PŘISPÍVÁME k Vašim cílům! Fakta, trendy, argumenty Aktuální náměty k zamyšlení nad Vaší investiční strategií 2013
Úvodní slovo Vážení obchodní přátelé, důvodem, proč Vám tuto prezentaci předkládáme, je naše snaha přiblížit Vám okruh témat, kterými se zabýváme v rámci úvah o Vaší investiční strategii. Loňské výnosy investičních produktů, doporučovaných našim tradičně opatrnějším institucionálním klientům, byly sice vesměs velice příznivé, již první čtvrtletí letošního roku ale potvrdilo význam naší snahy o alespoň částečný odklon od dosavadních investičních scénářů. Zatímco v minulosti bylo možné dosahovat i dlouhodobě zajímavých výnosů prostřednictvím efektivního využití dostupných úrokových sazeb a náhradou různých depozitních produktů likvidnějšími a výnosnějšími dluhopisy, drženými buď přímo nebo prostřednictvím adekvátních fondů, současný i budoucí potenciál úrokových produktů vnímáme jako daleko slabší. Společně s dalšími účastníky finančních trhů i řadou našich stávajících či potenciálních klientů tedy řešíme otázku, nakolik je možné a efektivní omezit závislost výnosů na stavu a příštím vývoji úrokových sazeb. Je zřejmé, že případné nahrazení či spíše doplnění konzervativních investičních strategií o investice s lepším poměrem výnosu a rizika, než jaký nabízí peněžní a dluhopisové trhy, může být v dnešní době dobrým řešením, a to zejména podaří-li se zároveň nějak ošetřit rizika výraznějšího poklesu, k němuž na agresivnějších trzích někdy opravdu dochází. Proto se zamýšlíme na možností využít vedle dluhopisů a depozit i pro naše institucionální klienty buď přímo nezajištěnou expozici na zmíněných dynamičtějších trzích, nebo i některé ze zajištěných fondů či obdobných investičních nástrojů. Kromě toho, že právě skupina ČSOB má v této oblasti velice silné zázemí, postavení na trhu i mnoho praktických zkušeností a zkušených odborníků, takže se přenesení existující kvalifikace i do investičních scénářů našich institucionálních klientů přímo nabízí, považujeme za významný i potvrzený zájem řady oslovených klientů. Doplnění okruhu využitelných investičních nástrojů o instrumenty spojující vyšší výnosový potenciál akciových trhů s nějakou formou garance má v dnešní době zjevně smysl i pro mnohé přirozeně konzervativní instituce. Tato prezentace je stručným shrnutím informací a argumentů, jež nás vedou k přesvědčení, že taková cesta může mít smysl. Jaroslav Rozehnal obchodní ředitel institucionální a privátní klientela ČSOB Asset Management 2
Úrokové sazby jsou rekordně nízko... Vývoj sazeb PRIBOR a dvoutýdenní reposazby ČNB (% p.a.) zdroj: Bloomberg 3
výnosy depozit a dluhopisů rovněž. Pokles výnosové křivky st. dluhopisů ČR: 2012-2013 (% p.a.) zdroj: Bloomberg Hranici 1% p.a. překonává státní dluhopis ČR až se splatností 5 let Ani s delší dobou splatnosti výnos moc neroste. 4
Kredibilita státního dluhu se stala otázkou... Vývoj kreditních marží, dvouleté státní dluhopisy (0,01% p.a.) zdroj: Bloomberg I přes turbulentní vývoj kreditních marží... jsou dnes opět relativně nízké. 5
... určující i stabilitu finančních institucí. Vývoj kreditních marží, 2-leté dluhopisy bank (0,01% p.a.) zdroj: Bloomberg Zklidnění nervozity a zúžení kreditních marží na přelomu 2012/13 přispělo ke snížení komerčních depozitních sazeb... 6
Reálný výnos depozit? Spořící účty vs. inflace (% p.a.) Sazby běžných, termínovaných či spořících účtů inflaci překonávají spíš výjimečně i v lepších časech; za posledních 12 let jen 2x. zdroj: ČSOB AM Investice prostřednictvím dluhopisů jsou sice o něco efektivnější, ale i jejich aktuální výnosy jsou i oproti nedávné minulosti výrazně nižší. 7
Kypr Řecko Portugalsko ČEZ Maďarsko Brazílie Itálie Slovinsko Irsko Deutsche Bank BofA, WFC Španělsko ČR Intel, Danone SG, ING, Lloyds Švédsko Kreditní riziko vzrostlo téměř všude. Některé změny ratingu v posledních deseti letech zdroj: Bloomberg, ČSOB AM UniCredit, Bayerische Landesbank, BBVA GE, Pfizer, J&J Nokia Citigroup UniCredit Slovensko Polsko ING BNP P. UBS Kreditní riziko stouplo skoro všude na rozdíl od reálných úrokových sazeb. Jeho další eskalace by se už nemusela vyplatit 8
Zvýšení úrokových výnosů je problematické. Výčet možností je omezený: Prodloužení splatnosti: Nákup delšího dluhopisu? Termínovaný vklad s delší dobou splatnosti? Ale: Výnosová křivka je hodně plochá, prodloužení splatnosti nepřináší žádnou zajímavou prémii. Navíc je docela pravděpodobné, že z dnešního pohledu relativně zajímavá sazba bude za pár let vypadat podstatně hůř. Zvýšení kreditního rizika: Nákup horšího dluhopisu? Uložení peněz u horší banky? Ale: Od nějaké úrovně už nemá smysl kvůli malému zvýšení výnosu riskovat ztrátu celé jistiny... zvlášť když v poslední době stouplo objektivně kreditní riziko téměř všude. Ojedinělým případem zvýšení ratingu jsou státní dluhopisy ČR (proto jsou jejich dnešní výnosy tak nízké). 9
Analytický pohled Dlouhodobé zkušenosti Výnosy akcií obvykle převyšují peněžní trh a inflaci asi trojnásobně státní dluhopisy asi dvojnásobně, korporátní dluhopisy asi o polovinu. zdroj: ČSOB AM Poznámka: Růst cen komodit dlouhodobě kopíruje inflaci. Na rozdíl od zde uvedených aktiv komodity samy o sobě negenerují žádný výnos a z hlediska portfoliových investic je řadíme mezi spekulativní investiční nástroje zajímavé pro některá dynamická a dlouhodobě koncipovaná portfolia podobně jako tzv. alternativní investice s obvykle rovněž delším investičním horizontem. 10
Analytický pohled a dnešní realita: Výnosy klesly ve všech třídách aktiv (u akcií ještě relativně málo, asi o pětinu). Výnos se razantně snížil (resp. zmizel!) v bezpečnější části investičního spektra Odměna za riziko se přitom zvýšila! zdroj: ČSOB AM => 1) Akcie jsou jako alternativa vkladů a dluhopisů zajímavější než jindy. 2) Co se stane, až se trhy začnou bát místo krachů inflace? 11
Výnosy na akcii (P/E) se vyvíjejí velice příznivě. Zisky mnoha firem rostou ještě rychleji než ceny jejich akcií. Hodně firem za současném stavu a vyhlídek globální ekonomiky neinvestuje do vlastního růstu, ale vyplácí výnosy akcionářům. Akcionáři budou vydělávat více i při mírném poklesu zisků firem zatím se ale očekává spíš jejich další růst! Nízké úvěrové náklady zlepšují výsledky firem i vyplácené dividendy. Stabilní, finančně silné firmy využívají nadbytku peněz v oběhu, bezprecedentně nízké sazby jim umožňují dosáhnout bezprecedentní efektivity. Dochází ke stahování vlastních akcií z trhu a jejich nahrazování levnějšími úvěry či dluhopisy. Důsledkem je zvyšování poptávky po akciích a zároveň při koncentraci zisku u menšího počtu akcionářů i rostoucí dividendy. Zvyšuje se relativní výhodnost akcií v porovnání s dluhopisy. Důvodem jsou dobré výsledky firem, zároveň ale i nižší úrokové sazby a tudíž nižší atraktivita dluhopisů. Perspektivní obory a regiony existují. Analytický pohled Shrnutí 12
Investice do akcií Opravdu se vyplácejí Dobrých roků je více než špatných zdroj: ČSOB AM... a rekordní zisky jsou větší než rekordní ztráty. 13
Investice do akcií Regionální pohled: zajímavé trhy vs. problematická Evropa Řecko Irsko Portugalsko Španělsko Itálie Intervence, 2 balíčky, restrukturalizace balíček Intervence, balíček Intervence, balíček pro banky Intervence IMF ECB EFSF ESM Maďarsko Kypr Půjčka od IMF Pomoc od EU a IMF IMF zdroj: ČSOB AM Slovinsko Ve frontě na pomoc? Jak dlouho ještě? Evropa: nejistota, regulace, morální hazard, hledání vize... bezradnost? Svět není jednolitý a evropské (strukturální) problémy jinde tolik neřeší. Lat. Am, JV Asie, USA = lepší perspektiva 14
Investice do akcií Sektorový pohled: které kdy vybrat? zdroj: ČSOB AM V konzervativních portfoliích preferujeme segmenty trhu méně závislé na hospodářském cyklu, s pravidelně generovanými výnosy: potravinářství, zdravotnictví, energetika, farmacie, utility... 15
Teritoria Investice do akcií Regionální a sektorová diverzifikace: shrnutí Vyspělé trhye: USA (efektivita, výsledky, výhledy / problémy EU/EMU a Japonska) Rozvíjející se trhy: JV Asie (růst), Lat. Am. (izolace od Evropy), CEE (Tur, Rusko?) Sektory Technologie (stabilizace oproti minulosti), Farmacie pro defenzivnější investory Finance pro agresivnější investory (růst zisků i při malém oživení vs. cykl. závislost) Exportéři (vysoká přidaná hodnota produkce, mezinárodní konkurenceschopnost) + Buyback (stabilní, kapitálově silné fy skupující své akcie, eliminace daně z dividend) Dividendové akcie pro defenzivnější investory PRO: proti dluhopisům vyšší výnosy při srovnatelném riziku, stabilita firem i zisků PROTI: v případě (nyní nepravděpodobného) růstu trhů a úrokových sazeb zaostávají za ostatními akciemi, slábnoucí sektory (telekomunikace, utility) Konvertibilní dluhopisy riziková marže je dostatečně vysoká; riziko je totiž vnímáno silněji než objektivně 16
Podílové fondy: Nákup vybraného fondu na pobočce / v rámci individuálního portfolia Portfolio fondů = typizovaná strategie od 10 mil. Kč Investice do akcií jak na to? Aktuální možnosti s ČSOB Zajištěné fondy Spojení vyššího výnosového potenciálu akcií s bezpečností dluhopisů. Míra zajištění zpravidla v rozmezí 90% - 100% výchozí investice Existence záruky omezuje případný pokles během celé životnosti fondu Využití: nákup na pobočce nebo v rámci individuálního portfolia Likvidita 14 dnů. Ačkoli v ČR zatím převládá držení až do splatnosti, zahraniční zkušenosti jsou jiné aktivnější využití ZF zvyšuje jejich přínos) Individuální portfolio Vymezení limitu pro zajištěné fondy Vymezení limitu pro akcie (bez zajištění) 17
Portfolio fondů Profesionální využití fondů + naše know-how zdarma Alternativa nákupu vybraných fondů přímo na pobočce: aktivní správa, dostupnost od 10 mil. Kč volba ze čtyř strategií lišících se poměrem konzervativní a dynamické složky Výnosy všech strategií dlouhodobě překonávají příslušné benchmarky. měsíční aktualizace (obměna optimální kombinace držených fondů) všichni klienti v rámci jedné strategie mají stejné složení portfolia likvidita max. 5 pracovních dnů příznivá poplatková struktura: pevná odměna 0%, výnosová 20% z rozdílu výnos portfolia výnos adekvátního benchmarku stav k 31.3.2013 zdroj: ČSOB AM zdroj: ČSOB AM Nabídka Portfolia fondů je výhodná i pro vlastní výběr vhodných fondů - jako nezávazná inspirace aktuálními názory ČSOB AM. 18
Zajištěné fondy ČSOB 13 let zajištěných fondů ČSOB 380 zajištěných fondů úspěšně uvedených na trh. Celkem upsáno 86 miliard korun. 190 fondů již dosáhlo splatnosti. V současnosti skupina ČSOB spravuje přes 33 miliard Kč ve strukturovaných fondech (80 % trhu v ČR). Nejvýkonnější fondy klientům přinesly 11,5 % ročně. V 84% případů skončily zajištěné fondy ČSOB lépe než hodnota světového indexu MSCI World za stejnou dobu Jsme součástí skupiny KBC Group - jednička v Evropě ve strukturovaných fondech a jejich inovacích. Majetek ve strukturovaných a CPPI fondech činí 46 mld. EUR (1150 mld. Kč). Zajištěné fondy vždy ochránily klientovu investici. Časté jsou zajímavé výnosy i v době hlubokého propadu akciových trhů. 19
100% 100% Zajištěné fondy ČSOB Jak zajištěný fond funguje? Celý objem nashromážděný v průběhu upisovacího období investujeme do dluhopisů. Jejich výnosy (vyplácené úroky) do vybraných akciových opcí. Výnosy opcí zvyšují hodnotu fondu. Pokud by strategie nevyšla, zajištěnou hodnotu vyplatíme v den splatnosti z právě splatných dluhopisů. Akciové opce tj. právo podílet se na výnosu akciového trhu Možný výnos z akciového trhu Výnos z dluhopisů Úpis Dluhopisy Vyplaceno minimálně 100 % původní investice zdroj: ČSOB AM Vznik fondu Čas Splatnost fondu 20
Modelová situace: využití zajištěného fondu konzervativní institucí / firmou: Investiční horizont: nejspíš delší než rok, možná i 2-3, rozhodně však ne 5 let (to může být krajní scénář, ale ne předpoklad). Parametry fondu: zajištění 100% investice, splatnost 5 let (úrokové sazby cca 2% p.a.) Jaká bude cena fondu po třech letech, pokud mezitím trh akcií (tzv. podkladové aktivum) stoupne či klesne o 50%? Úvaha: Zajištěné fondy ČSOB Kam až může zajištěný fond klesnout? zdroj: ČSOB AM Směrem nahoru fond kopíruje vývoj trhu v míře vlastní konkrétnímu fondu, uvedené ve statutu fondu. Ani směrem dolů ale cena nemůže klesnout tak výrazně, jako trh. Pokud by se to stalo, znamenalo by to mezi 3. a 5. rokem zhodnocení 100% (tj. rozdíl mezi cenou 50% a při splatnosti vyplacenými 100% výchozí hodnoty investice), což je nereálný předpoklad. Pravděpodobnější je cena 96,15% odpovídající při sazbě 2% p.a. tržnímu ocenění dluhopisové složky fondu dva roky před splatností 100% nominální hodnoty. (Pro zjednodušení předpokládáme v té době nulovou hodnotu opční složky fondu a nejjednodušší typ zajištěného fondu s výplatou zajištěné hodnoty až při splatnosti, bez možnosti jejího zvyšování v průběhu životnosti, i když to některé fondy umožňují.) 150% 100% 96% 50% vývoj trhu: pozitivní scénář vývoj trhu: negativní scénář cena a výnos zajištěného fondu v letech 1-5 podle vývoje podkladového aktiva 21
výnos I-01 III-01 V-01 VII-01 IX-01 XI-01 I-02 III-02 V-02 VII-02 IX-02 XI-02 I-03 III-03 V-03 VII-03 IX-03 XI-03 I-04 III-04 Zajištěné fondy ČSOB Kam až může zajištěný fond klesnout? Směrem nahoru fond kopíruje vývoj trhu; míra participace se zpravidla pohybuje v rozmezí 60% - 100%. (Nižší míra zajištění zvyšuje míru participace.) Směrem dolů je případný pokles limitován oceněním adekvátního dluhopisu s odpovídající dobou splatnosti. (Nejnižší možná cena odpovídá diskontované zajištěné hodnota fondu.) Likvidita: 2/měsíc Příklad - vývoj ceny skutečného fondu v době výrazného poklesu trhu: 10% 0% -10% Fond Světové investice 1 prokazuje stabilitu v době propadu trhu akcií o více než 50% a bezpečně konverguje k zajištěným 100% výchozí investice. -20% -30% -40% -50% zdroj: ČSOB AM -60% akciové indexy Světové investice I Proto je zajištěný fond zajímavý i pro toho, kdo nechce/nemůže čekat až do vzdálené doby splatnosti. 22
Zajištěné fondy ČSOB* vs. výnos trhu akcií v době jejich existence: Na klesajícím trhu Zajištěné fondy ČSOB neztratily v 98% případů. zajištění min. 100 % zajištění < 100 % ** 84% Zajištěných fondů ČSOB překonalo výnos trhu akcií. Ostatní dosáhly průměrného výnosu 3,79% p.a. Zajištěné fondy ČSOB Výnosy již splacených fondů v porovnání s trhem Fond > trh 0,87% vs. -5,09% p.a. 68 % Fond > trh -1,68% vs. -9,84% p.a. 1,7 % Fond > trh 2,92% vs. 1,38% p.a. 14 % Fond < trh 3,79% vs. 9,48% p.a. 0 % * Výkonnost fondu od úpisu do splatnosti (% p.a.) 16,3 % zdroj: ČSOB AM. Asi ve třetině případů trh akcií vzrostl. Téměř každý druhý tehdy aktivní Zajištěný fond ČSOB byl ještě úspěšnější. MSCI World (% p.a.) globální akciový index Zajištěné fondy ČSOB ztratily v 1,7% případů**. Ztráta trhu byla ve stejné době vyšší téměř 6x. Na rostoucím trhu Zajištěné fondy ČSOB neztratily nikdy. 23
Zajištěné fondy ČSOB Aktuální výnosy I dosavadní výnosy ještě nesplacených fondů jsou slušné: Průměrný roční výnos nesplacených ZF v roce 2012 byl 7,8 %. Průměrný výnos všech nesplacených ZF od jejich vzniku byl 3,8 % p.a. Žádný ZF, otevřený déle než 1 rok, není pod upisovací hodnotou. 30 z cca 80 nesplacených fondů má průměrný výnos nad 5 % p.a. A výnosy zajištěných fondů lze oproti dosavadním výsledkům (viz. str. 23) ještě zlepšit jejich aktivnějším využitím: Fond vykazující zajímavé zhodnocení může být výhodné prodat i několik let před splatností, zisk okamžitě realizovat a prostřednictvím nového fondu obnovit zajištění na již dosažené úrovni zhodnocení. (Lze také zvolit fond s jinou, v danou chvíli ještě aktuálnější strategií atd.) V případě velmi výrazného poklesu trhu (kdy už návrat nad výchozí úroveň a výraznější zhodnocení ještě před splatností fondu nejsou příliš pravděpodobné, viz. grafy na str. 21 a zejména 22) může mít smysl realizovat omezenou ztrátu a z následujícího růstu korekce profitovat prostřednictvím nového fondu. (Ten na růstu trhu participuje už od aktuální, nízké úrovně, zatímco původně držený fond jen pomalu směruje k dosažení zajištěné hodnoty, a to tempem odrážejícím aktuální úrokové sazby.) Nižší míra zajištění (např. 90%, 95% apod.) zvyšuje míru participace a výkonnost fondu i v době nízkých úrokových sazeb. 24
Shrnutí Závěry a doporučení Doporučujeme zvážit zde uvedená fakta a argumenty. Kromě naší aktuální nabídky Vám rádi předložíme i nezávazný investiční scénář od specialistů ČSOB Asset Management, připravený přímo na míru Vašich preferencí, možností a potřeb. Doprovodný komentář k této prezentaci uvádíme ve video formě na adrese www.csobam.cz/info. Děkujeme za Váš zájem o naše investiční produkty a těšíme se na naši další spolupráci. 25
Shrnutí Upozornění na rizika Informace obsažené v tomto dokumentu se týkají zejména investiční služby obhospodařování majetku zákazníka na základě volné úvahy v rámci smluvního ujednání, kterou poskytuje společnost (ČSOB AM), a/nebo marketingové, popř. jiné propagační činnosti související s nabízením produktů kolektivního investování emitovaných finanční skupinou ČSOB/KBC. Tento dokument je určen k distribuci institucionální klientele finanční skupiny ČSOB, nikoliv privátním klientům či jejich zástupcům. Dále není určen k distribuci třetím osobám; jediným oprávněným uživatelem je právnická osoba, které byl tento dokument předán zástupcem ČSOB AM / finanční skupiny ČSOB. S poskytovanou investiční službou mohou být spojena příslušná rizika, a to dle povahy konkrétního investičního nástroje. Detailní popis rizik je uveden v samostatném dokumentu (www.csobam.cz/dokumenty, sekce MIFID dokumenty). ČSOB AM upozorňuje, že minulé výnosy nejsou zárukou výnosů budoucích, že investice Klienta obsahuje riziko kolísání hodnoty, a že návratnost původně investovaných prostředků Klienta není zaručena. ČSOB AM může poskytovat číselné odhady nebo předpovědi budoucího výnosu spojeného s investiční službou nebo s konkrétním investičním nástrojem, jen pokud z povahy investiční služby nebo investičního nástroje vyplývá, že je tento výnos pevně stanoven. Veškeré ostatní informace o trzích jsou pouze indikativní. Zajištění hodnoty investice a výnosu u zajištěných fondů se váže ke dni splatnosti fondu (den odkoupení podílů od investorů při zániku fondu) s tím, že pokud nedojde ke splnění závazků protistran a vydavatelů (emitentů) dluhopisů držených v portfoliu fondu, vyplacená částka může být nižší než hodnota zajištěné části investice. Informace o daňových zvýhodněních souvisejících s poskytováním investičních služeb nebo jiné obdobné informace se vztahují vždy jen na stanovený okruh osob, kterých se tyto výhody týkají. Informace o Garančním fondu obchodníků s cennými papíry jsou v zákonem stanoveném rozsahu uvedeny v Obchodních podmínkách ČSOB AM, které jsou nedílnou součástí smlouvy o obhospodařování cenných papírů. Veškeré další informace k výše uvedenému jsou obsaženy ve smluvní dokumentaci ČSOB AM nebo přímo u zástupců ČSOB AM. Zde uvedené informace a informace z paralelní video prezentace se vzájemně doplňují a neměly by být používány jednotlivě. Tyto materiály mají výhradně informativní charakter a nepředstavují nabídku ani jinou výzvu k nákupu či prodeji jakéhokoliv investičního nástroje nebo využití jakékoliv investiční strategie. Vychází ze situace ke dni uveřejnění, a názory v něm uvedené se tudíž mohou měnit. ČSOB AM nenese odpovědnost za jakoukoliv ztrátu nebo škodu, která by Klientovi mohla vzniknout použitím informací uvedených pouze v tomto dokumentu. 26