trţní kapitalizace ukazatel velikosti společnosti. sposoučin tržní ceny a celkového počtu akcií. (anglicky: market capitalsation y/y meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y)
KONTAKTY J&T ATLANTIK Obchodování Michal Semotán Obchodování a prodej Michal Znojil Obchodování a prodej Michal Štubňa Obchodování Slovensko Tomáš Brychta Peněžní a devizový trh Petr Vodička Dluhopisový a peněžní trh +420 221 710 130 semotan@jtbank.cz +420 221 710 131 znojil@jtbank.cz +421 259 418 173 stubna@jtbank.cz +420 221 710 238 brychta@jtbank.cz +420 221 710 155 vodicka@jtbank.cz Obchodování s cennými papíry David Nový Obchodování ČR a zahraničí Barbora Stieberová Obchodování ČR a zahraničí Tereza Jalůvková Obchodování ČR a zahraničí Marek Kijevský Obchodování zahraničí Miroslav Nejezchleba Obchodování zahraničí (USA) +420 221 710 628 david.novy@atlantik.cz +420 221 710 648 barbora.stieberova@atlantik.cz +420 221 710 606 tereza.jaluvkova@atlantik.cz +420 221 710 669 marek.kijevsky@atlantik.cz +420 221 710 633 miroslav.nejezchleba@atlantik.cz Správa klientských portfolií Roman Hajda Vedoucí pro investice Petr Holinský Portfolio manažer +420 221 710 224 hajda@jtbank.cz +420 221 710 429 holinsky@jtbank.cz Prodej a klientské sluţby Dalibor Hampejs podílové fondy Milerská Zuzana Klientské služby +420 545 423 448 dalibor.hampejs@atlantik.cz +420 800 484 484 atlantik@atlantik.cz Portfolio Management Martin Kujal Vedoucí pro investice; dluhopisy Marek Janečka Portfolio manažer; akcie Miroslav Paděra Portfolio manažer; DPM +420 221 710 698 martin.kujal@atlantik.cz +420 221 710 699 marek.janecka@atlantik.cz +420 221 710 623 miroslav.padera @atlantik.cz Oddělení analýz Milan Vaníček Strategie, farma, telekom Milan Lávička Banky, finanční sektor Bohumil Trampota Energetika, chemie Pavel Ryska Nemovitosti, media Petr Sklenář Makroekonomika, komodity +420 221 710 607 milan.vanicek@atlantik.cz +420 221 710 614 milan.lavicka@atlantik.cz +420 221 710 657 bohumil.trampota@atlantik.cz +420 221 710 658 pavel.ryska@atlantik.cz +420 221 710 619 petr.sklenar@atlantik.cz Praha: Pobřežní 14 186 00 Praha 8 Tel.: +420 221 710 666 Fax: +420 221 710 626 ATLANTIK finanční trhy, a.s. Tel: 800 484 484 atlantik@atlantik.cz www.atlantik.cz Bloomberg: ATLK <GO> Reuters: ATLK Brno: Veselá 24 602 00 Brno Tel.: +420 545 423 411 Česká republika J&T Banka, a. s. Pobřežní 14 186 00 Praha 8 Tel.: +420.221.710.111 www.jtbank.cz J&T BANKA Slovenská republika J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky Lamačská cesta 3 841 04 Bratislava Tel.: +421.259.418.111 www.jt-bank.sk
PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ ATLANTIK finanční trhy, a.s. (dále jen ATLANTIK FT ) je licencovaný obchodník s cennými papíry a člen Burzy cenných papírů Praha, a.s. oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. J & T BANKA, a.s. (dále jen Banka ) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a.s. oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. ATLANTIK FT a Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení připravují a rozšiřují investiční doporučení. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dozoru České národní banky, Na Příkopě 28, 115 03 Praha 1 http://www.cnb.cz/. ATLANTIK FT a Banka v souladu s vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení rozšiřuje investiční doporučení, přičemž v tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění s tvorbou a šířením investičních doporučení spojené. ATLANTIK FT a Banka uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci ATLANTIK FT a/nebo Banky (dále je Analytici ). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení ATLANTIK FT a Banka používají následující stupně investičních doporučení: Koupit/BUY předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Drţet/HOLD předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva. Metody oceňování ATLANTIK FT a Banka při oceňování společností a investičních projektů používají v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. nekonečné fázi, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. ATLANTIK FT a Banka v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu společnosti uplatňují postupy a pravidla stanovené právními předpisy a vnitřními předpisy společnosti, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených ATLANTIKem FT a Bankou. Další upozornění ATLANTIK FT, Banka a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Makléři a ostatní zaměstnanci ATLANTIK FT a Banky a/nebo s nimi propojenými osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu oddělení obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané ATLANTIK FT a Bankou a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který ATLANTIK FT a Banka vydaly investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: http://www.atlantik.cz/ a/nebo http://www.jtbank.cz. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení ATLANTIK FT a Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže ATLANTIK FT a/nebo Banka přijmout odpovědnost a zaručit úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k ATLANTIK FT a Bance. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněny bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných výsledků v budoucnosti. Investiční doporučení nepředstavují v žádném případě nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého investora. Názory a doporučení tam uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých klientů, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit investorům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito investoři jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit. V souladu s tím mohou investoři získat prostředky menší, než byla jejich původní investice. Úspěšné investice v minulosti nezaručují příznivé výsledky do budoucna. 2011 ATLANTIK finanční trhy, a.s., J & T BANKA, a.s.