RANNÍ PŘEHLED 30. III. 2011 KOMENTÁŘ K AKCIOVÉMU TRHU Praţská burza Akcie na pražské burze si včera připsaly lehký plus, a to především díky akciím ČEZu, které se za všeobecné poptávky posouvají na dostřel 900 korunové hranice. Zavírací cena 895 Kč je tak první odměnou trpělivým investorům, kteří této akcii věřili i ve stavu, kdy se obchodovala hluboko pod 800 korunami a byla zatracována renomovanými. Setrvalé obchodování kontraktů na elektřinu v Německu na rok 2012 nad hranicí 59EUR/MWh dodává tomuto titulu vytrvalou podporu a zdá se, že sektor výrobců elektrické energie může nabýt v závislosti na teritoriu ve výrazné atraktivitě. ČEZ končil na 895 Kč při objemu nad půl miliardy korun. Komerční banka včera předvedla veletoč, když se dopoledne dotkla 4400 korun a pak propadla k 4330; závěr byl 4345 Kč. Vybírání zisků se na tomto titulu dalo čekat a pro nejbližší dny můžeme čekat opět volatilitu, kdy se budou bít prodejci, co koupili před týdnem okolo 4200Kč, a kupci, které nadále láká blízká dividenda. Hvězdou dne se stal Philips Morris ČR, který rostl o 7 % na 10 390 Kč po nečekaném navýšení dividendy na 1260 Kč na akcii. Tato výše dividendy dává titulu nový impulz k růstu. USA Americké trhy v utery obrátily směr na sever, když i přes špatné výsledky spotřebitelské důvěry dokázaly přidat něco kolem 0,7 %. Impulzem pro růst byly kromě korporátních zpráv výsledky průzkumu cen domů, které skončily ve shodě s očekáváním. Další výsledky nepřinesly mnoho úsměvu, poté co důvěra spotřebitelů v USA klesla víc, než se předpokládalo. Conference Board index důvěry klesl na 3měsíční minimum 63,4 bodů. Pozornost investorů se spíše než na makro výsledky soustředila na korporátní sféru na čele s AT&T, který přidal něco přes 2,3 %, následován Verizon Communications s 1,4 % růstem. Naopak Sprint Nextel odepsal 3,4 %. V hledáčku investorů byl také Home Depot, poté co oznámil zpětný odkup akcií ve výši 1 mld. USD a přidal tak v závěru obchodování 2,9 %. Technologický Amazon vzrostl o 3,1 % po oznámení tzv. Cloud Service, která poskytne uživatelům datové úložiště pro hudbu. Na poli akvizic oznámila společnost Cisco 1,5 % koupi softwarové společnosti NewScale Inc. za blíže nespecifikovaných podmínek. KOMENTÁŘ K DEVIZOVÉMU TRHU Ze včerejších makrodat stojí za zmínku ukazatel spotřebitelské důvěry v USA za březen. Přestože trh očekával pokles z únorových 72 bodů na 64,5 bodů, realita nakonec ještě zaostala za očekáváním a ukazatel klesl až na 63,4 bodů. Pár minut před zveřejněním těchto dat oznámila agentura S&P další snížení ratingu Řecka a Portugalska (tentokráte na BB- u Řecka a BBB- u Portugalska) a u obou zemí navíc ponechala negativní výhled. Trh vyhodnotil první z těchto zpráv jako důležitější a euro přešlo po oslabování v průběhu dne (z 1,4145 na 1,4055 dolarů za euro) do ofenzivy a vymazalo takřka polovinu dopoledního pohybu. Korunové obchodování bylo včera poměrně klidné, když koruna zaznamenala pouze kosmetické změny jak proti euru (24,55 korun za euro), tak proti dolaru (17,45 korun za dolar). Ze spánku se začíná probírat měnový pár USD/JPY. Kurz po více než 2 týdnech překročil hranici 82 jenů za dolar a míří dále vzhůru. TITULKY ČEZ: Rozhovor s generálním ředitelem ČEZ: EK rozhodla o podmínkách poskytování emisních povolenek v 2013-2020 VIG: Projekce 2010 výsledků PMČR: Výsledky za rok 2010 PMČR: Prezident podepsal zvýšení spotřební daně AAA Auto: Výsledky za rok 2010 PENĚŢNÍ TRH KOMODITY sazba 3M sazby d/d t/t ytd CZK - 3M 1.22 1 bp. 1 bp. 0 bp. USD - 3M 0.31 0 bp. 0 bp. 0 bp. EUR - 3M 1.17 1 bp. 3 bp. 23 bp. GBP - 3M 0.82 0 bp. 0 bp. 6 bp. CHF - 3M 0.18 0 bp. 0 bp. 1 bp. PLN - 3M 4.19 0 bp. 1 bp. 24 bp. HUF - 3M 6.10 0 bp. 1 bp. 25 bp. Zdroj: Bloomberg, ATLANTIK FT závěr d/d t/t ytd ropa - Brent 115.2 0.3-0.4 23.8 zlato 1,419-0.1-0.6 1.0 elektřina 59.3-0.4 2.6 10.6 uhlí 131.4-0.1 0.8 7.8 hliník 2,648 1.3 1.8 7.9 měď 9,585 0.5 1.0 0.9 pšenice 7.37 1.6 2.0-6.1 kukuřice 6.72 0.1-2.1 9.1 sója 13.6 0.9-0.4-0.4 AKCIOVÉ TRHY Index země závěr d/d t/t ytd Dow Jones USA 12,279 0.7 2.2 6.1 S&P 500 USA 1,319 0.7 2.0 4.9 Nasdaq USA 2,757 1.0 2.7 3.5 Euro Stoxx 50 EUR 2,911-0.1 2.0 3.7 DAX NĚM 6,934-0.1 2.3 0.3 PX ČR 1,259 0.1 3.2 2.8 ATX RAK 2,902 0.2 2.8-0.1 BUX MAĎ 22,751-0.4 1.0 6.8 WIG 20 POL 2,816-0.4 1.7 2.1 RTS - USD RUS 2,019-1.3 2.1 14.0 mil CZK PX Index (-) 4 000 3 000 2 000 1 000 0 01/03 FOREX Parita závěr d/d t/t ytd CZK/EUR 24.53 0.0-0.5 2.4 CZK/USD 17.38 0.2-1.1 8.1 CZK/GBP 27.83 0.1 1.1 4.7 CZK/CHF 18.89 0.6 0.7 6.6 CZK/PLN 6.140-0.1-1.4 3.3 CZK/HUF* 9.154 0.1-1.3-1.7 CZK/RUB 0.612 0.4-0.4 1.0 RUB/USD** 28.38-0.2-0.6 7.2 USD/EUR 1.411-0.2 0.6-6.2 EUR/GBP 0.881-0.1-1.6-2.3 CHF/EUR 1.299-0.5-1.2-4.5 JPY/USD 82.5-1.0-1.9-1.2 *CZK/100 HUF; **USD/100 RUB DLUHOPISY výnos 10Y dluhopis d/d t/t ytd CZK - 10Y 4.12 2 bp. 4 bp. 21 bp. EUR - 10Y 3.33 4 bp. 8 bp. 37 bp. USD - 10Y 3.49 6 bp. 16 bp. 12 bp. PLN - 10Y 6.32 0 bp. 3 bp. 26 bp. HUF - 10Y 7.22 6 bp. -6 bp. -75 bp. 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% USD 17.0 17.3 17.6 17.9 18.2 08/03 15/03 KORUNA 22/03 29/03 15/03 17/03 19/03 21/03 23/03 25/03 27/03 29/03 VÝNOSOVÁ KŘIVKA - CZK USD EUR 22-III-11 29-III-11 0 5 roky 10 15 1 300 1 250 1 200 1 150 1 100 EUR 23.6 24.0 24.4 24.8 25.2
ZPRÁVY O SPOLEČNOSTECH ČEZ Generální ředitel ČEZu Martin Roman poskytl rozhovor HN, který se týkal jaderné problematiky. Pokud neutrální zpráva v Německu odstaví jaderné zdroje mohly by je s největší pravděpodobností nahradit jen uhelné a Doporučení: Koupit plynové zdroje. Vzhledem k tomu, že jaderné zdroje jsou nejlevnější povede to k zdražení elektřiny. Cílová cena: 940 Kč Výpadek by mohl být také kompenzován vyšším importem z ČR. Konkrétní plány na plánované zátěžové testy jaderných elektráren v EU ještě nebyly představeny, nicméně obě nukleární elektrárny ČEZu, Temelín a Dukovany, jsou bezpečné a generální ředitel nepochybuje o tom, že projdou bezpečnostními testy. ČEZ využívá vyšších cen a akceleruje prodej elektřiny. To by mělo ovlivnit hospodaření od roku 2013. Premiér Nečas připustil prolomení limitů na těžbu uhlí, pokud se těžaři domluví s majiteli pozemků. Toto je již několikátý signál vládních představitelů, který připouští zrušení limitů. V rozhovoru nezazněly žádné nové informace, považujeme ho z hlediska obchodování za neutrální. Evropská komise (EK) schválila pravidla pro poskytování emisních povolenek energetickým společnostem zdarma po roce 2013. Připomeňme, že Česká republika je mezi deseti východoevropskými zeměmi, které mají výjimku a dostanou část povolenek pro třetí alokační období (NAP III. 2013 2020) zdarma. Počítá se s postupným snižováním kvóty ze 70 % povolenek zdarma v roce 2013 až na 0 v roce 2020. Země s výjimkou musí EK do konce září poslat žádost s popisem, za jakých podmínek energetické společnosti povolenky dostanou. Jedná se o technickou záležitost a nepředpokládáme dopad na obchodování. VIG neutrální zpráva Doporučení: Koupit Cílová cena: 46,5 EUR (1 130 Kč) Vienna Insurance Group (VIG) oznámí své konsolidované výsledky za celý rok 2010 zítra (31. března) před otevřením trhu. Koncem ledna již společnost zveřejnila předběžný zisk před zdaněním ve výši 505 mil. euro. Naše projekce je v souladu s tímto údajem. Na úrovni čistého zisku pak očekáváme výsledek 389 mil. EUR (+14 % r/r), což představuje zisk na akcii ve výši 3,0 EUR. Zároveň s předběžnými čísly management již oznámil návrh dividendy ve výši 1 EUR na akcii a výhled hospodaření na tento rok (růst zisku před zdaněním o přibližně 10 % a hrubého pojistného nízkým jednociferným tempem). Z tohoto důvodu nebudou samotná čísla již přitahovat příliš pozornosti a ani v jiných oblastech nevidíme potenciál žádných významnějších informací, které by nebyly trhu známy. Zveřejnění výsledků by tak nemělo mít výraznější dopad na akcie VIG. v mil. EUR e2010 r/r 2009 e4q 2010 r/r 4Q 2009 Hrubé předepsané pojistné 8 536 6.40% 8 019 1 997 4.40% 1 914 Výnosy z investic 1 106 19.00% 929 210 4.00% 202 Náklady na pojistná plnění -6 559 11.60% -5 877-1 554 6.20% -1 463 Provozní náklady -1 751 6.20% -1 649-440 5.10% -419 Zisk před zdaněním 505 14.50% 441 128 26.80% 101 Čistý zisk 389 14.30% 340 98 26.80% 77 Zdroj: VIG, Atlantik PM ČR pozitivní zpráva Doporučení: Revize Cílová cena: Revize Philip Morris ČR včera nečekaně zveřejnil hospodářské výsledky za r. 2010. Tržby dosáhly 10,84 mld. Kč (+4,5 % r/r), čímž mírně zaostaly za naším očekáváním 10,96 mld Kč. Důvodem byl zejména větší než očekávaný pokles tržeb v ČR, kde měl negativní vliv měl jednak pokles tržního podílu PM ČR a jednak celkové nižší objem prodaných cigaret na trhu. Provozní zisk EBIT naopak překvapil mírně pozitivně (2,99 mld. oproti oč. AFT 2,83 mld. Kč, +10,3% r/r) díky vyšší ziskové marži 27,6 % (v loňském roce 26,2 %, oč. AFT 25,8 %). Vlivem vyššího provozního zisku i mírně nižší daňové sazby tak vzrostl nekonsolidovaný čistý zisk na 2,43 mld. Kč (+13 % r/r), což překonalo naše očekávání (2,29 mld. Kč). Zisk na akcii tak vzrostl na 884 Kč (782 Kč v r. 2009, oč. AFT 835 Kč). Společnost oproti očekávání využila kromě zisku za poslední rok i nerozděleného zisku z minulých let a navrhla vyplatit dividendu ve výši 1260 Kč, čímž překonala náš odhad (835 Kč) i odhad trhu (811 Kč) o více než 50 %. Na zprávu akcie včera reagovaly růstem 7 % na cenu 10390 Kč. Při této ceně nabízejí hrubý dividendový výnos ve výši 12,1 %. Společnost určila jako rozhodný den pro výplatu dividendy 22.4. 2011. Valná hromada společnosti se koná 29.4. 2011. Výsledky společnosti byly celkově zhruba v souladu s očekáváním a návrh na vyplacení dividendy ze zisku minulých let není faktorem, který by dlouhodobě ovlivňoval ocenění společnosti. Očekáváme, že se akcie PMČR budou do posledního dne s dividendou (19.4. 2011) obchodovat nad úrovní 10 000 Kč, aby reflektovaly prudký jednorázový nárůst dividendy.
Nekonsol., mil. Kč, IFRS 2010 r/r 2009 Oč. AFT 2010 Tržby 10844 4.52% 10375 10957 EBIT 2992 10.32% 2712 2830 EBIT marže 27.60% +1.4p.b. 26.20% 25.80% Čistý zisk 2427 13.04% 2147 2292 Zisk/akcie (Kč) 884 13.04% 782 835 Dividenda*/akcie (Kč) 1260 61.54% 780 835 Zdroj: PMČR, AFT; *Návrh dividendy managementem Prezident Václav Klaus podepsal zákon o zvýšení spotřebních daní na tabákové výrobky od roku 2012. Na krabičce (20 cigaret) by se takové zvýšení mělo projevit zhruba dvou korunovým zvýšením ceny. Potenciální další zvyšování daně je plánováno na rok 2014. Dané zprávy nejsou novinkou, protože se jedná jen o začlenění směrnice EU do domácí legislativy. Další zvýšení spotřebních daní na cigarety v roce 2014 ještě není zcela jasné, protože bude záležet na směném kurzu CZK/EUR. Co se nepodařilo prosadit je zrušení předzásobení, což bude nadále znamenat odložený dopad růstu cen na trhu a manipulace se zásobami. Informace je trhu známa již dlouho, a tudíž by neměla mít tržní vliv. AAA Auto pozitivní zpráva Doporučení: Nehodnoceno Cílová cena: Nehodnoceno Společnost AAA Auto dnes zveřejnila neauditované hosp. výsledky za r. 2010. Společnost meziročně navýšila tržby o 23% na 204,8 mil. EUR, zejména díky růstu počtu prodaných automobilů meziročně o 7 % na cca 39 500 vozů. Společnost zaznamenala i zvýšenou ziskovost, která je patrná z růstu hrubé ziskové marže i EBITDA marže (na 24,7%, resp. 6,0%). To se odrazilo v růstu hrubého zisku o 32 % na 50,6 mil. EUR a provozního zisku před odpisy EBITDA o 65 %na 12,2 mil. EUR. Provozní zisk EBIT se téměř zdvojnásobil na 10,1 mil. EUR z 5,3 mil. EUR v r. 2009. Vzhledem k tomu, že společnost platila zhruba stejně velkou daň ze zisku i při podstatně vyšším zisku před zdaněním, je růst čistého zisku ještě výraznější. Ten se meziročně téměř zečtyřnásobil z 1,4 mil. EUR na 5,1 mil. EUR. Výsledky AAA Auto potvrzují příznivý vývoj na trhu ojetých automobilů, který byl ze zpráv společnosti i jiných dat z oboru patrný zejména během 2H2010. Výsledky proto hodnotíme pozitivně. Vzhledem k tomu, že dobrá čísla o prodejích přicházejí i začátkem tohoto roku, očekáváme další zlepšování výkonů firmy i v 1Q2011. Společnost tento rok plánuje otevřít další pobočky v ČR a na Slovensku a rovněž rozšířit své aktivity do Ruska a Maďarska. IFRS, kons. (mil. EUR) 2010 r/r 2009 Tržby 204.8 23% 166.2 Hrubý zisk 50.6 32% 38.3 Hrubá zisk. marže 24.7% +1,7 p.b. 23.0% EBITDA 12.2 65% 7.4 EBITDA marže 6.0% +1,5 p.b. 4.5% EBIT 10.1 91% 5.3 Čistý zisk 5.1 264% 1.4 Zdroj? AAA Auto
PRAŢSKÁ BURZA závěr d/d t/t denní mil mil min max CZK USD doporučení cílová cena datum vydání AAA Auto 26.3 1.6 5.7 25.6 26.1 4 0.2 Nehodnoceno Nehodnoceno 12-IV-2010 CME 366-1.3 2.4 363 369 15 0.8 Koupit 26 USD (464 Kč) 1-XII-2010 ČEZ 895 1.8 6.2 867 896 737 42.1 Koupit 940 Kč 12-I-2011 ECM 83-1.1-0.6 81 83 0 0.0 Nehodnoceno Nehodnoceno 30-IV-2010 Erste 879-1.0 3.3 873 883 169 9.7 Prodat 34,0 EUR (825 Kč) 7-III-2011 Fortuna 104 0.3 0.6 102 104 12 0.7 Koupit 127 Kč 21-X-2010 KB 4,342-1.0 3.9 4,321 4,400 650 37.2 Držet 4 441 Kč 8-XI-2010 KITD 208 0.2 3.0 207 210 3 0.2 Nehodnoceno Nehodnoceno 28-I-2010 NWR 278-0.3 1.6 276 279 61 3.5 Revize Revize 4-III-2011 Orco 232-1.8 6.9 230 236 10 0.6 Nehodnoceno Nehodnoceno 18-I-2011 Pegas 452-0.3 3.1 0 0 1 0.1 Koupit 488 Kč 10-XI-2010 PM ČR 10,390 7.2 9.4 9,720 10,500 177 10.1 Revize Revize 24-VII-2009 TEF O2 405 0.2-0.7 403 406 86 4.9 Držet 430 Kč 22-XI-2010 Unipetrol 177-0.6 2.0 175 176 13 0.7 Revize Revize 11-V-2010 VIG 1,017 0.4 2.7 0 0 1 0.0 Koupit 46,5 EUR (1 130 Kč) 28-IV-2009 PX Index 1,259 0.1 3.2 - - 1,939 111 - - - Zdroj: BCCP, ATLANTIK FT KALENDÁŘ UDÁLOSTÍ Datum Čas Země Indikátor Období AFT (e) Trh (e) Předchozí 30/3/11 9:00 Maďarsko PPI 02/11-6.4% r/r 7.0% r/r 30/3/11 11:00 Eurozóna Index ek. sentimentu 03/11-107.5 107.8 30/3/11 11:00 Eurozóna Indikátor podnikatelského klimatu 03/11-1.42 1.45 30/3/11 11:00 Eurozóna Spotřebitelská důvěra 03/11f - -10.6-10.6 30/3/11 - - Immofinanz - - EUR 0.06 EUR 0.42 30/3/11 - ČR AAA Auto: Hosp. výsledky za 2010 (kons., IFRS) 07/02 - - 0.02 EUR 31/3/11 9:55 Německo Nezaměstnanost 03/11-7.2% 7.3% 31/3/11 15:45 USA Index nákupních manažerů Chicaga 03/11-69 71.2 31/3/11 - Rumunsko Centrální banka- úrokové sazby - - 6.25% 6.25% 31/3/11 - ČR VIG: Hosp. výsledky za 2010 (kons., IFRS) 07/02 389 mil. EUR - 340 mil. EUR
SLOVNÍČEK POJMŮ bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points) book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti CAGR průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 2001-2009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate) CAPEX investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures) CEE CIS střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe) Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States) dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization). EBITDA marţe poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. EBIT EPS EV provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes) zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share) hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value). Forex devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets) goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva. NI čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income) m/m P/BV P/E meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m) poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio) vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio) rafinérská marţe rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t q/q SWAP mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q) finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu trţní kapitalizace ukazatel velikosti společnosti. sposoučin tržní ceny a celkového počtu akcií. (anglicky: market capitalsation y/y meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y)
KONTAKTY J&T ATLANTIK Obchodování Michal Semotán Obchodování a prodej Michal Znojil Obchodování a prodej Michal Štubňa Obchodování Slovensko Tomáš Brychta Peněžní a devizový trh Petr Vodička Dluhopisový a peněžní trh +420 221 710 130 semotan@jtbank.cz +420 221 710 131 znojil@jtbank.cz +421 259 418 173 stubna@jtbank.cz +420 221 710 238 brychta@jtbank.cz +420 221 710 155 vodicka@jtbank.cz Obchodování s cennými papíry David Nový Obchodování ČR a zahraničí Barbora Stieberová Obchodování ČR a zahraničí Tereza Jalůvková Obchodování ČR a zahraničí Marek Kijevský Obchodování zahraničí Miroslav Nejezchleba Obchodování zahraničí (USA) +420 221 710 628 david.novy@atlantik.cz +420 221 710 648 barbora.stieberova@atlantik.cz +420 221 710 606 tereza.jaluvkova@atlantik.cz +420 221 710 669 marek.kijevsky@atlantik.cz +420 221 710 633 miroslav.nejezchleba@atlantik.cz Správa klientských portfolií Roman Hajda Vedoucí pro investice Petr Holinský Portfolio manažer +420 221 710 224 hajda@jtbank.cz +420 221 710 429 holinsky@jtbank.cz Prodej a klientské sluţby Dalibor Hampejs podílové fondy Milerská Zuzana Klientské služby +420 545 423 448 dalibor.hampejs@atlantik.cz +420 800 484 484 atlantik@atlantik.cz Portfolio Management Martin Kujal Vedoucí pro investice; dluhopisy Marek Janečka Portfolio manažer; akcie Miroslav Paděra Portfolio manažer; DPM +420 221 710 698 martin.kujal@atlantik.cz +420 221 710 699 marek.janecka@atlantik.cz +420 221 710 623 miroslav.padera @atlantik.cz Oddělení analýz Milan Vaníček Strategie, farma, telekom Milan Lávička Banky, finanční sektor Bohumil Trampota Energetika, chemie Pavel Ryska Nemovitosti, media Petr Sklenář Makroekonomika, komodity +420 221 710 607 milan.vanicek@atlantik.cz +420 221 710 614 milan.lavicka@atlantik.cz +420 221 710 657 bohumil.trampota@atlantik.cz +420 221 710 658 pavel.ryska@atlantik.cz +420 221 710 619 petr.sklenar@atlantik.cz Praha: Pobřežní 14 186 00 Praha 8 Tel.: +420 221 710 666 Fax: +420 221 710 626 ATLANTIK finanční trhy, a.s. Tel: 800 484 484 atlantik@atlantik.cz www.atlantik.cz Bloomberg: ATLK <GO> Reuters: ATLK Brno: Veselá 24 602 00 Brno Tel.: +420 545 423 411 Česká republika J&T Banka, a. s. Pobřežní 14 186 00 Praha 8 Tel.: +420.221.710.111 www.jtbank.cz J&T BANKA Slovenská republika J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky Lamačská cesta 3 841 04 Bratislava Tel.: +421.259.418.111 www.jtbank.sk
PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ ATLANTIK finanční trhy, a.s. (dále jen ATLANTIK FT ) je licencovaný obchodník s cennými papíry a člen Burzy cenných papírů Praha, a.s. oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. J & T BANKA, a.s. (dále jen Banka ) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a.s. oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. ATLANTIK FT a Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení připravují a rozšiřují investiční doporučení. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dozoru České národní banky, Na Příkopě 28, 115 03 Praha 1 http://www.cnb.cz/. ATLANTIK FT a Banka v souladu s vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení rozšiřuje investiční doporučení, přičemž v tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění s tvorbou a šířením investičních doporučení spojené. ATLANTIK FT a Banka uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci ATLANTIK FT a/nebo Banky (dále je Analytici ). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení ATLANTIK FT a Banka používají následující stupně investičních doporučení: Koupit/BUY předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Drţet/HOLD předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva. Metody oceňování ATLANTIK FT a Banka při oceňování společností a investičních projektů používají v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. nekonečné fázi, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. ATLANTIK FT a Banka v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu společnosti uplatňují postupy a pravidla stanovené právními předpisy a vnitřními předpisy společnosti, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených ATLANTIKem FT a Bankou. Další upozornění ATLANTIK FT, Banka a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Makléři a ostatní zaměstnanci ATLANTIK FT a Banky a/nebo s nimi propojenými osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu oddělení obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané ATLANTIK FT a Bankou a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který ATLANTIK FT a Banka vydaly investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: http://www.atlantik.cz/ a/nebo http://www.jtbank.cz. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení ATLANTIK FT a Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže ATLANTIK FT a/nebo Banka přijmout odpovědnost a zaručit úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k ATLANTIK FT a Bance. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněny bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných výsledků v budoucnosti. Investiční doporučení nepředstavují v žádném případě nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého investora. Názory a doporučení tam uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých klientů, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit investorům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito investoři jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit. V souladu s tím mohou investoři získat prostředky menší, než byla jejich původní investice. Úspěšné investice v minulosti nezaručují příznivé výsledky do budoucna. 2011 ATLANTIK finanční trhy, a.s., J & T BANKA, a.s.