Odboný vědcý časops Cna onomcých sudí Vysoé šoly onom a managmnu l 6 Eonomcé lsy 3 39 59 Vývo svěové onomy řhé ožvní po hluboé cs Ulumné ožvní onomy EU přdpověd ECFIN na oy Vývo na hu s ngcým omodam a pohyb mznáodního apálu ynama snmnu čsého hu zísaná z cn opčních nsumnů www.onomclsy.cz
OBAH Obsah Rcnzované odboné sa Vývo svěové onomy řhé ožvní po hluboé cs 3 Po. Ing. Voěch pěváč c. Ulumné ožvní onomy EU přdpověd ECFIN na oy Ing. Růžna Vnová c. Vývo na hu s ngcým omodam a pohyb mznáodního apálu 39 Ing. Václav Žďá Mc. ynama snmnu čsého hu zísaná z cn opčních nsumnů 59 Ing. Man Cícha Ph.. Eonomcé lsy 6
6 Vývo svěové onomy řhé ožvní po hluboé cs Po. Ing. Voěch pěváč c. Příspěv s zabývá současnou hospodářsou suací v svěě a nblžším výhldm ovlvněným zí nančního sysému a hospodářsou csí z l 8 a 9 á přnsla značné záy v výobě nvscích zahančním obchodě a vdla zvýšní nzaměsnanos a zhošní vřných nancí. Vychází z aního vydání analýz publovaných Mznáodním měnovým ondm Evopsou omsí a OEC. yo publac posyuí uclný pohld na vývo svěové onomy s pognózou na oy a a s dopoučním po hospodářsou polu. Pozonos věnována půběhu ožvní v hlavních gonch svěa vysoým vládním dcům a dluhům nanční sablě obížné suac na hu pác osoucí nlac a poačuící globální maoonomcé novnováz. Novnoměné ožvní Po vlm slném ůsu svěové onomy v lch 4 7 ý dosahoval 5 % očně poshla v lch 8 a 9 přvážnou věšnu zmí svěa nhlubší cs v clém poválčném období á byla do značné míy synchonzovaná a poo možné hovoř o globální cs svěové onomy. Rcs přdcházla z svěového nančního sysému níž vdla řada aoů ao přdcházící dosa lvdy nízé úoové míy slný ůs úvěů a cn av přdvším nmovosí posyování půč lnům nschopným splácní. Npříznvě působly složé apálové a vysoc zové opac s využím sosovaných nančních násoů ndosačná anspannos a gulac nančního hu. V globálním a značně lbalzovaném nančním sysému s z přlévala z UA do Evopy a dalších zmí. V éo souvslos řba zmín ž analyc nbyl schopn včas ozpozna hozící nbzpčí a an onomcá o nbyla na olaps nančních hů přpavna a v důsldu oho nbyla dspozc an odpovídaící hospodářsá pola. věový podu s v oc 9 snížl o 6 % a vyspělé změ zaznamnaly nhlubší popad onomcé avy v clém poválčném období HP polsl o 34 %. Hlouba cs měřná mzočním polsm HP byla nslněší v pvní polovně ou 9 dy s podl szónně upavných údaů HP popadl v zmích EU-7 o 5 % v Japonsu o 84 % a v UA o 39 %. éla cs s lšla podl zmí al věšnou vala 4 5 čvlí. Kz vyvořla npříznvé podmíny po budoucí ůs. Fnanční sysém byl ořsn podnům a domácnosm s ndosávaí úvěy é pořbuí ožvní nvsc a spořby a cá s sala suac vřných nancí chž dcy s saly núnosné a vládní dluhy dosáhly vlm vysoých hodno. poní globální nanční IMF: Wold Economc Ouloo Apl. ECFIN: png Economc Focas. umboug: Euopan Commsson coa Gnal ECFIN Economc and Fnancal Aas. OEC: OEC Economc Ouloo No. 89 Volum /. Eonomcé lsy 6 3
RECENZOVANÉ OBORNÉ AI z s hluboou csí učnlo cs v sovnání s přdchozím výmčnou nn svou hloubou al svou délou. Nmůž s poo očáva dřívěší půběh ožvní dy ůs po cs zpavdla dosahoval nadpůměných hodno al řba počía s dlším lavně pomalým mpm ůsu. ůvodm o ž poncální podu byl slně oslabn něola aoy: ao pác byl zasažn vysoou míou nzaměsnanos a s ní souvsící záou valac slný pols nvsc snížl zásobu ního apálu a zvýšl míu ího opořbní a novační pocs byl zbzděn omzným posřdy a nsým vyhlídam do budoucnos. V oc došlo ožvní é poaču v oc. Za ožvním sál znovu osoucí zahanční obchod zména v ozvíících s zmích ý áhl půmyslovou poduc. V onomcé výonnos vša přvávaí značné ozdíly mz změm č ch supnam. Fungování nančního sysému s sc zlpšlo al nanční sabla nní sál zaučna. Nní možné ž počía s smulačním opařním sální a monání poly é pomohly sablzova nanční sysém a podpořly popávu. Ronvalscnc zvlášě na hu pác a v oblas vřných nancí můž bý dlouhá a bolsvá. Hospodářsá pola nmá ž vlé možnos podpoř ůsu a soí přd složým poblémm nohoz řhé ožvní al na duhé saně dál nzhošova vřné nanc. Obvla s vša další za budoucího vývo ao značný ůs cn opy a něých dalších omod poačuící globální novnováha nlační lay možné přhřáí něých ozvíících s onom a nldná suac v svní Ac a na řdním východě. Výhld MMF na oy a očává ůs svěového HP o 45 % zména díy vysoému ůsu v ozvíících s a ozvoových onomách ůs o 65 % očně. Napo omu ožvní v vyspělém svěě by mělo bý míné přdpoládaný ůs HP o 5 % s značným ozdíly mz změm vz abula. J poo možné hovoř o dvouychlosním ůsu svěové onomy. abula Pognóza hospodářsého ůsu podl MMF v % 7 8 9 HP svě 54 9-5 5 44 45 UA 9-6 8 8 9 EU 9 4-4 8 8 Japonso 4 - -63 39 4 Čína 4 96 9 3 96 95 Ind 99 6 68 4 8 78 Ruso 85 5-78 4 48 45 Vyspělé změ 7-34 3 4 6 Rozvíící s a ozvoové 88 6 7 73 65 65 změ Obm svěového obchodu 75 7-9 4 74 69 Poznáma: Ro a pognóza MMF. Pamn: IMF Wold Economc Ouloo Apl s.. V supně vyspělých zmí by ůs HP v obou lch měl dosáhnou v očním půměu 5 %. 3 Obavy z další možné cs po odznění OEC očává míně nžší ůs v oc 4 % a míně vyšší ůs v oc 46 %. Vz OEC Economc Ouloo. Volum / s.. 3 Čvnová aualzac Mznáodního měnového ondu vz IMF-d v případě vyspělých zmí psmsčěší a po o přdpoládá ůs v výš %. ůvodm zhošný výhld UA 5 % míso 8 % a Japonsa d MMF očává doonc pols HP o 7 %. 4 Eonomcé lsy 6
6 doplňování zásob a zpřísnění sální poly s v vyspělých onomách nnaplnly poož začala ůs domácí popáva. Rychlší ůs s přdpoládá v UA zaímco EU by měla nadál zůsa pomalu osoucím gonm a v ůsové dynamc zaosáva za UA. Věšna zmí EU by měla ůs mpm pohybuícím s mz %. Evopsá oms v své pognóz z věna 4 přdpoládá za cl zmí EU ůs 8 % v oc a 9 % v oc. Eonoma UA by podl ECFINu měla dosáhnou ůsovou dynamu 6 a 7 % a uozóna 6 % v oc a 8 % v oc. pccá suac Japonsa d změřsní v břznu způsoblo nsmíné šody é sou odhadovány na 3 5 % HP a poví s v vývo aponsé onomy v nblžších lch. Poc OEC z dubna 5 přdpoládá ž po hluboém popadu HP v oc 9 o 63 % a ůsu o 39 % v oc aponsá onoma poos pouz o 8 % v oc. ECFIN šě spčěší a uvádí pouz ůs 5 % v oc. Čvnová pognóza MMF mluví ž o cs. ahounm ůsu svěové onomy s v posldních lch saly ozvíící s a ozvoové změ a díy ch ůsu v oc 9 7 % nbyl popad svěové onomcé avy v omo oc výazněší. Úlohu loomovy svěové onomy shály yo změ v oc zvýšní HP o 73 % a v lch a s počíá s poačuícím vysoým ůsm. Nychl osoucím gonm s sala ozvíící s As ůs HP v oc o 98 % a v lch a o 8 %. omnanní posavní v omo gonu má Čína s dlouhodobým onomcým ůsm pohybuícím s olm % á s sala po UA duhou nvěší svěovou onomou a í příspěv svěovému ůsu byl v oc éměř řnový. Podíl Číny na svěovém poduu s zvýšl z 4 % v oc 99 na 36 % v oc počíáno v paě upní síly. Změ ansé Amy v oc 9 pocíly cs pols HP o 7 % avša v oc dosáhly lavně vysoý ůs přvyšuící 6 % ý by s vša v oc a měl sníž na 47 a 4 %. V důsldu vysoého ůsu a osoucí váhy ozvíících s a ozvoových onom s zvyšu ch příspěv svěovému poduu ý byl v oc dvouřnový. 6 Řadě ozvíících s a ozvoových zmí s podařlo dvzova vývozy posíl domácí popávu a zlpš nsuconální posřdí. Vysoý ůs zaznamnaly ozvíící s změ u nchž nvznla bublna na hu byů a nmovosí a dopady nanční z na álnou onomu nbyly a slné v důsldu nžší povázanos s banam vyspělých zmí a mnší ozvnuos nančního sou. Víc byly posžny změ s vysoým dcy běžného úču v důsldu zhošných možnosí zahančního nancování. Ngavně na vývo méně vyvnuých zmí působla ndosačná popáva v vyspělých zmích. Rzm po ychl osoucí assé změ možné přhřáí ch onom vysoý přílv zahančního apálu vyvořní 4 ECFIN: Euopan Economc Focas. png. Euopan Economy /. 5 Vz OEC: Economc uvy o Japan. Pas: OEC Apl. 6 V oc s ozvíící a ozvoové změ podílly na svěovém poduu 477 % a vyspělé změ 53 %. Eonoma UA vyvářla 97 % svěového HP a za ní násldovala uozóna s 46 % a Čína s 36 %. Váha zmí v svěovém HP vypočna pomocí pay upní síly PPP což zvyšu význam méně vyspělých onom v globálním ůsu. Př výpoču ůsu svěového HP na záladě žních uzů by s ůsová dynama snížla zhuba o pocnní bod. Podl žních uzů by ůs globálního HP v oc a dosáhl 39 a 35 %. Eonomcé lsy 6 5
RECENZOVANÉ OBORNÉ AI bubln na hu nmovosí a ací a ůs nlac MMF očává zvýšní míy nlac v zmích ozvíící s As z 3 % v oc 9 na 6 % v oc a. Na půběh ožvní má vlv přdvším vývo popávy a v ní nn spořblsá popáva al cylus vývo zásob nvsční ava č vývo zahančního obchodu. Na vývo záladních omponn popávy vša působí mnoho ůznoodých aoů é s v čas v dnolvých zmích lší. V supně vyspělých zmí byl ch ůs v oc ažn domácí popávou a příspěv zahančního obchodu byl nvýazný pouz pocnního bodu. Výmou bylo Japonso a Němco d příspěv zahančního obchodu ůsu HP čnl 8 a pocnního bodu. Vlv zahančního obchodu by měl v příších lch zůsa míně pozvní. V ámc domácí popávy významnou ol shálo obnovní ůsu zásob é za cl vyspělých zmí zvýšlo HP v oc o pocnní bod clá dna řna příůsu HP. V lch a by měl bý vlv ůsu zásob pacy nulový. Ralzovaná nální domácí popáva ončná souomá a vřná spořba a voba hubého ního apálu přdsavovala v oc záladní zdo ůsu HP a přdala 8 pocnního bodu. Obavy ž ožvní spořblsé popávy bud nvýazné v důsldu vysoé nzaměsnanos a pomalého ůsu mzd s zcla nnaplnly a po ím polsu v oc 9 došlo v oc ímu opěovnému ůsu o 7 % v UA o 8 % a v uozóně o 8 %. V oc a s počíá s ůsm souomé spořby pohybuícím s olm %. Zpomall s ůs vřné spořby a v lch a s počíá s ím polsm. o souvsí s obížnou sální suací vyspělých zmí a nzbynosí snžova vysoé dcy vřných nancí. Po damacém polsu voby hubého ního apálu o % v oc 9 došlo v oc ímu opěovnému ůsu o 5 % a no ůs by s měl v příších lch zvyšova. Pognózy v nsém a měnícím s posřdí vša pí učou míou npřsnos a musí s bá ao hubě onační přdpověd é vychází z dosupných nomací a použých modlů. Poo s ychl mění a lší s podl oho dy a ým byly zpacovány. Posldní pognózy z aa sou opmsčěší v důsldu nových pozvněších sas a půzumů é naznačuí oba směm valšímu ožvní svěové onomy. Vychází věšnou z oho ž z dosáhla v polovně ou 9 svého dna a ž vyspělé změ sou na csě valšímu ůsu ý vša bud míný. Přdpoládá s ž zoavování z hluboé cs bud dlouhodobé a nsně slné v dnolvých zmích. Vlá za po budoucí ůs přdsavu sál ndosačná sabla nančních hů značné zhošní vládních nancí dluhová z v něých zmích vysoá nzaměsnanos možné přhřáí něých ozvíících s zmí s nbzpčím nlac a přvávaící globální maoonomcé novnováhy. Udžní ůsu vyžadu nn poačování om na zích výobů služb a pác é by zvýšly onuncschopnos a poncální podu al éž mznáodní oodnac maoonomcé sální a suuální poly. Vývo onomy UA Amcá onoma s oncm ou 7 dosala do nhlubší a ndlší cs za posldních 7 Po sanovní počáu cs v UA s npoužívá éum dvou po sobě náslduících mzčvlních polsů HP al clá řada dalších uazalů na záladě chž vývo oms Náodního výbou po onomcý výzum ozhodn dy cs začala. 6 Eonomcé lsy 6
6 6 l. 7 V duhé polovně ou 8 zsílly vážné poblémy nančního sou a pád nvsční bany hman Bohs v září 8 nasaoval slnou nanční nsablu nn v UA al na svěových globálních zích s vážným dopady na álnou onomu. V čvém čvlí 8 a v pvním čvlí 9 HP slně polsl a pv v duhém čvlí 9 s popad onomcé avy výazně zpomall. Amcá vláda a cnální bana agovaly na vážnou suac masvní maoonomcou nvncí sponou s panzvní sální a monání polou é podpoovaly domácí popávu. Ohomné posřdy byly posynuy na sablzac nančního hu. V únou 9 amcá admnsava spusla sální smulac přdsavuící víc nž 5 % očního HP 787 mld. U po období 9 a obsahuící snížní daní ohomné posřdy na vřnou nasuuu pomoc sáům zvýšné výda na vzdělání a socální zabzpční. řív nvídané uvolnění monání poly vdlo posupnému snžování úoových mě éměř na nulovou hodnou v posnc 8. Ožvní nasalo v duhé polovně ou 9 zména v důsldu slného ůsu zásob a poačovalo v oc dy začala ůs souomá spořba a nvsc. Původně s přdpoládalo ž ožvní v oc bud vlm slabé ůs HP pod % al v sučnos HP vzosl o 8 %. Zhuba sné mpo ůsu s očává v oc a. Zlpšná onomcá suac do učé míy odáží slnou ac amcé vlády a cnální bany na sablzac onomy a nančních hů. Vzhldm vysoému vládnímu dcu a dluhu sální smulac nzbyně zslábn a ůs amcé onomy s bud mus opía o výda domácnosí na ončnou spořbu souomá spořba a zména o ůs souomých nvsc. K ůsu amcé onomy by měl víc přspíva zahanční obchod. V souvslos s zdo ůsu amcé onomy na popávové saně s uvádí ž mnulý ůs byl nzdavě založn přdvším na ůsu spořby íž podíl na HP s zvýšl z 66 % HP v oc 99 na 76 % HP v oc. Umožnly o mmo né půčy domácnosm a nízá mía ch úspo což vdlo značnému zadlužní domácnosí. 8 Nízá mía úspo domácnosí přspěla omu ž mía náodních úspo byla značně nžší nž mía nvsc a v důsldu oho vznl vysoý schod běžného úču ý musl bý nancován zahančním zdo. UA s saly nvíc zadlužnou zmí svěa. Hospodářsá sag navhovaná amcou admnsavou zdůazňu nzbynos změny suuy ůsu a aby s ím ahounm saly nvsc a zahanční obchod. 9 Rychlý ůs nvsc by měl vés uychlní mpa ůsu poslování chncého poou a novací a zlpšní nasuuy a žvoního posřdí. Přdsh vývozu přd dovozy by s měl sá nn ůsovým aom al snžoval by dc běžného úču a vněší dluh. ouomá spořba má nvěší váhu v vývo popávy a í očávaný ůs v oc a o 9 a % by měl bý pozvně ovlvněn možnosí domácnosí s půčova a zlpšným podmínam na hu pác. Rychlý ůs nvsc do ního apálu z 3 % v oc na 53 % v oc a 97 % v oc by měl bý podpořn ůsm zsů podnů nízým úoovým měam a osoucí důvěou podnalů v budoucnos. Příspěv čsého vývozu ůsu HP by měl pří z záponé hodnoy v oc do míně ladné hodnoy v oc. 8 Hubý dluh amcých domácnosí v oc 9 čnl 9 % HP zaímco v zmích uozóny byl pouz 974 % HP. 9 Vz Economc Rpo o h Psdn. Washngon: Und as Govnmn Pnng Oc. Eonomcé lsy 6 7
RECENZOVANÉ OBORNÉ AI Rcs amcé onomy vdla nomní záě pacovních mís a vážným onomcým a socálním poblémm s sala vysoá mía nzaměsnanos á z dlouhodobě nízé úovně pod 5 % až do ou 7 ychl osla a dosala s až na % úovň v čvém čvlí 9. V oc s míně snížla na 96 %. Po o MMF přdpoládá í míu v výš 74 %. Mía nlac měřná ndm spořblsých cn s dosala v oc 9 na vlm nízou úovň. V čvnc 9 dosáhla doonc záponých hodno - %. Za ímo vývom sál úlum popávy vývo cn na svěových zích al vysoá sovnávací záladna daná vysoým cnam omod v čvnc 8. V oc s mía nlac dosala do ladných hodno v důsldu ožvní popávy. Zychlní nlac v oc způsobno přdvším slným ůsm cn opy a dalších omod vz abula. Clově s vša přdpoládá ž přbyčné apacy a ůs pod poncálním mpm ůsu s poví v umíněné nlac. Rzovým aom vývo amcé onomy zůsává slně osoucí dc vřných nancí ý s v lch 9 dosává na dvocnou hodnou a ho snžování s sává obížné. UA sou dnou vlou vyspělou zmí v níž by měl vládní dc v oc ůs přs pobíhaící onomcé ožvní. ouvsí o s panzvní sální polou á s snaží podpoř ůs a vobu nových pacovních mís. V důsldu vysoých vládních dců ychl os vládní dluh ý by měl v oc přoč úovň % HP a v dalších lch s dál zvyšova. Podl poc MMF by měl v oc 6 dosáhnou 9 % HP což éměř dvonásob ho úovně z ou 5 67 % HP. oučasná sální pola dlouhodobě nudžlná a UA čá obížné období v ém bud mus výazně sníž vládní dc ať ž výdaovým šy č daňovou omou což bud mí ngavní onomcé a socální důsldy. louhodobým poblémm amcé onomy značná maoonomcá novnováha á souvsí s nízou vobou náodních úspo ž nsačí poý domácí nvsc. ao mza musí bý nancována přílvm zahančního apálu a povu s v dcu běžného úču. Jným slovy nbohaší svěová onoma s ž nad poměy a musí s vypůčova v dalo chudších zmích. Vlm nízou míu úspo měly dlouhodobě amcé domácnos a pv v době nanční z a cs začaly víc šř. abula Záladní uazal vývo amcé onomy 7 8 9 HP % ůs 9-6 8 8 9 pořblsé cny % ůs 9 38-3 6 6 Mía nzaměsnanos % 46 58 93 96 85 78 c běžného úču % HP -5-47 -7-3 -3-8 Vládní dc % HP -7-65 -7-6 -8-75 Vládní dluh % HP 6 7 846 96 995 9 Poznáma: Ro a pognóza MMF. Pamn: IMF Wold Economc Ouloo Apl. 8 Eonomcé lsy 6
6 Naopa pudc s zhošla mía úspo vlády. c běžného úču v oc 6 dosáhl 6 % HP a v době oslabní onomcé avy s posupně snžoval až na očávané éměř polovční hodnoy v lch a. Přspělo omu snížní dcu obchodní blanc s zbožím a zvýšní přbyu v službách. Významným aom bylo zlpšní vzahu mz úspoam a nvscm přdvším v důsldu slného polsu podílu nvsc na HP. Evopsá un Z dlouhodobého hldsa přnsla pvní dáda nového síclí další zpomalní onomcého ůsu z % půměného očního ůsu v lch 99 na 3 % v dádě. V ůsové dynamc dnolvých zmí zůsávaí značné ozdíly vz obáz. Nychlší ůs zaznamnaly nové člnsé změ EU v čl s lovnsm é dosáhlo půměný oční ůs 48 %. Npomal osoucí zmí byla Iál 3 % násldovaná Pougalsm ánsm a Němcm. Pvních pě l 5 uazovalo na příznvý vývo. uhé pělí vša přnslo podsaný pols výonu. Výmou bylo Polso Němco a Mala d ůs v duhé polovně dády byl ychlší nž v pvní polovně. Vyovnaný ůs zaznamnalo Nzozmso Raouso a lovnso. Posldní ř léa byla v znamní nanční z a cs á byla v zmích Evopsé un hluboá. Půměný oční ůs HP v lch 8 byl za cl zmí EU záponý -7 % a 8 zmí vyázalo za oo období pols HP vz abula 3. Pozvní ůs zaznamnalo pouz 9 zmí EU. Záponá čísla uazuí značnou délu a hloubu cs a znamnaí ž pv v oc bud dosažna úovň poduc z ou 7. Nhoší výsldy za období 8 vyazuí pobalsé sáy půměný oční pols HP v oyšsu o 78 % a v Esonsu o 56 % a Iso pols o 4 %. Núspěšně s vdlo Polso půměný oční ůs o 35 % Mala a lovnso. Nvěší pols HP byl v oc 9 4 % za Obáz Půměný oční ůs HP v zmích Evopsé un v lch v % Pamn: Euosa Naonal accouns věn. Eonomcé lsy 6 9
RECENZOVANÉ OBORNÉ AI EU-7 a ožvní v oc bylo míné 8 % za EU-7. Růs zůsává značně pod poncálním mpm ůsu nzaměsnanos vysoá a vřné nanc sou v španém savu. Mz změm sou vša značné ozdíly způsobné onací zahančního obchodu míou ovřnos onomy dopady nanční z a vlosí vnřních a vněších novnováh. ép s vdly změ s lavní nanční a maoonomcou sablou v nchž s nvyvořly bublny na hu nmovosí Němco Polso Švédso. V hoší suac byly změ zasažné banovní zí Vlá Bán zí na hu byů a nmovosí Španělso nbo dluhovou zí Řco Iso Pougalso. V něých zmích s yo z polínaly. abula 3 Vývo HP v zmích EU v období v % 5 6 8 8 9 EU-7 3 8 8-7 5-4 8 Blg 4 6-8 Bulhaso 4 55 6 6-55 Čsá publa 3 37 6 5-4 3 ánso 7 3-4 - -5 Němco 9 6 - -47 36 Esonso 38 79 - -56-5 -39 3 Iso 5 54-4 -4-35 -76 - Řco 4 4 7-9 - -45 Španělso 33 9-9 -37 - Fanc 6 7-4 - -7 5 Iál 3 9-4 -8-3 -5 3 Kyp 8 3 4 9 36-7 oyšso 37 8-7 -78-4 -8-3 va 44 78-38 9-47 3 ucmbuso 3 36 5 4 4-36 35 Maďaso 9 39 - -6 8-67 Mala 8 3 4 8 53-34 37 Nzozmso 3 3 4-9 -39 8 Raouso 5 6 5-39 Polso 39 3 47 35 5 7 38 Pougalso 7 8 5-4 -5 3 Rumunso 4 57 4-5 73-7 -3 lovnso 7 37 8-37 -8 lovnso 48 49 47 6 58-48 4 Fnso 8 6-5 9-8 3 Švédso 7 4 - -6-53 55 Vlá Bán 4 5 3-3 - -49 3 Poznáma: v lch 6- a 8 d o půměný oční ůs. Pamn: Euosa Naonal accouns věn. Eonomcé lsy 6
6 Růs v oc za cl zmí EU 8 % byl ažn zména vysoým ůsm v Němcu 36 % hož příspěv v důsldu vysoé váhy Němca v aggáním HP Evopsé un byl víc nž 4pocnní. Zvýšný dovoz Němca s příznvě povl v ůsu vývozů a HP v něých dalších zmích EU. Nadpůměná ůsová výonnos Němca příznvě ovlvnla onomcý výon Čsé publy. Výazné změny nasaly na saně popávy. Pozvní vlv začínal nabýva zahanční obchod v důsldu ožvní svěové onomy a značnou změnu zaznamnala změna zásob á po slném ngavním vlvu na cs v oc 9 začala podpoova onomcý ůs. Posupně začala ožíva souomá spořba a nvsc. Vlv domácí popávy v oc zsíll a no vývo by měl poačova v oc a. Ožvní souomé spořby spoováno s zlpšuící s suací na hu pác míným ůsm dsponblních důchodů domácnosí a lsaící míou ch úspo. Pořba snžova vysoé vládní dcy vša omzí sální smuly a zpomalí ůs vřné spořby. Růs nvsc do ního apálu podmíněn vyšším posyováním úvěů z sany ban nízým úoovým sazbam udžním slušné zsovos podnů a důvěou nvsoů v budoucnos. Nuno vša přpomnou ž clová čísla za Evopsou un sývaí značné ozdíly mz změm. Vysoý onomcý ůs v oc přdpoládá Evopsá oms v své aní přdpověd z ou v pobalsých zmích Švédsu Polsu Fnsu a lovnsu. Pols HP očává v Řcu a Pougalsu. V Řcu by o byl ž ří o popadu HP. Budoucí hospodářsý ůs bud ovlvněn mnoha aoy chž vývo lz obížně přdvída. Nbzpčný značný ůs cn opy a dalších omod suac v zmích svní Ay důsldy změřsní v Japonsu. Ngavně bud působ dluhová z v řadě vopsých zmí á s vynula oodnovanou mznáodní pomoc na níž s podílí Evopsá un Evopsá cnální bana a Mznáodní měnový ond. Vývo záladních maoonomcých uazalů obsahu abula 4. Z ní pané ž př ožvní onomcého ůsu zůsává ížvá suac na hu pác a v vřných nancích é musí počía s ůsm vládního dluhu. Vysoé vládní dcy a dluhy Nhoší poválčná cs výazně zhošla vřné nanc a vývo vřných nancí sponý s pudým náůsm vládního dcu a dluhu s sal zovým aom vývo věšny vyspělých abula 4 Záladní uazal vývo Evopsé un 7 8 9 HP % ůs 3 5-4 8 8 9 pořblsé cny % ůs 4 37 3 Mía nzaměsnanos % 7 7 9 96 95 9 c běžného úču % HP -5 - -6-5 - Vládní dc % HP -9-4 -68-64 -47-38 Vládní dluh % HP 59 63 744 8 83 833 Poznáma: Ro a pognóza ECFINu. Pamn: png Economc Focas May. Eonomcé lsy 6
RECENZOVANÉ OBORNÉ AI zmí. Fnanční z a cs vdly na dné saně snížní daňových přímů a na duhé saně ůsu ozpočových výdaů sponých s osoucí nzaměsnanosí sanací ban a sální smulací popávy. Zhošná sální suac s odazla na nančních zích ochoě souomého sou nancova ohomné dcy a na osoucích náladch ohoo nancování. Zvýšní dců vřných nancí s dosalo nad hanc dlouhodobé udžlnos sální sably a věšna zmí musí alzova úsponá opařní á budou ůs oslabova. Zvýšní ozpočových dců nasalo ž v oc 8 avša v oc 9 s dosaly na nbýval vysoou úovň á s v vlých vyspělých onomách přblížla % HP a v UA Japonsu a Vlé Bán uo úovň přočla. Ačolv bylo ožvní v oc v vyspělých zmích věší nž s očávalo na podzm 9 zlpšní v vřných nancích bylo vlm míné. Clový vládní dc za vyspělé změ s snížl z 98 % HP v oc 9 na 88 % HP v oc a výazněšímu zlpšní by mělo doí v náslduících lch. V oc 6 s očává dc v výš 44 % HP. Rozdíly mz změm sou vša značné vz abula 5. amacá s sala suac v oblas vládního dluhu ý s v vyspělých zmích dosal na nvyšší úovň od onc. svěové vály. Vládní dluh ý v podsaě přdsavu umulované vládní dcy s v oc po ou 7 zvýšl v UA éměř o 3 pocnních bodů z 6 % na 96 % a v uozóně o éměř pocnních bodů z 66 % v oc 7 na 85 % v oc a v příších lch má dál ůs vz abula 6. Podl poc do ou 6 by nvěší dluh v omo oc mělo mí z vlých vyspělých zmí Japonso 55 % Iál 8 % a UA 9 %. ůsm vládního dluhu os dluhová služba placní úoů a sny á značně zaěžu vřné ozpočy a něé změ s dosávaí do suac dy obížně zísávaí zdo nancování. Vážná suac v vřných nancích znvóznla nanční hy é začaly víc ozlšova změ podl savu ch vřných nancí. Rozdíly v podmínách posyování půč sou obovsé a něé změ sou zaížny značným nančním náoy věřlů sponým s nancováním dluhu. Komě oho s pod vládních dluhopsů na nančních zích sal obížný. V snaz zabán sáním banoům něých zmí zavdla EU MMF a Evopsá cnální bana mchansmy é by měly udž sablu uozóny a pomoc ohožným zmím přona obížné období. Fnanční pomoc vázána na snížní vládních abula 5 c vřných nancí v vybaných vyspělých zmích v % HP 7 8 9 6 Vlé vyspělé změ - -44-98 -88-85 -63-44 UA -7-65 -7-6 -8-75 -6 Japonso -4-4 -3-95 - -84-74 Euozóna -6 - -63-6 -44-36 -9 Němco 3-3 -33-3 -5 Vlá Bán -7-49 -3-4 -86-69 -3 Pamn: IMF Wold Economc Ouloo Apl s. 95. Eonomcé lsy 6
6 abula 6 Vládní dluh v vybaných vyspělých zmích v % HP 7 8 9 6 UA 6 7 846 96 995 9 9 Japonso 877 95 63 3 9 334 55 Euozóna 66 698 793 85 873 883 863 Němco 649 663 735 8 8 794 79 Vlá Bán 439 5 683 77 83 865 83 Pamn: IMF Wold Economc Ouloo Apl s. 95. dců na omy podpouící ůs a onuncschopnos a na opařní posluící sablu nančního sou. Řco od banou zachánla půča od EU a MMF v výš mld. u z oho EU 8 mld. a MMF 3 mld.. Záchanný balíč vázán na omy a úsponá opařní á by měla výazně sníž dc vřných nancí. nížní ozpočových výdaů a zvýšní daní vša pohloublo cs a v oc s HP snížl o 45 % a v oc by měla řcá onoma lsa. V důsldu popadu HP s př snžování vládního dcu podíl vládního dluhu nbud snžova al naopa dál poos. V případě Řca vša os obava ž vlá dluhová záěž odpovídaící dnapůlnásobu očního HP povd suualzac dluhu podloužní spláového alndář sponé s záam džlů řcých dluhopsů. Obvly s spulac o možném vysoupní Řca z uozóny. Bz mznáodní pomoc s nobšly an další změ s vysoým dcy vřných nancí a vládním dluhy ao Pougalso a Iso. Fnanční podpoa Pougalsu ční 78 mld. u z oho EU 5 mld. a MMF 6 mld. a Isu 675 mld. u z oho EU 45 mld. a MMF 5 mld.. Evopsá un využívá nanční pomoc v době dluhové z čyř nsumny é clově umožňuí podpou v výš 63 mld. u. Všm zmím Evopsé un dspozc Evopsý mchansmus nanční sablzac h Euopan Fnancal ablzaon Mchansm EFM s honí hancí nancování v výš 6 mld. u. Věší nanční možnos posyu Evopsý náso nanční sablzac h Euopan Fnancal ablzaon Facly EFF založný v oc a umožňuící půčy do výš 44 mld. u. Od. čvnc 3 by s měly EFM a EFF přměn v nový Evopsý sablzační mchansmus Euopan ablzaon Mchansm ý by měl posynou sálý ámc po řšní zí. Úvěová apaca ohoo mchansmu by měla čn 5 mld. u. Nčlnové uozóny mohou zísa pomoc posřdncvím gulac plabní blanc h Balanc o Paymns Rgulaon až do výš 5 mld. u. Podpou v éo omě zísalo Rumunso oyšso a Maďaso. ůvodm byl vysoý dc běžného úču plabní blanc a poíž př ho nancování. Evopsé sablzační mchansmy v spolupác s Mznáodním měnovým ondm a panzvní polou Evopsé cnální bany á zašťovala pořbnou lvdu vopsým banám v době nanční z a pomáhala slně zadlužným zmím sc pomohly zvláda dluho- Eonomcé lsy 6 3
RECENZOVANÉ OBORNÉ AI vou z avša valší řšní vyžaduící sální dscplínu a suuální omy nsé. Přdměm zvýšného zámu s sal vzah vřných nancí a hospodářsého ůsu. Zodpovězní oázy naol sální smulac v době cs zmínla popad HP a naol nzbyná sální sablzac oslabí onomcý ůs nní dnoduché a odpověd s ůzní. Zřmé pouz o ž snížní vládního dluhu bud obížné a poví s v úlumu onomcé avy. louhodobé hsocé řady uazuí významné snížní mpa ůsu v případě dluhu přsahuícího 9 % HP vz Rnha Rogo. Mnoho zmí s nobd bz značných úsponých opařní. Podl poc MMF á vychází z pořby udž výš vládního dluhu pod 6 % HP v oc 3 by bylo v vyspělých zmích zapořbí v půměu sníž pmání cylcy upavný dc o 845 % HP. Rosoucí nálady na zdavoncví a pnz v příších dvou dádách ční no úol značně obížný. Udžlnos vřných nancí s sala naol vážnou ž MMF svým adčním analýzám Global Fnancal ably Rpo a Wold Economc Ouloo přdala novou obsáhlou publac á monou sální suac v vyspělých ozvíících s a ozvoových zmích Fscal Mono Navgang h Fscal Challngs Ahad. Evopsá un přala řadu opařní á by měla vés přísněšímu hodnocní hospodářsé a sální poly člnsých zmí a pořbným nápavným oům. Plnění Pau sably a ůsu by mělo bý posílno věší anspannosí sanovním sřdnědobých ozpočových cílů a přísněším nápavným opařním. Zavádí s mchansmus snížní maoonomcé novnováhy ý by měl obsahova hlubší analýzu vnřní a vněší novnováhy dnolvých člnsých zmí opíaící s o sovnávací přhld as ds uazalů a přísněší pavdla po snížní nadměné novnováhy. Fnanční sabla Kz globálního nančního sysému vyvolala dsus o pořbě omy přísněšího dohldu a lpší gulac nančních hů. Vzhldm omu ž řada zmí v sálně obížné suac a bud mí poíž př nancování dluhu což s odazí na nančních zích sřdnědobá sální onsoldac s uazu ao nzbyná po zdaví nančního sysému. Nzbyná bud poačuící apalzac ban á by nahadla záy a zvýšla pořbnou lvdu. Zvýšné pořby vládního sou povdou nízé nabídc úvěů souomému sou a bud řba hlda csy a podpoř zména malé a sřdní podny. Obížným úolm bud na dné saně vyšší gulací zabzpč sablu nančního sysému a na duhé saně nohoz ho vnos. Roma nančního sysému by měla podl Mznáodního měnového sysému zašťova věší anspannos vyšší sandady po apálovou vybavnos a lvdu vyšší onolu hdgových ondů a angových agnu a dál pa pavdla á by ochaňovala lny ban a zašťovala vysoou úovň účních sandadů. V důsldu ožvní svěové onomy a záchanných opařní vlád a cnálních ban s sabla nančního sysému zlpšla. Zůsává vša řhá a vyvsalo nové nbzpčí souvsící s značným náůsm vládních dců a dluhů dluhová z. Mznáodní oganzac hldaí poo způsoby a zvýš sablu anspannos a důvěu. Evopsá un přala něá opařní á by posílla dohld a gulac nančního sou. Byly vyvořny ř vopsé ogány dohldu Evopsý ogán po banovncví Evopsý ogán po pošťovncví a zaměsnancé pnzní pošění a Evopsý ogán po cnné papíy a hy. Byla dnována přísněší pavdla vzahuící s apálovým požadavům na bany nvsční spolčnos a pošťovny a zavdly s záěžové sy ban. 4 Eonomcé lsy 6
6 Banovní sysém byl v věšně vyspělých zmí nanční zí značně zslabn a ho zdaví sál chané. Rza banovního sou vša nsou sná a lší s podl zmí podl ůzných ypů ban. Banovní nsuc Řca a Isa pavděpodobně člí nvěším poížím a dočasně sou cháněny Evopsou cnální banou. Španělsé a pougalsé bany sou zanlné v důsldu džby španých vládních dluhopsů a angažovanos na hu nmovosí. Bany v Raousu Vlé Bán a UA maí vlé záy z španých av al sou cháněny slušnou zsovosí. Něé němcé bany maí nízé přímy což s povu v ch nízé apálové vybavnos. Jná suac v ozvíících s zmích d došlo výaznému ožvní domácí popávy ychlému ůsu úvěů a značnému přílvu apálu. o s ýá zména As s výmou Japonsa a ansé Amy. ůvodm značný ůsový poncál ozvíících s zmí posluící měny osoucí cny av a nízé úoové míy v vlých vyspělých zmích. no vývo vša přnáší možná za ao přhřáí něých ozvíících s zmí ůs nlac a vyvářní bubln na acových a dalších zích av. Obížná suac na hu pác V důsldu cs polsla zaměsnanos a vzosla nzaměsnanos á přdsavu vážný onomcý a socální poblém. Záa pacovních mís a clových přímů domácnosí vdla nžší spořbě domácnosí a přspěla polsu HP zhošlo s splácní dluhů zména u hypoé a ím s zvýšly záy ban a zhošla suac na hu nmovosí. Rosoucí nzaměsnanos měla ngavní dopady na vřné ozpočy vyšší výda a nžší daňové přímy. Vzosla dlouhodobá nzaměsnanos á snžu poncální podu. Nzaměsnanosí sou slně posžn mladí ldé což ohožu socální soudžnos změ. I dyž suac na hu pác ozdílná v ůzných zmích vzůs nzaměsnanos byl nomní a í pols bud pomalý. Zaímco v lch 8 byla mía nzaměsnanos v UA nžší nž v Evopě í náůs v době cs byl v UA pudší a v břznu byly obě míy oožné 96 %. V dalším vývo mía nzaměsnanos v UA lsala na 88 % v břznu zaímco v EU sagnovala a zůsala na úovn 97 %. V břznu bylo v EU nzaměsnaných 8 ml. osob. Nvyšší míu nzaměsnanos mělo Španělso 7 % násldované oyšsm a vou obě změ víc nž 7 % v posldním čvlí. Nnžší míu nzaměsnanos mělo Nzozmso 4 % a Raouso 43 %. Pozouhodné snížní míy nzaměsnanos v Němcu z 74 % v břznu 9 na 63 % v břznu způsobné slným ožvním onomcé avy a ím ž věšna m npopoušěla své zaměsnanc a snažla s udž na zácný úvaz. Zušnos z mnulých csí uazuí ž h pác s zoavu pomalu a ž mía nzaměsnanos zůsan vysoá v lch a vz abula 7. abula 7 Mía nzaměsnanos v vybaných zmích v % 7 8 9 UA 46 58 93 96 85 78 Japonso 38 4 5 5 49 47 Euozóna 75 76 94 99 96 Němco 87 75 78 7 64 6 Španělso 83 3 8 6 Čsá publa 53 44 67 73 68 64 lovnso 95 44 4 33 Pamn: IMF Wold Economc Ouloo Apl s. 63 a ECFIN png Economc Focas May s. 5. Eonomcé lsy 6 5
RECENZOVANÉ OBORNÉ AI Míné zvýšní míy nlac Nbzpčí nlac v důsldu pudého ůsu cn omod zména opy poavn a změdělsých suovn v oc 7 a pvní polovně ou 8 bylo zažhnáno slným polsm svěových cn omod a úlumm popávy v duhé polovně ou 8 a v půběhu ou 9. Cny opy lsly z svého vcholu v čvnc 8 43 U na nclých 4 U oncm ou. Rcs vdla slnému polsu popávy a mía nlac v vyspělých zmích výazně lsla z 34 % v oc 8 na % v oc 9 vz abula 8. Něé změ zaznamnaly doonc pols spořblsých cn a obvlo s nbzpčí dlac. Vývo v oc a zména pa v oc uazu opěovný náůs nlac v důsldu ožvní onomcé avy a popávy slného vzsupu cn ng a omod al v důsldu nžší výchozí záladny abula 8 Růs spořblsých cn vybaných zmí v % 7 8 9 Vyspělé změ 34 6 7 UA 9 38-3 6 6 Japonso 4-4 -7 Euozóna 33 3 6 3 5 Němco 3 8 5 Španělso 8 4-6 5 Čsá publa 9 63 5 lovnso 9 39 9 7 34 7 Rozvíící s As 54 74 3 6 6 4 ansá Ama 54 79 6 6 67 6 polčnsví nz. sáů 97 56 7 96 8 Pamn: IMF Wold Economc Ouloo Apl s. 9 93. výpoču mzočních cnových ndů. Nvyužé apacy míný ůs mzd a umíněná nlační očávání by vša měla udž míu nlac na přalné úovn v oc. V oc vzosly spořblsé cny v vyspělých zmích o 6 % a podl poc MMF s očává ch ůs v oc o %. K mínému snížní nlac by mělo doí v oc. Vývo v oc vša uazu ž nlační lay vzosly. V uozóně mía nlac měřná hamonzovaným ndm spořblsých cn s v dubnu dosala na úovň 8 % což nvyšší mía od řína 8. Z zmí Evopsé un nvyšší míu nlac zaznamnalo Rumunso 84 % Esonso 54 % va a Maďaso obě změ 44 %. Na ůs cn působl přdvším slný ůs cn opy a dalších omod. Vážněší vša suac v ozvíících s zmích z nchž věšna npošla csí a udžuí s vysoý ůs. V ěcho zmích hozí nbzpčí z přhřáí onomy a vysoé míy nlac. V ozvíící s As a v zmích ansé Amy spořblsé cny v oc vzosly o 6 % a podobný ůs s přdpoládá po o. Vysoou míu nlac přsahuící % měla v oc Ind Pásán a Agnna. vysoou míou nlac s poýá supna zmí v polčnsví nzávslých sáů d mía nlac v oc dosáhla 7 % a v oc s očává í zvýšní na 96 %. Poačuící maoonomcé novnováhy Maoonomcá novnováha přdsavu vážný poblém věšny zmí svěa a poládána za dnu z příčn hluboé cs svěového hospodářsví. J povm vnřních onomcých a nančních novnováh přdvším nsouladu mz náodním úspoam a nvscm ý s v podmínách volného pohybu apálu a dosau zdoů v lch panz svěové onomy 6 Eonomcé lsy 6