Komerční banka Rekordní zisky díky poklesu rizikových nákladů Kons., IFRS (mil. Kč) 2009 r/r e2010 r/r e2011 r/r Celkové provozní výnosy 32 194-4.4% 32 526 1.0% 33 371 2.6% Čistý úrokový výnos 21 241-0.1% 21 439 0.9% 22 180 3.5% Poplatky a provize 7 839-2.6% 7 970 1.7% 8 130 2.0% Celkové provozní náklady -13 520-6.8% -12 917-4.5% -13 197 2.2% Provozní zisk 18 674-2.7% 19 609 5.0% 20 174 2.9% Opravné položky -5 084 70.7% -3 077-39.5% -2 449-20.4% Čistý zisk bez minorit 11 007-16.2% 13 380 21.6% 14 183 6.0% 2009 r/r e2010 r/r e2011 r/r Zisk na akcii (Kč) 290-16.2% 352 21.6% 373 6.0% Dividenda na akcii (Kč 170-5.6% 211 24.2% 224 6.0% Dividendový výnos 4.1% - 5.1% - 5.4% - P/E 14.4-11.8-11.1 - P/BV 2.3-2.0-1.9 - Zdroj: Atlantik FT, Komerční banka DRŽET Cílová cena: Aktuální tržní cena: 8. listopadu 2010 4 256 Kč 4 160 Kč Základní informace Skupina Komerční banky poskytuje komplexní služby v oblasti drobného, podnikového a investičního bankovnictví. Klienti mohou také vedle standardních bankovních produktů využít možnosti pojištění, důchodového připojištění, uzavřít smlouvu o stavebním spoření nebo leasingovou smlouvu, či investovat do podílových či zajištěných fondů. Výsledky za 3Q 2010 Komerční banka (KB) dosáhla ve 3Q 2010 čistý zisk 3 481 mil. Kč, výrazně nad tržním očekáváním (3 151 mil. Kč). KB stejně jako v předchozích dvou čtvrtletích překvapila především výrazným snížením nákladů, a to jak úsporami provozních nákladů, tak především výrazným poklesem nákladů na nesplácené úvěry. Na straně příjmů zatím došlo pouze k určitému oživení u výnosů z poplatku, což však souvisí s nízkou srovnávací základnou po propadu během ekonomické recese. Úrokové výnosy, které tvoří hlavní zdroj příjmů, zatím vykazují spíše stagnaci, a to i přes pokračující růst úvěrového portfolia. To je částečně způsobeno přetrvávajícími nízkými úrokovými sazbami, když základní sazba ČNB zůstává na historickém minimu (0,75 %). Poslední komentáře ČNB naznačují, že by k jejímu zvýšení mohlo dojít až v druhé polovině příštího roku, tedy později, než jsme původně očekávali (konec tohoto roku). To by mohlo způsobit pokračující tlak na úrokové marže na depozitech a oddálit výraznější oživení úrokových výnosů. Doporučení Jako výsledek změn, které jsme na základě reportovaných čísel udělali v našem oceňovacím modelu, jsme zvýšili očekávaný čistý zisk o 8 % v letech 2010 a 2011, o 7 % v roce 2012 a o 4-5 % v dalších letech. Pozitivní dopad na ocenění byl však částečně utlumen zvýšením diskontní sazby v důsledku zvýšené volatility akcií KB a zvýšení faktoru beta. Celkově jsme tak zvýšili roční cílovou cenu o 4 % na 4 256 Kč (z 4 075 Kč vydané 11. srpna 2010). Dlouhodobé doporučení ponecháváme na stupni Držet. Z krátkodobého pohledu očekáváme postupné doznívání silných reportovaných výsledků. S přílivem dalších peněz do ekonomiky v rámci oznámeného druhého kola kvantitativního uvolňování v zámoří se do popředí zájmu začínají dostávat mimo jiné také dividendové tituly, což by akciím banky mohlo dále pomoci. Očekávaný rekordní zisk v tomto roce (odhad AFT: 13,4 mld. Kč) s sebou nese očekávání výrazného nárůstu dividendy (odhad AFT: 210 Kč ze zisku roku 2010). Při současných cenách akcie tak titul nabízí přibližně 5% dividendový výnos, což může limitovat případný prostor pro pokles ceny akcií. Na druhou stranu je cena akcií jen 8 % pod svým historickým maximem před vypuknutím finanční krize (4 505 Kč v říjnu 2007), což může omezovat potenciál dalšího růstu. Vzhledem k těmto faktorům ponecháváme krátkodobý NEUTRÁLNÍ výhled. Základní údaje Bloomberg code: Reuters code: KOMB CP BKOM.PR Roční min: 3 193 Kč Roční max: 4 295 Kč Tržní kapitalizace: 159,3 mld. Kč Prům. denní objem: 280 mil. Kč Počet akcií: 38 mil. ks Free float: 40 % Klíčový akcionář Societe Generale - 60% PX Index 2000 1600 1200 800 400 0 XI-07 II-08 V-08 VIII-08 XI-08 II-09 V-09 VIII-09 XI-09 II-10 V-10 VIII-10 PX Index Výkonnost (% změna) 1M 3M 6M Komerčni banka 5.3 5.1 14.0 PX Index 3.2-2.6-2.4 Milan Lávička +420 225 010 214 milan.lavicka@atlantik.cz Komercni banka KB 5000 4000 3000 2000 1000 0
Hospodářské výsledky za 3Q 2010 Čisté úrokové výnosy vzrostly o 0,9 % r/r na 15 982 mil. Kč, v souladu s růstem úvěrového portfolia banky o 1,7 % na 389 mld. Kč a stabilními úrokovými maržemi (3,3 %). V mezikvartálním srovnání však klesly úrokové výnosy o 2,6 % na 5 273 mil. Kč a byly mírně pod odhady trhu (5 354 mil. Kč). Pokračující tlak je vidět především u úrokových marží z depozit. Za růstem úvěrového portfolia stojí především oživení u hypoték, jejichž celkový objem meziročně vzrostl o 8,4 % na 106 mld. Kč. Na druhou stranu úvěry podnikům poklesly o 1,2 % r/r. Mezikvartálně se objem podnikatelských úvěrů v posledních dvou čtvrtletích již stabilizoval. Objem klientských vkladů (535 mil. EUR) meziročně vzrostl o 2,0 %. Poměr úvěrů (čistých) ke vkladům dosáhl 70,0 % (69,2% v červnu 2010), což poskytuje bance stále dostatečný prostor pro další poskytování úvěrů bez nutnosti dodatečného zdroje financování. Čisté poplatky na úrovni 5 943 mil. Kč (odhad trhu: 5 936 mil. Kč) meziročně vzrostly o 2,4 %. Výraznější oživení doposud nenastává především u transakčních poplatků (-1 % r/r), které tvoří nejvýznamnější část celkových výnosů z poplatků (44 %). Naopak zlepšení nastalo u poplatků z křížového prodeje (cross-selling; +22 % r/r) díky rostoucím prodejům produktů životního pojištění a také u poplatků spojených s úvěrů (+13 % r/r). Čistý zisk z finančních operací dosáhl 2 301 mil. Kč (-16,0 % r/r), když se bance nepodařilo zopakovat výjimečně dobrý výsledek v minulém roce. K výraznému propadu došlo především u výnosů z obchodů s cizími měnami (-25 % r/r) a cennými papíry (-50 % r/r). V samotném třetím čtvrtletí činily výnosy z finančních operací 852 mil. Kč (+26,2 % q/q), více než byla naše projekce (665 mil. Kč). Provozní náklady poklesly o 4,5 % r/r na 9 487 mil. Kč (odhad trhu: 9 547 mil. Kč). Úspory na straně personálních nákladů (-4,9 %) byly způsobeny především poklesem počtu zaměstnanců (-2,5 %). Za poklesem ostatních provozních nákladů (-6,7 % r/r) pak stojí vyšší efektivita díky různým úsporným opatřením. Opravné položky jsou největším překvapením zveřejněných výsledků. Ve třetím čtvrtletí zaznamenaly pokles o 48,6 % r/r na 636 mil. Kč (odhad trhu: 790 mil. Kč) a výrazně tak klesají již 4 čtvrtletí v řadě. Za 9 měsíců roku pak rizikové náklady dosáhly 2 401 mil. Kč (-38,4 % r/r). Zlepšení nadále přichází především ze strany korporátních úvěrů, nicméně k určité stabilizaci již došlo také u retailových úvěrů. Celkově klesl podíl nesplácených úvěrů v portfoliu banky na 6,5 % (6,6 % v 2Q 2010; 6,7 % na konci 2009). Vývoj nesplácených úvěrů je doposud výrazně lepší, než očekával trh. Čistý zisk po odečtení daně z příjmů a minoritních podílů vzrostl o 18,1 % na 9 963 mil. Kč, což je výrazně více, než očekával trh (9 633 mil. Kč). Celkově hodnotíme výsledky pozitivně. Čistý zisk výrazně překonal odhady, poměr nesplácených úvěrů se již zřejmě definitivně dostal za vrchol a nadále bude docházet k postupnému zlepšování. Jako jediné mírné negativum vnímáme absenci zlepšení u úrokových výnosů, které tvoří hlavní zdroj příjmů banky. Kons., IFRS (mld. Kč) 3Q 2010 r/r 9M 2010 r/r eaft 3Q10 Odhad trhu Celkové provozní výnosy 8 157 3,0% 24 296-0,6% 8 066 8 085 Čisté úrokové výnosy 5 273 0,3% 15 982 0,9% 5 365 5 354 Poplatky a provize 2 015 3,7% 5 943 2,4 2 009 2 008 Ostatní provozní výnosy 868 21,7% 2 371-15,4% 692 723 Celkové provozní náklady -3 240-1,0% -9 487-4,5% -3 304-3 300 Provozní zisk 4 917 5,9% 14 809 2,1% 4 763 4 787 Opravné položky -636-48,6% -2 401-38,4% -798-790 Čistý zisk 3 481 30,1% 9 963 18,1% 3 126 3 151 Zdroj: KB, ATLANTIK FT
Změny v ocenění Změny v projekci výsledovky Oproti našemu předchozímu ocenění z 11. srpna jsme na základě zveřejněných výsledků upravili naši projekci celoročních výsledků a také očekávaný vývoj v následujících letech. Na straně příjmů došlo k mírnému nárůstu v tomto a následujících dvou letech díky rychlejšímu růstu výnosů z poplatků a provizí a finančních operací. Na druhou stranu jsme díky dosavadnímu vývoji lehce upravili úrokové výnosy směrem dolů. Na straně nákladů jsme snížili projekci provozních nákladů a také upravili vývoj očekávaných nákladů na nesplácené úvěry díky lepšímu než očekávanému vývoji kvality úvěrového portfolia banky. Jako výsledek změn v projekci jsme zvýšili očekávaný čistý zisk o 8 % v letech 2010 a 2011, o 7 % v roce 2012 a o 4-5 % v dalších letech. Porovnání současné a předchozí projekce je uvedeno v tabulkách 1 a 2. Tabulka 1 - Projekce výkazu zisku a ztrát v mil. Kč 2009 2010e 2011e 2012e 2013e 2014e 2015e CAGR* Čisté úrokové výnosy 21 241 21 439 22 180 23 175 24 308 25 517 26 797 3,9% Poplatky a provize 7 839 7 970 8 130 8 251 8 372 8 495 8 619 1,6% Zisk z finančních operací 3 024 3 026 2 971 2 985 3 021 3 057 3 094 0,4% Provozní výnosy 32 194 32 526 33 371 34 501 35 791 37 159 38 600 3,1% Provozní náklady -13 520-12 917-13 197-13 515-13 843-14 179-14 525 1,2% Provozní zisk 18 674 19 609 20 174 20 985 21 948 22 979 24 075 4,3% Opravné položky -5 084-3 077-2 449-2 154-2 006-1 922-1 923-15,0% Zisk před zdaněním 13 549 16 432 17 525 18 531 19 542 20 557 21 602 8,1% Čistý zisk 11 007 13 380 14 183 14 905 15 718 16 535 17 375 7,9% Zdroj: KB, projekce ATLANTIK FT; * průměrné roční procento růstu v období 2009-2015 Tabulka 2 Předchozí projekce výkazu zisku a ztrát v mil. Kč 2009 2010e 2011e 2012e 2013e 2014e 2015e CAGR* Čisté úrokové výnosy 21 241 21 601 22 224 23 228 24 523 25 777 27 038 4,1% Poplatky a provize 7 839 7 819 7 906 7 994 8 082 8 170 8 260 0,9% Zisk z finančních operací 3 024 2 727 2 777 2 859 2 953 3 034 3 107 0,5% Provozní výnosy 32 194 32 327 33 087 34 261 35 738 37 162 38 585 3,1% Provozní náklady -13 520-13 035-13 265-13 551-13 924-14 310-14 707 1,4% Provozní zisk 18 674 19 292 19 822 20 710 21 814 22 852 23 878 4,2% Opravné položky -5 084-3 831-3 088-2 789-2 635-2 459-2 322-12,2% Zisk před zdaněním 13 549 15 361 16 534 17 621 18 778 19 893 21 006 7,6% Čistý zisk 11 007 12 343 13 122 13 984 14 902 15 787 16 670 7,2% Zdroj: KB, projekce ATLANTIK FT; * průměrné roční procento růstu v období 2009-2015 Ocenění V tabulce 3 je uveden přehled faktorů vstupujících do výpočtu pokračující hodnoty (terminal value) ke konci projektovaného období a změny těchto faktorů v porovnání s předchozí projekcí. Nárůst diskontní sazby z 9,9 na 10,2 % je způsoben výhradně zvýšením faktoru beta, který vyjadřuje volatilitu ceny akcií v porovnání s benchmarkem, v tomto případě indexem PX (zdroj: Bloomberg). Ten díky vysoké volatilitě akcií Komerční banky vzrostl za poslední 3 měsíce z 1,09 na 1,20. Dále došlo k poklesu bezrizikové úrokové sazby, která je odvozena od úrokové sazby dlouhodobých státních dluhopisů (měsíční klouzavý průměr), z 3,9 na 3,5 %. Na základě hodnot uvedených v tabulce jsme vypočítali současnou fundamentální cenu akcií Komerční banky na 3 865 Kč a roční cílovou cenu na 4 253 Kč. Oproti našemu předešlému ocenění to znamená zvýšení cílové ceny o 4 %.
Tabulka 3: Faktory vstupující do ocenění Hodnoty pro ocenění Předchozí projekce Diskontní sazba 10,12% 9,9% Bezriziková úroková míra 3,5% 3,9% Riziková přirážka 5,5% 5,5% Beta 1,2 1,1 Současná hodnota terminal price 3 083 2 990 Účetní hodnota na akciike konci projektovaného období (2015) 2 698 2 631 Cílová hodnota P/BV (2015/2014) 1,9 1,9 Dlouhodobý růst 2,5% 2,5% Dlouhodobě udržitelné ROE 16,8% 16,5% Současná hodnota dividend (včetně 15% daně) 781 718 Fundamentální cena 3 865 3 708 Roční cílová cena 4 256 4 075 Zdroj: Projekce ATLANTIK FT, Bloomberg Následující graf ukazuje faktory, které ovlivnily změnu cílové ceny. Graf 1: Faktory změny cílové ceny 4 500 204 102 4 256 4 000 4 075-125 3 500 Původní cílová cena Změna v projekcích hospodaření Zvýšení diskontní sazby Časové posunutí projekce Nová cílová cena Zdroj: Projekce ATLANTIK FT Citlivost cílové ceny vůči požadované míře návratnosti a projekcím růstu Výpočet cílové ceny je citlivý na dlouhodobé projekce růstu. Investoři také pravděpodobně požadují rozdílné míry návratnosti. V Tabulce 4 jsme proto připravili analýzu citlivosti cílové ceny na tyto hlavní faktory. Tabulka 4: Citlivost cílové ceny na požadovanou míru návratnosti a dlouhodobý růst v Kč 8.1% 9.1% 10.1% 11.1% 12.1% g = 1,5% 4 950 4 452 4 071 3 771 3 530 g = 2,0% 5 140 4 579 4 158 3 831 3 570 g = 2,5% 5 365 4 725 4 256 3 897 3 614 g = 3,0% 5 633 4 896 4 367 3 971 3 664 g = 3,5% 5 960 5 096 4 496 4 055 3 719 Zdroj: Projekce ATLANTIK FT; * požadovaná míra návratnosti.
Doporučení Komerční banka, stejně jako v předchozích dvou čtvrtletích překvapila především výrazným snížením nákladů, a to jak úsporami provozních nákladů, tak především výrazným poklesem nákladů na nesplácené úvěry. Vývoj nesplácených úvěrů je doposud výrazně lepší, než očekával trh, a lze očekávat další snižování rizikových nákladů v příštím roce. Na straně příjmů zatím došlo pouze k určitému oživení u výnosů z poplatku, což však souvisí s nízkou srovnávací základnou po propadu během ekonomické recese. Úrokové výnosy, které tvoří hlavní zdroj příjmů banky, zatím vykazují spíše stagnaci, a to i přes pokračující růst úvěrového portfolia. To je částečně způsobeno přetrvávajícími nízkými úrokovými sazbami, když základní sazba ČNB zůstává na historickém minimu (0,75 %). Poslední komentáře ČNB naznačují, že by k jejímu zvýšení mohlo dojít až v druhé polovině příštího roku, tedy později, než jsme původně očekávali (konec tohoto roku). To by mohlo způsobit pokračující tlak na úrokové marže na depozitech a oddálit výraznější oživení úrokových výnosů. Jako výsledek změn, které jsme na základě reportovaných čísel udělali v našem oceňovacím modelu, jsme zvýšili očekávaný čistý zisk o 8 % v letech 2010 a 2011, o 7 % v roce 2012 a o 4-5 % v dalších letech. Pozitivní dopad na ocenění byl však částečně utlumen zvýšením diskontní sazby v důsledku zvýšené volatility akcií KB a zvýšení faktoru beta. Celkově jsme tak zvýšili roční cílovou cenu o 4 % na 4 256 Kč (z 4 075 Kč vydané 11. srpna 2010). Dlouhodobé doporučení ponecháváme na stupni Držet. Z krátkodobého pohledu očekáváme postupné doznívání silných reportovaných výsledků za třetí kvartál. S přílivem dalších peněz do ekonomiky v rámci oznámeného druhého kola kvantitativního uvolňování v zámoří se do popředí zájmu začínají dostávat dividendové tituly, což by akciím banky mohlo také pomoci. Očekávaný rekordní zisk v tomto roce (odhad AFT: 13,4 mld. Kč) s sebou nese očekávání výrazného nárůstu dividendy (odhad AFT: 210 Kč ze zisku roku 2010). Při současných cenách akcie tak titul nabízí přibližně 5% dividendový výnos. Na druhou stranu je cena akcií jen 8 % pod svým historickým maximem před vypuknutím finanční krize (4 505 Kč v říjnu 2007), což může limitovat potenciál dalšího růstu. Vzhledem k těmto faktorům ponecháváme krátkodobý NEUTRÁLNÍ výhled.
Přílohy Základní indikátory a poměrové ukazatele 2009 2010e 2011e 2012e 2013e 2014e 2015e Dividendy Dividenda na akcii 170 211 224 235 248 261 274 Hrubý dividendový výnos 4.1% 5.1% 5.4% 5.7% 6.0% 6.3% 6.6% Výplatní poměr 58.7% 60.0% 60.0% 60.0% 60.0% 60.0% 60.0% Ziskovost ROE Návratnost vlastního kapitálu 16.7% 18.1% 17.7% 18.0% 18.1% 17.8% 17.3% ROA Návratnost celkových aktiv 1.6% 1.9% 2.0% 2.0% 2.1% 2.1% 2.1% Čistá úroková marže 3.3% 3.3% 3.4% 3.4% 3.4% 3.4% 3.4% Náklady / výnosy 42.0% 39.7% 39.5% 39.2% 38.7% 38.2% 37.6% Poměrové ukazatele P/BV (očištěno o goodwill) 2.30 2.00 1.95 1.87 1.77 1.64 1.52 P/E 14.4 11.8 11.1 10.6 10.1 9.6 9.1 Účetní hodnota na akcii (BV per share) 1 777 2 043 2 100 2 189 2 315 2 502 2 698 EPS Zisk na akcii 290 352 373 392 414 435 457 Ostatní Úrokové výnosy / Celkové provozní výnosy 66.0% 65.9% 66.5% 67.2% 67.9% 68.7% 69.4% Výnosy z poplatků / Celkové provozní výnosy 24.3% 24.5% 24.4% 23.9% 23.4% 22.9% 22.3% Úvěry / Vklady 70.0% 71.1% 72.1% 73.2% 74.2% 75.2% 76.2% Zdroj: KB, projekce Atlantik FT Výkaz zisků a ztrát v mld. Kč 2009 2010e 2011e 2012e 2013e 2014e 2015e CAGR* Čisté úrokové výnosy 21 241 21 439 22 180 23 175 24 308 25 517 26 797 3.9% Poplatky a provize 7 839 7 970 8 130 8 251 8 372 8 495 8 619 1.6% Zisk z finančních operací 3 024 3 026 2 971 2 985 3 021 3 057 3 094 0.4% Provozní výnosy 32 194 32 526 33 371 34 501 35 791 37 159 38 600 3.1% Provozní náklady -13 520-12 917-13 197-13 515-13 843-14 179-14 525 1.2% Provozní zisk 18 674 19 609 20 174 20 985 21 948 22 979 24 075 4.3% Opravné položky -5 084-3 077-2 449-2 154-2 006-1 922-1 923-15.0% Zisk před zdaněním 13 549 16 432 17 525 18 531 19 542 20 557 21 602 8.1% Čistý zisk 11 007 13 380 14 183 14 905 15 718 16 535 17 375 7.9% Zdroj: KB, projekce ATLANTIK FT; * průměrné roční procento růstu v období 2009-2015
KONTAKTY Obchodování s cennými papíry Jméno Specializace Telefon E-mail Jan Langmajer Obchodování domácí a zahraniční společnosti +420 225 010 242 jan.langmajer@atlantik.cz Barbora Stieberová Obchodování domácí a zahraniční společnosti +420 225 010 248 barbora.stieberova@atlantik.cz Tereza Jalůvková Obchodování domácí a zahraniční společnosti +420 225 010 206 tereza.jaluvkova@atlantik.cz David Nový Obchodování domácí a zahraniční společnosti +420 225 010 228 david.novy@atlantik.cz Marek Kijevský Obchodování domácí a zahraniční společnosti +420 225 010 269 marek.kijevsky@atlantik.cz Prodej a klientské služby Jméno Specializace Telefon E-mail Dalibor Hampejs Podílové fondy +420 545 423 448 dalibor.hampejs@atlantik.cz Jan Jirout Prodej +420 225 010 289 jan.jirout@atlantik.cz Hana Křejpská Klientské služby +420 225 010 284 atlantik@atlantik.cz Oddělení analýz Analytik Specializace Telefon E-mail Milan Vaníček Strategie, farmaceutika, telekomunikace +420 225 010 207 milan.vanicek@atlantik.cz Milan Lávička Bankovnictví, finanční služby +420 225 010 214 milan.lavicka@atlantik.cz Petr Sklenář Makroekonomika, dluhopisy +420 225 010 219 petr.sklenar@atlantik.cz Bohumil Trampota Energetika, chemie +420 225 010 257 bohumil.trampota@atlantik.cz Pavel Ryska Nemovitosti, TV +420 225 010 258 pavel.ryska@atlantik.cz Portfolio Management Jméno Pozice Telefon E-mail Martin Kujal Vedoucí pro investice +420 225 010 298 martin.kujal@atlantik.cz Marek Janečka Portfolio manažer +420 222 510 299 marek.janecka@atlantik.cz Miroslav Paděra Portfolio manažer +420 225 010 223 miroslav.padera@atlantik.cz ATLANTIK finanční trhy, a.s. Praha: Vinohradská 230 100 00 Praha 10 Tel.: +420 225 010 222 Fax: +420 225 010 221 Brno: Veselá 24 602 00 Brno Tel.: +420 545 423 411 Tel: 800 122 676 atlantik@atlantik.cz www.atlantik.cz Bloomberg: ATLK <GO> Reuters: ATLK
Právní prohlášení ATLANTIK FT finanční trhy, a.s. (dále jen ATLANTIK FT ) je licencovaný obchodník s cennými papíry a člen Burzy cenných papírů Praha, a.s. (tvůrce trhu market maker všech titulů obchodovaných v segmentu SPAD na BCPP, a.s.) oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. ATLANTIK FT v souladu s právními předpisy, vnitřními předpisy obchodníka a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení připravuje a rozšiřuje investiční doporučení. Činnost ATLANTIKu FT podléhá dozoru České národní banky, Na Příkopě 28, 115 03 Praha 1 http://www.cnb.cz/. ATLANTIK FT v souladu s vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení rozšiřuje investiční doporučení, přičemž v tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění s tvorbou a šířením investičních doporučení spojené. ATLANTIK FT uveřejňuje investiční doporučení vytvořená zaměstnanci ATLANTIK FT (dále je Analytici ). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení ATLANTIK FT používá následující stupně investičních doporučení: Koupit/BUY předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficintu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva. Metody oceňování ATLANTIK FT při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. nekonečné fázi, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Společnost v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu společnosti uplatňuje postupy a pravidla stanovené právními předpisy a vnitřními předpisy společnosti, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených ATLANTIKem FT. Další upozornění ATLANTIK FT a s ním propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Makléři a ostatní zaměstnanci ATLANTIK FT a/nebo s ní propojené osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu oddělení obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané ATLANTIK FT a/nebo s ní propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který ATLANTIK FT vydal investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: http://www.atlantik.cz/. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení ATLANTIK FT jsou analytiky ATLANTIKu FT připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže ATLANTIK FT přijmout odpovědnost a zaručit úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k ATLANTIK FT. Investiční doporučení sdělují názor analytiků ATLANTIKu FT ke dni zveřejnění a mohou být změněny bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných výsledků v budoucnosti. Investiční doporučení nepředstavují v žádném případě nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého investora. Názory a doporučení tam uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých klientů, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit investorům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito investoři jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit. V souladu s tím mohou investoři získat prostředky menší, než byla jejich původní investice. Úspěšné investice v minulosti nezaručují příznivé výsledky do budoucna. 2009 ATLANTIK finanční trhy, a.s.