Přílohy: 1. Vzpomínka na zakladatele Pioneer Investments - Phillipa L. Carreta 2. Fotodokumentace 3. Graf výkonnosti Pioneer Fund

Transkript

1 Kdo je John Carey? John Carey a Pioneer Fund Obsah: 1) Pioneer Fund 2) John Carey 3) Rozhovor s Johnem Careym 4) Co si myslí o J. Careym a jeho investičním stylu P. Šimčák a R. Dvořák z Pioneer Investments 5) Jak je možné investovat do Pioneer Fund Přílohy: 1. Vzpomínka na zakladatele Pioneer Investments - Phillipa L. Carreta 2. Fotodokumentace 3. Graf výkonnosti Pioneer Fund 1) Pioneer Fund vlajková loď Pioneer Investments - je čtvrtým nejstarším podílovým fondem v USA, který byl založen legendárním Phillipem L. Carretem (viz. vzpomínka v příloze) již v roce 1928 a v současnosti spravuje přes 7 miliard dolarů. Jedná se o akciový fond, který investuje z převážné části do amerických akcií. Pioneer Fund vykazuje dlouhodobou stabilitu. Většina jeho titulů jsou stálice světové ekonomiky, z nichž některé jako např. National City Corp nebo Bank of New York zakoupil ještě P. Carret. 2) John Carey je teprve čtvrtým manažerem v historii fondu (Pioneer Fund řídí od roku 1986) a za dobu svého působení si získal pověst rozvážného a opatrného investora stejně jako neúnavného stopaře, který systematicky vyhledává podhodnocené akcie a klade důraz nejen na kvalitní analýzu finančních podkladů, ale i osobní setkání s manažery firem, jejichž akcie do fondu nakupuje. John Carey je jedním z nejznámějších portfolio manažerů skupiny Pioneer Investments, a podle analytičky Morningstar Sonyi Morisové také jedním z nejlepších, jenž proslul svou konzervativností a zdravou skepsí k technologickým akciím. Podle svých spolupracovníků je to nenápadný muž, který je

2 si ale velice dobře vědom co a proč dělá a nepodléhá módním trendům, které postihují finanční svět stejně jako kterýkoli jiný. FOTO bude vloženo- John Carey John Carey (56) absolvoval historii a poté i finančnictví na Harvardu. Ve skupině Pioneer Investments působí již více než 26 let. Od roku 1986 řídí v pozici portfolio manažera vlajkovou loď skupiny proslulý Pioneer Fund. Od září roku 2001 zároveň působí jako ředitel portfolio managementu skupiny Pioneer Investments v U.S.A. 3) Rozhovor s Johnem Careym Letos v červenci poskytl J. Carey rozhovor časopisu Investment News (americký týdeník pro finanční poradce a brokery), v němž hovoří o současném americkém akciovém trhu, ale také prozrazuje některé tipy ze své praxe coby portfolio manažera jednoho z nejstabilnějších fondů světa. Hovoří také o tom, že se snaží osobně setkat s manažery podniků, jejichž akcie kupuje a také o prospěšnosti zásady, kterou razil již zakladatel fondu Phillip Carret a to, že vedení společnosti by mělo mít investovanou jistou částku do akcií vlastní společnosti, neboť tak si nejlépe uvědomí dopady vlastních rozhodnutí. Rozhovor s Johnem Careym z Pioneer Investment Management Inc. Od Frederika P. Gabriela ml. John A. Carey umí zachytit trend Přestože investuje do tradičních hodnot a preferuje vysoce kvalitní blue-chips akcie, všiml si John Carey (56) hned zpočátku, že ipod má potenciál způsobit renesanci společnosti Apple Computer Inc., výrobce tohoto přenosného přehrávače hudby. Vrhl se proto na akcie Cupertina, kalifornského Applu a pohádkově na nich získal. Pokud jde o můj vlastní přístup k práci s technologiemi, jsem tak trochu zpátečník," tvrdí Carey, manažer fondu Pioneer Fund s aktivy přesahujícími sedm miliard dolarů, který byl založen roku 1928 legendárním investorem Phillipem Carretem. Jedná se o nejstarší z fondů bostonské společnosti Pioneer Investment Management Inc. a čtvrtý nejstarší podílový fond ve Spojených státech. Mobilní telefon ale mám, dodává Carey. S obratem fondu Pioneer v rozsahu 14 %, tedy výrazně pod průměrem akciových a dluhopisových fondů, činícím 62 %, je pan Carey známý jako metodický investor. Je jasné, že Carey pročesává

3 ohromný svět nabídky large-cap a vyhledává ty akcie, o nichž je přesvědčen, že jsou v relaci k předpokládanému tří až pětiletému růstu výnosů podhodnocené. Jako teprve čtvrtý manažer v sedmasedmdesátileté historii fondu si zároveň získal pověst konzervativce. Ne, že by byl nějaký zbabělec, říká Sonya Morrisová, analytička společnosti Morningstar Inc. z Chicaga, a dokládá to nedávnou Careyho zkušeností s Applem. Má ale tendenci k velké opatrnosti. Důkazem je podle Morrisové skutečnost, že jím spravovaný fond není tolik angažován v technologickém sektoru jako většina jeho rivalů. V důsledku toho má při růstu technologických akcií tendenci k zaostávání. Nehledě na to ale Morrisová říká, že Carey je jedním z nejlepších manažerů fondů společnosti Pioneer. Má až neuvěřitelné zkušenosti," dodává. Odkud získáváte tipy? V naší společnosti existuje úzká vazba mezi analytiky a manažery fondu. Vždy jsme se pyšnili kolegiálním prostředím a dobrou spoluprací. Všichni pracujeme na jednom podlaží. Pravidelně se scházíme na poradách a probíráme nové nápady. Tipy tak přicházejí od analytiků, nebo od manažerů fondu. Jaké akcie si tedy získají vaši pozornost? Ve fondu Pioneer Fund pracujeme především s firmami ze indexu Standard and Poor 500. Jsme ale ochotni nakupovat i menší společnosti. Až čtvrtina fondu může být investována do firem z oblasti midcap a stále ještě máme možnost držet rating large-cap u Lippera (v New Yorku). Neustále však hledáme nákupní příležitosti v oblasti large-cap blue-chips. Především se poohlížíme po společnostech, které procházejí krátkodobými obtížemi, musí však jít o obtíže, o nichž se domníváme, že nesníží jejich hodnotu nebo ziskový potenciál dlouhodobě. Je v současné době těžší najít společnosti, jejichž ziskový potenciál se ještě neodrazil v ceně jejich akcií? Ne tak docela. Většina odhadů analytiků, k nimž se dostanete na Wall Streetu, se zabývá nanejvýš horizontem jednoho dvou let.

4 Nepředstavuje ale delší časový horizont spíše hádání? Jestliže si dáte tu práci a poohlédnete se po společnostech s dlouhodobě veřejně publikovanými výsledky, můžete vypracovat odhady, který jsou více či méně pravděpodobné. Klíčem k úspěchu je bádání, studium a vyhledávání čísel, a nakonec dostatek odvahy nakoupit dřív, než se devítiměsíční doporučení z Wall Streetu změní na strong buy. Kladete velký důraz na schůzky s vedením takové společnosti? Nemusí k nim pokaždé docházet před nákupem akcií. V určitém okamžiku, určitě během prvního roku vlastnění společnosti, se s vedením setkat chceme. Musíte přitom ale zachovávat opatrnost. Některé manažerské týmy jsou velmi citlivé. Když už je řeč o číslech, korelace s indexem je 0,96. Proč je tak úzce spjat se S&P 500? S&P považuji za srovnávací základnu jak pokud jde o výkon, tak i o relativní váhu. Relativní váhy S&P se ale striktně nedržíme. Obecně bych rád zůstal v pásmu pěti procentních bodů relativní váhy sektorů, abych měl pod kontrolou relativní rizika. Proč jste v současné době overweight v sektoru surovin? V sektoru surovin jsme byli overweight poslední dva tři roky. Jedná se o jeden z nejmenších sektorů v rámci S&P a přesto zde bylo až do posledních několika měsíců možné nalézt některé z nejvýnosnějších akcií. Řada akcií kovoprůmyslu a důlního průmyslu se stala opravdovými tahouny. Investujete do společností sídlících mimo Spojené státy? Až deset procent fondu může být investováno mimo Spojené státy. Dnes se v jiných zemích soustřeďujeme především na blue-chips. Například máme akcie Rio Tinto PLC (RTP), globální důlní společnosti, a BHP Billiton (BBL), další globální důlní společnosti. Rovněž vlastníme akcie Novartis AG (NVS) a Roche Holding AG (RHHBY.PK), dvou farmaceutických společností. Myslíte, že letos dojde k výraznému růstu v oblasti large-cap? Každopádně považuji za rizikové hodnotit společnosti nebo obory jako trvale růstové a ziskové. Nicméně postupem času mohou být některé sektory hodnoceny jako růstovější a jiné spíše podle hodnoty. V posledním roce bylo dosaženo významného růstu. Lidé jsou oslněni ohromným výkonem energetických akcií a akcií sektoru komunálních služeb. Když se však podíváte víc do hloubky, uvidíte, že zdravotní péče v tomto roce zatím překonává finance a technologie překonaly suroviny a průmysl.

5 Jak v důsledku toho upravujete portfolio? Provedli jsme dodatečné změny. Svým způsobem jsem však změnil zaměření portfolia. Například po většinu minulého a předminulého roku jsme byli overweight v energiích. Omezil jsem tedy podíl energií na úroveň, která je v současné době na trhu. Zvláštní je, že sektor energií bude dosahovat dobrých výkonů i v několika dalších letech. Spolu s tím začínají být akcie dražší. Navíc si nemyslím, že byste chtěli příliš investovat do firem, které v podstatě nemají vlastní budoucnost plně pod kontrolou. Hledal jsem proto další příležitosti v oblasti zdravotní péče a investoval jsem do sektoru lékařských přístrojů a léků. Do kterých společností? Využili jsme nízkých cen v oboru ortopedických implantátů a nakoupili Biomet Inc. (BMET) a Stryker Corp. (SYK). Dále jsme do portfolia začlenili Bristol-Myers Squibb (Co., BMY) a další akcie Merck & Co. Inc. (MRK). Jaká je vaše celková představa vývoje ekonomiky a akciového trhu? Jsem oprávněně optimistický. Ekonomika se vyvíjí dobře. Existují však některé sporné otázky. Nikdo neví jistě, kam až se vyšplhá cena ropy. Další oblastí nejistoty jsou úrokové sazby. Vypadá to, že většina lidí se dnes domnívá, že Fed cosi chystá. Celkově však firemní zisky vypadají dobře. Ceny akcií, přestože stále lehce nadprůměrné, nejsou nijak významně vysoko. Domnívám se proto, že stále existuje určitý prostor pro zhodnocení v některých z tradičně růstových oblastí. Předpokládáte tedy nízké jednociferné výnosy? Odhadoval bych je někde mezi osmi a deseti procenty. Kolik vašich osobních úspor je investováno ve fondech Pioneer? Podstatná část. Všichni ve firmě máme samozřejmě firemní důchodový a 401Kplány v našich podílových fondech. Také zde mám účty mých dvou dětí a osobní účty manželky i svůj. Nevím přesně, kolik to činí z mé čisté likvidity, odhaduji to ale na 35 až 40 % uložených v podílových fondech Pioneer Investments. Domníváte se, že je pro investory dobré, když portfolio manažeři investují do téhož fondu?

6 Phil Carret uplatňoval pravidlo, že vedení společnosti musí mít částku rovnající se alespoň ročnímu platu investovanou do akcií vlastní společnosti, jinak by její akcie nikdy nekoupil. Za normálních okolností je pro firmy dobré, pokud manažeři vlastní jejich akcie. Podle téhož pravidla je tedy dobré, aby si manažeři fondu uvědomovali dopad svých rozhodnutí. A nejlépe si ho uvědomí, pokud ho sami pocítí. Patříte do tábora těch, kteří tvrdí, že tento obor trpí v současné době přílišnou regulací? Nemyslím si to. Jakou radu byste dal nadějným manažerům fondu? Myslím, že je důležité, aby znali vlastní silné a slabé stránky a dokázali najít způsob, jak ty silné vyzdvihnout a ty slabé kontrolovat v rámci strategie, kterou pro fond stanovili. Musíte být flexibilní, neznamená to ale, že se ohnete při sebemenším vánku z prérie. Jaké jsou vaše silné a slabé stránky? Aniž bych na sebe prozrazoval něco osobního, už jsem se zmínil, že se obecně držím v pásmu zhruba pěti procentních bodů sektorů S&P. To mi zabraňuje řídit se osobním entuziasmem ohledně některých oborů a sektorů. Zároveň to zajišťuje, že investuji v podstatě do všeho a některým oborům či sektorům se nevyhýbám jen proto, že vůči nim mám určité předsudky. Pro mne je to velmi užitečný nástroj osobní disciplíny. 4) Co si myslí o J. Careym a jeho investičním stylu jeho o generaci mladší kolegové z Pioneer Investments ČR? Na naše otázky odpovídají: Petr Šimčák Ředitel pro distribuci a vývoj produktů, Pioneer Investments ČR Roman Dvořák produktový analytik Pioneer Investments ČR Co vás nejvíce zaujalo na Pioneer America? R. Dvořák: Dvě věci. Za prvé jeho dlouhá historie a to, jak se mu dařilo během největších medvědích trhů. Během všech největších krizí obstál lépe než srovnávací index, vyjma jediné, období po zvolení

7 Reagana prezidentem. Za druhé stabilní management - od vzniku byl fond řízen jen portfolio manažery, což je pro zachování know - how a udržení dobrých výsledků velmi důležité. čtyřmi P. Šimčák: Je to jeden z nejstarších fondů vůbec a to je hodně silné. Co vás nejvíce zaujalo na investičním stylu Johna Careyho? R. Dvořák: Spíše mě zaujaly jeho dílčí úspěchy v době technologické bubliny, která pro něj musela být nejtěžší zkouškou. Fond řídí od roku 1986, takže pokles akcií v letech byl největší a nejdelší v jeho kariéře portfolio manažera. Carey nikdy do portfolia nenakoupil akcie firmy Enron, které se v důsledku účetního skandálu staly bezcennými, ani akcie Tyco, které srazila finanční aféra ředitelů firmy. Na první pohled se to může jevit v portfoliu stovek akcií bezvýznamně, ale u fondů, které musí kopírovat trh (mají benchmark), většinou jen pár takových obchodů rozhodne o tom, jestli manažer překoná konkurenci. Obecně lze říct, že stejně jako jeho předchůdce Carret ví, jaké akcie má do portfolia koupit a kterým se vyhnout. Kdybych věděl, jak to dělá, založil bych si fond. P. Šimčák: Disciplína a víra v to, co dělá. Proč si myslíte, že je mezi investory v západní Evropě tak populární? R. Dvořák: Měl jsem možnost setkat s Johnem Careym osobně na veletrhu ve Vídni. Samozřejmě, cítíte z něj osobnost, je výborným řečníkem i společníkem, ale to asi není hlavní důvod, proč je tak populární. Z portfolio manažera dělají osobnost jedině výsledky. Dnes už těžko někoho může proslavit nějak nový investiční styl nebo přístup - Careyho na seznamu finančních guru nenajdete. Není autorem ani žádného knižního bestselleru. O svou popularitu se zasloužil jako portfolio manažer, který to navíc neměl lehké, protože převzal fond krátce po Carretovi, takže všichni netrpělivě čekali, jestli bude fond dále řízen se stejným úspěchem. Byl to risk, který se vyplatil. Kdyby fond řídil špatně, netrvalo by to skoro čtvrt století. P. Šimčák: Má svůj osobitý příběh, není to jenom další z mnoha fondů. Co český investor neví o Pioneer Fund a měl by to vědět? R. Dvořák: Myslím, že Pioneer Fund je i mezi českou investorskou veřejností hodně známý. Investoři mají rádi velké fondy s dlouhou a zajímavou historií. Přináší jim to jistotu, že se fond nesloučí s jiným nebo že se nezmění jeho investiční strategie. To se malým novým a úzce specializovaným fondům někdy bohužel stává. Co investor asi neví, je, že některé akcie zůstávají v portfoliu již déle než 20 let. Akcie společností National City Corp nebo Bank of New York kupoval ještě Carret. S trochou nadsázky se dá říct, že o úspěších fondu částečně stále ještě rozhoduje jeho legendární

8 portfolio manažer, který už je několik let po smrti. Plyne z toho však jiná důležitá věc, že současní portfolio manažeři stále respektují rozhodnutí svého učitele a uplatňují jeho investiční přístup. P. Šimčák: Že když někomu svěří peníze na 20, 30 let (na svou penzi), tak by si měli uvědomit, že v Pioneer Fund je svěřují firmě, která má zkušenost nejen 20, nebo 30 let, ale mnohem delší (77 let, pozn. red.) Myslíte, že čeští investoři rozumí rizikům akciových strategií? R. Dvořák: V tomhle již není rozdíl mezi českým a "západním" investorem, všichni se chovají velmi podobně a dělají stejné chyby. Není tak důležité rozumět riziku, jako si ho uvědomovat. Vědět, jak spočítat velikost a pravděpodobnost poklesu, to musí znát odborníci. Čeští investoři si riziko akciových trhů začali lépe uvědomovat, až když sami prodělávali následkem splaskání technologické bubliny. Obávám se ale, že mnozí také rychle na tato rizika zapomínají, když je nevidí. Jako například dnes, když se akciím opět daří, považují investoři jejich riziko za menší nebo málo pravděpodobné, přestože tomu tak vůbec není. Volatilita akciových trhů je v posledních několika letech vyšší než před deseti dvaceti lety. P. Šimčák: Ne a nejsou na ně připraveni. Proto by tento fond (Pioneer America pozn. red.) měl být prodáván jako systém pravidelných investic rozložených v čase, nikoliv jednorázově po skvělé výkonnosti za 12 měsíců či 3 roky. To je cesta ke zklamání neinformovaných investorů. Je strategie Pioneer Fund specifická pokud jde o rizika a když ano, pak čím? R. Dvořák: Americký akciový trh nese menší tržní riziko, ale zase větší specifické (firemní) riziko než méně rozvinuté ekonomiky. Důvod je ten, že se ceny amerických akcií nepohybují v takové harmonií jako akcie méně rozvinutých trhů, jinými slovy, jsou na sobě méně závislé. V portfoliu fondu musí být proto víc amerických akcií, aby bylo toto nežádoucí firemní riziko eliminováno. V portfoliu Pioneer America je přes 130 firem, tedy přibližně dvakrát tolik, co ve fondech zaměřených na vyspělou západni Evropu. Fond má nižší volatilitu než benchmark a zároveň je na něj také úzce napojen - riziko, že by se od něj více odchýlil, je malé. P. Šimčák: Myslím, že se příliš neliší od podobných kvalitně řízených fondů zaměřených na akcie velkých firem. Má silné charisma, ale strohý analytik v něm neuvidí více než fond, který se snaží mírně překonat index S&P 500 a to se mu i daří. Jinak samozřejmě je to akciový fond a nese tržní rizika. John, jakkoliv geniální, nechce ani nemůže zajistit, aby tento fond vydělával, když akcie klesaji. Důležité je, že akcie dlouhodobě rostou a systém pravidelných investic jejich rizika ještě snižuje. 5) Jak investovat do Pioneer Fund v ČR?

9 Čeští investoři mohou investovat do evropské odnože (klonu) fondu jmenuje se Pioneer Funds Amerika a má stejného manažera, Johna Carreyho, a shodnou investiční strategii jako slavný Pioneer Fund. Kdo by býval v roce 1928 vložil do Pioneer Fund dolarů, měl by dnes na kontě více než 86 milionů. To odpovídá průměrnému ročnímu růstu o více než 13 procent. Příloha 1: Vzpomínka na zakladatele Pioneer Investments - Phillipa L. Carreta Příloha 2: Fotodokumentace Příloha 3: Graf výkonnosti Pioneer Fund Příloha 1 - Vzpomínka na zakladatele Pioneer Investments - Phillipa L. Carreta Narodil se roku 1896 v době, kdy Amerika vstupovala do nového století. Byla to doba příznivá pro vzestup osobností, doba nesmírně vitální a vzrušující. Phillip Lord Carret pocházel z rodiny, která v sobě přepodklady výjimečnosti obsahovala jeden z jeho předků byl generálem velícím týlovým jednotkám císaře Napoleona. A navíc dostal do vínku i genetickou výjimečnost. Zemřel ve 101 letech a do poslední doby byl aktivní. Pamatuji se, jak nesentimentálně, s humorem a robustně slavil své sté narozeniny. Dalším darem, kterému doba přála, byla intelektuální výjimečnost a tvořivost. Carret absolvoval v roce 1917 Harvard, univerzitu, která mu dala celoživotní vazby na americké elity. To by mu samo o sobě nepomohlo, pokud by nepatřil k nejlepším. Patřil, ale vždy o tom hovořil s typicky anglosaským podceněním. Byl jsem na škole docela dobrý, ale nejraději jsem měl fotbal, říkal. Nedodal, že skončil studia chemie s tím, co bychom dnes nazvali vyznamenáním, a poté studoval obchodní fakultu. Studoval vždy za stipendium pro talentované studenty. Byl nesporně osobností, které bylo dovoleno a možná i předurčeno jít svou cestou. Hned po absolutoriu vstoupil do armády a na francouzské frontě létal s jednou z nejlepších stíhaček své doby Sopwith Camel, která byla vůči pilotům relativně přátelská. To, co s ní dělal mladičký pilot Carret bylo však příliš. Nikdy se mu ale nic nestalo. Mít štěstí je možná součástí výjimečnosti. Po návratu z armády přijímá místo v tehdy novém investičním týdeníku Barron s. Tento týdeník ostatně existuje dodnes a je nesmírně vážený. Tam jednou vyslechl nezávaznou rozmluvu svého šéfa s jedním z návštěvníků o tom, že by nebylo špatné dát dohromady investment trust, jak se tehdy říkalo podílovému fondu. Carret se rozhodl, že to zkusí sám. Tvořivost, energie a touha po samostatnosti ho vedou do New Yorku. Přesvědčil rodinu a přátele, že pro ně bude spravovat peníze a založil

10 investment trust základ příštího Pioneer Fund, který se však zpočátku jmenoval Fidelity. Bylo to 13. února Trh fondů byl tehdy mladičký před Carretem přišli se stejnou myšlenkou jen 3 lidé. Jeho fond byl tedy čtvrtý nejstarším v USA. Viděl jsem dopisy, které tehdy psal investorům. Začínaly vždy o investicích a končily ve velmi osobním tónu. Pioneer Fund přežil velkou krizi a stal se jedním z nejúspěšnějších konzervativních akciových fondů na dlouhé strategie. Vyjímečné osobnosti se přitahují. Mezi jeho přátele patřil Howard Buffet, jeden z nejbohatších Američanů a legendární portfolio manažer. Přátelil se s autorem teorie pozitivního myšlení Pearlem. Jeho největším životním přítelem byla však jeho žena. O svém manželství říkal, že to byla ta nejlepší investice, kterou kdy učinil, a o své ženě pak říkal, že byla na 99 procent dokonalá, protože jen Bůh je stoprocentně dokonalý. Přežil ji a velmi mu scházela. Krom letadel a finančnictví měl ještě jednu výraznou vášeň. Miloval zatmění slunce a cestoval za nimi kamkoliv a kdykoliv. Jeho snacha tvrdila, že pro Phila (jako mu říkali) to není kuriozita, ale duchovní zážitek. Nikdy nikomu nevysvětlil důvody této záliby. Pracoval do poslední chvíle. Zemřel v květnu roku 1998 ve věku 101 let. V den jeho smrti bylo v New Yorku velmi hezky. Wall Street však věděl, že odešel jeden z klasiků.