I TÝDENNÍ AKCIOVÝ PŘEHLED 22. květen 28. květen 2006

Transkript

1 I TÝDENNÍ AKCIOVÝ PŘEHLED 22. květen 28. květen 2006 Hlavní data Očekávané události v ČR Cena Objem (mil. USD) Datum Událost Změna Změna Roční za týden za rok Poslední průměr Erste Bank 1 280,0-3,6% 11,1% 99,7 42, Orco: Tisková konference k projektu Erste Bank - nová ,0 - Luxembourg Plaza ČEZ 739,8-2,3% 79,9% 743,0 262, Orco: Výplatní den pro dividendu za 2005 Komerční banka ,6% 9,5% 237,0 167,2 Státní rozpočet (květen) Český Telecom 479,5 1,7% 4,6% 187,5 225, Volby do Poslanecké sněm. Parlamentu Unipetrol 219,00-9,3% 48,9% 156,0 41, Volby do Poslanecké sněm. Parlamentu Philip Morris ČR ,4% -28,5% 48,7 27, Mzdy (1. čtvrtletí) Zentiva 1 127,0-4,4% 40,3% 277,6 89, Zahraniční obchod (duben) CME 1 348,0-3,2% - 29,0 10, Zentiva: Řádná valná hromada Orco Property Group 2 559,0-0,2% 105,9% 38,5 6, Spotřebitelské ceny (květen) PX Index 1 390,3-2,8% 23,2% 1749,5 861,3 Nezaměstnanost (květen) CZK/USD 22,01-1,2% -11,6% Platební bilance (1. čtvrtletí) CZK/EUR 28,18 0,5% -3,3% Stavebnictví (duben) Pribor 6M 2,17-0,01 0, HDP (1. čtvrtletí) Pribor 12M 2,39-0,02 0, Průmyslová výroba (duben) Akciový trh v ČR Akciový trh PX INDEX Politika Český akciový trh, měřený indexem PX, minulý týden klesl o 2,8 % na 1 390,3 bodu. Celkový obchodovaný objem na BCPP dosáhl 1 749,5 mil. USD, což je 103 % nad 12-měsíčním týdenním průměrným objemem 861,3 mil. USD. Minulý týden byl charakteristický velkou volatilitou a obrovskými objemy obchodování na BCPP. České Blue Chips měly podobný scénář, kdy jsme na začátku týdne zažili všeobecné výprodeje na rychle se rozvíjejících se trzích a ke konci týdne tituly posilovaly. ČEZ byl nejvíce obchodovaným stokem minulého týdne a uzavřel 2,3 % v červených číslech. Český Telecom a Philip Morris byly jediné společnosti, které uzavřely v pozitivním teritoriu. Komerční banka a Erste Bank odepsaly 6,6 % a 3,6 % v uvedeném pořadí. Banky se od minulého týdne obchodují bez nároku na dividendu. Unipetrol odepsal téměř 10 % a stal se nejhorším titulem minulého týdne. Orco oslabilo pouze mírně, když bylo podpořeno oznámenou akvizicí v Berlíně. Patria/KBC zvýšila doporučení na Koupit pro Český Telecom a Unipetrol. Tento týden je výplatní den dividend společnosti Orco. V pátek a sobotu se konají volby do poslanecké sněmovny Parlamentu ČR. Podle posledního průzkumu agentury Factum Invenio by volby nyní vyhrála ČSSD s 28,5 % hlasů, zatímco ODS by získala 27,8 % hlasů. Komunisté by dostali 17,3 % hlasů, KDU-ČSL 9,0 % a zelení 8,6 %. Toto je první průzkum, z kterého vyšla jako vítěz ČSSD, i když jen s malým odstupem. Naopak v posledním průzkumu agentury SC&C zvítězila ODS s 30,8 % hlasů, zatímco ČSSD by dostala 24,2 %. Volby se konají příští víkend a nemají dopředu jasného vítěze. V neděli se předsedové obou nejsilnějších stran utkali v debatě a průzkumy ukázaly, že mírnou převahu měl Jiří Paroubek, což by mohlo pomoci závěru předvolební kampaně. [ 1 ]

2 ČEZ Společnost Czech Coal začala nabízet elektřinu KOUPIT CEZPsp.PR / CEZ CP Cílová cena Kč Poslední 739,8 Kč Tržní kapital. 438 mld. Kč Free float 32% EPS* (Kč) P/E FY05 28,8 25,7 FY06E 44,2 16,7 FY07E 50,1 14,8 *Neupravená čísla ČEZ Podle deníku Hospodářské noviny začala společnost Czech Coal oficiálně nabízet elektřinu společnostem. Czech Coal plánuje konkurovat ČEZu nejenom poskytováním lepších služeb, ale také o 10 % nižší cenou. Czech Coal vlastní hnědouhelné doly v severních Čechách, ale ještě nevlastní aktiva na výrobu elektřiny. Společnost nakupuje většinu elektřiny od ČEZu, ale také jí dováží z Polska. Nicméně přeshraniční kapacita z Polska do České republiky je nyní plně využita a stavba nových elektráren by trvala několik let. ČEZ již také čelí konkurenci ostatních hráčů na trhu jako např. E.ON, EdF (Pražská energetika), což se odráží na klesajícím podílu ČEZu na trhu mezi největšími zákazníky s nejnižšími maržemi. Je potřeba si ale uvědomit, že toto se týká distribuce elektřiny, nikoliv její výroby a velkoobchodního prodeje, které tvoří většinu hodnoty ČEZu a kde ČEZ naopak očekává navýšení podílu na trhu díky stoupající poptávce po elektřině a plánovaným uzavírkám některých kapacit v regionu. Jaderná elektrárna Temelín je bezpečná Evropská komise schválila jaderný standard a prohlásila jadernou elektrárnu Temelín za bezpečnou. Prohlášení by mělo pomoci v dlouhotrvajícím sporu mezi Rakouskem a Českou republikou. Hlavní rakouské ekologické organizace se snažily přinutit Temelín zlepšit jeho bezpečnost. Verbund hodlá obchodovat s elektřinou Podle týdeníku CBW hodlá Verbund obchodovat s elektřinou v České republice. Je to součástí plánu na expanzi v regionu, když společnost již obchoduje s menšími objemy na Slovensku. V nespecifikovaném dlouhodobém časovém úseku má Verbund v plánu získat tam i aktiva. Výroční valná hromada schválila dividendu 15 Kč na akcii Akcionáři ČEZu schválili na valné hromadě (23. května) dividendu 15 Kč na akcii (výplatní koeficient 41,3 %) a to je ve shodě s návrhem managementu a novou dividendovou politikou zahrnující výplatní koeficient %. Valná hromada také schválila změny v akciovém opčním programu pro příští management společnosti, který omezuje jejich zisk na 100 %. Akcionáři také schválili navýšení počtu akcií, které ČEZ vlastní v rámci opčního programu o 3 mil. na 5 mil. s pořizovací cenou v rozmezí Kč. Opakujeme doporučení Koupit pro ČEZ. gatek@patria.cz [ 2 ]

3 Český Telecom V období porostou tržby minimálně KOUPIT SPTTsp.PR / SPTT CP Cílová cena 510 Kč Poslední 479,5 Kč Tržní kapital. 154 mld. Kč Free float 31% EPS* (Kč) P/E FY05 19,4 24,7 FY06E 23,6 20,3 FY07E 31,1 15,4 *Neupravená čísla ČESKÝ TELECOM Jak uvádí Reuters, Telefonica předpokládá v období pouze minimální růst tržeb Českého Telecomu o 0-2 % a 1-3 % u OIBDA. Vývoj tržeb je ve shodě s našimi projekcemi a na horním konci konsensu I.B.E.S. 1,7 %. Nicméně na úrovni OIBDA je společnost o něco optimističtější. Český Telecom zahájí provoz IPTV Český Telecom dále potvrdil, že zahájí provoz IPTV s 30 programy do konce srpna, nicméně cena zatím nebyla specifikována zákazníků využilo přenositelnosti čísel Jak uvádí ČTK, od poloviny ledna, kdy je tato služba dostupná, využilo zákazníků (0,39 % všech zákazníků mobilních operátorů) přenositelnosti čísel a změnilo svého operátora, zatímco si ponechali svoje číslo. Mezi třemi operátory v ČR je vítězem Vodafone s čistým ziskem 8 tis. zákazníků, zatímco u Eurotelu i T-Mob ČR převyšoval počet odcházejících zákazníků počet příchozích o 4 tis. Opakujeme doporučení Koupit pro Český Telecom. keller@patria.cz Unipetrol Agrofert podal další žalobu na PKN KOUPIT UNPEsp.PR / UNIP CP Cílová cena 267,80 Kč Poslední cena 219,0 Kč Tržní kapital. 39,7 mld. Kč Free float 37% EPS* (Kč) P/E FY05 19,1 11,5 FY06E 23,3 9,4 FY07E 22,4 9,8 *Neupravená čísla Agrofert podal další žalobu na PKN, když požaduje 409 mil. Kč (18,5 mil. USD) za nepostoupení určitých pohledávek ze skupiny Unipetrol na Agrofert, jak bylo dohodnuto před privatizací Unipetrolu. Tyto pohledávky se týkají společností Paramo a Aliachem, nicméně PKN tvrdí, že podmínky smlouvy byly dodrženy. Opakujeme doporučení Koupit pro Unipetrol. keller@patria.cz 265 UNIPETROL [ 3 ]

4 Orco Property Group Společnost Orco společně s Morgan Stanley podala v Berlíně nabídku v hodnotě 400 mil. EUR KOUPIT ORCO.PA / ORC FP Cílová cena Kč Poslední cena Kč Tržní kapital. 19,7 mld. Kč Free float 66% EPS* (Kč) P/E FY05 188,5 13,6 FY06E 141,0 18,2 FY07E 193,9 13,2 *Neupravená čísla ORCO PROPERTY GROUP Společnost Orco společně s Morgan Stanley Real Estate Investing podala závaznou nabídku v hodnotě 400 mil. EUR na nákup 800 tis. m2 kancelářských prostor. Nabídka je platná do konce roku a musí být schválena prodávajícím. Za předpokladu rozdělení mezi Orco a Morgan Stanley je hodnota transakce 30 % ze současné tržní kapitalizace Orco 658 mil. EUR. Je podle nás velká šance, že transakce bude dokončena a akvizici bychom nahlíželi pozitivně, vzhledem k relativně nízkým cenám nemovitostí v Berlíně s atraktivním výnosem a trhem, který vykazuje známky růstu po letech úpadku. Orco představilo novou korporátní identitu. Nové logo, nová barva pozadí a nový slogan Imagine the Possibilites. Navíc Orco a Theolia, evropský výrobce elektřiny z obnovitelných zdrojů, založili novou společnost T-O Green Europe, která bude rozvíjet, stavět a starat se o elektrárny produkující elektřinu z obnovitelných zdrojů ve střední Evropě. Vzhledem k tomu, že obnovitelné zdroje mají v tomto regionu pouze okrajovou roli, i když postupně rostoucí, nemělo by toto mít výrazně pozitivní dopad na finanční výsledky Orco. Čísla za 1Q06 potvrdila sezónní oslabení Čistý zisk dosáhl 7,34 mil. EUR, což je 35,9 % nad konsensuálním odhadem a 78,3 % nad naším odhadem. Tento rozdíl byl způsoben zejména zisku z revaluace, který dosáhl 6,5 mil. EUR v porovnání s našimi 3,8 mil. EUR, a pozitivním finančním výsledkem, když my jsme očekávali finanční ztrátu 2,6 mil. EUR. Tržby dosáhly 16,15 mil. EUR, což je ve shodě s naší předpovědí 16,38 mil EUR, ale více než 8 % nad konsensuálním odhadem. Tržby byly poháněny zejména nájemními aktivitami (kanceláře a rezidenční segment) (meziročně +243 %), ale také developmentem (meziročně +134 %), který ke konci čtvrtletí zaznamenal zlepšení a tudíž se dostal na dobrou cestu splnit cíl tržeb pro rok tento rok 90 mil. EUR (mimo akvizice Viterra). Pohostinství, což zahrnuje hotely Orco a luxusní rezidenční projekty, meziročně vzrostlo o 73 %. To je zejména díky dvěma novým projektům luxusních rezidencí (Pachtův Palác a Dianna), nicméně celkově to ovlivnilo obsazenost pouze mírně nad 44 %. EBIT dosáhl 6,49 mil. EUR včetně zisku 6,5 mil. EUR z revaluace, 16,5 % pod naší předpovědí 7,78 mil. EUR, včetně revaluačního zisku 3,8 mil. EUR. I když rozdělení nákladů nebylo zveřejněno, předpokládáme, že EBIT byl negativně ovlivněn časovým rozdílem mezi zaúčtováním nákladů a tržeb vztahujících se k rezidenčním projektům (podle standardů IAS2). Revaluační zisk je pouze konzervativní předpoklad managementu týkající se některých budov v České republice a Maďarsku a ne oficiální ocenění DTZ. Proto by ve 2Q06 měly být zaúčtovány výrazné revaluační zisky. Finanční zisk dosáhl 2,34 mil. EUR v porovnání s naší předpovědí na finanční ztrátu 2,62 mil. EUR. Kurzové operace a ocenění poloviny záruk Orco na akcie Hvar vlastněné od 1. ledna 2006 více než kompenzovaly finanční náklady spojené s úvěrovým financováním aktivit Orco. Endurance Fund, který Orco spravuje, přispěl k tržbám za 1Q06 částkou 1,79 mil. EUR a byl uzavřen na hodnotě 152 mil. EUR a bude v následujících sedmi letech zdrojem stabilního příjmu. Orco plánuje ve 3Q06 druhý Endurance Fund [ 4 ]

5 zaměřený na rezidenční segment. Orco zvýšilo svoje projekce pro tržby za tento rok na nejméně 140 mil. EUR, to odráží nedávnou akvizici Viterra Development, která by měla mít hlavní dopad na tržby ve 2H06. Orco uvedlo svoji dceřinou společnost Orco Germany na burzu ve Frankfurtu a v současnosti kontroluje 78% podíl. Vzhledem k tomu, že čísla za 1Q06 byla lepší zejména díky revaluačnímu zisku, zatímco tržby ve shodě s naším očekáváním, ponecháváme prozatím naše ocenění beze změny a v nadcházejících čtvrtletích budeme sledovat nákladové položky. v tis. EUR 1Q05 1Q06A y/y konsen rozdíl 1Q06E rozdíl změna sus Celkové tržby ,0% ,3% ,4% EBITDA n.a. n.a. n.a n.a. EBITDA marže n.a. n.a. n.a ,6% n.a. EBIT ,5% Revaluační zisk ,0% Zisk před zdaněním ,2% Čistý zisk ,9% ,3% v tis. EUR 1Q05 1Q06A y/y změna 1Q06E rozdíl Celkové tržby ,0% ,4% Nájemní aktivity ,2% ,1% Pohostinství ,1% ,7% Hvar ,6% Endurance fond ,5% Development ,0% ,7% Viterra Ostatní provozní zisk ,4% ,4% Zdroj: Orco, Patria Finance Ceny bydlení se v loňském roce zvýšily v průměru o 5-10 % Jak uvádí Hospodářské noviny ceny bydlení ve většině českých měst se v průměru zvýšily o 5-10 %. Nejvyšší nárůst zaznamenala Ostrava, kde byl až 15%. Podobný nárůst zaznamenaly rovněž nejlepší pražské lokality. Navíc se poprvé za deset let zvýšila poptávka po větších bytech. Mezi realitními kanceláři panuje názor, že ceny nejlepších bytů by i příští rok měly růst a poté se stabilizovat. Opakujeme doporučení Koupit pro Orco. keller@patria.cz [ 5 ]

6 Komerční banka a Erste Bank Akcie se od 24. května obchodují dividendu bez práva na Připomínáme, že ve středu 24. května se akcie Komerční banky obchodovaly bez práva na dividendu (standardní T+3 vyrovnání). Výroční valná hromada v dubnu schválila vyšší než očekávanou dividendu 250 Kč na akcii a výplata je stanovena na 26. června. Podobně u Erste Bank se akcie obchodovaly bez práva na dividendu. Výroční valná hromada minulý pátek (19. května) schválila dividendu 0,55 EUR na akcii. Navíc přestala existovat emise EBSN (Erste - nová) a byla spojena s emisí EBS (Erste - stará). keller@patria.cz [ 6 ]

7 Makroekonomické zprávy Úrokové sazby Česká Národní Banka jednohlasně rozhodla, že úrokové sazby se zvyšovat nebudou. Guvernér banky Zdeněk Tůma prohlásil, že rizika inflace jsou vyvážená a že několik měsíců můžeme očekávat stabilní sazby. Devizový kurz a úrokové sazby Devizový kurz: CZK/EUR Úrokové sazby: 3M PRIBOR 3,0 2, /03 1/04 1/05 1/06 2,4 2,1 1,8 1,5 1/03 1/04 1/05 1/06 28,5 Poslední 2 týdny: CZK/EUR 2,14 Poslední 2 týdny: 3M PRIBOR 28,4 2,12 28,3 28,2 2,10 28, , [ 7 ]

8 Zahraniční akciové trhy USA Americké akcie poprvé po dvou týdnech rostly poté, co vládní reporty ukázaly, že ekonomika roste dostatečným tempem a není potřeba se obávat poklesu korporátních zisků. Širší index S&P 500 posílil za týden o 1 %, index Dow Jones vzrostl o 1,2 % a technologický Nasdaq přidal 0,8 %. Tahounem posílení indexu Dow Jones se staly akcie General Motors, které posílily o 13,78 % na částku 27,9 USD. Od začátku měsíce pak akcie vzrostly o více jak 20 %. Analytici z Merrill Lynch zvýšili doporučení pro tyto akcie na "kupovat" z předchozího "neutrální", zatímco Prudential Equity upgradovala na "overweight" vs. "neutral weight". Dalšími tahouny posílení indexu Dow Jones se staly akcie Microsoft (+5,14 %) a Wal-Mart (+4,92 %). Společnost Microsoft uvolnila testovací verzi nového operačního systému Windows Vista a také balík Microsoft Office 2007 a přiblížila se tak uvedení finálních verzí v lednu příštího roku. Analytici z Banc of America zvýšili doporučení pro akcie Wal-Mart na "kupovat" vs. "neutrální". Opačným směrem se vydaly akcie McDonalds (-3,6 %), Honeywell International (-1,98 %) a Boeing (-1,31 %). Z technologického sektoru se dařilo akciím EBay a Yahoo! poté, co tyto společnosti oznámily spolupráci v oblasti vyhledávání na internetu. Akcie EBay reagovaly posílením o 15,2 % na částku 34,2 USD, zatímco akcie Yahoo! přidaly 12 % a uzavřely na částce 33,02 USD. Cena ropy vzrostla o 4,2 % na částku 71,37 USD za barel. Akcie Exxon Mobil posílily o 1,9 % na 61,58 USD, BJ Services (+6,42 %), Valero Energy (+4,3 %), Halliburton (+3,73 %) a ConocoPhillips (+1,18 %). Evropa Evropské trhy zastavily v minulém týdnu dvoutýdenní pokles, při optimismu nad hospodářským růstem společností. V rámci indexu DJ Stoxx 50 vykázalo zhruba 79 % společností lepší než-li očekávané výsledky v prvním čtvrtletí tohoto roku, což je největší číslo za posledních dva a půl roku. Index DJ Stoxx 50 zaznamenal v minulých pěti dnech nárůst o 1,3 %. Národní indexy posilovaly ve většině zemí, německý index DAX přidal 2,1 %, britský FTSE 100 vzrostl o 2,4 %, francouzský CAC 40 index o 2 %. Po kratší odmlce se dařilo opět zejména "komoditním akciím". Akcie londýnské společnosti Vedanta Resources, která je největším producentem mědi v Indii, přidaly během minulého týdne na hodnotě 17 %. Silně posilovali i další britští producenti kovů, akcie Rio Tinto Plc si připsaly 9,6 %, akcie společnosti Lonmin Plc, třetího největšího světového producenta platiny, vzrostly o 11 %. Cena mědi vzrostla během posledních pěti dnů na burze v Londýně o 9 % na částku USD/t, nárůst však zaznamenal i zinek a nikl. Energetický sektor také významně přidával, když se cena ropy v týdnu pohybovala až nad 71 USD za barel. Akcie Shellu si připsaly 3,5 %, akcie BP Plc vzrostly o 3,1 %, norská Statoil ASA posilovala o 6,5 %. Nutno však dodat, že všechny tituly zaznamenaly významné ztráty v týdnu předchozím - př. Statoil (-11 %). V rámci nových převzetí společností a akvizic byla v minulém týdnu největší zprávou možná nabídka Arceloru SA na ruskou společnost OAO Severstal v hodnotě kolem 13 miliard EUR. Tímto sloučením by mohla vzniknout největší světová ocelárna. [ 8 ]

9 Očekávané události v zahraničí 29/05/2006 EC: Current account (Mar) Lloyd Fonds: 1Q06 earnings Degussa AG: AGM Conergy: AGM 30/05/2006 Rohwedder: 1Q06 earnings Nordex: 1Q06 earnings QSC AG: 1Q06 earnings Cewe Color: 1Q06 earnings Eckert & Ziegler: AGM Arques Industries: AGM Repower: AGM Interhyp: AGM IVG Immobilien: AGM HSBC Trinkaus & Burkhardt: AGM Arques: AGM CNP Assurances: AGM Societe Generale: AGM 31/05/2006 FR: Unemployment (Apr) GE: Retail sales (Apr) GE: Unemployment (Apr) FR: PPI (Apr) Indus Holding: 1Q06 earnings Surteco: 1Q06 earnings Solon: 1Q06 earnings Ersol Solar: 1Q06 earnings Centrotec: 1Q06 earnings Ipsos: AGM Northern Foods Plc: 2005 earnings Biolitec: fiscal 9M earnings Sanofi-Aventis: AGM Beate Uhse: 1Q06 earnings Suedzucker: AGM MLP: AGM AWD Holding: AGM Takkt: AGM Bankgesellschaft: 1Q06 earnings Lanxess AG: AGM 01/06/2006 EC: Unemployment (Apr) EC: GDP (1Q P) US: Initial Jobless Claims (May 20) [ 9 ]

10 Casino Guichard-Perrachon SA: AGM IWKA: AGM Sixt AG: AGM Cewe Color: AGM Deutsche Bank: AGM Axa Konzern: Press conference Boewe Systec: AGM [ 10 ]

11 Patria Online, T: , Patria Plus, Patria Direct, T: , F: , Tento dokument je vydán v České republice společností Patria Finance, a.s. (dále jen Patria ), obchodníkem s cennými papíry a členem Burzy cenných papírů Praha a.s. Mimo území České republiky může být uveřejněn též jinými právnickými osobami tvořící s Patrií koncern ve smyslu ustanovení 66a zákona č. 519/1991 Sb., obchodní zákoník (dále jen propojené osoby ). Patria a s ní propojené osoby mohou být vlastníkem, obchodovat či jinak nakládat s investičními nástroji jakéhokoliv emitenta, jehož se informace uveřejněné v tomto dokumentu týkají, a nezaručují, že na základě zde uvedených informací s těmito investičními nástroji neobchodovaly na svůj vlastní účet. Patria a s ní propojené osoby nevylučují, že poskytovaly, případně stále poskytují financování nebo jiné investiční služby pro jakéhokoliv emitenta, jež se informace uveřejněné v tomto dokumentu týkají, a dále nevylučují, že v tomto dokumentu nejsou obsaženy veškeré jim dostupné informace. Patria, stejně jako s ní propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související, a mohou je v rozhodné době nakupovat anebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Tento dokument nepředstavuje v žádném případě nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů ani výzvu k uskutečnění jiného obchodu či investice. Patria a s ní propojené osoby nezaručují jeho přesnost či úplnost. Uživatel by si měl před realizací obchodu či investice vždy obstarat nezávislé a odborné posouzení a nespoléhat se pouze na informace zde uvedené. Tento dokument sděluje názor Patrie nebo s ní propojené osoby ke dni zveřejnění a může být změněn bez předchozího upozornění. Žádná část tohoto dokumentu nesmí být bez předchozího písemného souhlasu Patrie reprodukována, distribuována či publikována. Tento dokument má sloužit profesionálním či sofistikovaným a odborně zdatným investorům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání na zde uvedené informace. Tito investoři jsou povinni o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů zde uvedených rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik a vlastní právní, daňové a finanční situace. Úspěšné investice v minulosti nezaručují příznivé výsledky do budoucna. Hodnota či příjem z jakýchkoli zde uvedených investic se může měnit anebo být ovlivněna změnami směnných kurzů. Tento dokument nepředstavuje individuální investiční poradenství. Distribuce tohoto dokumentu veřejnosti na území mimo Českou republiku může být omezena právními předpisy příslušné země. Osoby, do jejichž dispozice se tento dokument dostane, by se tedy měly řádně informovat o existenci takovéhoto omezení. Nerespektováním takového omezení může dojít k porušení zákonů České republiky či příslušné země. [ 11 ] 2006 Patria Finance, a.s.